證券期貨投資者管理辦法范文

導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇證券期貨投資者管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

中證券期貨投資者保護(hù)工作于近期取得突破。定位于證券期貨投資者適當(dāng)性管理“母法”的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（下稱《辦法》）已于7月1日起正式實(shí)施。旨在將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)提供給適合的投資者。

《辦法》明確了投資者分類、產(chǎn)品分級(jí)、適當(dāng)性匹配等適當(dāng)性管理各環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)或底線，歸納整合了各市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)的適當(dāng)性相關(guān)要求，成為未來(lái)各市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)適當(dāng)性管理的基本依據(jù)。 “賣者有責(zé)’是投資者適當(dāng)性新規(guī)的核心要求。

“賣者有責(zé)”是投資者適當(dāng)性新規(guī)的核心要求。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在獲取經(jīng)營(yíng)收益的同時(shí)，必須承擔(dān)法律規(guī)定的義務(wù)，確保權(quán)利義務(wù)的對(duì)等和統(tǒng)一。此前，部分經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)片面追求經(jīng)濟(jì)利益，向風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足的投資者推介高風(fēng)險(xiǎn)證券期貨產(chǎn)品的現(xiàn)象一直為業(yè)界詬病。

“針對(duì)每一項(xiàng)義務(wù)都制定了相應(yīng)的違規(guī)罰則，要求監(jiān)管自律機(jī)構(gòu)通過(guò)檢查督促，采取監(jiān)督管理措施、行政處罰和市場(chǎng)禁入措施等方式”，《辦法》起草說(shuō)明中強(qiáng)調(diào)的“有義務(wù)必有追責(zé)”原則成為從業(yè)機(jī)構(gòu)訴苦的重要原因。

在近一兩個(gè)月當(dāng)中，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)都在緊鑼密鼓地進(jìn)行相應(yīng)制度的梳理、修訂，完成開(kāi)戶和交易環(huán)節(jié)的流程改造。最終證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)和期貨業(yè)協(xié)會(huì)針對(duì)上述《辦法》的實(shí)施指引均允許經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在六個(gè)月內(nèi)，完成適當(dāng)性管理技術(shù)系統(tǒng)的改造升級(jí)。

同時(shí)，實(shí)施指引明確證券公司僅執(zhí)行客戶買(mǎi)賣公開(kāi)市場(chǎng)交易的股票、基金、債券等交易指令的，不再重復(fù)進(jìn)行適當(dāng)性管理。這也被正在忙于適當(dāng)性改造的業(yè)內(nèi)人士視為一個(gè)好消息。 市場(chǎng)“全覆蓋”

這是涵蓋了全市場(chǎng)、全產(chǎn)品、全業(yè)務(wù)鏈的“全覆蓋”的基本性制度。開(kāi)源證券分析師夏正洲表示，此前無(wú)論是券商、基金，適當(dāng)性工作一直都在做，而這一次是把原來(lái)的制度歸納到大的基礎(chǔ)范圍之內(nèi)，確定統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一的要求。“下面的工作非常的具體和繁瑣，工作量比較大?！?/p>

《辦法》依據(jù)多維度將投資者分為普通和專業(yè)投資者，并在一定條件下允許相互轉(zhuǎn)換。經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)了解產(chǎn)品或服務(wù)信息，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)實(shí)行產(chǎn)品分級(jí)管理。《辦法》要求經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在適當(dāng)性管理各環(huán)節(jié)履行義務(wù)，向不同類型投資者提供差異化產(chǎn)品，并突出對(duì)于普通投資者特別保護(hù)。

華寶證券研究認(rèn)為，本次的投資者適當(dāng)性管理辦法從產(chǎn)品分級(jí)、投資者分類、銷售流程等多方面都比之前嚴(yán)厲了很多，這一方面增強(qiáng)了對(duì)投資者的保護(hù)，另一方面也增加了銷售的難度以及影響了部分用戶體驗(yàn)。

《辦法》的同時(shí)，證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)、期貨業(yè)協(xié)會(huì)等了相應(yīng)的《投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引》。上海證券交易所、深圳證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、上海金融期貨交易所也對(duì)照《辦法》規(guī)定，對(duì)現(xiàn)行規(guī)則規(guī)定進(jìn)行了修改補(bǔ)充，涉及退市整理期股票、港股通、股票期權(quán)、債券、金融期貨交易，以及掛牌公司股份轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)。

上交所和深交所針對(duì)《辦法》配套了《債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理辦法》，對(duì)合格投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、合格個(gè)人投資者可投標(biāo)的范圍、投資者適當(dāng)性動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)責(zé)任等方面進(jìn)行了修訂。

中金公司研究認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，由于該制度提高了合格投資者門(mén)檻、限制了合格個(gè)人投資者對(duì)低資質(zhì)債券的準(zhǔn)入，一旦正式實(shí)施，不可避免會(huì)導(dǎo)致低資質(zhì)債券需求力量弱化。個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)隔離完成后，違約市場(chǎng)化進(jìn)程加速也有可能對(duì)中低評(píng)級(jí)債券估值產(chǎn)生負(fù)面影響。

而對(duì)于修訂后的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》，中泰證券研究認(rèn)為，對(duì)自然人投資者資產(chǎn)規(guī)模的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)提高、資產(chǎn)口徑放寬、投資經(jīng)歷和工作經(jīng)歷要求放寬，準(zhǔn)入門(mén)檻略有寬松?？蓞⑴c的機(jī)構(gòu)投資者范圍擴(kuò)大到社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等資金規(guī)模大、投資期限長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)期有利于引入增量資金。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，新規(guī)出臺(tái)前后經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)需要對(duì)前中后臺(tái)部門(mén)進(jìn)行全面改造，工作量巨大。有券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人士表示，“最近連續(xù)一個(gè)多月，周一到周五加班加點(diǎn)做系統(tǒng)改造，周六、周日做全網(wǎng)測(cè)試，而且每個(gè)營(yíng)業(yè)部都要參加?！?/p>

不過(guò)有業(yè)內(nèi)人士表示，把適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給適當(dāng)?shù)耐顿Y者對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)存在不小的難度?！盎鹩檬裁粗笜?biāo)去分級(jí)呢？投完之后基金經(jīng)理是可以變動(dòng)的，每個(gè)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格都不一樣，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也不完全一樣?！币晃换饛臉I(yè)人士對(duì)記者表示，“還是在投資者開(kāi)戶這一步能做的工作更多一點(diǎn)?！?/p>

“什么樣的投資者該參與哪一類的投資一定是以自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好為出發(fā)點(diǎn)，”對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科對(duì)記者表示，“比如說(shuō)年輕人雖然錢(qián)不多，但可能是激進(jìn)型的投資者。老年人錢(qián)多一點(diǎn)，但可能是保守型的投資者。”在判斷投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，應(yīng)當(dāng)引入更加多元的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。 “賣者有責(zé)”

《辦法》是證券期貨市場(chǎng)首部投資者保護(hù)專項(xiàng)規(guī)章。適用范圍包括向投資者銷售公開(kāi)或者非公開(kāi)發(fā)行的證券、公開(kāi)或者非公開(kāi)募集的證券投資基金和股權(quán)投資基金（包括創(chuàng)業(yè)投資基金）、公開(kāi)或者非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的期貨及其他衍生產(chǎn)品，或者為投資者提供相關(guān)的業(yè)務(wù)服務(wù)的相關(guān)機(jī)構(gòu)。

有券商合規(guī)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，新規(guī)一定程度上將推高交易成本?！扒捌诔杀揪秃芨摺９庖粋€(gè)系統(tǒng)就要上百萬(wàn)，周邊配套設(shè)施和人員、制度的準(zhǔn)備加起來(lái)沒(méi)有一千萬(wàn)肯定下不來(lái)。程序多了，維護(hù)成本、管理成本都提高了，這些也都要攤到交易成本中去。”

資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展需要投資者的專業(yè)化程度和風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品相匹配。證券期貨市場(chǎng)中，股票、債券、期貨、期權(quán)等各種產(chǎn)品的功能、特點(diǎn)、復(fù)雜程度和風(fēng)險(xiǎn)收益特征不盡相同，而投資者在專業(yè)水平、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、風(fēng)險(xiǎn)收益偏好等方面都存在很大差異。

對(duì)于業(yè)務(wù)改造的難度，上述券商合規(guī)人士表示，“經(jīng)紀(jì)條線相對(duì)好一點(diǎn)，比較成熟和規(guī)范。投行比較難做。怎么界定產(chǎn)品和服務(wù)、怎么評(píng)級(jí)、怎么做適當(dāng)性管理，以前沒(méi)有先例，都是摸著石頭過(guò)河?！?/p>

我國(guó)投資者適當(dāng)性制度的相關(guān)規(guī)定較早出現(xiàn)在銀行業(yè)監(jiān)管文件當(dāng)中。2007年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)陸續(xù)在基金銷售、創(chuàng)業(yè)板、金融期貨、融資融券、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、私募投資基金等市場(chǎng)、產(chǎn)品或業(yè)務(wù)中建立了投資者適當(dāng)性制度。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，“這些制度比較零散，相互獨(dú)立，未覆蓋部分高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，而且提出的要求側(cè)重設(shè)置準(zhǔn)入的門(mén)檻，對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的義務(wù)規(guī)定不夠系統(tǒng)和明確?！?/p>

投資者適當(dāng)性制度的興起與金融證券市場(chǎng)創(chuàng)新密不可分，其目的是為了避免將金融證券產(chǎn)品推銷給風(fēng)險(xiǎn)不能匹配的投Y群體，影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行和創(chuàng)新發(fā)展，同時(shí)也防止投資者由于誤解產(chǎn)品而導(dǎo)致虧損等投資風(fēng)險(xiǎn)。

2008年“次貸危機(jī)”期間的香港“雷曼迷你債券”糾紛案實(shí)為殷鑒。金融危機(jī)前，大約3萬(wàn)名香港個(gè)人投資者從多家銀行和券商購(gòu)入了約125.7億港元的“雷曼迷你債券”。購(gòu)買(mǎi)“雷曼迷你債券”時(shí)，有銀行職員告知投資者，與銀行存款一樣，其風(fēng)險(xiǎn)基本為零，而且利息比存款要高。

“雷曼迷你債券”并不是通常意義上還本付息的普通債券，而是“包含了擔(dān)保債券憑證、信用違約掉期、利率掉期等金融衍生產(chǎn)品的一種結(jié)構(gòu)性證券衍生品。”金融危機(jī)后，香港金融管理局前總裁任志剛就“雷曼迷你債券在港銷售”問(wèn)題進(jìn)行反思時(shí)總結(jié)了10項(xiàng)教訓(xùn)，其中違反投資者適當(dāng)性制度而傷害投資者的教訓(xùn)尤為深刻。

投資者適當(dāng)性制度在“買(mǎi)者自負(fù)”的基礎(chǔ)上強(qiáng)化了“賣者有責(zé)”。在證券市場(chǎng)中，交易雙方處于不平等地位，交易商尤其是做市商對(duì)市場(chǎng)具有更強(qiáng)的掌控能力，客戶的交易自由實(shí)際上受到限制。賦予交易商特定的義務(wù)，可以改善客戶對(duì)市場(chǎng)信息掌握不充分的情況，使信息對(duì)等，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的交易自由。

“全世界只要有股市的市場(chǎng)都做這項(xiàng)工作，適當(dāng)?shù)目蛻糍I(mǎi)適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品?！贝饲?，中金公司黨委書(shū)記楊新平曾表示，適當(dāng)性在這個(gè)行業(yè)并不陌生，但是客戶其實(shí)不大配合?！昂芏嗳讼勇闊?，還有的人怕露富，不愿意告訴你?！?/p>

美國(guó)的投資者適當(dāng)性制度體現(xiàn)在法律、監(jiān)管規(guī)則和自律規(guī)則三個(gè)層面。法律層面的制度主要有《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《商品期貨交易法》、《1940年投資公司法》等。監(jiān)管規(guī)則主要指美國(guó)證券交易委員會(huì) （SEC）制定的相關(guān)規(guī)則。自律規(guī)則主要指美國(guó)金融業(yè)自律監(jiān)管局（FINRA）規(guī)則，也包括各交易所制定的要求證券經(jīng)紀(jì)商履行適當(dāng)性義務(wù)的行為規(guī)范。

《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》

《關(guān)于實(shí)施<證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法>的規(guī)定》

《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》

《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性 管理實(shí)施指引（試行）》

《期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》

《上海證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法》

《上海證券交易所風(fēng)險(xiǎn)警示板股票交易管理辦法》

《上海證券交易所港股通投資者適當(dāng)性管理指引》

《上海證券交易所股票期權(quán)試點(diǎn)投資者適當(dāng)性管理指引》

《上海證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理辦法》

《深圳證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理辦法》

《深圳證券交易所港股通投資者適當(dāng)性管理指引》

《深圳證券交易所退市整理期業(yè)務(wù)特別規(guī)定》

《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則》

《金融期貨投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法》

《金融期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引》

作為歐盟金融服務(wù)法的重要組成部分，2007年11月正式實(shí)施的歐盟《金融工具市場(chǎng)指引》將接受金融服務(wù)的客戶分為零售投資者、專業(yè)投資者和合格交易對(duì)手三類，具體規(guī)定了后兩類客戶的識(shí)別指標(biāo)，以此作為其適當(dāng)性制度的基礎(chǔ)。 爭(zhēng)議“全民炒股”

在《辦法》正式實(shí)施之際，“全民炒股時(shí)代終結(jié)”的觀點(diǎn)見(jiàn)諸媒體報(bào)道。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局局長(zhǎng)趙敏接受央視采訪時(shí)表示，“不會(huì)搞一刀切，會(huì)根據(jù)實(shí)際情況區(qū)別對(duì)待?！?/p>

“老百姓很喜歡親自上場(chǎng)，最后輸個(gè)鼻青臉腫?！迸d業(yè)證券一位投行人士對(duì)記者表示，“這跟老百姓的投資偏好有關(guān)系，最好是低風(fēng)險(xiǎn)、高收益，然后本金保住。這實(shí)際上是不可能的，需要很長(zhǎng)時(shí)間去培養(yǎng)投資習(xí)慣。”

《辦法》規(guī)定，禁止經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別的普通投資者銷售或者提供風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品或者服務(wù)，禁止向不符合準(zhǔn)入要求的投資者銷售產(chǎn)品或者提供服務(wù)。

根據(jù)《辦法》，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在確認(rèn)其不屬于風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別的普通投資者后，應(yīng)當(dāng)就產(chǎn)品或者服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于其承受能力進(jìn)行特別的書(shū)面風(fēng)險(xiǎn)警示，投資者仍堅(jiān)持購(gòu)買(mǎi)的，可以向其銷售相關(guān)產(chǎn)品或者提供相關(guān)服務(wù)。

2016年9月，證監(jiān)會(huì)就《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)時(shí)曾表示，2015年股市異常波動(dòng)中暴露出分級(jí)基金等部分產(chǎn)品的適當(dāng)性安排不完善、一些機(jī)構(gòu)對(duì)適當(dāng)性制度執(zhí)行流于形式等問(wèn)題，造成部分實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的投資者參與了較高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，遭受了損失。

夏正洲表示，投資者適當(dāng)性管理是防控金融風(fēng)險(xiǎn)的重要環(huán)節(jié)，構(gòu)筑了投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一道防護(hù)線，將從源頭上減少因適當(dāng)性管理不當(dāng)而引發(fā)的投訴，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患和針對(duì)性地開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理。

在《辦法》施行后，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須按照《辦法》要求，對(duì)新開(kāi)立賬戶或接受服務(wù)的客戶以及購(gòu)買(mǎi)新產(chǎn)品或接受新服務(wù)的老客戶進(jìn)行分類、評(píng)估、匹配及動(dòng)態(tài)管理，建立投資者評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，嚴(yán)格落實(shí)適當(dāng)性管理制度。

長(zhǎng)江證券研報(bào)認(rèn)為，新規(guī)出臺(tái)后線下分支機(jī)構(gòu)作為對(duì)接客戶的窗口作用將進(jìn)一步增強(qiáng)，分支機(jī)構(gòu)在客戶管理方面仍存在不可替代的作用。同時(shí)，《辦法》推動(dòng)券商細(xì)化客戶和產(chǎn)品服務(wù)分層，加大差異化產(chǎn)品和服務(wù)的開(kāi)發(fā)力度，未來(lái)滿足不同類型投資者的投融資需求。

《辦法》明確了投資者分類、產(chǎn)品分級(jí)、適當(dāng)性匹配等各環(huán)節(jié)的標(biāo)準(zhǔn)和底線，目的是讓投資者能夠買(mǎi)到與之風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品，減少不必要的損失。鄧舸表示，“《辦法》并未限制投資者交易自由，而是讓合適的投資者購(gòu)買(mǎi)適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品。”

“對(duì)直銷業(yè)務(wù)可能會(huì)產(chǎn)生一些影響。”鴻道投資營(yíng)銷經(jīng)理孫文敏表示，直銷客戶流程會(huì)變得更細(xì)化，投資者需要簽署較多的書(shū)面風(fēng)險(xiǎn)揭示。同時(shí)，新規(guī)要求形成投資者數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)管理?！肮ぷ髁繒?huì)增大一些，比如說(shuō)投資者有重大事項(xiàng)變更時(shí)需要實(shí)時(shí)更新投資者數(shù)據(jù)庫(kù)，及時(shí)告知投資者?！?實(shí)施難題

針對(duì)每一項(xiàng)義務(wù)，《辦法》都制定了相應(yīng)的違規(guī)罰則，要求監(jiān)管自律機(jī)構(gòu)通過(guò)檢查督促，采取監(jiān)督管理措施、行政處罰和市場(chǎng)禁入措施等方式確保經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)落實(shí)。證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)將通過(guò)專項(xiàng)檢查、隨機(jī)抽查等方式，督促經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行適當(dāng)性規(guī)定。

