影子銀行范文10篇

一、影子銀行對(duì)美國(guó)金融結(jié)構(gòu)的影響

所謂“影子銀行”，一般是指那些有著部分銀行功能，卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)。影子銀行系統(tǒng)(TheShadowBankingSystem)的概念由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出并被廣泛采用，又稱為平行銀行系統(tǒng)(TheParallelBankingSystem)，它包括投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

20世紀(jì)70年代以來美國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的變化促進(jìn)了影子銀行體系的迅速發(fā)展。然而，影子銀行體系的發(fā)展也加速了商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變。從本質(zhì)上看，影子銀行體系是商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的一個(gè)龐大的二級(jí)市場(chǎng)。該市場(chǎng)的交易成本越低、定價(jià)機(jī)制越完善、流動(dòng)性越高，商業(yè)銀行越有激勵(lì)將其發(fā)放的信貸資產(chǎn)出售，從而在獲得價(jià)差收益的同時(shí)回收流動(dòng)性。在此情況下，美國(guó)商業(yè)銀行發(fā)放貸款的目的逐漸由傳統(tǒng)的獲取存貸利差收益轉(zhuǎn)變?yōu)楂@取低買高賣的價(jià)差收益，即商業(yè)銀行逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧a(chǎn)”貸款的金融企業(yè)，其目的是通過出售而并非持有其產(chǎn)品獲利。商業(yè)銀行作為連接金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的樞紐，其經(jīng)營(yíng)模式的這一轉(zhuǎn)變無疑將對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。

影子銀行體系的發(fā)展對(duì)美國(guó)金融體系的演進(jìn)和金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)都產(chǎn)生了十分重要的影響。由于商業(yè)銀行的貸款可以通過影子銀行體系的信貸中介最終由資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的投資者融資，因此傳統(tǒng)的間接融資方式與直接融資方式之間的界限日益變得模糊，商業(yè)銀行體系與金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系日益緊密。換言之，影子銀行體系的發(fā)展加速了美國(guó)金融體系向“市場(chǎng)型金融體系”（market-basedfinancialsystem）的演進(jìn)。在這一新型金融體系下，銀行業(yè)與資本市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系變得如此緊密，以至于金融因素的變化將對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。從金融市場(chǎng)的角度來看，由影子銀行進(jìn)行的資產(chǎn)證券化與金融衍生交易一方面極大地提高了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，另一方面也使衍生金融產(chǎn)品的交易量和名義價(jià)值迅速增長(zhǎng)。然而，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，過度金融創(chuàng)新導(dǎo)致的虛擬價(jià)值飆升非但無法真實(shí)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，還會(huì)加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融化。影子銀行體系的發(fā)展對(duì)美國(guó)乃至全球金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生了復(fù)雜的影響。

在傳統(tǒng)信貸流中，資金盈余者通過金融中介直接將資金傳遞給資金需求方，然而隨著資產(chǎn)證券化的飛速發(fā)展，金融中介越來越多地將各種貸款證券化，在證券市場(chǎng)上銷售，不再持有貸款到期，這些貸款證券化之后也不在其資產(chǎn)負(fù)債表上反映。可見資產(chǎn)證券化的廣泛應(yīng)用大大改變了傳統(tǒng)的信貸資金流，而危機(jī)之后，銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變將促使信貸資金流更多地沿用傳統(tǒng)渠道，美國(guó)的銀行業(yè)將通過調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)銀行模式的回歸，但這不是簡(jiǎn)單地回歸傳統(tǒng)，而是一種全新的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的理性回歸。過去20年銀行業(yè)的表外業(yè)務(wù)高速發(fā)展，在銀行體系之外逐漸形成了龐大的影子銀行或平行銀行系統(tǒng)。Geithner（2008）指出，金融體系結(jié)構(gòu)在大繁榮時(shí)期已經(jīng)發(fā)生了根本的變化，非銀行金融系統(tǒng)變得非常龐大，尤其是貨幣市場(chǎng)和基金市場(chǎng)。保羅•克魯格曼（2009）則指出影子銀行系統(tǒng)已經(jīng)逐漸成長(zhǎng)為傳統(tǒng)銀行的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，重要性甚至超過了傳統(tǒng)銀行，它們正重新創(chuàng)造著一種可能引起大蕭條的金融脆弱性，影子銀行體系中的擠兌是引起危機(jī)發(fā)生的核心。在這一金融系統(tǒng)里，一種自我強(qiáng)化的資產(chǎn)拋售循環(huán)很容易發(fā)生，這一循環(huán)會(huì)進(jìn)一步加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩，而投資者對(duì)影子銀行系統(tǒng)信任的喪失又導(dǎo)致了一輪“去杠桿化”的惡性循環(huán)。

傳統(tǒng)銀行受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，從屬于聯(lián)邦儲(chǔ)備體系，運(yùn)作較為公開、透明，并通過存款保險(xiǎn)和最后貸款人可以在一定程度上躲避擠兌風(fēng)險(xiǎn)。而影子銀行系統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)則更為隱蔽，其中多數(shù)機(jī)構(gòu)并形成可以預(yù)防擠兌的防火墻。資產(chǎn)泡沫破裂后出現(xiàn)的去杠桿化導(dǎo)致投資者無法判斷哪些機(jī)構(gòu)具備償付能力，從而使影子銀行普遍遭到擠兌，這樣最終導(dǎo)致整個(gè)結(jié)構(gòu)投資工具和渠道體系的崩潰。膨脹的對(duì)沖基金業(yè)在未來兩年可能會(huì)進(jìn)行大規(guī)模淘汰，拍賣利率證券、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、利差交易等產(chǎn)品已經(jīng)不復(fù)存在，影子銀行系統(tǒng)仍將不斷縮減。影子銀行系統(tǒng)中各機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)管意識(shí)將進(jìn)一步加強(qiáng)，這些機(jī)構(gòu)將接受越來越多的系統(tǒng)監(jiān)管，最后貸款人支持和存款保險(xiǎn)將擴(kuò)展到該體系的更多成員。隨著影子銀行的崩潰，銀行業(yè)不得不加速資產(chǎn)清理進(jìn)程，將結(jié)構(gòu)性投資工具、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)予以撤銷，將不透明的資產(chǎn)納入資產(chǎn)負(fù)債表。未來銀行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿的表外業(yè)務(wù)將會(huì)大大減少，經(jīng)營(yíng)策略將更加穩(wěn)健、保守，更加注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)。

摘要:美國(guó)影子銀行體系具有較強(qiáng)的信用創(chuàng)造功能，高杠桿率使該體系蘊(yùn)含巨大的風(fēng)險(xiǎn)。次貸危機(jī)的爆發(fā)暴露出美國(guó)影子銀行監(jiān)管體系過分相信市場(chǎng)力量，監(jiān)管手段和措施失效，監(jiān)管體制落后等不足。危機(jī)發(fā)生后，為了減少影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)有序清算和破產(chǎn)、資產(chǎn)證券化等進(jìn)行了監(jiān)管改革，這些對(duì)我國(guó)加強(qiáng)影子銀行體系的指導(dǎo)與監(jiān)管有一定的啟示。

