證券業(yè)投資基金范文

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篇1

日本、臺(tái)灣等亞洲投資人把越南視為最想投資的新興市場(chǎng)，名列日本提出［后BRIC］全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿ISTA之首的國家，越南證券投資基金對(duì)投資者和越南金融的發(fā)展都至關(guān)重要。自從1868年世界上第一只封閉式基金在倫敦股票交易所面世，基金業(yè)一直在不斷發(fā)展壯大。中國大陸基金業(yè)的真正起步是從1991年開始，到2010年獲得了迅猛的發(fā)展。相對(duì)中國，越南證券業(yè)起步相對(duì)較晚。越南第一家證券交易中心———胡志明證券交易中心（主板，簡(jiǎn)稱HOSE）于2000年7月28日開業(yè)，2005年3月8日成立第二間交易中心———河內(nèi)證券交易中心。胡志明市證劵交易中心起核心作用，河內(nèi)證劵交易中心僅提供場(chǎng)外交易服務(wù)。在2000年到2004年越南證劵市場(chǎng)成長(zhǎng)速度緩慢，截止至2010年6月30日，越南證券市場(chǎng)共有上市公司247家、58種債券、4家基金，已成為一直重要的金融力量支持越南的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但作為證券市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分的證券投資基金業(yè)卻發(fā)展緩慢，機(jī)構(gòu)投資者的培育已成為制約越南證券市場(chǎng)發(fā)展的重要束縛。關(guān)于證券投資基金業(yè)發(fā)展的研究，西方國家已有較多成果，觀點(diǎn)紛呈。中國證券投資基金業(yè)發(fā)展盡管較晚，但發(fā)展迅速，且對(duì)于中國證券投資基金發(fā)展的研究亦是成果豐碩。本文借鑒中、英、美三國的研究成果和證券投資基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，從考察越南證券投資基金現(xiàn)狀入手，分析存在的問題，進(jìn)而提出加快越南證券投資基金健康發(fā)展的建議。

二、越南證券投資基金現(xiàn)狀考察

越南證券投資基金成立于2004年，由VIETFUND越南證券投資基金聯(lián)營(yíng)管理公司管理。這是一家集SACOMBANK銀行51%資金及DRAGONCAPITAL國外投資基金49%資金的聯(lián)營(yíng)公司。VFMVF1是越南第一個(gè)獲得發(fā)行的基金及在越南證券市場(chǎng)上市的基金。各項(xiàng)活動(dòng)包括投資于未上市，已上市的股票及債券，其中投資股票比重占基金總價(jià)值逾80%。獲得VF1投資的公司屬于眾多不同領(lǐng)域的公司，其中銀行財(cái)政領(lǐng)域占最大比重（2006年是25%）。越南證券市場(chǎng)可觀發(fā)展前景將為基金在未來時(shí)間里的活動(dòng)帶來好的展望。盡管目前越南有匯率變動(dòng)、通貨膨脹和利息不穩(wěn)定等困難，但許多投資基金對(duì)越南證券市場(chǎng)仍持樂觀態(tài)度，相信宏觀經(jīng)濟(jì)將逐步穩(wěn)定，使證券市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，2010年末越南政府對(duì)市場(chǎng)透明、完善法律法規(guī)框架、允許增加新產(chǎn)品及抵制操縱市場(chǎng)等方面所制定的政策和措施進(jìn)行了完善，外國投資資金呈增長(zhǎng)回升的跡象、商品質(zhì)量得到提高以及國內(nèi)消費(fèi)需求繼續(xù)增加等因素將為證券市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造新動(dòng)力，這些都增加了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。許多投資公司的高層對(duì)越南證券市場(chǎng)的上升勢(shì)頭表示贊許，并提出本公司今后的發(fā)展計(jì)劃。越南相當(dāng)部分的證券投資基金投資名錄主要是大型公司的股票和政府的債券、上市公司、即將上市的公司和具有專業(yè)性的管理干部隊(duì)伍、增長(zhǎng)贏利能力及高利潤(rùn)等條件的股份化國營(yíng)企業(yè)。該基金集中投資于消費(fèi)類行業(yè)、食品行業(yè)、軟件和財(cái)政服務(wù)等。也有本地的證券投資基金投資于藍(lán)籌股票和有實(shí)力的中小企業(yè)、酒店、度假勝地、高爾夫球場(chǎng)和高級(jí)公寓等。

三、國外證券投資基金業(yè)發(fā)展的考察與啟示

（一）證券投資基金業(yè)對(duì)比研究———以中國、美國、英國為例中國從2001年推出了第一只開放式證券投資基金-華安創(chuàng)新，自此之后相繼又推出了貨幣型基金、股債平衡性基金、純債型基金、指數(shù)型基金等等基金。從中、美、英三國基金業(yè)的發(fā)展情況看，中國基金業(yè)所占股票市場(chǎng)的比重已略微超過英國，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美國?？紤]到英國股票市場(chǎng)的投資者主要為機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)證券投資基金的需求并不旺盛。而中國股票市場(chǎng)的投資者主要為中小投資者，對(duì)基金這種專家理財(cái)、分散化投資的需求強(qiáng)于英國，甚至也強(qiáng)于美國，那么可以說中國的基金業(yè)還有很大的發(fā)展空間。英、美兩國證券投資基金的主要品種是開放式基金。這主要是因?yàn)殚_放式基金相對(duì)于封閉式基金在解決委托問題上有它獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：開放式基金的隨時(shí)贖回機(jī)制相當(dāng)于給股東提供了一個(gè)部分清算基金的機(jī)制，這種機(jī)制同時(shí)能夠提高基金管理者的管理績(jī)效，否則，他們所管理的基金將面臨大量贖回風(fēng)險(xiǎn)。而中國的基金業(yè)目前主要還以封閉式基金為主，這與英、美兩國的情況不同?？梢灶A(yù)見，公司治理機(jī)制更優(yōu)的開放式基金將成為以后基金業(yè)發(fā)展的主流。英國的公司較少投資于債券市場(chǎng)，而美國基金所管理的資產(chǎn)大約有43%投資于債券。中國有債券型基金、股票、債券復(fù)合型基金，但以股票投資為主。由于債券型基金收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小，比較適合厭惡風(fēng)險(xiǎn)型的中小投資者，尤其在熊市中相對(duì)股票基金來說更具優(yōu)勢(shì)，中國債券型基金的發(fā)展空間很大。從基金結(jié)構(gòu)上說，美國的證券投資基金均是公司型基金；英國的開放式基金有2/3強(qiáng)是契約型基金，少于1/3是公司型基金。英國的封閉式基金均是公司型基金。英、美兩國證券投資基金多采用公司型的理由在于公司型基金的治理結(jié)構(gòu)優(yōu)于契約型基金。契約型基金的管理者比較容易出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象，從而背離所有者利益。而公司型基金的管理者受公司董事會(huì)雇用，公司董事會(huì)可以監(jiān)督甚至撤換基金管理人，這樣，可較好地解決證券投資基金的所有權(quán)與控制權(quán)分離問題。中國的證券投資基金都是契約型基金，中國的情況與國際主流模式是相違背的，這固然與中國的證券投資基金還處于發(fā)展的初級(jí)階段有關(guān)。

（二）中、美、英三國證券投資基金的稅收證券投資基金稅收問題主要是基金財(cái)產(chǎn)發(fā)生的投資收益的征稅關(guān)系，基金投資的特性決定了無論是公司型還是契約型均不適用對(duì)一般公司或信托財(cái)產(chǎn)的納稅原則。基金經(jīng)理公司是收益創(chuàng)造者，投資者是受益人，基金資產(chǎn)是收益來源。如對(duì)基金管理公司與投資人分別征稅，會(huì)形成重復(fù)征稅。目前各國普遍采用“實(shí)質(zhì)所得者征稅”的原則，也就是基金的收益只是由經(jīng)理人創(chuàng)造并由保管人控制，最終收益是按比例分配給投資者，因此實(shí)質(zhì)所得者應(yīng)在取得基金收益后按照所得交納所得稅，基金管理公司與保管人對(duì)基金收益則不負(fù)擔(dān)稅收，避免了重復(fù)征稅，同時(shí)鼓勵(lì)了證券投資基金的發(fā)展。在中國稅法體系下，證券投資基金共分配兩種收益給股東：資本利得收益和股利收益。股利收益在上市公司分配股利時(shí)已代扣20%所得稅，資本利得收益免稅。證券投資基金必須將資本利得收益和股利收益總和的90%分配給股東。證券投資基金通常每年分配一次收益。在美國稅法體系下，證券投資基金如果要免除公司稅，每年必須把已實(shí)現(xiàn)資本利得的90%分配給股東，證券投資基金必須把全部股利收益分配給股東。證券投資基金總共分配兩種收益給股東：資本利得收益和股利收益。股東的收益將按照這兩種形式來征稅：資本利得收益被征資本利得稅，股利收益被征一般所得稅。證券投資基金通常每半年或每季度分配一次收益。在英國稅法體系下，證券投資基金不允許向股東分配資本利得，所有資本利得必須用于再投資。1977年資本利得稅降低到10%，1980年起，不再對(duì)證券投資基金征收資本利得稅。證券投資基金必須把股利收益的85%以上分配給股東，不允許通過售出所持有股票的方式來提高可分配收益。

（三）中、美、英三國證券投資基金的股東結(jié)構(gòu)中國證券投資基金在1999年10月之前主要由個(gè)人投資者持有，1999年10月允許保險(xiǎn)資金購買，機(jī)構(gòu)投資者所占比例逐步上升，從中國股市投資者結(jié)構(gòu)構(gòu)成看，個(gè)人投資者占絕大多數(shù)。但個(gè)人投資者購買基金的比例卻不高。原因是中國投資者的基金投資意識(shí)比較淡薄。美國證券投資基金的股東主要是個(gè)人投資者，英國的證券投資基金約有2/3由機(jī)構(gòu)投資者持有。

（四）中、美、英三國證券投資基金費(fèi)用與基金有關(guān)的費(fèi)用包括買賣基金的費(fèi)用和基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用兩部分，買賣封閉式基金的費(fèi)用和買賣普通股票的費(fèi)用是一樣的。在美國和英國，基金的這兩部分費(fèi)用加起來通常不到基金資產(chǎn)凈值的4%。在英、美兩國，費(fèi)用是可以協(xié)商的，買入量大費(fèi)率就比較低。英、美兩國買賣封閉式基金的傭金通常在0%-4%之間，平均約為2%.這個(gè)數(shù)字看起來比較大，但傭金包括了咨詢費(fèi)，就是說經(jīng)紀(jì)人會(huì)給投資者提供很多的投資咨詢服務(wù)。網(wǎng)上交易等模式可以節(jié)省交易傭金。封閉式基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)通常在0.25%-1%之間，部分封閉式基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用甚至低至0.15%。大部分的基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)率都是隨著規(guī)模的擴(kuò)大而降低，這體現(xiàn)了基金的規(guī)模效應(yīng)。買賣開放式基金的費(fèi)用是申購費(fèi)和贖回費(fèi)。在英國，申購費(fèi)通常為4%-5%，贖回都免費(fèi)。而基金管理費(fèi)通常在0.75%-1.5%之間。在美國，約有1/3的基金免申購費(fèi)，另有2/3的基金收申購費(fèi)。在收申購費(fèi)的基金中，約有2/3是在初次購買是收取申購費(fèi)，叫前端申購費(fèi)，這個(gè)費(fèi)率在1997年平均是2.3%.而其余收取申購費(fèi)的基金是在贖回時(shí)收取，叫后端申購費(fèi)。若持有超過一定期限，后端申購費(fèi)可以免除。大多數(shù)的基金并不收取贖回費(fèi)。開放式基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)通常在0.5%-1.5%之間，1997年，美國開放式基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)平均0.88%.大的開放式基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)率通常比較低，這反映了基金的規(guī)模效應(yīng)。中國買賣封閉式基金的傭金為0.25%，買賣開放式基金的費(fèi)用約為2.5%.基金管理費(fèi)用通常為基金資產(chǎn)凈值的1.5%，另外還需要付0.25%的基金托管費(fèi)。所以中國基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用合計(jì)約為1.75%。從中、美、英三國基金費(fèi)用比較看，中國買賣基金的費(fèi)用和英、美兩國相當(dāng)，但中國基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用高于英、美兩國，顯示中國基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用還有調(diào)低的空間。