事前的“風(fēng)險(xiǎn)揭示”和事后的“法律救濟(jì)”應(yīng)當(dāng)受到同等的重視。建立并維護(hù)支撐制度運(yùn)行的法治環(huán)境可以賦予投資者適當(dāng)性制度持久的生命力。蘇培科表示，“適當(dāng)性管理是必要的，但是一定要落到實(shí)處。不僅是雙方簡(jiǎn)單達(dá)成，還要有外部的監(jiān)督。避免純粹的利益機(jī)構(gòu)給投資者兜售風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

此外，投資者的教育也是實(shí)現(xiàn)投資者適當(dāng)性管理目標(biāo)的可行措施。針對(duì)不同類型投資者的教育行動(dòng)和計(jì)劃可以使證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投資者均從中獲益。行之有效的長(zhǎng)期教育計(jì)劃可以在根本上保護(hù)投資者利益并培育資本市場(chǎng)中的合格投資人。

分類監(jiān)管之下，實(shí)施指引給證券公司帶來(lái)了新的困惑?！翱蛻暨M(jìn)來(lái)以后該做哪套題？是以證券業(yè)協(xié)會(huì)的為準(zhǔn)，還是以基金業(yè)協(xié)會(huì)的為準(zhǔn)？”上述券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人士向記者表示，兩個(gè)協(xié)會(huì)對(duì)于客戶制定的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)并不完全一樣，“現(xiàn)在都是以證券業(yè)協(xié)會(huì)的為準(zhǔn)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定的過(guò)于嚴(yán)了，對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)來(lái)說(shuō)不公平”。

同時(shí)，當(dāng)前大多數(shù)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)采取通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)中小投資者，線下分支機(jī)構(gòu)服務(wù)高凈值投資者的經(jīng)營(yíng)思路。新規(guī)之下一些問(wèn)題尚待解決。

篇2

不可否認(rèn)，制約我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的法律瓶頸依然存在，檢討有關(guān)法律法規(guī)并不意味著我們對(duì)其在治理整頓過(guò)程中所起的積極作用的否定。由于《期貨法》尚處于起草和研究階段，目前規(guī)范國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的法規(guī)體系主要包括國(guó)務(wù)院于1999年制定的《期貨交易管理暫行條例》（以下簡(jiǎn)稱條例）、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》、《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》。探討期貨法規(guī)特別是條例的修訂，我們不能脫離當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)高速、盲目和不規(guī)范運(yùn)作的背景，時(shí)過(guò)境遷，從治理整頓的效果、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革、入世帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理的需求角度重新審視法規(guī)的部分條款，我們也同樣不能否認(rèn)法規(guī)具有明顯的過(guò)渡性，有些條款難以適應(yīng)變化了的市場(chǎng)環(huán)境，已經(jīng)不符合期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展新階段的要求，甚至制約了期貨業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。今天我們思考期貨法規(guī)的清理與修訂，正是本著與時(shí)俱進(jìn)的精神對(duì)歷史的“揚(yáng)棄”?！胺ㄖ谱鳛榻?jīng)濟(jì)生活的記載，總是植根于一定的經(jīng)濟(jì)生活而又落后于變化的經(jīng)濟(jì)生活?！保R克思語(yǔ)）通過(guò)法制創(chuàng)新從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，已經(jīng)成為法治國(guó)家格外關(guān)注的課題，期貨市場(chǎng)法制完善只是法制落后于眾多現(xiàn)實(shí)需要的縮影而已。本文擬從期貨市場(chǎng)發(fā)展的角度闡述我國(guó)期貨立法的完善。

一、期貨市場(chǎng)的三級(jí)管理制度

無(wú)論歐美還是亞洲國(guó)家，對(duì)于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，分為三個(gè)層次進(jìn)行：第一個(gè)層次為交易所的一線監(jiān)管。……第二個(gè)層次為期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理?！谌齻€(gè)層次為國(guó)家的宏觀管理。……2

（一）政府對(duì)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控。政府與市場(chǎng)的關(guān)系作為經(jīng)濟(jì)學(xué)古老而常新的課題，經(jīng)歷了國(guó)家干預(yù)與自由放任兩大截然對(duì)立的興衰交替史。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，我們爭(zhēng)論的已不是國(guó)家是否可以干預(yù)市場(chǎng)的問(wèn)題，需要回答的是干預(yù)什么，如何干預(yù)的難題。作為后發(fā)國(guó)家，我們清醒地認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革呼喚有限政府的建立。3打破政府全能的權(quán)力結(jié)構(gòu)，把微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)交由市場(chǎng)調(diào)節(jié)，是“有限政府”第一要義；重視政府的作用，但不讓政府取代市場(chǎng)，而是要求國(guó)家在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行這一更廣泛的意義上提供良好的社會(huì)法律環(huán)境。4黨的十五大有關(guān)“政府有進(jìn)有退、有所為有所不為”的主張事實(shí)上為我們理解政府與市場(chǎng)在資源配置問(wèn)題上提供了很好的注腳。值得注意的是，今年以來(lái)，證券期貨監(jiān)管部門(mén)奉行“市場(chǎng)化改革”的清晰思路，明確提出按市場(chǎng)化原則加快期貨市場(chǎng)立法，及時(shí)調(diào)整法規(guī)、政策，以適應(yīng)期貨市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的需要，從這一角度來(lái)看，市場(chǎng)化有助于政府職能的合理定位和監(jiān)管層明晰改革重點(diǎn)。5

因此，在期貨市場(chǎng)發(fā)展的問(wèn)題上，一方面，有必要強(qiáng)化中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管部門(mén)的權(quán)限，減少因部門(mén)協(xié)調(diào)造成的低效，在國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，授予證監(jiān)會(huì)在期貨市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題上的決策權(quán)，通過(guò)政府制度創(chuàng)新推動(dòng)市場(chǎng)化進(jìn)程，把工作的重心由對(duì)期貨市場(chǎng)消極作用的防范和限制轉(zhuǎn)變?yōu)閭?cè)重對(duì)市場(chǎng)的培育和引導(dǎo)。另一方面，如果說(shuō)期貨市場(chǎng)建立初期維護(hù)公共利益是期貨市場(chǎng)管理的首要目標(biāo)的話，那么在期貨市場(chǎng)整頓規(guī)范后，保護(hù)投資者利益就成為期貨市場(chǎng)管理的首要目標(biāo)。證監(jiān)會(huì)既然定位于證券期貨市場(chǎng)的監(jiān)管部門(mén)而非主管部門(mén)，決心把投資者合法權(quán)益的保護(hù)作為重中之重，并上升到關(guān)系期貨市場(chǎng)存在、發(fā)展前提和基礎(chǔ)的重要高度來(lái)認(rèn)識(shí)，那么在期貨立法問(wèn)題上亦應(yīng)以保護(hù)投資者合法權(quán)益為優(yōu)先的指導(dǎo)思想。6對(duì)此，可參照證券立法，將《條例》第一條表述為：為了規(guī)范期貨交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特制定本條例。畢竟投資者合法權(quán)益的保護(hù)是期貨市場(chǎng)的基石，是期貨市場(chǎng)秩序穩(wěn)定的保證，次序的位移旨在說(shuō)明期貨投資者的合法權(quán)益有格外優(yōu)位保護(hù)的必要。

（二）期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理。政府廣泛監(jiān)管權(quán)限的行使，并不凡妨礙行業(yè)自律功能的發(fā)揮?！靶枰由钫J(rèn)識(shí)的是，協(xié)會(huì)對(duì)其會(huì)員的監(jiān)督和自律管理是政府監(jiān)管的重要補(bǔ)充，其作用是監(jiān)管部門(mén)無(wú)法代替的?！?國(guó)外期貨市場(chǎng)管理體系中，行業(yè)的自我管理占據(jù)著重要地位，它主要以“協(xié)會(huì)”或“聯(lián)合會(huì)”的形式出現(xiàn)，專注于行業(yè)自治、協(xié)調(diào)和自我管理。譬如美國(guó)的全國(guó)期貨協(xié)會(huì)（NFA）即是由美國(guó)期貨行業(yè)和市場(chǎng)用戶共同支持、共同參加的自我管理組織。中國(guó)期貨市場(chǎng)從1995年7月20日著手籌備期貨業(yè)協(xié)會(huì)到2000年12月底正式成立，整整歷經(jīng)六年時(shí)光，期間期貨市場(chǎng)的不規(guī)范無(wú)不與第二層次――協(xié)會(huì)自律管理體系的缺失緊密相連。盡管期貨業(yè)協(xié)會(huì)已經(jīng)成立，但在立法上還存在空白，其法律地位急待肯定；此外，為加強(qiáng)協(xié)會(huì)的作用，建議在現(xiàn)有的8項(xiàng)職責(zé)權(quán)限外，賦予其以下權(quán)力：①提出期貨交易管理新規(guī)則的修正方案，請(qǐng)求政府批準(zhǔn)實(shí)施；②有權(quán)要求對(duì)會(huì)員進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)察和業(yè)務(wù)監(jiān)察；③基于期貨行業(yè)特殊的專業(yè)性，參照國(guó)際慣例，探索仲裁法的修訂，賦予協(xié)會(huì)獨(dú)立的仲裁權(quán)。8

（三）期貨交易所的一線監(jiān)管?！吧虡I(yè)道德對(duì)人們的約束，從根本上說(shuō)是市場(chǎng)長(zhǎng)期利益對(duì)人們的約束”。9期貨交易所的第一線監(jiān)管，是期貨市場(chǎng)管理的靈魂。交易所日常自我管理主要通過(guò)章程、規(guī)則和辦法來(lái)進(jìn)行，譬如芝加哥商品交易所的規(guī)則多達(dá)3314條，10 看似繁瑣卻有效地維系著期貨市場(chǎng)的生存。從當(dāng)前我國(guó)有關(guān)期貨交易所的規(guī)定來(lái)看，有必要從以下方面入手改善自我管理能力：①網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展、經(jīng)濟(jì)全球化的機(jī)遇、投資活動(dòng)的自由化等外部環(huán)境的變化，使傳統(tǒng)會(huì)員制交易所面對(duì)的壟斷市場(chǎng)和交易非自動(dòng)化的基礎(chǔ)不復(fù)存在，公司制已成為越來(lái)越多交易所的選擇。11期貨交易所長(zhǎng)期以來(lái)雖然作為企業(yè)看待，但一直受非盈利的限制，嚴(yán)重削弱了企業(yè)提升技術(shù)手段、改進(jìn)自身服務(wù)質(zhì)量的內(nèi)在動(dòng)力。因此，有必要重新界定期貨交易所，在建立真正的會(huì)員制的基礎(chǔ)上，俟條件成熟時(shí)明確交易所的盈利性，加快股份制改造步伐，適時(shí)選擇上市募集資本，應(yīng)對(duì)全球金融一體化帶來(lái)的挑戰(zhàn)。12同時(shí)，期貨交易所在市場(chǎng)監(jiān)管的核心地位有待進(jìn)一步提高，對(duì)此可比照證券交易所，賦予其享有更廣泛的監(jiān)管權(quán)力和相機(jī)處理權(quán)限。②從結(jié)算體系來(lái)看，順應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，引進(jìn)統(tǒng)一結(jié)算制度迫在眉睫。完整、有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制有賴于獨(dú)立于交易所的清算公司和擔(dān)保公司（或合而為一）的建立，形成交易所、清算公司和會(huì)員三者之間的三角制衡模式，使其承擔(dān)結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理和履約擔(dān)保功能。③根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況和發(fā)展需求，適當(dāng)時(shí)機(jī)將交易所會(huì)員分為結(jié)算會(huì)員和非結(jié)算會(huì)員，增加風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的層級(jí)。在吸納、批準(zhǔn)結(jié)算會(huì)員的標(biāo)準(zhǔn)上，綜合考察信譽(yù)優(yōu)良、資本雄厚、組織機(jī)構(gòu)健全、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上乘的會(huì)員的基本情況，按結(jié)算保證金制度的規(guī)定向結(jié)算所繳納保證金。通過(guò)結(jié)算會(huì)員制的實(shí)施，使交易所直接面對(duì)眾多會(huì)員進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)控制變成只對(duì)少數(shù)會(huì)員進(jìn)行資金控制和結(jié)算，既降低交易系統(tǒng)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，又可有效提高交易系統(tǒng)效率，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，防止違規(guī)行為，期貨市場(chǎng)的健康運(yùn)作就得到了保證。13《條例》第8條有關(guān)期貨交易所經(jīng)紀(jì)會(huì)員和非經(jīng)紀(jì)會(huì)員的簡(jiǎn)單劃分亟待改進(jìn)。

二、期貨品種創(chuàng)新與新品種上市機(jī)制改革

（一）期市的品種創(chuàng)新

1、國(guó)際期貨品種創(chuàng)新的新發(fā)展。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的行業(yè)越多，就越需要品種豐富、功能齊全的期貨市場(chǎng)來(lái)分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。全球商品期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)150年的發(fā)展，目前共有商品期貨和期權(quán)93類商品267個(gè)品種。以美國(guó)為例，早在19世紀(jì)后半期就先后上市了谷物、棉花、咖啡、可可、柑橘等多種農(nóng)產(chǎn)品。進(jìn)入20世紀(jì)，期貨市場(chǎng)的品種創(chuàng)新進(jìn)入工業(yè)領(lǐng)域。1971年以后，相繼推出的外匯、利率和股指三大金融品種更是將期貨市場(chǎng)蓬勃的生命力一覽無(wú)遺。14一定意義上，上市品種的多寡直接關(guān)系到交易所競(jìng)爭(zhēng)力的高低和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全，上市品種的開(kāi)發(fā)成為期貨市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的課題。

篇3

中國(guó)國(guó)務(wù)院在元月8日已原則上同意推出股指期貨,并同意開(kāi)設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn),這為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展樹(shù)立起一座新的里程碑。此舉結(jié)束了投資者多年以來(lái)的猜測(cè)與期待,并表明中國(guó)政府終于有了足夠信心,將在對(duì)政治高度敏感的國(guó)內(nèi)股市中推出這些高風(fēng)險(xiǎn)金融衍生與投資工具。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)在一份公告中證實(shí)了國(guó)務(wù)院的上述決定,并表示完成股指期貨推出前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作預(yù)計(jì)還需要3個(gè)月左右時(shí)間。中國(guó)證監(jiān)會(huì)并未透露融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)將于何時(shí)啟動(dòng),但表示,試點(diǎn)范圍將逐步擴(kuò)大。證監(jiān)會(huì)還表示,將選擇優(yōu)質(zhì)證券公司進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的首批試點(diǎn)。

中國(guó)此次批準(zhǔn)股指期貨是一次突破。中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)高層官員過(guò)去幾年中每過(guò)一段時(shí)間就會(huì)表示推出股指期貨的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟,從而一次次燃起了股指期貨即將推出的希望。但中國(guó)政府長(zhǎng)期以來(lái)卻一直在回避此類風(fēng)險(xiǎn)交易工具,20世紀(jì)90年代中期的一次大規(guī)模國(guó)債期貨事件導(dǎo)致金融期貨被禁后尤其如此。這次事件幾乎致使剛誕生不久的中國(guó)金融體系崩潰。此外,中資公司在衍生品市場(chǎng)中屢遭損失也是政策制定者們不愿批準(zhǔn)股市金融期貨的原因之一。

據(jù)了解,推出股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的說(shuō)法已經(jīng)提了許多年,中國(guó)政府這次終于痛下決心了。分析認(rèn)為,中國(guó)股市目前正缺乏上行動(dòng)能,國(guó)務(wù)院的上述決定可能將對(duì)股市起到提振作用。

但其他分析師稱,此事的相關(guān)細(xì)節(jié)還很粗略,過(guò)早慶祝也許并非明智之舉。分析認(rèn)為,雖然國(guó)務(wù)院原則上同意推出股指期貨,但證監(jiān)會(huì)公告指出,準(zhǔn)備工作的完成需要大約3個(gè)月時(shí)間,在此期間可能發(fā)生任何事情,如果市場(chǎng)在這3個(gè)月的表現(xiàn)超出了高層的預(yù)期,將會(huì)導(dǎo)致股指期貨的推出再次被延期。

自1995年轟動(dòng)一時(shí)的“國(guó)債期貨事件”后,中國(guó)的金融期貨就停止了前進(jìn)的步伐。盡管我國(guó)證券市場(chǎng)總市值已經(jīng)突破20萬(wàn)億元人民幣,亟需一個(gè)回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具,但證監(jiān)會(huì)也擔(dān)心本該發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用的股指期貨,到頭來(lái)卻變成市場(chǎng)炒家大興炒作之道,甚至用于操縱股市的工具。

分析認(rèn)為,實(shí)際上證監(jiān)會(huì)所指的預(yù)計(jì)尚需3個(gè)月時(shí)間統(tǒng)籌上市前的各項(xiàng)工作都已基本完備,只因股指期貨涉及各方不同的利益,證監(jiān)會(huì)對(duì)推出后的影響“心里沒(méi)底”,所以需要一些時(shí)間緩沖,而這3個(gè)月恰好是個(gè)緩沖期。

新市場(chǎng)從不缺冒險(xiǎn)家 期待股市新玩法

中國(guó)期待了三年多的股指期貨元月初終于有了關(guān)鍵性的突破,國(guó)務(wù)院已原則性同意推出股指期貨。業(yè)內(nèi)人士表示,這意味著股指期貨的推出已進(jìn)入起跑線,但期指的正式交易,仍需等待相關(guān)準(zhǔn)備工作的就緒。