關(guān)鍵詞:美國(guó);影子銀行體系;次貸危機(jī);監(jiān)管

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)給世界經(jīng)濟(jì)帶來的影響至今還遠(yuǎn)未消散。對(duì)本輪危機(jī)的始作俑者———影子銀行體系的監(jiān)管是危機(jī)后國(guó)際社會(huì)面臨的現(xiàn)實(shí)問題。從《多德—弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》的簽署，到巴塞爾協(xié)議III，再到“金融穩(wěn)定委員會(huì)”(FSB)推出的關(guān)于影子銀行體系的幾份正式文件，各國(guó)政府和國(guó)際社會(huì)對(duì)影子銀行體系監(jiān)管的認(rèn)識(shí)已經(jīng)從一種理論探討轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N現(xiàn)實(shí)政策對(duì)象。近年來，我國(guó)影子銀行由于各類中小民營(yíng)企業(yè)等對(duì)融資的大量需求而快速發(fā)展。這一方面大大緩解了我國(guó)企業(yè)融資難的問題，繁榮了金融市場(chǎng)，促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但另一方面，由于相應(yīng)的規(guī)章制度和監(jiān)管體系的不健全，影子銀行的快速發(fā)展使得我國(guó)的信貸流動(dòng)透明度越來越低，我國(guó)經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越來越大。如何認(rèn)識(shí)影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，采取怎樣的政策措施加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)管以降低金融風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前我國(guó)亟需解決的問題。

一、美國(guó)影子銀行體系的發(fā)展

2007年，保羅•麥考利首次提出了影子銀行的定義，他認(rèn)為影子銀行是那些具有類似商業(yè)銀行貸款功能，但游離于銀行監(jiān)管體系之外的金融機(jī)構(gòu)［1］。此后，學(xué)者們雖然進(jìn)行了大量研究，但對(duì)影子銀行體系的具體定義與范圍仍存在爭(zhēng)議。大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為，影子銀行體系具有與傳統(tǒng)銀行體系類似的功能，如提供信用，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等，但是影子銀行體系的信貸中介過程比傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系更復(fù)雜，也更趨專業(yè)化［2］。二十國(guó)集團(tuán)(G20)的“金融穩(wěn)定委員會(huì)”(FSB)認(rèn)為，影子銀行體系是指正規(guī)銀行體系之外的信用中介實(shí)體和活動(dòng)［3］。也有學(xué)者認(rèn)為，影子銀行體系代表著商品“證券化”，既沒有柜員，也不需要在街頭擺攤，這些業(yè)務(wù)并不在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)反映［4］。在具體運(yùn)作中，影子銀行以市場(chǎng)交易為基礎(chǔ)，具有信息不透明，高杠桿，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，證券化程度高，表外性強(qiáng)，不受監(jiān)管或監(jiān)管少，創(chuàng)造金融衍生品并OTC批發(fā)交易，卻遠(yuǎn)離中央銀行流動(dòng)性或公共部門信用保證等特點(diǎn)［5］。美國(guó)影子銀行體系是伴隨金融自由化、金融創(chuàng)新和金融全球化的產(chǎn)生與發(fā)展而發(fā)展壯大起來的。通過對(duì)比美國(guó)影子與傳統(tǒng)銀行體系的負(fù)債變化情況和商業(yè)銀行、證券經(jīng)紀(jì)交易商、家庭以及非金融企業(yè)等部門的資產(chǎn)狀況，可以看出該體系的發(fā)展歷程基本可劃分為四個(gè)階段:20世紀(jì)70年代的產(chǎn)生階段，20世紀(jì)80、90年代的快速發(fā)展階段，1997年亞洲金融危機(jī)至2007年次貸危機(jī)的膨脹階段以及2007年至今的調(diào)整與監(jiān)管階段。對(duì)于美國(guó)影子銀行體系的未來發(fā)展前景，許多學(xué)者認(rèn)為其未來充滿不確定性［5］。2008年金融危機(jī)后，影子銀行體系在“去杠桿化”中持續(xù)萎縮，對(duì)經(jīng)濟(jì)的信用供給有所收縮，但整體規(guī)模依然龐大［6］。以金融衍生品為例，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，2010年6月底在美國(guó)廣義貨幣體系的上端，依然有600萬億美元以上的OTC金融衍生產(chǎn)品名義規(guī)模，相當(dāng)于M2的71.5倍。有一些影子銀行通過不同的套利渠道已經(jīng)走出了影子，但是還有相當(dāng)大一部分受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，遠(yuǎn)離了專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。“金融穩(wěn)定委員會(huì)”(FSB，2011)的報(bào)告表明，2010年澳大利亞、加拿大、日本、韓國(guó)、英國(guó)、美國(guó)和歐元區(qū)國(guó)家的影子銀行體系的資產(chǎn)總量從2008年的56萬億美元上升到60萬億美元，恢復(fù)到2007年美國(guó)次貸危機(jī)前的水平［7］。目前，影子銀行體系依然在全球金融體系中占據(jù)重要地位，并沒有被國(guó)際社會(huì)禁止，而是逐步走出監(jiān)管的真空地帶，在新的監(jiān)管環(huán)境下穩(wěn)健發(fā)展［8］。Nersisyan等(2010)認(rèn)為，目前在許多發(fā)達(dá)國(guó)家，金融部門對(duì)體經(jīng)濟(jì)具有支配作用，對(duì)金融體系最有效的監(jiān)管措施是精簡(jiǎn)一半以上的金融部門，并實(shí)行基礎(chǔ)性修正［9］。英格蘭銀行行長(zhǎng)Mervyn(2010)主張將大銀行分拆為零售銀行和投資銀行。政府在監(jiān)管的同時(shí)應(yīng)提供擔(dān)保，保證不會(huì)損害儲(chǔ)戶利益和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定［10］。Swagel(2010)認(rèn)為，G－M方案能去除一些現(xiàn)存法律中對(duì)沒有涉及高質(zhì)量擔(dān)保品repos的保護(hù)。這樣就能減少而不增加政府的覆蓋面，能激勵(lì)人們使用更高質(zhì)量的擔(dān)保品［11］。Davis(2010)認(rèn)為，過高的杠桿幫助了危機(jī)，助長(zhǎng)了住房市場(chǎng)的泡沫等等。為此，應(yīng)該監(jiān)管杠桿率，如抵押品的預(yù)留扣減率。銀行必須持有更多資本，因?yàn)檎鎸?shí)世界的風(fēng)險(xiǎn)比預(yù)想得更大［12］。Shlerfer(2010)認(rèn)為，在重要性風(fēng)險(xiǎn)被誤解的環(huán)境下，監(jiān)管某一特定的金融工具或市場(chǎng)的某一特定部分來可能是無效的。應(yīng)該提供給金融機(jī)構(gòu)更多的資金與流動(dòng)性緩沖標(biāo)準(zhǔn)［13］。Parker(2010)認(rèn)為，在現(xiàn)有監(jiān)管體系下為了提高監(jiān)管效果，可以提高借款條件以增強(qiáng)穩(wěn)定性，并促進(jìn)信息收集，但這樣會(huì)犧牲流動(dòng)性［14］。綜上所述，影子銀行體系已在世界金融體系中占據(jù)重要地位，已成為其不可或缺的組成部分，但該體系仍然蘊(yùn)含大量風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)管勢(shì)在必行。

二、美國(guó)影子銀行體系構(gòu)成及其監(jiān)管機(jī)構(gòu)

