PFII對我國證券市場影響

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內容摘要：在人民幣沒有自由兌換、資本項目尚未完全開放情況下，QFII政策的實施為我國證券市場實現有序、穩妥的開放提供了特殊的通道。隨著時間的推移QFII政策對穩定我國的證券市場、規范上市公司的行為以及引導投資者理性投資等方面會產生積極的影響，QFII必將在我國證券發展史上留下光輝的一頁。

關鍵詞：QFII增量資金結構治理理性化投資

所謂QFII（QualifiedForeignInsti-tutionalInvestors）政策，即合格的境外機構投資者制度，是指允許合格的境外投資者，在一定規定和限制下匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當地貨幣，通過嚴格監管的專門帳戶投資當地證券市場，其資本利得、股息等經批準后可轉換為外匯匯出的一種市場開放模式。

根據中國人民銀行和證監會聯合下發的《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》，中國QFII政策從2002年12月1日起正式實施。作為一種過渡性的安排，QFII是對那些貨幣沒有自由兌換、資本項目未完全開放的新興市場國家或地區，實現有序、穩妥開放市場的特殊通道。根據韓國、印度和我國臺灣的經驗，QFII制度的創意在于通過一國或地區資本市場與國際資本的有限制流動，成功解決了在資本項目管制條件下向外資開放本土證券市場的問題。這意味著實施QFII政策后，國際資本通過特定途徑進入國內資本市場，中國資本市場將成為國際資本市場的重要組成部分。同時國際資本的流入，也必將對我國新興的證券市場產生積極的深刻的影響。

1、增量資金的流入有利于我國證券市場的穩定。

QFII制度作為向外資開放市場的特殊通道，其給一國（地區）資本市場最直接、明顯的影響便是增量資金的持續流入。韓國、印度和我國臺灣實行QFII制度的十多年時間，外資基本上保持凈流入，成為新興市場的重要投資者。以臺灣為例，從QFII投資臺灣證券匯出、入狀況看，QFII歷年持股比例極高，這表示匯入后即專注投資于股市，而非從事外匯投機，尤其在臺灣股市低迷時，QFII還有穩定市場的作用。2000年，臺灣股市一年內從10202點跌至4614點的最低點時，本土投資者幾乎都是凈賣出，而外資連續幾天是凈買入。

中國作為經濟轉型國家，經濟一直保持持續穩定的高增長態勢。中國對國際資本的吸引力正逐步增強，2002年直接投資創多年來的新高。同時，外貿進出口額保持高速增長。近年來，隨著國企改革不斷深化，上市公司的治理結構明顯得到改善，中小股東的權益也越來越受到重視。證券市場經過多年的發展，一大批規模大、業績好、居行業龍頭地位的大型藍籌股公司正在形成，相信會受到不少境外投資者的青睞。隨著QFII門檻的降低，外國資本進入中國證券市場的數量和規模都將會不斷增加，而這些不斷增加的、致力于長期投資收益的外國資本對于穩定我國的證券市場將起著積極的作用。

2、有利于上市公司結構的治理和行為的規范。

國外機構投資者分為積極的投資者與交易者兩大類，他們在證券市場上的投資理念和運作思路可謂迥異，積極的投資者以公司治理為手段，以持續性的價值提升和長期回報為目標；而交易者則通過技術分析或股價走勢判斷而獲得短期資本溢價。根據韓國、印度和我國臺灣的經驗，在這兩類機構投資者中，奉行公司治理導向投資策略的機構漸趨成為主流。根據2002年12月證券時報與東方證券針對QFII做的聯合調查，大多數境外機構表示會以被動的個股選擇來干預公司治理。這預示著那些資產優良、信息披露規范透明、治理結構完善的上市公司會受到QFII的青睞。這樣就勢必加大國內上市公司的競爭壓力，對規范我國上市公司經營行為和促使上市公司提高信息披露透明度起到積極作用，有利于保護投資者利益。此外，對外開放證券市場，必然導致在會計制度、信息披露、公司法人治理、交易規則、監管和交易品種上與國際標準接軌，從而加快我國證券市場走向成熟。

3、QFII的介入有利于我國股價結構的調整，引導投資者的投資理念趨于理性化。

目前我國證券市場的投資者除了證券公司、基金管理公司外，還有大量的個人投資者，大家對上市公司的價值評估比較混亂，其主要目標是以通過二級市場的短線操作而獲取市場差價，所以上市公司的股票價格往往由股本大小、有無莊家等因素決定，而公司本身的經營業績和成長性沒有得到應有的重視從而導致證券市場比價關系失調。實施QFII之后，由于投資行為的改變和市場效率的提高，以及信息加工分析能力和投資策略的成熟，國內市場會打破原有的市場均衡，通過股價結構的調整來實現新的合理的均衡。同時，境外大型投資機構所具有的理性投資風格會對眾多的中小投資者產生巨大的示范效應，有助于建立價值投資和理性投資的市場氛圍，投資者會更重視上市公司本身的投資價值，中長期投資、組合投資和風險管理意識也將深入人心，這一點也可以從韓國、印度以及我國臺灣實行QFII后證券市場投資理念的變化得到驗證。如韓國有名的雜志2000年報道說：“開放前，投資者主要基于所謂利好消息傳聞來投資。但開放后，QFII給韓國市場帶來分析公司基本面的新視野，外資改變了整個市場的投資理念，國內投資者開始花大量的時間來研究QFII的投資行為……”。