理論上股指期貨有助漲助跌的效應(yīng),并非單純空方利器。從海外國(guó)家和地區(qū)股指推出前后的大盤(pán)走勢(shì)來(lái)看,亦無(wú)規(guī)律可查。不過(guò)中國(guó)股市歷來(lái)對(duì)新生事物興趣濃厚,在期指正式交易前,投資者也會(huì)尋找相應(yīng)題材進(jìn)行炒作;而推出后或許會(huì)給投資者帶來(lái)一種嶄新的“玩法”。

對(duì)于期指的最新進(jìn)展,有人形象比喻道,國(guó)務(wù)院就象是總裁判長(zhǎng),證監(jiān)會(huì)是裁判員;現(xiàn)在的情況是總裁判長(zhǎng)告訴裁判員說(shuō),比賽可以開(kāi)始了,但具體發(fā)令槍還得裁判員來(lái)做。

中國(guó)股市經(jīng)歷前年的大跌和去年的大漲后,市場(chǎng)普遍認(rèn)為今年將是一個(gè)震蕩市,這將是股指期貨等創(chuàng)新舉措推出的良好時(shí)機(jī)。經(jīng)歷了三年的仿真交易,中金所的交易制度等也基本準(zhǔn)備就緒。接下來(lái),還需要證監(jiān)會(huì)正式宣布接受合格投資者開(kāi)戶,及相關(guān)交易設(shè)施的測(cè)試,最后就是選個(gè)黃道吉日正式開(kāi)張。

初期平穩(wěn)試點(diǎn)

上海一家具券商背景的期貨公司分析師指,以滬深300指數(shù)為標(biāo)的期指,已確定為第一個(gè)推出的期指合約。雖然仿真交易已進(jìn)行了三年多,但估計(jì)推出初期,仍會(huì)以平穩(wěn)試點(diǎn)為主要目的,參與者多為機(jī)構(gòu)客戶;而且交易也不會(huì)太活躍。

股指期貨將是跨股市和期貨兩個(gè)市場(chǎng)的一個(gè)特殊品種,雖然從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,金融期貨的成交量和保證金將會(huì)遠(yuǎn)大于商品期貨,但業(yè)內(nèi)人士估計(jì),近期來(lái)看,金融期貨的保證金估計(jì)很快將與商品期貨持平,達(dá)到800億元人民幣水平。

不過(guò)有市場(chǎng)人士指出,國(guó)內(nèi)投資者歷來(lái)對(duì)新生事物存在濃厚的參與熱情,例如在中小板和創(chuàng)業(yè)板的推出初期,吸引了大量游資的參與。而股指期貨“以小博大”的特征,可能會(huì)讓激進(jìn)投資者更感興趣,不排除部分個(gè)人大戶也會(huì)參與初期交易。

對(duì)于廣大普通投資者而言,期指的推出將給投資者帶來(lái)另一種“玩法”。雖然初期玩的人不會(huì)太多,但在股市上尋找相應(yīng)題材炒作還是有機(jī)會(huì)的,已上市的券商和期貨公司以及參股公司都會(huì)成為短期熱點(diǎn)。

國(guó)泰君安研究近期報(bào)告預(yù)計(jì),在推出初期,股指期貨交易額為現(xiàn)貨交易的30%,期貨交易傭金和投資收益合計(jì)達(dá)60億～90億元,對(duì)券商凈收入貢獻(xiàn)度5%～10%。

中金公司最新研究報(bào)告稱,中信證券、海通證券、光大證券和招商證券等國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)券商最可能首批開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。若期指交易額能與股市交易額持平,中信證券每股收益將增加0.08元,每股價(jià)值增厚1.7元。

另一熱點(diǎn)將是權(quán)重股,通過(guò)排名居前的權(quán)重股來(lái)影響股指和期指,將是一種新玩法,所以目前估值較低的大盤(pán)權(quán)重股可能成為短期熱點(diǎn)。

截止日前,滬深300指數(shù)的前五大權(quán)重股為招商銀行、交通銀行、中國(guó)平安、民生銀行和中信證券(其中招行和交行的權(quán)重分別為3.41%和2.99%。滬綜指與滬深300指數(shù)的權(quán)重計(jì)算最大不同在于:滬綜指以總市值累積計(jì)算,而滬深300以自由流通市值計(jì)算,即剔除限售股及國(guó)家持股等。

中國(guó)股指期、融資融券政策出臺(tái)及管理層表態(tài)時(shí)間和內(nèi)容:

2005年4月8日,上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制滬深300指數(shù)正式。滬深300指數(shù)是由滬深A(yù)股中規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具代表性的300只股票組成,以綜合反映滬深A(yù)股市場(chǎng)整體表現(xiàn)。

2005年10月27日,新證券法提出,證券公司為客戶買(mǎi)賣證券提供融資融券服務(wù),應(yīng)按照國(guó)務(wù)院的規(guī)定并經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

2006年6月30日,證監(jiān)會(huì)證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法(2006年8月1日起施行)。

2006年8月21日,滬深交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則。

2006年9月,中國(guó)金融期貨交易所在上海成立。

2006年8月29日,中國(guó)證券登記結(jié)算公司中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司融資融券試點(diǎn)登記算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則。

2006年9月5日,中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)制定并公布了融資融券合同必備條款和融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款。

2007年8月13日,股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作協(xié)議在上海簽署。

2007年9月28日,證監(jiān)會(huì)主席助理姜洋稱,股指期貨制度和技術(shù)準(zhǔn)備已基本完成。

2008年4月8日,證監(jiān)會(huì)就證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法、關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)若干問(wèn)題的通知等公開(kāi)征求意見(jiàn)。

2008年4月25日,國(guó)務(wù)院正式出臺(tái)證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例(2008年6月1日起實(shí)施)、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》,對(duì)證券公司的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行了具體的規(guī)定。

2008年10月5日,證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。

2008年10月30日,證監(jiān)會(huì)證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定,自2008年12月1日起施行。

2009年12月2日,深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍表示,包括ETF和上市封閉式基金在內(nèi)的在交易所場(chǎng)內(nèi)交易的基金發(fā)展空間巨大,目前融資融券已準(zhǔn)備好,在交易所交易的基金將成為融資融券的融資標(biāo)的和將來(lái)股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融標(biāo)的。

2009年12月18日,證監(jiān)會(huì)主席尚福林表示,將進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行制度改革,逐步完善新股發(fā)行價(jià)格形成機(jī)制和承銷制度,發(fā)展新的證券期貨品種,適時(shí)推出融資融券和股指期貨。

篇4

高頻交易是程序化交易的一種，是指通過(guò)預(yù)設(shè)的電腦程序?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)即時(shí)交易的交易技術(shù)，在交易過(guò)程中，并不需要操盤(pán)手對(duì)交易過(guò)程加以干預(yù)。高頻交易基于某種交易策略，從人們難以利用的極為短暫的市場(chǎng)變化中尋求獲利機(jī)會(huì)，由計(jì)算機(jī)自動(dòng)發(fā)出交易指令。這種交易的下單速度只有幾十毫秒，是人工下單的交易速度難以比擬的，因此一些機(jī)構(gòu)投資者將自己的交易服務(wù)器安裝到距離交易所很近的地方，縮短交易指令傳達(dá)的距離，以追求更好的交易效果。正因?yàn)楦哳l交易需要有專業(yè)的設(shè)備與人員支持，有較高的技術(shù)和智力要求，所以它主要為國(guó)內(nèi)一些機(jī)構(gòu)投資者使用。

高頻交易的出現(xiàn)，為實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)投資者獲取暴利提供了途徑，在一定程度上背叛了市場(chǎng)，違背了價(jià)值投資的邏輯。高頻交易與傳統(tǒng)交易方式存在巨大區(qū)別，其主要特征有：一是通過(guò)算法程序設(shè)定交易方案，自動(dòng)制定決策、委托下單、執(zhí)行成交等;二是尋求交易機(jī)會(huì)的嗅覺(jué)靈敏，可以從微小的證券價(jià)格變化中尋求到套利機(jī)會(huì)，自動(dòng)交易;三是交易指令到達(dá)交易市場(chǎng)的速度極快，這要求委托下單的地點(diǎn)距離交易所越近越好，減少交易系統(tǒng)遲延;四是交易規(guī)模巨大，由于高頻交易追求的套利區(qū)間很小，因此每筆下單的交易量巨大，以量取勝;五是交易信息量大，受證券市場(chǎng)波動(dòng)幅度影響，系統(tǒng)報(bào)單撤單可能會(huì)很頻繁;六是對(duì)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的要求非常高，證券投資機(jī)構(gòu)利用計(jì)算機(jī)的速度優(yōu)勢(shì)，使其交易速度大大優(yōu)于人工操作的速度，得以在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)中獲利。

近年來(lái)，高頻交易在我國(guó)得到了快速發(fā)展，特別在2010 年4 月我國(guó)正式開(kāi)放股指期貨市場(chǎng)后，高頻交易的身影越來(lái)越多地閃現(xiàn)在我國(guó)的證券市場(chǎng)上。報(bào)告顯示，滬深300 股指期貨從2010 年正式交易至今，以5 分鐘為周期的交易量顯著多于其他頻率的交易量，并且在2011 年、2012 年相比成立之初的2010 年更為顯著，這可能與市場(chǎng)參與者的交易策略有關(guān)，尤其是程序化交易大多是基于K 線形態(tài)下單的。研究報(bào)告表明，在股指期貨合約品種不斷完善的今天，以捕捉短線、超短線機(jī)會(huì)為主的高頻交易在我國(guó)已經(jīng)悄悄發(fā)展起來(lái)，而2013 年8 月16 日發(fā)生的光大證券烏龍指事件同樣證明了這一點(diǎn)。

二、高頻交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)分析

高頻交易只是一種中性的交易工具，性質(zhì)并無(wú)優(yōu)劣之分，其影響好壞最終取決于使用者。但是通過(guò)梳理伊世頓公司操縱股指期貨案(以下簡(jiǎn)稱伊世頓案)的案情，我們不能否認(rèn)高頻交易給證券市場(chǎng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)這一事實(shí)，因此有必要對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行分析研究。

(一)技術(shù)手段繞過(guò)柜臺(tái)，監(jiān)管系統(tǒng)形同虛設(shè)

現(xiàn)實(shí)交易中，規(guī)模較大的期貨公司在中國(guó)金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱中金所)的綜合交易平臺(tái)系統(tǒng)機(jī)房?jī)?nèi)都會(huì)租用一些機(jī)柜，用來(lái)存放本公司的服務(wù)器，以縮短交易數(shù)據(jù)傳輸時(shí)間，便利本公司的交易席位參與交易。期貨交易商通過(guò)期貨公司的服務(wù)器連接交易所的服務(wù)器參與交易，其交易委托單必須先通過(guò)期貨公司的柜臺(tái)檢查，確認(rèn)無(wú)誤后，交易委托單方能從交易席位流出，流入期貨交易所的交易系統(tǒng)參與交易。柜臺(tái)系統(tǒng)會(huì)檢查下單者的保證金數(shù)量，確保交易商的保證金數(shù)量充足后，下單才可能進(jìn)入交易所。柜臺(tái)檢查的過(guò)程會(huì)耗用掉一部分交易時(shí)間，形成交易系統(tǒng)遲延，但這是不可避免的，因?yàn)槠谪浌拘枰ㄟ^(guò)柜臺(tái)檢查檢驗(yàn)每筆委托單是否有效，避免廢單流入交易所阻塞正常交易。但是，交易商倘若運(yùn)用技術(shù)手段繞過(guò)期貨公司的柜臺(tái)系統(tǒng)，直接連接交易所的服務(wù)器，不僅可以減少交易系統(tǒng)遲延，甚至可以在保證金不足的情況下透支下單。

本案中，盡管外籍人員安東及其技術(shù)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)出了用于參與國(guó)內(nèi)股指期貨交易的高頻程序化軟件，但是他們還需要期貨公司提供交易席位才能入場(chǎng)交易。至此，本案中的關(guān)鍵一環(huán)浮出水面，伊世頓公司的高管通過(guò)買(mǎi)通華鑫期貨公司的技術(shù)總監(jiān)金文獻(xiàn)，獲得了該軟件進(jìn)入中金所交易的入場(chǎng)券。廣濟(jì)橋資本人士表示，金文獻(xiàn)可能將期貨公司與交易所間的交易對(duì)接程序都進(jìn)行了重新開(kāi)發(fā)，并對(duì)高頻交易軟件進(jìn)行了技術(shù)偽裝，繞過(guò)了華鑫期貨對(duì)伊世頓公司的柜臺(tái)檢查，從而實(shí)現(xiàn)了伊世頓公司與交易所服務(wù)器間的直連，縮短了交易的時(shí)間，違規(guī)進(jìn)場(chǎng)交易。因此，不能排除伊世頓公司使用技術(shù)手段規(guī)避柜臺(tái)監(jiān)管的嫌疑。

(二)幌騙交易制造假象，始作俑者漁利

除繞開(kāi)柜臺(tái)監(jiān)管之外，伊世頓公司的交易行為具有明顯的幌騙交易特征?；向_交易，即通過(guò)虛假的報(bào)單再撤單來(lái)影響股價(jià)。交易者通過(guò)頻繁的虛假報(bào)單，隨后撤銷委托單的行為，制造買(mǎi)賣假象，引誘投資者入場(chǎng)交易。據(jù)專案組調(diào)查，伊世頓公司賬戶組通過(guò)高頻程序化交易軟件自動(dòng)批量下單、快速下單，委托單所申報(bào)價(jià)格明顯偏離市場(chǎng)最新價(jià)格，實(shí)現(xiàn)了大量的交易。以2015 年6 月26日的中證500 主力合約的交易情況為例，伊世頓公司賬戶組的賣出成交價(jià)格與市場(chǎng)行情的偏離度為當(dāng)日程序化交易者前5 名平均值的2 倍多。

盡管高頻交易在國(guó)內(nèi)已有所發(fā)展，但國(guó)內(nèi)各大交易所對(duì)高頻交易可能引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有做好有效應(yīng)對(duì)的準(zhǔn)備。本案中，中金所的行情切片為每500 毫秒反饋一次，而伊世頓公司高頻交易軟件的下單速度可達(dá)30 毫秒/筆，有專業(yè)人士結(jié)合伊世頓公司非法利用31 個(gè)期貨賬戶交易分析認(rèn)為，不排除其在繞過(guò)期貨公司柜臺(tái)系統(tǒng)后，用高頻委托單去試探500 毫秒內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)交易對(duì)手的情況，從而判斷出這一超短時(shí)間差內(nèi)的交易方向，進(jìn)而完善高頻交易的交易策略。通過(guò)大量的自買(mǎi)自賣交易和賬戶組交易配合，伊世頓公司可以更好地了解500 毫秒這一時(shí)間段內(nèi)的市場(chǎng)信息，掌握到比其他交易對(duì)手更多的交易數(shù)據(jù)，從而調(diào)整交易策略，獲得超額收益。

(三)高頻交易+跨市套利，容易引發(fā)螺旋下跌

隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)的不斷加深，資本市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性也在不斷增強(qiáng)，某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)的異動(dòng)往往會(huì)影響其他市場(chǎng)的走勢(shì)。美股56 閃電崩盤(pán)事件誘因之一即越來(lái)越多的期貨交易員選擇高頻交易方式跨市套利交易謀利。受高頻交易軟件本身的不穩(wěn)定性和套利交易的投機(jī)本質(zhì)影響，這一行為不可避免地放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最終引發(fā)了2010 年5 月6 日美國(guó)各資本市場(chǎng)間的螺旋下跌。

目前伊世頓案還在進(jìn)一步審理中，據(jù)公安機(jī)關(guān)公布的案情分析，本案與2015 年6、7 月間國(guó)內(nèi)A 股市場(chǎng)異常波動(dòng)相關(guān)。2015 年6、7 月國(guó)內(nèi)A股股指的暴跌與當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)三大期指全線跌停不無(wú)關(guān)系。股指期貨市場(chǎng)指數(shù)反映了投資者對(duì)未來(lái)股票市場(chǎng)的信心，而當(dāng)時(shí)股指期貨市場(chǎng)頻頻出現(xiàn)交易時(shí)刻和點(diǎn)位把握十分精準(zhǔn)的巨大賣盤(pán)，股指期貨指數(shù)因此暴跌，投資者信心遭受重創(chuàng)，三大期指合約買(mǎi)入交易量急劇萎縮，股票市場(chǎng)指數(shù)也受到影響而不斷下跌，股指的暴跌又反過(guò)來(lái)助推恐慌情緒蔓延到股指期貨市場(chǎng)，引發(fā)期指市場(chǎng)更深層次的下跌，兩市場(chǎng)間出現(xiàn)連續(xù)下跌的負(fù)反饋循環(huán)現(xiàn)象。伊世頓公司在此期間卻通過(guò)股指期貨交易獲利巨大，僅6 月初至7 月初，該公司凈盈利達(dá)5 億余元，這不禁使人懷疑其交易行為與惡意做空我國(guó)股指期貨市場(chǎng)相關(guān)。中金所于2015 年7 月3 日承認(rèn)，程序化交易已占到總交易量的50%以上，對(duì)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)了一定的影響，并開(kāi)始采取措施對(duì)股指期貨交易加以限制。這印證了當(dāng)時(shí)期指市場(chǎng)暴跌對(duì)股票市場(chǎng)的消極影響，兩市場(chǎng)間的螺旋下跌效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。

(四)被動(dòng)做市策略掠奪暴利，交易公平性受到拷問(wèn)

