深究證券投資者保護(hù)基金籌集以及運(yùn)用

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為維護(hù)投資者信心，進(jìn)而穩(wěn)定證券市場(chǎng)，我國(guó)于2005年7月1日頒布實(shí)施《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，設(shè)立證券投資者保護(hù)基金（以下稱保護(hù)基金）。保護(hù)基金的籌集和使用是保護(hù)基金制度中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其中存在的問(wèn)題對(duì)保護(hù)基金功能的發(fā)揮產(chǎn)生直接的負(fù)面影響，因此需要著力予以完善。

一、對(duì)保護(hù)基金籌集問(wèn)題考察及完善建議

（一）保護(hù)基金籌集途徑及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的問(wèn)題考察及完善建議

《管理辦法》第五條規(guī)定，“基金按照取之于市場(chǎng)、用之于市場(chǎng)的原則籌集。按照這一原則，第十二條規(guī)定了基金的來(lái)源。根據(jù)保護(hù)基金公司2007年-2009年年報(bào)可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵：交易經(jīng)手費(fèi)（億元）證券公司上繳基金（億元）申購(gòu)凍結(jié)資金利息（億元）捐贈(zèng)利息、投資和受償收入（億元）

作為市場(chǎng)化的處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的舉措，保護(hù)基金的主要資金來(lái)源于證券公司所上繳的費(fèi)用。從表中數(shù)據(jù)可知，證券公司上繳費(fèi)用在保護(hù)基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據(jù)《管理辦法》第十二條第（二）項(xiàng)的規(guī)定，證券公司按其營(yíng)業(yè)收入的0.5-5%繳納基金，具體的繳納比例由保護(hù)基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況確定后，報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，并按年調(diào)整。繳納的費(fèi)用在證券公司的營(yíng)業(yè)成本中列支。由此可知，我國(guó)是根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)的高低采用浮動(dòng)費(fèi)率制，這種收費(fèi)機(jī)制有利于促使證券公司自覺(jué)提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平。然而，《管理辦法》對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)的具體辦法未作規(guī)定。目前，保護(hù)基金公司已經(jīng)有證券公司在繳費(fèi)方面的評(píng)級(jí)方法，并根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果，對(duì)證券公司確定不同的費(fèi)率。

對(duì)證券公司通過(guò)評(píng)級(jí)分為A,B,C,D四類，A類再分為AAA,AA,A三個(gè)級(jí)別，B類分為BBB,BB,B三個(gè)級(jí)別，C類分為CCC,CC,C三個(gè)級(jí)別，D類只有D級(jí)，AAA級(jí)的證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率為0.5%，AA級(jí)為1.0%，然后依次增長(zhǎng)0.5%，D級(jí)證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率則為5.0%。⑵雖然保護(hù)基金公司運(yùn)用了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，但是在實(shí)踐中，證券公司為了少繳基金，可能會(huì)隱瞞問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，以增加討價(jià)還價(jià)的砝碼；甚至以商業(yè)賄賂收買基金公司工作人員，以降低名義風(fēng)險(xiǎn)值，監(jiān)管機(jī)構(gòu)即便能查出來(lái)，也會(huì)多花時(shí)間和精力，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)延后和加劇。⑶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)可以借鑒其他國(guó)家和地區(qū)的做法，根據(jù)前一年的證券公司的收處置情況，投資者訴訟案件的數(shù)量，證券公司的盈利水平等實(shí)際情況加以確定，使進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)所依據(jù)的信息盡量客觀透明，從而讓風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的結(jié)果更加公正，更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制對(duì)證券公司的激勵(lì)約束機(jī)制。

（二）證券公司繳費(fèi)費(fèi)率的問(wèn)題考察及完善建議

《管理辦法》對(duì)證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率規(guī)定為0.5-5%，所繳費(fèi)用從營(yíng)業(yè)成本中列支，在實(shí)際操作中，風(fēng)險(xiǎn)高的證券公司繳費(fèi)費(fèi)率也會(huì)達(dá)到4.5%以上，從2010年11月份的月報(bào)顯示，繳費(fèi)費(fèi)率在2.5%以上的證券公司為42家，占統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的證券公司總數(shù)的39.6%。⑵然而，美國(guó)每家證券公司只需交納150美元的年費(fèi)，香港則是證券買賣雙方各繳付成交金額的0.002%（每宗50,000港元的證券交易，雙方分別須繳付1港元會(huì)費(fèi)）。由此可見(jiàn)，我國(guó)所規(guī)定的費(fèi)率較高。這會(huì)給證券公司造成較大的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，證券公司則可能將此負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給證券投資者。從各國(guó)（地區(qū)）的收費(fèi)情況來(lái)看，費(fèi)率是逐漸降低的，如美國(guó)將以前的浮動(dòng)費(fèi)率改為很低的固定收費(fèi)。此外，加拿大投資者保護(hù)基金每年收繳的費(fèi)用比率以不超過(guò)全部成員單位總收入的1%為限，這樣從總體上降低了證券公司的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)。因此，在保險(xiǎn)基金達(dá)到一定規(guī)模且證券公司的整體質(zhì)量逐步提高的基礎(chǔ)上，我國(guó)也應(yīng)逐步降低收費(fèi)，并可對(duì)保護(hù)基金公司每年對(duì)證券公司的收費(fèi)總量作出限制，這樣既能保護(hù)投資者利益，也有利于證券公司的發(fā)展。

