國(guó)券商重組戰(zhàn)略論文

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隨著我國(guó)加入WTO，資本市場(chǎng)對(duì)外開放日益迫近，我國(guó)券商將面臨著先進(jìn)組織管理模式、現(xiàn)代金融衍生產(chǎn)品與對(duì)沖技術(shù)。擁有數(shù)十倍于我資本實(shí)力與混業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的全球超級(jí)投資銀行的激烈競(jìng)爭(zhēng)。如何適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化帶來(lái)的挑戰(zhàn)，在國(guó)際證券市場(chǎng)贏得生存和發(fā)展的空間，是證券公司未來(lái)發(fā)展必須正視和解決的問題。

一、證券業(yè)重組是大勢(shì)所趨

（一）券商合理結(jié)構(gòu)的要求

證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場(chǎng)準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤(rùn)的吸引，全國(guó)各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中，規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。在美國(guó)，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高勵(lì)等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3／4.而在中國(guó)，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個(gè)證券業(yè)的一半。可見，為改變目前我國(guó)券商市場(chǎng)集中率低、競(jìng)爭(zhēng)激烈、低效無(wú)序的狀況，建成金字塔式的中國(guó)投資銀行體系，有必要對(duì)券商進(jìn)行重組。

（二）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求

由于券商間的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對(duì)這些券商進(jìn)行重組。例如1995年，萬(wàn)國(guó)證券由于在“3.27”國(guó)債期貨事件中蓄意違規(guī)，瀕于破產(chǎn)之際，由政府牽頭將申銀證券公司和萬(wàn)國(guó)證券公司合并組成了當(dāng)時(shí)我國(guó)最大的證券公司——申銀萬(wàn)國(guó)證券；1998年在君安因管理層少數(shù)人涉嫌違法，政府又促成國(guó)泰君安的重組。

（三）應(yīng)對(duì)WTO競(jìng)爭(zhēng)的要求

1988年4月，美國(guó)花旗公司和旅行者集團(tuán)合并成立花旗集團(tuán)公司，形成一個(gè)大型的“金融超市”，業(yè)務(wù)范圍遍布銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)，對(duì)全球金融業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了一定影響。1999年11月4日，美國(guó)參眾兩院分別以壓倒多數(shù)通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的最后文本。該法案將取消30年代大蕭條時(shí)期實(shí)行的限制商業(yè)銀行，證券公司和保險(xiǎn)公司跨界經(jīng)營(yíng)的法律，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的壁壘終于被打破，可以預(yù)見在未來(lái)會(huì)有更多的這種大型“金融超市”出現(xiàn)。而在全球經(jīng)濟(jì)一體化。資本流動(dòng)國(guó)際化的形勢(shì)下，在我國(guó)加入WTO以后，資本市場(chǎng)的對(duì)外開放將是必然，我國(guó)券商將不可避免地與國(guó)外那些“航空母航”競(jìng)爭(zhēng)，所以我國(guó)必須培育自己的超級(jí)大券商，而最佳捷徑就是商間的重組。

二、證券業(yè)重組面臨的問題

宏觀上，券業(yè)重組是大勢(shì)所趨；微觀上，券商動(dòng)力不足。

券業(yè)要重組，這是趨勢(shì)。且不從遠(yuǎn)處說(shuō)理由，單就眼前看，券業(yè)重組也勢(shì)在必然。目前124家證券公司的數(shù)量是太多了點(diǎn)，按照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，目前證券公司累加資產(chǎn)總規(guī)模7814.57億元，相當(dāng)國(guó)內(nèi)一個(gè)中等銀行的資產(chǎn)規(guī)模。盡管銀、證、信、保的資產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)集中度，很難作簡(jiǎn)單類比，但是僅僅從絕對(duì)數(shù)量來(lái)說(shuō)，證券公司數(shù)量過多、市場(chǎng)集中度過低是十分明顯的。

