近幾年并購的公司案例范文

導語：如何才能寫好一篇近幾年并購的公司案例，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

前不久，與一家亞太非常知名的并購基金（Buy-out fund）朋友探討并購基金在國內(nèi)開展業(yè)務(wù)的機遇與挑戰(zhàn)。并購基金曾在韓國與澳大利亞“投績”顯赫，曾在90 年代下半期（亞太金融風暴開始階段）收購韓國最大的家電連鎖企業(yè)（類似“國美”企業(yè)）。然而，在國內(nèi)它曾花了近兩年時間收購國內(nèi)大型國有紙張企業(yè)的控股權(quán)，最終無功而返。

幾個月前，我恰好與另外一家海外知名的并購基金交流心得。他們基金在海外大名鼎鼎，然而近幾年進入中國發(fā)展，業(yè)務(wù)卻不太順利。

從剛剛上市的黑石集團，到KKR、凱雷等，國外的并購基金，從80 年代初KKR 并購當時美國最大的食品公司Nabisco 通過發(fā)行垃圾債券進行杠桿式融資，并購基金被譽為“野蠻人”，最近美國三大汽車公司之一克萊斯勒被Ceberus 并購基金收購控股權(quán)。最近幾年，并購基金會同對沖基金，頻頻使用“杠桿式”融資，出手收購大型公司的控股權(quán)。

并購基金在美、韓等海外大行其道，而在國內(nèi)迄今并不太順利，究其原因，主要是：

其一，國內(nèi)大型國企出讓控股權(quán)，并不多見。前幾年管理層收購（MBO）曾時髦一陣兒，但那時并未有和并購基金聯(lián)手的案例。徐工和沈陽機床可能是近幾年國企與并購基金零距離接觸的案例，但最后都不是絕對控股權(quán)，且相當耗時、費力。

其二，民企若處于快速發(fā)展通道，老板們通常不會讓出控股權(quán)。而一些民企的老板想轉(zhuǎn)售老股出讓其企業(yè)，一般該等企業(yè)都面臨不少困難。除非我們看到兩種情況：一是同業(yè)的國外對手開出一個收購天價，讓民企老板“動心”的。心動就會有行動。二是該民企老板因個人原因（健康、移民等），想“退出”了。否則，年增長30% ～ 100%的民企，很難想象它的老板會出手轉(zhuǎn)讓。像娃哈哈和法國達能10 年前的“婚姻”，現(xiàn)在就亮起了“紅燈”。原因多種多樣，但是歸根到底還是利益安排所驅(qū)使。

其三，國內(nèi)目前缺少并購機會，與國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平相關(guān)。以我個人判斷，現(xiàn)在乃至未來5 ～ 10 年，是創(chuàng)業(yè)以及企業(yè)不斷成長的大好時機，并購與整合的機會，可能在未來5 ～ 10 年之后會大量出現(xiàn)。其次，像韓國在1997 年遇到外部的金融危機，大量并購機會即刻涌現(xiàn)。后來亞太金融危機消失后，并購基金就賺得缽滿盆滿了。國內(nèi)若是突遭外部金融危機，并購、整合機會可能會提前來臨！

篇2

[關(guān)鍵詞]大股東私有收益；并購

一、相關(guān)概念

(一)大股東與控制權(quán)私有收益

大股東指公司中擁有半數(shù)以上表決權(quán)的股東，即絕對控股股東。隨著公司股權(quán)的分散，持股未達到半數(shù)以上的股東也能控制上市公司的生產(chǎn)運營，稱為相對控股股東。文中討論的大股東是指沿著上市公司控制鏈追溯到的最終控股股東。Grossman和Hart(1988)首次提出控制權(quán)收益，并將其分為共享權(quán)力(全體股東得到的收益)和控制權(quán)私有收益(中小股東無法得到的部分)。

(二)并購

并購是指為了獲得其他公司的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)活動。國務(wù)院1993年4月了《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，規(guī)定上市公司的并購是指任何人通過獲取上市公司發(fā)行在外的普通股而取得上市公司控制權(quán)的行為。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

(一)大股東控制與私有收益

La Porta等(1999)發(fā)現(xiàn)，所有者通過金字塔、任命管理層及交叉持股等來擴展所掌握的資源；在東亞各國的上市公司中，控股股東能以少于絕對控制所需的持股比例對公司實施控制①。

賴建清(2006)研究顯示大多數(shù)最終控制者以很少的控股比率擁有實際控制權(quán)。這些都說明控股股東手中的控制權(quán)與其付出的現(xiàn)金流量權(quán)不對稱，大多數(shù)通過金字塔持股和交叉持股的方式達成，仍存在分類投票權(quán)和自然人直接持股的形式。

(二)并購績效的研究模式

國內(nèi)外對并購績效的研究主要從以下兩個基本范式進行：

1　Berle和Means范式。早期的Betle和Means范式建立在公司所有權(quán)高度分散的基礎(chǔ)上，此時，實際控制權(quán)由內(nèi)部管理者掌握，學者們關(guān)心的焦點是內(nèi)部管理者的行為特征，他們常從管理層自大假說理論、自由現(xiàn)金流理論等解釋企業(yè)的并購績效。

國內(nèi)學者在并購績效研究初期也采取該范式，但是我國股權(quán)制度特殊，這種范式顯然存在局限性。黃建歡等(2003)研究發(fā)現(xiàn)并購后民營上市公司管理層發(fā)生重大改組的公司績效明顯改善，而管理層基本無變化的公司績效沒有變化，支持了無效率的管理者理論。

李善民等(2009)以1999年～2007年A股上市公司的8546個并購事件作為樣本發(fā)現(xiàn)：中國上市公司并購已成為高管謀取私利的主要途徑，管理層持股在一定程度上能夠緩解其謀取私有收益而毀損股東價值的并購行為。

2　LLSV范式。它假設(shè)企業(yè)所有權(quán)是集中的，公司控股股東掌握著實際控制權(quán)，學者們研究的焦點轉(zhuǎn)移到控股大股東與中小股東之間，偏向于用控股股東的掏空動機解釋并購績效，掏空是為了獲得私有收益，就可以解釋為什么并購會出現(xiàn)異化現(xiàn)象。

李增泉等(2004)是將這種范式引進國內(nèi)研究的第一人，他們發(fā)現(xiàn)“掏空和支持”可以恰當?shù)亟忉屛覈鲜泄镜牟①徯袨?，并認為“支持”行為的最終目的是進一步“掏空”。但文中沒有直接驗證不同類型的控制權(quán)安排如何控制“掏空”行為。許多案例研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司控股股東常利用關(guān)聯(lián)并購轉(zhuǎn)移上市公司價值。

控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離成為大股東獲得私有收益的基本條件。黃興孿、沈維濤(2006)以我國上市公司發(fā)生的331起關(guān)聯(lián)并購作為樣本，分析大股東在關(guān)聯(lián)并購中的動機，且檢驗了它們長期和短期的財務(wù)績效和股市反應。結(jié)果顯示大股東在與其控制的業(yè)績良好的上市公司發(fā)生關(guān)聯(lián)并購時，表現(xiàn)出很強的掏空動機；業(yè)績一般和較差的上市公司，則多表現(xiàn)為“支持”。朱冬琴等(2010)選取上市公司2004年2005年發(fā)生的股權(quán)交易并購事件為樣本，發(fā)現(xiàn)在民營上市公司中控制權(quán)以及控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離和并購績效間存在U型曲線關(guān)系：當控制權(quán)低于一定比例或兩權(quán)偏離度較大時，并購績效以最終控制者的壕溝防御效應為主，并購績效降低；當控制權(quán)水平超過這個比例或者兩權(quán)偏離度在較小的范圍內(nèi)，并購績效會因激勵效應提高。他提出要避免控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)的過分偏離，引起公司價值落到最低端。

李善民等(2004)對1999～2001年中國A股上市公司收購活動的經(jīng)驗研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東的持股比例能很好的解釋并購績效，持股比例越大并購績效越好，較小比例的國家股上市公司的并購績效較好。持股比例越大說明控制權(quán)相對集中，與最終控制人的現(xiàn)金流量權(quán)相一致。

