債券市場綜合統(tǒng)計分析

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摘要：我國債券市場是世界上規(guī)模較大、結(jié)構(gòu)最復雜的市場，導致綜合統(tǒng)計工作的開展存在一定難度。文章通過梳理全球金融業(yè)和債券市場統(tǒng)計的先進經(jīng)驗，結(jié)合我國債券市場綜合統(tǒng)計的開展現(xiàn)狀，針對法律基礎(chǔ)、金融基礎(chǔ)設施、統(tǒng)計信息標準、監(jiān)管協(xié)調(diào)與信息共享等方面提出相應建議。

關(guān)鍵詞：債券市場；綜合統(tǒng)計；國際標準

一、背景與意義

債券市場綜合統(tǒng)計工作是指覆蓋債券市場參與機構(gòu)和業(yè)務活動的統(tǒng)計管理和運行機制。2018年4月，國務院了《關(guān)于全面推進金融業(yè)綜合統(tǒng)計工作的意見》（以下簡稱《意見》），制定了相關(guān)工作的目標范圍、原則和未來規(guī)劃。《意見》提出結(jié)合國際標準和我國監(jiān)管實際，統(tǒng)一金融機構(gòu)編碼、金融工具編碼、交易對手方編碼，并建立國家金融基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫?！兑庖姟访鞔_了現(xiàn)階段的主要任務是推進債券市場統(tǒng)計制度建設，統(tǒng)一債券統(tǒng)計分類、接口規(guī)范和報送規(guī)則，強化數(shù)據(jù)系統(tǒng)內(nèi)在的有效關(guān)聯(lián)。債券市場是我國金融體系最重要的部分，完善債券市場綜合統(tǒng)計工作是我國金融市場建設的重要步驟。一是夯實我國債券市場基礎(chǔ)設施建設；二是辨析市場相互關(guān)聯(lián)的程度，強化系統(tǒng)性風險管控；三是完善金融市場信息披露制度，強化市場治理。在人民幣國際化和金融資產(chǎn)全球配置的趨勢下，綜合統(tǒng)計工作需要做好與國際標準對標的準備，一方面引進國際經(jīng)驗有助于調(diào)高我國金融市場的運轉(zhuǎn)效率，另一方面越早參與國際標準修訂的相關(guān)工作有助于提高我國在國際市場的話語權(quán)。鑒于各國債券市場具有不同特點，綜合統(tǒng)計工作必然依照本國投資者類型、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和資金流向等設置相應規(guī)則，以分析債券市場的發(fā)行風險、市場風險、信用風險和流動性風險。

