融資融券的發(fā)展淺析

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一、融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的國(guó)外或地區(qū)經(jīng)驗(yàn)借鑒

國(guó)外或地區(qū)主要有3種模式，即分散授信模式、集中授信模式和雙軌制集中授信模式。他們都建立在其所在國(guó)家或地區(qū)的金融、證券市場(chǎng)基礎(chǔ)上。以美國(guó)市場(chǎng)為代表的分散授信模式。美國(guó)證券公司在開(kāi)展融資交易方面的自律行為主要有：有關(guān)證券公司在向銀行申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通時(shí)，不得隨意挪用凍結(jié)的證券；相關(guān)機(jī)構(gòu)在對(duì)客戶進(jìn)行融資時(shí)，常規(guī)保證金維持率要高于交易所的規(guī)定而且信用賬戶中的保證金比率也要高于美聯(lián)儲(chǔ)所規(guī)定的比例。在美國(guó)的金融環(huán)境下，融資融券市場(chǎng)呈現(xiàn)出以下三個(gè)方面的特點(diǎn)：高度的市場(chǎng)化；信用交易體系與貨幣市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)緊密聯(lián)系；相關(guān)證券公司直接向普通投資者提供信用交易。以日本市場(chǎng)為代表的集中授信制模式。二戰(zhàn)后的日本，金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，缺乏有效的信用環(huán)境，這些因素導(dǎo)致其采用集中授信模式。在此模式下，具有半官方性質(zhì)的證券金融公司完成融券的轉(zhuǎn)融通以及相對(duì)應(yīng)的證券質(zhì)押，同時(shí)，證券金融公司嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)。而證券公司在此過(guò)程中只是充當(dāng)中介，而且相關(guān)證券公司與銀行在證券抵押融資上被嚴(yán)格分離開(kāi)。在日本，專業(yè)化融資融券交易業(yè)務(wù)模式具有以下特征：證券金融公司處于壟斷地位；信用交易操作層級(jí)分明；證券金融公司在轉(zhuǎn)融通中居壟斷地位。以我國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)為代表的雙軌制模式。臺(tái)灣的融資融券制度在制定時(shí)，融合了美國(guó)與日本的模式，形成了自己的全新模式。它的特色之一便是實(shí)行了對(duì)相關(guān)證券公司和普通投資者同時(shí)雙向融資融券的業(yè)務(wù)模式。在雙軌制的業(yè)務(wù)模式中，可以將不動(dòng)產(chǎn)等作抵押物向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資，也可以向有融資融券交易業(yè)務(wù)資格的相關(guān)證券公司申請(qǐng)。在臺(tái)灣現(xiàn)有的相關(guān)證券公司中，沒(méi)有營(yíng)業(yè)許可的公司占據(jù)了大部分，只有幾家屬于經(jīng)過(guò)審批可以辦理融資融券交易業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。這樣就形成了證券金融公司是單獨(dú)以證券質(zhì)押方式獲得資金的通道。在此模式下，與證券金融公司在信用交易業(yè)務(wù)上既競(jìng)爭(zhēng)又合作的證券公司，一方面，可以利用自有資金和證券進(jìn)行融資融券交易業(yè)務(wù)；另一方面，它也可以向證券金融公司申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)融通。而普通投資者在申請(qǐng)融資融券交易業(yè)務(wù)時(shí)，可以在證券公司和證券金融公司之間作出選擇。因此，證券金融公司在雙軌制中并不居于壟斷地位。

二、融資融券業(yè)務(wù)在我國(guó)發(fā)展的對(duì)策建議

①盡快促進(jìn)轉(zhuǎn)融通機(jī)制的市場(chǎng)化。要學(xué)習(xí)海外市場(chǎng)成功的融資融券經(jīng)驗(yàn)，建立和中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)相契合的轉(zhuǎn)融通機(jī)制。這不僅可以改善像養(yǎng)老基金、社保基金、指數(shù)基金等長(zhǎng)期持有股票的投資者投資效果，更可以真正發(fā)揮券商金融中介的職能，更好地為投資者提供金融服務(wù)，從而達(dá)到投資者、券商與融資融券者三方的共贏。②完善風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。我們建議，監(jiān)管部門：一方面，要正確引導(dǎo)試點(diǎn)券商和投資者進(jìn)行股指期貨套期保值；另一方面，還要積極適當(dāng)擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍，使股指期貨能為試點(diǎn)券商對(duì)沖融資融券風(fēng)險(xiǎn)。③風(fēng)險(xiǎn)控制措施要適時(shí)調(diào)整、細(xì)化。目前，證監(jiān)會(huì)與交易所對(duì)防范融資融券的風(fēng)險(xiǎn)制定了科學(xué)、詳盡的安排。試點(diǎn)券商可放棄“一刀切”的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控措施，根據(jù)客戶的資質(zhì)、信用條件和投資經(jīng)驗(yàn)等方面的綜合考慮，對(duì)不同等級(jí)的投資者實(shí)行差別管理。證監(jiān)會(huì)和交易所可以根據(jù)融資融券試點(diǎn)業(yè)務(wù)的成熟程度以及投資者接受正常操作的實(shí)際效果適度放松風(fēng)險(xiǎn)防范措施。④對(duì)于融資融券的資金使用進(jìn)行靈活規(guī)定。現(xiàn)在的融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行中，較低的的資金利用率降低了投資者的交易熱情。因此，我們可以在不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提條件下，逐步提高投資者的資金利用率。不過(guò)本著穩(wěn)健的管理模式，我們可以從允許投資者利用融資融券的資金購(gòu)買諸如國(guó)債、基金以及融資融券標(biāo)的的證券開(kāi)始。例如，對(duì)于投資者利用賣券資金買入其他股票的交易，監(jiān)管部門可以要求投資者將再次買入的股票依然放入信用賬戶作為擔(dān)保證券以控制風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，監(jiān)管部門還要規(guī)定相應(yīng)的股票折算率來(lái)計(jì)算保證金水平，如果新買入股票后，投資者的保證金不足，試點(diǎn)券商要及時(shí)通知其補(bǔ)充保證金。⑤鼓勵(lì)先融資、再融券。如我們前面所講，融資融券業(yè)務(wù)對(duì)我國(guó)整個(gè)證券行業(yè)來(lái)說(shuō)都是一項(xiàng)全新的業(yè)務(wù)，從剛開(kāi)始到完全成熟需要一個(gè)逐漸摸索、逐漸熟悉的過(guò)程。在該過(guò)程中我們應(yīng)該以謹(jǐn)慎的態(tài)度逐步展開(kāi)，切忌貪多求快。在目前只能用自有資金和證券開(kāi)展業(yè)務(wù)的情況下，融券業(yè)務(wù)本身就是一項(xiàng)證券公司和自己客戶的對(duì)賭行為，所以建議證券公司盡量的少開(kāi)展。可以先融資再融券，待到可以轉(zhuǎn)融通后再大規(guī)模的開(kāi)展融券業(yè)務(wù)。開(kāi)始的時(shí)候要先小規(guī)模的進(jìn)行試驗(yàn)，待公司和各部門業(yè)務(wù)人員熟悉了業(yè)務(wù)內(nèi)容，理順了業(yè)務(wù)流程后再逐漸擴(kuò)大規(guī)模。

作者：談龍單位：暨南大學(xué)