分析師范文10篇

證券市場有效的一個重要標(biāo)志是，能正確分析市場信息并對其做出恰當(dāng)反應(yīng)。但證券市場大量的信息披露及相關(guān)市場信息需求主體自身知識的缺陷，很難讓真正有價值的信息及時有效地被廣大信息主體捕獲，這也一定程度上影響了市場的有效性。而證券分析師作為解讀市場信息的專業(yè)人士就顯得尤為重要，證券分析師運(yùn)用其對于市場公開信息的分析能力優(yōu)勢以及信息資源渠道優(yōu)勢，將信息分析結(jié)果從只屬于分析師專屬的私人信息狀態(tài)轉(zhuǎn)化為市場公開狀態(tài)，最終實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)市場有效性的作用。但在市場經(jīng)濟(jì)條件下，證券分析師并非完全“道德人”，他們也會有意無意的運(yùn)用自身的話語優(yōu)勢，直接間接地影響投資人判斷，實(shí)現(xiàn)其私人收益。這也嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益，挫傷了投資者的市場信息。鑒于此種狀況，研究證券分析師如何運(yùn)用其話語優(yōu)勢影響投資者信息判斷就十分有必要。

一、知識考古學(xué)及證券分析師話語分析的相關(guān)研究現(xiàn)狀

“知識考古學(xué)”是?？略谄鋵W(xué)術(shù)研究生涯中對“話語”進(jìn)行分析時采用的一種基本模式。所謂“知識考古學(xué)”，就是一種應(yīng)用“考古學(xué)”的意識和方法來對“知識”或“觀念”的構(gòu)成(前提、條件、機(jī)制)與演變過程進(jìn)行考察和分析的方法。按照?？略凇对~與物———人文科學(xué)考古學(xué)》一書中的說法，“知識考古學(xué)”的主要目的是“旨在重新發(fā)現(xiàn)在何種基礎(chǔ)上，知識和理論才是可能的;知識在哪個秩序空間內(nèi)被構(gòu)建起來;在何種歷史先天性基礎(chǔ)上，在何種確實(shí)性要素中，觀念得以呈現(xiàn)，科學(xué)得以確立，經(jīng)驗(yàn)得以在哲學(xué)中被反思，合理性得以塑成，以便也許以后不久就會消失”。從更一般的意義上說，也即討論問題的時候，不是從思想傳統(tǒng)本身的脈絡(luò)出發(fā)，而是著眼于歷史中的話語實(shí)踐，關(guān)注“思想如何以話語的形式，即歷史情境中的言說行為，而不是簡單的概念的發(fā)生———參與和創(chuàng)造了歷史”(劉禾，2010)。［1］從這個層面上講，知識考古學(xué)也就明確地成為一種對“話語”的構(gòu)成和演變過程進(jìn)行考察和分析的研究方法。目前我國學(xué)術(shù)界關(guān)于證券分析師的研究主要集中在四個方面，即分析師股票評級和推薦是否具有信息含量;分析師股票評級和推薦的長期效應(yīng);分析師報告中其他信息的市場反應(yīng);分析師報告信息含量的來源和影響因素研究(鄭方鑣和吳超鵬，2006)。［2］對于改善資本市場有效性的目的而言，證券分析師的分析到底起到多大的作用是很必要的研究視角。這些已有研究都把證券分析師話語作為一個客觀存在，研究其對資本市場的影響，一個顯而易見的事實(shí)卻是證券分析語是話語主體———證券分析師行為的結(jié)果。這種行為受到主體意識的很大控制。胡奕明等(2003)在《證券分析信息解讀能力調(diào)查》一文中指出證券分析師對年報信息的使用能力在提高，對管理信息和會計信息的使用頻率都有所上升，且會計信息的使用比例遠(yuǎn)高于管理信息。［3］這也就說明了證券分析師在其分析行動中所占有的能動性地位，證券分析師如何篩選信息、用什么方法分析信息、以何種方式提供信息都會對廣大信息受眾產(chǎn)生影響?？v觀國內(nèi)現(xiàn)有對證券分析師相關(guān)問題研究的現(xiàn)狀，很少涉及對證券分析師主體的研究。正是基于此種研究現(xiàn)狀及研究特質(zhì)的啟發(fā)，筆者試圖嘗試著結(jié)合資本市場中的股評現(xiàn)象，沿著知識考古學(xué)研究路徑追尋證券分析師話語分析的新思維。

二、基于知識考古學(xué)視角下的證券分析話語重新審視

我國現(xiàn)有關(guān)于信息研究的邊界往往定位在信息(包括證券分析師的行為)本體作為客觀存在對信息接受者的牽引作用，很少考慮信息形成的過程及其在度構(gòu)建過程，也即福柯所說的很少考慮知識信息在哪個秩序空間內(nèi)被構(gòu)建，其在歷史情境中的發(fā)展路徑。而在證券分析師場域里，證券分析師信息的再傳遞很大程度上影響了信息受眾的接收邊界，所以，研究證券分析師的話語架構(gòu)對于信息傳播的準(zhǔn)確性，對于資本市場的有效性不言而喻。