二、綜合統(tǒng)計工作的國際經(jīng)驗

1.綜合統(tǒng)計框架。2009年，二十國集團（G20）了《金融危機與信息缺口》報告，認為當時統(tǒng)計數(shù)據(jù)的及時性、真實性存在缺陷，影響了政策制定者和市場參與者對信息的有效反饋，如識別金融部門風險、評估國際金融網(wǎng)絡關(guān)聯(lián)程度、監(jiān)測外部脆弱性和強化監(jiān)管部門信息共享等。針對信息缺口問題，G20制定了20條政策建議，最終目標是形成監(jiān)測全球金融業(yè)與非金融業(yè)資本流動與頭寸管理的全球信息系統(tǒng)，該目標的第一階段（DGI-1）任務已于2015年完成。第一階段構(gòu)建了金融統(tǒng)計的基礎(chǔ)框架，主要包括構(gòu)建債券市場和影子銀行監(jiān)測體系、實施加強版數(shù)據(jù)公布特殊標準（SDDSPlus）等，使統(tǒng)計數(shù)據(jù)在支持本國、跨境、國際金融穩(wěn)定性分析和宏觀政策決定中發(fā)揮出重要作用。2015年，G20開展第二階段（DGI-2）工作，并計劃于2021年完成。為了進一步滿足政策制定者風險監(jiān)測、信息共享的需要，DGI-2將進一步完善最低標準的通用數(shù)據(jù)集合、提高數(shù)據(jù)質(zhì)量、完善數(shù)據(jù)定期收集交換機制，并強化在金融脆弱性、關(guān)聯(lián)性和溢出效應分析。DGI-2將通過分析國際投資頭寸、全球流動性和外匯敞口，強化金融數(shù)據(jù)在宏觀金融政策制定中的應用。其中，G20關(guān)于債券市場發(fā)展行動計劃聚焦于數(shù)據(jù)質(zhì)量的提升，建議在《證券統(tǒng)計手冊》（HSS）的框架下按照部門、幣種、利率類型、原始期限、發(fā)行場所等，并根據(jù)SDDSPlus報送數(shù)據(jù)。HSS即證券市場統(tǒng)計框架的指導性文件，由國際清算銀行（BIS）、歐洲中央銀行（ECB）和國際貨幣基金組織（IMF）聯(lián)合。HSS定義了債務證券和權(quán)益證券的主要特征，規(guī)范了證券發(fā)行及持有數(shù)據(jù)的統(tǒng)計工作，并分別就證券識別、分類、估值、頭寸和流動性等設置了相應標準。在《國民賬戶體系》（SNA）的框架下，HSS推薦使用四式記賬法，即交易雙方依據(jù)權(quán)責發(fā)生制采用復式記賬法同時記錄資產(chǎn)負債余額變動情況，無法識別的數(shù)據(jù)將被記入誤差項。從國際實踐看，美國、歐元區(qū)、日本通過資金流量賬戶記錄各經(jīng)濟實體的資產(chǎn)負債余額及交易量數(shù)據(jù)，其優(yōu)勢在于考察金融市場活動的整體變化，但難以判斷微觀變化的趨勢和潛在風險。因此，HSS建議各國在提供債券發(fā)行數(shù)據(jù)、債券持有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，提供“發(fā)行和持有交互表”（From-whom-to-whom），以反映不同部門之間的資金流動。從國際實踐來看，發(fā)行和持有交互表的信息量極大且數(shù)據(jù)較難獲取，且對數(shù)據(jù)精度和數(shù)據(jù)統(tǒng)計細分的要求較高（李靜萍，2015）。從這一點而言，全面推進債券市場產(chǎn)品和參與者的國際分類標準有助于進一步優(yōu)化統(tǒng)計結(jié)果。2.國際標準。國際編碼標準是HSS框架下數(shù)據(jù)編制的基礎(chǔ)，更是金融基礎(chǔ)設施提供市場監(jiān)測服務的關(guān)鍵。從國際實踐看，金融產(chǎn)品交易結(jié)算流程中，國際編碼能夠提升金融市場風險防范的能力。