金融衍生工具試析論文

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金融衍生工具是指以另外一個(gè)或一些金融產(chǎn)品的存在為前提,以這些產(chǎn)品為買賣對(duì)象,價(jià)格也由這些金融產(chǎn)品決定的金融產(chǎn)品,它是一種交易合約。金融衍生工具按其自身的交易特點(diǎn)大致可以分為金融期貨、金融期權(quán)、金融互換、遠(yuǎn)期合約四大類。金融衍生工具像一把雙刃劍,利用得當(dāng),可以套期保值,轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn);認(rèn)識(shí)不足,貿(mào)然參與,則會(huì)造成巨額虧損,嚴(yán)重的還可能引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩,造成社會(huì)不穩(wěn)定。因此,金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)防范必須引起人們的足夠重視。金融衍生工具最早產(chǎn)生于布雷頓森林體系崩潰后的70年代,是金融機(jī)構(gòu)為滿足特定客戶避免風(fēng)險(xiǎn)的需要而創(chuàng)造的一種投資工具,是在匯率、利率、股票、債券和商品等交易工具的基礎(chǔ)上衍生出來的新的金融交易合約,這種合約賦予一方在將來某一時(shí)刻對(duì)某一既定資產(chǎn)(或其現(xiàn)金價(jià)值)的債權(quán),同時(shí),對(duì)另一方的相應(yīng)債務(wù)作出明確的約束,合約的價(jià)值取決于一項(xiàng)或多項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)(如貨幣、股票、債券和商品等)或指數(shù)的價(jià)值。由于金融衍生工具的操作有一定的風(fēng)險(xiǎn)性,因此,加強(qiáng)對(duì)金融衍生工具的國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際合作,成為國(guó)際金融界和各國(guó)金融當(dāng)局的共識(shí)。

金融衍生工具問世至今,不過20多年的時(shí)間,可是,關(guān)于它的是是非非卻不絕于耳。有人在談到亞洲金融危機(jī)時(shí),也不免將投機(jī)資本的泛濫,實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的虛擬化“歸罪”于金融衍生工具。尤其需要指出的是,美國(guó)次貸金融危機(jī),危害全球,其實(shí)質(zhì)就是華爾街迄今發(fā)明的最為復(fù)雜的金融衍生系列產(chǎn)品之一,以資產(chǎn)特別是次級(jí)按揭貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的各種債券,其相關(guān)運(yùn)作也極為復(fù)雜。的確,金融衍生工具在為實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)提供以下功能:增強(qiáng)流動(dòng)性、發(fā)揮交易雙方的比較優(yōu)勢(shì)和套期保值的同時(shí),為投機(jī)也開了方便之門,并在金融基礎(chǔ)工具對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)“一次虛擬”的基礎(chǔ)上,對(duì)實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了“二次虛擬”。但是,金融衍生工具畢竟是一種工具,在某種條件下,是否需要這些工具,怎樣設(shè)計(jì)這些工具,如何使用這些工具,都是我們必須回答的問題。因此,不應(yīng)把條件不具備時(shí)的推出,或設(shè)計(jì)與使用不當(dāng)所導(dǎo)致的問題,歸咎于金融衍生工具。正是基于此,我們將金融衍生工具視為金融深化的“雙刃劍”:一方面為金融深化開辟道路,另一方面也可能“刺傷”金融深化。

從一般意義上說,金融衍生工具是建立在相應(yīng)的金融基礎(chǔ)工具之上的,其價(jià)格取決于基礎(chǔ)工具的價(jià)格及其變化,在多數(shù)情況下表現(xiàn)為一個(gè)或多個(gè)雙邊合約組合的形式。這些能夠產(chǎn)生衍生工具的基礎(chǔ)工具的價(jià)格,就形成了基礎(chǔ)價(jià)格。基礎(chǔ)價(jià)格主要有四種:第一類是商品價(jià)格,如石油價(jià)格;第二類是匯率;第三類是利率;第四類是股票價(jià)格或股票指數(shù),由此也就形成了相應(yīng)的金融衍生工具。