我國(guó)于2010 年4 月正式推出了股指期貨這一重要的金融衍生工具，是我國(guó)證券市場(chǎng)上一個(gè)巨大的進(jìn)步，這意味著在我國(guó)引入了做空機(jī)制，在證券市場(chǎng)進(jìn)行套利操作成為可能。但是，股指期貨的推出同樣為市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)了更多不確定性。以高頻交易為代表的對(duì)沖交易、量化交易等針對(duì)股指期貨合約的交易方式開(kāi)始活躍在我國(guó)資本市場(chǎng)上。在2010 年前后，我國(guó)金融期貨市場(chǎng)就已經(jīng)出現(xiàn)了以短線投機(jī)為目的的高頻交易的影子，程序化交易和高頻交易已占據(jù)我國(guó)期貨市場(chǎng)交易總量半壁江山。

被動(dòng)做市策略屬于高頻交易策略之一，即通過(guò)適時(shí)追蹤股指期貨市場(chǎng)交易點(diǎn)數(shù)，在不斷變化的市場(chǎng)交易點(diǎn)數(shù)附近頻繁進(jìn)行低買(mǎi)高賣的交易，從中套利。利用該策略需要兩個(gè)條件支撐。一是需要巨大的交易量作為盈利基礎(chǔ)，由于做市策略所追逐的是股指期貨交易點(diǎn)數(shù)附近的套利空間，單筆盈利十分有限，因而必須依靠巨大的成交量作支撐，才有機(jī)會(huì)取得相當(dāng)?shù)墨@利。二是需要期貨交易所給予T+0 的交易規(guī)則支持，這樣才能實(shí)現(xiàn)股指期貨合約的日內(nèi)交易，保證交易的高頻次性，高頻交易軟件才得以發(fā)揮掠奪暴利的作用?？偨Y(jié)伊世頓案案情，不難發(fā)現(xiàn)伊世頓公司在高頻交易過(guò)程中很好地利用了以上兩個(gè)條件。伊世頓公司通過(guò)高頻程序化交易軟件所實(shí)現(xiàn)的大量交易中，僅自買(mǎi)自賣交易的成交量就達(dá)8110 手，成交金額達(dá)113 億元人民幣。同樣以2015 年6 月26日的中證500 主力合約的交易情況為例，伊世頓公司賬戶組的賣出量占市場(chǎng)總賣出量30%以上的次數(shù)達(dá)400 余次;以秒為單位計(jì)算，伊世頓賬戶組的賣出成交量在全市場(chǎng)中位列第一的次數(shù)為1200余次，這都證明了伊世頓公司的交易成交量之巨大。參考2015 年6、7 月間我國(guó)期指市場(chǎng)上萬(wàn)億元的巨額成交量，伊世頓公司有條件實(shí)現(xiàn)這一策略。

受交易條件的限制，高頻交易目前多為擁有雄厚資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者所使用，由于其對(duì)軟件和硬件資源的要求水平都很高，普通投資者很難有機(jī)會(huì)接觸到這一交易方式，更不用說(shuō)使用它參與市場(chǎng)交易了。面對(duì)高頻交易商這樣實(shí)力強(qiáng)大的交易對(duì)手，普通交易者參與交易的市場(chǎng)公平性恐怕難以保證。除此之外，與世界其他發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)不同，個(gè)人投資者在我國(guó)證券市場(chǎng)的占比過(guò)高，且個(gè)人投資者的投資心態(tài)也不成熟。特別在短線和超短線交易過(guò)程中，如何保障高頻交易背景下的市場(chǎng)公平，值得我們思考。

三、高頻交易的法律監(jiān)管建議

伊世頓案作為我國(guó)首例利用高頻交易工具操縱市場(chǎng)的涉外刑事案件，具有一定的典型性。高頻交易并非一個(gè)潘多拉魔盒，如果投資者能夠在法律的規(guī)范內(nèi)使用這一工具參與市場(chǎng)交易，不僅不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生消極影響，相反可以增加市場(chǎng)流動(dòng)性，充分發(fā)揮證券市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。但是，我們也應(yīng)當(dāng)清醒認(rèn)識(shí)到，要真正實(shí)現(xiàn)這一作用，必須有相關(guān)法律規(guī)范作為保障。

(一)明確監(jiān)管要點(diǎn)，建立高頻交易背景下的法律監(jiān)管體系

伊世頓案暴露了我國(guó)在規(guī)范證券期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)的問(wèn)題之一，即我國(guó)法律并沒(méi)有對(duì)目前市場(chǎng)上出現(xiàn)的高頻交易行為做出有針對(duì)性的監(jiān)管規(guī)范，而我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行高頻交易的蹤跡在股指期貨市場(chǎng)開(kāi)放不久就已出現(xiàn)，其后發(fā)生的光大證券烏龍指事件則再一次為我們敲響了警鐘。證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)盡快建立起高頻交易背景下的法律監(jiān)管體系。

(1)明確高頻交易的定義。美國(guó)證券交易委員會(huì)(Securities and Exchange Commission，以下簡(jiǎn)稱SEC)、歐洲證券監(jiān)管委員會(huì)等世界主要經(jīng)濟(jì)體都對(duì)高頻交易行為的概念和具體標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了限定，而我國(guó)在這方面還是空白。因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)重視對(duì)高頻交易的研究，明確對(duì)高頻交易的定義，盡快將其列入證券監(jiān)管的范圍內(nèi)，這是實(shí)施監(jiān)管的第一步。(2)重視對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的收集，建立監(jiān)管指標(biāo)體系。這是建立整個(gè)高頻交易監(jiān)管體系的難點(diǎn)和關(guān)鍵，因?yàn)榻⑦@一標(biāo)準(zhǔn)體系需要監(jiān)管層在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)充分收集本市場(chǎng)內(nèi)高頻交易的相關(guān)數(shù)據(jù)，以制定出符合我國(guó)市場(chǎng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。盡管世界各主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)高頻交易沒(méi)有統(tǒng)一的定義，但其探索衡量標(biāo)準(zhǔn)的方法仍值得我們借鑒，如SEC 通過(guò)購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)信息數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)(MIDAS)，獲得全美13 個(gè)交易所的所有買(mǎi)賣數(shù)據(jù)，以此監(jiān)管市場(chǎng)上的高頻交易活動(dòng)。當(dāng)然，在具備技術(shù)條件的前提下，我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也可以自主研發(fā)相關(guān)軟件監(jiān)管高頻交易，以確保監(jiān)管行為的公平性與客觀性。(3)從伊世頓案吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，拓寬監(jiān)管范圍。不能僅僅針對(duì)高頻交易商實(shí)施監(jiān)管，還需要注意對(duì)為其參與交易提供服務(wù)的證券公司、期貨公司等服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。服務(wù)機(jī)構(gòu)在高頻交易中需要承擔(dān)的市場(chǎng)義務(wù)明確以后，監(jiān)管部門(mén)可從此角度出發(fā)，制定相應(yīng)法規(guī)和交易規(guī)則，以防范高頻交易商聯(lián)合服務(wù)機(jī)構(gòu)操縱市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。(4)建立高頻交易商備案制。即使在高頻交易發(fā)展相對(duì)成熟的歐美市場(chǎng)，也不敢松懈對(duì)高頻交易商的監(jiān)管，如美國(guó)和德國(guó)均要求高頻交易者進(jìn)行注冊(cè)以獲取交易的許可，這樣可以對(duì)其程序化交易進(jìn)行有效的識(shí)別。我國(guó)可以參考這一監(jiān)管模式，實(shí)施高頻交易商備案制，注意收集高頻交易商的相關(guān)信息，強(qiáng)化針對(duì)高頻交易商的事前監(jiān)管。

(二)完善法律法規(guī)，明確高頻交易參與各方的市場(chǎng)義務(wù)

要實(shí)現(xiàn)對(duì)高頻交易的有效監(jiān)管，明確交易參與各方的權(quán)利與義務(wù)是監(jiān)管的重中之重?，F(xiàn)實(shí)中，高頻交易參與方主要包括高頻交易商和為交易商提供服務(wù)的證券公司、期貨公司等服務(wù)機(jī)構(gòu)。所謂有權(quán)利必有義務(wù)，高頻交易商利用高頻交易軟件的技術(shù)優(yōu)勢(shì)自然而然地獲得了普通投資者并不具備的交易優(yōu)勢(shì)，與此對(duì)應(yīng)，高頻交易商就必須承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)以維護(hù)市場(chǎng)交易的公平性。監(jiān)管部門(mén)要實(shí)現(xiàn)對(duì)高頻交易的有效監(jiān)管，不僅需要評(píng)估高頻交易商對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響程度，還需要制定具體的法律法規(guī)，明確規(guī)定高頻交易商的市場(chǎng)義務(wù)，對(duì)于高頻交易商的違法行為規(guī)定懲罰性賠償?shù)取?/p>

總結(jié)伊世頓案的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，華鑫期貨公司的技術(shù)總監(jiān)實(shí)施的犯罪行為是整個(gè)犯罪鏈條的重要一環(huán)。從更深的層次分析，華鑫期貨公司的內(nèi)控漏洞被利用是伊世頓公司得以操縱市場(chǎng)的關(guān)鍵所在，要解決服務(wù)機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制義務(wù)缺失這一問(wèn)題，同樣需要完善我國(guó)證券期貨法律制度。我國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》第16 條規(guī)定，申請(qǐng)?jiān)O(shè)立期貨公司需要具備有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度這一內(nèi)容，此外并無(wú)其他明確的規(guī)定。相較于我國(guó)比較成熟的證券法律監(jiān)管體系，《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定的內(nèi)容仍顯單薄，而交易所制定的交易規(guī)則不僅數(shù)量龐雜且體系性不強(qiáng)，不利于交易參與者查閱，也不利于樹(shù)立我國(guó)期貨法律法規(guī)的權(quán)威性與嚴(yán)肅性。因此，有必要完善《證券法》、《刑法》中以其他手段操縱證券、期貨市場(chǎng)這類兜底性條款的司法解釋，同時(shí)應(yīng)當(dāng)加快推動(dòng)我國(guó)《期貨法》的立法進(jìn)度，以規(guī)定高頻交易模式下操縱市場(chǎng)行為的量化標(biāo)準(zhǔn)，也有助于加強(qiáng)對(duì)高頻交易服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

(三)揭開(kāi)交易面紗，確定高頻交易模式下操縱市場(chǎng)的行為類型

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外涉及高頻交易的典型案件進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，高頻交易所涉及的證券期貨違法行為多為操縱市場(chǎng)行為。

根據(jù)我國(guó)《證券法》及《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定指引(試行)》之規(guī)定，可以將中國(guó)法律上所規(guī)定的操縱市場(chǎng)行為分為四類：第一，真實(shí)交易型操作市場(chǎng)行為，包括連續(xù)買(mǎi)賣，特定時(shí)間的價(jià)格或價(jià)值操縱和尾市交易;第二，虛偽交易型操縱市場(chǎng)行為，包括對(duì)敲、洗售和虛假申報(bào);第三，信息型市場(chǎng)操縱行為，包括搶帽子交易和蠱惑交易;第四，其他操縱市場(chǎng)行為類型。

本案中，伊世頓公司利用高頻交易軟件頻繁委托下單和批量快速撤單，且其報(bào)價(jià)明顯偏離市場(chǎng)最新價(jià)，可以推斷，伊世頓公司的真實(shí)目的在于借助高頻交易軟件具有的信息收集優(yōu)勢(shì)和交易速度優(yōu)勢(shì)，影響股指期貨的成交價(jià)格與成交量，短時(shí)間內(nèi)操縱股指期貨價(jià)格的波動(dòng)方向，進(jìn)而尋求套利空間牟利，而并非以追求成交為真實(shí)目的。伊世頓公司的行為符合我國(guó)《證券法》第77 條第一款規(guī)定的關(guān)于市場(chǎng)操縱行為利用資金或信息優(yōu)勢(shì)操縱證券價(jià)格或者交易量這一構(gòu)成要件。與此同時(shí)，根據(jù)《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定指引(試行)》第38 條至第40 條的規(guī)定，伊世頓公司這種借虛假報(bào)單操縱市場(chǎng)的行為應(yīng)當(dāng)屬于虛偽交易型中的虛假申報(bào)行為。

(四)構(gòu)建合理的處理機(jī)制，應(yīng)對(duì)高頻交易背景下可能引發(fā)的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

高頻交易對(duì)單一市場(chǎng)釋放的消極影響可能會(huì)擴(kuò)散到其他板塊的證券市場(chǎng)，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，威脅金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，因此必須構(gòu)建合理的處理機(jī)制，應(yīng)對(duì)高頻交易可能引發(fā)的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)仍然存在不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度等。毫無(wú)疑問(wèn)，這些因素都會(huì)影響國(guó)外先進(jìn)交易機(jī)制在我國(guó)的運(yùn)行效果。熔斷機(jī)制起源于美國(guó)，是指在市場(chǎng)波動(dòng)幅度達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)后，通過(guò)暫停交易的方式冷卻市場(chǎng)情緒，給市場(chǎng)投資者一個(gè)冷靜期，防止市場(chǎng)或某一產(chǎn)品的市價(jià)非理性大幅波動(dòng)，以維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的一項(xiàng)交易機(jī)制，該機(jī)制的實(shí)施有助于預(yù)防因高頻交易可能引發(fā)的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在2016 年1 月起開(kāi)始施行熔斷機(jī)制，但僅僅實(shí)施了四個(gè)交易日就被證監(jiān)會(huì)緊急叫停，因?yàn)槿蹟鄼C(jī)制的實(shí)施并沒(méi)有取得預(yù)期效果，相反卻成了推動(dòng)股市暴跌的催化劑。設(shè)定的5%與7%兩個(gè)熔斷閾值的磁吸效應(yīng)助推了本已形成的下跌趨勢(shì)，而滬深300 指數(shù)因跌幅達(dá)到最大閾值7%后暫停全天交易至收市的規(guī)定，又切斷了當(dāng)天買(mǎi)方入場(chǎng)交易的途徑，助長(zhǎng)了多方的恐慌情緒，使市場(chǎng)陷入到下跌恐懼下跌的惡性循環(huán)中。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席方星海在接受采訪時(shí)也表示，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)從2016 年開(kāi)始引入熔斷機(jī)制，初衷是保護(hù)中小投資者免于受到股市劇烈波動(dòng)之害，但結(jié)果適得其反。盡管在世界其他地區(qū)行之有效，但熔斷機(jī)制并不是一項(xiàng)適合中國(guó)的政策。

針對(duì)跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的法律監(jiān)管，應(yīng)當(dāng)在我國(guó)不斷發(fā)展的證券法律體系之上建立監(jiān)管機(jī)制，相較于引入國(guó)外新的機(jī)制而言，這種做法更為成熟穩(wěn)妥，但需要對(duì)已有內(nèi)容進(jìn)行增加與修改。縱觀我國(guó)證券監(jiān)管法律體系，《證券法》第114 條規(guī)定了證券交易所在必要時(shí)有權(quán)力采取技術(shù)性停牌和臨時(shí)停市的措施，根據(jù)《證券交易所管理辦法》授權(quán)，證券交易所有權(quán)力細(xì)化異常交易情況的具體內(nèi)容，滬、深交易所的《交易規(guī)則》及《交易異常情況處理實(shí)施細(xì)則》則對(duì)異常交易情況的認(rèn)定、分類和處理做了具體的規(guī)定。盡管《證券交易所管理辦法》第三十九條規(guī)定，證監(jiān)會(huì)可以要求證券交易所之間建立以市場(chǎng)監(jiān)管為目的的信息交換制度和聯(lián)合監(jiān)管制度，共同監(jiān)管跨市場(chǎng)的不正當(dāng)交易行為，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但在計(jì)算機(jī)技術(shù)發(fā)展突飛猛進(jìn)的今天，對(duì)高頻交易的具體監(jiān)管措施不應(yīng)模糊，應(yīng)當(dāng)將其明確寫(xiě)入交易所《交易規(guī)則》與《交易異常情況處理實(shí)施細(xì)則》之內(nèi)。建議在有證據(jù)證明高頻交易已經(jīng)影響或者可能影響到證券期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行時(shí)，交易所應(yīng)當(dāng)采取必要的措施實(shí)施干預(yù)，盡管這些措施可能會(huì)犧牲證券交易的連續(xù)性和流動(dòng)性，但這也是基于該類交易的特殊影響所做出的必要防范。

篇5

 

關(guān)鍵詞：證券行業(yè)　信息安全　網(wǎng)絡(luò)安全體系

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，社會(huì)影響力不斷增強(qiáng)．成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)巾的重要組成部分，也成為老百姓重要的投資理財(cái)渠道。資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，關(guān)系著億萬(wàn)投資者的切身利益，關(guān)系著社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)家金融安全的大局。證券行業(yè)作為金融服務(wù)業(yè)，高度依賴信息技術(shù)，而信息安全是維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的前提和基礎(chǔ)。沒(méi)有信息安全就沒(méi)有資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

目前．國(guó)內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)信息安全問(wèn)題日益突出。從資本市場(chǎng)看，近年來(lái)，隨著市場(chǎng)快速發(fā)展，改革創(chuàng)新深入推進(jìn)，市場(chǎng)交易模式日趨集巾化，業(yè)務(wù)處理邏輯日益復(fù)雜化，網(wǎng)絡(luò)安全事件、公共安全事件以及水災(zāi)冰災(zāi)、震災(zāi)等自然災(zāi)害都對(duì)行業(yè)信息系統(tǒng)的連續(xù)、穩(wěn)定運(yùn)行帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。資本市場(chǎng)交易實(shí)時(shí)性和整體性強(qiáng)，交易時(shí)問(wèn)內(nèi)一刻也不能中斷。加強(qiáng)信息安全應(yīng)急丁作，積極采取預(yù)防、預(yù)警措施，快速、穩(wěn)妥地處置信息安全事件，盡力減少事故損失，全力維護(hù)交易正常，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