次貸危機(jī)爆發(fā)3年后，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在2010年9月指出：這次危機(jī)和歷史上的銀行“擠兌”很相似，但它發(fā)生在傳統(tǒng)銀行體系之外的影子銀行系統(tǒng)。這次的問題不是因?yàn)槿狈?duì)“擠兌”的認(rèn)識(shí)和政策反應(yīng)，而是沒能看出影子銀行“擠兌”的潛在可能。這種失誤的部分原因在于監(jiān)管：一是監(jiān)管架構(gòu)沒能做出足夠的調(diào)整以適應(yīng)影子銀行的興起；二是過于強(qiáng)調(diào)對(duì)個(gè)體機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的監(jiān)管，對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重視程度不夠。美國(guó)金融危機(jī)調(diào)查委員會(huì)2011年1月27日公布的對(duì)此次金融危機(jī)爆發(fā)原因的調(diào)查報(bào)告認(rèn)為，政策制定者對(duì)受其監(jiān)管的金融體系缺乏深入認(rèn)識(shí)，監(jiān)管體系出現(xiàn)重大漏洞，監(jiān)管機(jī)構(gòu)未能對(duì)住房抵押市場(chǎng)證券化創(chuàng)新帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)管是造成危機(jī)爆發(fā)的主要原因之一。

一、資產(chǎn)證券化與影子銀行興起

“影子銀行系統(tǒng)”（TheShadowBankingSystem）的概念最早由麥卡利（McCulley，2007）提出，之后在對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的討論中被廣泛使用。但對(duì)于這一概念并沒有明確、一致的定義，并且常與“平行銀行系統(tǒng)”（ParallelBankingSystem）和“證券化銀行系統(tǒng)”（SecuritizedBankingSystem）混用。例如，瑞克（Ricks，2010）將影子銀行定義為那些在存款保險(xiǎn)和最后貸款人保障之外從事信用期限轉(zhuǎn)換（maturitytransformation）中介活動(dòng)的金融機(jī)構(gòu)。波薩爾（Pozsar，2010）的定義更寬泛一些：影子銀行是那些從事信用轉(zhuǎn)換（credittransformation）、期限轉(zhuǎn)換（maturitytransformation）和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換（liquiditytransformation）等金融中介活動(dòng)，但沒有中央銀行流動(dòng)性支持和公共部門（政府或存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)）信用保證的金融中介機(jī)構(gòu)。影子銀行通過一條很長(zhǎng)的信用媒介鏈條相互聯(lián)結(jié)在一起，形成影子銀行體系，使用廣泛的證券化和擔(dān)保融資技術(shù)從事信用中介活動(dòng)。盡管這兩個(gè)定義涵蓋的范圍有所不同，但都揭示了影子銀行的本質(zhì)特征：具有傳統(tǒng)銀行的信用中介功能，但在金融安全網(wǎng)（最后貸款人和存款保險(xiǎn)）的保護(hù)之外。投資銀行、財(cái)務(wù)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）、特殊目的公司（SPV）、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、政府支持企業(yè)（如美國(guó)“兩房”）等都屬于影子銀行。有些影子銀行的產(chǎn)生是為了規(guī)避監(jiān)管，但也有一些影子銀行是專業(yè)化分工的結(jié)果。上個(gè)世紀(jì)末以來，資產(chǎn)證券化作為最重要的金融創(chuàng)新推動(dòng)美國(guó)的金融體系發(fā)生了重大變化，影子銀行隨之發(fā)展和壯大。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售、流通的證券的過程。資產(chǎn)證券化是一個(gè)由發(fā)起人、SPV、承銷商、投資銀行、信用增級(jí)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人、投資者等共同參與完成的復(fù)雜過程。最早被證券化的資產(chǎn)是美國(guó)的銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款，其產(chǎn)品就是住房抵押貸款支持證券（MBS）。此后，市場(chǎng)又推出了種類繁多的資產(chǎn)支持證券（ABS），標(biāo)的資產(chǎn)包括：汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款、信用卡應(yīng)收款、貿(mào)易應(yīng)收款、設(shè)備租賃費(fèi)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)收入、中小企業(yè)貸款等等。一切可以產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以成為證券化的標(biāo)的，“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”，這句華爾街流行語生動(dòng)地表明了資產(chǎn)證券化的廣泛流行。到次貸危機(jī)爆發(fā)前的2006年，美國(guó)市場(chǎng)的抵押貸款擔(dān)保證券發(fā)行額為19878億美元，其他資產(chǎn)支持證券發(fā)行額為12531億美元，二者合計(jì)32409億美元，占當(dāng)年全部證券發(fā)行額的52%，這一比例比1996年上升了20個(gè)百分點(diǎn)（見表1）。資產(chǎn)證券化帶來金融市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，也在傳統(tǒng)銀行體系之外培育了一個(gè)龐大的影子銀行系統(tǒng)。圖1是美國(guó)傳統(tǒng)銀行與影子銀行資產(chǎn)規(guī)模的比較，影子銀行沒有明確的統(tǒng)計(jì)口徑，這里包括了投資銀行、貨幣市場(chǎng)基金、共同基金和ABS發(fā)行商等幾類主要的影子銀行。從圖中可見，上個(gè)世紀(jì)90年代以來影子銀行發(fā)展迅速，到2006年資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過傳統(tǒng)商業(yè)銀行。

二、美國(guó)影子銀行的信用中介過程與特點(diǎn)

傳統(tǒng)銀行體系中，一家銀行就能完成“吸儲(chǔ)放貸”的信用中介功能，但在影子銀行系統(tǒng)中要經(jīng)過一系列步驟才能實(shí)現(xiàn)，每一個(gè)步驟都對(duì)應(yīng)著特定的影子銀行和融資技術(shù)。波薩爾（2010）把影子銀行系統(tǒng)的信用中介過程總結(jié)為以下幾個(gè)步驟（見表2）。這是一個(gè)說明性的例子，具體的過程可能超過也可能少于這7步。一般來說，貸款的質(zhì)量越差，需要經(jīng)歷的環(huán)節(jié)越多。通過這一過程，一些風(fēng)險(xiǎn)較高的長(zhǎng)期貸款（如次貸）被轉(zhuǎn)化為看上去毫無信用風(fēng)險(xiǎn)的短期、類現(xiàn)金工具，如貨幣市場(chǎng)基金。影子銀行的運(yùn)行具有以下特點(diǎn)：第一，依賴批發(fā)性短期融資。影子銀行主要通過發(fā)行貨幣市場(chǎng)工具（如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)）和回購(gòu)交易在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行批發(fā)性短期融資。在美國(guó)貨幣市場(chǎng)上，除了財(cái)政部、州政府、市政府和房地美、房利美等政府設(shè)立機(jī)構(gòu)，影子銀行是最主要的借款人。影子銀行的負(fù)債以商業(yè)票據(jù)、回購(gòu)、銀行間貸款等短期貨幣市場(chǎng)工具為主，輔以少量的長(zhǎng)期債務(wù)和股本。在資產(chǎn)方，除了期限很短的隔夜貸款、逆回購(gòu)等，大多是期限相對(duì)更長(zhǎng)的資產(chǎn)。相對(duì)國(guó)債等高流動(dòng)性產(chǎn)品來說，這些資產(chǎn)的流動(dòng)性較差。以雷曼兄弟2007年底的資產(chǎn)負(fù)債表為例（見表3），該公司第一大融資來源是通過證券抵押融入的資金，期限通常是1－2天，長(zhǎng)期債務(wù)的占比只有18%。主要資產(chǎn)是做多頭寸（持有的金融產(chǎn)品存貨）和抵押融出資金，其變現(xiàn)能力取決于市場(chǎng)狀況。第二，高杠桿運(yùn)作。影子銀行沒有傳統(tǒng)銀行的資本金監(jiān)管要求，大量利用財(cái)務(wù)杠桿舉債經(jīng)營(yíng)，很多機(jī)構(gòu)的杠桿率高達(dá)30倍以上（見表4）。影子銀行的杠桿率具有明顯的順周期性（艾德里安和申，2010），資產(chǎn)價(jià)格越高，通過資產(chǎn)抵押可以融入的資金越多，資產(chǎn)負(fù)債表越膨脹。一旦資產(chǎn)價(jià)格步入下行通道，影子銀行不得不收縮資產(chǎn)負(fù)債。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定因素導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅下降，影子銀行將陷入危機(jī)。第三，交易在場(chǎng)外進(jìn)行。影子銀行的融資和投資活動(dòng)大都在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，信息披露不充分，缺乏監(jiān)管。

