金融形勢(shì)判斷及策略

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我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)中充斥著大量的如房地產(chǎn)泡沫等各種泡沫經(jīng)濟(jì)的成分，加之受美國(guó)次貸危機(jī)、歐債危機(jī)的影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在較大的不確定性因素，分析我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融情況，引導(dǎo)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康發(fā)展，建設(shè)社會(huì)主義和諧社會(huì)，具有重要的意義崩潰。

一、中國(guó)面臨房?jī)r(jià)下跌、貸款質(zhì)量惡化等風(fēng)險(xiǎn)

1．中國(guó)金融體系面臨多重風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)的金融體系由于市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、跨境之間的交互關(guān)系日益加大正變得越來(lái)越復(fù)雜，非正式的信貸市場(chǎng)、集團(tuán)結(jié)構(gòu)和表外活動(dòng)也與日俱增。當(dāng)前的增長(zhǎng)模式、相對(duì)僵硬的宏觀政策框架，加上中央和地方政府在信貸配置上扮演的角色，都導(dǎo)致或有負(fù)債的不斷累積。中國(guó)的金融部門目前面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括信貸快速擴(kuò)張導(dǎo)致的貸款質(zhì)量惡化、影子銀行和表外敞口導(dǎo)致金融脫媒現(xiàn)象日益增加、房地產(chǎn)價(jià)格下滑以及全球經(jīng)濟(jì)不確定性等風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格急劇上升，加上銀行對(duì)房地產(chǎn)的大量貸款，加大了房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的負(fù)面影響。房地產(chǎn)相關(guān)貸款占中國(guó)銀行體系貸款總額約20％，相比香港特別行政區(qū)或者美國(guó)而言較低。然而，間接敞口卻更高。中國(guó)的貸款條款很大程度上依賴抵押品。在五大行中，有30％～45％的貸款是由抵押品擔(dān)保支持的，而這些抵押品主要就是房地產(chǎn)。因此，房地產(chǎn)價(jià)格回調(diào)將降低抵押品價(jià)值，因而在借款人違約的情況下削弱貸款回收價(jià)值。房地產(chǎn)的上下游產(chǎn)業(yè)（如建筑、水泥、鋼鐵）也面臨風(fēng)險(xiǎn)。考慮到房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性，房?jī)r(jià)回調(diào)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)減速可能會(huì)對(duì)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。地方政府通過(guò)土地出讓和補(bǔ)貼來(lái)支持“地方政府融資平臺(tái)”的能力，特別是對(duì)那些還貸現(xiàn)金流有限的地方政府融資平臺(tái)，取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)。2010年，29％的地方政府收入來(lái)自于出售土地使用權(quán)。

2．銀行業(yè)壓力測(cè)試結(jié)果：多重風(fēng)險(xiǎn)互動(dòng)或?qū)е聡?yán)重影響根據(jù)IMF和中國(guó)政府共同對(duì)全國(guó)最大的17家商業(yè)銀行（覆蓋了截至2010年底83％的商業(yè)銀行體系資產(chǎn)，或66％的銀行體系資產(chǎn)）進(jìn)行的壓力測(cè)試結(jié)果顯示，多數(shù)商業(yè)銀行能夠承受單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。但如果其中幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生，銀行體系就可能會(huì)遭到嚴(yán)重影響。

二、銀行變相推高利率，企業(yè)“生財(cái)術(shù)”日益嚴(yán)重

1．表內(nèi)貸款表外化次貸危機(jī)發(fā)生后，由于我國(guó)政府為保增長(zhǎng)而實(shí)施的四萬(wàn)億投資計(jì)劃，使得銀行信貸與之相伴而過(guò)度擴(kuò)張，為防止流動(dòng)性泛濫，2009年下半年開始，政府逐漸加大了對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的宏觀調(diào)控，收縮流動(dòng)性。2011年開始，人民銀行對(duì)銀行信貸進(jìn)行數(shù)量、價(jià)格的嚴(yán)格管制后，金融機(jī)構(gòu)采取各種方式與工具，把表內(nèi)業(yè)務(wù)移到表外，傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系，信用擴(kuò)張仍然是其核心目標(biāo)。現(xiàn)在，表外業(yè)務(wù)已占銀行貸款額的25％～60％，而借款人大多數(shù)房地產(chǎn)商，利率在20％～25％之間甚至更高。在信貸嚴(yán)控政策下，房地產(chǎn)商對(duì)資金的依賴推高了利率，并導(dǎo)致大量中小企業(yè)難以獲得信貸支持。

2．上市公司及大企業(yè)的“生財(cái)術(shù)”攪亂信貸市場(chǎng)并可能導(dǎo)致巨大金融風(fēng)險(xiǎn)