1　證券行業(yè)倍息安全現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

1．1行業(yè)信息安全法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系方面

健全的信息安全法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系是確保證券行業(yè)信息安全的基礎(chǔ)。是信息安全的第一道防線。為促進(jìn)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，中國(guó)證監(jiān)會(huì)自1998年先后了一系列信息安全法規(guī)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。其中包括2個(gè)信息技術(shù)管理規(guī)范、2個(gè)信息安全等級(jí)保護(hù)通知、1個(gè)信息安全保障辦法、1個(gè)信息通報(bào)方法和10個(gè)行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。行業(yè)信息安全法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系的初步形成，推動(dòng)了行業(yè)信息化建設(shè)和信息安全工作向規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化邁進(jìn)。

雖然我國(guó)涉及信息安全的規(guī)范性文件眾多，但在現(xiàn)行的法律法規(guī)中。立法主體較多，法律法規(guī)體系龐雜而缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃。面對(duì)新形勢(shì)下信息安全保障工作的發(fā)展需要，行業(yè)信息安全工作在政策法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系方面的問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)。一是法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)滯后，缺乏總體規(guī)劃；二是規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)互通性和協(xié)調(diào)性不強(qiáng)，部分規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)的可執(zhí)行性差；三是部分規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)已不適應(yīng)，無(wú)法應(yīng)對(duì)某些新型信息安全的威脅；四是部分信息安全規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)在行業(yè)內(nèi)難以得到落實(shí)。

1．2組織體系與信息安全保障管理模型方面

任何安全管理措施或技術(shù)手段都離不開(kāi)人員的組織和實(shí)施，組織體系是信息安全保障工作的核心。目前，證券行業(yè)采用“統(tǒng)一組織、分工有序”的信息安全工作體系，分為決策層、管理層、執(zhí)行層。

為加強(qiáng)證券期貨業(yè)信息安全保障工作的組織協(xié)調(diào)，建立健全信息安全管理制度和運(yùn)行機(jī)制，切實(shí)提高行業(yè)信息安全保障工作水平，根據(jù)證監(jiān)會(huì)頒布的《證券期貨業(yè)信息安全保障管理暫行辦法》，參照ISO／IEC27001：2005，提出證券期貨業(yè)信息安全保障管理體系框架。該體系框架采用立方體架構(gòu)．頂面是信息安全保障的7個(gè)目標(biāo)(機(jī)密性、完整性、可用性、真實(shí)性、可審計(jì)性、抗抵賴性、可靠性)，正面是行業(yè)組織結(jié)構(gòu)．側(cè)面是各個(gè)機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)信息安全保障目標(biāo)所采取的措施和方式。

1．3 IT治理方面

整個(gè)證券業(yè)處于高度信息化的背景下，IT治理已直接影響到行業(yè)各公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性，良好的IT治理有助于增強(qiáng)公司靈活性和創(chuàng)新能力，規(guī)避IT風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)建立IT治理機(jī)制，可以幫助最高管理層發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)本身的問(wèn)題。幫助管理者處理IT問(wèn)題，自我評(píng)估IT管理效果．可以加強(qiáng)對(duì)信息化項(xiàng)目的有效管理，保證信息化項(xiàng)目建設(shè)的質(zhì)量和應(yīng)用效果，使有限的投入取得更大的績(jī)效。

2003年lT治理理念引入到我國(guó)證券行業(yè)，當(dāng)前我國(guó)證券業(yè)企業(yè)的IT治理存在的問(wèn)題：一是IT資源在公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)中的地位受到高層重視，但具體情況不清楚；二是IT治理缺乏明確的概念描述和參數(shù)指標(biāo)；是lT治理的責(zé)任與職能不清晰。

1．4網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)安全方面

隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及以及網(wǎng)上交易系統(tǒng)功能的不斷豐富、完善和使用的便利性，網(wǎng)上交易正逐漸成為證券投資者交易的主流模式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年我同證券網(wǎng)上交易量比重已超過(guò)總交易量的80％。雖然交易系統(tǒng)與互聯(lián)網(wǎng)的連接，方便了投資者。但由于互聯(lián)網(wǎng)的開(kāi)放性，來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)上的病毒、小馬、黑客攻擊以及計(jì)算機(jī)威脅事件，都時(shí)刻威脅著行業(yè)的信息系統(tǒng)安全，成為制約行業(yè)平穩(wěn)、安全發(fā)展的障礙。此，維護(hù)網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全成為行業(yè)信息安全保障工作的重要組成部分。近年來(lái)，證券行業(yè)各機(jī)構(gòu)采取了一系列措施，建立了相對(duì)安全的網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)體系和災(zāi)舴備份系統(tǒng)，基木保障了信息系統(tǒng)的安全運(yùn)行。但細(xì)追究起來(lái)，我國(guó)證券行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)體系及災(zāi)備系統(tǒng)建設(shè)還不夠完善，還存存以下幾方面的問(wèn)題：一是網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)體系缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃；二是網(wǎng)絡(luò)訪問(wèn)控制措施有待完善；三是網(wǎng)上交易防護(hù)能力有待加強(qiáng)；四是對(duì)數(shù)據(jù)安全重視不夠，數(shù)據(jù)備份措施有待改進(jìn)；五是技術(shù)人員的專業(yè)能力和信息安全意識(shí)有待提高。

1．5 IT人才資源建設(shè)方面

近20年的發(fā)展歷程巾，證券行業(yè)對(duì)信息系統(tǒng)日益依賴，行業(yè)IT隊(duì)伍此不斷發(fā)展壯大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年初，在整個(gè)證券行業(yè)中，103家證券公司共有IT人員7325人，占證券行業(yè)從業(yè)總?cè)藬?shù)73990人的9．90％，總體上達(dá)到了行業(yè)協(xié)會(huì)的IT治理工作指引中“IT工作人員總數(shù)原則上應(yīng)不少于公司員工總?cè)藬?shù)的6％”的最低要求。目前，證券行業(yè)的IT隊(duì)伍肩負(fù)著信息系統(tǒng)安全、平穩(wěn)、高效運(yùn)行的重任，IT隊(duì)伍建設(shè)是行業(yè)信息安全I(xiàn)T作的根本保障。但是，IT人才隊(duì)伍依然存在著結(jié)構(gòu)不合理、后續(xù)教育不足等問(wèn)題，此行業(yè)的人才培養(yǎng)有待加強(qiáng)。

2　采取的對(duì)策和措施

2．1進(jìn)一步完善法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系

首先，在法規(guī)規(guī)劃上，要統(tǒng)籌兼顧，制定科學(xué)的信息技術(shù)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)體系框架。一是全面做好立法規(guī)劃；二是建立科學(xué)的行業(yè)信息安全標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)體系層次。行業(yè)信息安全標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)體系初步劃分為3層：第一層是管理辦法等巾同證監(jiān)會(huì)部門(mén)規(guī)章；第二層是證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)制定的管理規(guī)范等規(guī)范性文件；第三層是技術(shù)指引等自律規(guī)則，一般由交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)在證監(jiān)會(huì)總體協(xié)調(diào)下組織制定。其次，在法規(guī)制定上．要兼顧規(guī)范和發(fā)展，重視法規(guī)的可行性。最后，在法規(guī)實(shí)施上．要堅(jiān)持規(guī)范和指引相結(jié)合，重視監(jiān)督檢查和責(zé)任落實(shí)。

2．2深入開(kāi)展證券行業(yè)IT治理工作

2．2．1提高IT治理意識(shí)

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)要進(jìn)一步加強(qiáng)IT治理理念的教育宣傳工作，特別是對(duì)會(huì)員單位高層領(lǐng)導(dǎo)的IT治理培訓(xùn)，將IT治理的定義、工具、模型等理論知識(shí)納入到高管任職資格考試的內(nèi)容之中。通過(guò)舉辦論壇、交流會(huì)等形式強(qiáng)化證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的IT治理意識(shí)，提高他們IT治理的積極性。

篇6

關(guān)鍵詞：證券行業(yè)信息安全網(wǎng)絡(luò)安全體系

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，社會(huì)影響力不斷增強(qiáng)．成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)巾的重要組成部分，也成為老百姓重要的投資理財(cái)渠道。資本市場(chǎng)的穩(wěn)定健康發(fā)展，關(guān)系著億萬(wàn)投資者的切身利益，關(guān)系著社會(huì)穩(wěn)定和國(guó)家金融安全的大局。證券行業(yè)作為金融服務(wù)業(yè)，高度依賴信息技術(shù)，而信息安全是維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的前提和基礎(chǔ)。沒(méi)有信息安全就沒(méi)有資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。

目前．國(guó)內(nèi)外網(wǎng)絡(luò)信息安全問(wèn)題日益突出。從資本市場(chǎng)看，近年來(lái)，隨著市場(chǎng)快速發(fā)展，改革創(chuàng)新深入推進(jìn)，市場(chǎng)交易模式日趨集巾化，業(yè)務(wù)處理邏輯日益復(fù)雜化，網(wǎng)絡(luò)安全事件、公共安全事件以及水災(zāi)冰災(zāi)、震災(zāi)等自然災(zāi)害都對(duì)行業(yè)信息系統(tǒng)的連續(xù)、穩(wěn)定運(yùn)行帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。資本市場(chǎng)交易實(shí)時(shí)性和整體性強(qiáng)，交易時(shí)問(wèn)內(nèi)一刻也不能中斷。加強(qiáng)信息安全應(yīng)急丁作，積極采取預(yù)防、預(yù)警措施，快速、穩(wěn)妥地處置信息安全事件，盡力減少事故損失，全力維護(hù)交易正常，對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

1證券行業(yè)倍息安全現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題

1．1行業(yè)信息安全法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系方面

健全的信息安全法律法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系是確保證券行業(yè)信息安全的基礎(chǔ)。是信息安全的第一道防線。為促進(jìn)證券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，中國(guó)證監(jiān)會(huì)自1998年先后了一系列信息安全法規(guī)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。其中包括2個(gè)信息技術(shù)管理規(guī)范、2個(gè)信息安全等級(jí)保護(hù)通知、1個(gè)信息安全保障辦法、1個(gè)信息通報(bào)方法和10個(gè)行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。行業(yè)信息安全法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系的初步形成，推動(dòng)了行業(yè)信息化建設(shè)和信息安全工作向規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化邁進(jìn)。

雖然我國(guó)涉及信息安全的規(guī)范性文件眾多，但在現(xiàn)行的法律法規(guī)中。立法主體較多，法律法規(guī)體系龐雜而缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃。面對(duì)新形勢(shì)下信息安全保障工作的發(fā)展需要，行業(yè)信息安全工作在政策法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系方面的問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)。一是法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)滯后，缺乏總體規(guī)劃；二是規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)互通性和協(xié)調(diào)性不強(qiáng)，部分規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)的可執(zhí)行性差；三是部分規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)已不適應(yīng)，無(wú)法應(yīng)對(duì)某些新型信息安全的威脅；四是部分信息安全規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)在行業(yè)內(nèi)難以得到落實(shí)。

1．2組織體系與信息安全保障管理模型方面

任何安全管理措施或技術(shù)手段都離不開(kāi)人員的組織和實(shí)施，組織體系是信息安全保障工作的核心。目前，證券行業(yè)采用“統(tǒng)一組織、分工有序”的信息安全工作體系，分為決策層、管理層、執(zhí)行層。

為加強(qiáng)證券期貨業(yè)信息安全保障工作的組織協(xié)調(diào)，建立健全信息安全管理制度和運(yùn)行機(jī)制，切實(shí)提高行業(yè)信息安全保障工作水平，根據(jù)證監(jiān)會(huì)頒布的《證券期貨業(yè)信息安全保障管理暫行辦法》，參照ISO／IEC27001：2005，提出證券期貨業(yè)信息安全保障管理體系框架。該體系框架采用立方體架構(gòu)．頂面是信息安全保障的7個(gè)目標(biāo)(機(jī)密性、完整性、可用性、真實(shí)性、可審計(jì)性、抗抵賴性、可靠性)，正面是行業(yè)組織結(jié)構(gòu)．側(cè)面是各個(gè)機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)信息安全保障目標(biāo)所采取的措施和方式。

1．3IT治理方面

整個(gè)證券業(yè)處于高度信息化的背景下，IT治理已直接影響到行業(yè)各公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性，良好的IT治理有助于增強(qiáng)公司靈活性和創(chuàng)新能力，規(guī)避IT風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)建立IT治理機(jī)制，可以幫助最高管理層發(fā)現(xiàn)信息技術(shù)本身的問(wèn)題。幫助管理者處理IT問(wèn)題，自我評(píng)估IT管理效果．可以加強(qiáng)對(duì)信息化項(xiàng)目的有效管理，保證信息化項(xiàng)目建設(shè)的質(zhì)量和應(yīng)用效果，使有限的投入取得更大的績(jī)效。

2003年lT治理理念引入到我國(guó)證券行業(yè)，當(dāng)前我國(guó)證券業(yè)企業(yè)的IT治理存在的問(wèn)題：一是IT資源在公司的戰(zhàn)略資產(chǎn)中的地位受到高層重視，但具體情況不清楚；二是IT治理缺乏明確的概念描述和參數(shù)指標(biāo)；是lT治理的責(zé)任與職能不清晰。

1．4網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)安全方面

隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及以及網(wǎng)上交易系統(tǒng)功能的不斷豐富、完善和使用的便利性，網(wǎng)上交易正逐漸成為證券投資者交易的主流模式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年我同證券網(wǎng)上交易量比重已超過(guò)總交易量的80％。雖然交易系統(tǒng)與互聯(lián)網(wǎng)的連接，方便了投資者。但由于互聯(lián)網(wǎng)的開(kāi)放性，來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)上的病毒、小馬、黑客攻擊以及計(jì)算機(jī)威脅事件，都時(shí)刻威脅著行業(yè)的信息系統(tǒng)安全，成為制約行業(yè)平穩(wěn)、安全發(fā)展的障礙。此，維護(hù)網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全成為行業(yè)信息安全保障工作的重要組成部分。近年來(lái)，證券行業(yè)各機(jī)構(gòu)采取了一系列措施，建立了相對(duì)安全的網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)體系和災(zāi)舴備份系統(tǒng)，基木保障了信息系統(tǒng)的安全運(yùn)行。但細(xì)追究起來(lái)，我國(guó)證券行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)體系及災(zāi)備系統(tǒng)建設(shè)還不夠完善，還存存以下幾方面的問(wèn)題：一是網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)體系缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃；二是網(wǎng)絡(luò)訪問(wèn)控制措施有待完善；三是網(wǎng)上交易防護(hù)能力有待加強(qiáng)；四是對(duì)數(shù)據(jù)安全重視不夠，數(shù)據(jù)備份措施有待改進(jìn)；五是技術(shù)人員的專業(yè)能力和信息安全意識(shí)有待提高。

1．5IT人才資源建設(shè)方面

近20年的發(fā)展歷程巾，證券行業(yè)對(duì)信息系統(tǒng)日益依賴，行業(yè)IT隊(duì)伍此不斷發(fā)展壯大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年初，在整個(gè)證券行業(yè)中，103家證券公司共有IT人員7325人，占證券行業(yè)從業(yè)總?cè)藬?shù)73990人的9．90％，總體上達(dá)到了行業(yè)協(xié)會(huì)的IT治理工作指引中“IT工作人員總數(shù)原則上應(yīng)不少于公司員工總?cè)藬?shù)的6％”的最低要求。目前，證券行業(yè)的IT隊(duì)伍肩負(fù)著信息系統(tǒng)安全、平穩(wěn)、高效運(yùn)行的重任，IT隊(duì)伍建設(shè)是行業(yè)信息安全I(xiàn)T作的根本保障。但是，IT人才隊(duì)伍依然存在著結(jié)構(gòu)不合理、后續(xù)教育不足等問(wèn)題，此行業(yè)的人才培養(yǎng)有待加強(qiáng)。

2采取的對(duì)策和措施

2．1進(jìn)一步完善法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)體系

首先，在法規(guī)規(guī)劃上，要統(tǒng)籌兼顧，制定科學(xué)的信息技術(shù)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)體系框架。一是全面做好立法規(guī)劃；二是建立科學(xué)的行業(yè)信息安全標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)體系層次。行業(yè)信息安全標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)體系初步劃分為3層：第一層是管理辦法等巾同證監(jiān)會(huì)部門(mén)規(guī)章；第二層是證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)制定的管理規(guī)范等規(guī)范性文件；第三層是技術(shù)指引等自律規(guī)則，一般由交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)在證監(jiān)會(huì)總體協(xié)調(diào)下組織制定。其次，在法規(guī)制定上．要兼顧規(guī)范和發(fā)展，重視法規(guī)的可行性。最后，在法規(guī)實(shí)施上．要堅(jiān)持規(guī)范和指引相結(jié)合，重視監(jiān)督檢查和責(zé)任落實(shí)。

2．2深入開(kāi)展證券行業(yè)IT治理工作

2．2．1提高IT治理意識(shí)

中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)要進(jìn)一步加強(qiáng)IT治理理念的教育宣傳工作，特別是對(duì)會(huì)員單位高層領(lǐng)導(dǎo)的IT治理培訓(xùn)，將IT治理的定義、工具、模型等理論知識(shí)納入到高管任職資格考試的內(nèi)容之中。通過(guò)舉辦論壇、交流會(huì)等形式強(qiáng)化證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的IT治理意識(shí)，提高他們IT治理的積極性。

2．2．2通過(guò)設(shè)立IT治理試點(diǎn)形成以點(diǎn)帶面的示范效應(yīng)