二、對(duì)保護(hù)基金使用問(wèn)題考察及完善建議

（一）對(duì)保護(hù)基金使用對(duì)象的問(wèn)題考查及完善建議

《管理辦法》第十七條規(guī)定了基金的用途，然而對(duì)保護(hù)基金的使用時(shí)機(jī)及可以獲得賠償?shù)脗鶛?quán)人的范圍均未具體規(guī)定。作為保護(hù)投資者利益的最后一道防線，保護(hù)基金的動(dòng)用應(yīng)有其他保護(hù)機(jī)制予以配合，否則保護(hù)基金將難以承擔(dān)重負(fù)。對(duì)此，證券監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)將出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的券商所的客戶賬戶轉(zhuǎn)移到監(jiān)管當(dāng)局設(shè)立的特別清算賬戶中，避免券商做小委托理財(cái)賬戶的虧損，做大挪用客戶保證金的行為，監(jiān)管當(dāng)局在條件適宜時(shí)應(yīng)當(dāng)促使券商建立專門的緩沖基金賬戶，作為投資者賠償?shù)脗涓督穑詈蠓娇蓜?dòng)用證券投資者保護(hù)基金。

這里的“債權(quán)人”指向的是證券公司，對(duì)保護(hù)基金公司而言，稱為“證券投資者”更為恰當(dāng)。《管理辦法》如果對(duì)“債權(quán)人”的范圍不加以界定，必然會(huì)影響到賠償工作的展開，投資者也不能確定其是否屬于保護(hù)基金的保護(hù)范圍，對(duì)投資者信心的維護(hù)也是不利的。因此《管理辦法》有必要對(duì)“債權(quán)人”的范圍界定清楚。對(duì)此，在界定“債權(quán)人”范圍之時(shí)，可以不區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，而主要采取排除的方法，將對(duì)證券公司倒閉負(fù)有責(zé)任的董事，高級(jí)管理人員，關(guān)聯(lián)人及其他過(guò)失方排除在外。

（二）對(duì)保護(hù)基金使用限額的問(wèn)題考察及完善建議

關(guān)于保護(hù)基金對(duì)每位投資者給予賠償?shù)南揞~，《管理辦法》沒(méi)有規(guī)定。在實(shí)際操作中，則對(duì)投資者的損失分為客戶交易結(jié)算資金和個(gè)人債權(quán)，對(duì)兩者采用不同的賠償標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)客戶證券交易結(jié)算資金的本息予以全額賠償，對(duì)個(gè)人債權(quán)則將資金額段按不同比例予以賠償。對(duì)個(gè)人債權(quán)的分段賠償是為了防止部分投資者在利益的驅(qū)動(dòng)下，違規(guī)購(gòu)買高利金融產(chǎn)品，從而防范道德風(fēng)險(xiǎn)，培養(yǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。然而，個(gè)人債權(quán)中包括證券公司挪用客戶股票、債券而形成的債權(quán)，對(duì)該部分債權(quán)，投資者不可能預(yù)計(jì)到高風(fēng)險(xiǎn)，因此不應(yīng)成為打折賠償?shù)膶?duì)象，而應(yīng)該將該部分債權(quán)和客戶交易結(jié)算資金歸于同一類，獲得全額的賠償。對(duì)于個(gè)人債權(quán)部分進(jìn)行賠償?shù)纳舷蓿梢詤㈣b其他國(guó)家和地區(qū)的規(guī)定，并總結(jié)實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)，作出具體的規(guī)定。比如對(duì)單個(gè)投資者的損失進(jìn)行賠償?shù)淖罡哳~為30萬(wàn)元，對(duì)10萬(wàn)元以下部分全額賠償，對(duì)10萬(wàn)元以上部分90%賠償，并可以采用現(xiàn)金和有價(jià)證券相結(jié)合的方式進(jìn)行補(bǔ)償，對(duì)現(xiàn)金部分所占的比例予以明確。只有作出區(qū)別對(duì)待和對(duì)賠償限額予以規(guī)定，才能提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，謹(jǐn)慎投資。

總之，保護(hù)基金的籌集和使用事關(guān)保護(hù)基金的生存和發(fā)展，應(yīng)在實(shí)踐中不斷發(fā)展和完善，以發(fā)揮保護(hù)基金維護(hù)投資者信心和證券市場(chǎng)穩(wěn)定的積極作用。