商業銀行資產證券化分析論文
時間:2022-03-29 04:17:00
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緒言
改革開放二十多年來,我國金融體系隨著國家經濟快速發展而不斷完善,各類金融子市場已經初步建立,參與主體日益多元,交易產品日漸豐富,金融創新不斷涌現,大大加快了金融市場深度融合的步伐。但是,我國金融市場還不夠成熟,仍面臨著變革和發展的諸多挑戰。各個子市場之間互聯互通不夠,間接融資比例過高;資本市場規模較小、結構不盡合理、產品較為單一,未能充分發揮作用,微觀主體和市場行為尚需進一步規范;銀行體系承擔了過多本應由資本市場承擔的功能,金融風險過多集中于銀行。因此,我們應該借鑒發達國家的經驗,通過不斷創新推動中國金融市場的發展。作為一種重要的創新產品,資產證券化將信貸資產轉換為可在資本市場上交易的證券,能夠連接資本市場和銀行體系,豐富資本市場產品,改善銀行流動性,提高資產負債管理和風險管理能力,從而促進資本市場和銀行體系的協調發展。
一、資本市場功能亟待完善
各國金融業的發展規律:即間接融資比例逐步減少,直接融資比例逐步增加,資本市場和商業銀行體系在功能上有逐漸融合的趨勢。
資本市場和銀行體系是金融體系的主要組成部分。從歷史上看,各國金融業的發展路徑盡管不盡相同,但其中卻蘊涵著深層次的規律。即通過商業銀行體系的間接融資比例逐步減少,通過資本市場的直接融資比例逐步增加,資本市場和商業銀行體系在功能上有逐漸融合的趨勢。美國擁有迄今為止規模最大、市場和監管相對完善的金融體系,通過對比,我們可以清晰地看到我國金融業和資本市場存在的問題亟需要改進和完善的方向。
(一)結構特征
資本市場結構特征首先體現在資本市場與銀行體系的相對強弱上。美國為強資本市場弱銀行體系,直接融資的比例大大超過間接融資;而中國為強銀行體系弱資本市場,間接融資占絕對主導地位。2002年美國商業銀行貸款余額約為4萬億美元,僅占債務加股權市場組成的基礎金融市場總余額的10%左右。而中國商業銀行信貸資產余額占基礎金融市場的比例則高達83%左右。2003年美國股票市場總市值約為21萬億美元,而中國不到5萬億元人民幣,僅相當于美國的3%。其次,兩國資本市場內各子市場結構也有明顯差異。美國債券融資大于股票融資,而且住房抵押貸款支持證券(MBS)和資產支持證券(ABS)等資產證券化產品占債券發行總額比例最高(53%),公司債發行量(13%)也大于國債(9%)。而從中國企業資本市場融資的情況來看,股票和債券發展也不均衡,體現出大股市小債市特征。為此,我們需要加快發展資本市場,提高債券融資比例,完善債券子市場。
(二)資金流動
在美國,資金在銀行、證券、保險等市場之間有比較暢通的流通渠道。國債、企業債以及證券化產品都是商業銀行的重要投資品種,商業銀行持有20%左右的證券資產。養老基金、商業保險基金和共同基金等機構投資者直接或間接持有流通總市值40%左右的股票。在中國,銀行、證券和保險之間的資金流動還有諸多限制。商業銀行只能投資于國債和金融債,尚不允許投資于企業債、股票和其他資本市場產品,資金沉淀于銀行體系,不易獲取更高水平的收益。同時,資本市場卻由于缺乏更多資金支持而難以更快速地發展。這樣,各個市場的割裂狀況一方面限制了資本市場規模的持續穩定增長,另一方面也不利于資本市場中上市公司總體質量的提高。
(三)市場產品
美國金融市場產品豐富,每個投資者幾乎都能找到適合于自己收益期望和風險承受能力的投資產品。與之相比,中國當前金融市場產品還相對較少,資本市場上表現最突出的是債券品種單一。然而值得注意的是,我國的一些產品在美國卻較為少見,如美國銀行信貸產品不但在整個金融市場占比較小,且其中絕大多數為短期貸款,少有超過5年長期貸款;而我國中長期貸款余額約占總貸款余額的40%左右,有的期限甚至長達20年。這反過來說明我國金融產品結構還存在一些不盡合理的地方。因此,資本市場和銀行業都應該加快產品創新步伐,進一步豐富和完善產品體系。
