債務風險范文10篇

摘要：近年來，我國債券市場違約事件頻發，市場信用度下降意味著公司的內部財務狀況開始惡化。尤其是國有企業的債務違約引起了人們對債券市場的擔憂。本文以永城煤電為研究對象，從財務杠桿角度出發，分析永城煤電的資本結構、盈利能力、資金利用效率以及財務人員風險意識，從而針對存在的問題給出相應的風險防范措施，使公司降低債務違約的風險，提高公司償債能力，營造良好的投資環境。

關鍵詞：永城煤電；債務違約；財務杠桿；財務風險

近年來，我國的資本市場在不斷發展，部分企業償債能力降低，融資成本提升，公司財務治理的惡化導致了信用債的危機。而且隨著國家提倡使用低碳新能源，中國煤炭行業的發展速度開始減慢，只能深度調整生產結構來擴大利潤。永城煤電作為一家信用級別為AAA的國有企業，這次也因為債務違約被信用降級。作為信用良好的國有企業頻頻出現債務違約事件，使債務違約風險的防范與控制顯得尤為重要。本文從財務杠桿的角度分析永城煤電債務違約的原因以及相關風險的防范與控制。

一、永城煤電財務現狀分析

（一）公司簡介

永城煤電控股集團有限公司簡稱永煤控股，是河南省國有大型煤炭企業，由河南能源化工集團有限公司以及其擁有的原永城煤電集團有限責任公司截止2007年5月31日的凈資產出資給商丘永城市成立的國有獨資公司。產業涵蓋煤炭開采洗選、金屬礦業采選、煤化工、發供電、機制、鐵路運輸、礦建、商貿等。

1負債籌資概述

1、1負債籌資風險的概念

負債籌資風險是指由于資金供需市場、宏觀環境的變化，以及期限結構等因素的影響給企業財務成果帶來的不確定性。它一般表現為企業所有者權益下降，喪失償債能力、發生財務困難甚至面臨破產的風險。

1、2負債籌資的財務效應分析

1、2、1負債融資的正面效應分析

（1）利息抵稅效應。

一、烏魯木齊市政府債務形成原因

1.支出壓力

近幾年,市委、市政府堅決貫徹國家擴大內需的一系列方針政策,加快、加大城市基礎設施建設力度,一大批市政、公用基礎設施項目先后建成并投入使用,城市功能逐步完善,投資環境發生了巨大的改觀,綜合經濟實力顯著增強同時也拉動了我市GDP和固定資產投資的快速增長烏魯木齊市作為新疆的首府、我國西部的中心城市之一和向西開放的橋頭堡,其幅射亞歐的窗口作用和帶動區域經濟發展的龍頭地位將更加突出由此進入社會較快發展的歷史時期,人民群眾日益提高的物質文化生活對政府提供公共產品和公共服務提出了越來越高的要求地方政府債務比重最大的籌資方式由于歷年債務余額滾存加上近年來新增債務膨脹,烏魯木齊市的政府債務負擔也極為沉重

2.債務管理政策的效力受到局限

(1)近年來各項改革力度不斷加大,特別社會保障體制改革、糧食體制改革、農村稅費改革等重大改革,加上地方政府經濟建設投入要求的增加,地方財政支出增長速度大大超過收入增長速度,支撐經濟運行的財力匱乏

(2)加快國有企業改革進程同社會保障體系的建立不配套,加快國有企業改革步伐必然面臨著企業職工社會保障社會化的問題,目前,我市國有企業改革雖然基本結束,但自治區國有企業改革逐漸深化,而社會保障體系則剛剛建立,尚待完善,由此產生的原改制中拖欠企業離退休人員工資、下崗失業人員救濟金等社會保障資金所形成的債務加劇了地方政府債務膨脹的趨勢

摘要：目前地方政府債務風險越來越引起人們的重視，已經成為威脅我國經濟安全與社會穩定的巨大隱患。造成地方財政困境的根本原因在于地方政府事權、財權不對稱，沒有規范的制度化融資渠道。因此有必要學習和借鑒國外發行地方政府債券、防范及化解地方政府債務風險的成功經驗，積極慎重地解決好我國的地方政府債務問題。

