分析企業(yè)的投資價值范文

導語：如何才能寫好一篇分析企業(yè)的投資價值，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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一、影響投資價值的間接因素

企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。

1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經濟體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經濟體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風險完全由國家承擔，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權，也不承擔相應的風險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經濟體制下，企業(yè)應是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關系決定，經濟資源的配置主要通過市場機制來調整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預期利潤減少，投資風險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經濟中，投資活動以企業(yè)主體的經濟利益為基礎。如果預期利潤比較高，投資就會增加;相反，預期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預期利潤將不斷趨于平均;但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經常變化的，從而誘導資金在不同行業(yè)和部門之間進行轉移。同時，追求利潤還需要服從國家產業(yè)結構調整的要求和社會主義生產目的。在國有生產資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經濟利潤為主導因素，難以保證國有資產的有效增值。為此，政府應逐步減少和消除人為干預，而應注重宏觀政策和經濟杠桿的調控作用。要實現資源的最優(yōu)配置，必須實現商品和生產要素在整個社會范圍內的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現以市場配置為基礎，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。

3、產權界限。產權界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產權關系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權，從而也無法承擔相應的投資風險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產權關系改革上，我們主要偏重兩權——所有權和經營權的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經營自主權問題。實際上，兩權分離是有一定限度的，經營必須以所有權為基礎，沒有所有權作基礎的經營權必然是有限的經營權。企業(yè)應當建立并完善現代法人產權制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進行投資決策活動。

二、影響投資價值的直接因素

企業(yè)的資產，不管是貨幣資產還是非貨幣資產，通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費;二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產進行投資。企業(yè)放棄當前消費的意愿必然與未來消費或者說是預期收益有直接聯系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風險收益率和風險厭惡;后者主要是指預期收益、收益時點和風險水平。轉貼于

1、投資主體屬性。無風險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風險各異的投資方案可供選擇。從數量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風險收益率。如果這一收益水平都不能達到的話，企業(yè)應當選擇國債作為投資手段。對于無風險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風險利率和投資價值存在反向關系:無風險利率越高，投資價值超低;反之亦如此。

企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風險都比較厭惡，經常會采取一些措施以達到規(guī)避風險的目的。而對于所承擔的風險，企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產生相應的影響。一般而言，風險厭惡程度與投資價值呈反向關系:前者越高，后者越低;反之亦如此。

2、投資客體屬性。預期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數量的收益。預期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當期消費就會越多，也就是說進行更多的投資，投資價值也會越高。可見，預期收益和投資價值之間呈同向變動關系:在其他因素不變時，預期收益越大，投資價值就越高;反之亦如此。

顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預期收益進行未來消費的時點離目前越遠，延遲預期消費的動力就會越小。原因在于，當投資者等待預期收益進行消費時，他們不僅放棄了當期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預期收益的時間越長，投資價值就越小。

一般來講，對未來的預期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預期收益的不確定性稱為投資風險，不確定性越大，投資風險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性。可見，預期收益的不確定性程度，即收益風險水平，會對投資價值產生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔風險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風險也較低的投資項目，而不是收益較高但風險也較高的投資項目。

以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型:

其中:V=投資價值;

Ct=t期的預期收益;

k=投資者要求的收益率。

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摘 要：基于全球價值鏈視角對北京的100強企業(yè)處于全球價值鏈階段和運用全球價值鏈動力機制對外投資進行分析，結果表明：北京對外投資發(fā)展緩慢，呈現出以綠地投資為主、香港為主要投資地區(qū)、投資行業(yè)多元化且對外合作發(fā)展迅速的特征，大部分的北京企業(yè)對外投資處于全球價值鏈的低端，且以生產者驅動型的全球價值鏈為主，由此，提出全球價值鏈下北京企業(yè)對外投資可選擇的5種模式。

關鍵詞： 全球價值鏈;投資模式;北京企業(yè)

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼： A 文章編號：1003-7217(2013)04-0050-04

一、引言

北京是中國的政治、文化、科技、信息、經濟決策中心和國際交往中心，2011年其城市綜合競爭力僅次于香港和臺北，居第三位。北京超過上海成為內地最具競爭力的城市，并且是全球排名第三的擁有世界500強企業(yè)數量最多的城市之一，然而，與吸引外商直接投資相比，北京企業(yè)對外投資的腳步遠遠沒有跟上。因此，積極推動北京企業(yè)進行對外投資對于提升北京國際競爭力和北京企業(yè)國際形象，加快實現走出去戰(zhàn)略，具有重要意義。

北京對外投資經過30多年的發(fā)展，出現了一些采取海外并購、綠地投資、建立海外研發(fā)機構等方式進行對外投資的企業(yè)，截至2010年底，北京市境外投資累計新批境外企業(yè)(機構)1173家，累計中方協(xié)議投資480 364.86萬美元。據2009年數據顯示，北京企業(yè)對外投資地區(qū)主要分布在亞洲，占48.15%，其次為拉丁美洲，占30.36%。1979～2010年，北京企業(yè)對外投資發(fā)展緩慢，對外投資折點線基本保持平緩(如圖1所示)。

以《北京企業(yè)發(fā)展報告2008》[1]中北京100強企業(yè)為研究對象，同時加入北京老字號企業(yè)同仁堂，通過對這100強企業(yè)分析發(fā)現，其對外投資有以下特點：

(1)對外投資方式大都以綠地投資為主，以海外并購方式為輔。雖然以聯想集團、同方股份、北大方正和用友軟件為主的高新技術企業(yè)對外投資方式多樣化，對外投資活躍，但仍以綠地投資為主。說明北京企業(yè)國際競爭優(yōu)勢較弱，具備并購能力的企業(yè)相對較少。(2)對外投資地區(qū)以香港地區(qū)為主要方向，投資地區(qū)集中。(3)對外投資行業(yè)多元化。對外投資的行業(yè)以高新技術行業(yè)為主，涉及鋼鐵、汽車、醫(yī)藥、銀行、乳制品、紡織和建筑工程等行業(yè)。(4)對外合作發(fā)展迅速，工程承包企業(yè)競爭力有所提升。北京在我國對外工程承包省市中排名第10，在全球95個國家和地區(qū)有承包工程，對非洲市場保持持續(xù)上升的趨勢，2010年對非洲的完成營業(yè)額占北京市承包工程完成額的80%。

二、基于全球價值鏈的北京對外投資分析

在當今國際市場競爭中，一個企業(yè)或國家不可能在整個價值鏈上都具有優(yōu)勢，市場競爭迫使企業(yè)或國家只能守住增值最大的一環(huán)。因此，企業(yè)專注于能帶來最大附加值的生產或服務環(huán)節(jié)，并在全球價值鏈上找到自己的定位嵌入全球價值鏈，而國際竟爭力是實現企業(yè)嵌入全球價值鏈的根本途徑[3]。企業(yè)應該根據自身的國際競爭力情況選擇合適的價值鏈嵌入。在對外投資上，北京企業(yè)處于中上游水平，國際競爭力較弱，嵌入全球價值鏈的最佳方式是不斷提升企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

(一)北京對外投資企業(yè)處于全球價值鏈階段分析

在100強企業(yè)中，通過不同對外投資方式進行對外投資的企業(yè)共有27家，部分企業(yè)處于全球價值鏈的階段如圖2所示。

從圖2可以看出，除以聯想集團為代表的高新技術企業(yè)和北汽福田處于全球價值鏈相對較高位置外，大部分進行對外投資的企業(yè)都處于全球價值鏈低端，即全球價值鏈的建設施工、加工制造的環(huán)節(jié)。首鋼集團2011年在馬來西亞的投資以開拓東盟市場為主，可以認為該公司處于相對較高的全球價值鏈高端環(huán)節(jié);而同仁堂以品牌和獨特的中醫(yī)坐診服務方式嵌入全球價值鏈較高環(huán)節(jié)，因此，總體來看，北京對外投資企業(yè)處于全球價值鏈低端。

(二)全球價值鏈動力機制理論與北京對外投資企業(yè)

全球價值鏈的驅動力來自于生產者和購買者兩個方面[4]，生產者和購買者推動著全球價值鏈各個環(huán)節(jié)的分離、重組和正常運行①[5]。根據已有的實證研究，海外投資對應的是生產者驅動的價值鏈。目前從生產者驅動模式向購買者驅動模式轉變是全球價值的發(fā)展趨勢，大型企業(yè)的核心競爭力向市場份額、品牌價值等具有購買者驅動的價值鏈方面轉變。但是北京的對外投資企業(yè)在全球價值鏈上還遠沒有達到跨國公司的要求，除了聯想集團是購買者驅動型的全球價值鏈外，其他都屬于生產者驅動型的全球價值鏈。以北大方正、京東方、用友集團等為代表的高新技術企業(yè)通過技術創(chuàng)新，逐漸向產業(yè)價值鏈的價值高端挺進，未來有發(fā)展成為購買者驅動型全球價值鏈的潛力。

此外，從產業(yè)上來看，北京的裝備制造業(yè)、生物醫(yī)藥和光機電等產業(yè)屬于生產者驅動型的價值鏈，紡織服裝、食品飲料、家居用品制造等屬于購買者驅動的價值鏈[5]，而以聯想集團、北大方正、京東方為代表的電子信息產業(yè)等屬于混合驅動的價值鏈，應根據具體情況分析和劃分。

三、北京對外投資模式選擇

在全球價值鏈中，北京企業(yè)對外投資首先要對企業(yè)價值鏈所處階段進行準確定位，然后部分參與全球價值鏈，最后以全價值鏈聯盟的模式實現企業(yè)對外投資的全面展開，由點及面，由部分價值鏈嵌入到全價值鏈嵌入，實現在投資過程中實現由小及大的企業(yè)國際化成長。

1.企業(yè)種群價值鏈定位投資模式。

全球資金市場中，不同跨國企業(yè)種群[6]存在著激烈的競爭，為了本國跨國企業(yè)種群的成長，在跨國企業(yè)種群內部盡管有競爭，但面對外部其他企業(yè)種群，企業(yè)如同生物種群一樣，會選擇企業(yè)合作共同抵御外來威脅。綜合北京對外投資企業(yè)的投資情況，市場是企業(yè)種群換環(huán)境生存的共同選擇，借鑒已經成功進行海外投資的企業(yè)種群，北京企業(yè)對外投資可以采取企業(yè)種群價值鏈定位的投資模式。