（五）中、美、英三國封閉式基金折價(jià)封閉式基金價(jià)格通常不會(huì)恰恰是它的資產(chǎn)凈值，基金通常以折價(jià)或溢價(jià)交易。所以投資者有兩種可能收益或損失：一種是基金資產(chǎn)凈值的增長(zhǎng)或降低；另一種是基金折價(jià)的縮小或放大。在英國和美國，封閉式基金的折價(jià)反映了投資者對(duì)基金的偏好。在英國，上世紀(jì)60年代，平均折價(jià)約在10%左右。在70年代，折價(jià)高達(dá)50%，80年代基金折價(jià)降低，到90年代初期，基金的折價(jià)約只有5%，然而，在2001年年初，基金的折價(jià)約在10%左右。美國的情況大致和英國類似，在基金剛開始出現(xiàn)時(shí)，封閉式基金平均折價(jià)約為20%，后來基金折價(jià)慢慢降低，到目前為止，基金折價(jià)約為5%。中國的封閉式基金上市始于1998年4月，從1998年4月到1999年11月，基金以溢價(jià)大約為5%，從1999年11月以后到2000年6月，基金以折價(jià)約15%交易，然后基金的折價(jià)回落至10%一直至今。從中國封閉式基金的折價(jià)看，中國封閉式基金折價(jià)幅度與英、美兩國的封閉式基金折價(jià)幅度相當(dāng)，體現(xiàn)了投資者整體對(duì)封閉式基金不看好。這也從另一個(gè)側(cè)面說明中國應(yīng)象英、美兩國一樣，大力發(fā)展開放式證券投資基金。從中、美、英三國證券投資基金業(yè)橫向比較，中國證券投資基金業(yè)雖然起步比較晚，但發(fā)展速度很快。證券投資基金資產(chǎn)的總體規(guī)模占證券市場(chǎng)流通市值的比重已超過英國，但與美國的證券投資基金業(yè)比較，無論證券投資基金的絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)于證券市場(chǎng)流通市值的規(guī)模，都還有很大差距，顯示了中國證券投資基金還有很大發(fā)展空間。從證券投資基金的組織結(jié)構(gòu)看，中國證券投資基金都是契約型基金，而英、美兩國的證券投資基金主要以公司型基金為主。鑒于公司型基金在治理結(jié)構(gòu)上的優(yōu)越性，中國在未來應(yīng)大力發(fā)展公司型基金。從證券投資基金的交易方式看，中國證券投資基金都是封閉式基金為主，而英、美兩國的基金主要以開放式基金為主。由于開放式基金相對(duì)于封閉式基金在解決委托問題上具有獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)，中國的未來應(yīng)大力發(fā)展開放式基金。中國債券型基金在基金業(yè)中的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美國的債券型基金在基金業(yè)的比重，顯示在中國債券型基金還有長(zhǎng)足的發(fā)展空間。基金費(fèi)用方面的比較研究看，中國證券投資基金買賣的費(fèi)用與英、美兩國相當(dāng)，但中國的基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用高于英、美兩國，顯示中國基金的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用還有調(diào)低空間。中、美、英三國在基金稅收、股東結(jié)構(gòu)、封閉式基金折價(jià)方面表現(xiàn)出了相似的地方，顯示了基金業(yè)的共同特征。

四、越南證券投資基金業(yè)發(fā)展的政策建議

（一）降低基金市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)越南當(dāng)前投資基金市場(chǎng)的成熟程度不夠，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)基金的市場(chǎng)準(zhǔn)入實(shí)施嚴(yán)格的審批制是一種必然的選擇，在實(shí)踐中也被證明是一種適當(dāng)?shù)倪x擇。但高效、市場(chǎng)化的注冊(cè)制，降低發(fā)起人的資格認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，降低基金的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，應(yīng)成為越南基金準(zhǔn)入的發(fā)展方向?？刂仆顿Y發(fā)起人范圍，抬高基金公司的資本進(jìn)入門檻等不排除其在當(dāng)前誠信度不高、法制觀念不強(qiáng)的社會(huì)環(huán)境下的積極意義，但仍能反映基金業(yè)目前一個(gè)突出的問題，即基金業(yè)的市場(chǎng)化程度不高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不充分，阻礙了行業(yè)進(jìn)步，制約了基金管理水平的提高和基金產(chǎn)品的創(chuàng)新步伐。

（二）加強(qiáng)誠信，加大基金行業(yè)的違約成本與法律相比，信譽(yù)機(jī)制是一種成本更低的機(jī)制。特別是在許多情況下，法律無能為力時(shí)，只有信譽(yù)能起作用。如果說法律是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一雙有形的眼，信譽(yù)則是一雙隱性的眼。投資基金要發(fā)展，就要求建立基金業(yè)良好的信譽(yù)。在降低基金業(yè)的市場(chǎng)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)，使眾多投資基金和基金管理人進(jìn)入市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，除了法律制度的約束和管制外，信譽(yù)的作用致關(guān)重要，它能夠增強(qiáng)基金業(yè)的自律。同時(shí)，需要加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度，包括對(duì)基金管理人在經(jīng)濟(jì)方面的處罰、行業(yè)的禁入，以及對(duì)經(jīng)理人行業(yè)禁入的處罰。嚴(yán)厲的懲罰措施，有利于基金行業(yè)的規(guī)范運(yùn)作，逐步樹立自身的誠信品牌，并最終增強(qiáng)投資者的信心，推動(dòng)基金行業(yè)的發(fā)展。

篇2

關(guān)鍵詞：證券投資基金；基金評(píng)價(jià)

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2016）01-88 -02

伴隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，人們的投資觀念正在不斷地變化，投資基金成為一大趨勢(shì)。面對(duì)我國證券投資基金的蓬勃發(fā)展的態(tài)勢(shì)，無論是對(duì)于投資者、基金管理人還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)都要建立一套完善的評(píng)價(jià)體系來對(duì)基金的運(yùn)行狀況作評(píng)價(jià)，以指導(dǎo)各自的行為。

一、基金評(píng)價(jià)的涵義和作用

證券投資基金的資產(chǎn)管理權(quán)和收益權(quán)相分離，基金投資者和基金管理人之間存在著很大的信息不對(duì)稱。投資者可以看到的往往只有自己投資基金的收益狀況，其他例如基金風(fēng)險(xiǎn)、基金經(jīng)理等都根本無法得知。如何在眾多的基金尋找到符合自己的基金。為了在不同程度上解決這些問題，投資者需要獲得紛繁復(fù)雜的各類初步信息，并把它們整合加工成對(duì)指導(dǎo)投資決策有用的信息。大的機(jī)構(gòu)投資者可以發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，以一定的投入建立適合自己的基金評(píng)價(jià)體系但對(duì)于廣大投資者尤其是中小投資者來說，搜集信息、處理信息并持續(xù)跟蹤成本太高。專業(yè)化的證券投資基金評(píng)價(jià)是必然要出現(xiàn)的。建立相對(duì)客觀的評(píng)價(jià)體系，通過對(duì)市場(chǎng)中的基金評(píng)價(jià)，幫助投資者了解基金在過去的時(shí)間段里投資收益的情況及其獲取的收益所需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，幫助他們綜合評(píng)價(jià)基金管理人在過去一段時(shí)間內(nèi)的投資成果，在此基礎(chǔ)上幫助投資者形成對(duì)基金的未來表現(xiàn)的預(yù)期評(píng)價(jià)，做出理性的投資決策。

在我國基金業(yè)發(fā)展這么迅猛的情況下，基金評(píng)價(jià)活動(dòng)可以為廣大投資者所研究、選擇基金降低信息成本、把握風(fēng)險(xiǎn)程度，避免信息不足蒙受損失。

二、基金評(píng)價(jià)的優(yōu)勢(shì)分析

一個(gè)客觀公正的基金評(píng)價(jià)有以下幾點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。其一，整合繁瑣信息，有利投資者合理投資。市場(chǎng)上充斥著各種各樣的投資基金，一個(gè)好的基金評(píng)價(jià)能方便投資者從眾多的基金中進(jìn)行挑選，可以使眾多繁瑣的信息得以整合，投資者不需要檢索過多的信息來收集咨詢，更有效地節(jié)省了時(shí)間，也能一目了然清晰地了解基金的各項(xiàng)指標(biāo)及基本情況，方便投資者選擇適合自己投資方向的基金。其二，發(fā)現(xiàn)自身弊端，有利基金公司良性發(fā)展。一個(gè)客觀公正的第三方評(píng)價(jià)公司有利于基金公司發(fā)現(xiàn)自身存在的問題，投資的合理性以及今后應(yīng)該發(fā)展的方向，對(duì)于基金公司內(nèi)部決策有很大的幫助。同時(shí)可以了解到其他基金公司的發(fā)展?fàn)顩r，投資配比，也可以借鑒學(xué)習(xí)，清晰地認(rèn)識(shí)到自身和其他公司的決策方向和差距，可以使各個(gè)基金公司無需探查資料互相比較，對(duì)于整個(gè)基金業(yè)會(huì)形成良性的發(fā)展。其三，了解掌握基金公司情況，監(jiān)管部門更好制定政策?？陀^公正的基金評(píng)價(jià)可以使監(jiān)管部門更好地制定相關(guān)政策，通過基金評(píng)價(jià)公司的評(píng)價(jià)，監(jiān)管部門可以掌握到一些沒有去細(xì)化的數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)自己監(jiān)管力度和政策的缺失引起的一些問題。通過基金評(píng)價(jià)可以更好地去監(jiān)管基金公司，減少違紀(jì)違規(guī)行為的出現(xiàn)。

三、國外優(yōu)秀基金評(píng)價(jià)體系

在西方，資本市場(chǎng)相對(duì)成熟，基金評(píng)價(jià)業(yè)也已經(jīng)非常發(fā)達(dá)，基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)與股票評(píng)估機(jī)構(gòu)、債券評(píng)估機(jī)構(gòu)成為資本信用評(píng)估三大支柱。如晨星以及標(biāo)準(zhǔn)普爾都是比較聲名卓著的獨(dú)立的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，都有著各自的完善的體系。

晨星公司成立于1984年，是一家專門的基金評(píng)價(jià)咨詢公司，目前是世界上最具權(quán)威和影響力的基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，其服務(wù)于投資者以及注重技術(shù)運(yùn)用的運(yùn)作理念備受推崇，晨星公司的主要收入來源于基金評(píng)級(jí)衍生的一些金融服務(wù)。如今美國共同基金80%以上的投資會(huì)受到晨星公司基金評(píng)級(jí)結(jié)果影響，很少有基金公司會(huì)忽視晨星公司的評(píng)級(jí)。晨星公司將基金公司的風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)績(jī)相結(jié)合考慮，進(jìn)行星級(jí)評(píng)定。前提條件是基金設(shè)立的時(shí)間低于三年的不予以評(píng)級(jí)，在進(jìn)行評(píng)級(jí)的不同時(shí)間段即3年、5年、10年期間至少要有20只基金符合評(píng)級(jí)要求才可以進(jìn)行星級(jí)評(píng)定。將單只基金的相對(duì)收益測(cè)算結(jié)果減去其風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算結(jié)果，可得到評(píng)級(jí)指標(biāo)。百分之一到百分之十的基金獲得五星級(jí)的評(píng)級(jí)。其收益在同類中最高，風(fēng)險(xiǎn)在同類中最低。晨星公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)計(jì)算評(píng)級(jí)在業(yè)內(nèi)受到極高的推崇。

與晨星公司不同的是，標(biāo)準(zhǔn)普爾Micropal將對(duì)基金管理公司本身的評(píng)價(jià)融入到對(duì)基金表現(xiàn)的綜合評(píng)價(jià)中，這樣，可以幫助基金管理公司更好地向投資者展示其價(jià)值，也可以促使投資者的決策更加全面、有效。標(biāo)準(zhǔn)普爾Micropal公司評(píng)級(jí)特色還體現(xiàn)在會(huì)精選出不超過10%的基金進(jìn)行進(jìn)一步深入的跟蹤分析、調(diào)查。被選中的基金投資吸引力將大大增強(qiáng)。另外，公司在收取一定費(fèi)用的前提下，對(duì)提出申請(qǐng)要求跟蹤考察的基金進(jìn)行價(jià)值增強(qiáng)評(píng)級(jí)。

四、我國基金評(píng)價(jià)現(xiàn)階段存在的主要問題

我國自2010年證監(jiān)會(huì)實(shí)行《證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》后，基金評(píng)價(jià)業(yè)越來越得到大眾的認(rèn)識(shí)和重視，發(fā)展迅猛，包括晨星等著名基金評(píng)價(jià)公司也在中國設(shè)立分公司，但我國基金評(píng)價(jià)行業(yè)依然存在一些問題。

其一，評(píng)價(jià)方法單一。在證監(jiān)會(huì)實(shí)行《證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》之前，基金評(píng)價(jià)業(yè)一直處于市場(chǎng)化的行為，眾多的基金評(píng)價(jià)公司涌現(xiàn)，魚龍混雜，不能很好地指導(dǎo)投資者進(jìn)行基金投資，有的甚至誤導(dǎo)和欺騙投資者。自證監(jiān)會(huì)頒布政策和準(zhǔn)入門檻后，僅剩為數(shù)不多的基金評(píng)價(jià)公司，我國基金評(píng)價(jià)業(yè)依然處于初級(jí)階段，大多數(shù)公司沒有豐富的人才去研發(fā)或者創(chuàng)立較豐富的基金評(píng)價(jià)體系，故基本處于模仿進(jìn)行基金評(píng)價(jià)，造成我國的基金評(píng)價(jià)業(yè)普遍評(píng)價(jià)方法單一。

其二，監(jiān)管缺失，相關(guān)法制滯后。基金評(píng)價(jià)業(yè)在我國一直處于新興行業(yè)，沒有完全獨(dú)立的第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)近年逐漸重視對(duì)基金評(píng)價(jià)業(yè)的管理，但依然存在著較多的漏洞。對(duì)于基金評(píng)價(jià)公司評(píng)價(jià)結(jié)果的真實(shí)有效性并沒有一個(gè)嚴(yán)苛的制度來保證，致使會(huì)有部分基金評(píng)價(jià)公司與基金公司因?yàn)殛P(guān)聯(lián)關(guān)系影響評(píng)價(jià)，并且較多基金公司信息披露性、可靠性、及時(shí)性方面依然存在著不少問題，有的基金公司為了自身利益，隱瞞部分實(shí)情使消費(fèi)者來投資，這同樣會(huì)對(duì)基金評(píng)價(jià)公司的評(píng)價(jià)結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。

其三，評(píng)價(jià)方法普遍定量嚴(yán)重，不被大眾所重視。我國基金評(píng)價(jià)方法主要是定量為主，較多的數(shù)據(jù)充斥和主導(dǎo)基金評(píng)價(jià)業(yè)，雖然大量的數(shù)據(jù)和指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)以及專業(yè)人士能夠準(zhǔn)確地判斷該基金的基本數(shù)值和投資情況，但很多方面定量的指標(biāo)并不能完全地體現(xiàn)基金的經(jīng)營(yíng)狀況比如基金管理水平、組織能力、投資風(fēng)格策略等，這些并不能通過指標(biāo)來體現(xiàn)。并且較為復(fù)雜的數(shù)據(jù)對(duì)于一些普通的投資者來說并不能讓他們能直觀地了解和判斷基金情況，可能較多的文字性的內(nèi)容更能讓普通的投資者接受和了解該基金，較多的定量評(píng)價(jià)，致使我國的基金評(píng)價(jià)業(yè)使門檻提升，讓普通的投資者難以介入。