（1）上市公司及大企業(yè)通過(guò)從資本市場(chǎng)低成本融資后再轉(zhuǎn)貸給利率更高的其他資金需求者以賺取利差，變相開展了商業(yè)銀行的存貸業(yè)務(wù)。上市公司及大企業(yè)的過(guò)度融資、發(fā)債，說(shuō)明在我國(guó)通過(guò)債券募集資金的方式及用途、流向等方向存在較大的空白監(jiān)管領(lǐng)域，特別是對(duì)募集資金的流向，缺少嚴(yán)格的監(jiān)管手段。大規(guī)模資金流向信貸領(lǐng)域的背后則是監(jiān)管的空白。由于上市公司及大企業(yè)的過(guò)度融資，導(dǎo)致了信貸市場(chǎng)資金不足，而委托貸款或商業(yè)銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，其根源都來(lái)源于對(duì)借貸高收益的追捧。

（2）“影子銀行”帶來(lái)巨大信貸風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹引起存款相對(duì)較低或負(fù)利率，形成了培育表外業(yè)務(wù)的“肥沃土壤”，相對(duì)高利率的信托產(chǎn)品使大量的居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)而流向高利率的信托產(chǎn)品及其他理財(cái)產(chǎn)品；商業(yè)銀行為避免信貸風(fēng)險(xiǎn)和相關(guān)的責(zé)任追究，也將信貸客戶大量集中在大中型國(guó)企特別是壟斷國(guó)企身上，但由于這些國(guó)企的新項(xiàng)目大多并沒(méi)有太多效益，國(guó)企承貸的大量貸款，最終變相地再次以高利率貸放出去，。從而造就一個(gè)個(gè)的規(guī)模巨大的影子銀行。中國(guó)的影子銀行體系通過(guò)把巨量的資金持續(xù)不斷地注入房地產(chǎn)市場(chǎng)及其他高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，不僅繼續(xù)吹大了國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)泡沫，同時(shí)也將巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)注入了國(guó)內(nèi)的金融系統(tǒng)。

（3）大批中小企業(yè)盲目依附高利貸。泡沫經(jīng)濟(jì)的根源在于資本沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之中。高利貸背景下的中國(guó)同樣如此。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，大量從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中小企業(yè)的具有大量的資金需求，但由于在信貸領(lǐng)域中，大量的信貸資金被制程房地產(chǎn)業(yè)等泡沫經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域而沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)最需要的地方。中小企業(yè)別無(wú)選擇，只有選擇高利貸，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于高利貸的高利率的情況下，中小企業(yè)也積聚了較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而這也可能導(dǎo)致由高利貸導(dǎo)致的信貸危險(xiǎn)的擴(kuò)大與爆發(fā)。

三、日本泡沫經(jīng)濟(jì)的啟示

從1983年開始形成并于1990年破裂的日本泡沫經(jīng)濟(jì)，對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大的影響，1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂之后，日本迎來(lái)了失去的二十年。日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成經(jīng)歷了兩個(gè)過(guò)程，第一個(gè)過(guò)程是從1983年秋到1987年底，第一個(gè)過(guò)程是日本金融自由化的開端；第二個(gè)過(guò)程是從1988年初到1989年底，出現(xiàn)兩個(gè)谷底，分別是1990年4月2日的28002．07日元、從1989年的峰值跌落28．05％，1990年10月1日的20021．86日元、從7月17日的峰值（33172．28日元）跌落39．1％；形成日元貶值、債券下跌的“三重下跌”。日本的泡沫經(jīng)濟(jì)破裂引起的經(jīng)濟(jì)蕭條是以前未曾經(jīng)歷過(guò)的“以金融部門為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)蕭條”，這與過(guò)去的因有效需求不足而造成的經(jīng)濟(jì)蕭條不同，它是在80年代后半期逐漸展開的金融的國(guó)際化和自由化后出現(xiàn)的現(xiàn)象，是金融自由化的歸宿，與以往單純的存貨周期造成的經(jīng)濟(jì)蕭條不同，由于泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂，使得日本國(guó)民財(cái)富總值增長(zhǎng)的停滯，以股價(jià)上揚(yáng)信仰為前提而大量發(fā)行的可調(diào)換公司債券，以及附認(rèn)股權(quán)證公司債券由于受股價(jià)暴跌的影響而難以發(fā)行，全國(guó)銀行收益的大幅度減少，金融機(jī)構(gòu)喪失媒介現(xiàn)象，由于受資本充足率的影響，出現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的減少，為實(shí)際GNP進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)鋪平了道路。