根據(jù)IT治理模型的不同特點(diǎn)，建議證券公司在決策層使用CISR模型，通過(guò)成立lT治理委員會(huì)，建立各部門(mén)之間的協(xié)調(diào)配合、監(jiān)督制衡的責(zé)權(quán)體系；在執(zhí)行層以COBIT模型、ITFL模型等其他模型為補(bǔ)充，規(guī)范信息技術(shù)部門(mén)的各項(xiàng)控制和管理流程。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)指定一批證券公司和基金公司作為lT試點(diǎn)單位，進(jìn)行IT治理模型選擇、剪裁以及組合的實(shí)踐探索，形成一批成功實(shí)施IT治理的優(yōu)秀范例，以點(diǎn)帶面地提升全行業(yè)的治理水平。

2．3通過(guò)制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)積極落實(shí)信息安全等級(jí)保護(hù)

行業(yè)監(jiān)管部門(mén)在推動(dòng)行業(yè)信息安全等級(jí)保護(hù)工作中的作用非常關(guān)鍵．應(yīng)進(jìn)一步明確監(jiān)管部門(mén)推動(dòng)行業(yè)信息安全等級(jí)保護(hù)工作的任務(wù)和工作機(jī)制，統(tǒng)一部署、組織行業(yè)的等級(jí)保護(hù)丁作，為該項(xiàng)丁作的順利開(kāi)展提供組織保證。行業(yè)各機(jī)構(gòu)應(yīng)采取自主貫徹信息系統(tǒng)等級(jí)保護(hù)的行業(yè)要求，對(duì)照標(biāo)準(zhǔn)逐條落實(shí)。同時(shí)，應(yīng)對(duì)各單位實(shí)施信息系統(tǒng)安全等級(jí)保護(hù)情況進(jìn)行測(cè)評(píng)，在測(cè)評(píng)環(huán)節(jié)一旦發(fā)現(xiàn)信息系統(tǒng)的不足，被測(cè)評(píng)單位應(yīng)立即制定相應(yīng)的整改方案并實(shí)施．且南相芙的監(jiān)督機(jī)構(gòu)進(jìn)行督促。

2．4加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)安全體系規(guī)劃以提升網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)水平

2．4．1以等級(jí)保護(hù)為依據(jù)進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃

等級(jí)保護(hù)是圍繞信息安全保障全過(guò)程的一項(xiàng)基礎(chǔ)性的管理制度，通過(guò)將等級(jí)化的方法和安全體系規(guī)劃有效結(jié)合，統(tǒng)籌規(guī)劃證券網(wǎng)絡(luò)安全體系的建設(shè)，建立一套信息安全保障體系，將是系統(tǒng)化地解決證券行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全問(wèn)題的一個(gè)非常有效的方法。

2．4．2通過(guò)加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)訪問(wèn)控制提高網(wǎng)絡(luò)防護(hù)能力

對(duì)向證券行業(yè)提供設(shè)備、技術(shù)和服務(wù)的IT公司的資質(zhì)和誠(chéng)信加強(qiáng)管理，確保其符合國(guó)家、行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)隔離要求，要逐步建立業(yè)務(wù)網(wǎng)與辦公網(wǎng)、業(yè)務(wù)網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)上交易各子系統(tǒng)間有效的網(wǎng)絡(luò)隔離。技術(shù)上可以對(duì)不同的業(yè)務(wù)安全區(qū)域劃分Vlan或者采用網(wǎng)閘設(shè)備進(jìn)行隔離；對(duì)主要的網(wǎng)絡(luò)邊界和各外部進(jìn)口進(jìn)行滲透測(cè)試，進(jìn)行系統(tǒng)和設(shè)備的安全加固．降低系統(tǒng)漏洞帶來(lái)的安全風(fēng)險(xiǎn)；在網(wǎng)上交易方面，采取電子簽名或數(shù)字認(rèn)證等高強(qiáng)度認(rèn)證方式，加強(qiáng)訪問(wèn)控制；針對(duì)現(xiàn)存惡意攻擊網(wǎng)站的事件越來(lái)越多的情況，要采取措施加強(qiáng)網(wǎng)站保護(hù)，提高對(duì)惡意代碼的防護(hù)能力，同時(shí)采用技術(shù)手段，提高網(wǎng)上交易客戶端軟件使朋的安全性。

2．4．3提高從業(yè)人員安全意識(shí)和專業(yè)水平

目前在證券行業(yè)內(nèi)，從業(yè)人員的網(wǎng)絡(luò)安全意識(shí)比較薄弱．必要時(shí)可定期對(duì)從業(yè)人員進(jìn)行安全意識(shí)考核，從行業(yè)內(nèi)部強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)安全工作。要加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)人員的管理能力和專業(yè)技能培訓(xùn)，提高行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全的管理水平和專業(yè)技術(shù)水平。

2．5扎實(shí)推進(jìn)行業(yè)災(zāi)難備份建設(shè)

數(shù)據(jù)的安全對(duì)證券行業(yè)是至關(guān)重要的，數(shù)據(jù)一旦丟失對(duì)市場(chǎng)各方的損失是難以估量的。無(wú)論是美國(guó)的“9·11”事件，還是我國(guó)2008年南方冰雪災(zāi)害和四川汶川大地震，都敲響了災(zāi)難備份的警鐘。證券業(yè)要在學(xué)習(xí)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，針對(duì)自身需要，對(duì)重要系統(tǒng)開(kāi)展災(zāi)難備份建設(shè)。要繼續(xù)推進(jìn)證券、基金公司同城災(zāi)難備份建設(shè)，以及證券交易所、結(jié)算公司等市場(chǎng)核心機(jī)構(gòu)的異地災(zāi)難備份系統(tǒng)的規(guī)劃和建設(shè)。制定各類相關(guān)的災(zāi)難應(yīng)急預(yù)案，并加強(qiáng)應(yīng)急預(yù)案的演練，確保災(zāi)難備份系統(tǒng)應(yīng)急有效．使應(yīng)急工作與日常工作有機(jī)結(jié)合。

2．6抓好人才隊(duì)伍建設(shè)

證券行業(yè)要采取切實(shí)可行的措施，建立吸引人才、留住人才、培養(yǎng)人才、發(fā)展人才的用人制度和機(jī)制。積極吸引有技術(shù)專長(zhǎng)的人才到行業(yè)巾來(lái)，加強(qiáng)lT人員的崗位技能培訓(xùn)和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，注重培養(yǎng)既懂得技術(shù)義懂業(yè)務(wù)和管理的復(fù)合型人才。要促進(jìn)從業(yè)人員提高水平、轉(zhuǎn)變觀念，行業(yè)各機(jī)構(gòu)應(yīng)采取采取請(qǐng)進(jìn)來(lái)、派出去以及內(nèi)部講座等多種培訓(xùn)方式。通過(guò)建立規(guī)范有效的人才評(píng)價(jià)體系，對(duì)信息技術(shù)人員進(jìn)行科學(xué)有效的考評(píng)，提升行業(yè)人才資源的優(yōu)化配置和使用效率，促進(jìn)技術(shù)人才結(jié)構(gòu)的涮整和完善。

篇7

關(guān)鍵詞:金融市場(chǎng);金融衍生品;金融監(jiān)管

中圖分類號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1007-4392(2007)08-0051-03

一､我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

(一)商品期貨市場(chǎng)逐步規(guī)范發(fā)展｡我國(guó)的金融衍生產(chǎn)品起步于期貨市場(chǎng),1990年成立的鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)是我國(guó)第一家真正意義上的期貨交易市場(chǎng),其后各類金屬期貨､農(nóng)產(chǎn)品期貨､金融期貨市場(chǎng)相繼成立｡1994年國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)第一次治理,交易所撤并壓縮至14家,期貨經(jīng)紀(jì)公司實(shí)行嚴(yán)格的許可證制度,境外期貨交易和外匯按金交易被嚴(yán)格禁止,包括國(guó)債､鋼材､白糖､石油等20個(gè)期貨品種的交易被停止｡亞洲金融危機(jī)后,1998年國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了第二次整頓和規(guī)范,原14家期貨交易所撤并､整合為3家,期貨交易品種壓縮至12個(gè),非法期貨經(jīng)紀(jì)活動(dòng)被取締并嚴(yán)格控制境外期貨交易｡

(二)利率類衍生產(chǎn)品快速發(fā)展｡隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的不斷加快,利率類衍生產(chǎn)品在我國(guó)不斷發(fā)展｡1995年以放松利率管制為特征的利率市場(chǎng)化政草取得進(jìn)展,主要標(biāo)志是利率波動(dòng)性逐步增加､變動(dòng)頻率加快､風(fēng)險(xiǎn)不斷加大,因此市場(chǎng)主體對(duì)利率類衍生產(chǎn)品需求加大｡1997年銀行間債券市場(chǎng)的建立后,現(xiàn)券市場(chǎng)成交量年均增長(zhǎng)2．6倍,2006年回購(gòu)市場(chǎng)的交易量為1997年的860倍｡2005年6月正式推行債券遠(yuǎn)期交易,2006年1月開(kāi)始在銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)人民幣利率互換交易｡

(三)匯率類衍生產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)｡我國(guó)外匯類衍生產(chǎn)品起源于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),1997年人民銀行《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,并授權(quán)中國(guó)銀行獨(dú)家辦理貿(mào)易項(xiàng)目的人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)｡2002年8月,三家國(guó)有商業(yè)銀行相繼獲準(zhǔn)開(kāi)辦此項(xiàng)業(yè)務(wù),遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)一步增強(qiáng)｡2005年7月21日,人民銀行宣布對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革,人民幣匯率實(shí)行參考,籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度,同時(shí)實(shí)施一系列配套措施加強(qiáng)外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè),包括擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)､開(kāi)辦人民幣對(duì)外幣掉期業(yè)務(wù)､對(duì)銀行實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理､引入做市商制度等,推動(dòng)我國(guó)匯率類衍生產(chǎn)品市場(chǎng)迅速擴(kuò)大｡

(四)股指類衍生產(chǎn)品進(jìn)入起步階段｡一個(gè)完整的資本市場(chǎng),不僅包括現(xiàn)貨市場(chǎng),還包括能夠?qū)_現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的衍生品市場(chǎng)｡2004年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》中明確指出“要建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制｡研究開(kāi)發(fā)與股票和債券相關(guān)的新品種及其衍生品”｡2005年我國(guó)證券市場(chǎng)的首只統(tǒng)一指數(shù)――滬深300指數(shù),完善了市場(chǎng)現(xiàn)有指數(shù)體系｡2005年8月份為配合股權(quán)分置改革豐富股改對(duì)價(jià)方式,最基本的股權(quán)類衍生產(chǎn)品――權(quán)證在我國(guó)推出且交易量快速增長(zhǎng)｡2006年9月,中國(guó)金融期貨交易所正式在上海掛牌成立,股指期貨預(yù)計(jì)將于2007年下半年正式推出｡

二､金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管中存在的問(wèn)題

(一)法律體系不完善｡現(xiàn)行法律不能適應(yīng)我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展的需要｡關(guān)于期貨交易的立法,我國(guó)還是1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》｡此外,現(xiàn)行期貨法規(guī)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)限制過(guò)多,國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司不能開(kāi)展境外期貨業(yè)務(wù)｡對(duì)新興權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展還沒(méi)有相應(yīng)的專門(mén)的監(jiān)管法規(guī),只有各交易所于2005年7月公布的《權(quán)證管理暫行辦法》｡

(二)市場(chǎng)參與者的內(nèi)控制度還不完善｡“中航油事件”虧損5．5億美元,“國(guó)儲(chǔ)銅事件”虧損額也達(dá)數(shù)億美元｡國(guó)有資本在期貨市場(chǎng)的巨額虧損凸現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)參與者內(nèi)控制度建設(shè)的薄弱和道德風(fēng)險(xiǎn)控制的失效｡

(三)跨境監(jiān)管和國(guó)際監(jiān)管合作需要加強(qiáng)｡現(xiàn)行法律對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)參與境外期貨交易存在監(jiān)管“真空”,監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以有效進(jìn)行跨境監(jiān)管｡自從允許符合條件的國(guó)有企業(yè)參與境外期貨市場(chǎng)以來(lái),企業(yè)違規(guī)參與投機(jī)發(fā)生巨額虧損的案例時(shí)有發(fā)生｡2004年底出現(xiàn)的中航油事件凸現(xiàn)了我國(guó)金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管在這方面存在缺陷｡此外,《期貨交易管理暫行條例》和《國(guó)有企業(yè)境外期貨套保業(yè)務(wù)管理辦法》都未對(duì)國(guó)企境外子公司參與境外期貨交易有相關(guān)的管理措施｡

(四)目前我國(guó)還沒(méi)有針對(duì)金融工具的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則｡權(quán)證等金融衍生產(chǎn)品沒(méi)有統(tǒng)一的會(huì)計(jì)規(guī)定,這種狀況將大大影響我國(guó)會(huì)計(jì)報(bào)表的可信度和透明度,從而加大金融風(fēng)險(xiǎn)｡

三､主要發(fā)達(dá)國(guó)家金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式

(一)美國(guó)統(tǒng)一的監(jiān)管體系｡美國(guó)的統(tǒng)一監(jiān)管模式具有兩個(gè)特點(diǎn) 一是集中性,建立了系統(tǒng)而完整的金融衍生品市場(chǎng)法律體系,設(shè)立全國(guó)性的､相對(duì)獨(dú)立的金融市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)承擔(dān)市場(chǎng)監(jiān)管職責(zé)｡二是層次性,注重各種自律性組織,例如證券交易所､行業(yè)協(xié)會(huì)等在國(guó)家監(jiān)管下發(fā)揮職能｡在這種情況下,涉及金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的是政府監(jiān)管､行業(yè)自律､交易所監(jiān)管三個(gè)層次｡在政府監(jiān)管層次涉及金融衍生品的機(jī)構(gòu)有商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)､證監(jiān)會(huì)(SEC)､美聯(lián)儲(chǔ)和貨幣監(jiān)理署｡

(二)英國(guó)以行業(yè)自律為主的監(jiān)管體系｡英國(guó)也建立了政府監(jiān)管､行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所三級(jí)監(jiān)管體系,但受其文化傳統(tǒng)的影響,強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律的作用｡政府主要是制定法律法規(guī)和采取非直接手段對(duì)金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控,基木不直接干預(yù)市場(chǎng)｡目前,在政府監(jiān)管層次上的是金融服務(wù)局(FSA)｡FSA根據(jù)《2000年金融服務(wù)與市場(chǎng)法》于2001年底成立,負(fù)責(zé)全面金融監(jiān)管,包括金融衍生品交易｡在金融衍生交易方面的行業(yè)自律組織有投資管理監(jiān)管組織(IMRO).證券期貨局(SFA)和私人投資局(PIA)｡這些自律組織審核獲準(zhǔn)公司是否具備從事投資業(yè)務(wù)資格；對(duì)獲準(zhǔn)投資的公司進(jìn)行謹(jǐn)慎監(jiān)督；監(jiān)管公司與投資者的交孰 處理投資者對(duì)公司的投訴等｡FSA在監(jiān)管上比較注重金融機(jī)構(gòu)(投資公司)的治理機(jī)構(gòu),監(jiān)管重點(diǎn)在于評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)能否有效組織和控制其經(jīng)營(yíng)｡在這種情況下,推動(dòng)了投資公司加強(qiáng)內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)控制,提高了自我約束能力｡

(三)德國(guó)高度集中的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體系｡德國(guó)是聯(lián)邦制國(guó)家,有16個(gè)州組成,目前金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管架構(gòu)也與其行政管理架構(gòu)相當(dāng),為階梯武三層結(jié)構(gòu)：德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局(BaFin)各州的授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)交易所監(jiān)察部門(mén)｡BaFin是根據(jù)德國(guó)新頒布的《金融服務(wù)整合監(jiān)管法》于2002年5月成立的全新監(jiān)管機(jī)構(gòu)｡BaFin負(fù)責(zé)銀行業(yè)｡證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管,承擔(dān)行業(yè)監(jiān)管､保護(hù)投資者權(quán)益｡確保合約履行和資金支付順利的責(zé)任｡在金融衍生品交易監(jiān)管上,BaFin的職責(zé)是監(jiān)管交易所內(nèi)的交易和OTC交易,其監(jiān)管措施主要有：監(jiān)控所有金融衍生品交易行為；進(jìn)行內(nèi)部違規(guī)調(diào)查；監(jiān)控價(jià)格相關(guān)信息披露規(guī)范性；監(jiān)控市場(chǎng)合規(guī)運(yùn)作等｡而各州的授權(quán)監(jiān)管機(jī)構(gòu)則主要負(fù)責(zé)監(jiān)管交易所的交易,監(jiān)管的重點(diǎn)是監(jiān)控交易所內(nèi)交易的市場(chǎng)秩序；對(duì)違規(guī)交易進(jìn)行質(zhì)詢和調(diào)查；從業(yè)人員監(jiān)管等｡交易所監(jiān)察部門(mén)主要對(duì)交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控；監(jiān)督規(guī)則和制度的修訂程序；監(jiān)控投機(jī)者的持倉(cāng)情況等｡從德國(guó)的情況來(lái)看,政府在金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管上處于主導(dǎo)地位｡

盡管上述三國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式上各具特色,但作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,這三國(guó)在金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管上有許多共同點(diǎn)一是注重法律體系的完善；二是監(jiān)管體系分工明確；三是在政府監(jiān)管層面,對(duì)金融衍生品的統(tǒng)一監(jiān)管成為趨勢(shì)；四是重視交易所對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的一線監(jiān)管職能｡