(一)證券分析師語境的信息構(gòu)建分析

【摘要】隨著金融業(yè)的快速發(fā)展和成熟，證券分析師在證券市場中所造成的影響越來越大，證券分析師出具專業(yè)性強(qiáng)，歸納市場信息的分析報告，提高市場定價效率，還通過投資咨詢服務(wù)幫助投資者獲取收益。證券分析師作為投資者和發(fā)行人的中介，存在有利于投資銀行或有利于投資者或有利于自身的行為，這種利益沖突會使投資者降低對分析師的信任度或遠(yuǎn)離市場，或使證券機(jī)構(gòu)難以生存。證券分析師可能存在為牟取自身利益而損害客戶的利益，導(dǎo)致金融市場無法健康有序的發(fā)展。本文通過對證券分析師利益沖突問題的現(xiàn)狀探究其成因，并提出完善“中國墻”及信息披露制度加強(qiáng)對其監(jiān)管，從聲譽(yù)機(jī)制抑制其產(chǎn)生。

【關(guān)鍵詞】證券分析師;利益沖突;金融風(fēng)險

一、引言

近年，隨著金融市場的迅速發(fā)展，更多的民眾成為投資者，證券分析師作為金融市場上掌握高度的專業(yè)知識和分析技術(shù)的從業(yè)人員，金融市場的重要樞紐，其影響力越來越大，促進(jìn)信息的快速傳導(dǎo)和市場的定價率以及為投資者帶來盈利的同時，其負(fù)面影響同樣突出，證券公司多元化的業(yè)務(wù)使利益沖突問題有了存在的條件，為自身利益損害投資者利益，阻礙市場健康有序發(fā)展。證券分析師則利用自身的信息優(yōu)勢，出現(xiàn)違規(guī)炒股，或進(jìn)行內(nèi)幕交易等行為，而監(jiān)管制度的不完善使利益沖突問題更加嚴(yán)重，證券分析師傾向于樂觀的盈余預(yù)測和股票評級的研究報告，誘導(dǎo)信息匱乏的中小投資者購入相關(guān)證券，造成不良后果。鑒于上訴情況，證券分析師所出具的建議客觀性和獨(dú)立性受到重要關(guān)注。2016年證券行業(yè)累計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3279.94億元，其中買賣證券業(yè)務(wù)凈收入1052.95億元、證券投資收益(含公允價值變動)568.47億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入519.99億元、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入164.16億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入50.54億元。證券經(jīng)紀(jì)、證券自營、承銷與保薦三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入合計占營業(yè)收入的65.29%。在證券公司發(fā)展多元化業(yè)務(wù)時，我國的研究學(xué)者在利益沖突的視角下進(jìn)行了多方面的研究調(diào)查，對于利益沖突的起因及其造成的后果都進(jìn)行了詳細(xì)說明。但是由于中國金融市場發(fā)展速度快，但建成時間短，證券分析師因利益沖突問題而造成的不良后果就越發(fā)嚴(yán)重。本文通過對利益沖突現(xiàn)狀進(jìn)行研究，提出證券分析師存在的問題，給出建議，使更多投資者受益，同時更好地穩(wěn)定金融市場，進(jìn)一步適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、激發(fā)自身活力有重要意義。

二、證券分析師利益沖突的現(xiàn)狀

(一)證券分析師利益沖突內(nèi)涵。證券分析師指的是在證券領(lǐng)域從業(yè)的人員，通過自身所掌握的專業(yè)知識和分析技術(shù)，為廣大投資者提供投資理財信息咨詢服務(wù)。證券分析師的利益沖突問題是指，證券分析師利用證券市場存在的信息不對稱現(xiàn)象，通過自身具有的信息優(yōu)勢有偏頗不夠客觀的研究報告誤導(dǎo)投資者。作為同時服務(wù)上述兩個市場主體的信息中介，證券分析師在職能上可能存在著潛在的“利益沖突”。證券分析師可能出具樂觀報告，有利發(fā)行者，誘導(dǎo)更多投資者參與投入，加大投資金額，從而獲得經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入。由于中小投資者專業(yè)水平和信息成本受限，輕信證券分析師的研究報告，出現(xiàn)信息不對稱問題，證券分析師就可利用自身信息優(yōu)勢剝奪中小投資者利益。信息不對稱，證券分析師立場和職能的利益沖突問題將嚴(yán)重影響金融市場的發(fā)展。(二)我國證券分析師樂觀傾向的報告。采用十大最佳券商對于各行業(yè)所的研究報告，將研究報告所持的股票評級分為買入、增持、中性、減持、賣出五種，如表1所示。從中可以看出這十家證券公司對上市公司的股票的投資評級中“增持”和“買入”評級占比為42%和55%，而中性的投資評級占比僅為3%，“減持”和“賣出”占比均為0，其出現(xiàn)的股票評級次數(shù)在各個行業(yè)僅為一次甚至沒有。如表1所示，證券分析師基本只買入和增持的股票評級，基本回避所有減持賣出的建議。由此看出證券分析師總體上傾向于樂觀的盈余預(yù)測，支持投資者加大投資資金比例，而對于減持和賣出相關(guān)的負(fù)面消息則選擇回避。并且當(dāng)上市公司因曝光丑聞事件而導(dǎo)致股價下跌，投資者遭受損失時，大多數(shù)的證券分析師仍然表示維持評級，較少的證券分析師認(rèn)為將要下調(diào)評級。三、證券分析師利益沖突的原因分析(一)來自于證券公司內(nèi)部的壓力。由于我國證券公司業(yè)務(wù)多元化的影響，公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)交錯執(zhí)行。證券公司在一級市場為上市公司的承銷與并購業(yè)務(wù)是其高額利潤的主要來源。證券公司要求證券分析師關(guān)于目標(biāo)公司最好的股票評級取悅目標(biāo)客戶，拉高股價，從中獲利。證券公司可能買入股票后，為了使所持股價上漲讓證券分析師不具有客觀性的研究報告來誘導(dǎo)投資者進(jìn)行購買，然后證券公司再大量拋售其分析師推薦的股票，以從中獲取高額利潤，惡意操縱市場，來帶不良影響。(二)來自機(jī)構(gòu)投資者的壓力。在證券市場上，機(jī)構(gòu)投資者是證券公司的主要客戶，對證券公司的營業(yè)利潤造成較大壓力，機(jī)構(gòu)投資者對于資金的盈利要求較高，對進(jìn)行托管的證券公司造成了較大的壓力。證券分析師為此將會因此誘導(dǎo)普通散戶購買股票拉高股價，以此操縱價格，損害散戶的利益。(三)源于證券分析師個人利益的影響。當(dāng)證券公司的薪酬制度規(guī)定證券分析師的利益主要通過投行業(yè)務(wù)增值時，證券分析師利益沖突問題會變得更加嚴(yán)重。這樣的薪酬制度下，證券分析師為了自身的利益可能具有樂觀傾向的盈余預(yù)測或股票評級，誘導(dǎo)投資者買入股票帶來更多的傭金報酬或者使所在證券公司所承銷的股票股價上升。證券分析師的研究報告因而喪失應(yīng)具有的獨(dú)立性與客觀性，由投資者的投資顧問變成誘導(dǎo)投資者進(jìn)行消費(fèi)的營銷團(tuán)隊。證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也會使證券分析師傾向樂觀的預(yù)測盈余，給與投資者買入或增持的決策建議，從而誘導(dǎo)投資者加大交易額，推動股價的急速上升，使投資者盲目跟從，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更高的交易量，獲取更高的傭金收入。相反，若是證券分析師給出減持或賣出的建議，投資者對市場期望下降，交易額會隨之減少，而通過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)獲利的證券公司也將因此受到影響。這樣的傳導(dǎo)機(jī)制使利益沖突問題越發(fā)明顯，并且證券分析師利益沖突行為將有損投資者利益。