三、影子銀行與金融危機(jī)

一、引言

“影子銀行”一詞最先出現(xiàn)在2007年，自美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)之后，影子銀行體系的重要性才引發(fā)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和管理層的高度關(guān)注。影子銀行，簡(jiǎn)單的說，是指不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的，提供融資、股權(quán)資本融資、金融組合產(chǎn)品、金融交易服務(wù)的，有別于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的非銀行金融機(jī)構(gòu)或金融行為。與美國(guó)等發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)相比較，我國(guó)的影子銀行雖然才正處于發(fā)展初期，但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善和金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，我國(guó)的影子銀行體系也在快速地發(fā)展之中，在金融體系中的地位也在不斷提高，與此同時(shí)，影子銀行體系對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的影響力也愈來愈強(qiáng)，對(duì)我國(guó)傳統(tǒng)銀行的“雙刃劍”影響也日益明顯。這就要求對(duì)影子銀行也要以科學(xué)的一分為二的觀點(diǎn)來客觀的看待。

二、影子銀行的發(fā)展對(duì)商業(yè)銀行的影響

1.有利影響

（1）對(duì)傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充影子銀行的產(chǎn)生與發(fā)展是社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展帶來的，是金融市場(chǎng)在發(fā)展過程中創(chuàng)新改革的產(chǎn)物，同時(shí)影子銀行是金融體系的重要組成部分，是對(duì)傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面也發(fā)揮了重要作用。（2）有利于分散風(fēng)險(xiǎn)很多人一提到影子銀行，首先想到的就是高風(fēng)險(xiǎn)、不好的方面，其實(shí)影子銀行并不是高風(fēng)險(xiǎn)的代名詞，甚至有很多影子銀行業(yè)務(wù)具有很好的風(fēng)險(xiǎn)緩釋作用和風(fēng)險(xiǎn)分散作用。（3）推動(dòng)了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程隨著余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融體系的出現(xiàn)，促進(jìn)傳統(tǒng)金融體系和模式的改革，實(shí)際上是推動(dòng)了我國(guó)存款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

2.不利影響

摘要:目前,隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展,作為傳統(tǒng)銀行體系有益補(bǔ)充的一部分,我國(guó)影子銀行體系也得到較快發(fā)展,很大程度上滿足了經(jīng)濟(jì)社會(huì)多層次、多樣化的金融需求,在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用。但在發(fā)展中也存在一些不良影響和風(fēng)險(xiǎn),暴露出業(yè)務(wù)不規(guī)范和監(jiān)管缺失等問題,本文就旨在加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管方面進(jìn)行一些探討。

關(guān)鍵詞:影子銀行;監(jiān)管;建議

一、影子銀行體系的定義

影子銀行指那些有銀行之實(shí)但卻無銀行之名的種類繁雜的非銀行機(jī)構(gòu)。目前,我國(guó)影子銀行主要包括三類:一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu),包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等;二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu),包括融資性擔(dān)保公司、小貸公司等;三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù),包括貨幣市場(chǎng)基金、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。

二、鄉(xiāng)寧縣影子銀行主要類型及特點(diǎn)

(一)小貸公司和融資性擔(dān)保公司

一、引言

在我國(guó)，影子銀行產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代。隨著金融市場(chǎng)發(fā)展速度日益加快，金融創(chuàng)新活動(dòng)越來越多，一定程度上刺激了影子銀行的發(fā)展，使其進(jìn)入了高速發(fā)展期。2013年12月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》（以下簡(jiǎn)稱107號(hào)文），指出我國(guó)影子銀行主要包括三類:一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)。二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)。三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)。因此加強(qiáng)對(duì)影子銀行和金融業(yè)會(huì)計(jì)信息監(jiān)督與管理，有利于防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保證金融市場(chǎng)的安全穩(wěn)定運(yùn)行。

二、加強(qiáng)對(duì)影子銀行和會(huì)計(jì)信息監(jiān)管的意義

影子銀行是金融創(chuàng)新。影子銀行和金融業(yè)有不可分割的關(guān)系，是金融業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)物，也是一種信用中介，具有與商業(yè)銀行相同的風(fēng)險(xiǎn)。由于銀行在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)重要作用，金融創(chuàng)新更多地發(fā)生在銀行體系內(nèi)部，影子銀行業(yè)務(wù)的運(yùn)轉(zhuǎn)離不開銀行體系本身。但是，影子銀行與商業(yè)銀行先有負(fù)債后有資產(chǎn)的規(guī)律不同，其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)主要包括：無資產(chǎn)無負(fù)債、先有資產(chǎn)再有負(fù)債、無資產(chǎn)有負(fù)債等模式。此外，影子銀行無權(quán)直接吸收存款，負(fù)債高度依賴貨幣市場(chǎng)，在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行短期和超短期融資。而且，影子銀行主要是為了規(guī)避金融監(jiān)管所做的創(chuàng)新，而不是在產(chǎn)品上的創(chuàng)新，不涉及復(fù)雜金融衍生品。基于影子銀行以上的特性，其主要存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、信用違約風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》雖然將各類非金融機(jī)構(gòu)納入銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管之下，但是近年來，在我國(guó)金融管制環(huán)境下，金融多元化和利率市場(chǎng)化促進(jìn)了影子銀行體系的快速發(fā)展，而其與法律規(guī)范滯后性之間的差異導(dǎo)致影子銀行機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品監(jiān)管較弱或者不受監(jiān)管，而監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一較易引起監(jiān)管套利風(fēng)險(xiǎn)。因此，加強(qiáng)影子銀行和金融業(yè)會(huì)計(jì)信息監(jiān)督與管理，有利于積累監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，有利于我國(guó)盡快出臺(tái)相關(guān)金融法規(guī)，完善影子銀行管理制度，規(guī)范監(jiān)管邊界，確保各類融資渠道規(guī)范化、陽光化。

三、A市轄內(nèi)影子銀行業(yè)務(wù)

