航空制造業(yè)上市公司債權(quán)治理研究

導(dǎo)語：航空制造業(yè)上市公司債權(quán)治理研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：航空航天企業(yè)發(fā)展需要大量的資金投入，為了解決其資金需求問題，航空航天企業(yè)紛紛采取發(fā)行債券、公開或非公開增發(fā)股票、配股等手段來獲取足夠的經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)資金。隨著其融資規(guī)模及融資結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，相應(yīng)的產(chǎn)生了一系列的債權(quán)治理問題，若不能有效的解決這些問題，會(huì)對(duì)我國航空航天企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生極大的不利影響。因此，文章選取滬深股市上航天航空類市重點(diǎn)上市公司為研究對(duì)象，主要選取了經(jīng)營業(yè)績較為穩(wěn)定、發(fā)展前景較好且在融資結(jié)構(gòu)上選擇負(fù)債融資方式的企業(yè)，將關(guān)鍵指標(biāo)缺失的企業(yè)剔除，選取該類型企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行的債權(quán)治理效應(yīng)研究。

關(guān)鍵詞：航空制造業(yè);上市企業(yè);債權(quán)效應(yīng)治理

一、引言

當(dāng)前隨著國際競爭激烈程度的不斷加劇，工業(yè)產(chǎn)業(yè)被認(rèn)為是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)力量被西方發(fā)達(dá)國家重新重視起來。為充分發(fā)揮工業(yè)在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的支撐作用，西方各國紛紛采取“再工業(yè)”化的發(fā)展策略，力圖通過重新打造國內(nèi)工業(yè)化發(fā)展格局和重塑工業(yè)化優(yōu)勢來提升在國際發(fā)展中的競爭力。在“再工業(yè)化”戰(zhàn)略中，各國除了加強(qiáng)對(duì)傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展，航空航天等高新技術(shù)領(lǐng)域做為再工業(yè)化優(yōu)勢塑造的重點(diǎn)支撐行業(yè)，更是得到了各國的重點(diǎn)關(guān)注。但是，我國航空航天企業(yè)在技術(shù)開發(fā)及市場拓展領(lǐng)域不免受到發(fā)達(dá)國家的擠壓。由于航空航天領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)門檻較高，其技術(shù)引進(jìn)成本普遍較高且易受到國際政治問題的影響，存在較大的困難；在自主創(chuàng)新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，航空航天領(lǐng)域的技術(shù)開發(fā)面臨的資金周期較長、技術(shù)開發(fā)難度大、風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，使該領(lǐng)域的企業(yè)面臨著尤其巨大的資金需求。為了解決其資金問題，航空航天企業(yè)紛紛采取發(fā)行債券、公開或非公開增發(fā)股票、配股等手段來獲取足夠的經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)資金。隨著其負(fù)債融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，相應(yīng)的產(chǎn)生了相關(guān)的債權(quán)治理問題。在此情形下，如何通過企業(yè)的債權(quán)融資方式來解決航空航天企業(yè)在資金需求領(lǐng)域避免資金短缺，保證順利經(jīng)營，同時(shí)充分發(fā)揮債權(quán)治理在提高企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營水平、降低成本的積極作用，保證企業(yè)保證資金融通的安全順暢、具備足夠的債務(wù)償還及持續(xù)發(fā)展能力，對(duì)我國航天航空產(chǎn)業(yè)壯大及競爭力的提升有著極其重要的意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）債權(quán)治理理論。譚昌壽[1]提出隨著企業(yè)發(fā)展規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)必然要通過各種融資手段來獲取足夠的資金來滿足企業(yè)擴(kuò)張的需要。當(dāng)前企業(yè)的資金獲取方式主要為股權(quán)融資和借入外債兩種途徑。因此會(huì)引發(fā)股權(quán)治理及債權(quán)治理的相關(guān)問題。