資產證券化創新途徑

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近期，上海市人民政府正式發布并表彰了2020年度上海金融創新獎獲獎機構和項目，上海申能融資租賃有限公司綠色資產支持商業票據（碳中和債）項目榮獲了“2020年度上海金融創新成果獎”二等獎。資產支持商業票據(簡稱“ABCP”)產品對于具有穩定現金流并希望降低融資成本的企業具有較高的普適性與典型性，便于實體企業復制，有利于快速推廣。項目落地了全國首批、上海首單的碳中和ABCP，對于綠色金融的發展起到了明顯的推進作用，社會效應顯著，具有較高的創新性和實效性。項目的成功發行不但為后續同類型項目的發行起到了標桿作用，也體現了上海地區綠色債券市場高質量發展的先發效應與示范效應，助力上海綠色金融體系的建設，具有顯著的創新效益。申能能源金融事業部成立于2019年底，是申能產業金融改革的產物，旗下有財務公司、融資租賃公司和碳科技三家公司以及消費金融籌備組。其中租賃公司成立于2016年11月，是首家在陸家嘴成立的上海國有內資試點的融資租賃企業，注冊資本為15億元。該公司成立以來，致力于為申能集團在全國范圍內新能源項目開疆拓土提供資金支持和保障。2020年，能源金融事業部成立后，從上市公司申能股份劃轉至事業部統一管理，當時租賃公司資產規模53億元，營收2.4億元，撥備前凈利潤6000萬元。進入事業部以后的這兩年，租賃公司在原有較好經營業績的基礎上，及時抓住“雙碳”背景下集團清潔能源的全面升級轉型的機遇，從資產端和資金端兩頭發力，加大新能源融資租賃的投放力度，實現了資產規模和效益的快速增長。截至2021年末，公司總資產規模121億元，租賃資產投放113億元，營業收入4.4億元，撥備前凈利潤達1.5億元，相比兩年前，資產規模翻了一番，累計租賃投放規模達到180億元，其中新能源產業占90%，不良率為零；撥備前凈利潤也比兩年前翻了1.5倍。

租賃回歸“本源”

申能租賃最大的特點是綠色和直租，公司綠色租賃資產占比超過90%，直租比例高達70%，遠高于行業的平均水平。申能能源金融事業部總經理、申能融資租賃公司董事長杜心紅介紹，申能租賃始終堅持租賃回歸“本源”。結合集團發展要求和自身特點，堅持走重視租賃物本身的真租賃業務和投新能源的綠色租賃業務。公司在新能源領域進行了廣泛深入的金融配套和布局，業務不僅涵蓋風電、光伏等主流綠色業務，還涉足氫能、儲能、垃圾/生物質發電、充電樁等新興綠色業務，擁有光伏、風力、儲能等新能源電站40余座，總裝機容量逾270萬千瓦，業務遍布長三角經濟區域、西北、華北等全國19個省市，努力打造覆蓋“源—網—荷—儲”各環節綜合型、能源行業內先進的綠色租賃企業。“在公司業務結構中，直租‘真租賃’占比高，不僅實現了自身的發展，也帶動了集團主業的發展，通過直租稅收優勢，累計為集團企業節稅降本1.1億元；綠色租賃業務余額超90億元，占比超90%。折合年減少使用標煤184萬噸，年減排二氧化碳511萬噸，節能減排效果顯著；在降本、節稅、減碳等方面的產業貢獻凸顯。”“十四五”期間，申能集團還將繼續增加新能源裝機規模，800萬至1000萬千瓦的新能源裝機量，新能源總裝機量占比要由17%升至50%，整個資金需求量至少500億元。

