探析國外股指期數(shù)合約論文

導(dǎo)語：探析國外股指期數(shù)合約論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:世界各國和地區(qū)的股價(jià)指數(shù)期貨合約的設(shè)計(jì)不盡相同、各有特點(diǎn),從股價(jià)指數(shù)期貨標(biāo)的指數(shù)、合約乘數(shù)、最小價(jià)格波動(dòng)單位、合約最后結(jié)算價(jià)等幾個(gè)方面進(jìn)行比較和分析,對(duì)我國股價(jià)指數(shù)期貨的發(fā)展大有裨益。本文主要從股價(jià)指數(shù)期貨合約乘數(shù)、最小價(jià)格波動(dòng)單位和最后結(jié)算價(jià)等方面比較了海外股價(jià)指數(shù)期貨合約設(shè)計(jì),同時(shí)對(duì)海外股指期貨合約的設(shè)計(jì)進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞:股指期貨;合約;借鑒

一、海外股價(jià)指數(shù)期貨合約設(shè)計(jì)的比較

海外股價(jià)指數(shù)期貨合約的設(shè)計(jì)原則主要考慮股價(jià)指數(shù)期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)價(jià)格的影響,以避免市場(chǎng)操縱行為對(duì)市場(chǎng)的沖擊。對(duì)海外股價(jià)指數(shù)期貨合約的比較主要包括對(duì)合約乘數(shù)、最小價(jià)格波動(dòng)單位、合約最后結(jié)算價(jià)和其他主要特點(diǎn)列表進(jìn)行比較,具體見表1。

從海外幾個(gè)主要國家的股指期貨合約設(shè)計(jì)比較看,合約的乘數(shù)除了美國的股指期貨合約乘數(shù)較大外,其他國家的合約乘數(shù)較小。最小價(jià)格波動(dòng)單位各國不盡相同,即可以貨幣單位計(jì)價(jià),也可以用指數(shù)點(diǎn)控制。最后結(jié)算價(jià)大多以最后交易日開盤價(jià)為主,也有一些國家以最后交易日指數(shù)平均價(jià)進(jìn)行結(jié)算。

二、海外股價(jià)指數(shù)期貨合約的分析

1.股價(jià)指數(shù)期貨合約乘數(shù)

股價(jià)指數(shù)期貨合約價(jià)值的確定等于股價(jià)指數(shù)期貨標(biāo)的指數(shù)與合約乘數(shù)的乘積(Multilier)。一般來說,合約的乘數(shù)越大,合約的價(jià)值越大;反之,則合約價(jià)值越小。股價(jià)指數(shù)期貨合約的乘數(shù)在理論上無統(tǒng)一規(guī)定,如果合約的價(jià)值太大,交易成本就會(huì)過高,從而限制了小投資者進(jìn)行參與交易,同時(shí)也不利于套期保值交易者利用期貨合約與現(xiàn)貨相匹配進(jìn)行套期保值交易。

由于股價(jià)指數(shù)期貨是現(xiàn)貨市場(chǎng)的衍生品,現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)的不斷發(fā)展變化必然會(huì)影響到股價(jià)指數(shù)期貨合約的價(jià)值。例如S&P500期貨合約1882年上市的時(shí)候,一張合約的面值約為58000美元左右(指數(shù)點(diǎn)120左右,乘數(shù)為500美元),15年后的1997年合約的面值已經(jīng)達(dá)到475000美元。因?yàn)橹笖?shù)超過了900點(diǎn),因此CEM宣布1997年11月S&P500指數(shù)期貨合約的乘數(shù)減半至250美元,同時(shí)合約的最小價(jià)格波動(dòng)從原來的0.05加倍到0.1點(diǎn),使最小價(jià)格波動(dòng)的美元價(jià)值保持不變?yōu)?5美元,頭寸限制增至20000張,保證金水平減半。1997年9月9日,CME宣布推出了E-miniS&P500指數(shù)期貨合約,該合約的乘數(shù)僅為S&P500合約乘數(shù)的1/5,為50美元。該合約設(shè)計(jì)對(duì)于個(gè)人投資者以及小型機(jī)構(gòu)與基金來說特別有吸引力,職業(yè)投資者也可用該合約對(duì)S&P500現(xiàn)貨指數(shù)進(jìn)行微調(diào)達(dá)到套期保值的目的,上市以來獲得了空前的成功。至2001年1月,其交易量就超過了S&P500合約,顯示出極強(qiáng)的生命力。