三、實證研究評述

(一)對控制權(quán)私有收益測量方法的實證研究評述

國外的研究已經(jīng)趨近成熟，由于我國與西方國家股票市場的不同，私有收益的測量方法在“拿來”的同時，必須得加以改進才能應用。

我國學者主要還是用大額股權(quán)交易溢價法測量私有收益，由于問題的隱蔽性，很難找到所有公司通用的測量方法。唐宗明和蔣位2002年對我國大股東侵害度進行的分析，發(fā)現(xiàn)我國的大宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓存在著溢價，并將其定義為私有收益的預期，但是這分析的樣本中發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓的比例為1％，且只有一半涉及到控股股東的變更，這顯然不能反映私有收益。另外，只采用每股凈資產(chǎn)來評估股權(quán)價值是不恰當?shù)?，它只能反映股?quán)的賬面價值。

陳信元1999年發(fā)現(xiàn)我國股票市場股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告日前一段時間內(nèi)， 目標公司的股價大幅度上升，這說明存在內(nèi)部信息市場，大宗股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓一般需要較長時間，這期間轉(zhuǎn)讓信息早已被公眾所知。因此，用流通股股價作為比較的標準也是不合適的。

目前來看，國內(nèi)研究的重心集中于間接測量貨幣性的控制權(quán)私有收益，對非貨幣方面的研究甚少，因此今后的研究方向應是非貨幣性的研究。

(二)有關(guān)并購績效的實證研究評述

我國的上市公司存在嚴重的股權(quán)相對集中的現(xiàn)象，其中的“一股獨大”可分國有上市公司和民營上市公司：由于國有上市公司中存在很嚴重的“內(nèi)部人”現(xiàn)象，如此一來國有上市公司適合采用早期的Berle和Means范式；民營企業(yè)中，大股東通過控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離的形式獲得了超額的控制權(quán)，這樣的情形較適合采用LLSV范式。因此在對我國上市公司的并購績效進行實證分析時，建立的模型和假設(shè)都應該分為國有上市和民營上市兩種情形，并不能都采用一種范式建立模型。

篇3

“并購基金將取代IPO成為創(chuàng)投退出渠道主流。”10月30日，深創(chuàng)投的集團董事長靳海濤表示。

有“PE工廠”之稱的九鼎投資，在做企業(yè)IPO方面頗有經(jīng)驗，現(xiàn)在也設(shè)立了并購業(yè)務(wù)部來增加自己退出的渠道。

不僅僅是傳統(tǒng)的投資機構(gòu)，券商公司也想要在并購方面分一杯羹。9月，中信并購基金管理有限公司登記成立，作為首只券商系并購基金，其總募資金額設(shè)定在了100億元。除中信證券外，海通、光大、廣發(fā)證券等券商也在并購基金中欲有所作為。

并購基金是目前歐美成熟金融市場私募股權(quán)基金的主流模式。據(jù)統(tǒng)計，目前全球有超過9000家PE管理且運營超過1.9萬億美元資產(chǎn)，其中并購基金占63%。

雖然開展并購業(yè)務(wù)的呼聲在國內(nèi)投資界被喊了多年，但是卻始終沒有大規(guī)模的落地生根。是什么原因讓投資人覺得并購基金將成為行業(yè)發(fā)展的主流？什么樣的投資機構(gòu)能夠成為未來并購行業(yè)的操盤者？

審核松綁

今年前三季度，中國企業(yè)境內(nèi)外IPO數(shù)量為185家，同比2011年下降了36%，與2010年相比更是跌落了42%。來自清科研究中心的數(shù)據(jù)，也意味著靠IPO方式退出的投資機構(gòu)們正在經(jīng)歷一場寒冬。

除了IPO回報率的大幅下降外，境內(nèi)IPO融資規(guī)模也從2011年的2800億元降至目前的1000億元，境外IPO融資額從去年1200億元到目前300億元。

10月，僅6家中國企業(yè)完成IPO，合計融資約10.23億美元，平均每家企業(yè)融資1.71億美元。與去年同期相比，10月IPO個數(shù)同比下降50%，融資規(guī)模同比下降79.7%。IPO數(shù)量降至深圳創(chuàng)業(yè)板開閘前的水平，市場已經(jīng)臨近冰點。

“原來二級市場市盈率太高，使得通過IPO投資回報率太大。導致千軍萬馬都想通過IPO退出?！敝行沤ㄍ锻顿Y銀行總監(jiān)李旭東對《英才》記者表示。

與IPO退出相比，并購交易完成后即可實現(xiàn)退出，且對企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、財務(wù)業(yè)績連續(xù)表現(xiàn)、企業(yè)類型等方面無特別限制。

普華永道并購部合伙人陳志堅亦對《英才》記者表示，“實現(xiàn)并購退出對于投資機構(gòu)來說，已經(jīng)成為了更現(xiàn)實的選擇。而在經(jīng)濟放緩的大前提下，買家與賣家更容易達成一致?！?/p>

過去三年滬深兩市全年募資總額分別為5053億元、9515億元、7848億元。一些上市公司在并購方面一直有著強烈的訴求。

硅谷天堂今年4月以2.8億元人民幣購得奧地利公司斯太爾，完成交割后旋即以5億元人民幣轉(zhuǎn)手賣給上市公司博盈投資（000760.SZ）。

“現(xiàn)在政策也比較鼓勵圍繞上市公司進行產(chǎn)業(yè)整合，實現(xiàn)并購重組?！痹诶钚駯|看來，通過并購退出，未來會成為市場“主旋律”。

9月27日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部主任歐陽澤華表示，證監(jiān)會正在研究逐步取消并購重組行政許可事項，目前超過2/3的并購重組交易無須審核，僅履行上市公司信息披露程序即可。監(jiān)管部門對上市公司并購重組的審核松綁，提升了上市公司進行并購交易的效率。

擴張最快的方式

中國并購市場的潛力在被逐漸釋放。

據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)顯示，今年以來中國企業(yè)參與的并購總金額已達1542億美元，共計2492項并購，較2011年同期的1414億美元上升9.1%；其中國內(nèi)并購占所有中國并購市場金額的60%，共1803項交易，總交易額925億美元。

并購市場的趨熱和并購環(huán)境的放松，也催生了并購基金和并購投資成為趨勢。2008年至今中國市場本土機構(gòu)已設(shè)立并購基金21只，披露募集總額為43.71億美元，其中僅2012年1-8月，完成募資9.25億美元，如剔除2010年弘毅人民幣基金100億元超大募集案例，2012年本土并購基金將錄得歷史最高募資水平。

以做兼并收購顧問服務(wù)的投資銀行華利安中國區(qū)總裁陳為民告訴《英才》記者：“現(xiàn)在國內(nèi)外資本市場都比較低迷，因此會有很多重組、并購的機會”。

根據(jù)ChinaVenture投中集團統(tǒng)計顯示，2012年第三季度，中國并購市場已完成交易案例620起，其中披露交易金額的案例520起，共2059億元，案例平均并購金額3.96億元；另有數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度中國并購市場交易完成的案例數(shù)中，制造業(yè)、能源及礦業(yè)、IT的并購案例數(shù)以97、86和56起，分別占并購案例總數(shù)量的16%、14%和9%，位居前三。

陳志堅認為，制造業(yè)、消費品等行業(yè)的競爭將愈發(fā)激烈，這些行業(yè)所面臨的整合將是一個現(xiàn)實的問題，可能會產(chǎn)生較多的并購機會。

并購市場的活躍也來源于產(chǎn)業(yè)升級帶來的需求。隨著我國產(chǎn)業(yè)升級，各細分領(lǐng)域誕生了一批新的龍頭企業(yè)，而并購是其規(guī)模擴張和成長最快的方式。

但啟明創(chuàng)投董事總經(jīng)理甘劍平告訴《英才》記者，“中國大多數(shù)的企業(yè)家是不相信能夠通過并購來發(fā)展自己企業(yè)的”。

外資PE巨鱷動作不斷

相比KKR、黑石等外資PE巨鱷而言，凱雷在中國資本市場一直表現(xiàn)活躍，尤其并購方面動作不斷。有消息稱，凱雷今年正在募集第三個亞洲并購基金。

“內(nèi)資PE”現(xiàn)在也有幾家投資機構(gòu)在并購方面做的風生水起。2012年，弘毅投資成立跨境收購項目團隊，專職負責投資海外項目。而如中信產(chǎn)業(yè)基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、航空產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)業(yè)并購基金在近幾年也發(fā)展相當迅速。