金融衍生工具作為本世紀(jì)金融業(yè)發(fā)展的最重要成果之一,具有與傳統(tǒng)金融工具完全不同的特點(diǎn)。財(cái)務(wù)杠桿作用顯著,可以降低交易成本。金融期貨交易時(shí),只要交納一定數(shù)量的保證金,就可以進(jìn)行幾十、上百倍金額的交易。金融期權(quán)買方只要付出很小的期權(quán)費(fèi),就可以獲得相應(yīng)金額的買入或賣出的選擇權(quán)。這類交易可以用于套期保值,參與者只需要?jiǎng)佑蒙倭康馁Y金,就可以達(dá)到目的;它也可以用于金融投機(jī),參與者在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的情況下,就獲得了取得高收益的可能性。著名的英國(guó)投資銀行—巴林銀行在參與日本東京股票指數(shù)期貨時(shí),如果該銀行新加坡分行交易員尼克•利森的預(yù)期準(zhǔn)確,那么巴林銀行在l995年會(huì)繼1994年之后獲得巨額的收益。然而,利森交易失敗,由此造成的巨額虧損搞垮了這家歷史悠久的銀行。無法否認(rèn)的事實(shí)是,企業(yè)運(yùn)用此類工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí),無須動(dòng)用巨額的資金;有些工具不需要交易費(fèi)用。例如,金融期貨、金融期權(quán)的交易只需要極少的資金;外匯遠(yuǎn)期合約不需要交易費(fèi)用。如果企業(yè)運(yùn)用這類工具進(jìn)行金融投機(jī),也可以達(dá)到“四兩撥千斤”的功效,提高投機(jī)的效率。工具特性復(fù)雜,但風(fēng)險(xiǎn)控制或投機(jī)的效果明顯。與金融基礎(chǔ)工具不同,金融衍生工具交易的對(duì)象,主要是外匯、國(guó)債和股票等金融資產(chǎn)買賣的合約(如貨幣期貨),金融資產(chǎn)買賣的選擇權(quán)或期權(quán),以及某種基礎(chǔ)價(jià)格的變動(dòng)等等。實(shí)際上,金融資產(chǎn)本身已經(jīng)是對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的一種虛擬,金融衍生工具則是對(duì)金融資產(chǎn)的一重或多重的虛擬,有些工具甚至是基本金融衍生工具的組合。因此,這些工具的特性異常復(fù)雜。

但是,復(fù)雜的工具特性并不影響其功能的發(fā)揮,相反,與金融基礎(chǔ)工具相比,其功能更強(qiáng)。一些由基本金融衍生工具組合成的金融產(chǎn)品工具,可以為客戶鎖定價(jià)格,規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn);也可以成為金融投機(jī)的利器。美國(guó)的金融家索羅斯,就是以運(yùn)用這類工具進(jìn)行金融投機(jī)而聞名于世的。工具設(shè)計(jì)靈活,滿足不同客戶的需要。金融衍生工具中有一部分是柜臺(tái)交易的工具(OTC工具),這類工具完全是根據(jù)客戶的需求,度身定做的,開展此類業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu),通過選擇不同的時(shí)間、金額、杠桿比例、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等參數(shù),組合不同的基本金融衍生工具,向客戶提供具有獨(dú)特避險(xiǎn)功能或投機(jī)價(jià)值的工具。應(yīng)該看到,當(dāng)前企業(yè)的金融需求不僅僅是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或金融投機(jī),而且還存在著增強(qiáng)流動(dòng)性、突破金融管制等方面的需求。有一部分工具就是滿足這方面的需求的,例如貨幣互換,可以以較為優(yōu)惠的條件為參與交易的雙方,進(jìn)入各自對(duì)方的融資市場(chǎng)提供便利。1981年8月,美國(guó)的1BM公司與世界銀行進(jìn)行的貨幣互換,就是著名的案例交易。