關鍵詞：地方政府；政府債務；地方政府債券；經驗借鑒

地方財政困難和債務危機是當前我國財政領域的一個突出問題，尤其縣鄉財政運行緊張，難以履行其提供公共產品和服務的職能，影響地方的資本運行、惡化地方的投資環境。更為關鍵的是，政府債務過重，損害了政府的公信力，債務風險已成為地方政府財政風險的核心。縱觀國外發達國家的財政管理體制和國家結構后發現：單一制或聯邦制的國家結構與地方政府能否發行債券融資弱相關，地方政府債券與地方自治、分權程度高度相關，只要存在中央與地方分權的財政聯邦主義（fiscalfederalism），就具備發行地方政府債券的前提。這也是地方政府債券在聯邦制的美國和澳大利亞、以及單一制的日本和法國都大行其道的原因。

一、聯邦制的美國、澳大利亞防范模式

美國和澳大利亞都是聯邦制國家，都實行三級財政體制，即聯邦財政、州財政和地方財政。三級財政各有其相對獨立的財稅制度和專門法，各自編制、審批和執行本級預算。除了聯邦政府可以發行債券籌集資金外，兩國的州政府和地方政府也可以發行各自的政府債券，籌集一部分財政資金。

（一）美國發達的地方政府債券市場成為防范地方財政風險最有力的保障

內容摘要：市場經濟條件下，利用財務杠桿作用籌集資金進行負債經營已經成為大多數企業的主要發展途徑。然而債務約束帶給企業的不只是利潤，還有因負債而引發的財務風險，風險管理措施不當甚至會使企業面臨破產。本文在此基礎上歸納企業各項指標，建立財務分析指標體系和風險預警系統，為企業風險規避提供決策依據。關鍵詞：債務約束財務風險預警系統

企業的資本結構通常是指企業各種資本的構成和比例關系，也可以理解為企業長期資金來源的構成比例。不同的籌資方式會形成企業不同的資本結構。其中，最關鍵的組合就是權益籌資方式和債務籌資方式組合所構成的資本結構。債務籌資較之權益籌資有兩個優點：

第一是稅收優惠，即對債務的利息支付具有抵稅作用；第二是通過債務索償權對管理施加額外的約束，也就是所謂的債務約束理論。

然而負債是一柄“雙刃劍”，它可以通過財務杠桿作用為企業帶來更多的稅后利潤，同樣也可以引起企業稅后利潤的大幅度下降。當息稅前利潤不足以補償債務利息支出時，就會發生虧損。如果扭虧無望或無力償還到期債務，就會導致企業破產，這就是債務資本引發的財務風險。對此，企業應當建立一個行之有效的預警系統，通過對各項指標的衡量進行風險規避，使企業虧損的可能性降到最低。

債務約束理論下的企業籌資

1976年詹森和麥克林（JensenandMeckling）發表了題為《企業理論：經理行為與所有權結構》的文章。這是一篇影響很大的經典論述，它提出并研究了外部股權和債務所產生的成本。文章指出當企業的經理不完全擁有企業的產權時，就會出現成本，即存在人和委托人的利益沖突，就必然產生委托人想方設法監督和約束人的行為，以達到剩余損失最小。這是產生債務約束的根本原因。