根據(jù)王滿四[2]對(duì)債權(quán)治理的解釋，他認(rèn)為債務(wù)人通過將資金借入企業(yè)，從而對(duì)企業(yè)對(duì)企業(yè)的內(nèi)部治理發(fā)生的干擾作用。債權(quán)人通過借入的資金，從而形成了將自己的資金委托給企業(yè)的經(jīng)營者，讓其通過對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理，保證企業(yè)的收益能力，進(jìn)而債權(quán)人可以及時(shí)的收回自身的資金及產(chǎn)生的利潤。在此過程中會(huì)產(chǎn)生相關(guān)的委托問題，若公司經(jīng)營者利用債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信息不對(duì)稱，為股東及管理層謀取公司利益創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，從而使得企業(yè)債權(quán)人的利益得到一定的損害，因此債權(quán)人會(huì)通過參與公司治理，因此就產(chǎn)生了與股權(quán)治理相區(qū)別的債權(quán)治理問題。王艷輝等[3]認(rèn)為債權(quán)治理主要是債權(quán)人通過加大對(duì)企業(yè)監(jiān)督及內(nèi)部激勵(lì)等來影響企業(yè)內(nèi)部員工的行為，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營績效。債權(quán)人的激勵(lì)監(jiān)督作用會(huì)要求企業(yè)提高信息披露的能力及真實(shí)性水平，對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量發(fā)揮監(jiān)督約束作用，從而形成債權(quán)治理的機(jī)制。故，債權(quán)治理是外部債務(wù)人通過完善公司治理水平從而對(duì)提升公司績效起到積極的作用。（二）債權(quán)治理效應(yīng)。企業(yè)通過債權(quán)融資產(chǎn)生債權(quán)治理效應(yīng)，即是指債權(quán)人在保障自身權(quán)益的基礎(chǔ)上，利用相關(guān)合同或者法律賦予的權(quán)利，對(duì)企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行激勵(lì)約束或監(jiān)督控制，從而對(duì)負(fù)債公司績效產(chǎn)生積極影響。當(dāng)前，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)債權(quán)治理以企業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)約束或企業(yè)監(jiān)督控制對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的作用主要持有兩種觀點(diǎn)：一種為債權(quán)治理效應(yīng)的有效性，即企業(yè)通過負(fù)債方式融資可以有效提升企業(yè)內(nèi)部治理水平，從而對(duì)企業(yè)的績效發(fā)展產(chǎn)生積極作用；另一種為債權(quán)治理的無效性，即企業(yè)通過負(fù)債方式融資并未發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部治理水平的積極促進(jìn)作用，反而會(huì)使得企業(yè)負(fù)債水平及負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的發(fā)展。從債權(quán)治理效應(yīng)的無效性觀點(diǎn)來看。Myers&Majluf[4]從負(fù)債結(jié)構(gòu)研究負(fù)債期限企業(yè)經(jīng)營績效影響，指出企業(yè)的短期負(fù)債使得債務(wù)流動(dòng)性提高，可以對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)及時(shí)調(diào)整以滿足自身經(jīng)營投資的資金需要，但同時(shí)短期債務(wù)的占比較高無法充分發(fā)揮債權(quán)人在企業(yè)治理中的效應(yīng)，從而無法有效發(fā)揮債權(quán)治理的作用。Hart[5]在分析企業(yè)的股權(quán)融資及債務(wù)融資方式的優(yōu)劣勢基礎(chǔ)上提出，企業(yè)在債務(wù)融資時(shí)，要負(fù)擔(dān)按期對(duì)其承擔(dān)的債務(wù)本金及利息定期償還的責(zé)任，面臨著較大的償債壓力，一旦無法及時(shí)還本付息，則會(huì)面臨較高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。