解碼企業債務風險管理研究

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要點一：強化資產負債管理

資產負債管理（AssetLiabilityManagement）是銀行、基金和保險公司等金融機構常用的一個概念。北美精算師協會對資產負債管理的定義是，在一定的風險承受范圍和約束條件之下，為實現一定的財務目標而進行的有關資產和負債戰略上的計劃、執行、監控以及調整等一系列連續的過程。對于實體企業而言，就是要以資產負債表項目的“對稱原則”為基礎，來解決流動性、盈利性和安全性之間的矛盾，達到三者間的協調平衡。所謂“對稱原則”，是指資產和負債之間的期限結構、收益成本要對稱。這個對稱并非一成不變，而是要不斷調整適配，以實現經營風險最小化和收益最大化。當前，很多大型實體企業都逐步引入資產負債管理理念，將資產負債管理嵌入企業生產經營、投資決策和財務管理工作中，以期通過資產端、負債端、權益端的合理匹配，形成良性循環的發展態勢。資產負債管理的核心是落實以經濟利潤與經濟資本回報率為根本的價值管理理念，強化資源有償使用的資本節約型發展模式，追求企業高質量可持續發展。以我國大型企業集團Z為例。Z集團要求各二級公司在內外部約束條件下，按照不同行業及企業發展周期，確立資產負債規模管理、收益管理和結構管理的工具及方法，以推動資產端和負債端更加匹配，緩釋流動性風險，解決收益率不佳等問題；同時，根據財務承受能力，科學確定投資規模，從源頭上防范債務風險。根據上述要求，各二級公司重點抓了以下工作（見附圖）：一是梳理確定本企業的存量核心資產。所謂核心資產，是指與公司主業相關或與主業轉型相關的資產。這類資產對于建立、維持或增強企業核心競爭力、可持續發展能力及競爭優勢有著重要作用。核心資產同時也是不宜頻繁處置或轉讓的關鍵稀缺性資產。二是對標同業和同業資產負債情況，精準判斷本企業所處的行業水平。三是分析本企業是否面臨債務規模的外部約束條件，包括行業主管部門、融資監管部門等提出的相關要求。四是研究新增投資項目如何配比資本金和外部融資的規模，如何在債務融資和權益融資間平衡。通過上述對自身資產結構的分析，參考對標企業并結合公司自身短期、中期、長期的戰略定位和不同發展階段，各二級公司確定了本企業資產負債率水平，并進行動態調整，達到不斷適配，以合理確定債務規模。此外，在資產負債管理中，Z集團還加強對隱性債務的管控，包括嚴控下屬公司資產出表和表外融資等行為；嚴禁新增永續債券、永續保險、永續信托等權益類永續債；嚴格對外擔保管理，對有產權關系的企業按股比提供擔保，原則上不對無產權關系的企業提供擔保，嚴控企業相互擔保等捆綁式融資行為，防止債務風險的交叉傳導。

要點二：優化負債結構和債務期限

負債結構決定了企業的債務風險和籌資成本。通常來說，企業籌資不能依賴單一渠道，以避免因籌資渠道過窄無法確保資金到位。一般而言，籌資渠道的多樣化以及管理層的偏好是決定企業負債結構的關鍵因素。經濟發展具有周期性。在經濟周期下行及上升初期，利率一般處于向下調節至平穩的階段。此時，增加中長期、固定利率的融資品種，可以拉長融資久期，鎖定成本；在經濟周期處于明顯上行階段，利率一般逐漸上升，此時增加短期融資比例，可以減少中長期的價格鎖定，有利于整體降低融資成本。一個財務狀況優良、債務結構合理的企業，其長短期債務構成的根本原則是債務期限與資產期限相匹配。對于企業來說，合理匹配債務期限，既要確保企業不發生債務違約風險，又要兼顧成本效益原則。這就需要重點關注是否存在短貸長投、債務到期日過于集中、長短期債務比例失調、融資渠道單一等問題。對企業債務期限結構的研究，目前西方經濟學已形成了較為系統和完善的理論成果。1976年Morris提出了期限匹配理論，也稱為免疫假設(immunisationhypothesis)，是指企業將債務的期限與資產的期限對應起來，使之相互匹配，可為企業創造一種自然的套期保值方式，不僅可以提高資金資源的合理配置，還可以減少企業違約風險和財務危機風險。實務中，縱觀出現債務危機的企業，無一例外都存在債務期限匹配不合理的問題。當前，我國很多大型企業已通過債務融資統籌管理，對所擁有和控制的金融資源進行統籌調度和高效配置，不斷優化企業的債務結構和期限。仍以Z集團為例。集團對各級子企業的境內外融資規模實行統一管理、集中審批。每年10月份，各所屬公司在集團的統一安排下，開始編制下年度融資計劃。融資計劃的總體原則是在充分考慮生產、投資的實際需求基礎上，嚴格控制債務總額，妥善安排債務結構，綜合考慮債務期限、幣種、成本、利率、融資方式等因素。融資計劃是企業年度預算的重要組成部分，要與年度預算中資產負債預算、現金流量預算、借還款預算等有效銜接。各公司上報融資計劃后，Z集團統籌控制帶息負債規模，并利用集團整體信用優勢，合理安排債務融資品種和期限結構，防止短貸長投，避免融資渠道過于集中。同時，Z集團還將資產負債率和有息債務率作為各公司年度KPI指標的組成部分，于次年年初下發融資計劃批復，下達KPI考核指標。年度執行過程中，融資計劃批復內的銀行借款，企業可自行開展，提款前備案即可，不需再上報；批復內的公開市場融資，提前15天報備，集團會根據市場情況和同時期各子公司的公開市場融資計劃，統籌協調，避免扎堆發行，以最大限度地發揮集團整體優勢。此外，Z集團也積極用好財務公司平臺，統籌協調財務公司為成員單位提供融資服務，充分發揮財務公司作為資金集中管理平臺、統一結算平臺、風險管控平臺的作用。