由于地方政府機構臃腫和工作人數比較多，機構的日常運行和工作人員的工資、福利等費用數額也就比較大，而且是剛性的財政支出，所以地方政府負擔一直以來都比較重，很多縣只能是吃財政飯[3]。例如，河北省文安縣2011年財政收入9.8億元，支出12.9億元，累計債務4.8億元。文安縣某村年收入42800元，支出持平，累計債務126500元。地方政府資金收入缺乏，這就增加了地方政府自身的債務額。另外，由于企業改革的不徹底，本該由企業承擔的債務，政府也硬要參與其中，這樣不同程度增加了地方政府的費用開支，造成地方政府自己債務的不斷加重。2011年，中央對地方稅收返還和轉移支付39899.96億元，地方支出平均38%的資金來源于中央財政轉移支付，中央對地方的轉移支付中，有相當部分是專項轉移支付，要求地方提供一定的配套資金，對地方財政造成壓力。1994年稅改時頒布的《預算法》明確規定，地方政府不得發行地方政府債券，地方政府缺乏足夠的資金融資渠道，只能通過非正規渠道直接或間接的借入內外債務。雖然從2009年起，財政部代地方政府發行地方政府債券，一定程度上拓寬了融資渠道，河北也發行了一定數量的地方政府債券，由于量比較小，需求難以滿足。部分省（市）在2011年10月試點自行發行地方政府債券，但因范圍很小，只有上海市、浙江省、廣東省、深圳市四個地方政府，影響力還是很小。所以，地方政府融資的主要渠道就是向當地金融機構借貸。另外，由于我國現行金融體制還不夠完善，民間融資的渠道還不暢通，民間資金難以投入到公共事業中來。依據現行政府績效評價標準，有些地方政府領導為了在有限任期內表現不凡，不顧當地實際財力，不惜融資舉債，大搞“政績工程”和“形象工程”，導致地方政府債務增加。如河北某“小康縣”為完成“文明生態村”的任務，計劃拿出2000多萬元搞建設，修路、綠化、美化粉刷等等，但其實際財力很窘迫，連工資都發不出來，除了借債沒有別的籌資渠道。（七）地方政府草率制定政策形成的負債風險例如，1999年邢臺市出臺了《中共邢臺市委邢臺市人民政府關于進一步推進內外開放加快招商引資步伐的若干規定》。其中第38條規定：引薦內外商在邢臺市直接投資的，可按外方投資額的1%～2.5%提取獎金。2003年，韓杰引薦港商到邢臺投資建設了建滔（河北）焦化有限公司和建滔（河北）化工有限公司，投資共16.5億元。如果按1%提取招商引資獎金，引薦人韓杰的獎金額將達1650萬元。但邢臺市政府始終沒有兌現這筆獎勵，2009年10月，韓杰將邢臺市政府告上了法庭。2008年12月23日宣告破產的三鹿集團，負債26.64億。為了經銷商利益，石家莊市政府與省政府曾協助企業籌措3億元資金解決30%的拖欠貨款，同時表示如企業籌資困難，政府將積極協調給予保證。再如，2009年11月石家莊遭遇暴雪，石家莊市財政列支500萬元專項資金，重點用于被毀蔬菜棚室和畜牧養殖棚廳的重建貸款貼息，各縣（市、區）也將安排相應資金配套。

建立河北省地方政府債務風險預警系統

我們把2010年河北省各地市政府的財政情況作了如下統計。主要采用財政集中度、財政赤字率兩個指標來考核河北各市政府償還債務的能力，具體見表3。透過表3可以發現，河北省11個地級市政府的財政集中度尚未達到合適的區間，應債能力有待提高。從財政赤字的角度看，河北11個地級市都出現了財政赤字。張家口和承德的財政赤字率分別高達12.34%和11.37%，都明顯超出了財政赤字率的合理區間。從財政赤字率來看，張家口和承德兩市的政府債務風險比較嚴重，地方政府需要償還的債務數額也比較高[1]。據相關部門不完全統計，在一年多的時間里，地方政府的投融資平臺迅速增長到3000多家，其中70％以上在區縣級，總的銀行借款從1萬多億元迅速增加到5萬多億元。地方政府負債形勢嚴峻。