[摘要]分析師預(yù)測是市場進(jìn)行投融資決策的重要依據(jù)，因此分析師職業(yè)受到更多關(guān)注。以2011-2018年上市公司的數(shù)據(jù)為樣本，研究了審計質(zhì)量與分析師預(yù)測兩者之間的聯(lián)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，審計質(zhì)量對上市公司分析師預(yù)測有顯著影響。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在董事會規(guī)模較大的公司中，審計質(zhì)量與分析師預(yù)測關(guān)系更顯著。

[關(guān)鍵詞]審計質(zhì)量；分析師預(yù)測；董事會規(guī)模

一、引言

《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》是中證協(xié)制定于2012年9月1日起施行，旨在規(guī)范分析師行為。2020年5月22日，對該準(zhǔn)則進(jìn)行修訂，新準(zhǔn)則自2020年6月21日起實(shí)施，新準(zhǔn)則對分析師的自律行為提出了新的要求，分析師行業(yè)受到更多關(guān)注。分析師作為企業(yè)外部治理的重要環(huán)節(jié)，他們有專業(yè)的視角，通過與公司管理層和同行業(yè)溝通，收集公司非財務(wù)信息，結(jié)合財務(wù)信息做出專業(yè)的判斷。分析師職業(yè)可以降低公司內(nèi)部與外部之間的信息不對稱，減少由委托關(guān)系產(chǎn)生的問題。在資本市場中，分析師進(jìn)行預(yù)測時最重要的信息來源是上市公司公開對外的財務(wù)報表，財務(wù)報表中信息的真實(shí)性和可靠性直接影響分析師的預(yù)測。審計師作為審計工作的執(zhí)行者，核查企業(yè)財務(wù)人員工作過程中存在的失誤行為，并對失誤行為提出合理的解決方式，對上市公司的財務(wù)信息進(jìn)行監(jiān)督。一方面，審計質(zhì)量越高，審計師越容易發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露過程中的虛假行為，同時因?yàn)閳?zhí)行的審計程序增多，審計成本加大，減少了預(yù)期收益（張志遠(yuǎn)等，2019）；另一方面，管理層的盈余管理行為同樣受審計質(zhì)量的約束，高質(zhì)量審計對可操縱性應(yīng)計利潤的容忍度較低（冉明東等，2016），因此審計質(zhì)量對分析師預(yù)測有影響。在公司內(nèi)部治理框架中，董事會發(fā)揮著重要的連接作用，是主要的監(jiān)督力量。董事會通過與經(jīng)理層溝通了解企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，監(jiān)督公司信息的真實(shí)性，進(jìn)而影響分析師預(yù)測。董事會規(guī)模是董事會治理的重要組成部分。擁有大規(guī)模董事會的公司中董事的權(quán)利分散，對每個董事的專業(yè)性要求較高。在公司決定重大事項時，董事們會利用自己的優(yōu)勢分析事項對公司發(fā)展利弊，幫助公司做出有利于未來發(fā)展的決策。董事會規(guī)模越大，對管理層公開發(fā)表的企業(yè)信息要求越多，提升信息披露的質(zhì)量，影響分析師預(yù)測。以滬深A(yù)股上市公司公開數(shù)據(jù)為樣本，研究審計質(zhì)量與分析師預(yù)測的關(guān)系，結(jié)果表明審計質(zhì)量會降低上市公司分析師預(yù)測的偏差。進(jìn)一步將董事會規(guī)模引入兩者關(guān)系，研究不同的董事會規(guī)模對兩者關(guān)系影響的差異。研究的主要貢獻(xiàn)：一是拓展了審計質(zhì)量經(jīng)濟(jì)后果的研究；二是剖析了董事會向分析師傳遞信息的可能，對今后的董事會治理提出了新的方向。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