目前，北京已有多家企業(yè)分別就本企業(yè)具有核心競爭力的產品或業(yè)務進行投資探索，未來可以選擇大型企業(yè)種群聯合中小型企業(yè)種群，大型企業(yè)帶領中小型企業(yè)，根據企業(yè)產品的國際競爭優(yōu)勢和戰(zhàn)略選擇，重點進行企業(yè)產品和服務在全球價值鏈上的競爭比較，找到合適的定位。

生產型企業(yè)由于處于全球價值鏈較低的生產加工制造環(huán)節(jié)，且國際競爭力較弱，因此，可選擇為其他企業(yè)生產加工制造貼牌生產嵌入全球價值鏈②。技術型企業(yè)種群和市場型企業(yè)種群所包括的企業(yè)多屬于高科技企業(yè)和服務企業(yè)，且國際競爭力相對較強，企業(yè)種群要選擇高端或面向市場的終端價值鏈定位③，實現企業(yè)對外投資和真正意義上的升級，具體實現方式包括新建投資和海外并購。

2.利基價值鏈投資模式④。北京企業(yè)國際競爭力較弱，采用利基[7]價值鏈投資模式實際上是采取迂回戰(zhàn)略與國際競爭力強的跨國企業(yè)競爭，在夾縫中開創(chuàng)企業(yè)的國際市場。利基價值鏈投資模式的原理在于，即使企業(yè)處于同一行業(yè)，其產品和服務結構不可能完全相同，差異化的國際市場中存在各種需求，企業(yè)便可從中尋找需求，根據自身資源開拓創(chuàng)新，尋找利基價值鏈，或是創(chuàng)造利基價值鏈，采用新建自有品牌、與東道國企業(yè)合資和并購等傳統(tǒng)投資方式，成功進行對外投資。這就要求企業(yè)的領導者具有敏銳洞察國際市場的能力和靈活應對市場變化的能力，在對外投資初期以利基價值鏈打開市場，進而逐漸展開全球價值鏈戰(zhàn)略。

3.外向關聯價值鏈合作投資模式。

外向關聯價值鏈的合作投資要求企業(yè)在對外投資中提高外向關聯度，在前期準確定位企業(yè)所處價值鏈位置的基礎上，準確分析所處產業(yè)的價值鏈來源及價值分布，了解所處價值鏈層面上的各國企業(yè)，如在計算機產業(yè)，北京企業(yè)經過全球價值鏈的定位，大多數處于加工裝配、貼牌生產的價值鏈環(huán)節(jié)，東南亞國家的相關企業(yè)同樣處于這一價值鏈位置，雙方企業(yè)在這一價值鏈環(huán)節(jié)進行外向關聯價值鏈合作，形成一條實力更強的價值鏈，共同進行投資，逐漸形成絕對的國際競爭優(yōu)勢。這是一種處于同種價值鏈地位的企業(yè)之間的外向關聯合作，還有一種是差異化企業(yè)之間的關聯投資合作⑤，但是這種外部關聯投資模式很容易產生企業(yè)被高度控制問題，也就是全球價值鏈治理中的“科層制”問題。處于價值鏈高端的企業(yè)完全控制處于低端的企業(yè)，企業(yè)缺乏自主決策權，導致企業(yè)無法依靠外向關聯價值鏈的合作實現價值鏈的攀升和企業(yè)升級。因此，在外向關聯價值鏈合作投資中，一方面要充分利用外向關聯網絡的作用，加強相關層面價值鏈企業(yè)的外向合作，共同提升企業(yè)的國際競爭力，提高對外投資能力;另一方面，在投資合作中要避免成為高端價值鏈企業(yè)的附屬品，實現對外投資的預期目標。

4.打造北京特色產業(yè)全球價值鏈的投資模式。由于傳統(tǒng)工藝的獨特性，我國很多具有特色的食品、手工藝品很難形成產業(yè)，這離現代產業(yè)國際化及全球產業(yè)鏈化發(fā)展較遠。北京作為擁有眾多老字號品牌企業(yè)的地區(qū)，要想實現企業(yè)的國際化，必須打造特色產業(yè)的全球價值鏈。北京傳統(tǒng)食品類、中醫(yī)藥類、文化創(chuàng)意類等企業(yè)以老字號品牌和獨特的傳統(tǒng)制作工藝為核心價值鏈環(huán)節(jié)，打造具有北京特色的食品產業(yè)、中醫(yī)藥產業(yè)和文化創(chuàng)意產業(yè)的全球價值鏈，依靠北京特色產業(yè)的優(yōu)勢在這一價值鏈中處于領導地位，占據高端價值鏈環(huán)節(jié)。由于這類產業(yè)具有很強的文化傾向，與我國文化越相似的國家越容易接受這類產品，消費購買力越強，因此，可以國家作為投資對象，同時大力宣傳中國傳統(tǒng)工藝以區(qū)別于其他同類型企業(yè)，將其他價值鏈環(huán)節(jié)進行本土化;以本企業(yè)特色為主，宣傳北京傳統(tǒng)飲食文化、養(yǎng)生之道，以傳統(tǒng)的食品制作工藝、獨特的制作手法為價值鏈終端營銷環(huán)節(jié)的關鍵，以品牌信譽取得消費者信任，打造北京特色產業(yè)全球價值鏈。

5.企業(yè)全球價值鏈聯盟模式。

全球價值鏈是涉及眾多價值環(huán)節(jié)的全球性跨企業(yè)網絡組織[8]。有能力進行對外投資的企業(yè)以本企業(yè)核心產品或服務和其他企業(yè)聯合起來，將處于高中低端全球價值鏈的企業(yè)結合，以多價值鏈形式嵌入全球價值鏈。如北京生產電腦的企業(yè)則可以把電腦顯示屏、光驅、主板、鼠標等一系列相關部件生產企業(yè)聯盟起來，形成電腦部件企業(yè)聯盟的多環(huán)節(jié)價值鏈式對外投資，以強帶弱，以大帶小，加快企業(yè)對外投資步伐。同樣，在其他行業(yè)，也可以采取這種對外投資模式，并且在全國各地尋找相關企業(yè)形成價值鏈聯盟，聯合對外投資，共同與國際競爭力強的跨國企業(yè)競爭。這種對外投資模式企業(yè)必須是已經成功進行海外投資且海外市場穩(wěn)定的企業(yè)，目前國有控股的大型企業(yè)具有這種能力。進行企業(yè)全球價值鏈聯盟的目的在于帶領北京相關企業(yè)提高對外投資能力和國際化水平，同時提高企業(yè)領導能力。而相對來說屬于從屬地位的企業(yè)則利用先前企業(yè)的市場網絡和生產網絡打開國際市場，參與全球價值鏈，而不僅僅是靠進出口貿易和為其他跨國企業(yè)貼牌生產實現國際化。四、結語

全球價值鏈下北京企業(yè)對外投資的模式可以有多種選擇，但是無論采取何種模式，企業(yè)都應該將傳統(tǒng)的綠地投資、海外并購、合作投資和跨國公司戰(zhàn)略聯盟等投資方式結合起來進行實際操作。同時，對外投資模式的選擇因企業(yè)國際競爭力、企業(yè)對外投資行業(yè)、對外投資地區(qū)等具體情況而有所不同，同一個企業(yè)在不同地區(qū)和不同行業(yè)嵌入全球價值鏈的模式都應該具體分析。

注釋：

①生產者驅動力指由生產者投資來推動市場需求，形成本地生產供應鏈的垂直分工體系，在生產者驅動的全球價值鏈中，跨國公司通過全球市場網絡來組織商品或服務的銷售、外包和海外投資等產業(yè)前后向聯系，最終形成生產者主導的全球生產網絡體系。而采購者驅動是指擁有強大品牌優(yōu)勢和國內銷售渠道的發(fā)達國家企業(yè)通過全球采購或OEM等生產組織起來的跨國商品流通網絡。

②全球價值鏈涉及眾多價值鏈環(huán)節(jié)，對于初探國際投資市場的企業(yè)而言，可以參與全球價值鏈的某一鏈式環(huán)節(jié)，重點在于國際競爭力較弱的企業(yè)能夠在全球價值鏈上開發(fā)市場，也就是找到利基價值鏈，開創(chuàng)市場，實現企業(yè)國際化成長，這便是企業(yè)的利基價值鏈投資模式。

③這一外向關聯合作是指全球價值鏈上處于高端價值鏈和處于低端價值鏈企業(yè)之間的合作投資，這一投資模式的好處在于處于產業(yè)價值鏈高端的企業(yè)通過自身廣闊的市場范圍，為低端價值鏈的企業(yè)開拓市場，處于低端價值鏈的企業(yè)利用外部聯系網絡找到全球價值鏈中價值增加潛力較大的環(huán)節(jié)，并逐步依靠企業(yè)自身的特色和優(yōu)勢立足全球市場，最終擺脫高端價值鏈企業(yè)的控制，實現國際化成長。

[1]首都經濟貿易大學工商管理學院，北京企業(yè)聯合會.北京企業(yè)發(fā)展報告：2008[M].北京：經濟管理出版社，2009.

[2]北京市商務委員會.北京商務年鑒[M].北京：華齡出版社，2011.

[3]王分棉，林漢川.總部經濟促進我國企業(yè)嵌入全球價值鏈的路徑[J].經濟管理，2007，(12)：22-26.

[4]俞榮建.基于全球價值鏈治理的長三角本土代企業(yè)升級機理研究[M].浙江：浙江大學出版社，2010.

[5]張輝.全球價值鏈下北京產業(yè)升級研究[M].北京：北京大學出版社，2007.

[6]譚力文，馬海燕，劉義勝.全球價值鏈下的中國企業(yè)價值鏈重構[J]. 長安大學學報(社會科學版)，2007，(9).

[7]薛求知，李倩倩.中國跨國公司合法化進程研究——基于種群密度制約模型[J].世界經濟研究，2011，(3)：63-68.