科學解決地方政府負債壓力的對策建議

我國的財政體制是一種“層級化”財政，所以要做到財權與事權相匹配很難。上一級政府掌握更多的財力、財權，而事權卻層層下壓，交給下一級政府，所以地方政府財政狀況就越來越困難。因此，要改變這種現狀，就必須改變這種“層級化”財政。應該實行“轄區財政”，即每一級政府對轄區內各級政府的財政平衡均要負責，不能只負責本級財政。比如省級政府，不能只負責省本級的財力是否充裕，收支是否平衡，還要考慮本省所轄的市、縣、鄉各級財政收支是否平衡，財力是否充足，爭取做到事權與財權相匹配，形成每一層級政府的權力與責任對稱的機制。各級地方政府要解決這些歷史債務，首先應該對現有債務進行摸底和分類匯總，目前哪些債務應該由政府負擔要做到心中有數，然后制定出切實可行的償債計劃，逐步償還現有的歷史債務。地方政府可以通過加強民間投資來拓寬地方融資渠道。（1）引導民間資本投入到政府公共事業中來，如供水、供電、公共園林綠化、公共交通和垃圾處理等公共事業。（2）引導民間資本積極參與到商業銀行及農村信用社和城市信用社的擴股融資工作中去。對因基礎設施和公益性項目建設及政策性因素形成的剛性債務，各級政府可以通過發展地方經濟，增加稅收收入，從而提高政府的償債準備金。（3）完善政府擔保制度，整頓政府擔保行為。當地財政機關要監督控制政府擔保的或者政府性質的職能部門擔保的舉債行為，當地財政機關要把政府擔保的債務納入到當年的財政計劃。各地財政機關也要切實履行自己的監管職責，按照有關規定，嚴格審查各政府部門要擔保的債務。還要全程監控政府擔保的項目，包括立項、計劃、投資、實施各個環節都要實行監管，以保證被擔保人能夠按時償還所欠債務。（4）進一步加強管理，在保證財政正常運轉的前提下，把能壓縮開支的項目盡可能壓下來，集中財力償還歷史債務。1.《河北省政府債務管理辦法》的出臺。參照遼寧、浙江等省的做法，出臺《河北省政府債務管理辦法》。該辦法應規定政府債務下管一級的制度，上級政府要嚴格遵照監控審批制度對下級政府實施監控審批，這樣才能控制各級政府的新增債務[3-7]；各級地方政府債務管理要有專門機構專項負責，根據政府財力能力及現有債務負擔情況，負責制定本級政府舉債的具體規劃，將地方政府債務收支納入預算管理，統籌管理償債準備金和償債基金；同級人民代表大會要加強監督，實時監控。2．地方政府債務分級分類登記制度的建立。各級財政部門在深入調查本地政府負債情況的基礎上，對各種債務實行分級分類登記。所謂分級，即省、市、縣、鄉鎮各級部門及其隸屬公司；所謂分類，即直接債務和或有債務。直接債務主要是由財政預算安排或者經過一定法律程序批準的，而或有債務則比較復雜，一般來源于財政預算之外。如舉債轉入投資的資本化利息，政府行政行為所造成的社會欠債（比如地方政府因突發事件和道義職責產生的負債，政府因政績工程和形象工程產生的負債，地方政府草率制定政策形成的負債，地方政府優惠政策形成的欠款等等）。

總之，各級政府應當在對政府債務認真清理的基礎上進行分級分類準確詳實的登記。3.建立借用還相統一、責權利相一致的新機制。要依法建立債權和債務的關系，明確償債責任和償債連帶責任。凡是屬于地方政府性質的債務都應由財政部門管理，不能分散管理、分散使用。要嚴格按照法律明晰債權、債務責任，賭塞漏洞，抑制政府債務的進一步提高。4.政府債務監控機制的建立。成立專門的政府債務運行監督控制小組，負責債務形勢的分析，經濟與財力增長趨勢的科學預測，未來五年預算支出結構的推算，債務總額、余額、需要支付的利息與該地區經濟、財力規模的科學比例關系，構建地方政府債務預警系統，對各級政府負債情況進行適時監督與控制，定時進行分析、評估和預警，為各級政府制訂新的舉債計劃和投資決策提供有益參考。5.政府債務償還制度的建立。現階段，償債準備金是政府償還債務的主要資金來源。各地要重點搞好經濟建設，稅收收入增加了是籌集償債準備金的重要來源。債務償還的資金來源還有以下兩個方面：一是每年有計劃地從預算內外收入中安排一定比例的資金；二是原已按省政府有關規定建立的防范化解金融風險準備金、已取消但尚未納入預算管理的財政周轉金、政府及其所屬部門的專項基金、有償資金等應全部納入償債準備金管理。建立科學的政績考評體系，修正各級領導干部短視的政績觀，才能有效控制新債的產生。因此，要將債務管理情況納入干部政績考評體系，既看經濟發展的成績，也看所付出的成本代價；既要考核經濟發展的速度，又要考核發展的質量和效益。

