資產(chǎn)證券化體系建設(shè)論文

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內(nèi)容摘要：資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資方式，在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家獲得了充分的發(fā)展。近年來，我國(guó)學(xué)者提出了利用資產(chǎn)證券化為中小企業(yè)融資的設(shè)想，而構(gòu)造證券化的資產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資的第一步。本文分析了中小企業(yè)可證券化資產(chǎn)的選擇及存在的障礙，指出需要進(jìn)一步健全資產(chǎn)證券化支撐體系。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)可證券化資產(chǎn)支撐體系

中小企業(yè)的可證券化資產(chǎn)

可證券化的資產(chǎn)要達(dá)到一定的數(shù)量條件，規(guī)模較小則需組合類似資產(chǎn)，構(gòu)成證券化資產(chǎn)池。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小，可將自己在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中閑置的、能取得長(zhǎng)期穩(wěn)定收入流的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行組合，形成證券化資產(chǎn)池。中小企業(yè)適合于證券化的資產(chǎn)主要有以下一些：

知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。一些中小企業(yè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，但缺乏足夠的資金使其產(chǎn)業(yè)化。通過資產(chǎn)證券化，可將知識(shí)產(chǎn)權(quán)真實(shí)出售給專司資產(chǎn)證券化的特殊中介機(jī)構(gòu)（SPV），由其將知識(shí)產(chǎn)權(quán)集結(jié)成資產(chǎn)池，用使用費(fèi)收入支持發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)融資。一方面知識(shí)產(chǎn)權(quán)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組和信用增級(jí)后，總體風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制；另一方面，投資者通過投資知識(shí)產(chǎn)權(quán)支持證券，能分享科技進(jìn)步帶來的收益，從而促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)流通，加強(qiáng)企業(yè)的實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。

應(yīng)收賬款證券化。中小企業(yè)存在相當(dāng)數(shù)量的應(yīng)收賬款，可以通過真實(shí)出售，將這些應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給SPV，SPV進(jìn)一步將所購(gòu)買的應(yīng)收賬款進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，構(gòu)造成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池預(yù)期現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券，達(dá)到最終面向資本市場(chǎng)為中小企業(yè)融資的目的。

商業(yè)銀行貸款證券化。中小企業(yè)向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款，中小企業(yè)成為證券化操作中的原始債務(wù)人，商業(yè)銀行則是原始權(quán)益人也是資產(chǎn)證券化發(fā)起人。資產(chǎn)證券化后，中小企業(yè)貸款的證券化將有效降低銀行的商業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。

具體項(xiàng)目證券化。處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，其前期項(xiàng)目已投入營(yíng)運(yùn)，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流。但由于企業(yè)尚處于初創(chuàng)和發(fā)展階段，自身積累有限，外部融資能力不強(qiáng)，缺乏資金進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。運(yùn)用資產(chǎn)證券化，企業(yè)轉(zhuǎn)讓正常營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目收益權(quán)，以預(yù)期現(xiàn)金流為支持，面向資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，獲得資金，解決企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)面臨的資金短缺。

中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的障礙

參照國(guó)際上已有的證券化品種，資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)池特征還有以下要求：高同質(zhì)性。用于證券化的某一集合資產(chǎn)應(yīng)基本上是同質(zhì)的，以便規(guī)范操作，滿足投資人的偏好與預(yù)算；高穩(wěn)定性。只有資產(chǎn)的收入流量可預(yù)期，該資產(chǎn)支持證券的價(jià)值才能確定；高套利性。資產(chǎn)證券化由于有較完整的流程安排與風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，因此其成本并不低廉；低風(fēng)險(xiǎn)性。只有那些低違約記錄和低損失記錄的資產(chǎn)類型才符合要求。

我國(guó)中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和應(yīng)收賬款均難以滿足這些要求。知識(shí)產(chǎn)權(quán)不同質(zhì)、規(guī)模小、高風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款規(guī)模有限，不利于形成資產(chǎn)池，期限條件也有很大的差異，不具備同質(zhì)性。一部分中小企業(yè)應(yīng)收賬款來源于大型企業(yè)，但很多大型企業(yè)拖延甚至拒付中小企業(yè)應(yīng)付款，導(dǎo)致其應(yīng)收款具有較大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)中小企業(yè)商業(yè)銀行貸款來源不足，資信條件也不夠，給資產(chǎn)證券化帶來了困難。只有解決了這些問題，中小企業(yè)的資產(chǎn)證券化才能邁出第一步。

建立健全資產(chǎn)證券化的支撐體系

首先，要保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級(jí)別，具有投資價(jià)值。加入WTO后，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐步標(biāo)準(zhǔn)化，中小企業(yè)在銀行的信用條件在改善，但提高資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)還得從外部對(duì)所發(fā)行證券進(jìn)行信用擔(dān)保，實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。建議以政府為主導(dǎo)組建中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，加大建立信用擔(dān)保體系的力度，以量化的指標(biāo)加強(qiáng)銀企雙方的互通，有效擴(kuò)大商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的總規(guī)模，為啟動(dòng)中小企業(yè)的商業(yè)銀行貸款證券化，促使其良性發(fā)展創(chuàng)造條件。

其次，重視信用體系的建設(shè)和完善。目前信貸登記咨詢系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)，登記的借款人基本涵蓋了除自然人外所有與金融機(jī)構(gòu)發(fā)生信貸關(guān)系的企事業(yè)單位及其他借款人。這套系統(tǒng)整合了信貸業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，促使企業(yè)重視信用，同時(shí)也為商業(yè)銀行和各金融機(jī)構(gòu)防范信貸風(fēng)險(xiǎn)、提高借款效率提供及時(shí)可靠的信息。但該系統(tǒng)的利用和完善程度還有待進(jìn)一步提高。

再次，作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，政府要加大支持力度。需組建有政府背景的機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV，一方面能廣泛收購(gòu)各中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)充分組合，使風(fēng)險(xiǎn)得到充分對(duì)沖，另一方面能有效推動(dòng)新融資手段發(fā)展，有利于資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)的提高。同時(shí)，資產(chǎn)支持證券在一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)上都需政府部門支持。為此，有必要建立專項(xiàng)中小企業(yè)投資基金，專門買賣為中小企業(yè)融資發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，活躍資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)。這也需以政府部門出資為主，吸收金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)甚至自然人的資金，國(guó)家也應(yīng)制定有關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，支持專項(xiàng)投資基金發(fā)展，鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資專項(xiàng)基金。