五、完善我國基金評(píng)價(jià)業(yè)的幾點(diǎn)建議

筆者認(rèn)為，要想讓基金評(píng)價(jià)行業(yè)在國內(nèi)得到重視，能與證券投資基金一起迅猛發(fā)展，可以從以下幾個(gè)方面來改進(jìn)：

其一，鼓勵(lì)和支持建立更多的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。為了推動(dòng)基金業(yè)的大力發(fā)展，我國應(yīng)鼓勵(lì)和支持創(chuàng)立更多的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)并且在政策上扶持基金評(píng)價(jià)公司的創(chuàng)立。對(duì)于基金評(píng)價(jià)業(yè)，相關(guān)部門一定要重視并且當(dāng)作與基金業(yè)并駕齊驅(qū)的行業(yè)來扶持，在相應(yīng)的創(chuàng)立、門檻、評(píng)價(jià)體系的研發(fā)上給予一定的政策和資金支持。從而推動(dòng)基金評(píng)價(jià)行業(yè)在我國的發(fā)展。

其二，建立健全監(jiān)管制度，加快相關(guān)法制的建設(shè)。要想讓基金評(píng)價(jià)正規(guī)化、透明化，不但對(duì)基金評(píng)級(jí)公司內(nèi)部加強(qiáng)監(jiān)管，還要對(duì)基金公司內(nèi)部進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。加強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)道德水平和法律意識(shí)，加強(qiáng)監(jiān)控，對(duì)有基金公司影響評(píng)級(jí)結(jié)果的行為給予嚴(yán)懲，并且也要盡快完善我國相關(guān)的法律規(guī)定，做到有法可依。

其三，大力支持建立多層次的定量與定性相結(jié)合的評(píng)價(jià)體系。證監(jiān)會(huì)應(yīng)給予評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)體系市場(chǎng)化、自由化，不光要有數(shù)據(jù)，更要有更多文字性的評(píng)價(jià)。比如基金的投資風(fēng)格、投資策略、投資方向、歷來投資情況等等。使更多的投資者能夠選擇符合自己要求的評(píng)價(jià)體系，降低基金評(píng)價(jià)業(yè)的門檻，使越來越多人去關(guān)注和接受基金評(píng)價(jià)，我國的基金評(píng)價(jià)業(yè)才能得到迅猛發(fā)展。

總之，只有越來越多的基金評(píng)價(jià)公司涌現(xiàn)，越來越多種科學(xué)豐富的評(píng)價(jià)體系出現(xiàn)，才能使得監(jiān)管部門、基金公司、投資者逐漸地去關(guān)注了解基金評(píng)價(jià)業(yè)。我國的基金評(píng)價(jià)業(yè)也才能得到更好的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[4]衛(wèi)紅.國外著名基金評(píng)級(jí)體系簡(jiǎn)介[J].金融廣角，2004，（01）：22-24.

[5]施金亮，朱振鋒.我國基金評(píng)級(jí)業(yè)的現(xiàn)狀和對(duì)策[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2006，（08）：179-180.

篇3

    關(guān)鍵詞:證券投資基金;競(jìng)爭(zhēng)模式;產(chǎn)品創(chuàng)新;品牌競(jìng)爭(zhēng)

    我國的證券投資基金事業(yè)起步于1998 年,至今已有逾十年的發(fā)展歷程。盡管歷史不長(zhǎng),而且期間還遭遇到了多年熊市的煎熬和全球金融風(fēng)暴的沖擊,我國新興的證券投資基金業(yè)仍然能在困難中快速發(fā)展壯大,在短短十年的時(shí)間里走過了國外百年的基金發(fā)展歷史。2008 年的金融危機(jī)不僅教育了投資者,也一定程度上扭轉(zhuǎn)了我國基金行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)模式。

    1 我國證券投資基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模式的轉(zhuǎn)變

    1. 1 在戰(zhàn)略層面,競(jìng)爭(zhēng)的核心已經(jīng)從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)過渡到品牌競(jìng)爭(zhēng)

    品牌競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)成熟的表現(xiàn),也是市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的后果。隨著國內(nèi)基金行業(yè)逐漸走向成熟,“品牌”將取代“產(chǎn)品”成為基金公司之間競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。“品牌”的概念是與吸引力、忠誠度、信任度等詞聯(lián)系在一起的。品牌效應(yīng)還意味著投資者對(duì)某品牌下的所有產(chǎn)品“非理性”認(rèn)同。這里包含兩個(gè)層面的意義,首先,良好的品牌忠誠度可以確保老客戶不會(huì)輕易退出,甚至?xí)掷m(xù)買進(jìn)該品牌下的產(chǎn)品或從其他品牌轉(zhuǎn)移到該品牌;其次,優(yōu)秀的品牌影響力還可以作用于潛在客戶,影響他們的投資決策,使他們?cè)谫徺I基金產(chǎn)品時(shí)優(yōu)先考慮該品牌下的產(chǎn)品。這兩個(gè)層面的意義要求基金公司必須高度重視公司的品牌建設(shè)。

    2009 年6 - 7 月份共有15 只股票型基金發(fā)起設(shè)立,它們共同上演了一場(chǎng)基金市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn),與其說是15 個(gè)基金產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng),不如說是15 個(gè)基金公司品牌的競(jìng)爭(zhēng)。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),這15 只基金中,首發(fā)規(guī)模較大的多數(shù)來自于成立較早、規(guī)模較大且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)良好的品牌公司;而首發(fā)規(guī)模較小的基金均來自小基金公司,比如浦銀安盛、東方、華富等,這些公司管理資產(chǎn)的規(guī)模較小,成立時(shí)間不長(zhǎng),品牌影響力不如大基金公司。

    1. 2 在策略層面“, 產(chǎn)品創(chuàng)新”正在成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的角力點(diǎn)上文的分析中我們了解到,大型基金公司通過其品牌影響力獲得了強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)地位,同時(shí)我們也認(rèn)為中小型基金公司通過“創(chuàng)新”可以發(fā)掘發(fā)展的“藍(lán)海”,在避開與大型基金公司的直接競(jìng)爭(zhēng)時(shí),也“偷偷地”培育自己的品牌價(jià)值。這里所說的創(chuàng)新包括產(chǎn)品創(chuàng)新、營(yíng)銷創(chuàng)新等多個(gè)方面,其中以產(chǎn)品創(chuàng)新為重點(diǎn)。我們相信,“產(chǎn)品創(chuàng)新”是中小型基金公司與大型老牌基金公司競(jìng)爭(zhēng)的重要手段之一。

    同樣,在上文中提到的今年6 月份以來發(fā)行的15 只股票型基金中,有一只基金首發(fā)規(guī)模達(dá)90. 98 ,位列第二。而它不是來自于老牌基金公司的產(chǎn)品,而是來自于匯添富基金公司的創(chuàng)新型基金———匯添富上證綜合基金。

    1. 3 深化業(yè)務(wù)模式,拓展盈利領(lǐng)域

    深化業(yè)務(wù)模式是基金公司盈利能力的新增長(zhǎng)點(diǎn)。企業(yè)年金、社?；?、特定客戶理財(cái)、QDII 等基金業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大為基金公司未來的發(fā)展注入了新的活力,基金公司業(yè)務(wù)模式將表現(xiàn)出由基金管理向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)變的鮮明特點(diǎn)。

    單一的業(yè)務(wù)模式承受風(fēng)險(xiǎn)的能力小,一旦市場(chǎng)出現(xiàn)下行趨勢(shì),基金公司的發(fā)展將會(huì)受到影響,甚至在市場(chǎng)形勢(shì)惡化時(shí),大量的基金贖回將導(dǎo)致單一業(yè)務(wù)模式的基金公司面臨著生死存亡的危險(xiǎn)。而多元化的業(yè)務(wù)模式在提高了公司抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力的同時(shí),對(duì)公司運(yùn)營(yíng)效率、盈利能力也有著積極的影響,從而增強(qiáng)公司參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力。

    1. 4 對(duì)已有客戶的“深耕細(xì)作”,挖掘老客戶的價(jià)值在品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新等競(jìng)爭(zhēng)策略的影響下,基金公司的市場(chǎng)策略也必然要從“跑馬圈地”向“深耕細(xì)作”轉(zhuǎn)變。對(duì)老客戶的把握:第一,可以發(fā)現(xiàn)他們的特征和潛在需求,根據(jù)他們的口味提供差異化的服務(wù)和營(yíng)銷措施,提高其品牌忠誠度和客戶粘合度;第二,通過對(duì)客戶群的挖掘,發(fā)現(xiàn)他們的新需求(隨著環(huán)境的變化,投資者的需求不會(huì)一層不變) ,并通過創(chuàng)設(shè)新型基金產(chǎn)品或者提供特色營(yíng)銷服務(wù)等方式滿足他們的需求;第三,更重要的是,對(duì)老客戶的維護(hù)有利于提高公司的口碑和形象,對(duì)品牌提升具有顯著的意義;第四,分析核心客戶購買基金的主要渠道,對(duì)于公司的渠道管理和建設(shè)具有重要作用。

    2 十年磨一劍———南方基金,穩(wěn)見未來

    2. 1 南方基金概述

    南方基金管理有限公司成立于1998 年3 月6 日,為國內(nèi)首批獲中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的三家基金管理公司之一,成為中國證券投資基金行業(yè)的起始標(biāo)志。目前,公司業(yè)務(wù)覆蓋公募基金、全國社?；?、企業(yè)年金基金、一對(duì)一專戶理財(cái)、一對(duì)多專戶理財(cái),是我國業(yè)務(wù)領(lǐng)域最廣的基金管理公司,產(chǎn)品創(chuàng)新能力最強(qiáng)的基金管理公司之一。

    2. 2 南方基金的品牌之路

    作為老牌的基金公司,南方基金不僅具有廣泛領(lǐng)域,還在十多年的發(fā)展歷程中,締造了“穩(wěn)見未來”的品牌形象,得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。通過研究,我們發(fā)現(xiàn)南方基金的品牌價(jià)值并非是伴隨著時(shí)間的流逝和業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)而自然產(chǎn)生的,而是公司長(zhǎng)期致力于品牌定位、品牌提升和品牌拓展的結(jié)果。

    (1) 以業(yè)績(jī)回報(bào)凝聚品牌價(jià)值。

    “以產(chǎn)品帶品牌”是南方基金積淀品牌價(jià)值的首要策略。作為金融服務(wù)業(yè),基金公司的價(jià)值首先是為持有人提供穩(wěn)定長(zhǎng)期的投資回報(bào),因此產(chǎn)品業(yè)績(jī)是品牌的首要內(nèi)涵。同時(shí),這種業(yè)績(jī)也必須是長(zhǎng)期和穩(wěn)定的。南方基金一直堅(jiān)持這樣的理念———只有長(zhǎng)期和穩(wěn)定的投資業(yè)績(jī),才能讓客戶愿意跟著你走。我們姑且不論這樣的理念是否正確,但是在這個(gè)基礎(chǔ)上的口碑相傳,積累的品牌效應(yīng)卻十分寶貴,它能為公司凝聚期望穩(wěn)健的投資者。

    (2) 營(yíng)銷策劃圍繞品牌展開。

    “穩(wěn)見未來”是南方基金的品牌符號(hào),也是他們的品牌理念。在南方基金副總許小松看來,2007 年南方基金最大的成就不是業(yè)績(jī)的上升,而是通過營(yíng)銷策劃,使公司的品牌理念獲得了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)同。通過品牌營(yíng)銷,使一些分析能力不高“, 按品牌索驥”的投資者能夠容易地記住南方的品牌,并選擇南方的產(chǎn)品。

    (3) 完善組織架構(gòu)以完善品牌戰(zhàn)略。

    為了提高公司品牌管理的能力,南方基金專門設(shè)立了負(fù)責(zé)品牌建設(shè)的高級(jí)品牌推廣經(jīng)理職位,負(fù)責(zé)確定公司的品牌定位及品牌推廣計(jì)劃,構(gòu)建品牌管理制度與流程,并歸口管理公司的品牌營(yíng)銷活動(dòng)。我們可以從對(duì)該品牌經(jīng)理的任職要求中看出該職位的重要性:8 年以上品牌策劃及市場(chǎng)推廣活動(dòng);3 年以上著名外資企業(yè)品牌管理經(jīng)驗(yàn)等。

    (4) 客戶服務(wù)的專業(yè)化與個(gè)性化。

    為了維持良好的品牌,南方基金為投資者提供了各種人性化的服務(wù)。包括向客戶手機(jī)發(fā)送每日基金凈值等信息;當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生重大變化時(shí),公司會(huì)及時(shí)給所有客戶郵寄關(guān)于大勢(shì)判斷及操作建議的信函等。2007 年,南方基金一共進(jìn)行了400 場(chǎng)全國巡回的理財(cái)講座,2008 年市場(chǎng)進(jìn)入熊市階段,南方基金在全國15 個(gè)城市舉辦了“彩虹之旅”的巡講理財(cái)服務(wù)。南方基金之所以提供這些服務(wù),實(shí)際上不僅僅是在做公益活動(dòng),更是在傳遞公司獨(dú)特的、區(qū)別于其他公司的理念和價(jià)值觀,以穩(wěn)定公司的品牌形象,提高品牌知名度。

    3 結(jié)語

    在新的環(huán)境下,過去的成功路徑可能成為未來發(fā)展的羈絆。后金融危機(jī)時(shí)代,我國基金行業(yè)的發(fā)展路徑面臨著重大的轉(zhuǎn)變,重點(diǎn)表現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)模式由產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)向品牌競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變,由產(chǎn)品數(shù)量向產(chǎn)品質(zhì)量轉(zhuǎn)變,由“推銷”向“服務(wù)”轉(zhuǎn)變。

    參考文獻(xiàn)

    [1 ] 楊濤,趙學(xué)昂,葛新元. 國內(nèi)外基金產(chǎn)品創(chuàng)新現(xiàn)狀與展望[J ] . 國信證券,2009 , (6) .