四､我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式選擇

近年來(lái),我國(guó)的金融市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化,在實(shí)現(xiàn)銀行商業(yè)化｡資金商品化､利率自由化､貨幣國(guó)際化､資產(chǎn)證券化等過(guò)程中,金融衍生品市場(chǎng)的培育和發(fā)展已成為當(dāng)務(wù)之急｡國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明,金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管模式的選擇必須與金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況相適應(yīng)｡目前,我國(guó)采用的監(jiān)管模式是一線多頭監(jiān)管模式,即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級(jí),由人民銀行､銀監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)､保監(jiān)會(huì)等多個(gè)中央級(jí)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管｡隨著我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的加速發(fā)展,特別是跨國(guó)銀行的進(jìn)入,金融市場(chǎng)的一體化進(jìn)程不斷加快,分業(yè)監(jiān)管模式逐漸不能適應(yīng)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展｡筆者認(rèn)為,根據(jù)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)實(shí)際,選擇統(tǒng)一監(jiān)管模式是建立和完善我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的最佳方式｡

統(tǒng)一監(jiān)管制度可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的整體決策､市場(chǎng)準(zhǔn)入､信息披露､檢查監(jiān)督等方面從整體上實(shí)施系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的法律法規(guī)制度體系,保障整體金融市場(chǎng)的安全和穩(wěn)定；微觀方面就是要對(duì)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部運(yùn)作､組織結(jié)構(gòu)､風(fēng)險(xiǎn)控制､交易規(guī)則､合約設(shè)計(jì)等制度安排等進(jìn)行適度的監(jiān)控,以引導(dǎo)和監(jiān)督其審慎經(jīng)營(yíng)､及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)｡具體來(lái)講,應(yīng)著重做好以下幾方面工作：

(一)積極穩(wěn)健地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革和匯率形成機(jī)制改革｡逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換,刺激金融衍生品有效需求的產(chǎn)生,促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展｡在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,充分的競(jìng)爭(zhēng)和非管制的利率､匯率､價(jià)格等機(jī)制會(huì)使收益的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)更為突出,加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的管理和利用是增強(qiáng)我國(guó)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,轉(zhuǎn)移和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段｡

(二)加快進(jìn)行金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的法律法規(guī)系統(tǒng)建設(shè)｡這項(xiàng)工作包括兩個(gè)方面：一是要加快制訂統(tǒng)一的《金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法》,以保證金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管框架的穩(wěn)定性､持續(xù)性和一致性；二是要針對(duì)不同種類的金融衍生品分別制訂相應(yīng)的法律法規(guī),強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性｡

篇8

按照中金所公告，測(cè)試將持續(xù)3~6個(gè)月。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管從“仿真交易”到“正式推出”有待管理層的批準(zhǔn)，時(shí)間表還未可知，但不排除在2012年下半年或2013年推出。

東北證券金融工程研究小組分析師趙旭表示：“國(guó)債期貨作為一種簡(jiǎn)單而又成熟的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能已被市場(chǎng)認(rèn)可，開(kāi)啟國(guó)債期貨交易，能夠?yàn)閭袌?chǎng)提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，從而建立由債券發(fā)行、交易以及風(fēng)險(xiǎn)管理三級(jí)市場(chǎng)構(gòu)成的完整的債券市場(chǎng)體系。”

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越表示：“在證監(jiān)會(huì)和中金所的積極推動(dòng)下，國(guó)債期貨的復(fù)出已到了“萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)”的緊要關(guān)口，而一個(gè)多方統(tǒng)一協(xié)調(diào)的監(jiān)管體系，恰是這股‘東風(fēng)’”。

風(fēng)險(xiǎn)防范為先

上世紀(jì)70年代起源于美國(guó)的國(guó)債期貨可謂歷史悠久的金融期貨品種。實(shí)際上，國(guó)債期貨在中國(guó)也并非新生事物，這種金融衍生品曾經(jīng)短暫地活躍在國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)上，在中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展史上留下了重重的一筆。

1992年12月18日，上海證券交易所開(kāi)辦國(guó)債期貨交易，標(biāo)志著我國(guó)第一家利率期貨市場(chǎng)的成立，但當(dāng)時(shí)僅限于證券商自營(yíng)買(mǎi)賣，沒(méi)有對(duì)客戶開(kāi)放。1993年10月25日，上交所國(guó)債期貨交易正式向社會(huì)公眾開(kāi)放，同期北京商品交易所也向社會(huì)推出國(guó)債期貨交易。到1994年底，全國(guó)國(guó)債期貨總成交量達(dá)28000億元，但問(wèn)題也隨之產(chǎn)生。1995年2月23日，上海萬(wàn)國(guó)證券公司違規(guī)交易327合約，成為轟動(dòng)市場(chǎng)的“327國(guó)債事件”。1995年5月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下文暫停全國(guó)國(guó)債期貨交易。

回顧“3•27”國(guó)債期貨事件，其產(chǎn)生的原因是由于當(dāng)初的交易所忽略了最基本的風(fēng)險(xiǎn)管理，保證金比例過(guò)低、未設(shè)漲跌停板、未控制持倉(cāng)限額等。

有鑒于此，中金所在這次的國(guó)債期貨試點(diǎn)的有關(guān)制度設(shè)計(jì)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范著力頗多。這在《中國(guó)金融期貨交易所5年期國(guó)債期貨仿真交易合約》（見(jiàn)表）規(guī)則中就有體現(xiàn)。

“名義標(biāo)的、實(shí)物交割，這樣設(shè)計(jì)的好處是，可以有效防止逼倉(cāng)，且現(xiàn)貨上看，國(guó)債的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性略顯不足，國(guó)債期貨還可以增強(qiáng)現(xiàn)貨的流通。” 東證期貨分析師章國(guó)煜指出。

實(shí)行實(shí)物交割，理論上可參與交割的國(guó)債品種多達(dá)34種，每種國(guó)債都有各自的到期收益率。且國(guó)際上通用的做法是，國(guó)債期貨交割采取賣方選擇權(quán)，國(guó)債期貨的賣方可以先買(mǎi)入現(xiàn)貨債券，而后賣給多頭，或拿已有的國(guó)債進(jìn)行交割，總之賣方可以選一種對(duì)自己最“劃算”的國(guó)債品種進(jìn)行交割。

章國(guó)煜表示，這一方面使得可交割的“貨源”充足，另一方面也可促使成交、持倉(cāng)合理分布，杜絕資金在某個(gè)國(guó)債期貨合約上的過(guò)度炒作。

此外，在《中國(guó)金融期貨交易所國(guó)債期貨仿真交易風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》中，對(duì)持倉(cāng)數(shù)量有嚴(yán)格的規(guī)定：合約掛牌至交割月前一月的最后交易日，進(jìn)行投機(jī)交易的客戶某一合約單邊持倉(cāng)限額為800手；交割月份進(jìn)行投機(jī)交易的客戶某一合約單邊持倉(cāng)限額為300手；某一合約結(jié)算后單邊總持倉(cāng)量超過(guò)40萬(wàn)手的，結(jié)算會(huì)員下一交易日該合約單邊持倉(cāng)量不得超過(guò)該合約單邊總持倉(cāng)量的25%。

重啟條件基本成熟

據(jù)海通期貨統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2月17日收盤(pán)，國(guó)債期貨仿真在一周五個(gè)交易日內(nèi)共成交269799手，持倉(cāng)量達(dá)38964手，成交總金額更達(dá)到2600億元以上。仿真交易的數(shù)據(jù)也在佐證著這一新金融工具的熱度，也使得業(yè)界對(duì)國(guó)債期貨重啟的期待升溫。

光大期貨研究所副所長(zhǎng)葉燕武表示：“股指期貨將股票市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)打通，而國(guó)債期貨是將債券市場(chǎng)以及背后的銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)納入一個(gè)大的框架中，為他們提供了一個(gè)管理利率風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。”

“我國(guó)維持負(fù)利率水平已達(dá)24個(gè)月，投資者和普通百姓面對(duì)人民幣外升內(nèi)貶的雙重風(fēng)險(xiǎn)束手無(wú)策，而國(guó)債期貨可以有效地破解這一困境；同時(shí)國(guó)債期貨有利于形成基準(zhǔn)利率體系。當(dāng)前我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的債券遠(yuǎn)期交易及回購(gòu)交易日趨活躍，利率互換市場(chǎng)也逐步發(fā)展，基準(zhǔn)利率收益率曲線的完善尚缺國(guó)債期貨市場(chǎng)的支持。”胡俞越指出。

東證期貨副總經(jīng)理方世圣表示：“利率是否市場(chǎng)化并不是國(guó)債期貨推出的必要或者先決條件。但是中國(guó)要想徹底實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化改革，國(guó)債期貨是必不可少的工具。”

此外，盡管“3•27”國(guó)債期貨事件留下的心理陰影猶在，但目前的市場(chǎng)環(huán)境已和當(dāng)時(shí)大有不同。

“‘一朝被蛇咬，十年怕井繩’，以至現(xiàn)在提起國(guó)債期貨，就有些杯弓蛇影。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為：“在這種下意識(shí)的恐懼背后，是對(duì)當(dāng)年國(guó)債期貨暫停事件的誤讀。”

巴曙松認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)利率市場(chǎng)化迅速推進(jìn)，期貨市場(chǎng)監(jiān)管制度基本健全，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管能力大大提高，機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大等都為國(guó)債期貨交易的再次推出創(chuàng)造了良好條件。

此外，業(yè)內(nèi)人士指出，國(guó)債期貨交易是基于國(guó)債現(xiàn)貨交易的金融衍生產(chǎn)品，國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)30年發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性大大增強(qiáng)、期限結(jié)構(gòu)也趨于合理、市場(chǎng)交易主體數(shù)量也不斷豐富、市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率曲線也初步形成，為國(guó)債期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行提供了保障。

中央國(guó)債登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)顯示，2011年，我國(guó)記賬式國(guó)債與儲(chǔ)蓄國(guó)債托管量總和達(dá)6.78萬(wàn)億元，相當(dāng)于gdp的14.38%。而中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所近期的一份題為《探討重新推出國(guó)債期貨》的研究報(bào)告亦指出，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，西方發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)展國(guó)債業(yè)務(wù)之初，國(guó)債余額占gdp的份額大概為14%~45%。

在具體操作層面上，中金所對(duì)于國(guó)債期貨、匯率期貨的研發(fā)時(shí)日已久，加之推出股指期貨所積累的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，推出國(guó)債期貨在技術(shù)上并無(wú)太多障礙。

監(jiān)管期盼突破

然而，盡管有證監(jiān)會(huì)的力推，監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題將是國(guó)債期貨重出江湖道路上最大的門(mén)檻。

“國(guó)債期貨的推出涉及多部門(mén)、多環(huán)節(jié)，處理起來(lái)比較復(fù)雜。”一位業(yè)內(nèi)人士解釋，目前國(guó)債現(xiàn)貨買(mǎi)賣在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行，由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，同時(shí)根據(jù)相關(guān)規(guī)定，銀行從事任何金融期貨業(yè)務(wù)也都屬于銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍，而且從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行仍然是國(guó)債最大的持有主體。國(guó)債期貨的推出必然少不了銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管參與。然而，銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)展衍生品交易一向謹(jǐn)慎。

作為國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)其他投資主體，保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司也面臨著類似的制度約束，不能直接參與衍生品市場(chǎng)交易。2010年10月，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出信用類衍生產(chǎn)品，被證監(jiān)會(huì)出于產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)考慮，臨時(shí)叫停部分券商開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

另一方面，國(guó)債期貨擬在中金所上市，而中金所從籌備到成立一直由證監(jiān)會(huì)作為主力在推動(dòng)，其監(jiān)管權(quán)掌握在證監(jiān)會(huì)期貨部手中。

此外，作為國(guó)債的發(fā)行機(jī)構(gòu)，財(cái)政部亦是“國(guó)債期貨研究小組”三個(gè)成員之一，另外兩家是中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)，從產(chǎn)品研發(fā)到相關(guān)制度擬定，財(cái)政部?jī)A注了相當(dāng)?shù)牧α繀⑴c其中。作為國(guó)債一級(jí)市場(chǎng)管理者，財(cái)政部從未對(duì)是否重啟國(guó)債期貨公開(kāi)表態(tài)。接近財(cái)政部國(guó)庫(kù)司人士表示，財(cái)政部?jī)?nèi)部對(duì)此態(tài)度較為謹(jǐn)慎，但確有意借助國(guó)債期貨，推動(dòng)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展和完善。

在中金所成立前，上海期貨交易所曾是重啟國(guó)債期貨的積極推動(dòng)者。該所曾聯(lián)合證監(jiān)會(huì)期貨部、財(cái)政部國(guó)庫(kù)司赴國(guó)外考察，了解國(guó)外國(guó)債期貨運(yùn)行情況。當(dāng)時(shí)財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、央行還曾成立了重啟國(guó)債期貨協(xié)調(diào)小組，但由于部門(mén)意見(jiàn)分歧，重啟未果。

而國(guó)債二級(jí)流通市場(chǎng)割裂，也成為制約當(dāng)前國(guó)債期貨重啟的障礙。

篇9

上周股市大跌，卻在最后兩個(gè)交易日企穩(wěn)反彈，功勞應(yīng)屬保險(xiǎn)股。自5月10日至12日，保險(xiǎn)股持續(xù)資金凈流入，股價(jià)大幅飆漲。估算保險(xiǎn)股市值總計(jì)高達(dá)1.8萬(wàn)億元，在上證50指數(shù)成分股總市值占比高達(dá)13%，無(wú)疑發(fā)揮定海神針的功效。周四、周五滬指成功觸底反彈，在上周五報(bào)收于3083.51點(diǎn)，全周累計(jì)下跌幅度達(dá)0.63%。

從上周第一個(gè)交易日起，投資者密切關(guān)注年線附近的市場(chǎng)走勢(shì)，意外殺跌令市場(chǎng)氣氛驟降。5月8日，滬指向下低開(kāi)13個(gè)點(diǎn)，并形成缺口，盤(pán)中下挫最低至3067.69點(diǎn)，空方一舉突破年線支撐，令投資者情緒驟然降至冰點(diǎn)。

周一收盤(pán)的時(shí)候，我們的判斷還不是非常悲觀，因?yàn)橄蛳峦黄颇昃€要看第二個(gè)交易日能否反彈并回到年線上方，我們稱這個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)為雙交易日原則。所以當(dāng)天我還在安慰我的客戶，不要過(guò)于悲觀。上海某私募基金經(jīng)理李先生回憶周一大跌時(shí)自己的判斷。

但在周二，盤(pán)中反彈無(wú)力，滬指大幅下挫報(bào)收在年線3090點(diǎn)下方，令很多投資者感到失望。個(gè)股大面積暴跌，并且之前非常強(qiáng)勢(shì)的個(gè)股開(kāi)始補(bǔ)跌，一帶一路概念、水泥股等快速殺跌。

輿論基調(diào)開(kāi)始明顯偏向悲觀，甚至有極端的言論認(rèn)為A股滬指將跌至2900點(diǎn)以下。這種觀點(diǎn)是毫無(wú)依據(jù)的，上周每個(gè)交易日我們都在做定投，即鎖定預(yù)先設(shè)置的標(biāo)的越跌越買(mǎi)，每日在盤(pán)中搜集廉價(jià)的籌碼。當(dāng)然，我們暫時(shí)回避了前期大漲的個(gè)股，比如一帶一路個(gè)股。某機(jī)構(gòu)的工作人員趙小姐表示，在近幾個(gè)交易日里，身邊的同事都準(zhǔn)備了充足的子彈，每天都在定量吸納籌碼。

盡管各路機(jī)構(gòu)在暴跌時(shí)堅(jiān)持定量抄底，但卻越買(mǎi)越虧，自嘲為扛磚累得胳膊酸。從周一至周四，連續(xù)4個(gè)交易日里，吸納的籌碼盡是浮虧，但抄底的投資者不少在此跌前已將倉(cāng)位大幅減少，并早早鎖定一帶一路、雄安概念等個(gè)股利潤(rùn)。

不僅是部分機(jī)構(gòu)投資者抄底，國(guó)家隊(duì)也在全力護(hù)盤(pán)，但過(guò)程非常曲折。

周三滬指盤(pán)中巨震，上午還是紅彤彤的指數(shù)，在午盤(pán)開(kāi)盤(pán)之后便一路下挫，最低探至3051點(diǎn)，令不少上午抄底的股民感到意外。

周三上午十點(diǎn)左右，保險(xiǎn)股齊刷刷開(kāi)始上漲，帶動(dòng)上證50現(xiàn)貨指數(shù)率先飄紅。對(duì)于上證50指數(shù)非常敏感的上證50期權(quán)也在當(dāng)天波動(dòng)劇烈。但期權(quán)投資者卻因?yàn)橹笖?shù)失真而損失慘重。上午飄紅，下午滬指快速跳水，個(gè)股普跌，另一方面6大保險(xiǎn)股卻獨(dú)立橋頭，被資金強(qiáng)行拉起。

截至上周五收盤(pán)，保險(xiǎn)股成為當(dāng)周最大贏家，西水股份周累計(jì)漲幅最大，高達(dá)17.57%，其次是天茂集團(tuán)，累計(jì)漲幅達(dá)13.12%。中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太保周漲幅分別為：9.90%、8.97%、7.68%、6.04%。

嚴(yán)查券商資管劇情反轉(zhuǎn)

股市大跌始自4月中旬，大量關(guān)于券商資金池將被嚴(yán)格監(jiān)管的消息被曝出，隨后又傳個(gè)別券商資管牌照可能因違規(guī)被吊銷，深圳等地方證監(jiān)局對(duì)券商資管對(duì)資金池整改的消息更是雪上加霜。

此前復(fù)有民生銀行股價(jià)在盤(pán)中閃崩，媒體爆料銀行委外資金大規(guī)模贖回。

據(jù)悉，資金委外模式近幾年被銀行普遍接受，五大行、大量城商行、農(nóng)商行均涉及此類業(yè)務(wù)。銀行多通過(guò)信托計(jì)劃、基金通道的形式進(jìn)行產(chǎn)品合作，地方銀行的委外多以投顧形式參與，券商發(fā)出買(mǎi)賣指令指導(dǎo)銀行自己操作，約定（獨(dú)立賬戶）固定收益率。