普維投資大中華區(qū)董事總經(jīng)理孫濤對《英才》記者表示：“專業(yè)化的投資機構(gòu)更適合去做并購業(yè)務(wù)”。

相比于IPO業(yè)務(wù)，從事并購業(yè)務(wù)的投資機構(gòu)需要積累大量的客戶，為買賣雙方搭建一個信息的平臺。李旭東認為，投資機構(gòu)在投資的初期就要考慮將來退出的渠道，PE要有一些穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴。

篇4

81億美元涌入中國VC“資金池”

如果時間向前追溯10年，中國創(chuàng)業(yè)投資界的前輩們無論如何也想不到，在2011年上半年，中國創(chuàng)投市場新增資本量再度刷新歷史，一舉突破81億美元大關(guān)，同比上漲18.9%，逼近2010年全年募資總額。

縱觀2008年至今的國內(nèi)創(chuàng)投市場發(fā)展，投資數(shù)量及金額在2009年上半年探底后一路火速升溫，呈現(xiàn)良好勢頭。近2年創(chuàng)投市場募資持續(xù)走高，“資金池”加速蓄水，創(chuàng)投機構(gòu)手握充足資本。強勁募資帶來聯(lián)動效應，投資總量猛增亦為市場必然趨勢。清科研究中心認為，在當下中國創(chuàng)投市場“不差錢”的情況下，以創(chuàng)投基金平均投資期估算，未來的3?5年將是中國創(chuàng)投市場投資的高峰期。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2011年上半年，中國創(chuàng)投市場投資案例數(shù)共計605起，交易金額確定已超上年總量。605起案例中披露金額的有538起，共涉及投資總額為60.67億美元，與上一年同期的22.44億美元相比漲幅高達170.4%，已然超過2010年全年53.87億美元的投資總量。

在投資行業(yè)中，2011年上半年中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)再造融資輝煌，同時機械制造行業(yè)也備受關(guān)注。最引人關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)共發(fā)生110起投資，遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)，較去年同期的64起漲幅高達71.9%；獲得投資金額共計15.53億美元，同比漲幅高達396.2%。

隨著中國網(wǎng)民數(shù)量不斷增加以及電子商務(wù)領(lǐng)域制度和技術(shù)平臺的不斷完善，購物網(wǎng)站持續(xù)受到資本追捧，2011年上半年共有54家電子商務(wù)企業(yè)獲得投資，融資金額達7.25億美元。團購網(wǎng)站窩窩團在上半年獲得巨資追捧，極大程度地拉高上半年投資總量。

值得關(guān)注的是，傳統(tǒng)領(lǐng)域中的機械制造行業(yè)在2011年上半年獲得了47起投資，僅次于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。其中，近九成均由本土創(chuàng)投投資。高端裝備行業(yè)作為七大國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一得到了國家大力支持，因此在機械制造行業(yè)中，符合國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求的高端裝備制造領(lǐng)域?qū)碛袕V闊的發(fā)展前景，投資機會日益凸顯。

從地域來看，北京依然引領(lǐng)潮流，深圳的活躍度則躍升至榜眼。2011年上半年中國大陸創(chuàng)業(yè)投資案例分布于29個省市，北京地區(qū)投資案例數(shù)和投資金額依然遙遙領(lǐng)先于其他省市，共發(fā)生148起投資，融資金額18.57億美元。深圳活躍度明顯提高，一躍而至“榜眼”之位，上半年共發(fā)生投資69起，融資金額4.78億美元。

近幾年，在發(fā)達城市投資競爭愈加激烈的情況下，越來越多創(chuàng)投機構(gòu)將關(guān)注點轉(zhuǎn)移到資源富饒的西部地區(qū)。2011年上半年，新疆維吾爾自治區(qū)共發(fā)生6起投資；共發(fā)生5起投資，其中，內(nèi)蒙古大中礦業(yè)有限公司獲得浙商創(chuàng)投和上海永宣總額為1.80億美元聯(lián)合投資，也是2011年上半年投資額最高的案例之一。

值得一提的是，最近人民幣基金一路狂歌猛進表現(xiàn)搶眼，已逐步取代外幣基金成為中國創(chuàng)投市場主流。上半年，人民幣募資延續(xù)此前的熱情，新募基金共計62支，募集總量達46.68億美元，雙雙高于外幣基金。

同時，業(yè)內(nèi)人士對中國本土創(chuàng)投機構(gòu)評價頗高。2011年上半年，在國內(nèi)創(chuàng)投氛圍日漸活躍，投融資政策環(huán)境日趨完善的背景下，一方面，大型本土創(chuàng)投機構(gòu)加速成立人民幣基金。上半年，達晨創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、東方富海、天圖等領(lǐng)先本土創(chuàng)投機構(gòu)均有較大規(guī)模人民幣基金募集完成。另一方面，外資創(chuàng)投機構(gòu)也加緊搶灘布局，紛紛設(shè)立人民幣基金，KTB、戈壁、德同資本均成立人民幣基金。

預計，隨著社保基金不斷加碼布局、政府引導基金在全國開花結(jié)果、高凈值人群投資興趣正濃、保險資金蓄勢待發(fā)，人民幣基金LP市場正駛向擴容“快車道”，未來發(fā)展空間巨大。

上半年中國并購登5年歷史巔峰

2011年上半年，中國并購市場呈現(xiàn)爆發(fā)性增長，并購案例數(shù)量和交易金額雙雙刷新紀錄，再創(chuàng)歷史新高。

2011年上半年中國并購市場存在如下三大特點。

一是海外并購和外資并購“雙翼助飛”，無論是國內(nèi)并購還是跨國并購，均跳躍至新的高度，跨國并購狂飆猛進。從行業(yè)分布來看，國內(nèi)并購以房地產(chǎn)行業(yè)并購最為活躍，共發(fā)生52起并購交易。

海外并購“力轉(zhuǎn)乾坤”，突破了2010年下半年的下降態(tài)勢。上半年共完成海外并購46起交易，同比增長31.4%；涉及金額147.38億美元，同比增長106.8%。從行業(yè)分布來看，海外并購仍以能源及礦產(chǎn)行業(yè)為主導。其中，中國中化集團公司以30.7億美元收購挪威國家石油公司40.0%股份的交易，成為上半年并購規(guī)模最大的一起交易。

同時，外資并購刷新了2008年以來的紀錄。上半年，外資并購案例達34起，披露金額的22起案例并購金額為28.05億美元。

2011年上半年中國并購市場的第二大特點是房地產(chǎn)業(yè)并購穩(wěn)居“魁首”，能源及礦產(chǎn)、生技健康行業(yè)“平分秋色”。從行業(yè)分布來看，2011年上半年中國市場完成469起并購案，其中，房地產(chǎn)行業(yè)的并購活動最為活躍，完成57起并購案例，占比為12.2%。在國家房地產(chǎn)調(diào)控政策日益收緊的形勢下，房地產(chǎn)市場成交量持續(xù)下跌，銀行對開發(fā)商的貸款收緊，房地產(chǎn)開發(fā)商負債率高企，部分“彈盡糧絕”的開發(fā)商開始出售手中項目，房地產(chǎn)行業(yè)的并購正以“密集小火力”保持沖鋒的勢頭。其次是能源及礦產(chǎn)行業(yè)，居第二位，共完成47起并購案例。生物技術(shù)/醫(yī)療健康行業(yè)居第三位，共完成41起并購交易。

第三大特點是與VC/PE相關(guān)的并購發(fā)力，并購案例數(shù)沖擊百起大關(guān)。統(tǒng)計顯示，2011年上半年VC/PE相關(guān)企業(yè)共完成96起并購案例，同比增長140.0% ；85起披露價格的并購交易涉及金額70.34億美元。生物技術(shù)/醫(yī)療健康為2011年上半年VC/PE相關(guān)并購最為活躍的行業(yè)，并購案例數(shù)為15起，涉及金額5.97億美元。

中國企業(yè)上市數(shù)量全球領(lǐng)先

2011年上半年，全球共有339家企業(yè)上市，其中，中國企業(yè)表現(xiàn)可圈可點，共有207家企業(yè)在境內(nèi)外市場上市，占全球IPO總量的61.1%，上市企業(yè)數(shù)量遙遙領(lǐng)先，上市融資總額達350.10億美元。

207家中國上市企業(yè)中有40家企業(yè)在境外各市場掛牌，融資總額為85.34億美元；境內(nèi)市場的表現(xiàn)則中規(guī)中矩，共有167家中國企業(yè)境內(nèi)上市，融資額為264.76億美元。