篇4

關(guān)鍵字：投資基金；業(yè)績(jī)；述評(píng)

中圖分類號(hào)：F832．5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：100－4392（2008）10－0011－04

一、國外研究情況

（一）理論研究

1.評(píng)價(jià)模型與評(píng)價(jià)方法。

對(duì)基金總體業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)始終是基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究的核心內(nèi)容，在評(píng)價(jià)模型和方法使用上，經(jīng)歷了20世紀(jì)60年代以前的利用未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益評(píng)價(jià)，到60年代基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整方法，以及到現(xiàn)在所常用的無基準(zhǔn)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。

20世紀(jì)60年代以前的研究簡(jiǎn)單地對(duì)收益進(jìn)行評(píng)價(jià)，而且發(fā)展比較緩慢，直到Treynor（1965）、Sharpe（1966）、Jensen（1968）分別提出特雷納指數(shù)（Treynor Index）、夏普比率（Sharpe Ratio）和詹森指數(shù)（Jensen Index）之后，基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究才進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。

Treynor（1965）第一次對(duì)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了合理量化，開創(chuàng)了現(xiàn)代資產(chǎn)組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究的新時(shí)代。但由于特雷納指數(shù)衡量的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不涉及組合的分散化，因此該指標(biāo)適用于評(píng)價(jià)分散化投資的基金業(yè)績(jī)。Sharpe（1966）認(rèn)為對(duì)于經(jīng)營(yíng)較好的投資基金，其總風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)基本一致，但對(duì)于經(jīng)營(yíng)較差的投資基金，其總風(fēng)險(xiǎn)可能因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同而相差較大。因此，他提出利用單位總風(fēng)險(xiǎn)的超額收益來衡量總風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的基金業(yè)績(jī)。Jensen（1968）在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和證券市場(chǎng)線（SML）基礎(chǔ)上，通過比較評(píng)價(jià)期間基金的實(shí)際收益和由CAPM計(jì)算出的預(yù)期收益，在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后再以百分比的形式來評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，即詹森指數(shù)。詹森指數(shù)比特雷納指數(shù)和夏普比率更容易理解，且統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)很方便，因此成為研究中最常被采用的計(jì)量方法。

特雷納指數(shù)、夏普比率和詹森指數(shù)均是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益指標(biāo)，且合理地度量了風(fēng)險(xiǎn)因素，因此成為基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的三大經(jīng)典方法。在這三大指標(biāo)的基礎(chǔ)上，后來的學(xué)者又不斷加以改進(jìn)使其能更真實(shí)地反應(yīng)基金的業(yè)績(jī)水平，這包括Treynor和Black（1973）提出的估價(jià)比率（Appraisal Ratio）、Sortino和Meer（1991）提出的紹坦諾比率（Sortino Ratio），等等。甚至有學(xué)者也對(duì)CAPM模型提出了新的改進(jìn)，如Leland（1999）建議使用資產(chǎn)收益分布的其它高階矩作為資產(chǎn)額外的風(fēng)險(xiǎn)度量，Bird和Gallagher（2002）則認(rèn)為應(yīng)充分考慮資產(chǎn)收益率的偏度和峰度，從而更好地利用資產(chǎn)收益率的前四階矩來評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)。

由于以CAPM為基礎(chǔ)的單因素模型無法解釋按照股票特征進(jìn)行分類的基金收益的差異，因此學(xué)者們又用多因素模型進(jìn)行業(yè)績(jī)度量。

Lehmann、Modest（1987）首次利用APT模型對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并檢驗(yàn)了CAPM及APT度量是否對(duì)基準(zhǔn)選取敏感，結(jié)果顯示業(yè)績(jī)度量方法和基準(zhǔn)的選擇對(duì)基金的超額收益度量結(jié)果和排名具有很重要的影響。Fama（1992）、French（1995）研究表明，股票的收益不僅受市場(chǎng)指數(shù)收益的影響，還與資產(chǎn)組合的特性相關(guān)，尤其是股票規(guī)模、BE／ME、E／P以及公司前期的銷售增長(zhǎng)等。因此，F(xiàn)ama（1993）、French（1996）在CAPM的基礎(chǔ)上，將股票規(guī)模及B／M指標(biāo)引入CAPM，從而提出三因素模型。檢驗(yàn)表明，在三因素模型中，除了短期收益連續(xù)外，其它的CAPM異常都不見了，且三因素模型能很好解釋Debondt和Thaler（1985）發(fā)現(xiàn)的資產(chǎn)收益長(zhǎng)期逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象。之后，Carhart（1997）又引入了基金所持股票收益的動(dòng)量因素，從而將三因素模型擴(kuò)展為四因素模型。

多因素模型雖然部分解決了單因素模型存在的問題，但在實(shí)證中，由于因素的選擇受個(gè)人主觀判斷的影響，使得結(jié)果不夠客觀。另外，多因素模型同樣無法完全解釋資產(chǎn)收益的橫截面特征。因此，對(duì)單因素和多因素模型孰優(yōu)孰劣問題，至今尚無定論。

綜合來看，雖然DEA方法無需對(duì)投資者偏好等作出假設(shè)，而且還將基金的運(yùn)營(yíng)成本考慮在內(nèi)，甚至在運(yùn)用上不受投資組合平均超額收益為負(fù)值的影響，但是該方法對(duì)投入產(chǎn)出指標(biāo)的選取十分敏感，針對(duì)同一個(gè)樣本，選取指標(biāo)不同時(shí)會(huì)得到不同的結(jié)論，這大大限制了該方法的普遍使用。

2.基金特征對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。

早期的理論研究沒有考慮基金特征對(duì)業(yè)績(jī)的影響，后來的研究發(fā)現(xiàn)諸如基金費(fèi)用、規(guī)模效益、基準(zhǔn)誤差、生存偏見、周轉(zhuǎn)率和基金經(jīng)理人的個(gè)人特征等都會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生比較大的影響，從而推進(jìn)了基金特征對(duì)業(yè)績(jī)影響的研究。

在基金費(fèi)用方面，Sharpe（1966）最早將基金費(fèi)用與基金表現(xiàn)聯(lián)系起來，發(fā)現(xiàn)具有較低費(fèi)用的基金的表現(xiàn)相對(duì)較好。Golec（1996）發(fā)現(xiàn)負(fù)超額收益與費(fèi)用率正相關(guān)。Hooks（1996）研究表明，低銷售率基金的表現(xiàn)要好于無銷售費(fèi)用基金的平均表現(xiàn)，但Dellva和Olson（1998）的研究認(rèn)為，前端收費(fèi)基金具有相對(duì)較低的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。

在規(guī)模效益方面，Daniel、Christine、Micheal和Wayne（1997）發(fā)現(xiàn)，盡管隨著基金規(guī)模的增大，基金的單位研究費(fèi)用、管理費(fèi)用等可能會(huì)降低，但業(yè)績(jī)并沒有呈現(xiàn)出必然的好轉(zhuǎn)。在基準(zhǔn)誤差方面，Lehman和Modest（1987）、Grinblatt和Titman（1989）、DeMaskey和Smith（2001）研究發(fā)現(xiàn)，度量基金業(yè)績(jī)的誤差可能是由不適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)設(shè)定而產(chǎn)生。

在生存偏見方面，Brown、Goetzmann、Ibbotson和Ross（1992）、Elton、Gruber和Blake（1996）、Grin-blatt和Titman（1994）研究表明，生存問題可能會(huì)導(dǎo)致其它研究中得到的基金超額業(yè)績(jī)被夸大，從而造成基金業(yè)績(jī)持續(xù)的表象。

在周轉(zhuǎn)率方面，F(xiàn)riend、Blume和Crockett（1970）的早期研究發(fā)現(xiàn)投資組合的周轉(zhuǎn)率與業(yè)績(jī)之間存在微弱的正相關(guān)關(guān)系。但Malkiel（1995）以及Carhart（1997）研究認(rèn)為，股票投資周轉(zhuǎn)率以及基金整體費(fèi)用對(duì)基金表現(xiàn)具有負(fù)面影響，而Grin-blatt和Titman（1994）、Wermers（2000）的研究則認(rèn)為，周轉(zhuǎn)率與基金業(yè)績(jī)存在正向關(guān)系，表明進(jìn)行積極交易的基金具有較好的發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估股票的能力。

在經(jīng)理人個(gè)人特征方面，Brown、Harlow和Starks（1996）研究發(fā)現(xiàn)那些試圖最大化其個(gè)人期望收益補(bǔ)償?shù)睦硇曰鸾?jīng)理人更傾向于改變其投資組合的構(gòu)成，特別是那些很有可能成為輸家的基金經(jīng)理人可能會(huì)希望通過提高基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平而扭轉(zhuǎn)敗局。Chevalier和Ellison（1999）研究發(fā)現(xiàn)年輕、擁有MBA學(xué)位的基金經(jīng)理人以及較高綜合SAT成績(jī)的基金經(jīng)理人具有較好表現(xiàn)。Bers和Madura（2000）的研究表明經(jīng)驗(yàn)豐富的基金在短期內(nèi)要比欠缺經(jīng)驗(yàn)的基金表現(xiàn)好。

（二）實(shí)證研究

1.對(duì)基金選股和擇時(shí)能力的分析。

基金選股與擇時(shí)能力研究主要是考察基金經(jīng)理人的投資能力，對(duì)其證券選擇能力和時(shí)機(jī)判斷能力進(jìn)行分析，這是探究基金業(yè)績(jī)好壞的內(nèi)在緣由。Treynor和Mazuy（1966）首先提出了TM模型，并對(duì)基金經(jīng)理人的選股和擇時(shí)能力進(jìn)行實(shí)證分析。此后，關(guān)于基金選股與擇時(shí)能力的研究逐漸發(fā)展起來，研究?jī)?nèi)容大體可以分為參數(shù)方法、非參數(shù)方法、DGTW業(yè)績(jī)分解模型和業(yè)績(jī)歸屬模型。

在參數(shù)方法方面，Treynor和Mazuy（1966）提出了TM模型，并以1953－1962年間57只開放式基金為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)僅有1只基金在95％的置信水平上拒絕了沒有時(shí)機(jī)選擇能力的假設(shè)。Chang和Lewellen（1984）對(duì)HM模型進(jìn)行了改進(jìn)，提出了CL模型，并檢驗(yàn)了1970－1979年間67只基金的月度收益數(shù)據(jù)，結(jié)果表明基金經(jīng)理人沒有市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力，也不具備顯著的證券選擇能力，基金整體似乎沒有跑贏采取消極投資策略的組合業(yè)績(jī)。Christopherson、Ferson和Glassman（1998）對(duì)美國1979－1990年間185只養(yǎng)老基金經(jīng)理人的進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，在CRSP加權(quán)指數(shù)及分類指數(shù)基準(zhǔn)下，某些經(jīng)理人的條件選股能力確實(shí)表現(xiàn)出時(shí)變特征，且紅利收入和國債收益率是選股系數(shù)的顯著解釋變量。Hallahan和Faff（1999）利用TM、HM模型以及JK設(shè)定檢驗(yàn)，研究了1988－1997年間65只澳大利亞股票基金的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力，結(jié)果表明，樣本期內(nèi)基金幾乎不具備市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力，也沒有TM、HM模型優(yōu)劣的明顯證據(jù)。Goetzmann、Ingersoll和Ivkovic（2000）對(duì)1988－1998年間558只基金共123個(gè)月的月度收益率采用HM模型、GII模型及經(jīng)Fama和French三因素模型調(diào)整后的HM、GII模型，對(duì)基金的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力進(jìn)行了分析，結(jié)果表明，幾乎沒有基金表現(xiàn)出統(tǒng)計(jì)上顯著為正的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力。

在非參數(shù)方法方面，Merton（1981）、Henriksson和Merton（1981）構(gòu)造了非參數(shù)方法對(duì)時(shí)機(jī)判斷能力進(jìn)行檢驗(yàn)。Jiang（2003）提出了一種檢驗(yàn)基金經(jīng)理人擇時(shí)能力的非參數(shù)方法。這種非參數(shù)方法的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，是表明當(dāng)市場(chǎng)收益相對(duì)較高時(shí)，基金經(jīng)理人承擔(dān)更多市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概率。

在DGTW業(yè)績(jī)分解模型方面，Daniel、Grin-blatt、Titman和Wermers（1997）提出了特征指數(shù)衡量方法（Characteristic－Based Measure），簡(jiǎn)稱DGTW模型，即根據(jù)公司規(guī)模、B／P值、動(dòng)量因素三個(gè)不同特征建立一系列特征組合，針對(duì)個(gè)別股票的特征選擇適當(dāng)?shù)奶卣髦笖?shù)，將基金所持個(gè)股與特征指數(shù)收益率加以比較，從而計(jì)算出基金的整體收益率。

在業(yè)績(jī)歸屬模型方面，Brinson、Hood和Bee-bower（1986）認(rèn)為組合收益與基準(zhǔn)組合收益的差異受擇時(shí)效應(yīng)、選股效應(yīng)和交互效應(yīng)三個(gè)因素的影響，為此他們建立了一個(gè)將整體表現(xiàn)分解為投資策略貢獻(xiàn)、擇時(shí)貢獻(xiàn)以及選股貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)分解模型，即BHB模型，并發(fā)現(xiàn)基金收益對(duì)資產(chǎn)配置收益的回歸方程的R2可以用以衡量基金收益時(shí)序變化中為資產(chǎn)配置解釋的部分。