從金融交易要素來看，包括金融產(chǎn)品、交易場所、交易主體等環(huán)節(jié)均需與基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫實時連接，以便動態(tài)掌握金融市場活動，強化風險識別與管理。目前，金融服務領(lǐng)域的國際標準制定工作主要由國際標準組織（ISO）下屬的TC68技術(shù)委員會負責。主要的國際標準包括國際證券識別碼（ISIN）、金融工具分類碼（CFI）、金融工具縮寫碼（FISN）、市場識別碼（MIC）、法人識別碼（LEI）、金融業(yè)通用報文方案（ISO20022）、SDDSPlus（IMF，2012）等。隨著上述標準的廣泛應用，TC68衍生出國際證券編碼機構(gòu)協(xié)會（ANNA）和全球LEI基金會（GLEIF），為金融統(tǒng)計工作中的技術(shù)指標發(fā)展提供后續(xù)服務。（1）金融產(chǎn)品識別標準。金融產(chǎn)品識別標準主要包括ISIN、CFI和FISN三類標準。其中，ISIN基于ISO6166編制，提供覆蓋權(quán)益證券、債務證券和金融衍生產(chǎn)品的十二位全球通用識別碼，除前兩位國家碼和最后一位檢查碼外，中間九位數(shù)字由各國定義；CFI基于ISO10962編制了78種全球通用的金融產(chǎn)品類別，并依據(jù)金融產(chǎn)品的特征分配六位（字母）全球通用分類碼，每一位字母均對應金融產(chǎn)品的類別及其屬性；FISN基于ISO18774編制，由ANNA提供注冊服務，其目的在于提供一個附帶發(fā)行人和金融產(chǎn)品描述的名稱縮寫，ISO18774將金融工具分為七大類、二十五小類，并分別七大類產(chǎn)品制定了編制規(guī)則。（2）法人識別標準。金融危機后，G20為加強金融機構(gòu)管理，防止部分機構(gòu)進行多種復雜交易時的交易對手識別問題，提出制定標準化格式識別全球范圍內(nèi)的金融交易機構(gòu)，強化對法人實體的行為監(jiān)管。全球LEI體系包括監(jiān)管委員會（ROC）、GLEIF和地方運營系統(tǒng)。其中，ROC由各國監(jiān)管機構(gòu)組成，其職責是完善法人識別標準；GLEIF匯總各國LEI數(shù)據(jù)，確保全球LEI體系的有序運行；地方運營系統(tǒng)需獲得國際互認，依據(jù)法人識別標準提供注冊、查詢、下載等服務。LEI基于ISO17442和GLEIF規(guī)則編制，依據(jù)40項描述內(nèi)容編制成二十位數(shù)字和字母組成的法人識別碼，其中前四位為地方運營系統(tǒng)識別碼。從國際實踐看，全球目前共有32家地方運營系統(tǒng)，其中11個國家的地方運營系統(tǒng)職能由中央證券存管機構(gòu)承擔，3個國家地方運營系統(tǒng)職能由當?shù)刈C券交易所承擔，我國地方運營系統(tǒng)為全國金融標準化委員會。截至2018年3月末，全球注冊數(shù)量超過100萬個，我國共注冊955個法人識別碼。（3）交易場所識別標準。交易場所申請MIC的前置條件是獲得LEI編碼。MIC基于ISO10383編制，目的在于區(qū)分不同的交易場所以便于產(chǎn)品信息的自動化處理，ISO授權(quán)環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）為MIC的注冊機構(gòu)。截至2018年3月末，全球注冊數(shù)量1616個。其中，英國、美國、日本分別注冊交易場所397個、272個和44個；我國共注冊13個交易場所，全部為全國性和跨境交易場所，不包含地方性交易場所。（4）數(shù)據(jù)披露和共享標準。目前，全球范圍內(nèi)應用最為廣泛的國際標準是SDDS，該標準于1996年公布，旨在提升財政、金融等數(shù)據(jù)披露的及時性和全面性。在此基礎(chǔ)上，IMF于2012年提出SDDSPlus，并于2014年正式執(zhí)行。