拓展多元化融資渠道

“我們知道，國內綠色債券發展近年來非常迅速，相比傳統債券，綠債的用途指向綠色項目，具有成本低、效率高、單一募集體量大的優勢，2021年2月9日，中國銀行間市場交易商協會又在人民銀行的指導下，在原有綠色債券體系下創新推出了碳中和債。它作為綠債的一個創新品種，需要第三方專業機構出具綠色評估認證報告，明確披露碳減排量等環境效益信息，確保碳減排效益‘可計算、可核查、可檢驗’。”作為90%投放在新能源項目的租賃公司，申能租賃也在第一時間跟進了綠債和碳中和債的進展。綠色債券與傳統債務相比具有融資成本低、審核效率高、單一項目募集資金體量更大等優勢，碳中和債作為綠色債券的子品種，主要指募集資金專項用于具有碳減排效益的綠色項目債務融資工具。相較一般綠色債券，碳中和債的準入目錄更為聚焦，專項用于清潔能源、清潔交通、綠色建筑、碳匯林業等具有碳減排效益的綠色項目，并由專業第三方機構對碳減排等環境效益進行量化評估測算，發行后存續內持續披露項目進展情況及碳減排效益實現情況等。與一般綠色債券相比，具有資金用途更為聚焦、環境效益可量化、存續期信息披露更為精細三大特點。“在東方證券相關專業人士的幫助下，我們的資金財務人員迅速認識到ABCP這一產品能夠較好地突破傳統融資在用途、價格、和效率上的制約。”2020年6月，中國銀行間市場交易商協會在人民銀行的指導下，在現行資產支持票據（ABN）規則體系下，推出資產支持類融資直達創新產品——ABCP。ABCP是指單一或多個企業（發起機構）把自身擁有的、能夠產生穩定現金流的應收賬款、票據等資產按照“破產隔離、真實出售”的原則出售給特定目的載體（SPV），并由特定目的載體以資產為支持進行滾動發行的短期證券化類貨幣市場工具，為企業提供了兼具流動性和資產負債管理的新型直接融資工具。ABCP作為傳統ABN的“升級版”，是資產證券化產品的“再創新”，ABCP仍在ABN現有制度框架及規則體系下，是傳統ABN產品的可續發、短期限版本，具有滾動發行、靈活便捷、標準化程度高的特點。而具有穩定現金流的租賃資產完全符合資產證券化模式，但由于能源行業長周期的行業特性，公司持有的租賃資產期限均相對較長，一般都在8—10年左右。如果直接發行資產支持票據，發行的產品期限一般也要8—10年，這樣的產品不但銷售難度較大，融資成本也相當高。利用ABCP一年內滾動續發的特性，能夠精準解決債券期限與底層資產期限不匹配的問題，而且在自身主體評級不高的階段，資產證券化也是引入直接融資的突破口。“公司在第一時間取得了集團的支持，并與券商、銀行、發債評級機構等多方溝通接洽，搭建團隊，研究確定發行方案。”租賃公司準備ABCP項目注冊額度50億元，各期期限均不超過180天，采用儲架發行模式，擇機選擇發行時間、金額和期限組合。底層基礎資產全部來源于公司持有的風電、光伏等新能源項目的長期限租賃債權，通過滾動續發的方式解決債券與資產期限不匹配的問題。在集團提供差額流動性支持的前提下，僅用了不到兩個月，完成了50億ABCP儲架額度的注冊，并于2020年12月24日完成10億元的首期發行，當時發行利率2.38%，半年期。入池項目均為風電、光伏、天然氣等清潔能源。2021年初，交易商協會碳中和債券一經推出，該公司又第一時間研究政策，與協會進行主動溝通，于3月初迅速落地全國首批、上海首單申金安瑞ABCP碳中和債，發行規模近23億元，利率在2.74%，從第二期開始，為方便后續滾動發行管理，租賃公司對債券以申金系列進行了命名，11月份發行了首次以“長三角”命名的第三期申金安鑫主題ABCP“碳中和債”，新能源項目底層主要覆蓋于江蘇、安徽等長三角區域。發行規模13億元，利率2.73%，合計年減碳量230萬噸。2021年8月，六部委發文《關于推動公司信用類債券市場改革開放高質量發展的指導意見》，進一步規范債券發行定價機制，引導市場化發行。在監管指導下，公司積極配合主承銷推動債券發行路演工作，吸引了除主承銷團成員之外的多家銀行自營、理財資管、券商等市場機構，擴充了投資人的種類和數量。從發行結果來看，債券獲得近3倍的認購倍數，遠超預期，以較優的市場價格順利完成單筆最大規模23億元資金的募集，反映了市場對申能品牌和綠色碳中和債的高度認可。到目前為止，申能租賃公司圓滿達成50億元ABCP儲架額度，累計發行三期共6單，發債規模達89億元，市場累計發行ABCP規模在融資租賃行業中排名第一，綠色ABCP累計發行規模在地方國有企業中排名第一。