從管理角度來看，在短期負(fù)債占企業(yè)融資比例較高時(shí)，會(huì)使得企業(yè)在投資時(shí)更加趨于理性和低風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域，避免企業(yè)的的債務(wù)無法按時(shí)償還，因此會(huì)對(duì)企業(yè)管理者的投資自信以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高的領(lǐng)域不敢加大投入，導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失新的經(jīng)營拓展領(lǐng)域。于東智[6]針對(duì)研究領(lǐng)域普遍對(duì)債務(wù)融資的積極作用產(chǎn)生了懷疑，并通過對(duì)上市國有、法人以及A股等股票企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)與企業(yè)債務(wù)融資進(jìn)行關(guān)系分析，認(rèn)為債務(wù)融資在提升企業(yè)績效水平上發(fā)揮的作用可能并不如預(yù)期的那樣好。從債務(wù)治理的有效性來看。Kraus&Litzenberger[7]認(rèn)為，企業(yè)的負(fù)債水平及結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生干擾，并設(shè)定了企業(yè)的負(fù)債比例存在一個(gè)平衡水平，當(dāng)高于此平衡水平，企業(yè)負(fù)債水平的提升會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營績效起到負(fù)向促進(jìn)作用，但在企業(yè)的整體負(fù)債能力低于平衡水平時(shí)，企業(yè)通過提升其負(fù)債水平可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效發(fā)展起到促進(jìn)作用。因此企業(yè)應(yīng)明確其負(fù)債經(jīng)營的合理水平，以充分發(fā)揮債權(quán)治理對(duì)企業(yè)績效提升的積極作用。Lang&Ofek[8]選取了美國工業(yè)企業(yè)15年的經(jīng)營數(shù)據(jù)，再引入企業(yè)規(guī)模等控制變量的基礎(chǔ)上對(duì)負(fù)債及企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，并檢驗(yàn)托賓Q值與企業(yè)負(fù)債之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者之間有著顯著的相關(guān)關(guān)系。王紅紅[9]通過研究我國企業(yè)的財(cái)務(wù)績效指標(biāo)的變動(dòng)，并將這些指標(biāo)的變動(dòng)與指標(biāo)及企業(yè)的負(fù)債水平及相聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)我國多數(shù)企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)及水平會(huì)對(duì)其經(jīng)營績效產(chǎn)生著影響。從債權(quán)治理效應(yīng)的影響因素來看，鐘海燕[10]認(rèn)為我國大多數(shù)企業(yè)在債權(quán)治理領(lǐng)域存在著普遍效用無法正確發(fā)揮的情況，因而企業(yè)只能通過加強(qiáng)內(nèi)部股權(quán)治理，并將內(nèi)部的股權(quán)治理與內(nèi)部債務(wù)治理結(jié)合起來，以充分發(fā)揮企業(yè)債權(quán)治理的效應(yīng)。McConnell&Servaes[11]在不考慮金融企業(yè)情況下，選取美國企業(yè)十年間的負(fù)債及經(jīng)營數(shù)據(jù)，構(gòu)造回歸模型研究了其負(fù)債水平與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績與企業(yè)價(jià)值變動(dòng)的關(guān)系，并在考慮企業(yè)的成長能力，得出結(jié)論：當(dāng)企業(yè)成長能力較強(qiáng)較強(qiáng)時(shí)，通過負(fù)債的經(jīng)營方式能夠?qū)ζ浣?jīng)營業(yè)績改善以及對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升起到正向促進(jìn)作用；而在成長能力較弱的企業(yè)，其負(fù)債水平則起到相反作用。青木昌彥和張春霖[12]分析現(xiàn)代企業(yè)在運(yùn)營過程及破產(chǎn)清算時(shí)債務(wù)的償還方式，指出在企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營及保持穩(wěn)定的經(jīng)營能力償還債務(wù)時(shí)，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理不進(jìn)行參與，只有當(dāng)企業(yè)無法承擔(dān)其債務(wù)負(fù)擔(dān)時(shí)，企業(yè)可通過破產(chǎn)清算的方式為債權(quán)人進(jìn)行債務(wù)償還，但根據(jù)不同的負(fù)債主體，其債務(wù)償還的順序有所不同。