文獻回顧

國際上，對地方政府債務問題的研究文獻較早也較多，一般都是在政府債務風險分析框架下進行專題研究，側重于債務風險監控與方法，并制定預警機制，實施實時監控。上世紀30年代以前，主要的研究觀點是古典學派的“債務有害論”。這一思想成為自由資本主義時期政府債務思想的主流。其中最具代表性的是亞當•斯密(Adamsmith)的反對政府發行債券［4］;李嘉圖等價理論(RichardianEquiva-lence)的不贊成政府舉債［5－6］。隨著大衰退在20世紀30年代的爆發，使得很多經濟學家對政府債務的作用重新思考，認為政府負債有利于社會經濟的發展，形成了新經濟學派理論，即“政府債務新理論”。這時期代表性人物有約翰•梅納德•凱恩斯、阿爾文•漢森、A•P•勒納［7－9］。從20世紀50年代開始，西方財政聯邦主義的研究成為主流，大部分學者認為地方政府比中央政府可以更有效率的實現資源配置的有效性。尤其是進入90年代，關于政府債務及其風險控制研究成為關注熱點。國內研究政府債務始于世界銀行從政府債務監督角度提出的財政風險矩陣概念，將政府面臨的財政風險歸為四種負債，而每種負債均具有以下四個特征中的兩個:顯性或隱性、直接或或有。以此政府債務分類方法為基礎，國內涌現出大量的地方政府性債務的研究文獻。從財政風險的角度出發，以債務總量衡量政府的舉債規模。如樊綱(2002)、劉尚希(2002)、肖振東(2009)、于海峰(2010)、崔軍(2011)分別估計了我國地方債務總量規模，得出總量地方政府債務可控，但是存在財政風險，應引起重視［10－14］。在地方政府債務風險預警機制的建立方面，馬駿、劉亞平(2005)［15］從逆向軟預算約束的監督對地方政府債務風險的成因進行了深入分析;匡小平(2004)［16］、洪源等(2006)［17］等分別從理論和實證的角度對地方政府債務的可持續性進行了探討;王曉光、高淑東(2005)［18］、裴育、歐陽華生(2007)［19］、張海星(2009)［20］、章志平(2011)［21］等分別從不同角度和實證的角度分析了地方政府債務風險成因，提出構建地方政府債務風險預警體系的思路和加強債務管理的措施，從而有效防范債務風險。對于地方投融資平臺債務風險程度、債務風險成因和綜合治理研究方面，巴曙松(2010)［22］、賈康(2010)［23］等都曾過2009年末和2010年末地方政府投融資平臺債務總量;馬海濤、秦強(2010)［24］、賈康(2010)［23］、類承曜(2011)［1］、梅建明(2011)［25］等認為經濟發展階段、財政政策、財政體制、財政法律制度、地方投融資管理機制缺失等內外部客觀因素導致了地方政府投融資平臺債務風險加劇，必須嚴格加以控制。另有學者從實證角度研究地方投融資平臺債務規模和警戒線，如武彥民(2010)運用債務負擔率，結合國際警戒線標準和我國國情，研究出我國2009年末地方投融資平臺占地方政府債務比例及其對地方政府債務激增的貢獻度［26］;沈明高、彭程(2010)估算了我國2010年和2011年地方投融資平臺可能增加的債務及風險［27］。綜上所述，學術界對地方政府債務風險進行了深入探討，但尚缺乏對地方債務風險控制的政府會計信息監管的研究。因為我國缺乏真實、完整的對外披露的地方政府性債務信息，所能提供的地方債務信息十分有限，而地方債務信息是由政府會計信息系統來提供的，信息質量的高低直接影響地方政府性債務風險預警與控制。所以筆者力求在現有地方政府性債務風險控制研究理論的基礎上，從政府會計信息監管的角度展開研究，為加強我國地方債務風險控制提供積極的政策建議。

地方債務風險管理存在的主要問題

1、債務規模大，責任主體不明確政府多頭舉債、多頭管理、各自為政，舉債主體缺乏科學民主的決策程序、缺乏科學合理的可行性項目論證以及嚴格的舉債審批程序。舉債的盲目性，造成地方政府債務規模激增，尤其是隱性債務或或有債務，這些債務總量難以估計，且長期處于政府監管之外，償債主體不明確、償債的積極性不高、還款意識淡薄，加劇了政府財政風險，從而使得難以對地方債務風險進行有效的量化管理。2、債務管理不規范，效率低長期以來，地方政府舉債資金來源較廣，舉債的主體諸多，有地方政府部門、各種融資平臺公司、事業單位等部門。債務資金的使用不規范，有的地方政府將債務資金違規用于房地產開發、辦公大樓和城市形象工程建設，資金的使用效率不高;有的甚至投入到高風險的資本市場，投資效益不佳，風險較大;還有的把大量的債務資金閑置，效益低下。3、債務信息不全面、不透明，隱蔽性強我國現行預算會計制度的核算基礎是收付實現制，使得政府會計記錄和報告的信息只有直接顯性債務中的一部分，而間接隱性債務的規模、構成、擔保等相關信息沒有一個部門能全面系統的掌握，這部分債務隱藏著巨大的財政風險。現行政府會計不能及時全面的提供地方政府性債務的總體信息，則地方政府的債務信息的披露就不透明、不清晰，隱蔽性強，難以估算。