SDDSPlus針對全球系統(tǒng)重要性金融中心建設，提供了經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)的公布標準，以提升國內(nèi)和國際金融穩(wěn)定性。截至2017年末，全球共14個國家加入SDDSPlus，我國于2012年加入SDDS，尚未加入SDDSPlus。（5）債券交易業(yè)務統(tǒng)計。金融穩(wěn)定理事會（FSB）針對證券融資交易的金融統(tǒng)計問題，分別于2015年《國際證券融資數(shù)據(jù)收集與匯總的標準與流程》、2018年《證券融資交易報告指引》（以下簡稱《指引》）等文件，為證券融資交易的數(shù)據(jù)采集工作提供了參考。從全球債券市場發(fā)展來看，債券借貸與回購業(yè)務是一種非常活躍的交易行為。盡管不同國家的交易形式有所差別，但《指引》特別強調(diào)交易對手方是交易數(shù)據(jù)的重要來源，對于中央清算交易來說，中央對手方則是主要的數(shù)據(jù)提供方。同時，各國監(jiān)管機構(gòu)作為本國數(shù)據(jù)的匯總?cè)藨_定本國數(shù)據(jù)的涉密級別，并在月末后15個工作日內(nèi)，與全球總匯總?cè)斯蚕碓露葦?shù)據(jù)。3.各國綜合統(tǒng)計經(jīng)驗。（1）法律基礎(chǔ)明確。美國、歐洲先后出臺多部法律法規(guī)明確監(jiān)管部門采集數(shù)據(jù)的權(quán)力和范圍，同時為不同部門采集數(shù)據(jù)時的協(xié)調(diào)工作提供了法律基礎(chǔ)。如美國《多德-弗蘭克法案》為監(jiān)管機構(gòu)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計權(quán)力、范圍、頻率提供了法律基礎(chǔ)。（2）數(shù)據(jù)報送機構(gòu)集中。在債券市場統(tǒng)計方面，主要的數(shù)據(jù)報送機構(gòu)為交易所、清算所、中央證券存管機構(gòu)等，即各國的交易平臺和提供交易后端服務的金融基礎(chǔ)設施。由于清算所和中央證券存管負責債券交易的清算和結(jié)算，掌握債券市場的核心交易數(shù)據(jù)，因而在債券市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計工作中發(fā)揮至關(guān)重要的作用。從各國債券交易的實踐來看，G20國家除中國、巴西、阿根廷、印度、土耳其之外的所有國家都呈現(xiàn)出集中統(tǒng)一的金融基礎(chǔ)設施架構(gòu)。其中，歐洲于2006年提出建設T2S平臺統(tǒng)一歐洲證券結(jié)算系統(tǒng)的建議，并已于2017年9月完成全部階段建設，實現(xiàn)泛歐金融市場證券結(jié)算平臺的一體化建設。（3）信息共享機制健全。美國、歐洲、英國等通過法律制度安排、諒解備忘錄形式或者跨部門組織的協(xié)調(diào)下完成信息共享工作。如美國各監(jiān)管部門在金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會（FSOC）的指導下，強化信息采集與共享工作；歐洲通過諒解備忘錄形式與歐盟統(tǒng)計局、歐盟銀行監(jiān)管委員會等共享信息；英國各監(jiān)管部門根據(jù)《金融監(jiān)管改革法案》采集和共享信息。（4）各國統(tǒng)計標準嚴格。美國、歐洲、日本等國均依據(jù)SNA框架編制債券市場持有、發(fā)行及交互表數(shù)據(jù)，并根據(jù)BIS、IMF、ISO等國際組織對統(tǒng)計要素的修訂，及時更新本國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)方法，如歐洲央行采用HSS作為歐元區(qū)證券統(tǒng)計標準。