2.股價(jià)指數(shù)期貨合約最小價(jià)格波動(dòng)單位

最小價(jià)格波動(dòng)是對(duì)股價(jià)指數(shù)期貨合約買賣價(jià)差的最低限制。最小價(jià)格波動(dòng)太大會(huì)增加執(zhí)行成本,波動(dòng)太小會(huì)使得協(xié)商過程繁瑣并降低市場(chǎng)深度。

3.股價(jià)指數(shù)期貨合約最后結(jié)算價(jià)的確定

海外股價(jià)指數(shù)期貨市場(chǎng)上確定股價(jià)指數(shù)期貨合約最后結(jié)算價(jià)的計(jì)算方式主要有兩種。一種是以合約最后交易日后一天指數(shù)開盤價(jià)作為合約的最后結(jié)算價(jià),如CME、大阪證券交易所等,這種結(jié)算價(jià)格的特點(diǎn)是適應(yīng)了套期保值者的需要。因?yàn)樘灼诒Ｖ嫡咄ǔＴ谄谪浭袌?chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)中作反向交易,即在現(xiàn)貨市場(chǎng)中買入(或賣出)股票,同時(shí)在期貨市場(chǎng)中賣出(或買入)股價(jià)指數(shù)期貨;當(dāng)股價(jià)指數(shù)期貨到期時(shí)進(jìn)行在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出(或買入)股票,同時(shí)在期貨市場(chǎng)買入(或賣出)股價(jià)指數(shù)期貨的反向操作。以開盤價(jià)作為最后的結(jié)算價(jià),不但有利于套期保值交易者確?，F(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的收斂,而且可以鎖定早期股價(jià)指數(shù)期貨定價(jià)錯(cuò)誤所帶來的盈利。缺點(diǎn)是這種定價(jià)結(jié)算價(jià)格可能帶來價(jià)格被人為控制的可能,在股加之?dāng)?shù)期貨最后結(jié)算日將開盤價(jià)人為抬升或打壓達(dá)到獲利的目的。例如,投資者可先在期貨市場(chǎng)中建立多頭(或空頭)頭寸,在最后結(jié)算日開盤時(shí)全力買進(jìn)(或賣出)指數(shù)成份股,以使最后結(jié)算價(jià)高于前一日的收盤價(jià),從而獲得更多利潤[1]。公務(wù)員之家

另外一種股價(jià)指數(shù)期貨合約的最后結(jié)算價(jià)以最后交易日一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格的加權(quán)平均作為股價(jià)指數(shù)期貨合約的結(jié)算價(jià),如Liffe、臺(tái)期所、香港交易所及印度國家證交所等。這種結(jié)算價(jià)由于是以股價(jià)指數(shù)期貨最后交易日一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格的平均數(shù)作為股價(jià)指數(shù)期貨合約的結(jié)算價(jià),市場(chǎng)上的操縱者很難操縱一段時(shí)間內(nèi)多個(gè)時(shí)間點(diǎn)的指數(shù)價(jià)格,所以大大降低了市場(chǎng)操縱行為可能對(duì)結(jié)算價(jià)的影響。此外,該方式可以有效降低到期日效應(yīng)。

三、我國股價(jià)指數(shù)期貨合約設(shè)計(jì)比較與分析

1.滬深300指數(shù)編制科學(xué)合理,抗操縱性強(qiáng),有利于指數(shù)期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的協(xié)調(diào)運(yùn)行