因此企業(yè)破產(chǎn)制度的完善程度會(huì)影響債權(quán)人發(fā)揮對(duì)企業(yè)經(jīng)營監(jiān)督管理的積極性，從而影響債權(quán)治理的效應(yīng)。范藝峰和田靜[15]對(duì)比股權(quán)融資和債務(wù)融資的成本及其對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響發(fā)現(xiàn)，通過債務(wù)的融資方式可以使得企業(yè)的融資成本降低，提高資金使用的多樣性和利用能力，同時(shí)從企業(yè)性質(zhì)領(lǐng)域劃分，其對(duì)國有企業(yè)的經(jīng)營績效改善擁有較為明顯的影響，并針對(duì)我國股權(quán)融資方式提出了拓展多元化融資途徑的建議。綜上所述，考慮到我國市場上企業(yè)的融資方式普遍以短期融資為主，長期融資可能存在困難。并結(jié)合我國航空航天企業(yè)在研究開發(fā)具有很高的技術(shù)和資本進(jìn)入壁壘，且航空產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模大、技術(shù)復(fù)雜度高、研制周期長，使得航空航天企業(yè)需要通過負(fù)債融資的方式對(duì)企業(yè)資金進(jìn)行融通，且其對(duì)負(fù)債期限的要求較高的的資金需求特征，本文提出假設(shè)：假設(shè)1：企業(yè)的整體負(fù)債水平對(duì)企業(yè)績效的提升不能發(fā)揮積極作用假設(shè)2：短期資本負(fù)債的提高對(duì)企業(yè)績效的提升不僅不會(huì)起到積極作用，反而會(huì)起到抑制效應(yīng)假設(shè)3：長期資本負(fù)債的提高能夠?qū)ζ髽I(yè)績效的提升產(chǎn)生正向促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源。本文選取滬深股市上航天航空類市重點(diǎn)上市公司為研究對(duì)象，主要選取經(jīng)營業(yè)績較為穩(wěn)定、發(fā)展前景較好且在融資結(jié)構(gòu)上采取了負(fù)債融資方式進(jìn)行經(jīng)營的企業(yè)，并將相關(guān)關(guān)鍵指標(biāo)缺失的企業(yè)剔除，因此選取該類型企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行的債券治理效應(yīng)的實(shí)證分析更具代表性及實(shí)踐意義。本文選取的樣本期間為2015—2017年，篩選的企業(yè)樣本量為26家，數(shù)據(jù)來源為Wind及國泰安數(shù)據(jù)庫。（二）變量定義。（1）被解釋變量。本文參考相關(guān)研究，采取總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）來衡量我國航空航天企業(yè)的經(jīng)營能力及經(jīng)營績效水平的指標(biāo)，該指標(biāo)能夠在反映企業(yè)各項(xiàng)領(lǐng)域的投資與經(jīng)營水平之間的關(guān)系及企業(yè)的總資產(chǎn)投入的生產(chǎn)能力的基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)的整體發(fā)展績效做出較為全面的衡量，且具有較大的適用性及較高的認(rèn)可度。計(jì)算公式為：總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）=凈利潤（NP）/平均總資產(chǎn)（TA）*100%（2）解釋變量。本文為了深入考量企業(yè)債務(wù)水平及債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)債權(quán)治理的效應(yīng)，選取資產(chǎn)負(fù)債率（D/A）作為解釋變量之一，來衡量企業(yè)整體負(fù)債水平對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，同時(shí)在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的考慮上，選取長期資產(chǎn)負(fù)債率（LDR）及短期資產(chǎn)負(fù)債（SDR）率兩個(gè)指標(biāo)來衡量負(fù)債期限對(duì)公司治理的效應(yīng)。這三個(gè)指標(biāo)的計(jì)算公式分別為：資產(chǎn)負(fù)債率（D/A）=總負(fù)債/總資產(chǎn)長期資產(chǎn)負(fù)債率（LDR）=年末非流動(dòng)負(fù)債總額/年末資產(chǎn)總額短期資產(chǎn)負(fù)債率（SDR）=年末流動(dòng)負(fù)債總額/年末資產(chǎn)總額（3）控制變量?？紤]到其他因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響，本文選取公司規(guī)模（SCAL），公司的成長性（GROWTH）作為控制變量；其中公司的具體指標(biāo)計(jì)算為企業(yè)資產(chǎn)總額取對(duì)數(shù)值，公司成長性的指標(biāo)數(shù)據(jù)用營業(yè)收入的增長率來衡量。