信息不對稱理論認(rèn)為，投資者和公司內(nèi)部了解的信息程度不均，投資者僅根據(jù)自有知識很難做出正確的投融資決策，而證券分析師經(jīng)過系統(tǒng)的學(xué)習(xí)，有專業(yè)的知識和多種信息來源渠道，能對上市公司的真實(shí)盈利水平進(jìn)行更準(zhǔn)確的預(yù)測。隨著資本市場的發(fā)展，投資者對分析師的關(guān)注越來越多?，F(xiàn)有研究主要從信息披露、利益沖突和聲譽(yù)壓力三個方面研究分析師預(yù)測。徐鑫和朱雯君（2016）研究認(rèn)為分析師預(yù)測偏差受分析師跟蹤、股價和盈余變動等影響。在國內(nèi)，關(guān)于審計質(zhì)量與上市公司分析師預(yù)測的關(guān)系研究較晚，研究內(nèi)容并不多。現(xiàn)有研究中審計質(zhì)量對分析師預(yù)測的影響主要從以下兩個方面分析。一是從信息的真實(shí)可靠性進(jìn)行分析。一方面，審計師利用專業(yè)技能提高公司對外公開信息的真實(shí)性，分析師通過這些真實(shí)可靠的信息進(jìn)行分析決策，提高預(yù)測水平。高質(zhì)量的審計不僅可以提高分析師的公共信息的準(zhǔn)確性，而且可以幫助分析師開發(fā)更準(zhǔn)確的私人信息（He等，2019）。具有國際經(jīng)驗(yàn)的首席財務(wù)官對擁有國際工作經(jīng)驗(yàn)的審計師的客戶公司更為保守。具有國際工作經(jīng)驗(yàn)的合作伙伴收取高額的審計費(fèi)用。此外，由具有國際工作經(jīng)驗(yàn)的審計師簽署的財務(wù)報告將大大提高分析師的預(yù)測準(zhǔn)確性，并減少分析師的預(yù)測偏差（Chen等，2017）。審計質(zhì)量越高，企業(yè)對外披露的信息透明度越高，分析師利用該信息進(jìn)行預(yù)測的準(zhǔn)確性越高（方軍雄，2007）。另一方面，審計質(zhì)量越高，公司管理層的盈余管理行為越少，公司對外公布的信息更真實(shí)，分析師進(jìn)行預(yù)測所獲取的信息成本更低，預(yù)測的準(zhǔn)確性更高（高瑜彬等，2017）。二是從迎合行為進(jìn)行分析。審計師為確保高審計質(zhì)量，在審計過程中會極大程度的抑制企業(yè)的盈余管理程度，管理層迎合分析師預(yù)測的行為減少，分析師預(yù)測的偏差增大（蔡利等，2018）。分析師對企業(yè)的預(yù)測行為在全年是連續(xù)的，而審計師的行為是間斷的?？紤]到時間連續(xù)性和變量內(nèi)生性問題，基于信息有效性，提出假設(shè)1：假設(shè)1：審計質(zhì)量越高，分析師預(yù)測偏差越小。委托理論認(rèn)為，提升董事會的治理效果可以有效緩解企業(yè)內(nèi)部的委托關(guān)系。董事會作為企業(yè)委托人的代表，規(guī)模越大，監(jiān)督效果越好，公司的審計風(fēng)險更低。規(guī)模大的董事會，產(chǎn)品市場競爭程度更高，可以緩解信息披露的預(yù)防性動機(jī)，抑制管理層的盈余管理行為。由于經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展和制度環(huán)境的變革，擁有大規(guī)模董事會的公司和董事會規(guī)模較小的公司具有差異。董事會規(guī)模越大，管理層的綜合能力更突出，有利于做出正確的決策，提升企業(yè)價值（高猛，2019）。擁有大規(guī)模董事會的公司董事成員專業(yè)能力更強(qiáng)，職責(zé)分工更明確，對正確識別管理層的盈余管理行為的可能性更大，吸引更多的分析師預(yù)測報告。董事會規(guī)模大的公司，獨(dú)立董事人數(shù)越多，監(jiān)管力度越大，公司透明度越高，有效降低了投資者與管理層的信息不對稱，降低分析師預(yù)測偏差?；诖?，提出假設(shè)2：假設(shè)2：在董事會規(guī)模不同的公司中，審計質(zhì)量對分析師預(yù)測的影響有顯著差異。

一、問題的提出

投資者如何利用財務(wù)分析師提供的盈余預(yù)測來提高回報,一直是資本市場上熱烈討論的話題。隨之而來,財務(wù)分析師的盈余預(yù)測活動本身也引起了學(xué)者的廣泛關(guān)注。

近些年來,西方學(xué)者開始對財務(wù)分析師的遠(yuǎn)期(>1年)預(yù)測信息的有效性進(jìn)行廣泛研究。Collins、Kothari、Shanken和Slone(1994)以及Liu和Thomas(2000)的研究發(fā)現(xiàn),加入未來年份的盈余指標(biāo)后的模型解釋能力大大提高。Copeland、Dolgoff和Moel(2004)又研究發(fā)現(xiàn),下一年盈余預(yù)期的改變和對未來第3-5年的長期盈余預(yù)期增長率的改變都與市場調(diào)整后回報有顯著的關(guān)系。這些證據(jù)表明,財務(wù)分析師的有關(guān)未來遠(yuǎn)期盈余預(yù)期,具有信息含量。

