探討證券違法實證

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一、對證券違法犯罪的簡單分組分析

1.從證券違法犯罪的方式分析

如果我們將這346個違法犯罪行為按其犯罪方式歸類(見圖2)，就會發(fā)現(xiàn)它們有一定的同質(zhì)性，主要的犯罪方式有透支挪用、法人投資者(主要是券商)以個人名義炒股、中介機構(gòu)出具虛假證明、披露虛假財務報表、“三類”企業(yè)(上市公司、國有企業(yè)、國有控股公司)違規(guī)炒股(1999年，證監(jiān)會公布允許“三類”企業(yè)合法進入股市的規(guī)定，“三類”企業(yè)入市已不屬于違法行為)、市場操縱、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、虛假消息等。其中最常見的是資金透支挪移的違法案件，包括券商向投資者透支，券商挪用投資者的保證金，銀行資金違規(guī)進入股市等，占32.9%；第二位的是法人投資者以個人投資者的名義開戶炒股，而且券商以個人賬戶進行自營業(yè)務為主，占19.1%；第三位是中介機構(gòu)提供的虛假證明，包括注冊會計師出具虛假審計報告，律師出具不真實的法律意見書，資產(chǎn)評估師出具虛假的資產(chǎn)評估報告等，占10.7%；與中介機構(gòu)提供的虛假證明相關的披露虛假財務報告所占比重也較大，為8.4%，排在第四位。以上四類案件發(fā)生的比重較大，都超過了10%或接近10%，應該是證券違法犯罪監(jiān)管的重點。其他的違法犯罪行為所占的比重都較小，是否加大監(jiān)管力度要依監(jiān)管部門的投入而定。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

逐年考察各類證券違法犯罪方式所占比重的前三位(見表1)，可以看出在1997年以前證券違法犯罪中欺詐發(fā)行所占的比重較大，這與當時證券市場發(fā)行中“規(guī)?？刂疲迗蠹覕?shù)”的政策有關。當時對企業(yè)而言重要的是能得到發(fā)行指標，如果達不到上市的標準，只能通過各種虛假手段完成上市，出現(xiàn)多起欺詐發(fā)行案也不足為怪。而1997年證監(jiān)會大力清查進入股市的違規(guī)資金，結(jié)果使得三類企業(yè)違規(guī)炒股的發(fā)案比重上升到第二位。1998年以后證券違法犯罪所占的比重的前三位與通過總體得出的結(jié)論是一致的。

表1：1994—2000年各類證券違法犯罪所占比重的前三位一覽表

1994199519961997199819992000

第1位欺詐發(fā)行（66.7%）欺詐發(fā)行（100%）透支挪用（35.7%）透支挪用（27.3%）透支挪移（23.8%）透支挪移(26.9%)透支挪移(43.0%)

第2位內(nèi)幕交易（16.7%）——虛假證明（28.5%）違規(guī)炒股（22.7%）個人帳戶炒股(20%)個人帳戶炒股(16%)個人帳戶炒股(25%)

第3位透支挪用（16.7%）——欺詐發(fā)行（14.3%）市場操縱（22.7%）虛假證明(12.5%)虛假證明(14.9%)虛假證明(8.6%)

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

2.從證券違法犯罪的主體分析

無論是何種違法犯罪總存在當事人，而當事人包括主體和客體，客體就是違法犯罪的受害者，在證券違法犯罪中往往是投資者；主體就是實施違法犯罪行為的當事人，在證券違法犯罪中可以是證券發(fā)行人、中介機構(gòu)、證券經(jīng)營管理機構(gòu)和投資者四類。證券發(fā)行人實施的違法犯罪包括欺詐發(fā)行、披露虛假財務報表等；中介機構(gòu)實施的違法犯罪有中介機構(gòu)出具虛假證明、中介機構(gòu)泄露內(nèi)幕消息等；證券經(jīng)營管理機構(gòu)實施的違法犯罪包括向客戶透支、挪用客戶保證金、用個人賬戶進行自營、銷毀交易記錄、誘騙投資者買賣證券等；投資者實施的違法犯罪有利用內(nèi)幕交易、操縱證券價格等。按違法犯罪的主體進行分類，樣本的分布情況見圖3。