（三）模型構(gòu)建。本文構(gòu)建如下3個(gè)模型來驗(yàn)證假設(shè)：ROA=琢+茁1D/A+茁2SCAL+茁3GROWTH+啄i模型1ROA=琢+茁1SDR+茁2SCAL+茁3GROWTH+啄i模型2ROA=琢+茁1LDR+茁2SCAL+茁3GROWTH+啄i模型3其中，ROA為總資產(chǎn)凈利潤率，D/A為資產(chǎn)負(fù)債率，短期資產(chǎn)負(fù)債SDR，LDR為長期資產(chǎn)負(fù)債率及為算起資產(chǎn)負(fù)債率，啄i為隨機(jī)干擾項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)。由表1可知，在選取的26個(gè)航空航天行業(yè)企業(yè)中，總體資產(chǎn)負(fù)債率最大可達(dá)到79.97%，最小也在8.8%的水平，其中平均負(fù)債水平為43.64%，這表明我國航空航天行業(yè)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營方式較為明顯；且在負(fù)債結(jié)構(gòu)中，從短期負(fù)債以及長期負(fù)債在整體企業(yè)負(fù)債水平的平均值可以看出，短期負(fù)債平均債總體負(fù)債比例為36.68%，而長期負(fù)債比例平均為10.07%，短期負(fù)債的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長期負(fù)債的比率，顯然企業(yè)在通過負(fù)債的方式進(jìn)行資金融通時(shí)，吸納負(fù)債的獲取能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于吸取長期債務(wù)資金的能力，這與我國相關(guān)領(lǐng)域的研究一致。（二）回歸分析。（1）航空航天企業(yè)的總資產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益之間的相關(guān)關(guān)系。通過模型1的回歸結(jié)果可知（如表2），我國航空航天企業(yè)的總資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率之間的系數(shù)為-0.1402，且通過了99%的置信水平檢驗(yàn)，表明二者之間呈明顯的負(fù)向關(guān)系。且模型的F值較為顯著，DW值為1.92，表明不存在隨機(jī)誤差項(xiàng)的自相關(guān)問題。這說明航空航天企業(yè)通過提高債務(wù)融資能夠有效對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績改善會(huì)產(chǎn)生抑制的作用，通過擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模來進(jìn)行資金融通以維持企業(yè)發(fā)展的方式是不可取的。此結(jié)論與假設(shè)1相一致。從我國航空航天企業(yè)企業(yè)規(guī)模與企業(yè)成長能力的回歸系數(shù)來看，企業(yè)規(guī)模的回歸系數(shù)為0.2995，企業(yè)成長能力的回歸系數(shù)為0.4695，二者都為正，且分別通過了99%及95%對(duì)應(yīng)的置信水平檢驗(yàn)，表明企業(yè)規(guī)模與企業(yè)成長能力及企業(yè)績效的提升之間有較為明顯的關(guān)聯(lián)，且企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和成長能力的提高能夠?qū)娇蘸教炱髽I(yè)發(fā)展績效的提升起到積極促進(jìn)作用。一般而言，航空航天企業(yè)在產(chǎn)品生產(chǎn)及在投資領(lǐng)域一般需要的投資額度大，資本專用性較強(qiáng)，且航空航天領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)極其不確定較大，技術(shù)研發(fā)及成果轉(zhuǎn)化及產(chǎn)品投入市場面臨的資金收回周期較長，因此需要該領(lǐng)域的企業(yè)擁有較強(qiáng)的實(shí)力來支持。航空航天企業(yè)規(guī)模的提升可以一定程度上反映企業(yè)的資本實(shí)力，資本實(shí)力越強(qiáng)，則表明企業(yè)越能夠在產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)開發(fā)等領(lǐng)域加大投入，對(duì)企業(yè)的整體績效提升越有利；同時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營成長性可以反映企業(yè)在未來產(chǎn)品收入領(lǐng)域的收益能力持續(xù)提升，從而對(duì)改善和提高企業(yè)的自身資本實(shí)力有良好的促進(jìn)作用，從而有效提升企業(yè)的整體經(jīng)營績效的改善起到積極促進(jìn)作用。