從業(yè)務(wù)空間和盈利能力看，由于證券公司業(yè)務(wù)種類比銀行和保險(xiǎn)要多，想象中業(yè)務(wù)空間非常大。人們常從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，居民金融資產(chǎn)數(shù)量和需要改制的企業(yè)的數(shù)量以及規(guī)模來(lái)說(shuō)明證券業(yè)務(wù)的發(fā)展空間如何大。然而這只是理論上的推測(cè)，現(xiàn)實(shí)中比較穩(wěn)定的就兩塊：證券經(jīng)紀(jì)傭金（包括息差）收入和證券發(fā)行收入。前者隨著傭金自由化改革將大大下降（如果再推行銀證通和網(wǎng)上交易，犧牲掉息差，影響就更大）；后者近幾年沒有大的增長(zhǎng)，每年一百家左右企業(yè)股票上市，籌資總量近年逐年減小，再加上國(guó)債和企業(yè)債發(fā)行，發(fā)行收入總量是可以計(jì)算的。單就這兩項(xiàng)相對(duì)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入來(lái)說(shuō)，養(yǎng)不活124家高成本運(yùn)作的證券公司。資產(chǎn)管理應(yīng)該成為券商的主營(yíng)業(yè)務(wù)，可惜一出世就捅了婁子。如果不來(lái)大行情，兩三年這項(xiàng)業(yè)務(wù)不會(huì)成為券商的利潤(rùn)來(lái)源。至于券商開展的其他業(yè)務(wù)，目前總體是只打鳴不下蛋。這兩種情況決定，券業(yè)必然要重組，重組的目的不是要擴(kuò)大規(guī)模，而是總體上要收縮規(guī)模、提高市場(chǎng)集中度。

券業(yè)宏觀上要重組，這十分明確，但是微觀上券商自身缺乏動(dòng)力。了解一下各大券商的發(fā)展戰(zhàn)略，增資擴(kuò)股、上市、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)是基本思路，沒有多少把兼并重組放在重要位置。當(dāng)然券商也有自己的理由。經(jīng)過這幾年的“比、學(xué)、趕、超”，大部分券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)甚至存在的問題都趨同，合并后很難達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。大部分券商仍然受地方政府或某主管部門制約，并非完全獨(dú)立企業(yè)。領(lǐng)導(dǎo)希望的是你要做大做強(qiáng)，不是被合并。從兼并雙方來(lái)看，兼并者一般看重的是被兼并者的業(yè)務(wù)、市場(chǎng)和營(yíng)業(yè)部資源；而被兼并者往往存在嚴(yán)重的資產(chǎn)質(zhì)量或人員負(fù)擔(dān)過重問題。實(shí)施兼并往往要付出沉重代價(jià)，且不透明。經(jīng)過幾年改制，大部分券商已經(jīng)改造成股份制了，但是總體來(lái)說(shuō)股權(quán)為國(guó)有部門或國(guó)有企業(yè)所控制，流動(dòng)性差，要收購(gòu)兼并很難有規(guī)范形式。從經(jīng)營(yíng)者角度看，大部分券商的核心管理層仍然是組織部掛號(hào)的準(zhǔn)國(guó)家干部。只要企業(yè)不出現(xiàn)生存危機(jī)，一般不會(huì)輕易放棄經(jīng)營(yíng)權(quán)，被別人兼并。所有這些因素客觀上阻礙了券業(yè)重組。

眼下的重組并不能解決券商面臨的核心問題：業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，重組熱不起來(lái)的更深層次原因還在于重組并不能解決券商面臨的核心問題。在短期內(nèi)有效業(yè)務(wù)空間不會(huì)大幅度增加情況下，要生存并做大做強(qiáng)，就要解決業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力問題。

講到業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力，人們往往會(huì)列出一大堆，其實(shí)核心就四個(gè)方面。一是資產(chǎn)管理能力。券商的業(yè)務(wù)說(shuō)到底都是以不同方式幫助客戶管理資產(chǎn)。從咨詢、到、到資產(chǎn)委托，都是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。二是證券承銷能力。這反映券商的客戶資源。定價(jià)能力、營(yíng)銷能力和銷售網(wǎng)絡(luò)。三是企業(yè)并購(gòu)能力。這反映券商為企業(yè)服務(wù)的能力。四是研究開發(fā)能力。這反映券商業(yè)務(wù)開發(fā)和創(chuàng)新能力。至于具體業(yè)務(wù)形式，都是在不斷變化著的。

由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，目前券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上嚴(yán)重受挫，正在調(diào)整和收縮。但是從方向上來(lái)說(shuō)，中國(guó)有著20多萬(wàn)億金融資產(chǎn)，資產(chǎn)管理空間很大，創(chuàng)新方式很多?，F(xiàn)在大券商熱衷于成立資產(chǎn)管理公司，尤其是中外合資資產(chǎn)管理公司。參股或控股一兩家資產(chǎn)管理公司，其意義并沒有想象的那么大，代替不了對(duì)自己資產(chǎn)管理能力的培養(yǎng)。