4、有助于消除我國證券市場存在的諸多“特色”。

目前我國證券市場內仍存在諸多痼疾，如目前證券市場市場的最大特點是“新興+轉軌”，而且經常出現政策市的特征，上市公司的基本面并非是決定股票價格的唯一主要因素，其投資價值觀與國外市場存在叫大的差距。因此，我們這個市場所一直標榜的、并一直引以為自豪的諸多特色，就會成為境外投資者介入我國證券市場的主要瓶頸。QFII的引進使我國的證券市場漸漸向規范化、國際化靠攏，隨著時間的推移，政策市、投機市、消息市、股權割離等諸多的“特色”將會出現漸漸退化的特征。長期看，引入QFII后，給我們帶來的不僅是這個市場的增量資金，更多的是成熟市場的投資理念與價值觀；短期看，將會會逐步清理我們對“新興”與“轉軌”的理解，改變目前這種餛飩的狀態。而這種市場不是充分有效的狀態也是目前阻礙我國證券市場不能正常發展的重要原因。

5、引入QFII將加快我國證券市場投資主體的多元化。

長期以來，我國證券市場散戶投資者比重過高，以散戶為主的證券市場存在投佟吉富機盛行、市場波動劇烈等問題。發展QFII制度可以大大增加機構投資者的比重，改善我國證券市場以散戶為主的市場結構，最終會發展成以機構投資者為主導的市場。與此同時，合格的境外投資者的進入還有助于國內的證券公司和基金管理公司學習境外投資管理經驗，可以提高我們的資產運作水平，從而為正式進入國際資本市場做好準備。此外，引入QFII還有利于培育良好的競爭環境，促進國內證券機構和基金管理公司的成長。我國證券市場引入QFII將改變現有的市場競爭格局，逐步對外開放的證券市場對國內證券機構及基金管理公司來說是一個最好的訓練場。實施QFII后，市場的競爭必然加劇，這將有利于培育國內證券機構及基金管理公司在競爭中生存的能力。在引入機構投資者的同時，國內投資機構可以直接或間接地學習到他們的投資管理思路、企業經營模式和方法，可以提高國內證券機構和基金管理公司的資產運作水平，最終形成我國證券市場的健康發展。

6、QFII為外資直接投資A股打開了一扇窗，極大地增強了投資者的信心。

長期以來，中國資本市場是一個封閉型的市場，隨著改革開放的不斷深入，我過在引進外資的政策上有了長足的進展，并對經濟的建設起到了重要的作用。引入QFII是我國對外開放、引進外資政策的拓展和延續，是引進外資的一種新形式。以往，我們主要是吸引外商直接投資，而通過資本市場進行的間接投資，由于缺少必要的渠道，在我國引進外資份額中所占比例很小。上市公司國有股和法人股對外資解禁和QFII制度的浮出水面，分別是針對上市公司非流通股份和在證券交易所掛牌流通的除境內上市外資股以外的股票、國債、可轉換債券和企業債券等等。雖然二者的出發點不同，但目的都是引入境外投資者來購買上市公司股份。目前，我國的證券市場也急需這種“外力”進入，如前所述，通過QFII制度引進境外投資者，將有利于證券市場發揮其優化配置市場資源的功能，推進上市公司治理結構的完善，加速上市公司的成熟，更好的面對加入WTO后的世界競爭，這一切也必將使投資者對我國資本市場的信心隨之加強。

綜上所述，QFII政策作為開放市場、活躍市場的一項制度，它必將對我國資本市場造成積極的、深遠的和全方位的影響。從韓國、印度以及我國臺灣地區實施QFII制度的經驗來看，QFII雖是過渡性制度安排，但一般都長達十年以上，無論是資格條件、機構種類還是持股比例、投資金額都無一例外的有個逐步放開的動態過程，具有明顯的持久性。QFII的實施者-資金實力雄厚、投資理念先進的大型跨國金融機構，將以其先進的內控機制、選股思路以及價值型的投資理念對境內證券經營機構產生影響，加快投資理念的變化，淡化股市的投機色彩。我國證券市場眾多的參與者包括廣大的個人投資者、證券公司、上市公司以及基金管理公司將從中受益。隨著時間的推移，QFII對我國證券市場的積極作用將會越來越明顯。