從上面的分布狀況可以明顯看出，在證券違法犯罪中最常見的違法犯罪主體是證券經(jīng)營管理機構(gòu)，在所有違法犯罪行為中比重為61.3%，超過了半數(shù)；其次是證券發(fā)行人的違法犯罪行為，比重為17.6%；第三位是投資者的違法犯罪行為，比重為13.6%；而中介機構(gòu)的違法犯罪行為所占比重很小，僅為7.5%。這四個違法犯罪主體在當年所有的違法犯罪中所占的比重隨時間推移的變化趨勢見圖4。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

從圖中的變化趨勢可以看出，證券經(jīng)營機構(gòu)違法犯罪所占的比重呈上升趨勢，而發(fā)行人違法犯罪的比重在逐年下降。通過以上的分析可以看出，證券經(jīng)營管理機構(gòu)不僅在違法犯罪中所占的比重大，而且比重還有上升的趨勢，可見證券經(jīng)營管理機構(gòu)應該成為證券監(jiān)管中的重中之中。

3.從證券違法犯罪發(fā)生的市場環(huán)節(jié)分析

證券發(fā)行和證券交易是證券市場的兩個主要環(huán)節(jié)，而證券違法犯罪行為無非是發(fā)生在這兩個環(huán)節(jié)中的一個，從證券違法犯罪行為在這兩個環(huán)節(jié)的分布(如圖5A)及其隨時間變化的趨勢(如圖5B)來看，證券交易市場的違法犯罪不僅所占比例非常大(81%)，而且隨著時間的變化該項比例還有上升的趨勢，而證券發(fā)行市場違法犯罪除了在證券市場發(fā)展初期所占的比重較大外，其后年份該項比重一直都不大?？梢妼ψC券監(jiān)督部門而言，現(xiàn)階段對證券交易市場的監(jiān)管比對證券發(fā)行市場的監(jiān)管更為緊迫。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

4.從證券違法犯罪的載體分析

在證券市場上，違法犯罪行為的實施必須依附一定的載體，證券市場中的兩個基本要素——資金和信息就是證券違法犯罪的主要載體。證券違法犯罪主體往往擁有資金、信息優(yōu)勢，他們通過濫用這些資源優(yōu)勢來實施違法犯罪行為，如內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行、披露虛假財務報表、傳播虛假信息、中介機構(gòu)提供虛假證明文件、更改交易記錄等都是通過信息的濫用或信息操縱的手段來實施的違法犯罪行為；市場操縱、透資交易、挪用客戶保證金、違規(guī)資金進入股市等都是利用資金實力或直接盜用證券交易資金的證券犯罪行為。這兩類犯罪的總體分布情況從圖6可以看出：以資金為載體的違法犯罪的比重為45.4%，以信息為載體的違法犯罪比重為34.1%，但兩者的差異不算太大，可見在證券市場上雖然資金要素重要，但信息要素同樣重要，對市場的監(jiān)管兩者都不能忽視。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

二、對證券違法犯罪的復合分組分析

仔細觀察前面對證券違法犯罪的分析，會發(fā)現(xiàn)證券違法犯罪在交易環(huán)節(jié)、主體證券經(jīng)營機構(gòu)、載體資金優(yōu)勢三者的比重都有增長的趨勢，而且交易市場比重的變化趨勢與證券經(jīng)營機構(gòu)比重的變化趨勢非常相似。為了考察證券違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體、依附的載體之間是否存在相關關系，下面將證券違法犯罪進行復合分組分析，每次從犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體、依附的載體這三個標志中選出兩個進行分析。

1.按違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體兩個標志進行復合分組分析(見表2)