篇3

【關鍵詞】 新創(chuàng)企業(yè)； 投資價值； 量化； 綜合評價

隨著國內外新創(chuàng)企業(yè)的興起和迅猛發(fā)展，新創(chuàng)企業(yè)投融資問題受到人們的廣泛關注。在我國目前的投融資環(huán)境中，由于缺乏有效的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價系統(tǒng)，使得大部分新創(chuàng)企業(yè)和新創(chuàng)企業(yè)投資者一邊資金短缺，一邊卻資金過剩。因此，建立一套滿足投融資雙方需求的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系及數學應用模型，對提升新創(chuàng)企業(yè)融資效率和規(guī)避投資公司風險，具有十分重要的理論和社會應用價值。

一、國內外相關研究綜述

國外有關新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系的研究最早始于20世紀60年代Myers和Marquis所作的大量實證研究。進入70年代，在調查26家大企業(yè)R&D主管的基礎上，Souder提出了一套包含市場及自身條件、能力預測、財務、使用標準以及成本五個主指標的指標體系。該指標體系中很大一部分已經不能適應當今新創(chuàng)企業(yè)及新創(chuàng)企業(yè)投資發(fā)展的實際狀況了。在Souder之后，Wells和Poindexter通過大量深入細致的理論研究和實證分析，得出了影響新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價的指標體系，相比于Souder的研究成果，Wells和Poindexter研究得出的評價指標體系對各指標的重要性作了區(qū)分，從而使其指標體系更加簡潔明確。在Wells和Poindexter的研究結果中，管理層、產品、市場、預期收益是新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價中最重要的因素。進入20世紀80年代，創(chuàng)業(yè)學成為一個獨立的學科，開始出現專門針對新創(chuàng)企業(yè)的研究，在《New venture analysis》一書中，Dennis R. Costello在概括總結20世紀60—70年代研究成果的基礎上，提出一套包括五大指標（市場前景、科學價值、企業(yè)潛力、競爭能力、不確定性）的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系。

1996年，臺灣中山大學企管系劉常勇教授通過對臺灣地區(qū)新創(chuàng)企業(yè)投資實踐發(fā)展現狀的調查研究和統(tǒng)計分析，得出臺灣地區(qū)新創(chuàng)企業(yè)投資實踐的特點及新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價標準，將臺灣地區(qū)的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標歸納為包括5個主指標的22個子指標，包括商業(yè)計劃書、經營機制、市場、產品與技術以及財務和投資報酬。湯京華、王玉珍（1999）通過對美國、荷蘭等地的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系進行分析比較和總結，結合國內新創(chuàng)企業(yè)投資實踐的實際情況，構建了一套新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系。該指標體系包含5個大指標，即：產品（服務）和技術的獨特性、新創(chuàng)企業(yè)的生存與發(fā)展能力、新創(chuàng)企業(yè)的管理水平、新創(chuàng)企業(yè)的經濟效益及內部和外部環(huán)境的影響，5大主指標下又劃分了12個子指標。東南大學經濟管理學院的尹淑婭（1999）對我國新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系及模型作出了有益探索，她在借鑒了美國Tybjee教授和Bruno教授（1984）提出的新創(chuàng)企業(yè)投資決策過程模型的基礎上，結合我國新創(chuàng)企業(yè)投資實踐的實際情況，運用權重和概率相結合的方法對該模型的評價指標進行了量化修正。武漢大學的徐緒松（2006）等通過運用指標因素法，構建了一套新創(chuàng)企業(yè)投資價值綜合評價模型。該套模型包括三個子指標：1.創(chuàng)業(yè)者及其團隊；2.新創(chuàng)企業(yè)的獨特性，即新創(chuàng)企業(yè)的商業(yè)運作模式，包括產品、技術、市場等因素；3.新創(chuàng)企業(yè)的總體狀況，即生產、銷售、管理、資金、風險承擔能力等。

東北財經大學的張先治（2009）在《企業(yè)價值評估》一書中提出價值評估是對企業(yè)全部或部分價值進行估價的過程。現代企業(yè)制度的本質決定了企業(yè)資本所有者是企業(yè)的所有者，資本增值既是資本所有者投資的根本目標，也是企業(yè)經營的目標所在。要衡量資本增值目標的實現與否，就需要引入并運用價值評估技術。

總結國內外研究觀點，從理論脈絡看，新創(chuàng)企業(yè)投資價值的評價指標體系缺乏系統(tǒng)性。指標中有些是側重于風險的指標，有些是側重收益的指標，存在著兼并交叉和重復的現象；缺乏對新創(chuàng)企業(yè)投資環(huán)境的全面評價，而投資環(huán)境為投資者提供了與投資活動相關的各種條件，它影響著投資者的投資活動。良好的投資環(huán)境是投資者的投資活動能順利進行的保證，而惡劣的投資環(huán)境則會阻礙投資活動的有效進行。從理論與實際應用看，目前國內外有關新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價的研究大都集中在概念和原則上，對新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系缺乏定量及其實證研究，致使有關新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價處于非系統(tǒng)性和規(guī)范化狀態(tài)，難以有效地解決新創(chuàng)企業(yè)投資者或投資機構最關心的核心問題。

二、新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標構建原則及層次化設計

（一）新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系的構建原則

1.綜合性和系統(tǒng)性原則

決定新創(chuàng)企業(yè)能否成功的相關因素有很多，如果對每一個相關因素都要精確確定其在投資價值評價時的重要性是一件很困難的事情。所以，要從整體上分析影響新創(chuàng)企業(yè)成敗的關鍵因素，把握影響新創(chuàng)企業(yè)投資成敗的重要指標，指標體系的設計要有綜合性和系統(tǒng)性。

2.科學性與可操作性相結合的原則

新創(chuàng)企業(yè)投資是操作性很強的資本運作過程，因而指標體系的設計既要科學合理又要客觀務實并充分考慮指標的實用性與可操作性，使其不僅在理論上可行，在投資實踐上也要簡明可行，經得起檢驗。在執(zhí)行中既要有信度也要有效度。

3.定性分析與定量分析相結合的原則

新創(chuàng)企業(yè)投資價值的評價需要綜合考慮各方面因素，為了提供科學的投資決策，需要用系統(tǒng)的方法通過對研究對象的決策過程、影響因素的深入分析，建立一個定性與定量相結合的描述投資決策的系統(tǒng)化模型，力求做到定性與定量的協(xié)調、統(tǒng)一。

4.財務指標和非財務指標相結合的原則

財務指標是對新創(chuàng)企業(yè)過去經營成果的反映，能在一定程度上預測企業(yè)未來經營業(yè)績，在投資價值分析中具有非常重要的作用。由于新創(chuàng)企業(yè)投資者在進行投融資決策時更多考慮新創(chuàng)企業(yè)的未來價值，看中企業(yè)未來的潛能和效益，需要投資者與創(chuàng)辦者同時綜合考慮企業(yè)管理團隊、技術力量、市場占有等非財務指標。

（二）新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價一級綜合評價指標設計

由于國內新創(chuàng)企業(yè)的投資者以及創(chuàng)業(yè)投資機構所處發(fā)展環(huán)境的特殊性，我國新創(chuàng)企業(yè)投資實踐者們并不能簡單地生搬硬套國外的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系及模型。本文在分析借鑒20世紀70年代到2011年國際創(chuàng)業(yè)投資家評價早期創(chuàng)業(yè)投資機構所采用的準則的實證研究成果的基礎上，構建出分層遞進的新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標系統(tǒng)。研究表明影響新創(chuàng)企業(yè)投資價值的評價的綜合要素指標有四個方面：創(chuàng)業(yè)者及其團隊是創(chuàng)業(yè)成功的關鍵，好的產品（服務）和技術是投資者介入的切入口，新創(chuàng)企業(yè)生存與發(fā)展能力決定其成長性和預計達到的規(guī)模，超額財務效益為創(chuàng)業(yè)者和投資人共同追求的目標。四位一體的首層投資價值評價指標體系如圖1所示。

（三）新創(chuàng)企業(yè)投資價值的二級評價指標及測評內容設計

為將四位一體的首層投資價值評價指標進一步細化，深入具體分析早中期科技（創(chuàng)意）項目是否具有投資價值，并使融資者提升自我認識水平，按照早中期科技企業(yè)成長過程的重要影響因素，每一項大類指標的下面定性評價的主要內容以及定量計算的指標構成設計如下：

1.創(chuàng)業(yè)者素質（x1）

創(chuàng)業(yè)者素質由主要創(chuàng)業(yè)者技術創(chuàng)新能力、市場熟悉程度、團隊控制力、社會交往能力、風險預見與應變能力、對新創(chuàng)企業(yè)商業(yè)模式的把握程度和創(chuàng)業(yè)者（團隊）的德品質等要素構成。

2.團隊知識和經驗的完備性（x2）

團隊知識和經驗的完備性由創(chuàng)業(yè)團隊學識學位、從事創(chuàng)業(yè)的時間、以往的業(yè)績等要素構成。團隊知識和經驗的完備對新創(chuàng)企業(yè)的生存和以后的發(fā)展將會有很大的幫助，將提高企業(yè)成功的可能性。

3.產品或服務的競爭力（x3）

產品或服務的競爭力由產品或服務的市場需求程度和獨特性、技術的成熟程度和未來發(fā)展前景等要素決定。投資方在投資前需要了解一項新產品或服務的競爭力及市場占有前景，以便預期未來的投資風險和收益水平。

4.技術水平（x4）

技術水平由新技術的復雜性和模仿難易程度、在同行業(yè)所處的水平以及在國際和國內的領先程度等要素決定。投資方掌握一項新技術的成熟程度和研發(fā)前景，對于其研發(fā)期和收益時間作出客觀可行的判斷。

5.目標市場的成長性（x5）

因為目標市場的成長性決定未來的市場潛力，進而決定新創(chuàng)企業(yè)產品（服務）未來的發(fā)展?jié)摿Γ虼四繕耸袌龅某砷L性是新創(chuàng)企業(yè)獲得長期收益的保證。投資者一般從技術、產品（服務）、行業(yè)、消費者喜好等角度來評價新創(chuàng)企業(yè)目標市場的成長性。

6.目標市場的規(guī)模（x6）

通常產品（服務）目標市場的容量越大，成長越快，產品（服務）成功的可能性就越高，并且產品（服務）的競爭優(yōu)勢隨其相對市場占有率和市場成長率的增加而增強。目標市場規(guī)模簡單計算為：企業(yè)產品（服務）的目標市場規(guī)模=企業(yè)產品（服務）市場容量×市場成長率×企業(yè)產品（服務）市場占有率。由此得出結論，一個具有相當現實規(guī)模的目標市場對于新創(chuàng)企業(yè)的成功是必不可少的，這是保證新創(chuàng)企業(yè)獲得預期收益的基礎。