早在去年年末，便有數(shù)據(jù)表明，到2017年上半年將有大批委外基金到期，其中部分委外產(chǎn)品將不得不面對(duì)達(dá)不到預(yù)期的現(xiàn)實(shí)。

近日股債兩市大跌，委外資金持續(xù)撤退，機(jī)構(gòu)資金占比較高的基金，在近期遭遇大幅贖回，導(dǎo)致迷你基金的陣容同比大增三成，多達(dá)900多只。

不僅如此，地方證監(jiān)局對(duì)券商資管的監(jiān)管風(fēng)暴也在近日持續(xù)升級(jí)，令業(yè)內(nèi)擔(dān)憂未來(lái)資管規(guī)模會(huì)大幅縮水。

從去年修訂和的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，再到5月5日證監(jiān)會(huì)表態(tài)，券商資管正面臨一場(chǎng)大的變局。

諸多因素疊加，令場(chǎng)內(nèi)資金持續(xù)外逃，打壓二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，這也是滬指在上周失守年線的主要原因。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，A股恐慌盤(pán)接連涌出，尾盤(pán)連國(guó)家隊(duì)拉升權(quán)重股也沒(méi)能守住年線，而這一切是在全球股市一片紅火歡騰的情況下發(fā)生的，這種強(qiáng)烈的反差，讓中國(guó)股市的表現(xiàn)顯得格外的另類和刺眼。

但隨著股市掀起的軒然大波，監(jiān)管層也覺(jué)察到此輪監(jiān)管恐會(huì)引發(fā)更大金融動(dòng)蕩，在對(duì)券商資管的監(jiān)管力度上似乎有了轉(zhuǎn)變。

篇10

一、建立我國(guó)證券金融公司的必要性

證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要參數(shù)之一,國(guó)內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。因此,適時(shí)開(kāi)展證券的融資融券業(yè)務(wù)已成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路。

一是有助于券商擴(kuò)大可支配資源,拓展現(xiàn)有融資渠道,提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)券商與國(guó)外同行相比,自有資本金不足且總資產(chǎn)規(guī)模較小,相應(yīng)地,如果沒(méi)有通暢的融資融券渠道將很難與國(guó)際知名券商競(jìng)爭(zhēng)。此外,從美國(guó)、臺(tái)灣的融資融券制度來(lái)看,券商的債務(wù)融資主要來(lái)自銀行、證券金融公司和貨幣市場(chǎng)。至于我國(guó),由于貨幣市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后,交易工具種類少、規(guī)模小、參與機(jī)構(gòu)少,且證券公司自營(yíng)帳戶中以股票持倉(cāng)為主,現(xiàn)有的幾種券商融資渠道由于其本身的缺陷性或政府管制行為,不能很好地滿足券商對(duì)資金的需求。因此,我們有必要改進(jìn)現(xiàn)有的融資手段或?qū)ふ乙环N新的券商融資方式,使其更好地為券商服務(wù)。

二是有助于活躍交易市場(chǎng)。與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易,而信用交易可利用保證金比率這一杠桿,有效地放大參與市場(chǎng)交易的資金量,從而活躍交易市場(chǎng)。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放,現(xiàn)有的有利于股市活躍的因素將逐漸淡化,同時(shí)一些新的市場(chǎng)變數(shù)開(kāi)始顯現(xiàn)。從目前情況來(lái)看,我國(guó)股市的資金面并不寬裕,市場(chǎng)交投趨于平和,而證券市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能,維持一定的交易活躍程度是必要的。從這個(gè)意義上說(shuō),拓展券商的融資融券渠道進(jìn)而活躍股市交易是應(yīng)時(shí)之需[2]。

三是有助于穩(wěn)定股票價(jià)格。我國(guó)的證券市場(chǎng)不存在做空機(jī)制,國(guó)內(nèi)券商尚無(wú)法進(jìn)行融券交易,投資者也是靠低買(mǎi)高賣獲取價(jià)差收益。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī),股價(jià)下跌將無(wú)法控制。雖然目前已實(shí)行漲跌幅限制,但波動(dòng)幅度仍高于海外主要的證券市場(chǎng)。而在完善的融資融券制度下,市場(chǎng)本身就具備了價(jià)格穩(wěn)定器的作用。

四是有助于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。從長(zhǎng)期來(lái)看,通過(guò)融資融券溝通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng),有利于釋放金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)是兩個(gè)既相對(duì)獨(dú)立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng),供需的變化和市場(chǎng)的割裂不可避免地在這兩個(gè)系統(tǒng)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)積累,如果風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期得不到釋放,將使整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度膨脹并危及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。逐步放開(kāi)對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的管制,使銀行資金合法地、受控制地進(jìn)入證券市場(chǎng),有助于緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。證券融資融券交易是溝通資金市場(chǎng)與證券市場(chǎng)的橋梁,可以促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的均衡發(fā)展。

二、海外證券金融公司的運(yùn)作模式及特點(diǎn)

日本、韓國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)起步較晚,散戶占絕大多數(shù),機(jī)構(gòu)投資者少。如1950年代以前,日本證券市場(chǎng)散戶投資者占60%~70%;1997年,臺(tái)灣證券市場(chǎng)散戶投資者高達(dá)90.1%[3]。在市場(chǎng)發(fā)育不盡成熟的情況下,日本設(shè)立證券金融公司向證券公司提供信貸支持,以期在短期內(nèi)將證券公司培養(yǎng)成類似于美國(guó)投資銀行的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu);韓國(guó)、臺(tái)灣仿照日本的體制也分別設(shè)立了證券金融公司,從而在世界證券發(fā)展史上開(kāi)創(chuàng)了證券融資的新模式。

1.日本模式。日本早在1927年就成立了證券金融公司,其證券金融公司均為上市公司,對(duì)券商提供短期適用資金貸款,交割短期貸款、有償增資新股認(rèn)購(gòu)貸款以及對(duì)券商的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。在這種專業(yè)化證券金融公司模式中:(1)證券金融公司居于排它的壟斷地位。證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi),由證券金融公司充當(dāng)中介,嚴(yán)格控制資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看,日本的證券金融公司主要通過(guò)向資金和證券的擁有者融借證券和資金來(lái)維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時(shí)由于其自有資本的比例很小,僅為2.5%,如此小的自有資本規(guī)模,只有在政府支持和壟斷專營(yíng)的基礎(chǔ)上,才能維持業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。實(shí)際上,由于證券公司不能直接向銀行、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)融取證券,其它金融機(jī)構(gòu)如果需要借出證券,一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司,再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券融借給證券公司。而在融資方面,由于證券公司可以部分參與貨幣市場(chǎng)以及從銀行獲得抵押貸款,證券金融公司對(duì)融資方面的壟斷性要小一些,是一種“準(zhǔn)壟斷”的狀態(tài)。(2)證券金融公司是整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。在信用交易操作中,客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或證券,而必須通過(guò)證券公司統(tǒng)一進(jìn)行。證券公司除部分資金外,也不能夠直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)獲得信用交易所需的證券或資金。這樣,大藏省通過(guò)控制證券金融公司就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量,從而控制信用交易的放大倍數(shù)。(3)證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位逐步下降。主要原因在于銀行與貨幣市場(chǎng)的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流,證券公司越來(lái)越多地通過(guò)短期借款、回購(gòu)等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反,由于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位,證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來(lái)越高。

2.臺(tái)灣模式。臺(tái)灣于1980年成立復(fù)華證券金融公司,后增為4家,其共同特點(diǎn)是實(shí)行了對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”。在這一結(jié)構(gòu)中,有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過(guò)證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金,也可以以不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資,因此證券金融公司并不是資本市場(chǎng)和貨幣資金市場(chǎng)之間的唯一資金通道,而是專門(mén)以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。從臺(tái)灣信用交易制度的歷史進(jìn)程和現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看,可以概括為:(1)證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)的地位。體現(xiàn)在其一方面根據(jù)臺(tái)灣金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)現(xiàn)狀,采取了專業(yè)化集中信用的形式,另一方面又力圖在各個(gè)方面充分體現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。這種近似有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使證券金融公司比較注重市場(chǎng)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)的控制。(2)臺(tái)灣的證券公司,尤其是有信用交易資格的證券公司,在信用交易中越來(lái)越多地利用貨幣市場(chǎng)融資工具而逐漸減少對(duì)證券金融公司的依賴,從而導(dǎo)致證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。(3)客戶信用交易并非必然集中于證券公司,證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過(guò)渡到直接融資。臺(tái)灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格,能夠?yàn)榭蛻糁苯犹峁┤谫Y和融券的信用交易支持,大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托,轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。

3.韓國(guó)模式。韓國(guó)的證券融資公司成立于1955年,是目前為止韓國(guó)證券融資唯一專門(mén)機(jī)構(gòu),其主要的資金來(lái)源是吸收特定存款。韓國(guó)證券法規(guī)定,經(jīng)過(guò)特準(zhǔn),證券融資公司可以接受證券交易所、證券公司、其它證券機(jī)構(gòu)以及財(cái)政部條例指定的其它機(jī)構(gòu)的貨幣存款。證券公司收取的客戶保證金、證券回購(gòu)款項(xiàng)的一部分轉(zhuǎn)存證券金融公司。除此之外,證券融資公司還可以充當(dāng)證券 公司和其他證券機(jī)構(gòu)托存的基金的管理者。韓國(guó)證券融資公司是國(guó)內(nèi)唯一的證券融資專門(mén)機(jī)構(gòu),處于完全壟斷地位,同政府的關(guān)系最為直接,除擔(dān)負(fù)著為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)融資融券的經(jīng)營(yíng)任務(wù)外,還承擔(dān)著一定的市場(chǎng)監(jiān)管和貨幣政策職能。

設(shè)立證券金融公司的本質(zhì)是有效控制證券信用的濫用及證券市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)。事實(shí)證明,證券金融公司在這些國(guó)家(地區(qū))證券市場(chǎng)發(fā)展的初期階段發(fā)揮了積極作用。

三、建立中國(guó)證券金融公司的初步框架

日本、韓國(guó)和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)證明,由證券金融公司依照嚴(yán)格的條件集中辦理證券融資,貫徹了銀行證券分業(yè)管理的原則,更能體現(xiàn)管理層對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控意圖,且在證券市場(chǎng)發(fā)展的早期階段更便于防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)在建立證券金融公司制度的過(guò)程中,可以適當(dāng)借鑒其成功經(jīng)驗(yàn),并根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況進(jìn)行全面規(guī)劃。

1.設(shè)立試點(diǎn)。這是我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中較為成功的經(jīng)驗(yàn)之一。在建立我國(guó)證券金融公司制度時(shí),可暫先成立一家證券金融公司,待成熟后再成立兩家,不宜過(guò)多。這樣既可以通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)提高運(yùn)作效率,也可較好地控制風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立地點(diǎn)可選擇上海、深圳或北京;從股東結(jié)構(gòu)來(lái)看,可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司、投資基金共同投資建立;其規(guī)?？呻S時(shí)調(diào)整,但新設(shè)公司的注冊(cè)資本應(yīng)不低于20億元。

2.正確定位。證券金融公司在建立健全融資融券制度的過(guò)程中扮演著過(guò)渡性的角色,它應(yīng)是專營(yíng)性的金融機(jī)構(gòu),為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、金融租賃公司、投資公司、信托公司、投資基金等資金和證券的擁有者融措證券和資金(收取一定比例的手續(xù)費(fèi)),且該項(xiàng)業(yè)務(wù)只能由證券金融公司來(lái)做并具有壟斷性。其職能定位是,融通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng),充當(dāng)證券公司與銀行在證券抵押融資等業(yè)務(wù)上的中介,并通過(guò)證券金融公司由政府部門(mén)(如人大財(cái)經(jīng)委或中國(guó)人民銀行)嚴(yán)格控制資金和證券,通過(guò)信用交易的杠桿效應(yīng),達(dá)到既緩解資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的矛盾,又控制金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。

3.資格設(shè)限。(1)設(shè)立證券金融公司,發(fā)起單位首先要向主管機(jī)關(guān)提出申請(qǐng),經(jīng)批準(zhǔn)后才可設(shè)立。證券金融公司的主管機(jī)關(guān),日本為大藏省證券局,韓國(guó)為財(cái)政部證券期貨交易委員會(huì),臺(tái)灣為財(cái)政部證券管理委員會(huì)。(2)從股東結(jié)構(gòu)來(lái)看,日本和臺(tái)灣證券金融公司的最大股東是各類金融機(jī)構(gòu),包括商業(yè)銀行和交易所,這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性。我國(guó)證券金融公司的設(shè)立應(yīng)借鑒其經(jīng)驗(yàn),由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。(3)證券金融公司資本充足率的設(shè)定直接影響其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運(yùn)行質(zhì)量。臺(tái)灣要求證券金融公司的負(fù)債總額不能超過(guò)其資本凈值的11.5倍,相當(dāng)于最低資本金充足率的8%;相比之下,日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%,其資本金比率也很低,且債務(wù)幾乎全部為短期債務(wù),相應(yīng)要求證券金融公司具備高效率的流動(dòng)資金管理技能?？紤]到金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則,我國(guó)證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。

4.先資后券。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展不同階段的實(shí)際情況及現(xiàn)行法律制度,我國(guó)證券金融公司業(yè)務(wù)的開(kāi)展可考慮按先資后券的步驟實(shí)施。即在證券金融公司建立之初,規(guī)定只能向有資格的證券公司進(jìn)行融資。投資者可以委托有資格的證券公司向證券融資公司融資,或由證券公司直接向投資者融資,但不得融券。運(yùn)行一段時(shí)間后,放開(kāi)證券金融公司直接向所有券商和投資者融資的限制,但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。同時(shí)要嚴(yán)格評(píng)估和控制融資者的資信及抵押物。待做空機(jī)制建立后,再放開(kāi)向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)的限制,同時(shí)券商也可以直接向投資者融券或受托向證券金融公司融券[4]。

四、建立健全中國(guó)證券金融公司的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

建立證券金融公司進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù),雖然可以使投資者實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張和獲取較高的收益,但由于證券市場(chǎng)的不確定性,也增加了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此,加強(qiáng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制和管理尤為重要,具體可從以下幾方面入手。

1.建立有效的監(jiān)管體系。融資融券的交易過(guò)程比較復(fù)雜,牽涉面較廣,美國(guó)、日本、臺(tái)灣等對(duì)此作了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度尚低、市場(chǎng)參與者自律性較差的現(xiàn)實(shí)情況,證券金融公司制度的監(jiān)管體系應(yīng)為:由中國(guó)人民銀行制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法;中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法,并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管、結(jié)算等制定細(xì)則作為補(bǔ)充;證券金融公司再據(jù)此制訂具體的操作規(guī)程,從而形成一個(gè)較為完整的制度體系并由中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所和證券金融公司組成監(jiān)管體系。

2.融資融券資格的設(shè)定。證券金融公司是資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的資金通道之一。這方面可借鑒日本、臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況,允許那些資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營(yíng)且近期無(wú)重大違規(guī)行為的綜合類券商申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)。

3.建立信用管理機(jī)制。由于融資融券交易有較強(qiáng)的杠桿效應(yīng),能放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),故應(yīng)設(shè)立一套有效的機(jī)制進(jìn)行管制?？紤]到我國(guó)的證券公司尚無(wú)辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)且自律程度低,與早期的臺(tái)灣證券市場(chǎng)相仿,因此在設(shè)計(jì)證券公司融資融券制度時(shí),可較多地參照臺(tái)灣的管理辦法,注重對(duì)各個(gè)級(jí)別的信用額度進(jìn)行控制,強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ),控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);以及以資本金比率為基礎(chǔ),控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)對(duì)美國(guó)、日本的成功之處也要有選擇地學(xué)習(xí)參照。具體措施包括[6]:

(1)明確界定可用作融資融券交易的證券資格。不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異是影響信用交易風(fēng)險(xiǎn)水平的重要因素,并非所有的證券都適合進(jìn)行融資融券交易,故應(yīng)由證券交易所對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定?？煽紤]規(guī)定,用作融資交易或抵押的股票其流通股本在8000萬(wàn)股以上,股東人數(shù)在3000人以上,且有一定交易規(guī)模;融券用的證券其流通股本在1億股以上,股東人數(shù)在4000人以上。同時(shí),交易所還應(yīng)根據(jù)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)和公司的情況隨時(shí)調(diào)整具有融資融券資格的股票名單。

(2)控制個(gè)別股票的信用額度。其目的是防止股票過(guò)度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。這方面可借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn),規(guī)定當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的25%時(shí),交易所停止其融資買(mǎi)進(jìn)或融券賣出,當(dāng)比率下降到18%以下時(shí)再恢復(fù)交易;當(dāng)融券額已超過(guò)融資額時(shí)也應(yīng)停止融券交易,直到恢復(fù)平衡后再重新開(kāi)始交易。

(3)比例管理證券機(jī)構(gòu)信用額度。包括對(duì)證券金融公司的管理和對(duì)證券公司的管理?？山梃b臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn),對(duì)證券金融公司的信用額度管理通過(guò)資本凈值的比例管理來(lái)實(shí)現(xiàn),如規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%;證券金融公司從銀行的融資不得超過(guò)其資本凈值的6倍;證券金融公司對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過(guò)其凈值的15%。

(4)對(duì)證券公司的管理同樣可通過(guò)資本凈值的比例管理加以實(shí)施。如臺(tái)灣規(guī)定證券公司對(duì)投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率為250%,考慮到我國(guó)證券公司的資本金比率,可將此倍率定為200% ;每家證券公司在單個(gè)證券上的融資和融券額分別不得超過(guò)其資本凈值的10%和5%。