我國的財務(wù)分析師行業(yè)起步晚,發(fā)展總體水平還比較低(胡奕明等,2003),但已有資料顯示我國的財務(wù)分析師的盈余預(yù)測具有一定的價值。吳東輝和薛祖云(2005a)實(shí)證表明,我國證券分析師的(年度)盈利預(yù)測比隨機(jī)游走模型(年度)盈利預(yù)測準(zhǔn)確;徐躍(2007)發(fā)現(xiàn)利用財務(wù)分析師的季度盈利預(yù)測一元時間序列模型所獲取的年度盈利預(yù)測比利用年度盈利的一元時間序列模型所獲取的年度盈利預(yù)測更加準(zhǔn)確。吳東輝和薛祖云(2005b)利用財務(wù)分析師的公開的盈余預(yù)測進(jìn)行套頭交易策略研究,及王征、張崢和劉力(2006)對六大券商財務(wù)分析師的投資評級進(jìn)行組合研究,都證明了財務(wù)分析師預(yù)測的經(jīng)濟(jì)價值,而且在統(tǒng)計上顯著。

由于種種條件的限制,我國學(xué)者仍主要囿于對財務(wù)分析師的短期盈余預(yù)測的研究。而在我國“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場中,我國財務(wù)分析師的遠(yuǎn)期(≥1年)是否具有有效性,首先要解決如下問題:財務(wù)分析師遠(yuǎn)期盈余預(yù)測的準(zhǔn)確性如何?哪些因素會顯著影響財務(wù)分析師的遠(yuǎn)期預(yù)測精確度?公務(wù)員之家

二、研究設(shè)計

我于年10月通過了高級程序員資格和水平考試，前不久剛通過系統(tǒng)分析師考試，以下是我的一些考試心得和體會，希望能給各位參加軟考的朋友一點(diǎn)啟發(fā)，不當(dāng)之處，還望各位批評指正。

1、厚積薄發(fā)，平時多做有心人

從系統(tǒng)分析師考試大綱可以看到，系統(tǒng)分析師對考生的綜合素質(zhì)要求較高，考查的知識面很廣。但分析歷年考題可以發(fā)現(xiàn)，雖然考試知識面廣但考試內(nèi)容并不是很深。因此，這就要求我們注意平時積累，經(jīng)常通過網(wǎng)絡(luò)、講座、學(xué)術(shù)會議等途徑及時了解一些流行技術(shù)熱點(diǎn)和業(yè)界最新動態(tài)。

“冰凍三尺、非一日之寒”，系統(tǒng)分析員考試不同與其他考試的一個突出特點(diǎn)就是靠臨場突擊收效甚微，功夫全在平時。同時，應(yīng)注意多與同行討論，“三人行，必有我?guī)煛保瑤熕酥L，用心積累，才能厚積薄發(fā)。

2、多做項目，在實(shí)踐中鍛煉提高

如果說平時積累的各個知識點(diǎn)是一粒粒寶貴的珍珠的話，那么項目經(jīng)歷則是將這些珍珠串聯(lián)起來的一根紅線?！凹埳系脕斫K覺淺，絕知此事要躬行”。軟件工程是一門實(shí)踐性、綜合性非常強(qiáng)的專業(yè)，如果沒有參加過完整的實(shí)際項目，就難以從根本上理解書本上所學(xué)的理論知識，就難以真正領(lǐng)會軟件工程的思想精髓。同時，在做項目時還要勤于思考，無論是作為主持者還是作為一個普通的程序員，都應(yīng)該去潛心思考為什么要這樣設(shè)計、這樣設(shè)計的優(yōu)點(diǎn)是什么、有哪些不足，如果你是設(shè)計師的話你又會怎樣設(shè)計?經(jīng)常做這樣的換位思考，會不自覺地提高自己的系統(tǒng)分析和設(shè)計能力，積累豐富的項目經(jīng)驗(yàn)，這對下午一的考試來說是非常有益的。

一、證券分析師職業(yè)的出現(xiàn)

現(xiàn)代證券投資理論的有效性建立在兩個假設(shè)前提上：一是證券價格對證券信息具有不同程度的敏感性；二是存在一種能夠提供與傳遞信息并保證信息質(zhì)量的法律制度。(注：齊斌證券市場信息披露法律監(jiān)管[M]北京：法律出版社，2000.5.5。)證券監(jiān)管旨在通過樹立市場信心以保護(hù)投資者利益，其主要手段是建立信息披露制度。隨著證券專業(yè)化程度的提高，信息披露報告中出現(xiàn)大量晦澀難懂的法律和會計術(shù)語，超出了普通……

在我國，真正意義的證券分析師尚未出現(xiàn)，證監(jiān)會副主席史美倫在2002中國工商論壇上指出：我國將在適當(dāng)時候推行證券分析師制度。我國證券市場發(fā)展了十幾年，從事股評工作的人不在少數(shù)，但并未出現(xiàn)真正意義上的證券分析師。證券分析師制度的推出，除證監(jiān)會大力推動外，還需要證券業(yè)內(nèi)部的力量。該職業(yè)的產(chǎn)生首先應(yīng)基于市場需要，我國1998年《證券法》并未采用證券分析師的概念，而是用了“證券咨詢機(jī)構(gòu)專門從業(yè)人員”的冗長稱謂。2000年7月證券業(yè)協(xié)會制定的《中國證券分析師職業(yè)道德守則》也只是略微提及。