在上半年并不樂觀的國際局勢下，中國企業(yè)的境外上市熱情不減，共有40家中國企業(yè)在境外6個市場上市，合計融資85.34億美元，盡管環(huán)比呈現(xiàn)較大幅度下跌，但是較2010年同期仍保持了一定增量。

清科的數(shù)據(jù)顯示，VC/PE支持的企業(yè)上市數(shù)量和融資額穩(wěn)居高位，境內(nèi)外市場回報差距正在縮小。2011年上半年，VC/PE支持的上市企業(yè)數(shù)量和融資金額處于2008年以來的較高水平，共有94家創(chuàng)投和私募股權(quán)投資支持的中國企業(yè)在境內(nèi)外市場上市，合計融資166.42億美元。

篇5

【關(guān)鍵詞】鋼鐵企業(yè)；海外并購

一、鋼鐵行業(yè)并購現(xiàn)狀

目前國家相關(guān)部門紛紛出臺政策鼓勵企業(yè)到境外獨資或合資開礦，不少鋼鐵企業(yè)也正在尋覓與接洽海外鐵礦石并購機會。這一趨勢，尤其以鋼鐵企業(yè)海外收購礦山最為突出。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2006年到2011年上半年，已經(jīng)完成的中國海外礦產(chǎn)并購案例數(shù)達到了60起，其中56起案例并購總額高達466.22億美元。業(yè)內(nèi)人士認為，礦產(chǎn)資源緊缺的現(xiàn)象日益加重，國際社會對礦產(chǎn)資源的爭奪也日趨激烈。掌握更多的海外礦產(chǎn)資源，成了中國礦產(chǎn)企業(yè)夢寐以求的事情。在此，本文將對華菱集團收購FMG案例分析海外并購的利弊中分析中國鋼企的海外并購之路。

二、華菱集團收購FMG案例分析

1.收購過程回顧。2009年4月，澳大利亞第三大鐵礦石生產(chǎn)商FMG（Fortescue Metals Groups Ltd）和湖南華菱鋼鐵集團有限責任公司雙雙消息：華菱集團和FMG于2009年2月24日在香港簽署的股權(quán)認購協(xié)議，已獲得國家發(fā)改委的批準。2009年3月31日，澳大利亞政府審批通過了華菱集團提出的最多持有FMG17.55%股份的申請。華菱集團將以2.48澳元/股的價格認購FMG新發(fā)行的2.6億股股票，并且購買FMG股東、美國對沖基金HCP所售的2.75億股FMG股份。此后，華菱再度追加認購FMG新股3500萬股，持股比例達到17.40%，順利成為其第二大股東。

2.華菱集團對FMG收購的經(jīng)驗，華菱集團對澳大利亞FMG的收購可以說有很多可圈可點之處：

①從供貨管道和成本角度看，本次收購建立了長期穩(wěn)定的鐵礦石供應管道。按照與FMG簽訂的合作協(xié)議，F(xiàn)MG每年以澳洲對中國的鐵礦石長期協(xié)議價格向華菱提供1000萬噸鐵礦石。協(xié)議保障了礦石的長期、穩(wěn)定供應，突破了華菱發(fā)展的礦石資源瓶頸。②從對價角度看，本次收購實現(xiàn)了低成本收購股權(quán)。2009年2月，正當經(jīng)濟危機全球肆虐，F(xiàn)MG股價處于低點，華菱以較低成本收購股權(quán)，至2010年12月6日止，投資FMG項目賬面浮盈約147.7億元，投資收益率接近251.46%。③從并購協(xié)同角度看，此次并購帶動了相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2009年5月，華菱與FMG在股權(quán)合作的基礎(chǔ)上，簽署了全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，進一步拓展合作領(lǐng)域，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來了新的機遇。④從戰(zhàn)略角度看，此次并購完善了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條。隨著世界鋼鐵行業(yè)的蓬勃發(fā)展，鐵礦石價格快速上漲。鋼鐵企業(yè)要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，必須優(yōu)化資源分配，不斷提高市場競爭力。2008年華菱全面啟動了資源發(fā)展戰(zhàn)略，取得了階段性成果。成功投資入股FMG，解決了華菱進口鐵礦石的瓶頸問題，也符合國家境外投資的資源戰(zhàn)略。

3.回顧此次并購經(jīng)驗教訓，2009年華菱集團高調(diào)收購FMG礦業(yè)公司，但是縱觀華菱集團近幾年的發(fā)展，這次的并購仍然存在不少問題：

其一，2009年中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會表示已經(jīng)與澳大利亞FMG礦業(yè)公司達成協(xié)議，同意將2009年下半年的鐵礦石價格在去年的價格基礎(chǔ)上削減35-50%。但是，其他鐵礦石公司不太可能同意相同的價格，因為FMG的規(guī)模太小。2009年第二季度，F(xiàn)MG向中國公司銷售了3510萬噸鐵礦石，大約占中國鐵礦石進口總量的5%。與此相比，力拓和必和必拓兩家的供應量占到中國進口需求量的35%以上。因此，三大鐵礦石生產(chǎn)商不太可能將FMG的價格用作基準價格。其二，華菱高價入股FMG礦業(yè)公司，并未給華菱鋼鐵帶來鐵礦石原材料供應的優(yōu)越感。華菱鋼鐵2010年虧損26億元，2011年一季度，其虧損額仍高達2億元，仍將原因歸咎于原材料價格大幅上漲等。然而據(jù)數(shù)據(jù)顯示，華菱鋼鐵財務(wù)費用增長21.75%，同期寶鋼股份的財務(wù)費用則同比降低8.7億元。所以只解決了產(chǎn)業(yè)鏈上的問題而不能從并購中得到技術(shù)上和管理上的前進的話，仍然不是一例成功的并購。

三、我國鋼鐵企業(yè)未來海外收購之路

1.加強戰(zhàn)略布局。根據(jù)鋼鐵產(chǎn)業(yè)國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的經(jīng)驗，首先是世界鋼鐵生產(chǎn)向經(jīng)濟快速增長地區(qū)轉(zhuǎn)移的步伐加快；其次，鋼鐵產(chǎn)業(yè)向能源、資源豐富地區(qū)以及目標消費地區(qū)轉(zhuǎn)移的速度加快；再次，鋼鐵行業(yè)海外投資向沿海和內(nèi)河豐富地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢明顯。我國鋼鐵企業(yè)轉(zhuǎn)移更應關(guān)注這些特點。此外，投資重點應轉(zhuǎn)移到上游原材料領(lǐng)域。國內(nèi)鐵礦石需求增長強勁，而國產(chǎn)鐵礦石增量有限，產(chǎn)量增速低于進口礦。原料需求不能在國內(nèi)滿足，對上游資源的巨大需求阻礙了中國鋼鐵行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。所以上游原材料投資勢在必行。

2.中國企業(yè)海外并購的機遇，來自海外資源型企業(yè)的財務(wù)危機。如何利用財務(wù)危機的機會，超低進入并且最終得到技術(shù)并購是十分關(guān)鍵的。麥肯錫的一項研究顯示：過去20年里全球大型企業(yè)兼并案中取得預期效果的比例低于50%，而中國則有67%的海外收購不成功。數(shù)據(jù)顯示，很多盲目并購已給很多國內(nèi)企業(yè)帶來嚴重的財務(wù)負擔。商務(wù)部的統(tǒng)計顯示，目前中國境外兼并收購的企業(yè)只有1/3處于盈利和持平狀態(tài)。所以并購的成功達到協(xié)同效應才是最關(guān)鍵的。

3.企業(yè)“走出去”，“知根知底”乃是關(guān)鍵。企業(yè)在“走出去”之前一定要做一番精細的非常規(guī)“體檢”，檢驗企業(yè)自身是否擁有充足的資金和豐厚的實力。不過僅僅有了雄厚資金，也不一定就能夠成功。財務(wù)風險、戰(zhàn)略定位、文化整合、人才儲備、經(jīng)營風險、法律管理以及媒體導向等等因素都是企業(yè)并購成功與否的關(guān)鍵因素。目前中國的很多企業(yè)做海外并購，都委托麥肯錫、波士頓咨詢集團等“外腦”，但是畢竟不能量體裁衣，得出的效果也并不一定都令人滿意，而目前中國國內(nèi)嚴重缺乏本土的中介機構(gòu)參與企業(yè)的海外并購案例。很多國內(nèi)企業(yè)在“走出去”之前并沒有對未來有著清晰精準的把握。由此看來，看來企業(yè)“走出去”，“知根知底”乃是關(guān)鍵。