（2）長期負(fù)債及短期負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響，其中模型2考察的是短期資本負(fù)債的提高對(duì)企業(yè)績效的提升作用；模型3考察的是長期資本負(fù)債的提高能夠?qū)ζ髽I(yè)績效的提升產(chǎn)生的作用。從模型2的回歸結(jié)果可以看出（見表3），我航空航天行業(yè)企業(yè)的短期負(fù)債與企業(yè)績效之間的回歸系數(shù)為-0.1176，且通過99%置信水平上的顯著性檢驗(yàn)，DW值為1.98.F值為74.89，表明隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)不存在共線性，且回歸結(jié)果較為可靠。從企業(yè)短期負(fù)債率前的系數(shù)符號(hào)為負(fù)可以了解到，二者之間呈負(fù)向促進(jìn)關(guān)系，表明航空航天企業(yè)通過短期舉債經(jīng)營的比例提高，不僅不會(huì)對(duì)企業(yè)的績效發(fā)展產(chǎn)生積極影響，反而會(huì)對(duì)其長期發(fā)展不利。該研究結(jié)果與假設(shè)2相符合。從模型3的回歸結(jié)果可以看出（見表4），我航空航天行業(yè)企業(yè)的長期負(fù)債與企業(yè)績效之間的回歸系數(shù)為0.2571，且通過99%置信水平上的顯著性檢驗(yàn)，DW值為1.98.F值為74.89，表明長期負(fù)債與企業(yè)績效之間的存在明顯的正向聯(lián)系。若航空航天企業(yè)通過發(fā)行發(fā)行長期債券、借入長期借款的方式，能夠?qū)ζ髽I(yè)的績效發(fā)展的提升產(chǎn)生積極影響。此結(jié)論與假設(shè)3相一致。五、結(jié)論與建議在我國航空行業(yè)債權(quán)融資需求不斷增加的情況下，本文以滬深股市上市的航天航空類26家企業(yè)為研究對(duì)象，對(duì)航空航天行業(yè)企業(yè)的發(fā)展中存在的負(fù)債結(jié)構(gòu)及治理效應(yīng)的有效性關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，同時(shí)在構(gòu)造的實(shí)證模型中除了引入企業(yè)債務(wù)總體水平來分析企業(yè)債權(quán)治理效應(yīng)，還將企業(yè)債務(wù)分為短期及長期兩部分，充分考慮了對(duì)應(yīng)債務(wù)的期限類型差異等情況對(duì)治理效應(yīng)的影響關(guān)系。得出結(jié)論如下：（1）我國航空航天企業(yè)的總資產(chǎn)負(fù)債率的提升對(duì)企業(yè)發(fā)展績效的水平提高并不能產(chǎn)生積極作用，二者呈負(fù)向促進(jìn)關(guān)系，這表明我國航空航天企業(yè)通過提高舉債經(jīng)營的比例會(huì)對(duì)其長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。（2）我國航空航天行業(yè)企業(yè)的短期負(fù)債與企業(yè)績效之間存在著負(fù)向關(guān)系。這表明若航空航天企業(yè)通過發(fā)行短期債券、短期舉債經(jīng)營的比例提高，不僅不會(huì)對(duì)企業(yè)的績效發(fā)展產(chǎn)生積極影響，反而會(huì)對(duì)其長期發(fā)展不利。（3）航空航天行業(yè)企業(yè)的長期負(fù)債與企業(yè)績效之間存在著正向關(guān)系。這表明若航空航天企業(yè)提升企業(yè)長期負(fù)債的比例會(huì)對(duì)企業(yè)的績效的提升產(chǎn)生積極影響。當(dāng)前，我國我國航空航天行業(yè)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，主要以短期債權(quán)融資為主，通過實(shí)證結(jié)果可知，短期債權(quán)融資對(duì)企業(yè)的發(fā)展績效并不能產(chǎn)生積極正面的影響，反而會(huì)影響企業(yè)的整體績效提升，因此我國航空航天企業(yè)應(yīng)該加緊融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，根據(jù)自身情況適宜地運(yùn)用債務(wù)融資工具，合理制定債務(wù)規(guī)模優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)充分發(fā)揮至債權(quán)人對(duì)上市公司內(nèi)部治理效率的提升，從而保證企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。（1）完善債券市場，為企業(yè)資金融通拓展途徑。在當(dāng)前的融資發(fā)展市場上，債券市場發(fā)展還較為不完善，發(fā)展水平較為低下，使得大多數(shù)企業(yè)在通過債券市場上發(fā)行長期債券等途徑實(shí)現(xiàn)長期資金需要存在著一定的困難。由于航空航天在長期融資領(lǐng)域存在著較高的需求，短期債務(wù)資金在企業(yè)負(fù)債比例中占比較高會(huì)使得企業(yè)的還款壓力及融資次數(shù)增多，融資成本也隨之提高。