三、我國發(fā)展現(xiàn)狀與政策建議

截至2018年3月末，我國債券市場規(guī)模76萬億元，政府債券、金融債券和公司信用類債券余額分別為28萬億元、29萬億元和19萬億元，分別較去年同期增長24%、12%和15%。目前，我國債券市場規(guī)模全球第三、信用債券市場全球第二，出于服務于維護金融穩(wěn)定的目的，深化我國債券市場統(tǒng)計需貫徹最優(yōu)統(tǒng)計成本原則并滿足監(jiān)管工作需要。1.建設現(xiàn)狀與主要問題。（1）上位法有待完善。2018年4月，國務院頒布《意見》，明確了債券市場統(tǒng)計工作的重要性和迫切性，明確了人民銀行牽頭完善債券市場統(tǒng)計的任務。同時，2003年《中國人民銀行法》對人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)的范圍限定在銀行業(yè)金融機構(gòu)；《證券法》對債務證券的定義也過于狹隘。此外，銀保監(jiān)會、證監(jiān)會有相應的行業(yè)性數(shù)據(jù)統(tǒng)計系統(tǒng)，包含債券市場微觀主體的投融資等信息。（2）統(tǒng)計信息零散、割裂。針對債券市場統(tǒng)計工作，人民銀行、證監(jiān)會聯(lián)合了《債券統(tǒng)計制度》，明確報送機構(gòu)包括四家交易所、三家中央證券托管機構(gòu)和一家指數(shù)公司，并為其他有關(guān)機構(gòu)預留了政策空間。與其他國家相比，我國債券市場登記托管機構(gòu)分散導致市場割裂、信息割裂、市場服務機構(gòu)割裂的問題，無疑增加了債券市場統(tǒng)計的難度與精度，不利于快速獲取和把握債券市場整體情況。此外，這種重復建設也加劇了我國債券市場的割裂，難以形成有效的風險監(jiān)測、評估和處置機制，降低了債券市場的安全和效率。（3）統(tǒng)計標準不一。2012年《金融業(yè)“十二五”規(guī)劃》對金融業(yè)綜合統(tǒng)計體系建設提出了初步要求，制定了我國金融統(tǒng)計標準，如《金融工具統(tǒng)計分類及編碼標準》、《金融工具常用統(tǒng)計術(shù)語》等。監(jiān)管部門間不同的統(tǒng)計口徑也降低了信息使用的便利性和信息的可比性。信息標準差異容易引起誤讀，增加了金融市場的運行負擔。此外，中國先后采用數(shù)據(jù)公布通用標準（GDDS）和特殊數(shù)據(jù)標準（SDDS），以規(guī)范信息披露工作。從實踐來看，我國數(shù)據(jù)公布、透明度標準較SDDS的差距較大（葉文輝，2016），如缺乏統(tǒng)一的統(tǒng)計分類，無法直接與他國金融活動、金融結(jié)構(gòu)相比較。（4）信息共享機制有待加強。目前信息共享的充分性和及時性不足，既存在監(jiān)管信息未充分共享，不同部門重復建設系統(tǒng)、采集信息，造成資源浪費的情況，也存在部分信息收集出現(xiàn)盲區(qū)的問題。由于信息共享的不充分和標準不一致等問題，導致目前監(jiān)管信息呈現(xiàn)碎片化趨勢。2.政策建議。（1）健全金融統(tǒng)計法律法規(guī)。一是建議推動金融統(tǒng)計法律法規(guī)的出臺，同步修訂人民銀行法、銀行業(yè)監(jiān)督管理法、證券法、保險法等法律法規(guī)。二是建議在推進《證券法》修訂工作中，整合債券市場制度規(guī)則，完善證券法律制度。如修訂證券的定義范圍，納入符合證券屬性的相關(guān)產(chǎn)品，并兼顧不同交易場所的特征差異，為指令驅(qū)動交易和報價驅(qū)動交易預留差異化風險控制細則的空間。（2）統(tǒng)籌規(guī)劃金融基礎(chǔ)設施發(fā)展。一是建議結(jié)合國際金融基礎(chǔ)設施發(fā)展的水平整合趨勢和現(xiàn)代化趨勢，優(yōu)先推動我國形成統(tǒng)一的證券托管結(jié)算體系，推動金融市場的一體化發(fā)展，改善債券市場割裂的現(xiàn)狀。二是建議參照他國金融基礎(chǔ)設施在國際標準應用中的角色，推動我國金融基礎(chǔ)設施在執(zhí)行國際標準中的作用，如申請成為LEI地方運營系統(tǒng)等。三是研究建設數(shù)字化金融監(jiān)管平臺，在加強信息共享和統(tǒng)一標準的基礎(chǔ)上，完善數(shù)據(jù)利用。探索大數(shù)據(jù)、云計算在債券市場統(tǒng)計中的應用，基于數(shù)據(jù)標準化與互聯(lián)互通，引導各類金融基礎(chǔ)設施深入挖掘數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)潛在風險及時與監(jiān)管部門溝通；設置風險預警指標，提升監(jiān)管的前瞻性和有效性。（3）推動數(shù)據(jù)信息標準化。一是建議基于HSS統(tǒng)計方法，明確各類債券品種性質(zhì)，研究建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)信息統(tǒng)計標準，提升數(shù)據(jù)信息的可比性。目前，與HSS產(chǎn)品定義類型相比，我國債券品種較少，如資產(chǎn)價格聯(lián)結(jié)債券等，設置相應標準時應為產(chǎn)品創(chuàng)新預留足夠空間。二是建議加入SDDSPlus，推動法人機構(gòu)識別標準LEI在我國的應用，提高數(shù)據(jù)報送的全面性、準確性和規(guī)范性。三是建議盡早編制債券發(fā)行和持有交互表，在信息標準化的基礎(chǔ)上，強化債券市場關(guān)聯(lián)程度分析。（4）強化監(jiān)管協(xié)調(diào)與信息共享。一是建議在金融穩(wěn)定委員會下成立專門小組，基于現(xiàn)有行業(yè)格局和監(jiān)管框架研究明確各部門的數(shù)據(jù)收集范圍、信息共享內(nèi)容和實踐要求，清理重復收集數(shù)據(jù)，建立規(guī)范的跨部門定期信息共享機制和監(jiān)管協(xié)調(diào)合作機制，全面擴大數(shù)據(jù)共享范圍。二是建設跨部門的電子化數(shù)據(jù)傳輸平臺，對數(shù)據(jù)采集、使用、傳輸?shù)娜鞒踢M行規(guī)范。監(jiān)管部門之間建立公平的、職責一致的、適當?shù)臄?shù)據(jù)獲取流程，以確保及時、有效地獲取相關(guān)數(shù)據(jù)。

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作者:陳濤 陳明利 單位:中央國債登記結(jié)算有限責任公司