參考文獻

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我國近十幾年來，企業(yè)并購事件越來越多，尤其是近幾年企業(yè)間并購呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢。我國企業(yè)并購的規(guī)模越來越大，并購的范圍已經(jīng)開始進入更廣闊的領(lǐng)域。以剛過去的2014年為例，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示我國企業(yè)并購交易達到1.2萬起以上，其中海外并購異軍突起，中國資本正以積極的姿態(tài)大規(guī)模開展海外并購投資。但是如此眾多的企業(yè)并購，真正獲得成功的案例占比卻并不是很高。造成這種狀況的原因，就在于企業(yè)在正式并購之前并沒有仔細調(diào)研被兼并企業(yè)的財務(wù)運營狀況，造成兼并行為發(fā)生后，給自己的企業(yè)財務(wù)運營帶來沉重的壓力。2014年南方某知名企業(yè)進行海外兼并，最終陷入嚴重財務(wù)危機的案例給我國企業(yè)并購敲響了警鐘。總體上看，我國企業(yè)在并購中出現(xiàn)各種財務(wù)風險的比例比國外企業(yè)要高的多。

二、我國企業(yè)并購中出現(xiàn)財務(wù)風險的原因分析

（一）并購資金龐大，給企業(yè)帶來融資壓力

不管是橫向并購、縱向并購還是混合并購，都需要企業(yè)付出龐大的并購資金。以2014年1月，聯(lián)想集團收購摩托羅拉移動業(yè)務(wù)為例，涉及資金達到29億美元。一般企業(yè)要想籌集如此巨額的資金是一件非常困難的事情。為了解決資金不足的瓶頸問題，部分企業(yè)采用各種社會融資的方式，如增發(fā)企業(yè)股票，發(fā)行企業(yè)債券等方式籌集并購資金。這給企業(yè)健康的財務(wù)運營帶來沉重的融資壓力。以企業(yè)債券為例，如果企業(yè)并購后出現(xiàn)各種運營困難問題，企業(yè)需要承擔巨額的還本付息的風險。有的企業(yè)企業(yè)為了實現(xiàn)并購任務(wù)，壓縮自己主營財務(wù)現(xiàn)金流，給企業(yè)原有的生產(chǎn)經(jīng)營帶來財務(wù)困境。如果兼并沒有完成，或者兼并的結(jié)果與預期目標差距較遠，都會給原本健康的財務(wù)運營狀況帶來麻煩。因此，并購資金龐大，給企業(yè)帶來融資壓力是造成我國企業(yè)在并購中出現(xiàn)財務(wù)風險的不可忽視的最直接的原因。

（二）我國企業(yè)還沒有建立科學完善的并購財務(wù)風險預警機制

我國雖然制定了一些企業(yè)兼并破產(chǎn)方面的法律法規(guī)，但是在企業(yè)并購財務(wù)風險監(jiān)控方面卻沒有制定建立科學完善的并購財務(wù)預警機制。沒有財務(wù)風險的預警，造成一些企業(yè)在進行并購中經(jīng)常出現(xiàn)盲目行為，如沒有仔細調(diào)研被并購企業(yè)現(xiàn)有財務(wù)運營狀況等。有的被兼并企業(yè)為了達成并購目標，甚至人為隱瞞自己現(xiàn)有的資產(chǎn)債務(wù)的實際狀況，這更增加了企業(yè)并購的財務(wù)風險。西方國家企業(yè)在兼并中，往往經(jīng)過長期的市場調(diào)研，借助于完善的兼并財務(wù)風險預警機制，然后才進行并購操作。以2014年美國FACEBOOK兼并高達為例，其實早在五年前就已經(jīng)出現(xiàn)了并購的苗頭，但是直到2013年8月份才正式啟動并購進程，又經(jīng)過長達10個月的并購談判，才最終完成此次兼并。這有效地防范了并購產(chǎn)生的財務(wù)風險。而我國企業(yè)在此方面與其差距明顯，最重要的一點就是我國企業(yè)還沒有建立科學完善運行有序的企業(yè)并購財務(wù)風險預警機制。

（三）政府在某些企業(yè)并購中的行政干預過多

我國政府鼓勵支持企業(yè)通過企業(yè)并購做強做大，國內(nèi)很多企業(yè)并購案例都有當?shù)卣男姓深A的影子。政府的行政干預，有時的確會給相關(guān)企業(yè)兼并任務(wù)的完成提供幫助，這一點毋庸置疑。但是更多的企業(yè)并購其實并不需要相關(guān)政府的參與，完全憑借市場手段就能夠?qū)崿F(xiàn)。我國政府在某些企業(yè)并購中行政干預明顯過多。部分地方政府部門為了自己的政績，采用地方保護主義的方式，如對一些本就經(jīng)營困難的企業(yè)不采用市場手段讓其破產(chǎn)淘汰，而是采取變相保護措施，采用行政命令等方式讓當?shù)貎?yōu)勢企業(yè)并購這些弱勢企業(yè)。這種做法給一些原來財務(wù)運營狀況良好的企業(yè)帶來沉重的財務(wù)壓力，因為并購弱勢企業(yè)需要付出巨額資金，同時對并購的企業(yè)資產(chǎn)重組有需要付出沉重的資本代價。2012年，山西某大型運輸公司兼并購失敗的原因，就是當?shù)卣疅o視企業(yè)財務(wù)運營實際，強制兼并造成的惡果。業(yè)內(nèi)把這種政府對企業(yè)并購干預的做法形象地稱為“亂點鴛鴦”。

三、防范企業(yè)并購中財務(wù)風險的建議

（一）規(guī)范企業(yè)并購融資行為

企業(yè)并購中產(chǎn)生的財務(wù)風險，最直接的風險就是兼并帶來的融資風險。因此，規(guī)范企業(yè)的并購融資行為，提高融資風險意識，是防范企業(yè)并購中財務(wù)風險最首要的工作。具體做法：首先，對待企業(yè)并購，相關(guān)企業(yè)進行融資的過程中，要根據(jù)自己企業(yè)財務(wù)運營的現(xiàn)狀，制定正確的融資方案，要明確融資必須在企業(yè)可承受的合理范圍之內(nèi)；其次，要暢通企業(yè)融資渠道，為企業(yè)融資提供真正的助力。銀行業(yè)要建立專門服務(wù)企業(yè)兼并融資的機構(gòu)，并為企業(yè)提供并購方面的相關(guān)財務(wù)運營數(shù)據(jù)，幫助企業(yè)防范并購產(chǎn)生的財務(wù)風險。企業(yè)通過民間渠道籌集并購資金，需要對各種民間資本進行嚴格的管控，尤其是融資利率的管控。再次，要規(guī)范企業(yè)融資手段，讓企業(yè)通過正常的渠道進行融資，如對待企業(yè)通過定向增發(fā)方式進行融資的做法，要嚴格進行監(jiān)督，防止出現(xiàn)過度融資?？傊挥幸?guī)范企業(yè)并購融資行為，才能有效防范相關(guān)并購企業(yè)的財務(wù)運營風險。

（三）企業(yè)并購應當更加重視采用市場手段，減少政府的行政干預

企業(yè)并購本質(zhì)上是一種市場行為，通過并購可以實現(xiàn)資源的合理流動與配置。因此，企業(yè)在進行并購的過程中，應當更加重視采用市場手段，通過市場競爭方式積極參與企業(yè)并購。因為各種市場手段，如價格、供求和競爭等，可以最便捷地為企業(yè)提供全面的企業(yè)并購方面的市場信息，讓企業(yè)在并購過程中擁有更多自由選擇的權(quán)利，這可以有效防范各種財務(wù)風險隱患。同時減少政府對企業(yè)并購的行政干預，也是做好企業(yè)并購重要的方面。當然，減少行政干預，不是完全無視政府的積極作用。而是在發(fā)揮政府宏觀調(diào)控作用的前提下，讓其與市場手段進行更加緊密的配合，相互促進，共同配合做好企業(yè)并購的財務(wù)風險管控工作。嚴格制止某些地方政府在企業(yè)并購中“亂點鴛鴦”的行為，讓企業(yè)真正成為并購的主體，這樣可以防止出現(xiàn)上述因行政干預下帶來的企業(yè)并購方面的財務(wù)風險。