二、證券分析師的市場角色與法律定位

當(dāng)證券發(fā)行人的預(yù)期利潤、管理決策等可能引起證券價格發(fā)生較大變動時，為辟免其證券價格過渡波動，發(fā)行人會將信息選擇性地披露給一些證券分析師和機(jī)構(gòu)投資者，再由他們做出市場預(yù)測和投資建議，這種選擇披露的方式表面上看有利于證券價格的穩(wěn)定，實(shí)際上違背了證券監(jiān)管理念。證券分析師為避免被發(fā)行人排除于信息公布所選擇的人員范圍外，有時會不得已做出對發(fā)行人有利的評價或建議，而不敢提相反意見。(注：施天濤、李旭從“選擇披露”到“公平披露”——對美國證券監(jiān)管新規(guī)則的評價與思考[J]，環(huán)球法律評論，2001.(4).492。)2000年8月，SEC試圖以實(shí)現(xiàn)市場機(jī)會真正平等的公平披露規(guī)則而代之選擇披露規(guī)則，效果如何有待實(shí)踐檢驗(yàn)。

證券分析師相對個人投資者而言無論在信息的搜尋還是證實(shí)上都具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢。多數(shù)解釋證券市場效率的理論都十分強(qiáng)調(diào)證券分析師在獲取證券信息方面的優(yōu)勢。證券分析師有兩個基本職能，首先是從發(fā)行人以外的渠道搜集有關(guān)證券價值的重要信息，例如，利率、競爭者行為、政府行為、消費(fèi)者偏好、人口變動趨勢等。這些信息是不具備專業(yè)知識的發(fā)行人所依賴的參考資料；其次是證實(shí)和比較發(fā)行人披露的信息，防止惡意欺詐并消除偏見。(注：[美]小約翰·科菲市場失靈與強(qiáng)制披露制度的經(jīng)濟(jì)分析[J]經(jīng)濟(jì)社會體制比較，2002，(1).13。)

中國市場研究集團(tuán)董事經(jīng)理肖恩·雷恩(ShaunRein)經(jīng)常外出商務(wù)旅行，但他并不通過計算機(jī)預(yù)定酒店和機(jī)票，而是打電話給攜程網(wǎng)。在不到10分鐘的時間內(nèi)，他已經(jīng)在前往機(jī)場的路上，并且收到了確認(rèn)酒店預(yù)訂的手機(jī)短信。他說：“這一模式非常便捷。中國市場研究集團(tuán)曾經(jīng)與多家傳統(tǒng)旅行社合作，但最終我們轉(zhuǎn)向了攜程網(wǎng)?！崩锥魇菙y程網(wǎng)的一個典型客戶，這家網(wǎng)絡(luò)旅游服務(wù)公司創(chuàng)建于1999年，主要通過網(wǎng)站和呼叫中心為用戶提供酒店預(yù)訂和機(jī)票預(yù)訂服務(wù)。

商務(wù)旅行者

攜程網(wǎng)近80%的客戶都是商務(wù)旅行者。過去幾年里，攜程網(wǎng)一直高速增長，將主要競爭對手e龍遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面，盡管后者的控股股東是全球最大的網(wǎng)絡(luò)旅游服務(wù)公司Expedia。Gilford證券公司分析師阿西什·塔哈尼(AshishThadhani)表示：“攜程網(wǎng)去年的銷售額比e龍多三倍，而且這一差距還在增大。”

2007年第一季度，攜程網(wǎng)的營收為3000萬美元，同比增長54%；每股收益為25美分，同比增長38.9%；不計入特殊項目，運(yùn)營利潤率為39%。塔哈尼表示：“對于任何一個行業(yè)來說，近40%的利潤率都十分少見。從利潤率來看，攜程網(wǎng)并沒有與競爭對手打價格戰(zhàn)?！蓖ǔＧ闆r下，攜程網(wǎng)的每酒店客戶服務(wù)費(fèi)用為8美元到9美元。

如果攜程網(wǎng)在服務(wù)價格方面沒有優(yōu)勢，那為何能在中國吸引290萬名用戶呢？雷恩表示：“攜程網(wǎng)的最主要優(yōu)勢是呼叫中心。中國旅游行業(yè)的大多數(shù)公司在客戶服務(wù)方面都有所欠缺，但攜程網(wǎng)卻非常出色?！彼f，很多商務(wù)人士都選擇通過呼叫中心與攜程網(wǎng)聯(lián)系，這并非因?yàn)樗麄儜峙戮W(wǎng)絡(luò)交易，而是因?yàn)檫@一方式效率更高。在攜程網(wǎng)呼叫中心，共有2000多名員工為客戶提供服務(wù)。

美國投資公司SIG的分析師趙春明表示：“商務(wù)旅行者在路上時往往無法訪問互聯(lián)網(wǎng)，此時他們只需要打電話給攜程網(wǎng)，就可以在三分鐘內(nèi)搞定一切?！睌y程網(wǎng)投資者關(guān)系部門主管特蕾西·崔(TracyCui)表示，將近70%的客戶通過呼叫中心與攜程網(wǎng)聯(lián)系。客戶第二次打來電話時，就不再需要重復(fù)個人信息，因?yàn)橐呀?jīng)存儲在攜程網(wǎng)的數(shù)據(jù)庫里。如果客戶希望通過現(xiàn)金結(jié)算，攜程網(wǎng)將派銷售人員上門取款，不收取任何費(fèi)用。