滬深300指數(shù)由滬深A(yù)股中規(guī)模大、流動(dòng)性好、最具代表性的300只股票組成,能夠綜合反映滬深A(yù)股市場(chǎng)整體表現(xiàn)。與全球主要股指期貨合約的標(biāo)的指數(shù)相比較,滬深300指數(shù)成份股的數(shù)量較多,僅少于標(biāo)普500、日本的TOPIX和臺(tái)灣的TAIEX等指數(shù),但滬深300指數(shù)成份股權(quán)重較為分散與均衡,與境外主要指數(shù)相比,少數(shù)成份股價(jià)格異常變動(dòng)對(duì)指數(shù)產(chǎn)生的不利影響將會(huì)更小。滬深300指數(shù)的透明性高,成份股調(diào)整預(yù)期性強(qiáng),行業(yè)分布合理,以調(diào)整后的自由流通股本而非全部股本為權(quán)重計(jì)算指數(shù),能真實(shí)反映市場(chǎng)中實(shí)際可供交易股份的股價(jià)變動(dòng)情況,從而有效避免通過大盤股來操縱指數(shù)的情況發(fā)生。因此,從構(gòu)成及編制方法看,滬深300指數(shù)是非常科學(xué)合理的[2]。

2.滬深300指數(shù)期貨合約規(guī)模大可以有效減少過度投機(jī)交易,更適合進(jìn)行套期保值

一般而言,合約規(guī)模越大,交易門檻就越高;對(duì)資金規(guī)模大的投資者影響不大,但對(duì)資金規(guī)模較小的投資者而言則較難參與交易。合約規(guī)模的大小一定程度上也影響了交易股指期貨的目的。股指期貨規(guī)模小,參與者多,市場(chǎng)更多利用股指期貨進(jìn)行投機(jī)或者套利,純交易所占比例就大;股指期貨合約規(guī)模大,則適合資金規(guī)模大的投資者進(jìn)行套期保值,以套期保值為目的的交易所占比例就大。以香港市場(chǎng)為例,恒生指數(shù)期貨的規(guī)模是小型恒生指數(shù)期貨的5倍,恒指期貨交易中,套期保值的交易占到36.5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小型恒指交易中套期保值的比例4.7%。

至2009年7月31日,滬深300指數(shù)期貨合約規(guī)模約為112萬人民幣,約合16.40萬美元,僅低于CME的S&P500指數(shù)期貨和Eurex的Dax指數(shù)期貨,遠(yuǎn)高于其他股指期貨合約的規(guī)模。即使在成熟市場(chǎng),滬深300指數(shù)期貨合約價(jià)值也是非常高的。滬深300指數(shù)期貨合約規(guī)模大,一方面提高了投資者參與門檻,有效預(yù)防過度投機(jī)行為的發(fā)生;另一方面令投資者群體傾向于資金實(shí)力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者,更多利用股指期貨進(jìn)行套期保值。這兩方面既有助于股指期貨市場(chǎng)平穩(wěn)起步與穩(wěn)健運(yùn)行,又有利于股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)間的相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)發(fā)展[3]。

3.滬深300指數(shù)期貨最后結(jié)算價(jià)的設(shè)定合理,可有效防止套利和投機(jī)者操縱結(jié)算價(jià)格,降低到期日效應(yīng)

滬深300指數(shù)期貨的最后結(jié)算價(jià)格為最后交易日標(biāo)指數(shù)最后兩小時(shí)的算術(shù)平均價(jià),時(shí)間跨度區(qū)間更長,其遠(yuǎn)長于臺(tái)灣的30分鐘,印度的30分鐘及Liffe的20～30分鐘,因此能夠更有效避免操縱行為的發(fā)生,有助于更好地減少到期日效應(yīng),確保股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的有序運(yùn)作。

因此,從指數(shù)選擇、合約規(guī)模、最后結(jié)算價(jià)格等方面可看出,滬深300指數(shù)期貨合約條款設(shè)計(jì)非常嚴(yán)格,標(biāo)的指數(shù)編制科學(xué),合約規(guī)模大,最后結(jié)算價(jià)設(shè)定合理,能夠有效減少過度投機(jī),最大程度防止操縱,鼓勵(lì)進(jìn)行套期保值,促進(jìn)股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的有序運(yùn)行與良性發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]梁萬泉.股票指數(shù)期貨堆現(xiàn)貨市場(chǎng)影響研究[M].北京:中國金融出版社,2006.

[2]陶佶.滬深300股指期貨理論和實(shí)務(wù)[M].北京:中國發(fā)展出版社,2008.

[3]王乃生.從國際標(biāo)準(zhǔn)看滬深300指數(shù)期貨推出的安全性[N].中國證券報(bào),2009-10-22.