通過上述對比可以發現,我國資本市場和銀行體系發展失衡,資本市場內部結構也不協調、產品較為單一,各金融市場相互割裂導致資金不易流動,制約了資本市場的發展。必須進一步完善金融體系結構調整,打通貨幣市場與資本市場的通道,加快債券市場建設,促進中國資本市場快速健康發展。
二、商業銀行需要擴展風險疏導渠道
我國商業銀行在未來發展中可能面臨較大的流動性壓力,商業銀行應當拓展對中長期資產的管理渠道,以此防范和化解流動性風險。
商業銀行是我國金融體系的支柱,2004年上半年國內非金融部門貸款、國債、企業債和股票融資的比重分別為82.7%、12.3%、0.4%和4.6%,銀行在金融活動中的地位舉足輕重。近年來商業銀行改革取得了明顯成效,資產質量顯著提高,盈利水平大大增強。但是,商業銀行仍然面臨一些問題的困擾,如資本市場和商業銀行存在功能錯位,使得金融體系風險過多匯集于商業銀行;投資渠道比較狹窄,難以獲得更高的投資回報;資產負債管理手段不夠豐富,存在流動性壓力;收益結構還比較單一,收入來源還不夠廣泛等。
(一)承擔資本市場的功能
在國際金融市場上,長期融資的功能主要由資本市場承擔,2003年美國企業通過資本市場融資比例大約達到80%。相應地,美國銀行業務以流動資金貸款和消費貸款為主,中長期貸款比例很小,即使有住房抵押貸款、汽車貸款等期限較長的貸款,也大部分通過資產證券化,以MBS、ABS等產品形式推向資本市場。此外,基礎設施建設項目主要采用機構債券、市政債券、企業債券等方式融資。在我國,企業通過資本市場融資僅占5%左右,商業銀行長期承擔了本應由資本市場承擔的功能。公路、電廠、經濟技術開發區等長達10多年的大量基礎設施項目也主要依靠銀行貸款。這樣,商業銀行和資本市場功能明顯錯位。商業銀行應該利用自身優勢,尋求對中長期資產主動進行管理的途徑,并借此熟悉和掌握資本市場運作,在資本市場功能回歸的同時也充分發揮商業銀行在資本市場的應有作用。
(二)承載過度集中的風險
在美國,由于資本市場發達,企業融資渠道較多,金融風險可以分散于銀行、證券、保險等多個市場。銀行等金融機構還可選取覆蓋多個行業和區域的存量資產進行證券化,借助超額擔保、優先/次級等信用增級手段,利用交易結構設計和現金流平滑等技術,通過真實出售與風險隔離,在資本市場中分散和轉移銀行體系內長期信貸資產風險。在中國,金融風險則過度集中于銀行體系。首先,由于資本市場和商業銀行功能錯位,資本市場未能發揮應有的功能,絕大多數的長期融資只能依賴銀行,這意味著更多的風險分配到銀行體
系中。其次,市場割裂和創新工具的缺乏,使得商業銀行往往只能被動持有中長期信貸資產,所匯集的現實或潛在風險不能更及時有效地分散、對沖和轉移。商業銀行除了充分利用現有不良資產處置手段加快處理之外,還需要更充分地利用資本市場,用快速、標準化、批量化的方法來降低不良資產所帶來風險。
(三)承受潛在流動性的壓力
當前,我國商業銀行流動性基本正常。然而,考慮到未來宏觀經濟波動、利率市場化不斷逼近和新投資產品的不斷出現,商業銀行未來可能面臨流動性壓力。從資產角度來看,首先,盡管近年來商業銀行的不良資產狀況已經得到顯著改善,但存量仍然較大,不良資產造成銀行資產的不流動性;其次,商業銀行流動資金貸款的不斷循環再貸實際上造成了資金的資本化應用,使得理論上有很強流動性的短期貸款存在流動性隱患。第三,近年來中長期貸款比例持續增加,高達40%的中長期貸款比率造成了資產的低流動性。第四,大量的流動資金貸款被企業資本性占用,或不正當挪用。流動資金真正“流動”部分不多。究其根源是企業缺乏資本金而將銀行短期資金資本化。這亦是過去銀行形成不良貸款的最主要類型。從負債角度來看,2004年以來存款增長有減緩趨勢,貸款長期化與存款短期化、貸款流動性降低與存款流動性增強兩對矛盾并存,銀行資產負債期限的明顯錯配。這些都使我國商業銀行在未來的發展中可能面臨較大的流動性壓力。商業銀行必須積極尋求新的途徑來防范和化解潛在的流動性風險。