在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上，我們存在著“為經(jīng)紀(jì)而經(jīng)紀(jì)”的思想。總是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)形式上動(dòng)腦筋。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)原則上只能是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的副產(chǎn)品。以多樣化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（包括理財(cái)顧問）來(lái)帶動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展是基本方向。單純的證券經(jīng)紀(jì)傭金只是金融中介業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)，不可能在業(yè)務(wù)收入中占多大比重；在國(guó)際大證券公司中，誰(shuí)也沒有把單純的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為核心競(jìng)爭(zhēng)力。

券商的證券承銷能力尚沒有得到市場(chǎng)檢驗(yàn)。像過去那種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)股票承銷，競(jìng)爭(zhēng)的是承銷機(jī)會(huì)而不是定價(jià)能力、營(yíng)銷能力和網(wǎng)絡(luò)資源，承銷多少說(shuō)明不了什么問題。只要是綜合類券商，家家都重視投資銀行部門，但是往往只重視股票發(fā)行，忽視財(cái)務(wù)顧問。券商做慣了股票發(fā)行項(xiàng)目，都想掙大錢。做財(cái)務(wù)顧問，一個(gè)項(xiàng)目十萬(wàn)二十萬(wàn)；太費(fèi)力；收費(fèi)又難。投資銀行能力本質(zhì)上是為企業(yè)服務(wù)的能力，做財(cái)務(wù)顧問項(xiàng)目最能鍛煉和檢驗(yàn)?zāi)愕倪@種服務(wù)能力。小項(xiàng)目不愿做甚至做不了，又怎能證明你能做大項(xiàng)目？目前，國(guó)內(nèi)大企業(yè)每年成百上千萬(wàn)的財(cái)務(wù)顧問和管理咨詢費(fèi)，都讓國(guó)外公司賺走了，國(guó)內(nèi)投資銀行界無(wú)動(dòng)于衷。有項(xiàng)目就發(fā)，無(wú)項(xiàng)目就等，這怎能培養(yǎng)出對(duì)企業(yè)的服務(wù)能力？

至于研究開發(fā)能力，那更處于嘗試階段。研究歸研究，經(jīng)營(yíng)歸經(jīng)營(yíng)，還是普遍現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)部門希望研究部門開發(fā)新產(chǎn)品；研究部門希望經(jīng)營(yíng)部門提出明確需求。兩者之間相互扯皮，缺乏分工配合。一些券商熱衷于設(shè)計(jì)新的管理模式，為模式而模式情況十分普遍。管理是為了經(jīng)營(yíng)，管理的核心是有利于形成業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力。不跟業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)結(jié)合起來(lái)，又怎能證明你的管理模式是否有效。

對(duì)整個(gè)業(yè)界來(lái)說(shuō)，重組是為了控制數(shù)量，壓縮規(guī)模，提高集中度，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；對(duì)單個(gè)券商來(lái)說(shuō)，重組是為了提高業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

三、券商戰(zhàn)略選擇

加入WTO后，發(fā)展僅十年的證券市場(chǎng)無(wú)疑面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。未雨綢繆，及早研究自身的發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)定位，是國(guó)內(nèi)每一家券商的明智選擇。主要包括：

（一）實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略選擇

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券界極力呼吁證券公司擴(kuò)大規(guī)模并實(shí)行集約化經(jīng)營(yíng)，這說(shuō)明證券界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到規(guī)模小制約了證券公司發(fā)展的空間。擴(kuò)大證券公司規(guī)模至少有兩種方式，增資擴(kuò)股，增加公司的自有資本，減輕公司運(yùn)營(yíng)資金的壓力；兼并收購(gòu)可以擴(kuò)大公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)。1.證券研究由目前的市場(chǎng)研究為主提升到以拓展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和開展新業(yè)務(wù)研究為主。2.以開拓業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，建立起覆蓋全國(guó)的營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)，并堅(jiān)定的步入海外市場(chǎng)。

（二）走多元化發(fā)展之路

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的縱深發(fā)展，券商走多元化經(jīng)營(yíng)之路是大勢(shì)所趨?？紤]當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融管制較為嚴(yán)格，以及國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)對(duì)外開放需要一個(gè)過程，最近幾年國(guó)內(nèi)券商可以在以下三項(xiàng)業(yè)務(wù)上有所作為：一是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。二是融資業(yè)務(wù)。三是財(cái)務(wù)顧問和某些金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