7.市場進入壁壘（x7）

市場進入壁壘反映競爭對手進入企業(yè)目標市場的難易程度。作為某一新興產品（服務）和技術領域的開拓者，新創(chuàng)企業(yè)需要構建所在領域的進入壁壘，來防止新的潛在的市場競爭者或模仿者的模仿對新創(chuàng)企業(yè)的市場地位造成威脅。相對來說，進入壁壘越高越有利于阻止后來的市場跟隨者的進入與競爭，從而延長新創(chuàng)企業(yè)在該領域的壟斷時間。

8.技術創(chuàng)造需求能力（x8）

技術創(chuàng)造需求能力，反映新創(chuàng)企業(yè)產品（服務）潛在市場的大小。

9.現有資產價值（x9）

現有資產價值主要包括企業(yè)有形資產（固定資產、流動資產等）的價值；企業(yè)無形資產（技術、品牌等）的價值；企業(yè)核心資產（以企業(yè)核心技術為基礎形成相關的無形資產和有形資產）的價值；企業(yè)負債總額。

10.財務狀況（x10）

財務狀況主要包括：資產結構分析即企業(yè)各種資產的比例關系分析；償債能力分析即企業(yè)長期和短期等各種債務的償還能力，主要包括流動比率、速動比率、資產負債率、利息保障倍數等；營運能力分析即企業(yè)各種資產的運作效率分析，主要包括存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率等；現金流量分析即企業(yè)各項現金流量的狀態(tài)分析；財務綜合分析即企業(yè)的內部收益率等各項財務綜合指標及其不確定性分析。

11.融資能力（x11）

融資能力主要包括總投資需求即企業(yè)所需的建設投資和流動資金；投資規(guī)劃即企業(yè)在各發(fā)展階段、年份的投資使用計劃；資金籌措即在各發(fā)展階段和各年的資金籌措規(guī)劃等。

12.盈利能力（x12）

新創(chuàng)企業(yè)的盈利能力直接影響企業(yè)對投資者的回報，對其投資決策具有決定性的影響。創(chuàng)業(yè)投資對于高風險的科技企業(yè)的年利潤率期望通常不低于30%，因此較高的收益水平、收益的增長潛力指標是投資方在投資時重點考察的指標。

13.投資退出機制（x13）

投資退出機制包括可能的退出時間、可能的退出方式以及企業(yè)未來被清算的可能性等方案的確定。退出方式不同，投資獲利水平也不同，其中以公開上市的回報為最高。

三、新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系的應用實證

本文在新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系實際應用中，將指標體系中定性評價指標與定量評價指標相結合，其權重采用問卷調查、專家評分法和模糊數學法量化確定，并可以根據新創(chuàng)企業(yè)不同特征需要加以科學修正。對進入創(chuàng)辦成長初期的某電子元件科技有限公司進行綜合評價，得出投資價值評價結果如表1所示。

新創(chuàng)企業(yè)某電子元件科技有限公司的投資價值綜合評價得分為79.66，一般認為75分以上，該公司投資價值較高，同時融資企業(yè)的經營風險可以接受。另外兩家新創(chuàng)企業(yè)的投資價值綜合得分為68.26分、72.18分。其結果在研究項目論證中得到可靠性的證實。本文僅以專家評定、問卷調查和模糊數學法驗證新創(chuàng)企業(yè)投資價值評價指標體系在價值評價中的應用意義，實際研究與應用中采用其他經濟數學分析法量化評價新創(chuàng)企業(yè)投資價值，對于投融資雙方亦有重要的指導價值，關鍵在于其指標體系確定和量化過程對于創(chuàng)業(yè)投資公司和新創(chuàng)企業(yè)的決策有理論和實踐的可驗證性。

【參考文獻】

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篇4

關鍵詞：股票投資價值；模糊層次分析法；計算機應用服務業(yè)

中圖分類號：F832 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）16-0075-05

2009年10月30日，我國創(chuàng)業(yè)板在深圳股票交易所成功上市，從初建時28家公司，總發(fā)行股本2 672 140 777股，截至2016年12月26日已有568家公司成功上市，總發(fā)行股本為262 475 087 724股。創(chuàng)業(yè)板市場的快速發(fā)展為國內中小公司，尤其是高成長、高風險、高收益、高創(chuàng)新的計算機應用服務公司提供了巨大的融資機會和發(fā)展機遇。多層次資本市場體系的逐步完善拓寬了個人投資者的投資渠道，而創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司的股票憑借其高成長和高收益性正在逐漸獲得個人投資者的青睞。因此，如何建立一套科學有效的股票投資價值評估模型，幫助投資者高效準確地識別出具有投資價值的股票，成為專家學者們共同關注的熱點之一。曲若鵬以同一家公司財務報表為例，運用兩種方法評估企業(yè)股票投資價值，第一種是先估計實體價值，然后減去凈債務價值；第二種方法利用股票投資現金流量模型進行折現，得出的結論為不同的思路得出的股票投資價值評估結果是不同的。張棟等人認為，企業(yè)股票投資與看漲期權極為相似，借助B-S期權定價模型可以確定企業(yè)股票投資價值，雖然與傳統(tǒng)方法相比此模型可充分考慮到企業(yè)收益風險，操作更具靈活性，但缺點是重要參數波動率的確定容易產生偏差、計算過程也比較復雜。劉建容等強調股票的投資價值是一種相對價值，結合層次分析法和因子分析法建立了上市公司內在價值評估模型，借助相對內在價值與股價動態(tài)變化趨勢之間的聯系構造出上市公司投資價值分析模型，實證研究表明該模型在投資者進行股票選擇時具有指導作用。孫霞指出，資本結構、股票投資結構、公司治理結構以及企業(yè)所處的行業(yè)和宏觀經濟形勢等都是影響企業(yè)股票投資價值的重要因素，國內金融市場日趨完善，掌握一些科學的股票投資價值評估技術是投資者進行理性投資的必要手段。

通過以上文獻可以發(fā)現，對股票價值進行全面、科學的評估不僅可以有利于股東的監(jiān)督與公司管理者的經營，也是投資者進行投資的必要過程。多數學者對股票投資價值評估研究范圍比較廣泛，缺乏針對性，并不完全適用于高成長、高風險的計算機應用服務類公司。因此，結合該行業(yè)的具體特點，遵循創(chuàng)新性、科學性、全面性等原則，增加了研發(fā)經費投入比、產品市場認可度、人才儲備等創(chuàng)新性指標。

一、股票投資價值評估指標體系的建立

（一）建立指標體系

本文采用模糊層次分析法來構建股票投資價值評估模型。模糊層次分析法是綜合運用模糊數學和層次分析法的一種分析方法。層次分析法（analytical hierarchy process，簡稱AHP法），由美國運籌學家Satty于20世紀70年代提出，是一種定性與定量分析相結合的多準則決策方法，具體分為五個步驟：根據總目標明確問題，分解問題并構建層次分析模型，根據隸屬關系構造判斷矩陣，層次單排序和層次總排序。運用AHP的關鍵是構造滿意一致性矩陣，但由于人們主觀意識對客觀事物的判斷存在差異，構造的矩陣需要經過不斷的調整和檢驗才會達到滿意的一致性。而模糊層次分析法（fuzzy analytical hierarchy process，簡稱“FAHP法”）用模糊數代替標度表示結果，通過兩兩元素的比較構造模糊一致判斷矩陣，借助模糊一致矩陣表示各個元素的相對重要性權重，實現了模糊環(huán)境下的層次分析，使得決策結果更加數字化，定量化和科學化。

依據《中華人民共和國證券法》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》和《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》等文件，立足創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司高收益、高風險、技術獨占性、高成長性等特點，參考國內外相關文獻，遵循科學性、全面性、創(chuàng)新性等指標體系設計原則，增加了研發(fā)經費投入比、產品市場認可度、人才儲備、知識產權、成果轉化能力、決策科學程度等指標，最終構建了創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司股票投資價值評估的指標體系。該指標體系分為3層，第1層是目標層，即創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司股票投資價值A；第2層是準則層，對應盈利指數（B1）、成長指數（B2）、風險指數（B3）和創(chuàng)新指數（B4）4個一級指標；第3層是指標層，包括基本每股收益、凈資產收益率、凈利潤增長率等10個定量指標和產品市場認可度、人才儲備知識產權等5個定性指標。

（二）構造判斷矩陣

本文采用模糊層次分析法來確立各級指標的權重值，邀請多位股票投資專家和資深股民對指標間相對重要程度進行兩兩判斷，采用Saaty1―9標度法構造出判斷矩陣，Satty1―9標度法的含義（見表1）。

根據上述專家對指標重要程度判斷結果的處理，得到5個判斷矩陣Y，Y1，Y2，Y3，Y4，分別為：

（三）計算各級權重并檢驗一致性

根據計算，得到W=（0.5423，0.1397，0.2333，0.0847），各指標層對準則層的權重向量為W1=（0.5000，0.2500，0.2500），W2=（0.3845，0.0878，0.1433，0.3845），W3=（0.2291，0.1575，

0.5359，0.0775），W4=（0.2771，0.4658，0.1611，0.0960）。上述計算得到的權重值能否作為下層要素對上層某一要素排序的依據，還需要對判斷矩陣進行一致性檢驗。層次分析法中，用CI（consistency index）作為檢驗判斷矩陣一致性的指標，其中CI，因判斷矩陣階數n越大時，一致性越差，為消除階數對一致性檢驗的影響，引進修正系數RI（random index），并最終用一致性比例CR（consistency ratio）作為判斷矩陣是否具有一致性的檢驗標準，其中CR=CI/RI，當計算得到CR值小于或等于0.1時，認為判斷矩陣具有一致性，可以進行單排序；當CR值大于0.1時判斷矩陣不滿足一致性，需要修正評分降低偏差，直到滿足一致性檢驗。RI值隨矩陣階數n變化情況（如表2所示）。

下面計算并判斷矩陣的一致性檢驗指標，矩陣Y的最大特征值λmax為4.0512，CI=（4.0512-4）/（4-1）=0.0171，CR=CI/RI=0.0171/0.89=0.0192，同理可得到Y1，Y2，Y3，Y4的CR值分別為0，0.0078，0.0422，0.0116，均小于0.1，通^了一致性檢驗，權重系數可以接受，得到權重匯總表（如下頁表3所示）。