2.對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性研究。

基金經(jīng)理人是否能夠持續(xù)地獲得超額收益是近年來基金研究的一個(gè)熱點(diǎn)。早期的一些研究，如Sharpe（1966）、Jensen（1968）和Carlson（1970）等利用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)所進(jìn)行的檢驗(yàn)，基本上認(rèn)為基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性，但20世紀(jì)90年代以來的研究?jī)A向于支持基金業(yè)績(jī)具有一定持續(xù)性的觀點(diǎn)。

Grinblatt和Titman（1992）利用橫截面回歸方法對(duì)美國1976－1987年間共同基金的收益序列進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示基金收益具有持續(xù)性。之后，Bers（1998）利用橫截面回歸和交叉積比率檢驗(yàn)研究了1990－1996年間101只美國注冊(cè)的國際共同基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性，結(jié)果顯示，基金在1年、2年和3年期間內(nèi)具有一定持續(xù)性；評(píng)價(jià)期間越長(zhǎng)，持續(xù)性越強(qiáng)。

Hendricks、Patel和Zeckhauser（1993）對(duì)1974－1988年間165只基金樣本采用平均超額收益率、夏普比率、詹森指數(shù)等指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明基金業(yè)績(jī)具有持續(xù)性。

Goetzmann和Ibbotson（1994）選擇1976－1988年的基金數(shù)據(jù)，按照基金收益率處于前半部分或處于后半部分而將他們劃分為贏家和輸家，然后考察各個(gè)基金在相鄰年度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。結(jié)果顯示，55％以上的贏家仍為贏家，輸家仍為輸家。如果連續(xù)考察3年的情況，則有60％左右的贏家仍為贏家，這表明基金有1－3年的短期業(yè)績(jī)持續(xù)性；但是在3年后，40％的贏家成了輸家，這表明過去的贏家能否長(zhǎng)期保持優(yōu)勢(shì)具有很大的不確定性。

Brown和Goetzmann（1995）運(yùn)用一個(gè)交叉乘積比率，采用相對(duì)基準(zhǔn)和絕對(duì)基準(zhǔn)，對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益序列同基準(zhǔn)序列比較后的盈虧狀況持續(xù)性進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)具有一定持續(xù)性，但這種持續(xù)性逐年遞減。

Christopherson、Ferson和Glassman（1998）最早運(yùn)用條件業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法研究基金業(yè)績(jī)持續(xù)性，認(rèn)為結(jié)合補(bǔ)充的條件信息變量，對(duì)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性的評(píng)價(jià)會(huì)更加接近真實(shí)。

此外，Wermers（2000）研究發(fā)現(xiàn)，上一年表現(xiàn)好的基金比上一年表現(xiàn)差的基金在下一年度中平均要獲得高于5％的收益率，這些基金每年的表現(xiàn)也要比市場(chǎng)指數(shù)高2％。Bollen和Busse（2001）對(duì)基金的選股、擇時(shí)能力持續(xù)性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)在剔除了動(dòng)量和投資費(fèi)用因素后，基金選股、擇時(shí)能力仍具有一定的短期持續(xù)性。

（三）簡(jiǎn)要述評(píng)

20世紀(jì)60年代以來，隨著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的誕生和發(fā)展，證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究發(fā)展起來，評(píng)價(jià)方法不斷涌現(xiàn)，迄今已經(jīng)積累了大量豐富的研究成果。但不同的評(píng)價(jià)方法都或多或少地存在一些問題，正因如此，才使業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法不斷得到補(bǔ)充、完善和發(fā)展。

從未來發(fā)展的趨勢(shì)來看，綜合評(píng)價(jià)和基準(zhǔn)研究將是非常重要的兩個(gè)發(fā)展方向。迄今為止，關(guān)于基準(zhǔn)的爭(zhēng)議仍在繼續(xù)，對(duì)于基準(zhǔn)的選取也遠(yuǎn)沒有形成一定的共識(shí)。Roll（1978）、Lehmann和Modest（1987）等的研究表明，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)的選取非常敏感，所以基準(zhǔn)問題仍是未來進(jìn)一步研究的方向。雖然研究西方共同基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究已經(jīng)積累了豐富的成果，但現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)基金綜合評(píng)價(jià)的研究卻比較少，還沒有能夠全面涵蓋業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)各個(gè)方面的綜合評(píng)價(jià)方法。因此有必要開發(fā)能全面綜合評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)各方面表現(xiàn)的體系和方法。

二、國內(nèi)研究情況

（一）理論研究

1.關(guān)于投資風(fēng)格分類的研究。

江波和汪雷（2002）以滬深交易所上市交易的20只投資基金為樣本，運(yùn)用Sharpe和Treynor指數(shù)對(duì)不同類型基金的投資組合特點(diǎn)及其投資風(fēng)格進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)指數(shù)型、平衡型、進(jìn)取型投資基金投資風(fēng)格差別明顯，并對(duì)基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)影響各異。

而戴志敏（2003）研究表明最早成立的三家開放式基金投資風(fēng)格趨同，并指出政策風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)缺乏、以及股票選擇原則上的趨同性是投資風(fēng)格趨同的主要原因。曾曉潔和黃篙（2004）的研究也顯示我國證券投資基金的投資風(fēng)格趨于相同，而且基金自身宣稱的投資風(fēng)格在很大程度上不能代表其實(shí)際的投資風(fēng)格。

對(duì)投資風(fēng)格的研究有助于我們更好地區(qū)分不同類型投資基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)上，對(duì)今后基金業(yè)的發(fā)展提供投資策略上的支持。

2.關(guān)于基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型選擇的研究。

王聰（2001）對(duì)馬柯威茨的均值－方差模型、單因素評(píng)估模型、多因素評(píng)估模型以及擇時(shí)選股能力評(píng)估模型在中國的運(yùn)用情況進(jìn)行了系統(tǒng)闡述和分析，認(rèn)為單因素模型較馬柯威茨的均值－方差模型更合適一些，在衡量基金績(jī)效時(shí)要綜合考慮各種因素的影響，并且還提出要加快對(duì)股票衍生工具的研制和開發(fā)。

吳沖鋒和倪蘇云（2002）認(rèn)為評(píng)價(jià)基準(zhǔn)的演變是推進(jìn)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究不斷發(fā)展的重要原因。劉月珍、楊義群（2002）將中國證券投資基金評(píng)價(jià)體系分為描述性評(píng)價(jià)和比較性評(píng)價(jià)，并這兩類評(píng)價(jià)對(duì)基金來說是同等重要的。

陳剛（2003）采用非參數(shù)方法對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。譚浩（2003）系統(tǒng)研究了基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系。周屏（2006）采用多元統(tǒng)計(jì)方法對(duì)開放式基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)進(jìn)行研究。陳麗萍和陳誠（2006）鑒于評(píng)價(jià)指標(biāo)定量難和模糊性特點(diǎn)，運(yùn)用層次分析法對(duì)投資基金業(yè)績(jī)進(jìn)行平靜。

隨著基金市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善以及基金品種的不斷豐富，對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究更加注重從不同類型基金的收益之間的差異、基金自身的特征及其持股特征與業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行探討，并且采取的方法也呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)。

（二）實(shí)證研究

1.傳統(tǒng)方法對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證研究。

自從我國1998年新的證券投資基金上市以來，為了更好地評(píng)價(jià)基金的運(yùn)作情況，關(guān)于基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究層出不窮。

王茂斌（1999）利用傳統(tǒng)的基金業(yè)績(jī)?nèi)笾笜?biāo)評(píng)價(jià)方法對(duì)1998年新成立的5只基金進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)論表明五只新基金雖能取得超過指數(shù)的收益，但卻隱含著高低不同的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

沈維濤和黃興孿（2001）采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指數(shù)法、T－M模型和H－M模型，對(duì)10只1999年5月10日之前上市的新基金進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)果表明我國證券投資基金的業(yè)績(jī)總體上優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合。李博和吳世農(nóng)（2001）選用三大指數(shù)和估計(jì)比率，利用統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)比較基金收益率和市場(chǎng)收益率的差異，分析了基金管理人、基金規(guī)模、基金設(shè)立時(shí)期三個(gè)因素對(duì)基金收益率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，基金的業(yè)績(jī)水平不存在規(guī)模效應(yīng)、管理人效應(yīng)和設(shè)立時(shí)期效應(yīng)。

張海燕（2006）利用回歸分析法對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的三大指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示三大指標(biāo)的回歸結(jié)論基本相同。

2?.新型方法對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證研究。

由于認(rèn)識(shí)到傳統(tǒng)的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的局限性，學(xué)者逐漸將能夠全面、客觀反映基金業(yè)績(jī)多投入多產(chǎn)出的DEA模型等新方法應(yīng)用于基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中。

陳剛和李光金（2001）、陳剛（2003）、韓澤縣和劉斌（2003）、錢建豪（2005）等都將DEA模型應(yīng)用于國內(nèi)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)領(lǐng)域，但由于輸入指標(biāo)和輸出指標(biāo)的選擇上有所不同，因此結(jié)果也有比較大的差別。吳國富和楊春鵬（2005）將因子分析與DEA分析法結(jié)合起來對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)（下轉(zhuǎn)第29頁）（上接第14頁）研究。

曾鴻志和張黎寧（2004）將貝葉斯統(tǒng)計(jì)推斷理論運(yùn)用到基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，把歷史數(shù)據(jù)和直覺分析結(jié)合起來，為基金業(yè)績(jī)實(shí)證分析提供了新的視角。

儲(chǔ)晶、肖冬榮和夏景明（2005）認(rèn)為基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)問題本質(zhì)是分類問題，提出基于SVM的二叉樹多級(jí)分類器實(shí)現(xiàn)方法對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行研究，實(shí)證結(jié)果顯示該評(píng)估系統(tǒng)有較強(qiáng)的實(shí)用性和針對(duì)性。

（三）簡(jiǎn)要述評(píng)

國內(nèi)現(xiàn)有對(duì)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的研究主要集中在引進(jìn)和利用國外方法對(duì)中國基金業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)方面，而且對(duì)某些近年來國外出現(xiàn)的新方法，大多只是介紹性質(zhì)的引進(jìn)，在基金評(píng)價(jià)理論方面的創(chuàng)新幾乎是空白。實(shí)證研究方面，主要是采用國外傳統(tǒng)的基金業(yè)績(jī)模型，套用我國的基金數(shù)據(jù)，對(duì)基金進(jìn)行排序，絕大部分研究沒有考慮投資風(fēng)格與基金業(yè)績(jī)之間的聯(lián)系，而且大多數(shù)都是以封閉式基金為研究對(duì)象，針對(duì)開放式基金特點(diǎn)所進(jìn)行的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究較少。

綜合來看，國外研究的不足顯然也是國內(nèi)研究的弱點(diǎn)所在。由于我國基金市場(chǎng)起步晚、證券市場(chǎng)本身問題也比較多，從而造成了國內(nèi)現(xiàn)有研究存在很多不足，因此，需要我們進(jìn)一步深入研究。

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篇5

業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新是推動(dòng)證券投資基金行業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的必然要求，也是基金公司加強(qiáng)自律管理，提升服務(wù)水平，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)力源泉。推動(dòng)證券投資基金業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高從業(yè)人員素質(zhì)，促進(jìn)行業(yè)自律管理，打破業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸的需要。本文介紹了我國證券投資基金的發(fā)展歷程，闡述了基金公司在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新的發(fā)展中存在的問題，并對(duì)基金業(yè)今后的創(chuàng)新發(fā)展提出了自己的想法。

【關(guān)鍵詞】

證券投資基金；基金公司；創(chuàng)新發(fā)展

1 證券投資基金行業(yè)發(fā)展的歷史沿革

1.1 早期萌芽探索階段

在我國改革開放的初期，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，社會(huì)對(duì)資金的需求日益迫切，基金業(yè)務(wù)作為一種籌資工具漸漸受到一些金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注。證券投資基金的發(fā)展在這一階段還處在研究和探索中，帶有很大的探索性和自發(fā)性。

1.2 試點(diǎn)起步發(fā)展階段

回首我國證券投資基金業(yè)的發(fā)展，很多人都同意把“珠信投資基金”和“深圳南山風(fēng)險(xiǎn)投資基金”的批準(zhǔn)設(shè)立作為基金業(yè)進(jìn)入起步階段的標(biāo)志。1997年11月14日《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布，更進(jìn)一步奠定了我國證券投資基金業(yè)的法律基礎(chǔ)，基金行業(yè)迎來了規(guī)范發(fā)展的新時(shí)期。這一階段我國的證券投資基金行業(yè)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。

1.3 快速發(fā)展階段

2004年6月1日《證券投資基金法》的正式出臺(tái)，標(biāo)志著我國證券投資基金行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展階段。

1.3.1基金的數(shù)量和規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)

我國證券投資基金行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模從2001年的3只基金，117.3億份基金份額，118億元的凈值總額躍升至2012年的1173只公募基金產(chǎn)品，31708.5億份基金份額，28661億元的凈值總額（數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)）。短短十幾年的時(shí)間，基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模發(fā)生了翻天覆地的變化。

1.3.2基金產(chǎn)品品種豐富

隨著我國證券投資基金市場(chǎng)的日漸成熟，基金產(chǎn)品品種也日益豐富，除傳統(tǒng)的股票基金、債券基金、混合基金、指數(shù)基金和貨幣基金外，近年涌現(xiàn)的理財(cái)產(chǎn)品在市場(chǎng)低迷的情況下也格外受到投資者的青睞。此外，QDII、ETF、LOF等基金品種的出現(xiàn)也得到了市場(chǎng)的關(guān)注。這一階段基金行業(yè)體量的快速擴(kuò)容，一方面得益于基金投資業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，另一方面也源于機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的熱情申購。我國的證券投資基金業(yè)在這一時(shí)期日趨成熟，步入了健康、穩(wěn)健發(fā)展的階段。