面對功能錯位、風險集中和潛在的流動性壓力等問題,商業銀行需要加快創新步伐,尋求能夠實現功能回歸、分散化解風險、緩解流動性壓力的風險傳導和疏通機制。
三、資產證券化可促進資本市場和商業銀行的協調發展
發展資產證券化可以豐富資本市場產品,有利于資本市場的健康發展。同時,商業銀行可將長期存量信貸資產變為資本市場可流動的證券,可以實現商業銀行的功能回歸。
從國外的金融市場發展的經驗來看,金融產品創新對推動金融體系結構調整有重要作用。源于美國資產證券化產品正是這樣的創新,它在上世紀80年代清算信托公司(RTC)解決儲貸機構住房抵押貸款流動性危機的過程中發揮了重要作用。近年來,MBS和ABS發行規模和資產范圍都得到迅速增大,有力地促進了美國商業銀行資產風險的分散和流動性的改善,進一步強化了資本市場地位。從定義上來說,資產證券化是指發起人將可以產生穩定收入現金流的資產,通過結構設計、信用增級等技術手段轉換為可在資本市場上流通的證券的過程。在我國目前金融市場發展現狀下,資產證券化將能夠豐富資本市場產品,打通貨幣市場同資本市場的通道,進一步推動資本市場健康發展;能夠促進商業銀行功能回歸,分散和轉移過度集中的金融風險,緩解流動性壓力,最終促進資本市場和銀行體系的協調發展。
(一)資產證券化可促進資本市場健康發展
發展資產證券化可豐富資本市場產品,促進債券市場的發展,實現資金在貨幣市場和資本市場之間的雙向流通,降低系統性風險,有利于資本市場的健康發展。
1、資產證券化能夠豐富資本市場產品。證券化產品是國際債券市場中非常重要的組成部分,2003年底美國MBS和ABS余額分別為5.3萬億和1.7萬億美元,兩項總和占美國債務市場總額22萬億美元的32%,超過國債和企業債而成為比例最高的債券品種。豐富的產品是資本市場能夠得到健康發展的基礎,證券化產品在中國的推出,將能夠為保險、基金、大型企業集團等機構投資者和其他個人投資者提供新的投資產品,使投資者能夠構造更多風險-收益特征的投資組合,有助于投資效率的提高和風險的降低。
2、證券化是解決市場割裂,擴大資本市場規模的重要途徑。資產證券化實質上是以基礎資產未來現金流為基礎在資本市場上發行債券、信托受益權憑證等證券而進行融資的過程。通過發行證券化產品,銀行可以經由資本市場獲得資金;通過投資于證券化產品,保險公司、基金公司或者其他機構投資者的資金又進入資本市場,從而資本市場同銀行、保險市場之間割裂的狀態得以有效打破。商業銀行現有住房抵押貸款、不良資產和中長期貸款等存量資產將能夠形成數千億的潛在證券化產品市場。
3、證券化可形成“間接的直接融資”,改變資本市場結構特征。隨著資產證券化的進一步發展,更多的企業可以先向銀行貸款,再由銀行將此信貸資產轉換為證券化產品。企業實際上經由銀行從資本市場獲得了資金,實現了“間接的直接融資”。由于資產支持證券以基礎資產未來穩定的現金流作為支撐,并在設計和發行過程中采用了破產隔離、信用增級等多種技術手段,本身風險相對較低;其投資者主要是規模較大的機構投資者,投資行為相對較為理性,使得證券化產品二級市場的表現較為穩定。兩者結合,使證券化產品市場成為一個較大規模的“蓄水池”,降低資本市場的平均風險水平,減少市場的總體波動。
(二)資產證券化可疏導商業銀行風險
除了促進資本市場健康發展之外,資產證券化還可解決商業銀行與資本市場的功能錯位,分散、轉移和對沖銀行過度集中的風險,緩解、防范和化解銀行可能面臨的流動性壓力。
1、資產證券化能夠實現商業銀行功能回歸,提升在資本市場運作的能力。通過資產證券化,商業銀行可以將存量長期信貸資產變為可流動的證券,降低商業銀行長期信貸資產存量;商業銀行還可以設計標準化的貸款合同,向資金需求者發放貸款并短期持有之后,通過證券化方式將貸款分銷給資本市場投資者,減少自身持有的增量長期信貸資產。這樣,商業銀行角色就可逐步由信貸資金提供者逐漸轉變為證券化的組織、承銷和交易者,從而實現在資本市場的功能回歸。