（一）傳統(tǒng)金融體系內(nèi)部影子銀行業(yè)務(wù)現(xiàn)狀。1、理財(cái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)逐年下降。2017年底,銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)248.29億元,2018年底,該數(shù)額己降至179.04億元，同比下降27.89%。2019年5月末更是降至157.52億元，相比2017年減少了90.77億元，降幅達(dá)74%（詳見圖1）。理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模下降原因如下：一是保本理財(cái)產(chǎn)品減少。2018年4月央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外匯局聯(lián)合《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”），明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，保本理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模對(duì)理財(cái)總體規(guī)模影響較大。二是理財(cái)收益率持續(xù)下跌。2018年央行4次降準(zhǔn)，釋放了大量流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率維持在較低水平，拉低了銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益。2、信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。截至2018年末，A市共有資產(chǎn)證券化公司6家，業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)44.06億元，同比增加37.88億元，是2017年的6倍。2019年5月末降至12.93億元，同比減少31.13億元，僅是2018年的1/3，是2017年的2倍。變化的主要原因一是自2016年開始，金融監(jiān)管環(huán)境逐漸趨于嚴(yán)格，新一輪的金融改革開放和強(qiáng)化金融監(jiān)管給資產(chǎn)證券化加快發(fā)展創(chuàng)造了機(jī)遇；二是2018年8月，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知》，提出要積極運(yùn)用資產(chǎn)證券化，推動(dòng)了信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)快速發(fā)展。（二）傳統(tǒng)金融體系外部影子銀行業(yè)務(wù)現(xiàn)狀。1、小額貸款公司發(fā)展受阻，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隱患逐漸暴露。截至2018年末，A市共有小額貸款公司15家，注冊(cè)資本為29.7億元，全年累計(jì)發(fā)放貸款53.62萬筆，金額17.43億元，貸款余額22.06億元。不良貸款余額1.76億元，較去年同期增加0.82億元，同比增加87.23%，整體不良率10.1%，同比提高7.65個(gè)百分點(diǎn)。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行、監(jiān)管政策趨嚴(yán)等因素影響，全市小額貸款公司融資渠道縮窄、業(yè)務(wù)普遍萎縮、逾期貸款增多、抗風(fēng)險(xiǎn)能力變?nèi)酰糠中☆~貸款公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，被清退或業(yè)務(wù)下降較快。全年關(guān)停3家小額貸款公司，一些小額貸款公司未開展業(yè)務(wù)或僅開展少量業(yè)務(wù)。網(wǎng)絡(luò)小貸公司仍處于風(fēng)險(xiǎn)整治階段，未開展新增業(yè)務(wù)。2、融資擔(dān)保總量增長(zhǎng)穩(wěn)定，行業(yè)規(guī)范發(fā)展有待提高。截至2018年末,A市共有融資擔(dān)保公司22家，注冊(cè)資本金32.9億元。其中，國(guó)有融資擔(dān)保公司20家，注冊(cè)資本金32.5億元；全市融資擔(dān)保公司在保責(zé)任余額82.46億元,較上年同比增長(zhǎng)11.19%，融資擔(dān)保放大倍數(shù)2.49倍。全市融資擔(dān)保公司為小微企業(yè)在保責(zé)任余額32.58億元，占全市總量39.51%。“三農(nóng)”在保責(zé)任余額2.42億元，占全市總量2.94%。全年取消了1家違規(guī)融資擔(dān)保公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格，有4家國(guó)有融資擔(dān)保公司未開展業(yè)務(wù)，有4家國(guó)有融資擔(dān)保公司僅開展少量業(yè)務(wù)，且大部分融資擔(dān)保公司存在與銀行合作的困難，部分銀行雖已與擔(dān)保公司簽訂合作意向協(xié)議，但擔(dān)保項(xiàng)目落地困難。3、典當(dāng)行業(yè)步入瓶頸，融資租賃有待規(guī)范。2018年,典當(dāng)行業(yè)整體發(fā)展呈下滑形勢(shì)。A市典當(dāng)公司共30家，其中正常經(jīng)營(yíng)的公司有22家,2家因涉嫌非法集資案尚未接到法院的結(jié)案通知；6家因走注銷程序、股權(quán)和法人代表變更等原因已關(guān)門停業(yè)或未開展業(yè)務(wù)。全市典當(dāng)公司總注冊(cè)資本4.2億元，典當(dāng)業(yè)務(wù)筆數(shù)累計(jì)2121筆，同比下降34.92%。典當(dāng)余額1.34億元，同比下降3.81%。典當(dāng)總額9.45億元，同比下降14.82%。全市典當(dāng)公司實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)為-115.51萬元，比上年同期下降115.14%，其中有15家典當(dāng)公司虧損，共計(jì)215.83萬元。2018年全市有4家融資租賃企業(yè)，但由于承租人信用約束較不完善、標(biāo)的物租賃范圍不夠明晰等原因，僅1家開展業(yè)務(wù)，注冊(cè)資本8.75億元，資產(chǎn)總額44.92億元，投放總額13.80億元，投放項(xiàng)目64個(gè)，融資租賃業(yè)務(wù)收入2.31億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.86億元。4、網(wǎng)貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)較高，交易場(chǎng)所仍在整頓。截至2018年末，A市有7家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)，總注冊(cè)資本1.82億元，涉及出借人數(shù)2797人，借款人數(shù)804人，待收金額3.55億元。7家平臺(tái)中有3家已經(jīng)出險(xiǎn)被立案，出險(xiǎn)平臺(tái)待收金額1.89億元，涉及出借人數(shù)1665人，借款人數(shù)510人。截至2018年末，A市在工商部門注冊(cè)并維持正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的交易場(chǎng)所類工商企業(yè)共有4家，其中金融類交易場(chǎng)所2家，能源類交易場(chǎng)所1家，資源類交易場(chǎng)所1家。A市環(huán)境能源交易所和稀有金屬交易所根據(jù)《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》（國(guó)辦發(fā)〔2012〕38號(hào)）等文件制度要求進(jìn)行整頓并組織重新籌建，尋找戰(zhàn)略合作伙伴，但是由于合作對(duì)象遲遲未能確定，目前仍處于重新籌建期，并在工商部門保留牌照。