1.4 完善創(chuàng)新階段

隨著2013年6月1日新《證券投資基金法》的實(shí)施，我國的證券投資基金業(yè)行又迎來了一個(gè)全新的發(fā)展階段。此次《基金法》時(shí)隔十年后的修訂，從政策層面為我國證券投資基金的發(fā)展提供了有力的支持和保障，拉開了“大資管”競(jìng)爭(zhēng)新時(shí)代的序幕。

2 證券投資基金創(chuàng)新發(fā)展中存在的問題

雖然我國的證券投資基金業(yè)經(jīng)歷了一段快速發(fā)展的時(shí)期，但與世界發(fā)達(dá)國家相比無論在基金總量還是在直接投資占比方面都存在著巨大的差距。截至2013年11月29日，我國共有1505只公募基金，基金份額達(dá)到30044.58億份，基金凈值達(dá)到29169.87億元（數(shù)據(jù)來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)）。根據(jù)2013年度投資公司行業(yè)發(fā)展報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，美國共同基金資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到13萬億美元。誠然，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，基金市場(chǎng)從無到有、從小到大，已經(jīng)取得了不小的成就，但也不難從上面的數(shù)據(jù)看出，與發(fā)達(dá)國家成熟的基金市場(chǎng)比較，仍然存在不小的差距，面臨著諸多急需解決的問題。

2.1 “做空”機(jī)制仍須完善

中國的證券市場(chǎng)長(zhǎng)期存在著只能“做多”，無法“做空”的現(xiàn)象，從制度上缺乏“做空”機(jī)制。隨著新基金法和配套政策的正式頒布實(shí)施，將試水股指期貨、融資融券等工具，運(yùn)用多種手段來實(shí)現(xiàn)超額收益。然而，運(yùn)用“做空”機(jī)制的基金仍然處在嘗試階段，對(duì)于成為“第一個(gè)吃螃蟹的人”，大多數(shù)基金經(jīng)理仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度，其中的原因也是多方面的。

2.1.1政策出臺(tái)后，長(zhǎng)期以來習(xí)慣“做多”的基金經(jīng)理們是否能夠迅速掌握“做空”操作的投資技巧，及時(shí)改變過往的投資習(xí)慣，仍然存在著疑問。

2.1.2“做空”機(jī)制對(duì)于基金公司的人才儲(chǔ)備也是巨大考驗(yàn)，基金公司對(duì)于“做多”習(xí)以為常，倡導(dǎo)穩(wěn)健投資和價(jià)值投資，相比之下“做空”對(duì)投資技巧相對(duì)要求更高，更需要具有專業(yè)素質(zhì)的人才來運(yùn)作，而目前各基金公司的基金經(jīng)理們是否具備及能力如何仍需要時(shí)間和業(yè)績(jī)的檢驗(yàn)；

2.1.3從基金的業(yè)績(jī)和基金經(jīng)理的績(jī)效考核上看，基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是相對(duì)收益的整體排名，而比較基準(zhǔn)也是直接關(guān)系到基金經(jīng)理績(jī)效考核的重要因素。因此，在對(duì)“做空”操作尚未熟悉之前，公募基金經(jīng)理們普遍缺乏進(jìn)行“做空”操作的勇氣和動(dòng)力。這不僅關(guān)系著投資人的直接收益，也會(huì)間接影響到基金經(jīng)理所在基金管理公司的品牌價(jià)值?；鸾?jīng)理能否以身犯險(xiǎn)，尚是未知數(shù)。

2.2 基金產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新，同質(zhì)化問題嚴(yán)重

我國證券投資基金的品種同質(zhì)化問題嚴(yán)重。雖然基金公司在宣傳推介新基金產(chǎn)品時(shí)都會(huì)強(qiáng)調(diào)該產(chǎn)品具有異于市場(chǎng)上其他產(chǎn)品的投資亮點(diǎn)，但不可否認(rèn)其中絕大多數(shù)都是換湯不換藥，偶有亮點(diǎn)出現(xiàn)，其他公司也會(huì)一擁而上，模仿、復(fù)制的案例不勝枚舉。以近期市場(chǎng)火爆的貨幣基金為例，這場(chǎng)由阿里巴巴聯(lián)合天弘基金推出的“余額寶”引領(lǐng)的風(fēng)潮中，各大基金紛紛推出打出“現(xiàn)金寶”、“活期寶”的噱頭。從行業(yè)整體情況來看，貨幣基金搶奪了銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品的份額。在整個(gè)證券投資基金行業(yè)中，各種模式雖然層出不窮，但本質(zhì)上仍然屬于貨幣基金，無非是贖回期限略有不同，毫無差異化可言。產(chǎn)品創(chuàng)新的不足導(dǎo)致基金公司紛紛轉(zhuǎn)向營(yíng)銷創(chuàng)新，通過淘寶、微信等新媒體營(yíng)銷產(chǎn)品。隨著基金公司紛紛布局互聯(lián)網(wǎng)，新進(jìn)入者渠道優(yōu)勢(shì)也將在短期內(nèi)喪失殆盡。

2.3 缺乏有效的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，行業(yè)人才流動(dòng)性大

回顧我國證券投資基金業(yè)發(fā)展的十余年歷程，行業(yè)從誕生之初便被貼上了智力密集型、知識(shí)密集型的標(biāo)簽。優(yōu)秀的金融人才始終是推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力。一方面，專業(yè)人才伴隨著基金業(yè)的發(fā)展快速的成熟、成長(zhǎng)起來；另一方面，隨之而來的是一些“成長(zhǎng)的煩惱”，專業(yè)金融人才流動(dòng)性居高不下的問題，始終困擾著基金公司的健康、穩(wěn)定發(fā)展，同時(shí)也一直為市場(chǎng)所關(guān)注和熱議?；鸸究渴裁次瞬?，穩(wěn)定隊(duì)伍，這恐怕是擺在每家基金公司人力資源經(jīng)理面前的一道難題，通過股權(quán)激勵(lì)挽留核心專業(yè)人才，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制不失為一個(gè)好的解決方案。但實(shí)現(xiàn)起來又受到諸多制約，對(duì)于股東背景強(qiáng)悍的基金公司而言，長(zhǎng)期激勵(lì)要比股權(quán)激勵(lì)更加具有可操作性。但隨之而來的約束機(jī)制是否健全到位又是決定長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制是否有效的關(guān)鍵因素。就目前基金業(yè)發(fā)展的態(tài)勢(shì)來看，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里，這種高人員流動(dòng)率的局面還將繼續(xù)存在，在建立有效的激勵(lì)機(jī)制的同時(shí)，重視人才梯隊(duì)的建設(shè)，健立健全相應(yīng)的約束機(jī)制才是保證整個(gè)證券投資基金業(yè)健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展的基石。

3 證券投資基金創(chuàng)新發(fā)展的路徑

當(dāng)前正處在證券投資基金業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，提升基金業(yè)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力已迫在眉睫。這就需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策扶持和基金公司自身的創(chuàng)新發(fā)展齊頭并進(jìn)，通過創(chuàng)新發(fā)展加快解決證券投資基金發(fā)展中的制約因素，促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展，縮小與發(fā)達(dá)國家成熟市場(chǎng)間的差距。

3.1 監(jiān)管部門應(yīng)考慮給予政策扶持

建議給予基金管理公司一定稅收上的優(yōu)惠；針對(duì)過度依賴銀行渠道代銷的現(xiàn)狀，允許建立獨(dú)立理財(cái)顧問公司；建立基金分級(jí)承銷商管理體制，明確不同級(jí)別承銷商的不同承銷義務(wù)等。此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)下大力氣抓好基礎(chǔ)市場(chǎng)的建設(shè)與發(fā)展，包括開發(fā)新的金融工具、建立完善本土基金公司投資海外的通道和平臺(tái)等。充分展示基金公司的專業(yè)管理能力，進(jìn)而吸引更多的投資者，做大做強(qiáng)我們的證券投資基金行業(yè)。

3.2 轉(zhuǎn)變管理模式，強(qiáng)化公司治理，提高經(jīng)營(yíng)效率

轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)管理模式，實(shí)現(xiàn)組織結(jié)構(gòu)再造已成為基金管理公司的當(dāng)務(wù)之急。找準(zhǔn)自身市場(chǎng)定位，強(qiáng)化自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快自身管理模式的轉(zhuǎn)型，已成為基金管理公司走向成熟的必經(jīng)之路。

3.3 積極探索行業(yè)創(chuàng)新

突破目前發(fā)展中遇到的瓶頸要依靠開拓創(chuàng)新。首先要開拓業(yè)務(wù)創(chuàng)新。利用“做空”機(jī)制、反向ETF、杠桿等方式，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益。其次，基金產(chǎn)品要多樣化，拓寬投資范圍和投資策略，為不同類型的投資者提供差異化的產(chǎn)品。第三，大力開展渠道創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新，拓展和互聯(lián)網(wǎng)合作方式，逐步擺脫依賴銀行單一渠道的路徑。第四，積極推進(jìn)法制創(chuàng)新。加強(qiáng)監(jiān)管，放松管制。加強(qiáng)有效監(jiān)管需要處理好以下幾方面的關(guān)系：

3.3.1處理好有效監(jiān)管和放松管制的關(guān)系；

3.3.2處理好適度監(jiān)管和嚴(yán)格監(jiān)管的關(guān)系；

3.3.3處理好治理監(jiān)管、行政監(jiān)管和行業(yè)自我管理的關(guān)系，唯有業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新相結(jié)合，基金行業(yè)的發(fā)展道路才能越拓越寬，越走越遠(yuǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

[1]宋煜凱.《中國證券投資基金運(yùn)行研究》知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社 2012.1

篇6

2009年1月26日是中國的春節(jié)。雖然1月只有十多個(gè)交易日,但投資者在對(duì)即將到來的“牛年”的憧憬下,帶著對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心,積極參與交易,市場(chǎng)成交量逐步放大。滬深300指數(shù)終于守穩(wěn)1800點(diǎn),并一路反彈至2000點(diǎn)以上,最終收?qǐng)?bào)2032.68點(diǎn),漲幅為11.83%。

在1月緩慢盤升的行情中,私募基金整體表現(xiàn)略微強(qiáng)于市場(chǎng),其中約有一半私募基金表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)和同期股票型公募基金。晨星收錄的169只私募證券投資基金(其中有3只未公布凈值,深國投?鑫地一期進(jìn)行了信托份額調(diào)整,因此未包括其收益率)最近一個(gè)月的平均回報(bào)率為3.49%,中值為2.18%。有1只基金最近一個(gè)月的損失達(dá)10%以上。而表現(xiàn)最好(18.67%)和表現(xiàn)最差(-10.87%)的基金相差約30個(gè)百分點(diǎn)。

晨星數(shù)據(jù)顯示,最近一個(gè)月有131只基金獲得正收益,占比約為79%。有84只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為51%。有91只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為55%。其中有11只基金表現(xiàn)出色,超過了同期滬深300指數(shù)10%以上:

深國投?景良能量1期收益率為13.59%(超過同期滬深300指數(shù)14.61%);

深國投?美聯(lián)融通1期收益率為11.98%(超過同期滬深300指數(shù)13%);

中原?理財(cái)宏利二期龍贏收益率為18.67%(超過同期滬深300指數(shù)12.74%);

深國投?朱雀2期收益率為11.02%(超過同期滬深300指數(shù)12.04%);

中投?隆圣主題精選1期、2期、4期收益率為1.7%至3.04%(超過同期滬深300指數(shù)11%左右);

深國投?開寶1期收益率為10.16%(超過同期滬深300指數(shù)11.18%);

深國投?博頤精選1期、2期收益率約為3.9%(超過同期滬深300指數(shù)10%左右);

中泰?漢華證券收益率為1.72%(超過同期滬深300指數(shù)10.21%)。

中期表現(xiàn)評(píng)價(jià)(最近一年)

具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有104只基金。其中獲得正回報(bào)的僅5只,占比約為4.8%。

這5只基金中,重國投?金中和西鼎繼續(xù)領(lǐng)跑。其最近一個(gè)月收益率為15.53%,最近一年的收益率為23.07%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率約82個(gè)百分點(diǎn),超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率約71個(gè)百分點(diǎn)。

云南信托?中國龍精選1期最近一個(gè)月收益率為1.2%,最近一年的收益率為6.61%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率約63個(gè)百分點(diǎn),超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率52個(gè)百分點(diǎn)。

江暉管理的深國投?星石系列(1期-3期)最近一個(gè)月的收益率約為8.8%,最近一年的收益率約為9%,高出同期滬深300指數(shù)回報(bào)率約66個(gè)百分點(diǎn),超過同期晨星股票型基金指數(shù)回報(bào)率約55個(gè)百分點(diǎn)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,104只基金中有100只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為96%。有78只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為75%。這104只基金的平均收益率為-34.09%,中值為-36.14%。其中有25只基金的損失超過50%。絕對(duì)回報(bào)率最高的基金,比表現(xiàn)最差的基金(-65.95%)高出約90個(gè)百分點(diǎn)。從各統(tǒng)計(jì)指標(biāo)可以看出:私募基金的中期整體表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(滬深300指數(shù))和共同基金(晨星股票型基金指數(shù)),但是,也僅有少數(shù)基金能獲得絕對(duì)正收益。

長(zhǎng)期表現(xiàn)(最近兩年、三年)

共有12只基金具有最近兩年的歷史紀(jì)錄。有7只基金獲得了正收益,占比為58%;有9只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為75%;有7只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為58%。其平均收益率為8.15%,中值為5.89%,表現(xiàn)最好(44.08%)與最差(-18.93%)的基金之間的差距約63個(gè)百分點(diǎn)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)綜合來看,私募基金長(zhǎng)期(兩年)以來的表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(-7.69%),也高于晨星股票型基金指數(shù)(0.5%)。