2、資產證券化能夠降低銀行體系風險,形成外部監督。在我國目前由銀行中長期貸款替代資本市場融資的情況下,風險大量積聚于銀行體系,如果“厚積薄發”將可能造成社會災難。資產證券化可以將銀行風險分散、轉移給數目眾多、愿意和能夠承擔風險的社會個體,從而降低整體金融風險,避免由社會全體成員來承擔無收益的風險,減少不公平。此外,資產證券化需要投資者、中介機構等更多的主體參與到信貸資產的盡職調查、信息披露等過程中,使銀行一些操作風險透明化和公開化,在加強對原始債務人監督的同時也增加了銀行體系信貸過程中的透明性。這種“風險的外部治理”結構,將有助于減少和防范暗箱操作以及不誠信行為,從而進一步防范銀行體系風險。
3、資產證券化能夠增加資產負債管理手段,緩解可能面臨的流動性壓力。傳統流動性管理方法往往通過在貨幣市場買賣短期債券和拆借短期資金來調節流動性,不能充分利用資本市場,流動性管理能力局限較大。資產證券化為商業銀行提供了新的資產負債管理手段。首先,通過證券化的真實出售和破產隔離功能,可以將難流動的中長期貸款置于資產負債表之外,及時獲取高流動性的現金資產。其次,對不
良資產進行證券化,可以成批量、快速地將不良資產轉換為可轉讓的資本市場產品,重新盤活部分資產的流動性。第三,證券化增加了商業銀行從資本市場獲取流動性的渠道,機構投資者和大量個人投資者對宏觀環境的判斷及資金需求和風險偏好各不相同,從而可使商業銀行獲得較為穩定的資金來源。此外,證券化產品市場的擴大使商業銀行也可能投資并持有這些產品,從而增加流動性管理工具。
除了為商業銀行提供風險疏導渠道之外,資產證券化還能為商業銀行帶來多方面的收益,具體包括通過真實出售將信貸資產轉移出資產負債表,從而釋放風險資本金,提高資本充足率;通過將兌現的資金進行新的投資并擔當資產管理人的角色,增加收益渠道等等。所有這些,都有助于商業銀行風險的降低和收益的提高,增強商業銀行競爭力。
四、商業銀行資產證券化實施構想及政策建議
商業銀行應考慮采取先試點、后推廣的方式積極穩妥地推行資產證券化。政府應當從立法、稅收、會計準則等方面給予政策支持。
資產證券化在國外得到了快速發展和廣泛應用,我國從20世紀90年代初也已經有過初步探索。代表性的項目有1992年三亞地產證券化、1996年廣深珠高速公路證券化等基礎設施證券化,1997年中國遠洋運輸公司(COSCO)北美航運應收款支撐票據、2000年中國國際海運集裝箱集團8000萬美元應收賬款證券化等。2003年華融資產管理公司對不良資產證券化進行了探索。2004年,中國工商銀行對寧波分行賬面價值26億元的不良資產進行了證券化,標志著國內商業銀行在證券化方面已經取得實質性進展。
(一)推行資產證券化策略構想
資產證券化在我國實施還面臨諸多約束和挑戰,基于自己的證券化實踐并借鑒國外的經驗,我們認為,商業銀行應該考慮采取先試點、后推廣方式積極穩妥地推行證券化,并采取下述步驟:
1、繼續嘗試不良資產證券化。不良資產證券化可以通過批量剝離而加速不良資產風險轉移,降低銀行的財務負擔,增強銀行不良資產的流動性,有利于不良資產的科學定價和處置的專業化,對我國商業銀行有重要的現實意義。華融項目和工行寧波項目的初步成功表明了不良資產證券化的可行性。
2、積極探索中長期貸款證券化。2004年3月末,我國金融機構中長期貸款占各項貸款比重已達40%,余額超過7萬億元人民幣。中長期信貸資產證券化使銀行可在資本市場中發揮應有的作用,解決功能錯位的問題。從技術可行性的角度來看,公路、電廠等基礎設施資產具有較為穩定的現金流,適合作為中長期貸款證券化的試點產品推出。繼國家開發銀行之后,工商銀行推出了新的間接銀團產品,將基礎設施貸款分割轉讓,并融入了相應的結構設計和信用增級措施,已初步具備基礎設施貸款證券化雛形,繼續深化后可望形成真正的基礎設施貸款證券化產品。