一、國(guó)際主要發(fā)達(dá)國(guó)家影子銀行監(jiān)管改革的實(shí)踐

（一）美國(guó)2008年3月31日，美國(guó)財(cái)政部公布了《現(xiàn)代化金融監(jiān)管架構(gòu)藍(lán)圖》，其中提出了向影子銀行金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)窗口服務(wù)的建議。2009年3月，在《金融體系全面改革方案》中，又提出將監(jiān)管覆蓋金融衍生品和一定規(guī)模的私募股權(quán)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金，超過一定規(guī)模的對(duì)沖基金及其他私募基金須在美國(guó)證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記，向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露更多有關(guān)其資產(chǎn)和杠桿使用的信息，并強(qiáng)調(diào)建立針對(duì)諸如CDS等場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的全面監(jiān)管、保護(hù)和披露框架。2009年6月17日奧巴馬政府公布了名為《金融監(jiān)管改革：新基礎(chǔ)》的改革藍(lán)圖，表示將全面加強(qiáng)監(jiān)管，明確美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)投資銀行、證券交易委員會(huì)對(duì)對(duì)沖基金、聯(lián)邦政府對(duì)保險(xiǎn)公司及短期貨幣市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)所有場(chǎng)外衍生品交易市場(chǎng)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化監(jiān)管，將衍生品交易納入統(tǒng)一的清算體系，以提高市場(chǎng)的透明度與有效性。2010年7月，美國(guó)通過的金融監(jiān)管改革法中規(guī)定，私募基金和對(duì)沖基金資本總額超過1億美元的須在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）注冊(cè)，資本未達(dá)到的須接受州政府監(jiān)管，并要求證券化機(jī)構(gòu)必須保留通過發(fā)行ABS的方式轉(zhuǎn)移、出售、轉(zhuǎn)讓的任何資產(chǎn)至少5%的信用風(fēng)險(xiǎn)，并明確禁止證券化機(jī)構(gòu)直接、間接地對(duì)沖或轉(zhuǎn)移要求留存的有關(guān)資產(chǎn)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要求在SEC內(nèi)部設(shè)立信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管辦公室，行使處罰和撤銷評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)力，責(zé)成SEC研究建立一個(gè)半官方實(shí)體，解決信貸評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)中的利益沖突問題。法案授予上市公司股東對(duì)于公司高管薪酬和“黃金降落傘”非約束性投票的權(quán)力，美國(guó)政府對(duì)接受問題資產(chǎn)救助計(jì)劃援助的公司高管薪酬實(shí)施管制。法案原則上禁止銀行擁有或投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金，例外情形下銀行投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)的規(guī)模不得超過基金資本的3%，也不得超過銀行一級(jí)資本的3%，銀行不得向其投資的基金實(shí)施救助等。法案還要求銀行將信用違約掉期（CDS）等高風(fēng)險(xiǎn)衍生產(chǎn)品剝離到特定的子公司，銀行只保留常規(guī)的利率、外匯、大宗商品等衍生產(chǎn)品。美國(guó)還出臺(tái)了要求貨幣市場(chǎng)基金的高流動(dòng)性證券資產(chǎn)配置須滿足一定要求、限制其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高債券的投資、縮短其投資組合久期限制等方面的新舉措，進(jìn)一步控制了貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)。雖然美國(guó)加強(qiáng)了對(duì)影子銀行的監(jiān)管，但是從美國(guó)政府出臺(tái)的問題資產(chǎn)舒困計(jì)劃救助對(duì)象中包括影子銀行及其持有的“有毒資產(chǎn)”中，可以看出美國(guó)管理機(jī)構(gòu)并不希望影子銀行退出金融市場(chǎng)的舞臺(tái)。

（二）英國(guó)2009年2月，英國(guó)通過了旨在加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的《2009年銀行法》，該法建立了干預(yù)和處置問題銀行的特別處理機(jī)制。2009年3月，英國(guó)金融服務(wù)局了《特納報(bào)告》，明確提出要加強(qiáng)對(duì)對(duì)沖基金等影子銀行的監(jiān)管，呼吁限制信貸衍生品市場(chǎng)并確保投資者了解信貸衍生品市場(chǎng)的運(yùn)作情況，建議集中清算信用違約掉期市場(chǎng)的大部分交易。2009年7月，英國(guó)政府公布了《改革金融市場(chǎng)》白皮書，其主要內(nèi)容是創(chuàng)立金融穩(wěn)定理事會(huì)，強(qiáng)調(diào)通過英國(guó)金融服務(wù)局的監(jiān)管執(zhí)法來降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的危害。2009年12月，英國(guó)金融服務(wù)局與財(cái)政部聯(lián)合了《衍生品場(chǎng)外交易市場(chǎng)改革方案》，加強(qiáng)了對(duì)場(chǎng)外金融衍生品的監(jiān)管，要求衍生產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，探索引入中央對(duì)手方清算機(jī)制，強(qiáng)化了場(chǎng)外衍生品的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)管理。2010年3月，英國(guó)財(cái)政部公布了《高層管理人員薪酬報(bào)告監(jiān)管規(guī)定》草案，要求對(duì)在英國(guó)經(jīng)營(yíng)的大型銀行的薪酬體系進(jìn)行充分披露，對(duì)年薪超過百萬的雇員，其總薪酬的60%須在接下來的3年里遞延支付。2010年7月，英國(guó)金融服務(wù)局要求所有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)注冊(cè)，注冊(cè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需嚴(yán)格遵守國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織有關(guān)利益沖突、公司治理、評(píng)級(jí)透明度方面的監(jiān)管規(guī)定，并按要求披露相關(guān)評(píng)級(jí)模型和方法。2010年8月，英國(guó)金融服務(wù)局了《交易行為的審慎制度》（討論稿），提出要加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配合，減少銀行體系和其他金融體系之間結(jié)構(gòu)性套利的機(jī)會(huì)。2011年9月，英國(guó)銀行業(yè)獨(dú)立委員會(huì)提出了“圍欄改革”的建議，要求大型金融機(jī)構(gòu)將零售銀行業(yè)務(wù)與公司銀行、投資銀行業(yè)務(wù)分離，但沒有《格拉斯—斯蒂爾法案》要求拆分金融機(jī)構(gòu)那樣果斷和強(qiáng)硬。總體來看，英國(guó)由于私募基金業(yè)比較發(fā)達(dá)，因而對(duì)私募基金和對(duì)沖基金的態(tài)度比較寬容，監(jiān)管仍偏于寬松。

（三）歐盟2009年4月，歐盟委員會(huì)了《另類投資基金經(jīng)理指引》（草案），其中規(guī)定，管理資金超過1億歐元的對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金在歐盟范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，需得到母國(guó)的許可并且需向東道國(guó)披露其風(fēng)險(xiǎn)暴露、業(yè)績(jī)表現(xiàn)等情況。在私募和對(duì)沖基金方面，歐盟要求所有歐盟境內(nèi)的另類投資基金提供證明其資質(zhì)能力的報(bào)告以及內(nèi)部治理、估值方法、資產(chǎn)安全方面的材料，并須滿足最低資本金標(biāo)準(zhǔn)。同月，歐洲議會(huì)了《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管》法規(guī)，加強(qiáng)了對(duì)歐洲信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在注冊(cè)、治理結(jié)構(gòu)、評(píng)級(jí)方法、透明度等方面采取比國(guó)際證券業(yè)協(xié)會(huì)更為嚴(yán)格的監(jiān)管原則。歐盟委員會(huì)還提議成立專門針對(duì)歐洲大型跨境影子銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管協(xié)會(huì)，并著手對(duì)《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》中交易賬戶、跨境機(jī)構(gòu)流動(dòng)性監(jiān)測(cè)及特殊投資管道等內(nèi)容進(jìn)行改進(jìn)。2009年10月20日，歐盟了《衍生品的未來政策行動(dòng)》公告，包括建立統(tǒng)一的中央對(duì)手方法律框架、清算標(biāo)準(zhǔn)化合約的要求、交易信息庫(kù)立法和提高透明度要求等。2010年7月2日，歐盟委員會(huì)又公布了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管法案修訂稿，提出由新成立的歐洲證券及市場(chǎng)監(jiān)管局負(fù)責(zé)對(duì)歐盟境內(nèi)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。