合理設計交易結構

為了做好風險防控，交易結構方面，項目采用市場普遍的標準化單SPV發行模式，公司作為發起機構將持有的租賃債權及附屬擔保權益作為基礎資產委托給發行載體管理機構，設立資產支持商業票據信托作為發行載體，在銀行間市場發行資產支持商業票據。此外，在信用增進方面，除了優先/次級的分層結構安排以及信用觸發機制等內部增進措施外，項目引入外部增信措施，由AAA級優質母公司申能集團為各期優先級證券的本息兌付提供無條件不可撤銷的差額補足承諾，進一步保障了項目本息兌付的安全。杜心紅介紹，項目團隊的確定是開展工作的基礎，本次項目發行聯手兄弟企業東方證券牽頭主承銷、工商銀行和中國銀行聯席主承銷共同完成。“在承銷團選擇方面，公司也是統盤考慮了銀行間接和直接融資的綜合效益，以長期合作銀行為首選，優選具有資金實力的大行，以獲得最高效率和最優支持。承銷團、中介機構確定后，就能各司其職，啟動項目具體工作開展。”底層資產的遴選是項目過程中最基礎最繁瑣的工作，主要由律師事務所負責具體盡調工作，由會計師事務所進行現金流測算。“作為資產證券化產品對于底層資產要求較高，也是審核的重點任務，一般需要清潔無瑕疵、權屬清晰，不得附帶抵質押等擔保，具有穩定現金流的資產，目前租賃資產主要以直租新能源項目入池為主，同時要求債務人有一定的分散度，但如果有集團差補等類似增信的話，可以豁免，這點在實操中相較于ABS產品而言，更有彈性。所有資產在每期滾動發行過程中都需要重新審核資產，也是項目以底層資產作為還款來源的保障。由于項目收益權已轉讓信托，在整個入池期內對于資產本身也有較大約束。由于ABCP是交易商協會推出的較新的產品，前期機制和規則的設立相對會比較嚴格和謹慎，包括封閉承銷團（每次發行最多只能三家參與）、擴募和縮募、注冊到期后續管理等問題，公司不斷與協會溝通，爭取整體突破和操作的可行性。市場分析，申能公司的綠色ABCP發行兼具“綠色、協同、標桿”創新亮點。首先，其入池資產涉及項目均屬于“清潔能源”綠色產業領域，基礎資產現金流全部來源于光伏、風電等綠色產業領域所產生的收入，并獲得綠色認證和碳減排量的核算。能有效地降低企業財務壓力，且在吸引投資者方面也具有獨特優勢。項目另一個比較突出的亮點是申能集團旗下的上海同際碳資產咨詢服務有限公司（以下簡稱“同際碳資產”）協同，完成了對項目入池資產的碳減排量的測算和復核。同際碳資產是申能碳科技板塊下的全資子公司，成立于2013年，是全國碳市場試點期間配套成立的第三方專業碳核查機構，公司和個人都具有專業碳排放第三方核查資質，以企業碳排放核證為主要業務。其碳核查業務已覆蓋電力、化工、石化、航空、造紙、鋼鐵、有色、建材等國家碳交易八大行業，曾負責寶鋼集團（現寶武集團）、中國中信集團、中國五礦集團等多家中國知名集團的碳排放盤查及梳理工作。目前，同際碳資產是ABCP項目的減排綠色認證復核機構，并定期負責項目的碳減量信息披露工作。

作者：金琳