四、結(jié)論

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2013年3月末，中國國家外匯儲備余額為3.44萬億美元，充足的外匯儲備在為石油企業(yè)提供資金支持的同時，也增加了我國石油企業(yè)海外并購的“中國威脅”色彩。

石油作為一種戰(zhàn)略資源在各國的能源戰(zhàn)略中占據(jù)越來越重要的地位，我國石油企業(yè)在國際石油市場定價方面缺少話語權(quán)，更談不上影響、參與價格壟斷，只能剛性地接受和傳導世界石油市場的價格。2012年我國成品油進口3982萬噸，成交金額329.9億元，成交數(shù)量較上年下降1.9%，而成交金額卻上漲0.6%。但近幾年由于我國石油企業(yè)海外并購的迅速推進，卻形成了所謂“中國威脅”的色彩。

 

一、 我國石油企業(yè)海外并購現(xiàn)狀

（一） 發(fā)展進程

我國石油企業(yè)國際化起步較晚，尚處于初級階段，企業(yè)規(guī)模、營銷渠道、管理團隊、國際化經(jīng)驗和人才等都與經(jīng)歷世界市場多次并購浪潮大型石油跨國公司存在一定差距。1992年中央提出“充分利用國內(nèi)國外兩種資源、兩個市場”的石油工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略方針，我國石油企業(yè)開始了走出去的摸索道路。1993年，中石油率先邁出“走出去”的步伐，以油氣合作的形式開始了海外石油天然氣的勘探開發(fā)。中石化、中海油也陸續(xù)開始了向跨國石油公司轉(zhuǎn)變的道路，截止2004年，三大石油公司完成并購事件14起。2005年后我國石油企業(yè)海外并購快速發(fā)展，并購事件迅速增多，并購區(qū)域不斷擴大。金融危機爆發(fā)后，我國政府不斷調(diào)整能源發(fā)展政策，通過眾多政策扶持，為企業(yè)對外投資搭建平臺、提供資金支持，人民幣不斷升值進一步降低了我國企業(yè)海外并購的成本，增強了并購競爭力。在海外公司資產(chǎn)價格大幅下降的背景下，我國資源型企業(yè)海外并購活躍，出現(xiàn)了與國際并購規(guī)模收縮相反的增長態(tài)勢。2011年，我國石油企業(yè)海外并購開始全方位發(fā)展，并購的戰(zhàn)略目標更加明確、行為更加理性。我國三大石油公司20多年間的海外并購行為可劃分為三個階段（如表1）。

 

（二） 特征分析

進入快速發(fā)展階段，受第六次世界并購浪潮的影響，各國對不可再生資源的爭奪進一步加劇，中國作為新興經(jīng)濟體，石油企業(yè)海外并購量價齊升。縱觀2005年后三大石油公司的海外并購，在機遇下快速成長但也存在亟需解決的問題，總體表現(xiàn)出以下特點。

 

1.并購成本偏高。我國石油企業(yè)的海外并購是以充足的外匯儲備和政策性銀行支持為背景的，多以現(xiàn)金方式支付，受時間、股價和交割速度的影響巨大，同時還要承擔一定的匯率風險，這些因素共同作用造成了我國石油企業(yè)海外并購成本普遍偏高。中海油并購尼克森總價高達151億美元，溢價達到61%以上，遠超國際同類并購的溢價水平；2009 年8 月，中石化以82.7 億加元收購瑞士addax石油公司，出價達到近47% 的溢價；同期，中化集團現(xiàn)金收購emerald 能源公司，溢價達46.64%?，F(xiàn)金支付和高溢價讓我國石油企業(yè)的并購擁有了巨大優(yōu)勢，但同時也增加了并購的政治風險和并購完成后的財務(wù)壓力。

 

2.融資渠道狹窄。國外大型石油公司并購的融資渠道與方法豐富，如在東道國通過債券、股權(quán)融資或向外資銀行借款等。但這些低風險的融資方式對企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營業(yè)績提出了較高的要求，現(xiàn)階段我國石油企業(yè)往往無法有效利用。三大石油公司2008-2009年的10起并購案例中，只有中海油收購挪威awilco off-shore的案例通過海外銀行負債進行了融資，這與國外大型石油公司廣泛的融資渠道相比還有很大差距。石油企業(yè)海外并購金額巨大，融資能力的強弱不僅影響企業(yè)的單次并購行為，還會對企業(yè)國際化戰(zhàn)略的后續(xù)實施產(chǎn)生到影響。

 

3.注重短板補充。我國石油企業(yè)進行的并購開始向戰(zhàn)略驅(qū)動型并購轉(zhuǎn)型，這也許會給企業(yè)帶來暫時性的問題，但其關(guān)注的是公司長期的可持續(xù)發(fā)展能力。中石化在2008年制定遠期規(guī)劃，致力于彌補其上游領(lǐng)域的短板，并購addax公司成功，促使其海外權(quán)益油總產(chǎn)量同比增加78%，宣稱此次收購是“轉(zhuǎn)型收購”；中石油國際油品交易相對薄弱，2009年股份有限公司完成對新加坡石油公司45.51%股份的收購，新加坡所在的地理位置決定了它將有利于中石油下游業(yè)務(wù)在國際市場的發(fā)展，有益于企業(yè)形成上下游一體化的全球業(yè)務(wù)模式。三大石油公司根據(jù)自身業(yè)務(wù)特點制定不同的國際化戰(zhàn)略，充分發(fā)揮并購的優(yōu)勢快速補充自己的短板，完善整合了自身產(chǎn)業(yè)鏈。

 

二、 我國石油企業(yè)海外并購新動向

（一） 并購主體靈活

我國石油企業(yè)的國有性質(zhì)在萌芽階段和快速發(fā)展階段起到了一定的積極作用，在全方位發(fā)展時期，來自政府政策扶持和國內(nèi)市場行政性壟斷的優(yōu)勢，已經(jīng)無法有效支撐我國石油企業(yè)進入國際市場。順應這一形勢，我國石油企業(yè)開展了有益的嘗試，如聯(lián)合競購、股份公司直接海外收購等，并購主體的靈活變化可以實現(xiàn)優(yōu)勢互補、化解風險和有效加快收購進程。

 

我國石油企業(yè)國際化經(jīng)驗相對較少，優(yōu)勢是資金充裕、開采成本相對低廉，世界上的老牌石油公司在國際合作方面經(jīng)驗、人才豐富，對區(qū)域石油經(jīng)濟和地緣政治更加了解，實現(xiàn)二者的結(jié)合將提升聯(lián)合投標的優(yōu)勢。中石油聯(lián)合bp中標伊拉克最大油田，bp通過與中石油加強合作獲得進一步開拓中國市場的機會，中石油在海外作業(yè)模式上也上升到大量合作開發(fā)油田的階段。另一方面，聯(lián)合競購減少了伊拉克政府對一家國外石油公司壟斷石油市場的顧慮，有效降低了并購的政治風險。出于規(guī)避勘探風險、政治風險等因素的考慮，我國石油企業(yè)海外并購都是由集團公司執(zhí)行，中石油天然氣股份有限公司對新加坡石油公司45.51%股份的收購，是股份公司第一次直接通過收購走向國際業(yè)務(wù)，加快了中石油的國際化進程。

 

篇8

去年1―10月，國內(nèi)已披露的教育業(yè)投資達18起，已披露投資金額超過2.85億美元。與同期其他大行業(yè)相比，占比均較高。尤其在10月份，教育行業(yè)投資金額更是高達1.3億美元，超越IT、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)熱門行業(yè)，占據(jù)創(chuàng)業(yè)投資市場份額的1／3以上。

據(jù)了解，由于受到金融危機的沖擊，許多準備進人其他領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資本和風險投資轉(zhuǎn)而進入觀望階段，并把目光聚焦到了教育行業(yè)。

無論從數(shù)量，還是已投資規(guī)模來看，在整個2008年當中，教育業(yè)可以算得上是金融風暴之下，VC、PE投資保持穩(wěn)定增長的行業(yè)之一，甚至有投資人認為，愈是經(jīng)濟下行，人們對于教育的需求反而會愈加強烈；但不同的聲音則懷疑隨著人口紅利曲線進入下行線，教育行業(yè)政策的變化等因素，投資機會更為寥寥；或許是，或許不是，但無論如何，在市場需求的釋放之下、在資本力量的撬動之下，這個行業(yè)這幾年以及未來幾年已產(chǎn)生以及將要產(chǎn)生的機會是沒有人可以否認的――只是機會將可能先在哪些具體的細分領(lǐng)域體現(xiàn)而已。