波動(dòng)率

波動(dòng)率(Standard Deviation)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一, 在所有統(tǒng)計(jì)樣本中可計(jì)算最近一年波動(dòng)率的共104只基金,其中波動(dòng)率最小的10只基金如表3所示。波動(dòng)率最大的10只基金如表4所示。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益―夏普比率

在104只可計(jì)算最近一年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益(Sharpe Ratio,夏普比率)的基金中,僅6只基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益為正,但均未超過1(見表5)。而余下的98只基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益均為負(fù)數(shù),表明這些基金最近一年來所承受的風(fēng)險(xiǎn)并未能給其帶來相應(yīng)的回報(bào)。■

作者為Morningstar晨星(中國)研究中心研究員,本文由晨星中國授權(quán)獨(dú)家

陽光私募業(yè)績(jī)報(bào)酬規(guī)則生變

【《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》報(bào)道】2月13日起,“陽光私募”基金業(yè)績(jī)報(bào)酬提取規(guī)則全面生變。

銀監(jiān)會(huì)13日《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第十八條規(guī)定,“信托公司收取管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬的方式和比例,須在信托文件中事先約定,但業(yè)績(jī)報(bào)酬僅在信托計(jì)劃終止且實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)提取。”

篇7

負(fù)責(zé)人：曹躍忠，總經(jīng)理。

委托人：趙晶，天津市國際信托投資公司氣象臺(tái)路證券交易營(yíng)業(yè)部職員。

委托人：董力成，天津市金融律師事務(wù)所律師。

被告：上海申銀證券公司。

法定代表人：闞治東，總裁。

委托人：徐申安，上海申銀證券有限公司天津營(yíng)業(yè)部職員。

委托人：邵冀民，天津市對(duì)外經(jīng)濟(jì)律師事務(wù)所律師。

案情介紹

原告天津市國際信托投資公司氣象臺(tái)路證券交易營(yíng)業(yè)部（以下簡(jiǎn)稱天津國投證券部）因與被告上海申銀證券公司發(fā)生證券回購糾紛，向天津市高級(jí)人民法院提起訴訟。

原告訴稱，在與被告成交了兩筆國債回購交易后，原告依約將購券款計(jì)人民幣600萬元給付被告，而被告在回購到期后，除對(duì)沖1，055，380元外，余5，289，020元回購款拖欠至今。故訴請(qǐng)法院判令被告給付回購資金5，289，020元；支付延付利息745495元；賠償經(jīng)濟(jì)損失6萬元，并承擔(dān)訴訟費(fèi)用。

被告辯稱，原告所訴屬實(shí)。但由于雙方在該筆交易中均有違規(guī)行為，故對(duì)原告按原協(xié)議約定計(jì)付延付利息的主張不能同意。

天津市高級(jí)人民法院經(jīng)審理查明：原、被告均為天津證券交易中心的特種經(jīng)紀(jì)商，均有在該中心從事國債回購業(yè)務(wù)的資格。1995年8月2日，雙方在天津證券交易中心成交了兩筆國債回購交易，原告為買入返售方，被告為賣出回購方。在該兩筆交易中，原告以100∶100的價(jià)格分別買入被告價(jià)值200萬元和400萬元的國庫券，期限分別為三個(gè)月和四個(gè)月。至1995年11月3日和1995年12月5日，被告應(yīng)分別以106.96∶100和105.13∶100的價(jià)格購回?？傆?jì)回購款為人民幣6，344，400元。成交后，原告后1995年8月3日通過交易中心將共計(jì)600萬元?jiǎng)澣氡桓鎺?。但被告在協(xié)議到期后未履行給付回購款義務(wù)。除1996年5月26日跨場(chǎng)所對(duì)沖1，055，380元外，按原協(xié)議計(jì)算尚欠原告5，289，020元。

另查明，在此筆交易中，被告未向天津證券交易中心交存足額的國庫券。

以上事實(shí)有雙方成交單、付款憑證、跨場(chǎng)所對(duì)沖銷帳憑證等在案佐證。

審判結(jié)果

天津市高級(jí)人民法院認(rèn)為，證券回購交易是金融機(jī)構(gòu)之間的一種融資方式，從事證券回購的各方均應(yīng)嚴(yán)格按照中國人民銀行《信貸資金管理暫行辦法》的規(guī)定執(zhí)行。該辦法第五十二條明確規(guī)定：“證券回購業(yè)務(wù)中的回購方應(yīng)有真實(shí)的足額的有價(jià)證券，必須向?qū)Ψ睫k理交割或者由對(duì)方封存。證券回購的期限、交易對(duì)象與同業(yè)拆借相同”。本案當(dāng)事人雖然簽訂了有價(jià)證券成交單，且約定了有關(guān)回購內(nèi)容，但在實(shí)際履行中作為賣出回購方的被告未向證券交易中心交存足額的有價(jià)證券，亦未實(shí)際交割賣出回購的國債實(shí)物券，違反了中國人民銀行上述規(guī)定。依照《中華人民共和國經(jīng)濟(jì)合同法》第七條第一款第二項(xiàng)的規(guī)定，雙方回購協(xié)議應(yīng)確認(rèn)無效。對(duì)于此類違規(guī)行為引起的國債回購債務(wù)如何處理問題，國務(wù)院〔1996〕20號(hào)《批轉(zhuǎn)中國人民銀行關(guān)于進(jìn)一步做好證券回購債務(wù)清償工作請(qǐng)示的通知》中明確規(guī)定，應(yīng)視為同業(yè)資金拆借。原回購協(xié)議履行中所產(chǎn)生的債務(wù)，應(yīng)依照《中華人民共和國民法通則》第一百零八條的規(guī)定，由被告負(fù)責(zé)向原告清償，其占用資金的利率，應(yīng)根據(jù)中國人民銀行銀發(fā)〔1996〕224號(hào)《關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)國務(wù)院批轉(zhuǎn)中國人民銀行關(guān)于進(jìn)一步做好證券回購債務(wù)清償工作請(qǐng)示的通知》的規(guī)定執(zhí)行，即回購期限3個(gè)月至4個(gè)月的，其年利率為13.86％。據(jù)此，該院于1997年1月29日判決如下：

一、確認(rèn)本案國債回購協(xié)議無效。

二、被告返還原告購券款人民幣4，944，620元；并按同業(yè)拆借利率年息13.86％向原告支付利息。（期間分別為1995年8月2日至1995年12月5日；1995年8月2日至1995年11月3日）

三、被告按上列應(yīng)返還購券款金額每日萬分之五向原告支付逾期付款賠償金（分別從1995年11月3日和12月5日至本判決書生效之日止）。

四、上列給付事項(xiàng)自本判決書生效之日起十日內(nèi)付清；逾期不付，按逾期付款金額每日萬分之五計(jì)付賠償金。

篇8

今年兩會(huì)上的政府工作報(bào)告提出實(shí)施“中國制造2025”戰(zhàn)略，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、智能轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化基礎(chǔ)、綠色發(fā)展，加快從制造大國轉(zhuǎn)向制造強(qiáng)國。催生或者引領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的觸發(fā)點(diǎn)，是由移動(dòng)、寬帶、無線、泛在網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展和應(yīng)用帶來的機(jī)遇。工業(yè)產(chǎn)品智能化、制造智能化將極大提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，同時(shí)降低工業(yè)能耗、提高產(chǎn)品質(zhì)量，引領(lǐng)工業(yè)化和信息化的深度融合。

消費(fèi)政策擴(kuò)大升級(jí)促信息消費(fèi)

政府兩會(huì)工作報(bào)告明確2015年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要任務(wù)之一就是加快培育新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。大力促進(jìn)養(yǎng)老家政健康、信息、旅游休閑、綠色、住房、教育文化體育等領(lǐng)域消費(fèi)，支持社會(huì)力量舉辦養(yǎng)老、健身、健康、醫(yī)療等服務(wù)機(jī)構(gòu)，加快推進(jìn)實(shí)施“寬帶中國”戰(zhàn)略和“寬帶鄉(xiāng)村”工程。拉動(dòng)內(nèi)需消費(fèi)政策的擴(kuò)大升級(jí)將進(jìn)一步營(yíng)造經(jīng)濟(jì)社會(huì)良好的信息消費(fèi)環(huán)境，提升消息消費(fèi)總量和層級(jí)。

2014年電子信息產(chǎn)業(yè)較快增長(zhǎng)2015年增速10%左右

工信部披露數(shù)據(jù)顯示，2014年電子信息產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)，效益規(guī)模穩(wěn)步提升，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性日益突出。2014年全年，電子信息制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.3萬億元，同比增長(zhǎng)9.8%。軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)整體呈平穩(wěn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)軟件業(yè)務(wù)收入近3.7萬億元，同比增長(zhǎng)20.2%。工信部預(yù)計(jì)，2015年我國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值將增長(zhǎng)10%左右，軟件業(yè)增速將在15%以上。

篇9

    關(guān)鍵詞:構(gòu)建;證券投資基金;監(jiān)管體系

    證券投資基金作為一種以集合投資為目的的企業(yè)組織形式,通過發(fā)行基金單位,集中投資者的資金,由托管人托管、監(jiān)督,由基金管理人管理和運(yùn)作資金的證券投資,具有投資額小、費(fèi)用不高,專家理財(cái)、風(fēng)險(xiǎn)較低,買賣方便、變現(xiàn)性強(qiáng),專人保管、安全性高等特點(diǎn),對(duì)活躍證券市場(chǎng)、滿足中小投資者的投資需求,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的作用,因而深受廣大中小投資者的青睞。近年來,在我國超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策驅(qū)動(dòng)下,基金業(yè)快速發(fā)展,基金業(yè)在我國整個(gè)金融體系中的地位越來越重要。而如何保護(hù)基金持有人的利益、建立完善投資基金監(jiān)管體系,加強(qiáng)對(duì)投資基金的引導(dǎo)和管理,已成為我國基金業(yè)規(guī)范、穩(wěn)健運(yùn)行的迫切需要。

    1 監(jiān)管的原則

    1.1 保護(hù)投資者利益原則

    在基金投資者和基金管理人信息不對(duì)稱的情況下,投資者不可避免地處于相對(duì)弱勢(shì)地位。綜觀世界基金業(yè)的發(fā)展歷程,投資者利益的保護(hù)都被各國的金融管理部門和證券市場(chǎng)監(jiān)管部門放在極其重要的位置,保護(hù)投資者利益成為基金立法和基金監(jiān)管的基本原則。通過建立嚴(yán)格的監(jiān)管體系,來抑制欺詐客戶、操縱市場(chǎng)等證券違規(guī)行為,維護(hù)投資者的合法權(quán)益。投資者保護(hù)基金作為對(duì)投資者的保險(xiǎn)系和賠償基金,不僅是對(duì)投資人信心的保證,也會(huì)為經(jīng)營(yíng)不善的基金公司盡早退出市場(chǎng)掃清障礙。

    1.2 依法監(jiān)管原則

    這是世界各國都嚴(yán)格執(zhí)行的原則。規(guī)范、有序的基金市場(chǎng)離不開嚴(yán)格的法律法規(guī),無法可依、濫用監(jiān)管權(quán)必將導(dǎo)致基金市場(chǎng)的混亂和危機(jī)。因此,有關(guān)投資基金的法律體系必須健全,可操作性強(qiáng);監(jiān)管主體的地位及其權(quán)利應(yīng)有明確的法律依據(jù)并嚴(yán)格依法監(jiān)管,防止濫用監(jiān)管權(quán);監(jiān)管者要提高自身專業(yè)水平和獨(dú)立性,保證規(guī)則制定的科學(xué)性和合理性、專業(yè)性和監(jiān)督的有效性,加快政策的透明度,接受社會(huì)公眾的再監(jiān)督,對(duì)其行為造成的損害依法追究法律責(zé)任。

    1.3 政府監(jiān)管和自律監(jiān)管相結(jié)合原則

    證券投資基金監(jiān)管體系包括政府監(jiān)管和行業(yè)自律組織的自我管理這兩大規(guī)范基金發(fā)展的杠桿。政府通過制定基金監(jiān)管的法律、法規(guī),設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu),對(duì)基金業(yè)進(jìn)行全面的監(jiān)督和管理,這是基金監(jiān)管的主旋律。由于基金業(yè)的復(fù)雜性、技術(shù)性、龐大性,政府監(jiān)管必須輔之以行業(yè)自律組織自我管理。沒有行業(yè)自律,政府監(jiān)管難以達(dá)到預(yù)期目標(biāo),從業(yè)者的自我管理是基金市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)作的基石。

    1.4 穩(wěn)健運(yùn)行與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的原則

    基金監(jiān)管要以保證金融部門的穩(wěn)健運(yùn)行為原則。為此,監(jiān)管活動(dòng)中的組織體系、工作、程序、技術(shù)手段、指標(biāo)體系設(shè)計(jì)和控制能力等都要從保證金融體系的穩(wěn)健出發(fā)。當(dāng)出現(xiàn)異常情況時(shí),如有金融機(jī)構(gòu)無力繼續(xù)運(yùn)行時(shí),監(jiān)管機(jī)構(gòu)要促成其被監(jiān)管或合并。

    2 構(gòu)建適合我國國情的證券投資基金監(jiān)管體系

    基金的監(jiān)管屬于資本市場(chǎng)監(jiān)管的一部分,基金監(jiān)管體系的構(gòu)成是建立在資本市場(chǎng)監(jiān)管體系的基礎(chǔ)之上的。我國當(dāng)前的資本市場(chǎng)實(shí)行的是集中型模式,即由政府制定專門的基金法規(guī), 并設(shè)立全國性的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)來統(tǒng)一管理的一種體制模式。具體來說, 我國證券投資基金監(jiān)管體系應(yīng)包括以下幾個(gè)層次:

    2.1 政府行政監(jiān)管

    經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨提出,政府有兩大特征:政府是一個(gè)對(duì)全體社會(huì)成員都具有普遍性的組織;政府擁有其他經(jīng)濟(jì)組織所不具有的強(qiáng)制力。因此,基金市場(chǎng)的監(jiān)管主體首先應(yīng)該是政府機(jī)構(gòu)?！蹲C券法》從法律上確立了中國證監(jiān)會(huì)在證券市場(chǎng)集中統(tǒng)一監(jiān)管體系中的核心地位,中國證監(jiān)會(huì)對(duì)投資基金的監(jiān)管包括對(duì)基金管理公司、基金托管人和證券投資基金設(shè)立申請(qǐng)的核準(zhǔn)以及信息披露等日常監(jiān)管。當(dāng)前我們應(yīng)著力提高證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管效率,使其能夠真正履行監(jiān)督管理證券投資基金的職責(zé),即制定投資基金管理有關(guān)法律和政策,設(shè)計(jì)投資基金市場(chǎng)的總體發(fā)展規(guī)劃;監(jiān)督基金法規(guī)的實(shí)施,依據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策對(duì)基金發(fā)行流量計(jì)存量的總額或結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,從而引導(dǎo)基金市場(chǎng)和立派之社會(huì)資源,有效地保護(hù)投資者的合法權(quán)益,規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者。

    2.2 基金行業(yè)的自律監(jiān)管

    自律監(jiān)管能夠彌補(bǔ)政府因監(jiān)管成本過高和失靈所造成的監(jiān)管效率不足,它在基金監(jiān)管體制中是必不可少的一環(huán)。建立行業(yè)自律性組織,有利于減少監(jiān)管成本,提高監(jiān)管效率。國外基金成長(zhǎng)史證明,基金的發(fā)展需要行業(yè)自律。為提高基金管理水平,我國在2002年12月4日成立了中國證券業(yè)協(xié)會(huì)證券投資基金業(yè)委員會(huì),在加強(qiáng)行業(yè)自律、協(xié)調(diào)輔導(dǎo)、合作和自我管理等方面作了許多工作。其職責(zé)包括:監(jiān)督基金日常運(yùn)作;培訓(xùn)基金從業(yè)人員,對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)證;出版基金管理專業(yè)刊物,普及基金知識(shí);仲裁基金糾紛,并與政府主管機(jī)構(gòu)及國際同行溝通。

    2.3 證券交易所的監(jiān)管

    基金市場(chǎng)的監(jiān)管是一項(xiàng)相當(dāng)復(fù)雜而艱巨的任務(wù),涉及面廣,沒有證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等的配合,國家監(jiān)管部門難以實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管。因此,各國都比較注重證券業(yè)交易所的管理,以發(fā)揮證券交易作為第一道監(jiān)管閘門的作用。證券交易所作為證券市場(chǎng)的組織者,提供與證券發(fā)行和交易相關(guān)的各項(xiàng)服務(wù),它的角色和職能決定了要加強(qiáng)證券交易所的一線監(jiān)管,它的一線監(jiān)督地位,也是其他任何機(jī)構(gòu)所不能代替的。證券交易所除對(duì)基金上市管理外,對(duì)基金投資的監(jiān)管包括兩各方面:一方面是對(duì)投資者買賣基金的交易行為的合法性、合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)管;另一方面是對(duì)證券投資基金在證券市場(chǎng)的投資行為進(jìn)行監(jiān)控和管理。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定,證券交易所應(yīng)當(dāng)于每月終了后7個(gè)工作日內(nèi)向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送基金交易行為月度監(jiān)控報(bào)告。證券交易所作為上市證券集中交易的場(chǎng)所,容易及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題,能夠?qū)φ麄€(gè)交易活動(dòng)進(jìn)行全面的實(shí)時(shí)監(jiān)控。因此,加強(qiáng)證券交易所對(duì)市場(chǎng)的實(shí)時(shí)監(jiān)控,就有助于及時(shí)發(fā)現(xiàn)和查處問題,防止風(fēng)險(xiǎn)和危害的擴(kuò)大。

    2.4 社會(huì)公眾監(jiān)督機(jī)制

    完善的社會(huì)監(jiān)督機(jī)制能形成強(qiáng)大的外在壓力促使基金管理人和托管人的行為趨向理性化、規(guī)范化。加強(qiáng)社會(huì)監(jiān)督體系,第一,要利用審計(jì)、會(huì)計(jì)等中介機(jī)構(gòu)制定完善的審核程序,標(biāo)準(zhǔn)及內(nèi)容,選擇經(jīng)營(yíng)規(guī)范、信譽(yù)好的會(huì)計(jì)師事務(wù)所定期對(duì)基金管理公司、托管銀行進(jìn)行審計(jì);第二,建立基金信用評(píng)級(jí)體系。基金信用評(píng)級(jí)應(yīng)由獨(dú)立的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行,根據(jù)基金的盈利性、流動(dòng)性和安全性,對(duì)基金整體運(yùn)作做出綜合的評(píng)判;第三,發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用。在加強(qiáng)基金監(jiān)管的過程中,媒體的力量是不容忽視的,應(yīng)該對(duì)其加以正確的引導(dǎo),推動(dòng)基金業(yè)的發(fā)展。

    2.5 投資者監(jiān)督機(jī)制

    整個(gè)證券投資基金法律制度主要是圍繞對(duì)基金管理人的外部制約建立起來的,如對(duì)治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度等的強(qiáng)制性要求等。但是,基金持有人才是基金利益的享有者和損失的承擔(dān)者,是基金管理人非法行為的直接侵害對(duì)象,基金持有人對(duì)基金管理人的監(jiān)督是最充分的,不存在問題。但由于基金持有人的分散性,只有制度設(shè)計(jì)上減少基金持有人監(jiān)督基金管理人的交易成本,才能使基金持有人監(jiān)督機(jī)制具有可操作性。社會(huì)公眾監(jiān)督機(jī)制包括事前監(jiān)督和事后監(jiān)督兩類,事前監(jiān)督主要是持有人大會(huì)制度,事后監(jiān)督主要是持有人訴訟制度,即基金持有人對(duì)侵犯其作為基金持有人權(quán)益的行為而提起的訴訟制度。對(duì)持有人大會(huì)制度,《證券投資基金法》作出了比較具體的規(guī)定, 對(duì)持有人訴訟制度僅作出了原則規(guī)定:基金份額持有人有權(quán)“對(duì)基金管理人、基金托管人、基金份額發(fā)售機(jī)構(gòu)損害其合法權(quán)益的行為依法提起訴訟”。

    2.6 基金內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制

    當(dāng)前,我國證券投資基金的有效機(jī)制尚未完全建立,無論是封閉式還是開放式基金,基金內(nèi)部對(duì)基金管理人的監(jiān)督作用都沒有得到充分發(fā)揮,導(dǎo)致基金制衡機(jī)制弱化。要建立規(guī)范的內(nèi)部監(jiān)管及制衡機(jī)制,就必須在投資基金內(nèi)部形成權(quán)力、經(jīng)營(yíng)和監(jiān)督“三權(quán)分立”而又“ 三權(quán)結(jié)合”的內(nèi)部管理體制,注意發(fā)揮獨(dú)立董事在基金管理公司治理中的作用。

    3 構(gòu)建多渠道監(jiān)管體系的保障措施

    3.1 完善法律法規(guī),嚴(yán)格執(zhí)法監(jiān)督

    在基金比較發(fā)達(dá)的國家中,通常都有比較完善的法律體系對(duì)基金也進(jìn)行監(jiān)管,我國目前適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門制定的規(guī)范指引,總的說來,還需要進(jìn)一步對(duì)公司型基金、基金管理公司的股權(quán)激勵(lì)、從業(yè)人員的職業(yè)道德操作細(xì)則等方面進(jìn)一步立法和規(guī)范,這樣才能使法律覆蓋顯示,為基金行業(yè)進(jìn)一步創(chuàng)新發(fā)展打開空間。

    3.2 完善基金持有人對(duì)基金管理人的制衡機(jī)制

    基金立法應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善基金持有人的事前監(jiān)督機(jī)制。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)出臺(tái)相關(guān)法規(guī)進(jìn)一步擴(kuò)大持有人的權(quán)力以事前監(jiān)督基金管理人的行為,如減少持有人召集會(huì)議的所持基金份額,賦予基金持有人大會(huì)更大的權(quán)利。同時(shí)完善基金持有人的事后監(jiān)督機(jī)制,建議建立我國的“基金持有人代表訴訟制度”,以使持有人的利益在受到基金管理人的損害后,能夠通過行使訴訟權(quán)得到有效的賠償,有益于維護(hù)基金持有人的利益。

    3.3 完善競(jìng)爭(zhēng)性的基金托管人市場(chǎng)

    設(shè)立基金托管人的目的是為了保證基金資產(chǎn)的獨(dú)立性和監(jiān)督基金資產(chǎn)運(yùn)作的合理性和合規(guī)性。基金管理人和基金托管人都對(duì)基金持有人大會(huì)或基金董事會(huì)(公司型基金)負(fù)責(zé)。從這個(gè)意義上說,證券投資基金的托管機(jī)構(gòu)其實(shí)不一定是由銀行來擔(dān)任。但為了防止托管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn),挪用基金資金,將基金委托銀行保管是最合適的。基金托管人除了保管基金資產(chǎn)外,更重要的一個(gè)職能應(yīng)是會(huì)計(jì)監(jiān)督。基金托管人的選擇要有一個(gè)公正的程序,同時(shí),基金的會(huì)計(jì)應(yīng)由托管人負(fù)責(zé),會(huì)計(jì)信息披露的責(zé)任人應(yīng)為基金托管人,這樣可增強(qiáng)基金托管人監(jiān)管的主動(dòng)性,同時(shí)加大托管人的監(jiān)督責(zé)任,加大對(duì)托管人的約束性。

    3.4 完善基金治理結(jié)構(gòu)

    基金管理公司要加強(qiáng)自身內(nèi)部建設(shè),從源頭上防范虛假信息等違規(guī)行為的產(chǎn)生。發(fā)展基金管理人的外部競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),建立獨(dú)立董事的竟聘機(jī)制,以獨(dú)立董事來決定CPA的聘任和報(bào)酬,加強(qiáng)內(nèi)部控制制度。同時(shí)完善基金管理人報(bào)酬機(jī)制。

篇10

今日投資個(gè)股診斷安全星級(jí)：

事件：

中信證券6月2日公告，公司收到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)中信證券股份有限公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)資格的批復(fù)》，核準(zhǔn)公司為中證期貨有限公司提供中間介紹業(yè)務(wù)的資格。6月3日公告，中信證券關(guān)于中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司組建方案獲國家發(fā)改委批復(fù)，同時(shí)，截至5月31日，公司已完成對(duì)中信證券國際的全資收購和部分增資。

評(píng)析：

隨著股指期貨漸行漸近，目前已經(jīng)有17家券商獲得IB業(yè)務(wù)資格。中證期貨已于2007年底獲得其金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和全面結(jié)算業(yè)務(wù)資格的批復(fù)，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)中信證券為中證期貨有限公司提供中間介紹業(yè)務(wù)的資格，至此中信證券已經(jīng)獲得參與股指期貨業(yè)務(wù)的各項(xiàng)資格，客戶能在證券業(yè)務(wù)和期貨業(yè)務(wù)之間自由流動(dòng)。此前，中信證券董事會(huì)通過了對(duì)中證期貨增資5000萬元的議案，將其注冊(cè)資本由1億元提高到1.5億元，增強(qiáng)期貨公司的資本實(shí)力，股指期貨備戰(zhàn)進(jìn)展順利。

中信證券組建的中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司注冊(cè)資本為1億元人民幣，其中，中信證券以貨幣形式出資6700萬元，占注冊(cè)資本的67%，主要經(jīng)營(yíng)范圍是產(chǎn)業(yè)（股權(quán)）投資基金管理，發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)（股權(quán)）投資基金，投資咨詢等其他業(yè)務(wù)。雖然5月12日發(fā)生汶川特大地震，但60億元綿陽基金的募集及后續(xù)運(yùn)作不會(huì)受到實(shí)質(zhì)性影響。中信證券加強(qiáng)買方業(yè)務(wù)實(shí)力，逐漸布局基金、創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，金融構(gòu)架日益清晰。在各項(xiàng)業(yè)務(wù)的申請(qǐng)和組建中，中信證券均走在行業(yè)前列，以投資銀行業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的多樣化趨勢(shì)得到明確和加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈不斷向上游擴(kuò)展。2008年產(chǎn)業(yè)投資基金公司為中信證券貢獻(xiàn)的收益還需要看公司組建和資金募集的進(jìn)程。

中信證券目前已經(jīng)以0.25億美元的價(jià)格收購了中信資本控股有限公司所持有的中信證券國際11.61%的股份，中信證券國際已成為公司的全資子公司。公司采取了分期分批的方式進(jìn)行增資，其中，第一期增資規(guī)模為1.6億美元，中信證券國際的實(shí)收資本目前達(dá)到19.155億港元。公司還將陸續(xù)完成對(duì)中信證券國際2.65億追加資金的投入。雖然中信證券和貝爾斯登的合作宣告結(jié)束，進(jìn)軍國際金融市場(chǎng)折戟暫時(shí)延緩了其業(yè)務(wù)擴(kuò)展的步伐，但中信證券開始著手香港市場(chǎng)，繼續(xù)推進(jìn)國際化進(jìn)程。中信證券國際將成為其參與國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)平臺(tái)。2006年中信證券國際作為副主承銷已經(jīng)順利擔(dān)任了中信銀行、工商銀行、中信銀行H股的發(fā)行工作，并簽約了多家國內(nèi)的QDII。通過增資之后，子公司的業(yè)務(wù)實(shí)力將進(jìn)一步得到加強(qiáng)。