中國證券分析師行業(yè)伴隨著中國證券市場的腳步已經(jīng)走過十幾年的發(fā)展歷程,十幾年來,證券分析師隊伍從無到有,不斷壯大,已經(jīng)成為普及證券知識、推動理性投資和證券市場規(guī)范化發(fā)展的一支不可忽視的力量。當(dāng)前,中國證券分析師行業(yè)正面臨國內(nèi)證券市場快速發(fā)展和加入世貿(mào)組織后外國同業(yè)競爭的雙重挑戰(zhàn),這一新形勢既蘊(yùn)藏著發(fā)展的新機(jī)遇,又急切呼喚著新的改革。

中國證券分析師行業(yè)的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

中國證券分析師行業(yè)是伴隨著中國證券市場的發(fā)展而發(fā)展壯大起來的,以管理部門實(shí)現(xiàn)監(jiān)管為標(biāo)準(zhǔn),其發(fā)展歷程可以分為三個階段。

第一階段是起步階段(1984—1991)。這個階段是證券分析師行業(yè)的萌芽和孕育階段。在這個階段,中國證券市場剛剛開始,管理層、上市公司、證券公司和投資者都在“摸著石頭過河”,全國性的有形交易市場尚未形成。在一些大城市一級半市場上,開始有人研究股市行情,傳遞信息,指導(dǎo)操作,但尚未形成穩(wěn)定的證券咨詢?nèi)后w。

第二階段是自發(fā)階段(1991—1998)。這個階段是證券分析師行業(yè)飛速發(fā)展階段,也是管理部門監(jiān)管處于真空的階段。20世紀(jì)90年代初證券市場成立之時,為適應(yīng)證券公司的需要,證券咨詢部門紛紛成立,最早是從券商的客戶服務(wù)部門開始,準(zhǔn)確地說是營業(yè)部對股民進(jìn)行的“入門指導(dǎo)”,離嚴(yán)格意義上的咨詢業(yè)務(wù)相距甚遠(yuǎn)。在這一階段,證券市場剛剛成立,投資者還比較陌生,此時,證券分析師的作用更多的是起到一個“入門指導(dǎo)”的作用。接著,我國證券市場迎來了一個飛速發(fā)展的過程,由于證券市場投機(jī)風(fēng)氣彌漫,投資者的投資決策基本上是建立在對“政策”“、莊家”、“內(nèi)幕消息”等概念上,為迎合投資者投機(jī)的需要,各類“股評家“”股評人士”“、市場人士”、“證券研究員”活躍在證券交易所和各種新聞媒體之上,新聞媒體也推波助瀾,而且市場缺乏政策監(jiān)管。在這種大環(huán)境下,證券分析師行業(yè)出現(xiàn)了大量的違規(guī)行為。

第三階段是規(guī)范發(fā)展階段(1998—至今)。這個階段是證券分析師行業(yè)規(guī)范發(fā)展的階段,各類管理法規(guī)和條規(guī)相繼出臺,管理部門開始監(jiān)管。面對證券咨詢業(yè)的放任自流和大量違規(guī)行為的出現(xiàn),監(jiān)管層開始引起注意,1998年4月1日《證券期貨投資咨詢管理暫行辦法》及其《實(shí)施細(xì)則》公布并實(shí)施,開始對從業(yè)機(jī)構(gòu)和人員實(shí)行資格審查,加上其后頒布執(zhí)行的《證券法》,中國證券咨詢監(jiān)管法規(guī)在某些方面甚至比香港同類法規(guī)還要嚴(yán)格。2000年7月16日我國頒布實(shí)行了《中國分析師職業(yè)道德守則》,并且在2002年12月13日成立證券業(yè)協(xié)會證券分析師委員會,使證券分析師的管理趨于規(guī)范。但是,多年監(jiān)管空缺造成行業(yè)總體素質(zhì)偏低和短期的投機(jī)心態(tài)已經(jīng)深入人心,很多證券分析師缺乏耐心長期深入的研究,投資者還沒有形成對證券分析師研究報告的廣泛需求。

證券市場效率的兩個主要決定因素是證券價格準(zhǔn)確性和證券流動性｡[1]證券價格越準(zhǔn)確,證券資產(chǎn)流動性越高,那么證券市場效率也越高｡

有效率市場必須使證券價格及時準(zhǔn)確地反映所有影響公司價值的信息｡這一過程包括三個不同的環(huán)節(jié):信息形成;信息準(zhǔn)確性驗(yàn)證;基于信息對證券重新定價｡信息形成過程包括搜集所有尚未公開的影響證券價格的信息｡信息準(zhǔn)確性驗(yàn)證是指證實(shí)信息來源可靠性及信息本身可靠性｡基于信息對證券重新定價需要對信息加以分析以決定其價值,然后利用價值和價格之差進(jìn)行交易｡

具有流動性的市場必須具有足夠的交易量讓大多數(shù)買方和賣方迅速完成交易｡流動性的實(shí)現(xiàn)主要經(jīng)由三個途徑:投資組合調(diào)整､消費(fèi)-投資調(diào)整､價格意見差異｡投資組合調(diào)整通過改變投資組合的構(gòu)成以便組合符合投資者預(yù)先設(shè)置的風(fēng)險和回報水平來提供流動性｡消費(fèi)-投資調(diào)整通過影響投資部門和消費(fèi)部門之間資金的雙向流動來創(chuàng)造流動性｡市場參與者之間的價格意見差異通過促使低估證券價值的市場參與者與高估證券價值的市場參與者進(jìn)行交易來形成流動性｡