廣闊的發(fā)展前景

今年4月，中國跨境并購市場披露，案例數(shù)量3起，已披露金額案例數(shù)量2起，涉及金額1.96億美元。其中，英國培生集團以1.45億美元全資收購華爾街英語(中國)公司，拓展在華成人教育業(yè)務(wù)。借助華爾街英語(中國)現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)，培生的專業(yè)培訓資源能夠產(chǎn)生更大價值。

2006年新東方成功上市以來，國內(nèi)教育培訓行業(yè)開始逐漸受到投資機構(gòu)關(guān)注，2007、2008年投資金額分別，達到1.72億、3.29億美元。投資機構(gòu)的參與，將極大推動產(chǎn)業(yè)競爭與整合，使教育培訓行業(yè)的并購活動更加活躍。

世界銀行去年的《通過終身學習來提高中國的競爭力》報告說，中國從小學到大學的學生人數(shù)占到世界的17％，但是教育市場價值卻只占2％，因為在未來10年內(nèi)將是全球增長潛力最龐大的教育與職業(yè)培訓市場?！皻v史上多次經(jīng)濟危機中，教育、健康和高科技產(chǎn)業(yè)都發(fā)展不錯”，因為人們更有閑暇，也希望能通過充電來度過或縮短危機期。

與此相對，中國現(xiàn)有的教育支出只占GDP的5％，其中政府公共支出只占GDP的3％，遠低于預計需求的6―9％?！氨M管現(xiàn)在VC、PE投資了幾家機構(gòu)，但教育業(yè)投資的空間仍非常大?！比A興資本合伙人容敬思說。在美國上市教育公司就有30多家，此外還有上千家私立學校，而國內(nèi)目前3.3億的受教育人口已經(jīng)超過了美國的總?cè)丝凇?/p>

據(jù)教育部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前我國教育規(guī)模為世界第一，全國學生總數(shù)過3億。一方面，在優(yōu)質(zhì)教育資源不足、教育經(jīng)費占GDP比重較低等情況下，民辦教育從資源上起到平衡作用，也為教育經(jīng)費提供相當?shù)难a充。

另一方面，我國教育消費仍有上漲空間。以全國可支配收入較高的三個區(qū)域為例，北京2007年教育消費占總服務(wù)性消費的17.8％；上海今年前三季度教育文化娛樂總消費占服務(wù)性消費比例為15.7％，廣東上半年該比值則為11.9％，對比日本2007―2008年度家庭教育支出占家庭總收入34.1％的比例，我國教育消費仍處于較低水平，還有大幅空間。

此外，4萬億計劃也是當下“教育熱”的另一個政策性動因。2008年11月26日，教育部決定將其從中央第四季度千億元新增投資中分得的44億元絕大多數(shù)用于基礎(chǔ)設(shè)施。教育部發(fā)展規(guī)劃司司長韓進解釋：在國家經(jīng)濟處于調(diào)整期時，加大對人力資源及其開發(fā)的投入，是為今后經(jīng)濟的復蘇儲備人才、為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提供人才的一個非常好的時機。而早在2004年4月實行的《民辦教育促進法實施條例》其它類型資本有可能投資教育業(yè)，該條例規(guī)定，出資人可以“取得合理回報”，可以享受一定程度的稅收優(yōu)惠。

培生教育中國總裁高倩倩(EhzabedlD，Knup)表示，我們發(fā)現(xiàn)教育領(lǐng)域永遠與經(jīng)濟衰退絕緣，特別是最近幾年來比較明顯。中國傳統(tǒng)教育經(jīng)驗表明，即使在經(jīng)濟危機時期，人們對自身或子女的教育需求仍然很大。

篇9

編者語：一方面，經(jīng)濟危機造成了全球經(jīng)濟的衰退，另一方面，經(jīng)濟低迷期往往也是企業(yè)間并購重組的期。很多業(yè)內(nèi)人士都發(fā)出了對2009年并購市場抱有很高期待的聲音。篇幅所限，本系列后續(xù)文章將陸續(xù)探討并購架構(gòu)的選擇、中國監(jiān)管部門的審批、美國監(jiān)管部門的審批等問題。在中國國內(nèi)市場方面，經(jīng)濟危機使中國大多數(shù)企業(yè)都意識到，該是對失衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整的時候了，而經(jīng)濟危機恰恰帶來了時機，并購和重組就是調(diào)節(jié)失衡的重要手段之一。隨著政府4萬億元經(jīng)濟刺激方案必將帶來的經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，以及中國企業(yè)慢慢走向成熟的趨勢，中國企業(yè)具有大量海外并購的強烈需求，2009年的海外并購活動有可能再次迎來一個增長的高峰。本欄目在今年將推出海外并購系列文章，探討并購過程中的相關(guān)架構(gòu)及法律問題。

中國企業(yè)“走出去”進行海外并購是近幾年來持續(xù)的熱門話題之一。在2002-2007年間，中國企業(yè)對外直接投資數(shù)額年均增長超過百分之五十，其中TCL集團與法國湯姆遜集團合并電視制造業(yè)務(wù)，以及聯(lián)想集團收購IBM個人電腦業(yè)務(wù)等經(jīng)典案例更是掀起了一股中國企業(yè)跨國并購熱潮，并引發(fā)了輿論和業(yè)界對中國企業(yè)跨國并購所面臨的機遇和挑戰(zhàn)的思考和探討。

2008年爆發(fā)的金融危機至今已演變成全球經(jīng)濟衰退和市場萎縮，而引發(fā)金融危機的歐美市場更是成為重災區(qū)。相比之下，中國憑借過去幾年的高速經(jīng)濟增長和穩(wěn)健的財金制度，在此次金融危機中雖不能說是獨善其身，但預期今年仍可以保持較穩(wěn)定的經(jīng)濟增長。對于實力雄厚、財務(wù)狀況健康的中國企業(yè)來說，此時的全球經(jīng)濟形勢可能正是實現(xiàn)其國際化目標的良機。企業(yè)的管理人員應把握機會，及時制定和執(zhí)行企業(yè)的發(fā)展、并購策略。

中國企業(yè)海外并購實現(xiàn)國際化和外國企業(yè)對外直接投資相似，其主要目的之一是為企業(yè)股東創(chuàng)造價值。而對國家控股的關(guān)鍵行業(yè)企業(yè)而言，海外并購還具有特殊的戰(zhàn)略意義。企業(yè)通過海外并購可以使其獲得在本國稀缺的原材料或天然資源，整合其供應鏈，從而降低生產(chǎn)成本。最近市場傳出中石化洽購世界第油氣化工一體化公司西班牙雷普索爾公司（Repsol YPF）便是為了擴充其上游油氣資源，降低其依賴原油進口的風險。海外并購是開辟新市場的捷徑，可以借此增加銷售渠道、推廣品牌、包攬客戶。海外并購也是中國企業(yè)引進科學技術(shù)和工業(yè)產(chǎn)權(quán)的常見手段。銀行和保險等金融機構(gòu)還可通過海外并購進行投資和風險配置。

至于并購的時機，無論是海外并購還是境內(nèi)并購，經(jīng)濟衰退期總體而言比經(jīng)濟增長期較佳，原因是在經(jīng)濟衰退期資產(chǎn)容易被低估。近日巴菲特的投資公司向全球第二大再保險公司增資26億美元的舉動引起了市場的關(guān)注并成為投資者入市的參考。但是，“低買高賣”的道理雖然人人皆知，在實踐中遵循的卻在少數(shù)。根據(jù)麥肯錫公司的一份調(diào)查報告顯示，在逆市中收購業(yè)務(wù)比起出售業(yè)務(wù)更能在長遠期為股東創(chuàng)造價值，然而，在接受調(diào)查的約200家跨國公司中少于半數(shù)公司曾在逆市進行收購業(yè)務(wù)，且在逆市出售業(yè)務(wù)的公司遠比在順市時多。這個問題是值得企業(yè)在管理資產(chǎn)負債表和制定發(fā)展、并購策略時加以考慮的。