二、實證研究

（一）數據樣本的來源與選取

應用模糊層次分析法對創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司股票價值進行評估的過程是：首先，根據上述專家學者給出的相對重要性矩陣計算出各指標相對于綜合評價目標的權重系數（前文已得出計算結果（見下頁表3）；然后以各公司重要財務指標的實際值和綜合實力為基礎，將定量指標和定性指標進行橫向比較，得出各指標在多家公司中的相對重要性，重要性程度用分值的高低來表示；最后，用相應的權重系數乘以各家公司評價指標的對應分值，得出各公司盈利指數、成長指數、風險指數、創(chuàng)新指數的分值和綜合評價分值。

本文從深市創(chuàng)業(yè)板隨機抽取4家有代表性的計算機應用服務公司股票進行分析，并對其投資價值進行評估排序。它們分別是銀信科技（300231）、易華錄（300212）、漢鼎宇佑（300300）、朗瑪信息（300288），以下分別用P1、P2、P3、P4來代表它們。為了提高評價結果的可靠性，本文假設不同股票的宏觀經濟環(huán)境、政策導向、行業(yè)特點等都相同。表4是新浪財經網提供的這4家公司截至2016年6月30日的定量評價指標的財務數據。

根據表4中財務數據和各公司的綜合實力對每家公司的評價指標構造判斷矩陣，計算每家公司在各指標中所占的相應權數（計算方法如上文所示），結果（如下頁表5、表6所示）。假定每個指標的滿分都是100分，將每家上市公司各評價指標的分值與其對應的權重系數相乘，得出盈利指數、成長指數、風險指數和創(chuàng)新指數的得分。同理，將每家公司上述四個指標的分值乘以對應指標的權重系數，得出綜合評分。下面以銀信科技為例計算其盈利指數、成長指數、風險指數和創(chuàng)新指數及其投資價值綜合評分。

盈利指數=銀信科技在基本每股收益C1的權重得分×C1在盈利指數B1中的權重+銀信科技凈資產收益率C2的權重得分×C2在盈利指數B1中的權重+銀信科技每股凈資產C3的權重得分×C3在盈利指數B1中的權重盈利指數=

17.97×0.5+43.54×0.25+9.84×0.25=22.33，同理，成長指數=

20.09×0.3845+27.71×0.0878+9.98×0.1433+36.38×0.3845=

25.58，風險指數=6.4×0.2291+14.43×0.1575+23.78×0.5359+

13.61×0.0775=17.54，創(chuàng)新指數=12.64×0.2771+26.31×

0.4658+18.99×0.1611+17.07×0.0960=20.46。

投資價值綜合評分=銀信科技在盈利指數B1中的得分×B1在計算機應用服務公司股票投資價值A中的權重+銀信科技在成長指數B2中的得分×B2在A中的權重+銀信科技在風險指數B3中的得分×B3在A中的權重+銀信科技在創(chuàng)新指數B4中的得分×B4在A中的權重投資價值綜合評分=22.33×0.5423+25.58×0.1397+17.54×0.2333+20.46×0.0847=21.51。

同理，4家公司股票的投資價值綜合評分結果匯總為表7。

（二）投資價值評估排序

對創(chuàng)業(yè)板這4家計算機應用服務公司股票投資價值進行排序，得到的結果（如表7所示），即按投資價值從優(yōu)到劣依次為：易華錄、朗瑪信息、銀信科技、漢鼎宇佑。易華錄的投資價值最大，主要表現為其收益較高、創(chuàng)新能力較強，發(fā)展穩(wěn)定、上升空間大，是這四支股票中相對投資價值最大的。

（三）檢驗

為了檢驗采用模糊層次分析法做出的計算機應用服務公司股票投資價值評估模型的科學性和可行性，本文繪制出上述4家公司自2014年6月30日至2016年6月30日的股票漲跌幅度趨勢圖（如下圖所示）。可以看到，4家公司的股票實際漲跌趨勢與上文模型預測的結果一致。

結合表7和下圖可以得知，易華錄的投資價值最高，雖然朗瑪信息的最大漲幅高于易華錄，但是易華錄的整體漲幅趨勢更為穩(wěn)定，波動較小，抗風險能力高，成長性好，收益也更穩(wěn)定，所以是相對投資價值最大的股票。根據北京易華錄信息技術股份有限公司2016年半年度報告顯示，報告期內，基于行業(yè)發(fā)展環(huán)境良好，業(yè)務模式創(chuàng)新漸顯成效，公司新增項目較多等原因，公司經營效益穩(wěn)步提高。僅2016年上半年，公司已實現營業(yè)收入89 619.77萬元，較去年同期增長18.9%；歸屬上市公司股東的凈利潤為7 838.75萬元，較去年同期增長36.32%。研發(fā)投入總額為6 906.15萬元，較去年同期增加12.68%，主要原因為本年新增研發(fā)項目增加所致，截至2016年6月30日，公司新增取得國家知識產權局授權的專利17項。朗瑪信息的股票投資價值位于第二位，與銀信科技的股票投資價值相差不大。銀信科技的漲幅雖然較小，但其整體漲幅走勢平緩，幾乎維持在正增長狀態(tài)，風險比較小，但收益比前兩者低，所以排在第三位。漢鼎宇佑排在第四位。根據本文表4可以得知，其凈利潤增長率和主營業(yè)務收入增長率都為負數，經營狀況有待改善，成長性較低，故而收益也較低，所以排在第四位。

三、結論

運用模糊層次分析法可以清晰反映出創(chuàng)業(yè)板不同計算機應用服務公司投資價值的優(yōu)劣以及各指標的權重，幫助投資者對其投資價值進行綜合評價和分級，從而制定出利潤最大化、成長最優(yōu)化和風險最小化的最佳投資方案。因此，利用模糊層次分析法構建的創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務業(yè)股票投資價值評估模型，對投資者的投資決策具有較高的參考價值。但是，在現實的股票投資市場中，影響股票投資價值的因素眾多，包括宏觀經濟環(huán)境、政策導向、公司資本結構等，因而在指標選取和權重設定等方面會存在較大的差異性。總而言之，運用模糊層次分析法進行創(chuàng)業(yè)板計算機應用服務公司股票投資價值評估的優(yōu)勢在于其科學性、數字性和靈活性，可以結合具體的宏觀環(huán)境和各股票的實際情況具體分析與評價。同時，由于股票市場十分復雜，瞬息萬變，可以將模糊層次分析法與其他科學決策方法相結合，優(yōu)化指標的選取，最大程度剔除不確定性因素的干擾，提升指標權重的準確性，增強預測的可信度。

參考文獻：

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篇5

關鍵字：股權再融資；投資價值

中圖分類號：F038.1文獻標識碼： A

一．引言

融資是生產運作的起點，企業(yè)的生存和發(fā)展都與融資活動密切相關。國內外大量的理論和實證研究表明，上市公司股權再融資會對公司價值產生負面的影響。隨著經濟全球化的發(fā)展市場的不確定性因素增加，上市公司的投資價值備受關注。因此有必要研究股權再融資方式對上市公司的投資價值的影響。

二． 股權再融資及投資價值概述

（一）股權再融資的概念及影響

股權再融資指上市公司根據對資金的需求，在股票市場上再次公開出售股票籌集資金的行為。主要方式有增發(fā)、配股和可轉換債券。

股權再融資是上市公司為了擴大生產或改進技術，向投資者再次籌集資金的行為。但是上市公司的非理性融資以及盈余管理等原因，導致公司進行股權再融資之后反而對公司價值和經營業(yè)績出現了負面影響。國內外學者通過對股權再融資行為進行實證研究，均得出了股權再融資對公司價值等呈現負面效應的結論。

（二）投資價值的概念及影響因素

本文的投資價值是指投資于上市公司公開發(fā)行且在二級市場上流通的股票投資價值，是依據股票所具有的“內在價值"大小來判斷股票是否具有投資價值。

影響上市公司投資價值的基本因素包括宏觀經濟因素、行業(yè)因素，企業(yè)的內部微觀因素，如公司凈資產、公司的盈利水平等。而影響投資價值的股權再融資因素包括信息不對稱和盈余管理等信息不對稱主要源于大股東在董事會中的重要作用，使他們掌握公司各方面的更多真實全面的信息。盈余管理主要是上市公司為滿足股權再融資的條件，進行的會計應計項目的調整。

三．股權再融資對投資價值影響的分析

（一）定向增發(fā)對投資價值的影響

增發(fā)包括定向和公開兩種，目前的上市公司增發(fā)融資中，公開增發(fā)所占的比例很小，因此本文討論發(fā)行對象為特定投資者的定向增發(fā)。

上市公司偏好在股價較低時推出定向增發(fā)。由于信息不對稱、投資者的非理性，定向增發(fā)向市場傳遞了公司價值被低估和未來發(fā)展良好的信號，使投資者對上市公司會產生較好的預期，隨后的股價會漲高，從而導致上市公司股票的內在價值被高估。但之后增發(fā)的利好消息被充分消化，股東的收益率將下降。因此從長期來看，定向增發(fā)將導致上市公司投資價值的下降。

（二）配股對投資價值的影響

中國證監(jiān)會對配股行為提出了對凈資產收益率的嚴格要求， 這直接誘發(fā)了通過調整應計利潤的盈余管理行為。以應計項目等盈余管理手段帶來的業(yè)績指標的提高不具持續(xù)性，低效率的企業(yè)控制者不能長期地虛增報告盈余，上市公司配股前暫時增加的應計利潤必然在配股后重新調整回來。因此，上市公司的盈余管理行為可能導致配股后經營業(yè)績和股票凈資產收益率的下降。

從我國對盈余管理的實證研究中發(fā)現：我國上市公司盈余管理是增加利潤的盈余管理，這能夠引起股票價格的上漲，從而上市公司的股票的內在價值被高估。根據投資價值相關理論，具有投資價值的上市公司應該是股票內在價值被低估的上市公司，而股票內在價值的高估并不具有持續(xù)性，盈余管理而調整的利潤也終將發(fā)生逆轉。因此長期來看，存在盈余管理情況下的配股，會導致上市公司投資價值的下降。

（三）可轉換債券對投資價值的影響

可轉債的債權性和股權性質使其能夠靈活的影響企業(yè)的資本結構，給企業(yè)帶來盡可能大的價值。但可轉債的有利因素能否發(fā)揮作用還值得商榷，并且可轉債也隱含著對公司造成不利的風險：如果在發(fā)行可轉債后,公司的股價一路飆升,投資者就以較低的價格紛紛轉股,將使喪失以較高的價格籌集資金的機會；另外可轉債的持有者可能不是原股東,轉股后會改變公司原有的股權結構,甚至會變更企業(yè)的控制權；公司業(yè)績一定的情況下,轉股會使得流通的股票數量增多,使公司的每股業(yè)績如每股收益等被稀釋。另外，可轉換債券的發(fā)行本身說明公司缺乏資金，因而可能向市場傳遞負面信號；可轉換債券的特性并不適合所有公司，如果公司性質并不適合發(fā)行可轉換債券，那么發(fā)行行為也會帶來負面作用。這些都將導致上市公司投資價值的下降。