（三）打造自己的業(yè)務(wù)品牌

一個(gè)企業(yè)要持續(xù)發(fā)展，并在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位，必須擁有核心業(yè)務(wù)，即品牌優(yōu)勢(shì)，而且要不斷對(duì)其品牌賦予新的內(nèi)容。證券公司的發(fā)展壯大，亦要走品牌之路。世界著名的券商，盡管經(jīng)營(yíng)廣泛，但都有一項(xiàng)或幾項(xiàng)獨(dú)具特色的業(yè)務(wù)，在業(yè)內(nèi)有非常大的影響力，他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，獲得了良好的經(jīng)營(yíng)效益。

（四）完善證券公司治理結(jié)構(gòu)

我國(guó)目前的證券公司除少量為股份有限公司外，基本上是采取有限責(zé)任的形式，按《公司法》的要求建立了法人治理結(jié)構(gòu)，設(shè)置了三權(quán)分立的模式，而且通過增資擴(kuò)股也使股權(quán)在一定程度上得到分散。但是，就目前的情況看，產(chǎn)權(quán)明晰、規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)仍然任重道遠(yuǎn)。因?yàn)椋覈?guó)證券公司國(guó)有性質(zhì)未得以根本性的改變，即便增資擴(kuò)股，引入的戰(zhàn)略投資者也多是國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股公司，由此導(dǎo)致的所有者缺位的問題始終未能得到有效解決。1.證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。2.在證券公司建立獨(dú)立董事制度。在引入獨(dú)立董事過程中要解決好幾個(gè)問題：一是獨(dú)立董事的來(lái)源問題。二是獨(dú)立董事的職責(zé)和獨(dú)立性問題。

（五）邁向金融控股公司之路

券商邁向金融控股公司是我國(guó)證券業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的一條可選之路。隨著資本市場(chǎng)全球一體化的逐步深入和我國(guó)加入WTO以來(lái)，我國(guó)券商面臨著來(lái)自國(guó)外的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力。而以目前我國(guó)券商的規(guī)模和實(shí)力，要想與國(guó)外的大牌投資銀行一爭(zhēng)天下，無(wú)異與舢板對(duì)航母，以卵擊石。1.通過上市籌資藉以擴(kuò)大規(guī)模是上策。2.通過優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)進(jìn)行強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。3.積極拓展。我國(guó)證券界極力呼吁證券公司擴(kuò)大規(guī)模并實(shí)行集約化經(jīng)營(yíng)，這說(shuō)明證券界已經(jīng)認(rèn)識(shí)到規(guī)模小制約了證券公司發(fā)展的空間。擴(kuò)大證券公司規(guī)模至少有兩種方式，增資擴(kuò)股，增加公司的自有資本，減輕公司運(yùn)營(yíng)資金的壓力；兼并收購(gòu)可以擴(kuò)大公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)絡(luò)。4.并購(gòu)依然是我國(guó)券商邁向金融控股公司的必然之途。最后，結(jié)合我國(guó)改革進(jìn)程中試點(diǎn)先行的特點(diǎn)，少數(shù)管理規(guī)范、成長(zhǎng)迅速并有志成為金融控股公司的券商可在一定范圍內(nèi)追求成為金融業(yè)內(nèi)的特許經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)企業(yè)。在這方面，作為金融控股公司的中信模式和光大模式是可借鑒的案例。但由于它們不具有普遍性，因而應(yīng)當(dāng)慎行。

（六）重視國(guó)際型人才開發(fā)，培育優(yōu)良的企業(yè)文化

人才是企業(yè)之本，也是競(jìng)爭(zhēng)資本，對(duì)于智力密集性的證券行業(yè)更是如此。加入WTO后。國(guó)外的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)憑借其雄厚的資金實(shí)力和優(yōu)厚的待遇，大量吸引國(guó)內(nèi)的金融證券人才。國(guó)內(nèi)券商應(yīng)從戰(zhàn)略高度上認(rèn)識(shí)到人才問題的緊迫性，著眼于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要，有針對(duì)性地制訂企業(yè)的中長(zhǎng)期人才培養(yǎng)和儲(chǔ)備計(jì)劃。