政府會計在地方債務風險控制中的重要作用

1、政府會計為地方債務管理提供信息舉債適度有利于社會經濟的可持續、健康、穩定的發展;而舉債過度，可能導致嚴重的財政風險。所以，地方政府債務管理的關鍵是地方政府要提供相關的債務信息，而債務信息的提供者理所應當的就是政府會計。政府財政管理的核心和控制中心就是政府會計體系，是政府的中樞神經系統，為政府決策者和管理者提供有用信息，包括地方政府性債務管理所需的債務規模、結構等基本數據信息;進行風險評估的數據信息;通過對政府各種負債的確認、計量和報告，能給地方政府的債務管理提供前瞻性信息，使政府決策者和管理者把握債務風險控制的最佳時機，把債務風險發生的損失降到最低等。2、政府會計信息是地方債務管理目標得以實現的重要依據地方政府債務管理的總目標是:全面掌握地方政府目前實際債務規模、結構，保持適度舉債，以低成本舉債滿足地方政府的資金需求;有效的進行風險識別，及時通過計算風險指標值，與指標標準值比較對地方政府債務活動及時監控，當債務指標值接近警戒線時，對相關部門和機構發出警告，以便及時進行風險防范與控制，保持政府適度償債能力。這些信息的獲取來自于政府會計提供的債務信息，如地方政府債務風險預警系統中的風險指標，這些指標數據的取得都必須基于可靠的和全面的債務數據;債務資金的使用、債務規模的控制等方面的信息，也需要會計記錄。3、政府會計職能的發揮是地方債務管理的重要內容政府會計本身有核算和控制兩大職能。政府會計核算職能通過對地方政府債務進行確認、計量、記錄和報告，提供及時、客觀、完整的債務信息，以滿足政府管理者和決策者進行具體債務管理的需要。地方政府債務風險控制是否有效，關鍵在于政府管理者和決策者能否及時了解其債務風險程度及其變化情況，把握最佳風險控制時機，及時采取有效措施加以控制。政府會計提供的地方政府性債務信息越及時、越客觀、越全面，就越利于及時防范與化解地方債務，實現地方政府債務管理目標，避免債務風險真正到來而造成的損失。政府會計的控制職能，是指依據經濟管理的要求和國家有關法律法規、方針政策來監管各級地方政府舉債行為的合法性、合理性和合規性，監督舉債資金的使用效率，對地方政府負債信息分析，及時發現債務風險控制中存在的問題及其成因，便于對地方政府預計負債以及風險情況做出正確判斷，對于那些未來風險較大的項目建立風險儲備基金，把政府債務風險控制在萌芽狀態或將政府債務風險發生時帶來的損失降到最低。所以，政府會計的核算和控制職能，是地方政府債務管理的基本職能，對最終實現政府債務風險控制目標具有重要意義。

摘要：資金是企業進行生產經營活動的必要條件，企業資本的聚集和吸納有債務融資和股權融資，其中債務融資是企業籌集資金的重要渠道，對推動企業發展有著重要影響。但是債務籌資也會帶來風險，因此企業要正確認識負債籌資帶來的風險，增強風險意識，制定有效的風險防范對策。

關鍵詞：債務融資；風險；財務杠桿；風險規避

1負債籌資概述

1、1負債籌資風險的概念

負債籌資風險是指由于資金供需市場、宏觀環境的變化，以及期限結構等因素的影響給企業財務成果帶來的不確定性。它一般表現為企業所有者權益下降，喪失償債能力、發生財務困難甚至面臨破產的風險。

1、2負債籌資的財務效應分析

一、債務融資道德風險的理論評述

企業債務融資一般有銀行貸款和企業債券兩種形式。理性的企業在選擇債務融資方式時會遵循成本最小化和收益最大化原則，其中，融資成本是企業融資時必然要考慮的主要因素。債務融資的成本由基礎利率和風險溢價構成。對銀行貸款而言，基礎利率就是銀行間拆借利率、央行再貸款或再貼現利率，企業債券的基礎利率是相同期限的國債收益率。基礎利率取決于宏觀經濟形勢和社會資金供求狀況，宏觀經濟形勢好的時候，投資機會多，社會資金供求狀況偏緊，利率水平較高，企業整體債務融資成本上升。風險溢價與企業融資期限和違約風險有關，融資期限越長，企業違約風險越高，風險溢價也越高。