表2：違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)和違法犯罪的主體分布情況

發(fā)行人證券經(jīng)營機構(gòu)中介機構(gòu)投資者小計

交易市場36196741280

發(fā)行市場251619666

合計612122647346

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

從表2可以看出，在交易市場中的主要違法犯罪主體是證券經(jīng)營機構(gòu)，所占比重為70.0%，其次是投資者(14.6%)和發(fā)行人(12.9%)；而在發(fā)行市場中主要的違法犯罪主體是發(fā)行人，所占比重為37.9%，其次是中介機構(gòu)(28.8%)和證券經(jīng)營機構(gòu)(24.2%)。從違法犯罪主體來看，證券經(jīng)營機構(gòu)92.5%的違法犯罪行為都發(fā)生在交易市場；投資者87.3%的違法犯罪行為也發(fā)生在交易市場；發(fā)行人在兩個市場環(huán)節(jié)比重相當，發(fā)行市場為41.0%，交易市場為59.0%；中介機構(gòu)的違法犯罪行為則有73.1%發(fā)生在發(fā)行市場。通過以上分析可以得出的結(jié)論是：交易市場的主要違法犯罪主體是證券經(jīng)營機構(gòu)，同時證券經(jīng)營機構(gòu)的違法犯罪也主要集中在交易市場中；發(fā)行市場中的主要違法犯罪主體是發(fā)行人，但發(fā)行人的違法犯罪行為并不集中在發(fā)行市場，而是在交易、發(fā)行兩個市場相當；投資者的違法犯罪行為主要集中在交易市場；中介機構(gòu)的違法犯罪行為主要集中在發(fā)行市場。

2.按證券違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、依附的載體進行復合分組分析(見表3)

從表3可以看出，證券違法犯罪行為在證券發(fā)行市場中86.3%以信息為載體，在交易市場中52.9%以資金為載體；依靠信息優(yōu)勢的違法犯罪行為94.3%都發(fā)生交易市場，而依靠信息優(yōu)勢的犯罪行為在兩個市場中分布比較均衡。

3.按證券違法犯罪主體、依附的載體進行復合分組分析(見表4)

從表4我們可以看出，發(fā)行人的違法犯罪行為86.9%依托信息優(yōu)勢實施；中介機構(gòu)的違法犯罪行為全部是依托信息優(yōu)勢實施；證券經(jīng)營機構(gòu)的違法犯罪行為54.7%靠資金優(yōu)勢實施，只有11.8%以信息為載體；投資者的違法犯罪行為70.2%以資金優(yōu)勢實施。在靠信息優(yōu)勢違法犯罪的主體中發(fā)行人占44.9%，中介機構(gòu)、證券經(jīng)營機構(gòu)、投資者的比重依次是21.2%、20.0%、11.9%；靠資金優(yōu)勢的違法犯罪案件中，以證券經(jīng)營機構(gòu)為主體的比重最大，為73.8%，投資者所占比重為21.0%，中介機構(gòu)和發(fā)行人幾乎為0。

幾點思考和建議

通過以上分析，我們認為在證券監(jiān)管時可以采納以下幾個原則：(1)在監(jiān)管時應該主要加強對資金透支挪移、以個人投資者的名義開戶炒股、中介機構(gòu)提供的虛假證明、披露虛假財務報告等行為的打擊力度；在對市場主體監(jiān)管時，證券經(jīng)營機構(gòu)是重中之中，其后依次是發(fā)行人、投資者和中介機構(gòu)；在對交易市場的監(jiān)管力度應該大于對發(fā)行市場的監(jiān)管力度，發(fā)行市場的監(jiān)督可以由券商、中介機構(gòu)來實現(xiàn)，然后證監(jiān)會再對券商、中介機構(gòu)進行監(jiān)管；在監(jiān)管時必須要資金與信息并舉。(2)在對交易市場監(jiān)管時，監(jiān)管的主體主要是證券經(jīng)營機構(gòu)和投資者，監(jiān)管時要監(jiān)控資金的運作是否規(guī)范，同時要注意發(fā)行人、中介機構(gòu)所提供信息的質(zhì)量；在對發(fā)行市場監(jiān)管時，監(jiān)管的主體主要是發(fā)行人、中介機構(gòu)，應該重點提高信息的質(zhì)量。

在本文的開始就提到，對不同的證券違法犯罪行為的監(jiān)管難易程度不一樣會導致分析結(jié)果與現(xiàn)實情況不一致，例如在中國證券市場中，內(nèi)幕交易、操縱市場的普遍性已得到大家的認同，然而通過樣本的分析的結(jié)果是：市場操縱和內(nèi)幕交易在證券違法犯罪中的比重分別只有5.5%和2.6%，排名分列第6位和第8位，顯然與現(xiàn)實存在差異，這也證明現(xiàn)階段監(jiān)管部門還沒有找到有效治理市場操縱、內(nèi)幕交易行為的方法，對此需要更多的研究與摸索。