既然我們已經(jīng)假定維持證券市場效率的要求是讓價格反映所有信息,并確保市場具有流動性,那么監(jiān)管部門面臨的問題就是:誰可以完成這一任務(wù)?監(jiān)管部門可以在幾個市場參與者群體中選擇｡第一個群體是內(nèi)幕人士,他們掌握了非公開信息,有能力分析和處理一般市場信息和具體公司信息｡第二個群體是證券分析師或稱信息交易者,他們專門搜集和分析一般市場信息和具體公司信息｡第三個群體由流動性交易者組成,他們基于與一般市場信息和具體公司信息無關(guān)的消費(fèi)-儲蓄方面的原因購買并持有股票組合｡最后一個群體是噪音交易者,他們行動缺乏理性,錯誤地相信自己擁有信息優(yōu)勢或者更好的交易策略｡在這四個群體中,噪音交易者或者流動性交易者對市場效率缺乏興趣,只有內(nèi)幕人士和證券分析師可能承擔(dān)提高市場效率--在證券價格中反映所有相關(guān)信息以及創(chuàng)造交易流動性的任務(wù)｡

下文將首先證明,內(nèi)幕人士和證券分析師不能同時存在,所以監(jiān)管部門必須在這兩者之中選擇其一｡證券監(jiān)管部門禁止了內(nèi)幕人士參與交易,因此選擇了證券分析師,引導(dǎo)分析師自發(fā)承擔(dān)起提供有效率定價和流動性的任務(wù)｡其次,本文將論述證券監(jiān)管部門使用主要監(jiān)管手段——披露義務(wù)以及禁止欺詐､操縱和內(nèi)幕交易來實(shí)現(xiàn)證券市場效率的機(jī)制｡然后,本文將闡明證券監(jiān)管如何幫助形成了競爭性的證券分析師市場,以及這一市場是如何促進(jìn)市場效率和流動性的｡

一､內(nèi)幕交易被禁止,證券分析師是適合承擔(dān)維持市場效率任務(wù)的群體

證券市場效率的兩個主要決定因素是證券價格準(zhǔn)確性和證券流動性[1]證券價格越準(zhǔn)確,證券資產(chǎn)流動性越高,那么證券市場效率也越高

有效率市場必須使證券價格及時準(zhǔn)確地反映所有影響公司價值的信息這一過程包括三個不同的環(huán)節(jié):信息形成;信息準(zhǔn)確性驗(yàn)證;基于信息對證券重新定價信息形成過程包括搜集所有尚未公開的影響證券價格的信息信息準(zhǔn)確性驗(yàn)證是指證實(shí)信息來源可靠性及信息本身可靠性基于信息對證券重新定價需要對信息加以分析以決定其價值,然后利用價值和價格之差進(jìn)行交易

具有流動性的市場必須具有足夠的交易量讓大多數(shù)買方和賣方迅速完成交易流動性的實(shí)現(xiàn)主要經(jīng)由三個途徑:投資組合調(diào)整消費(fèi)-投資調(diào)整價格意見差異投資組合調(diào)整通過改變投資組合的構(gòu)成以便組合符合投資者預(yù)先設(shè)置的風(fēng)險和回報水平來提供流動性消費(fèi)-投資調(diào)整通過影響投資部門和消費(fèi)部門之間資金的雙向流動來創(chuàng)造流動性市場參與者之間的價格意見差異通過促使低估證券價值的市場參與者與高估證券價值的市場參與者進(jìn)行交易來形成流動性

既然我們已經(jīng)假定維持證券市場效率的要求是讓價格反映所有信息,并確保市場具有流動性,那么監(jiān)管部門面臨的問題就是:誰可以完成這一任務(wù)?監(jiān)管部門可以在幾個市場參與者群體中選擇第一個群體是內(nèi)幕人士,他們掌握了非公開信息,有能力分析和處理一般市場信息和具體公司信息第二個群體是證券分析師或稱信息交易者,他們專門搜集和分析一般市場信息和具體公司信息第三個群體由流動性交易者組成,他們基于與一般市場信息和具體公司信息無關(guān)的消費(fèi)-儲蓄方面的原因購買并持有股票組合最后一個群體是噪音交易者,他們行動缺乏理性,錯誤地相信自己擁有信息優(yōu)勢或者更好的交易策略在這四個群體中,噪音交易者或者流動性交易者對市場效率缺乏興趣,只有內(nèi)幕人士和證券分析師可能承擔(dān)提高市場效率--在證券價格中反映所有相關(guān)信息以及創(chuàng)造交易流動性的任務(wù)

下文將首先證明,內(nèi)幕人士和證券分析師不能同時存在,所以監(jiān)管部門必須在這兩者之中選擇其一證券監(jiān)管部門禁止了內(nèi)幕人士參與交易,因此選擇了證券分析師,引導(dǎo)分析師自發(fā)承擔(dān)起提供有效率定價和流動性的任務(wù)其次,本文將論述證券監(jiān)管部門使用主要監(jiān)管手段——披露義務(wù)以及禁止欺詐操縱和內(nèi)幕交易來實(shí)現(xiàn)證券市場效率的機(jī)制然后,本文將闡明證券監(jiān)管如何幫助形成了競爭性的證券分析師市場,以及這一市場是如何促進(jìn)市場效率和流動性的

一內(nèi)幕交易被禁止,證券分析師是適合承擔(dān)維持市場效率任務(wù)的群體