中國企業(yè)要走出國門進行海外并購也面臨著相當?shù)奶魬?zhàn)和困境，使許多有實力也有志實現(xiàn)國際化的中國企業(yè)躊躇不前。首先，企業(yè)本身沒有海外并購經(jīng)驗并且缺乏有經(jīng)驗的并購人才。該等經(jīng)驗和人才的匾乏可能體現(xiàn)在海外并購的各個階段，從并購前的企業(yè)定位和目標企業(yè)尋找，到并購的談判過程，再到并購后的整合過程，包括公司架構(gòu)、管理體系的重組和文化、語言、商業(yè)習慣的差異整合等。其次，中國企業(yè)不熟悉海外國家地區(qū)的法律制度，無法正確地評估海外并購的投資風險，從而導致收購失敗，甚至投資虧損。去年華為聯(lián)手貝恩資本收購美國3Com的計劃被擱置的原因之一便是復雜的收購程序，未能獲得美國監(jiān)管部門外國投資委員（CFIUS）的“國家安全”審批。最后，中國的對外直接投資法律和審批制度相對滯后，對中國企業(yè)海外并購的時機性等方面有一定影響。現(xiàn)行的有關(guān)規(guī)定僅為相對零星的部門規(guī)章，缺乏一致性?？上驳氖?，商務(wù)部將出臺境外投資管理辦法，并已進入咨詢階段，有望為中國企業(yè)海外并購奠定法律基礎(chǔ)并提供統(tǒng)一規(guī)范。由于上述問題對經(jīng)驗和技術(shù)的要求較高，企業(yè)可通過聘請具有豐富海外并購經(jīng)驗的中介機構(gòu)協(xié)助解決。值得一提的是，企業(yè)應盡早考慮聘用專業(yè)顧問團，因為專業(yè)顧問能在項目早期提供項目整體策略方面的意見并指導項目整體發(fā)展的方向，從而大大增加并購或投資項目的成功幾率。

篇10

中國銀行作為我國最大的商業(yè)銀行之一，率先從事跨國并購和經(jīng)營業(yè)務(wù)。早在2007 年，中行海外資產(chǎn)就已占集團資產(chǎn)總額的23. 28%，海外利潤對集團稅后利潤的貢獻高達42.25%，大大領(lǐng)先于其他中資銀行。

值得一提的是，2006年12月14日，中國銀行宣布，其已通過一家全資附屬子公司，以9.65億美元現(xiàn)金收購新加坡飛機租賃有限責任公司的100%已發(fā)行股本。此次并購不僅提高了中行的非利息收入，更有利于其與同行間的差異化競爭。

中行成功并購新加坡飛機租賃有限公司（SALE）一案打破了商業(yè)銀行并購商業(yè)銀行的慣例，為商業(yè)銀行如何進行業(yè)務(wù)全能化發(fā)展做出了示范。其作為國內(nèi)商業(yè)銀行首次對跨國非銀行資產(chǎn)進行全資并購的重大案例，值得我們仔細研究，并從中總結(jié)出寶貴的經(jīng)驗。

一、商業(yè)銀行跨國并購非銀行金融機構(gòu)方式的優(yōu)勢

按照我國現(xiàn)行的《商業(yè)銀行法》，商業(yè)銀行不能直接經(jīng)營投資銀行、保險、租賃、信托等金融業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行的發(fā)展空間受到較大的限制。但是《商業(yè)銀行法》并未禁止商業(yè)銀行在境外的跨行業(yè)經(jīng)營。因此，在國外的投資業(yè)務(wù)拓展應成為銀行跨業(yè)經(jīng)營的突破口和練兵場。商業(yè)銀行對于非銀行金融機構(gòu)的并購，能明顯擴大銀行多元化的金融服務(wù)范圍。具體優(yōu)勢如下：

（一）跨行業(yè)并購有助于實現(xiàn)集約化經(jīng)營，進一步擴大協(xié)同效應

銀行并購的協(xié)同效應，即“1+1>2”，是指銀行通過并購重組之后形成的金融機構(gòu)在總體效益上大于并購前兩個獨立的機構(gòu)的效益之和。協(xié)同效應是最基本的跨國并購優(yōu)勢之一，但是與傳統(tǒng)的同行業(yè)并購不同的是，商業(yè)銀行跨行業(yè)并購非銀行金融機構(gòu)，能夠使得原有的協(xié)同效應進一步擴大。協(xié)同效應具體可被分為經(jīng)營協(xié)同效應和財務(wù)協(xié)同效應。

1.經(jīng)營協(xié)同效應擴大

經(jīng)營協(xié)同效應主要是指并購給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動在效率方面帶來的變化，以及效率的提高所產(chǎn)生的效益，具體體現(xiàn)在規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟上。

首先是并購的規(guī)模經(jīng)濟性。一方面，并購增加了銀行資產(chǎn)，提高了信貸能力，促進了資本自由流動；另一方面，通過并購非銀行金融機構(gòu)，實現(xiàn)了商業(yè)銀行和目標機構(gòu)核心業(yè)務(wù)的交互延伸，服務(wù)多樣化和業(yè)務(wù)交叉能夠更加充分地實現(xiàn)人力資源和基礎(chǔ)設(shè)施的資源共享，明顯地提高服務(wù)效率，降低經(jīng)營成本。

中國銀行對新加坡飛機租賃企業(yè)（SALE）的收購便說明了這點。通過這項收購，SALE為中國銀行提供了一個進入飛機租賃領(lǐng)域的堅實平臺，并為中國銀行提供了向航空公司客車進行交叉銷售的潛在機會。其次，飛機租賃是一個獨特的專門領(lǐng)域，通過飛機租賃能夠帶動很多其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。再者，SALE也有助于中行的國內(nèi)發(fā)展方略的實施：中國銀行監(jiān)管部門已經(jīng)制定相關(guān)規(guī)定，允許國內(nèi)銀行從事租賃業(yè)務(wù)。SALE的客戶包括位列中國三大航空公司之一的南方航空。這樣，中行就借助SALE，先于對手搶占了國內(nèi)市場份額。同時，對于SALE而言，中國銀行將充分利用在國內(nèi)和全球的客戶和機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，支持新加坡飛機租賃公司在全球航空市場的業(yè)務(wù)發(fā)展，尤其是拓展世界增長最快之一的中國航空行業(yè)。

其次是并購的范圍經(jīng)濟性。銀行跨國并購，特別是對非銀行金融機構(gòu)的并購，可以使得雙方有機會利用各自的銷售網(wǎng)絡(luò)和客戶群來突破分業(yè)經(jīng)營的限制，擴大銀行的業(yè)務(wù)空間和范圍，實現(xiàn)范圍經(jīng)濟性，提高銀行業(yè)的市場占有率，促進金融服務(wù)貿(mào)易自由化的發(fā)展。如2006年中國銀行并購新加坡飛機租賃公司后，2007年中國銀行全行實現(xiàn)非利息收入279.24億元人民幣，比上年增長13.04%。下圖為中國銀行近幾年的非利息收入圖：

數(shù)據(jù)來源：中國銀行2003-2011年年報。

從圖中我們可以看到，中國銀行跨行業(yè)并購所形成的多元化經(jīng)營優(yōu)勢為其帶來了豐厚的回報，經(jīng)營協(xié)同效應明顯。

2.財務(wù)協(xié)同效應擴大

財務(wù)協(xié)同效應主要是指并購給金融企業(yè)在財務(wù)方面帶來的效應，這種效益的取得不是由效率提高引起的，而是由于會計處理慣例、稅法以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純貨幣上的收益。銀行業(yè)之所以具備財務(wù)協(xié)同效應，首先是因為并購提高了資本充足率，優(yōu)化了經(jīng)營效益。

中國銀行收購新加坡飛機租賃公司，首先有效提高了核心資本充足率，使得2007年中行的核心資本充足率達到了10.67%。同時降低了其外匯資產(chǎn)的風險敞口，提高了資產(chǎn)凈回報率（ROE）水平。

其次，通過并購實現(xiàn)合理避稅。銀行可以利用稅法中虧損遞延條款來合理避稅，如果銀行在一年中嚴重虧損或連續(xù)幾年沒有盈利，以致?lián)碛邢喈敂?shù)量的積累虧損時，它就會考慮作為并購對象，或考慮并購一家盈利銀行，以充分利用它在納稅方面的優(yōu)勢，改變經(jīng)營現(xiàn)狀。