（四）日本日本并沒有如歐美一樣進(jìn)行大規(guī)模的金融改革，而是將監(jiān)管和應(yīng)對(duì)舉措的主要目標(biāo)定位于防止外部風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，確保金融體系的穩(wěn)定，根據(jù)G20峰會(huì)提出的要求針對(duì)性地修訂和完善了相關(guān)法規(guī)制度。2009年6月17日，日本國(guó)會(huì)通過了《金融商品交易法修正案》，其中增加了關(guān)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)，如采取注冊(cè)制、每年向內(nèi)閣總理大臣提交報(bào)告、對(duì)發(fā)行的債券實(shí)行“雙評(píng)級(jí)”制度等。當(dāng)前，在日本的金融商品交易法中，已經(jīng)基本具備了要求對(duì)沖基金進(jìn)行“注冊(cè)”的有關(guān)規(guī)定。日本金融廳還將進(jìn)一步擴(kuò)充對(duì)沖基金在資產(chǎn)運(yùn)用過程中有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理狀況的報(bào)告事項(xiàng)。2009年12月28日，的《金融商品交易業(yè)內(nèi)閣府令修正案》，對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管框架作出了更為具體的規(guī)定，包括完善對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的報(bào)告提供義務(wù)、現(xiàn)場(chǎng)檢查、業(yè)務(wù)改善、停業(yè)、注銷登記等監(jiān)管事項(xiàng)的規(guī)定，限制使用未注冊(cè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的評(píng)級(jí)等。同月，日本金融廳了《對(duì)主要銀行綜合監(jiān)管原則的部分修正案》，制定了如完善薪酬委員會(huì)體制、確保薪酬體系和風(fēng)險(xiǎn)管理的一致性、公布關(guān)于薪酬體系的設(shè)計(jì)和運(yùn)用等監(jiān)管方針。2010年5月12日，日本國(guó)會(huì)通過的《金融商品交易法修正案》中，建立了對(duì)場(chǎng)外衍生品交易采取集中清算及交易信息的保存和報(bào)告制度。同時(shí)，日本金融廳要求加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)證券化資產(chǎn)的信息披露，確保其基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)性，金融機(jī)構(gòu)要審查相關(guān)資產(chǎn)的內(nèi)容，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，并成立了專門的工作組監(jiān)控大型金融集團(tuán)的跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。日本金融廳還著手更新保險(xiǎn)監(jiān)管指引，其中對(duì)非傳統(tǒng)保險(xiǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管進(jìn)行了加強(qiáng)，如對(duì)信用違約掉期合約（CDS）和金融擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)管理等，并對(duì)保險(xiǎn)公司的投資行為進(jìn)行了一定程度的規(guī)范。

二、國(guó)際影子銀行監(jiān)管改革的啟示

摘要：在美國(guó)影子銀行系統(tǒng)主要是指信用中介體系，指在實(shí)際操作中，有可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性、全面性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的中介活動(dòng)體系。本文針對(duì)影子銀行相關(guān)概念進(jìn)行分析并與我國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行有效結(jié)合，對(duì)其本身的發(fā)展現(xiàn)狀以及對(duì)我國(guó)金融穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響進(jìn)行詳細(xì)分析和研究。

關(guān)鍵詞：中國(guó);影子銀行;金融穩(wěn)定性;影響

影子銀行的概念在最初的時(shí)候是由學(xué)者M(jìn)cCulley提出。在2008年的時(shí)候，美國(guó)金融危機(jī)，促使全球經(jīng)濟(jì)也一并受到影響，這一危機(jī)的出現(xiàn)對(duì)世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都造成了不同程度的影響和打擊。由此也可以看出，影子銀行對(duì)金融穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言，所能夠產(chǎn)生重大影響，但是在影子銀行主體內(nèi)容、金融業(yè)市場(chǎng)化發(fā)展程度等很多方面，我國(guó)與其他一些美國(guó)、歐洲等發(fā)展中國(guó)家相比，具有明顯的區(qū)別和差異。這也表明，我國(guó)影子銀行對(duì)金融穩(wěn)定的作用機(jī)理以及作用效果與其他國(guó)家相比，也具有明顯的差異性，根據(jù)相關(guān)研究調(diào)查結(jié)果顯示中的內(nèi)容可以看出，在我國(guó)影子銀行對(duì)金融穩(wěn)定性能夠產(chǎn)生一定的影響和作用。

1研究背景與現(xiàn)狀分析

在20世紀(jì)70年代時(shí)，美國(guó)金融證券正處于高速發(fā)展的階段和時(shí)期，而這一發(fā)展浪潮一直持續(xù)到21世紀(jì)初期。在這種情況下，直接對(duì)大量的金融衍生產(chǎn)品起到良好的推動(dòng)性作用，促使這些金融衍生產(chǎn)品以及回購(gòu)市場(chǎng)得到了穩(wěn)定發(fā)展。在此大環(huán)境背景下，影子銀行業(yè)務(wù)在其中的發(fā)展也越來越迅速，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了膨脹狀態(tài)，其中比較典型的是信用違約掉期在這一時(shí)期的快速發(fā)展。信用違約掉期是一種由摩根大通1997年創(chuàng)新出的金融衍生品，該金融衍生品在實(shí)際應(yīng)用以及收買過程中，購(gòu)買者可以直接通過自己已經(jīng)持有的信貸產(chǎn)品或者是其他一些信用等值的產(chǎn)品，獲取到相應(yīng)的資金賠償[1]。這樣做的根本目的之一就是能夠最大限度保證信貸違約風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移，為其自身的發(fā)展提供有效的基礎(chǔ)性保障。特別是在后期其本身越來越穩(wěn)定的狀態(tài)下，金融產(chǎn)品已經(jīng)能夠成為金融市場(chǎng)中最廣泛的一種信貸衍生品，并且為購(gòu)買者提供了良好的等值交換服務(wù)，為購(gòu)買者持有信貸產(chǎn)品提供了有針對(duì)性的保障[2]。影子銀行體系的構(gòu)建以及在實(shí)踐中的具體發(fā)展，對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)而言，具有非常重要的影響和作用，能夠?qū)ζ淦鸬搅己玫膭?chuàng)新推動(dòng)性作用，為其本身的發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。與此同時(shí)，影子銀行體系的應(yīng)用，加強(qiáng)了與商業(yè)銀行之間的密切合作和聯(lián)系，在這種情況下，能夠有利于影子銀行本身的職能作用充分發(fā)揮。這樣不僅能夠有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而且還能夠促使經(jīng)濟(jì)效益最大化，對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的提升能夠起到實(shí)質(zhì)性作用。但是通過對(duì)實(shí)際情況進(jìn)行分析可以看出，影子銀行體系的構(gòu)建以及具體實(shí)施對(duì)金融行業(yè)的發(fā)展能夠造成一定的發(fā)展壓力，但是這種體系本身也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)[3]。比如在2008年金融危機(jī)發(fā)生之前，國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)當(dāng)中有明確提出一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，這種機(jī)制在順行運(yùn)作周期的情況下能夠直接對(duì)風(fēng)險(xiǎn)起到良好的控制作用，促使風(fēng)險(xiǎn)有效降低。

2影子銀行體系相關(guān)內(nèi)容概述分析

一、影子銀行的界定及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響分析

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后，“影子銀行”首次由美國(guó)的麥卡利提出，包括投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券、保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機(jī)構(gòu)。2011年，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）指出影子銀行是游離于銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系。但在我國(guó)關(guān)于影子銀行體系的界定還未有統(tǒng)一的口徑，本文綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，認(rèn)為我國(guó)的影子銀行體系主要包括商業(yè)銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)、證券和基金公司的理財(cái)業(yè)務(wù)、證券投資基金、私募股權(quán)基金、小額貸款公司、票據(jù)公司以及民間借貸等。從宏觀角度分析，由于影子銀行開展的業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)銀行類似，而且其受到的約束較少，經(jīng)營(yíng)方式比較靈活，加快了資金的流動(dòng)，提高資金使用效率，在一定程度上提高了金融體系的效率。再者，影子銀行的資金游離于傳統(tǒng)的貨幣供給創(chuàng)造機(jī)制之外，而且其規(guī)模巨大，這在很大程度上削弱了貨幣政策的調(diào)控效果。從微觀角度來看，影子銀行可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行在產(chǎn)品和服務(wù)上的不足，這樣與傳統(tǒng)銀行形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高銀行業(yè)的運(yùn)行效率。

