高額外匯儲備探析論文

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截至2006年10月底．我國外匯儲備余額超過1萬億美元大關(guān)，達到1009626億美元．成為世界上外匯儲備最多的國家。據(jù)世界銀行預(yù)測．到2007年底，我國外匯儲備將增至1349萬億美元。無論是縱向比較．還是橫向比較．我國外匯儲備的增長速度和絕對數(shù)額都達到了相當(dāng)高的水平，超出了合理的水平范圍。判斷一國外匯儲備規(guī)模是否合理．有兩個指標(biāo)可以參照：一是進口用匯規(guī)模。對發(fā)展中國家而言．進口用匯規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)為3個月．即年進口規(guī)模的25％．并可根據(jù)情況上浮30％、40％。2005年．我國進口總額為66012億美元．按此標(biāo)準(zhǔn)計算．約需要外匯儲備2145~2310億美元。二是外債規(guī)模．即根據(jù)當(dāng)年外債還本付息規(guī)模和短期外債來確定。截至2005年底我國外債規(guī)模約為3000億美元．以10％的利率來計算．付息約需要外匯儲備300億美元：我國短期外債約占外債總規(guī)模的50％．約為1500億美元。因此，即使考慮到國際政治、經(jīng)濟和金融危機乃至突發(fā)事件所需要的外匯．我國外匯儲備都存在規(guī)模過大的傾向。當(dāng)然，目前對于我國巨額的外匯儲備．最重要的并不是簡單的以規(guī)模來判斷其大小．而應(yīng)以需求和效率為標(biāo)準(zhǔn)．在保證其安全性的基礎(chǔ)上實現(xiàn)增值。

一、我國高額外匯儲備形成的原因分析

1．持續(xù)的貿(mào)易順差是高額外匯儲備形成的直接原因

改革開放以來．我國通過擴大對外開放和深化外貿(mào)體制改革．對外貿(mào)易迅猛發(fā)展．貿(mào)易環(huán)境不斷優(yōu)化．我國成為世界第三大貿(mào)易體。2004年5月~2006年10月連續(xù)30個月實現(xiàn)貿(mào)易順差，累計達279037億美元。這成為我國外匯儲備激增的直接原因。但我國以巨額貿(mào)易順差換得的外匯儲備激增，是在國內(nèi)居民需求不振、消費對經(jīng)濟增長的拉動作用明顯不足的背景下實現(xiàn)的。在換取巨額資金的同時．我國也付出了大量出口資源類初級產(chǎn)品以及資源和環(huán)境的高昂代價。

2．吸引外商直接投資對新增外匯儲備的貢獻率不斷上升

近年來．我國不斷推進和完善外商投資管理體制改革．積極有效地利用外資．成為世界上吸引外資最多的國家之一．并且連續(xù)13年成為吸引外資最多的發(fā)展中國家。截至2006年10月．我國實際吸收外商直接投資總額累計達7767．38億美元。近年來．與經(jīng)常項目順差對新增外匯儲備的貢獻度呈下降趨勢相反．資本順差的貢獻度逐漸上升。但值得關(guān)注的是．大部分外商直接投資的進入．只是利用我國廉價的勞動力形成了龐大的出口加工業(yè)．并沒有帶來先進的技術(shù)設(shè)備．大規(guī)模流入的國際資本沒有完全被實體經(jīng)濟部門吸收．相當(dāng)一部分滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)成為相對過剩的資本．直接導(dǎo)致了外匯儲備的增加。

3．人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致大量國際短期資本進入

市場對人民幣加快升值的預(yù)期．不斷吸引大量國際短期投機資本流入我國。以房地產(chǎn)市場為例．大量海外資金進入．以期人民幣升值獲利．成為我國房地產(chǎn)市場價格虛高的主要原因之一．而且其財富示范效應(yīng)會吸引更多的海外資金進入。雖然政府已出臺政策對境外資金投資房地產(chǎn)進行了限制．但由于存在管理漏洞．效果難以在短期內(nèi)體現(xiàn)。這些國際短期資本在我國資本流人中占有很大比重．其中很大一部分最終轉(zhuǎn)化為央行的外匯儲備。另外．我國存在著長期經(jīng)濟增長前景也是吸引國際游資進入的原因之一。

4．主要國家針對我國的出口管制政策間接造成我國外匯儲備持續(xù)增加

目前．主要發(fā)達國家出于種種考慮．對我國實行出口管制．我國急需進口的產(chǎn)品特別是高技術(shù)產(chǎn)品均受到嚴(yán)格限制。如2006年7月．美國正式公布新的對華高技術(shù)產(chǎn)品出口管制政策草案．對我國實行嚴(yán)格的高技術(shù)出口限制．對我國高技術(shù)實施全面控制。出口賺取的外匯因限制而無法進口國內(nèi)急需的產(chǎn)品．間接地造成我國外匯儲備持續(xù)增加。會計論文網(wǎng)