3、著手準備啟動住房貸款證券化。隨著我國住房制度改革的深入,商業銀行個人住房貸款余額從1997年的190億元增長到2003年底的1.2萬億元,基礎資產初具規模。盡管住房貸款的不良率較低,但數據表明其絕對數值卻在快速攀升。因此,在不遠的將來,住房抵押貸款證券化的必要性將逐步體現。我們應該充分總結在不良資產和基礎設施資產證券化方面所獲取的經驗和技術,為住房抵押貸款證券化做好準備。
4、為汽車貸款和信用卡應收款證券化做準備。汽車貸款和信用卡應收款是國外重要的證券化產品。盡管目前我國汽車貸款和信用卡應收款的絕對規模還較小,但汽車貸款和信用卡應收款的風險也逐步凸現。近年來,我國消費信貸的壞賬率一路攀升,部分地區高達20%~30%,遠遠高于國際上個位數的水平。隨著貸款規模的進一步擴大以及貸款風險分散要求的增加,這兩種基礎資產的證券化將繼不良資產、基礎設施、住房抵押貸款之后逐步推開。
(二)實施資產證券化的相關政策建議
除了證券化參與主體的努力之外,要更好地發展信貸資產證券化,政府還應該從立法、稅收、會計準則等方面給予政策支持。建議根據市場的發展情況,分階段、逐步地改善資產證券化的法律、制度環境,提高政策明朗度,降低資產證券化的不確定性和交易成本,推動資本市場的發展。
1、加快實質性的試點操作。加快證券化試點工作的推進,確定商業銀行資產證券化的試點辦法、試點機構。審定商業銀行的證券化方案(包括證券化的資產類型、會計處理方案等),及時總結已有的證券化操作經驗并進行擴大試點范圍。
2、解決特殊目的載體的法律地位。允許試點銀行設立專用于資產證券化的特殊目的公司(SPC),允許特殊目的公司在注冊資本、經營范圍方面享有特殊性,保證同試點銀行之間的破產隔離。在立法方面,可借鑒部分資產證券化市場成熟的國家或地區的做法,修改《公司法》或在專門的《金融資產證券化法》中對特殊目的公司的公司性質、設立、董事會與治理結構、經營活動、破產清算等作出專門規定;或者制定《特殊目的公司法》,保證特殊目的公司與發起人、受托人之間的破產隔離,賦予特殊目的公司發行證券的資格。
3、明晰會計、稅收方面的支持政策。明確資產證券化過程中的會計、稅務、報批程序等一系列政策問題。參照國際會計標準制定符合我國國情的資產真實銷售標準,制定資產證券化過程中銷售、融資的會計處理原則以及交易后資產負債與留存權益的會計處理方法。豁免特殊目的公司和信托交納實體所得稅,避免對投資者、發起人和特殊目的載體的雙重征稅,對于發起人在不良資產證券化過程中因折扣銷售而產生的損失應從應稅收入中扣除。在資產轉移過程中,豁免發人轉移資產的營業稅和印花稅。
4、明確資產支持證券的性質并解決可交易性。建議明確資產支持證券可以采用債券和信托憑證方式。對于債券性質的證券化產品,納入《證券法》的管轄,建立資產支持證券的注冊、審批及信息披露制度,明確和簡化特殊目的公司發行證券的審批程序,規范資產支持證券私募和公募發行的條件、方式。對于信托性質的證券化產品,修改《信托法》,允許特殊目的信托發行資產支持信托證書,明確信托證書的證券性質,提高信托證書的流動性。條件成熟時允許特殊目的信托發行無紙化、可集中交易的信托權益。
5、培育機構投資者并規范中介機構行為。擴大投資基金、保險基金、商業銀行、財務公司、信托公司、證券公司等機構投資者的投資范圍,使其成為資產支持證券市場的投資主體。允許外國投資者投資于資產支持證券或將資產轉移給國外特殊目的載體,明確外資投資和國際證券化有關的結售付匯問題。進一步規范資產評估和信用評級制度,著重培養幾家在國內有權威性、在國際有影響力的資信評級機構,建立完善的資產評估標準體系。加快發展擔保市場,規范中介機構的運作及其市場行為,加強對資產證券化市場的監督。
總之,商業銀行資產證券化是緩解推進我國資本市場和商業銀行協調健康發展的重要工具。立法部門、監管部門、商業銀行、中介機構、學術機構等各方力量應共同努力和推動,促進資產證券化的快速發展,提高我國金融業的整體競爭力。
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