四．小結

在影響公司投資價值的股權再融資因素的作用下，上市公司的股權再融資行為都會對其投資價值產生一定的負面影響，即定向增發(fā)、配股和可轉換債券對投資價值的影響均為負。

參考文獻：

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篇6

關鍵詞：采掘業(yè)；上市公司；投資價值；主成分分析

中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）08-0-01

一、引言

股票市場作為我國投資市場的重要組成部分、國民經濟的晴雨表，在我國經濟發(fā)展中扮演著重要的角色。因此，對我國上市公司投資價值的研究具有十分重要的現實意義：一方面，可以幫助投資者確定股票內在價值的波動趨勢，從而盡可能地規(guī)避投資風險；另一方面，也可以激勵企業(yè)的管理者提高經營管理效率。我國采掘業(yè)是國民經濟的基礎性產業(yè)，目前我國93%的能源、80%的工業(yè)原料、70%的農業(yè)生產資料來自于采掘業(yè)產品。同時，采掘業(yè)上市公司總市值2010年達到40434億元，在各行業(yè)中位列第三。因此對采掘業(yè)上市公司的投資價值進行研究，可以在為投資者提供信息的同時，評估我國采掘業(yè)上市公司的發(fā)展情況，為其提供政策建議。

二、文獻背景

學者們對于上市公司投資價值的研究分析始于20世紀五六十年代，但研究方法各有不同。一些學者從股價與上司公司經營績效的相關性出發(fā)進行研究，但更多的學者將研究重點放在了利用財務指標分析上市公司的投資價值上，具體的評價方法主要分為兩類：單一指標衡量法和多重指標衡量法。陳小悅、徐曉東（2001）研究了深交所1996年至1999年除金融性行業(yè)以外的上市公司股權結構與企業(yè)績效之間的關系。韓兆洲、謝銘杰（2011）選擇了13個財務指標構建起評估上市公司投資價值的指標體系。

根據目前的研究來看，多重指標分析法又可以通過以下一些方法進行深入研究，比如：數據包絡分析法、層次分析法、平衡計分卡、主成分分析法和因子分析法等（樂菲菲等，2011）。其中，主成分分析法非常適合用來分析多指標問題，它可以研究隱藏在不同變量背后的關系，從而對所要評估的對象做出客觀的評價。同時，因為主成分分析法實際操作性較強，所以受到許多學者們的青睞。韓華等（2011）以中航工業(yè)集團的12家上市公司為研究對象，利用主成分分析法在13個財務指標中提取了5個主成分，據此對12家公司的投資價值進行了綜合排序。遲國泰等（2009）運用主成分分析法在現有商業(yè)銀行競爭力評價指標的基礎上，建立了一套完善的可量化的商業(yè)銀行競爭力評價指標體系。根據上述分析，基于準確性、客觀性的考慮，本文也選用主成分分析法進行研究。

三、實證分析

本文從盈利能力、營運能力和償債能力三個方面選取了13個具體衡量指標來進行上市公司投資價值分析，分別為：每股收益、銷售凈利率、凈資產收益率、總資產收益率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率、流動比率、速動比率、現金比率、資產負債率。

本文選取采掘業(yè)中55家上市公司作為研究樣本，所有數據來源于Wind資訊中各上市公司2010年12月31日公布的財務報表。由于所選擇的指標具有不同的量綱，所以本文選用基于相關系數矩陣的主成分分析。首先，借助SPSS18.0對原始數據進行標準化處理；然后抽取主成分，得到主成分的特征值及方差貢獻率。在累積方差貢獻率達到77.1%的情況下可以提取4個主成分來代替原來的13個變量指標做進分析。其中，第一主成分對上市公司投資價值的影響最大，單個貢獻率達到26.6%，其中最重要的構成因素是流動資產周轉率和總資產周轉率，它們集中體現了上市公司的營運能力；第二主成分的單個貢獻率為25.9%，其中最重要的構成因素是銷售凈利率和總資產收益率，反映了上市公司的盈利能力；第三主成分的單個貢獻率為15.9%；第四主成分的單個貢獻率為8.7%。

由上述結果可以求出各企業(yè)的綜合得分，由于采用標準化后的數據，所以允許我們以0為度量標準，綜合得分大于0的上市公司的投資價值較高，且得分數值越大，該公司表現越好，實力越強。按照此衡量標準可以發(fā)現，在55家采掘業(yè)上市公司中，綜合得分大于0的上市公司有27家，為研究樣本的一半左右。但其中，綜合得分大于1的上市公司僅有9家。高居榜首的是山東黃金，它的綜合得分高達5.326，遙遙領先于其它上市公司。位列第二名的是潛能恒信，它的綜合得分為3.212。排在最后的興業(yè)礦業(yè)，綜合評分只有-2.483，它的各項衡量指標的標準化值均為負，表明它在盈利能力、營運能力和償債能力上都較弱，要想增加自身投資價值，它需要在上述各個方面提高競爭力。

四、小結

本文的研究結果一方面可以為投資者進行投資提供一定的參考信息，另一方面也暴露了一些企業(yè)存在的問題。進一步說明企業(yè)要想博得投資者的青睞，需要在各個方面提高自身競爭力，尤其是：盈利能力、營運能力和償債能力上。而本文采用的主成分分析法已被運用到許多行業(yè)，但同時，運用這一方法也存在一些問題，比如指標的選取如何能更全面、主成分的累積貢獻率怎么能最大化等，這將成為日后研究中需要改進的地方。

參考文獻：

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[4]韓兆洲，謝銘杰.上市公司投資價值評價模型及其實證分析.中央財經大學學報，2004年（11）.

篇7

資產評估價值類型既是一個理論問題，也是資產評估實務問題，其影響著我國資產評估理論體系的建立和完善。因而，資產評估價值類型一起了各界廣泛的關注。目前理論界和業(yè)界較為認同的資產評估價值類型劃分為以下幾類。一是以資產評估的估計標準形式表述的價值類型；二是從資產評估假設的角度來表述資產評估的價值類型；三是從資產業(yè)務的性質來劃分資產評估的價值類型；四是以資產評估時所依據的市場條件，被評估資產的使用狀態(tài)，以及資產評估結果使用范圍來劃分資產評估結果的類型。其中，《國際評估準則》和中國的《價值類型指導意見》中，資產評估價值類型被分為市場價值和非市場價值，所以目前大多數人認可的這一種觀點。

二、什么是投資價值

由上文的資產評估價值類型可知投資價值是根據資產業(yè)務性質來劃分的一種價值，同時其屬于非市場價值。為了更好地理解投資價值，我們需要了解市場價值。《國際評估準則》對市場價值的定義為自愿買方與自愿賣方在評估基準日進行正常的市場營銷之后所達成的公平交易中，某項資產應當進行交易的價值估計數額，當事人雙方應充分知情、謹慎行事，不受任何強迫壓制。

然而，《國際評估準則》中并沒有給出非市場價值的定義。非市場價值是不滿足市場價值定義的價值類型。因此，非市場價值不是個體概念，是集合概念，為不滿足市場價值定義的其他所有的價值類型的集合。非市場價值的這些價值類型是典型市場價值以外的，有可能部分屬于市場價值范疇，也有可能部分不屬于市場價值范疇。

非市場價值中的投資價值為被評估資產對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值。根據這個含義可見投資價值是針對特定投資者而言，且投資者有特定的目的來評估資產，進而產生的價值。

三、投資價值與市場價值的異同

從市場價值和投資價值的內涵看，兩者之間的差異十分明顯。資產的市場價值反映出市場作為一個整體對該資產效用的認可程度以及對其價值的綜合判斷，這明顯不同于特定市場主體的判斷。而投資價值是針對特定的投資者而言的，其最顯著的特點是資產相同，評估目的相同，但因投資者不同而被評估資產的價值就不同。所以投資價值不同于市場價值。

從資產評估方法看兩者的區(qū)別。業(yè)界評估資產的市場價值時，大多用到成本法和市場法，而評估資產的投資價值時，業(yè)界更多選擇收益法，即對特定評估者而言被評估資產未來的價值的現值，而被評估資產未來的價值和折現率因而投資者不同而不同。鑒于評估方法的差異，市場價值和投資價值也存在明顯不同。

四、企業(yè)并購中的投資價值——基于雪津啤酒并購案例

（一）案例回顧

股權轉讓前的雪津啤酒，總資產約為11.4億元，凈資產約為5.2億元，評估后的凈資產為6.18億元。最后經過多方角逐，比利時英博集團以58.86億元的開價受讓了雪津100%股權。

（二）案例分析

雪津啤酒股權轉讓前，評估后的凈資產為6.18億元。而并購方進入第二輪談判的荷蘭喜力、比利時英博所報出的價格近60億元，最后報價最高的比利時英博集團取得雪津啤酒公司全部股權。雪津啤酒與收購方或競投者之間估價的差異近10倍，原因何在？

首先，站在雪津啤酒角度看，雪津啤酒的報價反映了該公司按原有企業(yè)管理持續(xù)經營條件進行評估的價格，這個價格明顯屬于市場價格。另外，雪津在評估這個價格時，其假定公司原有生產條件和規(guī)模基本不發(fā)生很大變化為前提，沒有考慮特定的收購方。并且，雪津啤酒主要根據自愿公開公平的買賣原則進行自身價值評估，在評估時雪津假定沒有改變生產經營方式。所以評估出來的價格基本體現了雪津的現狀價值，為市場價值。

其次，站在收購方或競投者角度看，無論是英博還是喜力公司，他們在評估雪津時，根據自身公司的管理戰(zhàn)略，并考慮雪津啤酒特定的管理團隊、品牌或聲譽等方面與自身的管理戰(zhàn)略的協(xié)同條件進而評估的價格。這個價格包含雪津啤酒廠的重置成本和雪津啤酒本身現金流說明的盈利能力。

在雪津啤酒股權轉讓案例中，可以看到不同的競投者他們分別報出的價格是不同的，這個差異源于特定的收購方有獨特的資源整合方案和獨特的生產經營方式和市場。所以，收購方的報價為企業(yè)價值評估中的投資價值。