二、我國高額外匯儲備的影響分析

對于國民經(jīng)濟的健康平穩(wěn)發(fā)展．高額外匯儲備是一把“雙刃劍”．它可以提高我國對外支付能力和償債能力．增強防范金融風(fēng)險的能力．維護金融體系穩(wěn)定和國家經(jīng)濟安全．體現(xiàn)我國足以影響世界的經(jīng)濟實力。然而．如果外匯儲備過快增長超出適度合理區(qū)間．且結(jié)構(gòu)不盡合理．將不可避免地給經(jīng)濟發(fā)展帶來不利影響。

1．降低貨幣政策有效性．加重金融調(diào)控難度

外匯儲備及其變動不僅是一國聯(lián)結(jié)國內(nèi)和對外金融政策的紐帶．而且還是體現(xiàn)和制約貨幣政策有效性的重要因素。近年來，我國外匯儲備激增．國際收支不平衡的矛盾持續(xù)累積．外匯大量流人導(dǎo)致外匯占款不斷增加．使貨幣政策難以保持較大的自主性和靈活性．在相當(dāng)大的程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的兩難境地．縮小了貨幣政策的調(diào)整空間．加重了金融調(diào)控難度。外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放繼續(xù)擴大．不僅會改變我國貨幣供給結(jié)構(gòu)．而且會加大中央銀行的貨幣對沖壓力。2005年央行用于對沖操作而發(fā)行的票據(jù)總量高達2．77萬億元．如果按1年期央行票據(jù)利率1.9%的水平計算．央行每年為對沖操作要支付一筆很大的成本。

2．引發(fā)通貨膨脹潛在威脅和投資膨脹風(fēng)險

巨額外匯儲備在央行帳目上的對應(yīng)項是外匯占款．外匯占款是構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣投放的主要組成部分．2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣大致占基礎(chǔ)貨幣總量的90％左右。盡管政府會采取“對沖”政策來吸收過多的貨幣．但囿于金融工具短缺的限制．難以對沖過多的外匯占款。如果對沖量不足．基礎(chǔ)貨幣的投放速度加快．將進一步構(gòu)成通貨膨脹的潛在威脅．同時．基礎(chǔ)貨幣投放所導(dǎo)致的大量流動性．給銀行信貸擴張?zhí)峁┝速Y金條件．可能會引發(fā)信貸規(guī)模的膨脹和固定資產(chǎn)投資的高速增長。2006年1~5月份．我國投資貸款資金總額達到6760．6億元．同比增長24．1％．增幅提高10．4個百分點。通貨膨脹威脅和投資膨脹風(fēng)險的存在將會在很大程度上影響宏觀調(diào)控的有效性。

3．以美元為主的外匯儲備結(jié)構(gòu)面臨貶值風(fēng)險

據(jù)估計．目前我國保有的美國國債約占我國外匯儲備的30％．我國外匯儲備的60％是美元資產(chǎn)。這種過于單一的儲備結(jié)構(gòu)使我國外匯儲備資產(chǎn)面臨兩個主要問題：一是美國長期收益率下降．降低了外匯儲備債券投資的收益。雖然美國已連續(xù)16次加息．但美國國庫券的回報率仍很低．上漲空間有限。而世界銀行對我國120個城市的1．24萬家企業(yè)進行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)．目前外資企業(yè)在我國的投資回報率高達22％。可以看出．在我國以犧牲消費和投資機會向美國提供了大量低息融資的同時．外資企業(yè)卻在我國賺取了高額利潤。二是美元作為主要的儲備貨幣．其匯率持續(xù)走低．增加了我國以美元為主的外匯儲備的貶值風(fēng)險。同時．如果未來美元貶值．投資于美國國債的外匯資產(chǎn)也將遭受嚴(yán)重損失．安全性將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

4．造成人民幣升值壓力．不利于形成穩(wěn)定的外部環(huán)境

我國外匯儲備激增被視為人民幣被低估的具體體現(xiàn)。我國外匯儲備超過l萬億美元大關(guān)．將可能使美國等主要國家對人民幣升值發(fā)起更加強勁的攻勢。2006年11月．美國中期選舉結(jié)果揭曉．在野的在眾參兩院都戰(zhàn)勝了布什總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)的共和黨。控制國會將會使美國對華經(jīng)濟政策更趨強硬．人民幣升值問題將再成焦點．要求對華采取制裁措施的呼聲會更加強烈．預(yù)計屆時難免會將我國列為“匯率操縱國”。總之．外匯儲備的激增將會引起國際上對我國人民幣升值和貿(mào)易狀況的高度關(guān)注．容易引發(fā)爭端，造成更多的貿(mào)易摩擦．引起反傾銷等一系列問題。會計論文網(wǎng)

