金融市場風(fēng)險測算論文

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一、Copula方法在國外金融市場風(fēng)險測算中的應(yīng)用

1.常規(guī)模式下Copula方法的應(yīng)用

如同任何新方法被應(yīng)用到新的領(lǐng)域一樣，Copula方法之于金融市場風(fēng)險管理也經(jīng)歷了從簡單到復(fù)雜，從理論研究到具體實(shí)證中的過程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，對Copula理論起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作為相關(guān)性度量的工具，引入金融領(lǐng)域。Matteis(2001)詳細(xì)介紹了ArehimedeanCopulas在數(shù)據(jù)建模中的應(yīng)用，并運(yùn)用Copula對丹麥火災(zāi)險損失進(jìn)行了度量。Bouye(2000)系統(tǒng)介紹了Copula在金融中的一些應(yīng)用。Embrechts(2003)，Genest(1995)分別于模擬技術(shù)、半?yún)?shù)估計(jì)、參數(shù)估計(jì)對Copula的統(tǒng)計(jì)推斷作了詳細(xì)介紹。RobertoDeMatteis(2001)對Copula函數(shù)，特別是ArchimedeanCopula函數(shù)作了較為全面地總結(jié)。Romano(2002)開始用Copula進(jìn)行了風(fēng)險分析，計(jì)算投資組合的風(fēng)險值，同時用多元函數(shù)極值通過使用MonteCarlo方法來刻畫市場風(fēng)險。Forbes(2002)通過對固定Copula模型來描述Copula的各種相關(guān)模式，并把這一個方法廣泛地應(yīng)用在金融市場上的風(fēng)險管理、投資組合選擇及資產(chǎn)定價上。Hu(2002)提出了混合Copula函數(shù)(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函數(shù)進(jìn)行線性組合，這樣就可以用一個Copula函數(shù)來描述具有各種相關(guān)模式的多個金融市場的相關(guān)關(guān)系了。上述文獻(xiàn)主要從理論上探討了Copula方法的適用性，并對Copula函數(shù)形式的選擇，Copula函數(shù)的參數(shù)估計(jì)方法等展開了較為深入的研究且采用金融市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證說明，但都是在固定時間段內(nèi)固定相關(guān)模式的假設(shè)下進(jìn)行，沒有體現(xiàn)出金融市場風(fēng)險瞬息萬變，投資組合的風(fēng)險值動態(tài)變化的特征。

2.動態(tài)模式下Copula方法的應(yīng)用

眾所周知，金融市場投資組合面臨的風(fēng)險每時每刻都在波動，在模型假設(shè)固定的情況下測算往往會低估風(fēng)險，因此建立動態(tài)的，能及時體現(xiàn)市場波動特征的模型顯得更為重要。DeanFantazzini(2003)將條件Copula函數(shù)的概念引入金融市場的風(fēng)險計(jì)量中，同時將Kendall秩相關(guān)系數(shù)和傳統(tǒng)的線性相關(guān)系數(shù)分別運(yùn)用于混合Copula函數(shù)模型中對美國期貨市場進(jìn)行分析。Patton(2001)通過研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關(guān)性程度發(fā)生了顯著變化。在此基礎(chǔ)上，Patton提出引入時間參數(shù)，在二元正態(tài)分布的假設(shè)下提出了時變Copula函數(shù)來刻畫金融資產(chǎn)。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出新的動態(tài)演進(jìn)方程并用在時變Copula中對期權(quán)定價進(jìn)行了研究。JingZhang，DominiqueGuegan(2006)開始構(gòu)造擬合優(yōu)度的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量來判斷樣本數(shù)據(jù)在進(jìn)行動態(tài)Copula建模時適用的模型結(jié)構(gòu)，也就是時變相關(guān)Copula模型與變結(jié)構(gòu)的Copula模型的統(tǒng)計(jì)推斷，Ane，T.andC.Labidi(2006)采用條件Copula對金融市場的溢出效應(yīng)進(jìn)行了分析，Bartram，S.M.，S.J.Taylor，andY-HWang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作為邊緣分布并用GaussianCopula作為連接函數(shù)建立了動態(tài)Copula模型對歐洲股票市場數(shù)據(jù)進(jìn)行了擬合，取得了較好的結(jié)果，Aas，K.，C.Czado，A.Frigessi，andH.Bakken(2008)在多元分布前提下對雙形Copula建模進(jìn)行了研究。二、Copula方法在我國金融市場風(fēng)險測算中的應(yīng)用