二、實(shí)證分析結(jié)果

（一）模型的選取

1980年，由西姆斯提出VAR(向量自回歸)模型，并將VAR模型引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)中，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動(dòng)態(tài)分析的廣泛應(yīng)用。

（二）變量選取

摘要：探討影子銀行對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響對(duì)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著重要的意義。影子銀行使社會(huì)融資規(guī)模有所增加，干擾了信貸傳導(dǎo)機(jī)制；同時(shí)，影子銀行也使貨幣供應(yīng)量增加，干擾了利率傳導(dǎo)機(jī)制。政府應(yīng)該積極引導(dǎo)影子銀行的發(fā)展，建立影子銀行規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑，對(duì)影子銀行的規(guī)模進(jìn)行監(jiān)測(cè)，為經(jīng)濟(jì)決策及宏觀調(diào)控提供更加全面的信息，并對(duì)貨幣政策做出適當(dāng)調(diào)整，以此來保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制

2008年的金融危機(jī)逐漸演變成一場(chǎng)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其影響延續(xù)至今仍未散去。關(guān)于這場(chǎng)危機(jī)發(fā)生的原因，越來越多的研究指向一種新的金融體系———影子銀行體系。影子銀行最初出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的一次會(huì)議上，是由PaulMcculley表述的。他認(rèn)為影子銀行是范圍廣泛的非銀行類機(jī)構(gòu)的統(tǒng)稱，雖然不是正規(guī)的銀行機(jī)構(gòu)，卻行使著銀行的許多職能［1］。隨后，IMF也在其年報(bào)中以“準(zhǔn)銀行”來概括類似傳統(tǒng)商業(yè)銀行的金融活動(dòng)和機(jī)構(gòu)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼在其文章中也把影子銀行概括為具有復(fù)雜繁多工具的非銀行金融機(jī)構(gòu)［2］。英格蘭銀行PaulTucker對(duì)影子銀行的定義則更加具體，他把能夠代替商業(yè)銀行部分職能，向社會(huì)提供流動(dòng)性、進(jìn)行期限錯(cuò)配等服務(wù)的機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)叫做影子銀行［3］。A.Shleifer等人在他們自身研究的基礎(chǔ)上也給出影子銀行的定義：影子銀行是能夠提供貸款、進(jìn)行債務(wù)融通的“資金池”［4］。國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為我國(guó)的影子銀行與國(guó)外有所不同。易憲容把影子銀行定義為借助于銀行貸款證券化手段來隱蔽信貸關(guān)系的融資體系［5］。楊旭認(rèn)為中國(guó)的影子銀行有別于美國(guó)的影子銀行，不僅包括理財(cái)業(yè)務(wù)、企業(yè)轉(zhuǎn)貸，而且還涵蓋貸款融資和民間金融等新形式［6］。巴曙松依據(jù)覆蓋范圍由小到大將影子銀行劃分為4個(gè)層級(jí)。第1個(gè)層級(jí)為最窄范疇，只包含信托公司和銀行理財(cái)；第2個(gè)層級(jí)在上一層級(jí)范圍的基礎(chǔ)上增加了非銀行金融機(jī)構(gòu)，如租賃公司；第3個(gè)層級(jí)又在上一層級(jí)范圍的基礎(chǔ)上增加了表外業(yè)務(wù)，如信托和委托貸款等；第4個(gè)層級(jí)涵蓋最廣，在包含第3個(gè)層級(jí)的同時(shí)，還增加了地下錢莊和小額貸款公司等民間金融部分［7］。近幾年來，央行實(shí)行緊縮性貨幣政策，為影子銀行的發(fā)展提供了內(nèi)在動(dòng)力，以信托、委托貸款等為代表的信用中介規(guī)模迅速膨脹。數(shù)據(jù)顯示，2013年信托、委托貸款占社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模的比例已經(jīng)超過25%。影子銀行規(guī)模的不斷擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬嫌绊懥诵刨J規(guī)模、利率水平和資產(chǎn)價(jià)格，不僅使我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，也給我國(guó)貨幣政策的有效性帶來了新挑戰(zhàn)。王增武在研究我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)后發(fā)現(xiàn)，影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制在一定程度上提高了貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致央行在制定貨幣政策時(shí)指導(dǎo)口徑會(huì)發(fā)生偏差［8］。李波等人系統(tǒng)闡述了影子銀行對(duì)貨幣政策的影響，認(rèn)為貨幣政策工具受到較大的沖擊，不僅對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)控難度增大，還使貨幣政策的目標(biāo)更加難以實(shí)現(xiàn)［9］。湯克明表明影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制會(huì)造成傳統(tǒng)信貸渠道的扭曲，帶來貨幣統(tǒng)計(jì)量的失真以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變化［10］。

一、我國(guó)影子銀行范圍的界定

相較于西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的金融市場(chǎng)，我國(guó)的金融市場(chǎng)仍然處在初級(jí)階段，因此我國(guó)影子銀行體系的構(gòu)成也與西方國(guó)家有所差別。目前，國(guó)內(nèi)的學(xué)者及監(jiān)管部門對(duì)于我國(guó)影子銀行范圍的界定還沒有達(dá)成共識(shí)，表1僅列出了部分學(xué)者和監(jiān)管部門的觀點(diǎn)。總結(jié)國(guó)內(nèi)有關(guān)文獻(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)影子銀行的界定可分為2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是從業(yè)務(wù)本身出發(fā)，把能夠進(jìn)行信用創(chuàng)造業(yè)務(wù)或銀行表外業(yè)務(wù)的都劃作影子銀行體系；二是從監(jiān)管出發(fā)，若有關(guān)金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)沒有受到監(jiān)管部門的監(jiān)管或者監(jiān)管不足，就屬于影子銀行體系，否則就不屬于影子銀行體系。筆者的觀點(diǎn)與以上2種關(guān)于影子銀行界定的標(biāo)準(zhǔn)有所差別，認(rèn)為那些具有期限、流動(dòng)性轉(zhuǎn)換以及信用創(chuàng)造等功能，卻沒有像傳統(tǒng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)那樣交納一定準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)都應(yīng)當(dāng)屬于影子銀行體系。它們創(chuàng)造出高杠桿率，一旦出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)給我國(guó)的金融和經(jīng)濟(jì)帶來不可估量的影響。基于這種理解，筆者把我國(guó)的影子銀行體系分為以下幾個(gè)部分：一是商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)，表現(xiàn)形式有理財(cái)產(chǎn)品和委托貸款等；二是非銀行金融機(jī)構(gòu)，主要代表是信托公司，此外包括小貸公司、典當(dāng)行、擔(dān)保公司等；三是民間金融，包括民間借貸和地下錢莊等，由于這部分完全脫離監(jiān)管。

二、影子銀行對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的干擾