要點三：流動性管理常抓不懈

流動性是保證企業經營活動正常運行的必要條件。流動性管理是一個系統工程，更是企業競爭實力的具體體現。企業應站在全局高度，以戰略思維，運用信息化手段來籌劃短、中、長期資金預算；還應加強對負債率、短期集中債務比、帶息負債占比、債券余額比例、永續債規模等資金風險指標的監測，尤其對債務規模大、債券占比高、集中兌付壓力大、生產經營困難、資金狀況緊張、投資規模大的子企業，要納入重點監測名單，并對債務到期設置預警提示，持續監測經營現金流和債務期限的匹配情況，根據資金缺口提前做好融資接續預案，避免出現流動性風險。具體來說，應重點做好以下三個方面的工作：一是加強資金支出預算管理。企業要按照“量入為出、以收定支”的原則做好資金支出預算安排，通過提高對現金流入/流出金額及時間預測的精確度，力爭在保證企業正常經營的前提下保持合理的現金保有量，合理規劃融資，降低資金成本；要細化資金預算與業務預算的銜接，在年度預算總控的前提下，進行月度預算滾動調整，形成資金動態監測機制；要嚴控預算外支出項目，強化資金預算執行情況的分析、監督與考核，做好“有預算不超支、無預算不開支”，強化資金預算的剛性約束；要按照“資金統籌管理、流入/流出有效監控、短缺風險及時預警”的要求，做到事前優化資源配置、事中確保執行質量、事后進行績效評估。二是及時進行“壓力測試”。企業要在對大環境預判的基礎上，結合各自的行業特點，區分不同場景進行現金流壓力測試。在經營狀況正常的情況下，要確保以“經營現金收支計劃”為抓手，逐月進行滾動壓力測試；遇到突發情形，要提高壓力測試頻率，以便及時應對。以新冠肺炎疫情為例，可將疫情的影響時間和影響程度作為變量，進行排列組合，分析不同情境下現金流狀況，至少每半個月做一次滾動現金流測試；管理水平高的企業甚至可以逐周、逐日進行滾動測算，精確預測企業未來的現金狀況，以便及時采取措施。三是搭建流動性預警體系。企業應全面挖掘數據價值，對資金管理要素進行多維度分析，并通過信息系統建設，搭建科學有效的流動性預警體系。財務部門應與業務部門、內控部門密切協作，通過如下五步法，完成系統搭建。第一，根據企業情況，確立包括經營類（如非受限現金與3個月內到期債務比、利息保障倍數等）、融資類（如有息負債率、3個月內有息債務比例等）、應急風險類（如流動性覆蓋率等）和外部風險類（如LPR、國債收益率等）的四類指標體系；第二，通過歷史數據分析，結合監管紅線、管理要求和專家建議，確定各指標風險預警值；第三，對各項指標分配不同的權重；第四，將上述內容嵌入財務信息系統中，進行持續監測，定期進行流動性打分、指標亮燈預警，并自動生成預警報告；第五，根據企業情況，不斷補充完善指標體系和調整權重，持續改進優化。

要點四：防范境外債務風險

隨著我國對外開放程度的不斷深化，境內企業境外融資需求和規模日益擴大，境外發債、境外借款已成為企業擴大融資渠道的重要方式。2020年以來，新冠肺炎疫情肆虐全球，外部發展環境錯綜復雜，跨國企業更需加強境外資金管理，重點防范境外債務風險。境外債務相對于境內債務，存在幣種、匯率、定價模式、監管政策、信息系統等管理差異，境外債務管理難度更大、要求更高。加強境外債務管控，需做好以下幾方面工作：一是要強化境外銀行賬戶管理。企業要將境外銀行賬戶的開立、注銷納入資金管理體系。通過銀企直聯等方式，實現對境外銀行賬戶的全球實時監控。對于業務已停止的境外企業、辦事處、項目部等，相關銀行賬戶要及時清理注銷。二是要加強境外資金集中管理。在符合屬地外匯管理的條件下，按區域進行資金集中，或者通過集團跨境資金池業務實現全球資金統一調度。此外，還要加強境外資金預算管理，將境外企業納入集團統一的資金結算平臺，防范境外資金結算風險。三是要強化境外債務集中管理。境外債務要納入企業整體債務管控，按照有關要求進行外債登記，并對外債資金流向及使用進行及時監控。境外債務到期前，要充分研判市場情況、政策因素及企業自身資金狀況，提前做好還本付息安排及應急預案。四是規范金融衍生業務管理。企業要統籌考慮匯率、利率、幣種及企業資產負債結構等因素，靈活運用貨幣互換、利率互換、遠期外匯買賣、期權、掉期等金融產品，有效防控外債風險。在開展金融衍生業務時，要嚴守套期保值原則，委托具有相關資質的金融機構，確保不開展任何形式的投機交易，不從事風險及定價難以認知的復雜業務。五是要防范國別地區風險。企業應關注境外國家（地區）政治、經濟、社會、安全、輿情等國別風險信息，對發生的政治沖突、戰爭、外匯管制、匯率大幅波動、通貨膨脹快速攀升等情況，要及時做好應急處置工作，確保境外資金安全。當前，企業面臨日趨復雜的經營環境，高杠桿、高負債會增加企業的財務風險與經營風險。對此，企業只有正確認識債務風險，提高資金管理能力和債務風險控制能力，才能提高自身的競爭力，在復雜多變的市場環境中立于不敗之地。

作者：王雪艷