因此，不斷地加大債券市場的完善發(fā)展，拓展航空航天企業(yè)的長期資金融通渠道具有重要意義。（2）健全企業(yè)在負(fù)債償還領(lǐng)域的破產(chǎn)機(jī)制。當(dāng)前我國航空航天企業(yè)存在的債務(wù)治理效應(yīng)水平較低，能力發(fā)揮不完全問題的一個(gè)重要原因是債權(quán)人在自身利益無法得到有效保障的情況下，不敢對(duì)企業(yè)輕易進(jìn)行長期資金的提供，而這也與我國當(dāng)前企業(yè)在破產(chǎn)清算領(lǐng)域的機(jī)制體制設(shè)計(jì)有極大的關(guān)聯(lián)。從償債的先后次序來講，當(dāng)企業(yè)在經(jīng)營管理領(lǐng)域存在經(jīng)營困難，無法持續(xù)經(jīng)營時(shí)不得不進(jìn)行破產(chǎn)清算，企業(yè)首先對(duì)企業(yè)的職工相關(guān)權(quán)益進(jìn)行補(bǔ)償，在企業(yè)的職工權(quán)益彌補(bǔ)之后，剩下的部分才會(huì)考慮到債權(quán)人的權(quán)益，這種情況下，若債權(quán)人投入長期債務(wù)投資進(jìn)入企業(yè)，則面臨的償還風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越高。且我國債權(quán)人一般在企業(yè)經(jīng)營管理中處于劣勢地位，無法把握企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)利，即使債權(quán)人認(rèn)為企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營管理方式會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤產(chǎn)生不利影響，也無法對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理進(jìn)行干預(yù)，從而使得自身權(quán)益保障面臨問題。因此，應(yīng)加強(qiáng)在公司破產(chǎn)清算領(lǐng)域的法規(guī)體系建設(shè)，設(shè)計(jì)一套能夠充分考慮債權(quán)人權(quán)益的法規(guī)體系，同時(shí)充分發(fā)揮市場的作用，減少政府在企業(yè)破產(chǎn)領(lǐng)域的干預(yù)，堅(jiān)持以法律途徑進(jìn)行相關(guān)清算，同時(shí)建立符合我國市場發(fā)展要求的退出機(jī)制，通過對(duì)企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行破產(chǎn)威脅，從而發(fā)揮債權(quán)的治理效用。（3）充分發(fā)揮銀行作為主要債權(quán)人在企業(yè)債權(quán)治理中的效用。由于我國資本市場的建設(shè)不完善，銀行借款是企業(yè)在長期資金融通領(lǐng)域的主要方式，銀行作為市場上企業(yè)的主要債權(quán)人，能夠充分對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理實(shí)施監(jiān)督，并可通過調(diào)整企業(yè)信用等級(jí)、提高企業(yè)借款限制條件等方式來對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理加以約束。但是當(dāng)前我國銀行在企業(yè)的債權(quán)管理效應(yīng)領(lǐng)域發(fā)揮的積極作用不明顯，這主要是由于企業(yè)在進(jìn)行貸款領(lǐng)域的監(jiān)督時(shí)要充分考慮社會(huì)及國家的整體利益，從而限制了其治理效應(yīng)的發(fā)揮。因此，首先要加強(qiáng)銀行領(lǐng)域的產(chǎn)權(quán)改革。我國上市企業(yè)根據(jù)當(dāng)前國內(nèi)市場上存在的銀行改革不徹底及存在的政策漏洞問題，對(duì)銀行的監(jiān)管效應(yīng)產(chǎn)生弱化；且銀行在貸款提供時(shí)，偏向于將優(yōu)質(zhì)金提供給國有企業(yè)及大型資本雄厚的企業(yè)，使得市場上的資金非配存在不公平現(xiàn)象，則使得銀行控制力弱化。因此，可以拓展銀行對(duì)企業(yè)持股，使得銀行不僅僅是企業(yè)的債權(quán)人，同時(shí)也是企業(yè)的所有者，使得銀行及時(shí)獲取經(jīng)營管理的相關(guān)信息，并對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理干預(yù)來保證其盈利能力及償債水平。

參考文獻(xiàn)：

［1］譚昌壽.債權(quán)治理效率的理論與實(shí)證［J］.求索，2004（6）：10-12.

［2］王滿四.負(fù)債融資的公司治理效應(yīng)及其機(jī)制研究［D］.浙江大學(xué),2003.

作者:劉洋 單位:湖南財(cái)經(jīng)工業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院