風險溢價的重要組成部分是債務融資過程中企業和債權人之間由于信息不對稱而產生的逆向選擇成本和道德風險成本，其中道德風險成本還對企業選擇債務融資方式有很大影響。

道德風險成本源于債務融資后債權人與企業之間的信息不對稱。債權人的監督能有效防范企業的道德風險，降低債務融資的道德風險成本和整個融資成本。由于銀行對企業的監督比債券投資者更有效，對于道德風險高的企業而言，道德風險高的企業一般經營時間短，知名度低，規模較小，或負債率高，進行債券融資的道德風險成本高，而銀行的監督能夠降低其融資的道德風險成本，所以這類企業一般會選擇銀行貸款。相反，道德風險低的企業進行債券融資的道德風險成本低，更愿意發行公司債券籌集資金。而且這些道德風險低的企業一般經營時間較長、知名度較高、負債率較低、規模較大、可抵押的資產較多，投資機會也較多，債券融資的道德風險成本低，能夠以較低的成本發行債券。

在多數情況下，由于信息不對稱，公眾對企業的道德風險水平不知情，那些道德風險低的企業為了降低融資成本，就需要在投資者心目中建立良好的聲譽。對于那些公眾投資者了解不多的企業，如果沒有聲譽，發行債券的成本相當高，在公開發行債券之前需要在投資者心目中建立聲譽。大企業在長期經營過程中已經有了良好的聲譽，因此具有比中小企業更大的融資優勢（Diamond，1991）。

道德風險還與企業投資機會有關。在融資金額有限的情況下，企業不可能投資于所有的項目，選擇一個投資項目就意味著放棄別的項目。因此企業的投資機會可以被看作期權，其價值取決于企業以最優方式行權的可能性（Barclay&Smith，1995）。企業投資機會越多，股東和債權人對行權方式的沖突越大，發生資產替代和投資不足等道德風險的可能性越大，用高風險項目替代低風險項目越容易，債券融資的道德風險成本也越高。為了降低融資的道德風險成本，這些企業更依賴于銀行貸款。投資機會也是企業的增長潛力，所以銀行貸款的比例與企業增長潛力正相關，而企業債券的比例與增長潛力負相關（ChristopherW.Anderson，AnilK.Makhija，1999）。

摘要：近年來，我國信用債市場取得了快速發展，同時也積累了大量潛在風險，尤其是民營企業債務違約風險值得關注。鑒于未來民營企業發債企業整體上債券到期規模將會擴大，而民營企業公司內部管理不規范、財務行為不當、盈利能力處于較低水平、債務負擔將會繼續增加。為此，要采取加強民營企業債券市場信息披露和信用評級體系建設，提升投資者風險識別能力，提升民營企業自身經營能力，降低企業資金成本，發揮債券受托管理人監督作用，確保不發生系統性金融風險。

關鍵詞：民營企業；信用債券市場；債務違約；信息披露；信用風險

一、信用市場債券違約現狀

自從中國宏觀經濟增長進入“新常態”以來，經濟增速下滑，經濟風險隨之上升，企業債務違約風險逐漸顯現，中國民營企業債務違約數據激增，尤為明顯。表為中國信用債券市場2014年～2019年末信用債務市場債務違約的狀況。從表中可以看出，中國違約信用債呈現出兩個顯著特征。一是企業債券違約數量日益增加。2014年末僅有4只債券違約，但2015年末債券違約數量迅速上升至29只，達到2014年末的7倍多。截至2019年末，債務違約數量快速增加到183只，是2014年末的45.6倍。二是企業債券違約數額快速增長。2014年末企業債券違約金額為6.10億元人民幣，但2015年末違約金額增至61.05億元，是2014年末的10倍。截至2019年末，共有債券違約面值金額超過3800億元，約540只債券發生違約，涉及發行主體147個（不包含技術違約主體）。從表1中統計數據顯示可知，中國企業債務違約數量和金額從2014年起都呈現快速上升趨勢，其中債務違約金額的上升幅度大大高出債務違約數量，這充分體現出中國金融體系債務風險極高，并且呈現快速上升趨勢。

二、民營企業信用債券違約特征

（一）民營企業信用市場債券違約現狀