自從英國(guó)的巴林銀行因從事金融衍生工具交易,而導(dǎo)致巨額虧損,最終倒閉的事件披露后,凡是從事金融衍生工具交易的企業(yè)(被調(diào)查企業(yè)),都以巴林銀行事件為借鑒,非常謹(jǐn)慎地控制本企業(yè)金融衍生工具所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。譬如,要求交易主管向公司的高層人員匯報(bào)有關(guān)的交易情況,且匯報(bào)的頻率很高。然而,我們不時(shí)還可以從現(xiàn)實(shí)中注意到,由于種種原因,一些企業(yè)在金融衍生工具交易中出現(xiàn)嚴(yán)重虧損,事實(shí)好像非常矛盾,但卻明白無誤地告訴我們,中國(guó)企業(yè)已經(jīng)知道要努力控制金融衍生工具交易的風(fēng)險(xiǎn),但在如何控制和監(jiān)管上卻常常猶豫不決。這也說明,這些企業(yè)在如何運(yùn)用金融衍生工具,如何管理這類工具帶來的風(fēng)險(xiǎn)等問題上帶有一定的盲目性。

金融衍生工具作為金融工具創(chuàng)新,不論是理論研究還是應(yīng)用實(shí)踐,在世界范圍都是一個(gè)前沿領(lǐng)域。金融衍生工具在我國(guó)的存在還是近十年的事。我國(guó)曾經(jīng)存在或現(xiàn)在仍存在的金融衍生工具主要有貨幣期貨、股票指數(shù)期貨、可轉(zhuǎn)換債券、國(guó)債期貨等,外匯遠(yuǎn)期和貨幣互換也曾經(jīng)在小范圍內(nèi)存在過。但除國(guó)債期貨外,其它金融衍生工具的交易都未能形成較大規(guī)模。故基本上可作出以下結(jié)論:目前我國(guó)金融衍生工具的品種少,規(guī)模小,加之所依賴的證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng),故其發(fā)展還處于幼稚階段。但是,隨著衍生工具的功能和作用慢慢在為我國(guó)企業(yè)界人士所認(rèn)識(shí),我國(guó)開展衍生工具的條件也在逐漸成熟,再加之我國(guó)已經(jīng)加入WTO,金融的開放需要與之相適應(yīng)的金融衍生工具的開展。同時(shí),由于金融衍生工具都以買賣契約或交易合約為基礎(chǔ),在合約簽訂之后,便確定了買賣雙方的權(quán)利和義務(wù),而交易卻要在將來某一時(shí)刻才能履行或完成。因此,從合約簽訂之時(shí)至履行之前有一段時(shí)間差,期間存在著很多風(fēng)險(xiǎn),如信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。

毋庸諱言,金融衍生工具市場(chǎng),要杜絕投機(jī)交易是不可能的,也是完全沒有必要的,如果在這一市場(chǎng)上,只有金融風(fēng)險(xiǎn)管理的參與者,而沒有投機(jī)者,那么,市場(chǎng)就會(huì)因?yàn)闆]有足夠的流動(dòng)性,導(dǎo)致前一種參與者無法及時(shí)地進(jìn)入或退出市場(chǎng),金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)管理功能也就無法正常發(fā)揮。從實(shí)踐的角度講,要在金融市場(chǎng)上區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)管理者或投機(jī)者是相當(dāng)困難的(不僅僅在金融衍生工具市場(chǎng)上是如此)。同一個(gè)交易者在不同的情況下,所扮演的角色是不會(huì)一成不變的。這種轉(zhuǎn)變只需要在頭寸或時(shí)機(jī)上做小小的手腳就可以了。總之,可以選擇適當(dāng)時(shí)機(jī),逐步恢復(fù)、謹(jǐn)慎推進(jìn)金融衍生工具的交易。與此同時(shí),建立公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境和健全的金融衍生市場(chǎng)的信用擔(dān)保機(jī)制,嚴(yán)格市場(chǎng)監(jiān)管,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和國(guó)際合作,防止惡性投機(jī)、違規(guī)操作和其他干擾、破壞市場(chǎng)的行為。只有這樣,才能最大限度降低金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)。

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【摘要】通過分析金融衍生工具內(nèi)容,形成,特征,風(fēng)險(xiǎn),提出一些風(fēng)險(xiǎn)防范的方法。

【關(guān)鍵詞】金融衍生工具次貸金融危機(jī)金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)