總之，雪津啤酒與收購方之間股價的差異的原因在于他們評估時的立場不同，評估價值類型不同。另外，通過這個案例筆者得到以下膚淺的結論：市場價值+溢價=投資價值，其中市場價值主要是由收購企業(yè)的規(guī)模及經營狀況等經營現狀決定，其是投資價值定價的基礎，而溢價主要是收購企業(yè)對被收購企業(yè)的認知及收購企業(yè)的管理戰(zhàn)略等因素綜合決定。

五、結論

投資價值是依據其投資的需求條件，針對特定投資者評估某項投資的價值，其是非市場價值的一種。投資價值在很多方面不同于市場價值，但筆者從雪津啤酒的并購案中得到“市場價值+溢價=投資價值”等式，以期加深對投資價值的理解。目前對投資價值的研究還很欠缺，希望更多的學者和評估人員能加入到研究的隊列中來。

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篇8

關鍵詞：旅游類上市公司；非財務性投資價值；測度

中圖分類號：F590 文獻標識碼：A 文章編號：1003—4161（2012）02—0124—03

隨著社會的發(fā)展，旅游業(yè)已經成為全球經濟發(fā)展中勢頭最強勁和規(guī)模最大的產業(yè)之一。由于旅游業(yè)具有改善國民經濟結構，增進國民福利，提升區(qū)域形象等戰(zhàn)略性作用，且在區(qū)域發(fā)展中的產業(yè)地位、經濟作用正逐步增強，旅游產業(yè)對區(qū)域經濟的拉動性、社會就業(yè)的帶動性以及對文化與環(huán)境的促進作用也日益顯現，因此，在國內，旅游業(yè)也日益受到重視。上市公司投資價值指上市公司的內在價值，反映了公司未來獲利能力的大小，是上市公司未來的現金流入現值之和。目前旅游上市公司投資價值的研究文獻大多數都是利用上市公司在證券市場上公開公布的各種數據，并選取財務指標對公司的經營業(yè)績、資本結構等進行分析，而涉及旅游上市公司的戰(zhàn)略管理、品牌文化、資源區(qū)域價值等問題并進行深入研究的文獻相對較少，如金雪軍運用經濟地理學理論，研究了不同層次市場域中的經濟發(fā)展水平、人口數量對7家景點資源類上市公司業(yè)績的影響。許成以黃山旅游為例構建了一個含少量非財務指標的景區(qū)類上市公司績效評價指標體系。總之，旅游類上市公司投資價值的全面評價對加強旅游類公司的管理，提高旅游產業(yè)的核心競爭力以及增強旅游類上市公司對社會資本的融資能力等方面都可以起到十分重要的借鑒作用，本文嘗試通過分析其非財務性能力構建旅游類上市公司的非財務性評價指標體系，對22家A股類旅游類公司進行評價研究。

一、旅游類上市公司投資價值特征

與傳統(tǒng)制造業(yè)相比，旅游產業(yè)具有公共資源的依賴性、旅游產品的多元性、旅游市場的可變性和旅游產業(yè)鏈的互動性、旅游經濟的外部性等特征，因此，旅游類上市公司不僅具備上市公司投資價值的一般性特征，而且與旅游產業(yè)的特征密不可分。

（一）旅游資源價值的壟斷性

旅游類上市公司是以旅游資源為發(fā)展基礎，旅游資源稟賦直接決定著旅游產品的質量，并且旅游產業(yè)對資源的依賴很難由技術來替代，尤其是景區(qū)類上市公司，其資源價值在投資價值的構成比例中更為突出。對于酒店、旅行社等服務類公司來說，則依托其所在地的景區(qū)資源，獲得穩(wěn)定的顧客流。因此，資源價值是旅游類上市公司投資價值的重要組成部分，而資源的壟斷性價值則構成了旅游類上市公司投資價值的壟斷性特征。

（二）旅游品牌價值的文化性

文化是旅游的靈魂，旅游是文化的載體。文化自然是旅游類上市公司創(chuàng)品牌、提升競爭力的關鍵因素。在旅游消費活動中，游客精神文化層面的需求占據著很大比例，且影響著全局，它是一種高級并且復雜的需求。品牌價值是旅游類上市公司可持續(xù)發(fā)展的文化資源和壟斷優(yōu)勢。

（三）服務價值和顧客價值的趨異性

針對不同游客的個性化需求，旅游類上市公司需要提供更細心體貼的差異化、細節(jié)化、人性化的旅游服務產品。因此，不同的旅游上市公司所創(chuàng)造的服務價值是不同的，即具有趨異性。同樣，旅游類上市公司要應對顧客需求的多樣化，把每一個顧客看做是相對獨立的需求個體，把經營關注點從顧客的整體價值向不同層次、不同需求顧客的個體價值轉移，突破籠統(tǒng)的一視同仁、物有所值的經營理念，根據顧客需求體現顧客價值的差異化。

（四）沉淀價值的規(guī)模性

一般來說，旅游類上市公司都要在前期的基礎設施建設中投入大量資金，而這一部分前期大規(guī)模投入的資金構成了其沉淀成本，相應的，其價值也構成了旅游類上市公司投資價值中的沉淀價值。因此，旅游類上市公司的投資價值具有規(guī)模性特征。

（五）旅游經濟的外部性

旅游類上市公司，尤其是景區(qū)資源類公司的投資行為呈現出明顯的外部性，它包括外部不經濟性和外部經濟性。旅游類上市公司的外部經濟性主要表現為旅游者的消費不僅可以給旅游所在地帶來收益，而且當地居民和企業(yè)也都可以從中獲利。另外，旅游地整體形象的推廣提高了當地的知名度，從而大大促進了當地的旅游業(yè)發(fā)展，并且使旅游目的地的企業(yè)在形象推廣中獲取收益。旅游類上市公司的外部不經濟性主要表現為資源開發(fā)過程中的生態(tài)和環(huán)境問題。首先，旅游業(yè)的發(fā)展消耗了當地的水資源、能源等有限資源，同時還制造了大量的生活垃圾，而且嚴重污染了當地環(huán)境，直接或間接地破壞了旅游景觀。其次，游客大量涌入引發(fā)了外來文化與本地文化的矛盾與沖擊。

二、投資價值的非財務能力分析

根據旅游類上市公司投資價值的特征分析，旅游類上市公司的非財務價值主要包括公司內部經營價值、區(qū)域價值以及環(huán)境價值等方面。

（一）公司內部經營能力

旅游類上市公司核心競爭力不僅要創(chuàng)造更多的顧客價值，同時又具有自己獨特的行業(yè)內容和特點。旅游類上市公司擁有特殊的產品，其核心競爭力不等于核心技術，除了旅游公司所擁有的地理資源之外，更多的是公司文化、營銷和服務等方面特有的優(yōu)勢，旅游類公司的經營價值主要體現在以下的三個方面。首先，資源價值是旅游類上市公司投資價值的重要組成部分，對旅游資源進行經營、開發(fā)的旅游上市公司，隨著資源價值的提升，公司在發(fā)展過程中將擁有更強的競爭能力，從而獲得更好的發(fā)展空間、更高的利潤水平，為股東帶來更好的業(yè)績回報。掌握資產能力越強的公司，其壟斷地位越強，則可獲得穩(wěn)定的豐厚的回報。其次，旅游是人們追求精神健康和娛樂生活的高品質生活的一部分。旅游者不但需要旅游產品提供的功能性效用，如交通、住宿等，而且更需要旅游產品提供的情感性效用，如旅游者的高品質體驗等，而著名的品牌就提供了這樣的效用，因此，品牌建設對旅游產品就更加重要。第三，旅游信息化建設已經成為旅游類上市公司重要的發(fā)展手段，也是與國際接軌、參與國際競爭的需要。其中，酒店可提供互聯網的接入服務，網上銷售已逐步成為酒店的重要銷售渠道；大中型的旅行社可采用信息管理系統(tǒng)和業(yè)務管理系統(tǒng)，并通過互聯網進行宣傳和服務；旅游景區(qū)則采用景區(qū)實時監(jiān)控系統(tǒng)和其他信息技術，景區(qū)營銷也可開展網絡宣傳促銷活動等。因此，信息化程度也是評價旅游類上市公司投資價值的正向指標之一。

（二）區(qū)域價值

旅游公司所在的區(qū)域環(huán)境，包括區(qū)域經濟發(fā)展水平、地理位置以及地方政府的支持政策等對其成長性的影響也很大。首先，區(qū)域經濟發(fā)展水平制約著當地旅游類公司的發(fā)展，主要包括配套基礎設施的完善程度，社會經濟、消費水平以及人均可支配收入等因素。區(qū)域經濟發(fā)展不僅決定當地的旅游供給水平，經濟發(fā)展本身也會對游客產生強大的吸引力。區(qū)域經濟發(fā)展水平越高，對入境游客的吸引力就越大。其次，地理位置的重要性，旅游公司所處的地理位置，旅游地的經濟價值大小并不一定與旅游地的資源價值成正比，而是在很大程度上取決于旅游地與旅游地的消費市場。如果旅游資源的交通閉塞、進出不便，則既增加游客的心理顧慮，又使其往來路程耗時花費過多。第三，地方政府的支持政策在一定程度上推動了旅游公司的發(fā)展。

（三）環(huán)境價值

旅游類公司的環(huán)境價值可以從環(huán)境容量、環(huán)境監(jiān)測和保護的投入以及環(huán)境的恢復等方面進行評估。環(huán)境容量指某一環(huán)境在自然生態(tài)結構和正常功能不受損害、人類生存環(huán)境質量不下降的前提下，能夠容納污染物的最大負載量。當游客活動超過環(huán)境的最大容納量時，這一地區(qū)環(huán)境的生態(tài)平衡和正常功能就會遭到破壞。環(huán)境監(jiān)測在環(huán)境保護中也比較關鍵。開展景區(qū)環(huán)境監(jiān)測，能夠及時治理旅游區(qū)的環(huán)境問題，保護自然環(huán)境不遭到破壞。環(huán)境監(jiān)測和保護的投入，不僅合理地開發(fā)和保護了旅游資源和環(huán)境，而且促進了旅游類公司的可持續(xù)發(fā)展。為實現景區(qū)自然環(huán)境的良性循環(huán)和公司的可持續(xù)發(fā)展，旅游類公司必具備一定的環(huán)境恢復能力，即重建已損害或退化的生態(tài)系統(tǒng)，恢復生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)和功能的過程。