1.二元Copula方法的應(yīng)用

Copula方法在我國起步較晚，直到張堯庭(2002)才將該方法引入我國，主要在概率統(tǒng)計(jì)的角度上探討了Copula方法在金融上應(yīng)用的可行性，介紹了連接函數(shù)Copula的定義、性質(zhì)，連接函數(shù)導(dǎo)出的相關(guān)性指標(biāo)等。隨后韋艷華(2003，2004)結(jié)合t-GARCH模型和Copula函數(shù)，建立Copula-GARCH模型并對上海股市各板塊指數(shù)收益率序列間的條件相關(guān)性進(jìn)行分析。結(jié)果表明，不同板塊的指數(shù)收益率序列具有不同的邊緣分布，各序列間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，條件相關(guān)具有時變性，各序列間相關(guān)性的變化趨勢極為相似。史道濟(jì)、姚慶祝(2004)給出了相關(guān)結(jié)構(gòu)Copula、秩相關(guān)系數(shù)Spearman與Kendalltau和尾部相關(guān)系數(shù)，以及這三個關(guān)聯(lián)度量與Copula之間的關(guān)系，各個相關(guān)系數(shù)的估計(jì)方法等，并以滬、深日收盤綜合指數(shù)為例，討論了二個股市波動率的相關(guān)性，建立了一個較好的數(shù)學(xué)模型。葉五一、繆柏其、吳振翔(2006)運(yùn)用ArchimedeanCopula給出了確定投資組合條件在險價值(CVaR)的方法，對歐元和日元的投資組合做了相應(yīng)的風(fēng)險分析，得到了二者的最小風(fēng)險投資組合，并對不同置信水平下VaR和組合系數(shù)做了敏感性分析。曾健和陳俊芳(2005)運(yùn)用Copula函數(shù)對上海證券市場A股與B股指數(shù)的相關(guān)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了與國外市場不同的研究結(jié)果：不論市場處于上升期或下跌期，上證A股與B股指數(shù)間均存在較強(qiáng)的尾部相關(guān)性。李悅、程希駿(2006)采用Copula方法分析了上證指數(shù)和恒生指數(shù)的尾部相關(guān)性。肖璨(2007)則較為全面的介紹了Copula方法應(yīng)用二元情況下的建模與應(yīng)用。

2.多元Copula方法的應(yīng)用

只在二元情況下度量金融市場風(fēng)險并不全面，現(xiàn)實(shí)金融市場中的機(jī)構(gòu)投資者和個體投資人通常選擇多個金融資產(chǎn)進(jìn)行組合投資以降低投資風(fēng)險，因此如何刻畫多個金融資產(chǎn)間的相關(guān)結(jié)構(gòu)，對于規(guī)避市場風(fēng)險更具有現(xiàn)實(shí)意義，但如何將二元向多元推廣依然是一個需要解決的難題。這是因?yàn)楫?dāng)變量增加時，模型的復(fù)雜程度及參數(shù)估計(jì)難度都將呈指數(shù)倍增長，針對二元方法的模型參數(shù)估計(jì)可能將不再適用，需要研究新的估計(jì)方法。

三、總結(jié)與展望

Copula方法作為一種測算技術(shù)被引入金融領(lǐng)域中，由于其良好的性質(zhì)和對風(fēng)險的準(zhǔn)確度量受到了理論界和金融機(jī)構(gòu)的廣泛重視，已成為金融風(fēng)險測算的一種重要方法。本文就國內(nèi)外采用Copula方法對金融市場風(fēng)險測算的已有研究進(jìn)行了總結(jié)，可以看到對于市場風(fēng)險，已有的研究經(jīng)歷了從理論研究到實(shí)證說明，從常規(guī)模式到動態(tài)模型，從二元基礎(chǔ)情況到多元復(fù)雜擬合的一個過程，Copula方法對于市場風(fēng)險的測算已處于一個較高的水平。

【摘要】本文就金融風(fēng)險測算的一種新方法Copula理論在國內(nèi)外的已有研究進(jìn)行了總結(jié)，較為清晰的勾畫出Copula方法在金融市場風(fēng)險測算中的發(fā)展過程及應(yīng)用現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)上，提出了Copula方法對綜合風(fēng)險度量的可適性及應(yīng)用前景。

【關(guān)鍵詞】Copula金融市場風(fēng)險綜合風(fēng)險測算