三、對策建議

1．改善外匯儲備結(jié)構(gòu)．增強安全性與盈利性

外匯儲備管理首先要滿足流動性和安全性的要求．在此基礎(chǔ)上盡可能提高收益性。因此．要通過多元化來增強其安全性．增加除美元外其他國家貨幣比重。鑒于與其他國家狀況相比．我國黃金儲備占比過低．應(yīng)選擇適當(dāng)時機．適度增加黃金儲備．逐步形成以美元、歐元和日元等世界三大貨幣和黃金為主體的多元外匯儲備體系。調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)應(yīng)采取循序漸進的方式．避免對市場產(chǎn)生較大影響。同時．選擇適當(dāng)時機對部分外匯儲備進行分散投資．提高其他資產(chǎn)如長期國債、公司債券或優(yōu)質(zhì)證券的投資組合比例．通過有效的管理獲取合理的預(yù)期回報．減少持有外匯儲備的機會成本。

2．逐步完善外資、外貿(mào)政策

在引進外資中要更加注重技術(shù)和知識含量．改進地方政府業(yè)績考核體系．徹底改變“全民招商”的局面。鑒于目前跨國公司給我國帶來的不容忽視的環(huán)境污染問題．要嚴(yán)格控制引進可能對環(huán)境造成不良影響的外商投資項目．敦促跨國公司承擔(dān)更多的社會責(zé)任。構(gòu)建質(zhì)量效益導(dǎo)向的外貿(mào)考核體系和調(diào)控體系．增強外貿(mào)發(fā)展的自主調(diào)控能力．促使外貿(mào)出口從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向效益導(dǎo)向。嚴(yán)格控制資源性、高耗能、高污染產(chǎn)品的出口．防止調(diào)控效果出現(xiàn)反彈。加快資源、要素價格改革步伐．使出口價格能真實反映產(chǎn)品的生產(chǎn)成本．避免廉價資源的出口．緩解國際收支失衡。為進口企業(yè)提供融資支持和信息服務(wù)．鼓勵擴大重大裝備關(guān)鍵件、先進技術(shù)和設(shè)備及國內(nèi)稀缺的資源性商品的進口。加強溝通．爭取主要國家放寬對我國高技術(shù)產(chǎn)品的出口管制政策。

3．適度適時放松外匯管制．分散外匯儲備的經(jīng)營風(fēng)險

在國家保持適度外匯儲備的基礎(chǔ)上．進一步放松我國外匯管制政策．改革外匯帳戶管理。在已允許企業(yè)保留一些經(jīng)常項目外匯收入的基礎(chǔ)上．逐步放寬國內(nèi)企業(yè)和居民的用匯條件和范圍．進一步放松對企業(yè)和個人使用外匯數(shù)額的限制．簡化企業(yè)購付匯憑證和手續(xù)．實現(xiàn)藏匯于民．分散外匯儲備的經(jīng)營風(fēng)險。拓寬外匯投資渠道．進行外匯投資產(chǎn)品創(chuàng)新。建立健全合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）制度，積極推動QDII開展境外投資業(yè)務(wù)．開拓國內(nèi)居民投資者分享國際金融市場成長收益的適當(dāng)途徑．

4．完善外匯管理體制．加強外匯市場建設(shè)

進一步改革外匯管理體制．逐步轉(zhuǎn)變鼓勵外資流入、限制資本流出的管理體制。健全和完善外匯市場．利用法律手段、經(jīng)濟手段．輔之以行政手段對外匯市場進行管理．維護正常秩序。加強對國外短期資本進入的監(jiān)管與管理．尤其要盡量避免那些為賺取投機收益的國際游資進入我國金融市場或房地產(chǎn)市場．防止給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來的不良影響。

5．推進企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的實施

鼓勵企業(yè)“走出去”．不僅是產(chǎn)業(yè)調(diào)整的需要．也是緩解高額外匯儲備壓力的一個重要舉措。實施“走出去”戰(zhàn)略必須建立健全風(fēng)險防范機制．對企業(yè)進行風(fēng)險指導(dǎo)。加強對東道國政治、經(jīng)濟運行情況的監(jiān)測分析．建立健全涉外經(jīng)濟的預(yù)測預(yù)警體系．加強監(jiān)管力度。明確“走出去”的目標(biāo)．完善投資決策程序．引入健全的法律咨詢與審查規(guī)章。完善激勵和約束制度．注重積累海外市場管理經(jīng)驗和人力資源．實行人才本土化戰(zhàn)略．吸引東道國當(dāng)?shù)氐膬?yōu)秀人才．采取有效措施．保護“走出去”企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)。

6．拓寬外匯儲備的使用范圍

發(fā)揮國家外匯儲備對促進國家能源戰(zhàn)略的實施和確保經(jīng)濟金融安全的積極作用。加大原材料進口及對國外資源的開發(fā)力度．對境外資源開發(fā)給予相應(yīng)鼓勵。國家可考慮運用部分外匯儲備．用于東北等老工業(yè)基地建設(shè)等和國有大中型企業(yè)的技術(shù)改造。筆者認為應(yīng)謹慎對待將外匯儲備向國有商業(yè)銀行注資的做法．這可能帶來道德風(fēng)險．從長遠來看可能會侵蝕金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)。