三、非財務性投資價值測度研究

（一）評價體系構建

依據非財務價值分析，利用AHP方法確定旅游上市公司投資價值的非財務評價指標的權重，建立起旅游上市公司非財務性投資價值評價體系。

（二）實證研究

由于旅游類上市公司大多實行多元化經營管理，一些公司的主營業(yè)務發(fā)生了較大變化，因此，本文選擇旅游收入占其主營業(yè)務收入40%以上的A股上市公司作為研究對象。另外，ST股的財務數據發(fā)生過異常變化，不具有可比性與代表性，并且存在較大的投資風險，因此，本文又剔除了ST股。根據以上標準選出22家旅游類公司。研究樣本的數據主要來源于清華金融研究數據庫和公司年報。依據旅游類上市公司的主營業(yè)務構成不同，將選出的22家旅游類上市公司劃分為酒店餐飲、景區(qū)資源和旅游服務三大類別進行評價。

景區(qū)資源類公司非財務性投資價值分值偏高，旅游服務類公司兩極分化現象比較明顯，酒店餐飲類公司的得分除錦江股份外則普遍偏低。從公司層面來看，華僑城、黃山旅游、峨眉山、中國國旅、中青旅、錦江股份等品牌價值較高的公司，其得分相對較高。對結果進行分析可知，景區(qū)資源類公司非財務價值分值偏高主要是在資源的壟斷價值方面占據優(yōu)勢，在資源的壟斷價值中，觀賞游憩價值權重最高為0.2967，在這一項得分上景區(qū)類公司的得分普遍較高，黃山旅游得分為95.05分，分值最高。這是因為各景區(qū)所在地不同，其擁有的自然資源具有不可復制性，因此其壟斷價值比較高。在品牌價值上，景區(qū)的知名度和形象策劃方面做得較好，因此其得分相對較高。在網絡推廣方面，無論是景區(qū)類公司本身，還是旅行社，甚至是酒店的網站宣傳方面都離不開對所在地景區(qū)資源的宣傳和推廣，因此景區(qū)資源類公司的影響力比較大，其次，旅游服務類公司非財務性投資價值差異較大，主要表現為地域上的差異，這是由其所依賴的資源價值、地域價值不同所決定的。最后，酒店餐飲類公司的非財務價值主要與景區(qū)資源的價值、距離以及所在地的經濟發(fā)展程度相關。

四、結束語

篇9

2012年上市公司年報已拉開序幕，在眼花繚亂年報中怎樣發(fā)現其投資價值，是投資者一直關心問題。做為投資者應該熟知上市公司年報所提供相關的財務指標和財務報表，從財務指標和報表數據中發(fā)現其投資價值。

衡量股票投資價值的財務指標

市盈率：市盈率是用當前每股市場價格除以該公司的每股稅后利潤， 體現的是企業(yè)按現在的盈利水平要花多少年才能收回成本。它是一個反映股票收益與風險的重要指標，也叫市價盈利率。市盈率指標數值越低越小越說明投資回收期越短，風險越小，倍數大則意味著翻本期長，風險大。市盈率一般在10～20倍是比較安全的。

股息率：股息率是衡量企業(yè)是否具有投資價值的重要標尺之一。股息率等于股息與股票買入價之比。如果連續(xù)多年年度股息率超過1年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票，股息率越高越吸引人。

市凈率：市凈率指的是每股股價與每股凈資產的比率。一般來說市凈率較低的股票，投資價值較高，相反則投資價值較低。

每股凈資產：每股凈資產是指股東權益與總股數的比率。這一指標反映每股股票所擁有的資產現值。每股凈資產越高，股東擁有的資產現值越多。每股凈資產值反映了每股股票代表的公司凈資產價值，為支撐股票市場價格的重要基礎。每股凈資產值越大，表明公司每股股票代表的財富越雄厚。

每股收益：每股收益即每股盈利，是稅后利潤與股本總數的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤或需承擔的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來反映企業(yè)的經營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風險，是投資者等信息使用者據以評價企業(yè)盈利能力、預測企業(yè)成長潛力、進而做出相關經濟決策的重要的財務指標之一。

資產負債率：資產負債率是指公司年末的負債總額同資產總額的比率。這個比率對于債權人來說越低越好。當資產負債率大于100%，表明公司已經資不抵債，對于債權人來說風險非常大。

上市公司常用的財務報表

資產負債：資產負債表是用以表達一個企業(yè)在特定時期的財務狀況，財務狀況是指企業(yè)的資產、負債、所有者權益及其相互關系。資產負債表是以“資產=負債+所有者權益”這一等式為理論基礎的，它具有揭示公司的資產來源及其構成，有助于評價公司的盈利能力， 通過期初數與期末數的對比， 有助于投資者對資產負債進行動態(tài)的比較，進一步分析公司經營管理水平及發(fā)展前景與后勁。

篇10

本文基于風險投資多階段和風險高的特點，充分考慮不確定因素影響，綜合分階段投資策略，將實物期權理論和梯形模糊數結合起來構建一個分階段的高新技術企業(yè)風險投資模糊實物期權定價模型，并通過算例驗證該模型的可行性。該模型主要是通過將項目市值和投資額度模糊化，利用實物期權分階段進行價值評判而決定投資與否，以提高決策效率，實現風險投資主體的利益最大化。

關鍵詞：

高新技術企業(yè)；價值評估；模糊實物期權

一、引言

高新技術企業(yè)是國民經濟的重要組成部分，也是推動我國科技創(chuàng)新、調整產業(yè)結構、轉變經濟增長方式的新引擎。然而，大量高新技術企業(yè)由于自身發(fā)展的高風險、高投入特點，很難通過商業(yè)銀行貸款或資本市場獲得融資，這使得風險投資逐漸成為高新技術企業(yè)發(fā)展的主要資金來源。而風險投資價值評估準確與否將直接影響高新技術企業(yè)風險資本能否成功運作。傳統(tǒng)的折現法只能評估風險投資項目的靜態(tài)價值，忽視了由高風險帶來的不確定性價值，因此很可能低估高新技術企業(yè)的投資價值。而Schwartz、Eduardo（2000）將期權定價思想和分析方法應用于項目投資決策，認為實物期權能夠考慮未來不確定性和機會帶來的增值，對風險投資評價做出更好的解釋。然而，經典的實物期權定價模型要求的參數和信息確定性并不符合風險投資事實。實際上，決策者很難對風險投資預期現金流做出精準的估計，而模糊理論恰好不需要精準的數據，只需要一個數據范圍。因此，用模糊實物期權評估風險投資項目價值更能反映實際情況（李恩平，2011）。用模糊實物期權對項目價值評估進行優(yōu)化是可行的，但現有的模糊實物期權價值評估基本上是針對項目整體的，而高新技術企業(yè)的風險投資通常是分階段進行的，因此，本文將建立分階段的模糊實物期權模型評估高新技術企業(yè)的風險投資價值，以期為決策者做出客觀有效的投資決策提供科學的理論依據。

二、模糊實物期權模型構建

（一）Black-Scholes期權定價模型Black、Scholes于1973年提出了歐式看漲期權定價模型。

（二）模糊數模糊數可以用隸屬函數來表征，定義則A軒為一個核為[a，b]，左右延展值分別為m1和m2的梯形模糊數。模糊隸屬函數的參數關系如圖1所示。

（三）基于模糊數實物期權的風險投資價值評估模型高新技術企業(yè)風險投資具有高風險多階段的特點，因而分階段進行投資決策不僅可以減少技術市場等不確定因素帶來的風險，而且可以提高決策效率。從實物期權的角度分析，風險投資決策是一條期權決策鏈，每個階段的期權價值與當階段和之后各階段的期權價值有關，決策者可以在每個階段結束后依據實際情況決定下一階段是否繼續(xù)、延遲、停止，或者是否加大、縮減投資。本文在計算風險投資價值時采取逆推法，如圖2所示。在建立模型前，做以下幾個假設：（1）風險投資在企業(yè)成熟期末可以通過并購、上市和清算等方式順利退出；（2）風險投資各期末的項目價值可以通過市場實現；（3）風險投資在各階段的價值波動率不變，為σ。

三、模糊實物期權模型的運用

某生物技術公司準備投資某生物制藥公司進行新藥研發(fā)。預計導入期需要1年，投資現值I軇2=（200，220，8，8.8），期末項目市值S軌2=（160，180，6.4，7.2）；如果發(fā)展形勢良好，進行下一階段的投資，預計成長期需要2年，投資現值I軇3=（300，350，12，14），期末項目市值S軌3=（520，560，20.8，28）；如果形勢發(fā)展很好，將進行下一階段投資，預計成熟期需要3年，投資現值I軇4=（500，600，20，21），項目期末市值為S軌4=（1600，1700，64，68）。設無風險利率r=0.05，風險折現率R=0.1。運用分階段模糊實物期權模型對投資項目進行計算，分別。綜上所述，用模糊實物期權方法對高新技術企業(yè)風險投資價值分階段進行評估是可行的。傳統(tǒng)的折現方法由于忽視投資機會及經營柔性的價值會低估整個投資項目的價值，結合實物期權方法雖然在一定程度上能彌補傳統(tǒng)方法的不足，但過度強調參數和信息的確定性和絕對性往往會偏離實際情況，運用模糊實物期權可以修正這一問題，而且分階段投資是投資者經常采用的較為有效的規(guī)避風險方式。

四、結論

本文構建的高新技術企業(yè)風險投資模糊實物期權定價模型是在參照國內外學者相關研究成果的基礎上，針對高新技術企業(yè)風險投資特性提出的。該模型不僅考慮了由投資帶來的期權價值，還考慮了不確定因素影響而將各階段項目價值以及風險投資額度模糊化，為風險投資主體提供較為客觀準確的價值評估結果，。該模型在理論和應用上均具備一定可行性，但整個研究僅對項目價值和投資額度兩個參數模糊化，如果有必要可以將更多參數模糊化，與此同時，對影響參數的不確定因素缺乏定性定量分析，有待進一步完善。

參考文獻：

［1］李恩平：《高新技術企業(yè)多階段風險投資價值評估研究》，《經濟問題》2011年第5期。

［2］郭子雪、齊美然、張霖：《基于模糊實物期權的礦業(yè)權價值評估》，《中國管理科學》2013年第21期。