四、防范信貸風(fēng)險(xiǎn)，防止我國(guó)金融危機(jī)發(fā)生的幾點(diǎn)建議

1．穩(wěn)妥積極地處理好人民幣匯率問(wèn)題匯率問(wèn)題，不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也是政治問(wèn)題，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、泡沫經(jīng)濟(jì)及社會(huì)穩(wěn)定都會(huì)產(chǎn)生較大的影響。廣場(chǎng)協(xié)議后，由于日元升值，日本政府采取寬松的貨幣政策方式，國(guó)內(nèi)大量過(guò)剩的資金推動(dòng)了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生，隨后的泡沫經(jīng)濟(jì)破滅導(dǎo)致了日本的經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生，日本從此迎來(lái)了失去的二十年；當(dāng)然，貨幣升值也有其對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的有利之處，有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)開展國(guó)際投資并購(gòu)時(shí)降低投資成本，減少進(jìn)口成本，積極開展面向全球市場(chǎng)的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售、組織的發(fā)展模式。（1）要完善匯率政策與制度。我國(guó)1994年開始對(duì)外匯體制進(jìn)行重大改革，實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的有管理的兌換。1994年1月1曰，人民幣匯率并軌，形成了市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動(dòng)匯率制，當(dāng)時(shí)的人民幣匯率為：1美元＝8．70元人民幣。1996年，我國(guó)取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的匯兌限制，12月1日實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換；2005年7月21日，中國(guó)人民銀行公告，著力建立以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，我國(guó)的匯率制度形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再單一盯住美元，而是形成了彈性的人民幣匯率形成機(jī)制。1996年，中國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的完全可自由兌換，2006年3月宣布要實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的“基本可兌換”。中國(guó)沒(méi)有如同日本那樣，為簡(jiǎn)單迎合外部需要而對(duì)外匯市場(chǎng)加以干預(yù)，而是通過(guò)對(duì)匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的推進(jìn)，獨(dú)立自主地采取適合我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要相適應(yīng)的匯率管理制度和形成機(jī)制。應(yīng)該說(shuō)，匯率在處理外部失衡時(shí)具有較大的政策效果，對(duì)于來(lái)自外部的任何關(guān)于我國(guó)匯率的要求，我們應(yīng)采取冷靜的態(tài)度，堅(jiān)持匯改的自主性，獨(dú)立自主地形成我們的法律法規(guī)和政策，還要屈從于某一國(guó)或某些勢(shì)力集團(tuán)的壓力而無(wú)原則地讓步。（2）我們要積極穩(wěn)妥地調(diào)節(jié)國(guó)際收支特別是貿(mào)易結(jié)構(gòu)的失衡問(wèn)題。目前我國(guó)的國(guó)際收支、對(duì)外貿(mào)易存在著嚴(yán)重的失衡問(wèn)題。與美國(guó)形成了大量的順差，而與其他貿(mào)易國(guó)家則形成了較多的逆差，產(chǎn)生了大量的外匯儲(chǔ)備。這使我們一方面面臨以美國(guó)為主的匯率升值的壓力，另一方面與其他國(guó)家的過(guò)量逆差也利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，給我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)種種難題。在我國(guó)前外匯儲(chǔ)備超萬(wàn)億美元、貿(mào)易順差較大的情況下，適當(dāng)擴(kuò)大石油、黃金等戰(zhàn)略物資的進(jìn)口，增加國(guó)家戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備，改變外匯資產(chǎn)投資和管理方式，有利于解決我國(guó)順差過(guò)大、緩解外匯升值壓力。

2．引導(dǎo)合理預(yù)期的形成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的連續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)期人民幣持續(xù)升值意識(shí)的加強(qiáng)，上市公司業(yè)績(jī)的提升，房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的過(guò)度火爆，使部分投資者沉醉于資產(chǎn)價(jià)格的上漲，推動(dòng)了泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生并可能導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后的巨大災(zāi)難。由于人們的預(yù)期通常超過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，形成經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“羊群效應(yīng)”、股價(jià)暴脹暴跌，日本股市及房市在80年代后期的表現(xiàn)就是現(xiàn)實(shí)的例子。為使投資者做出“理性預(yù)期”，我們要完善信息披露制度，提升信息供給的效率，向市場(chǎng)提供的信息要更加充分、及時(shí)、準(zhǔn)確、廉價(jià)，使人們能獲得低成本的、正確的、充分的信息，形成資產(chǎn)價(jià)格的正確預(yù)期，以防止泡沫經(jīng)濟(jì)形成，阻止泡沫經(jīng)濟(jì)破裂可能帶來(lái)的毀來(lái)性災(zāi)難。

3．加強(qiáng)金融監(jiān)管，防止泡沫經(jīng)濟(jì)形成日本泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與該國(guó)的金融自由化有很大的關(guān)聯(lián)，由于在金融自由化進(jìn)程中，政府放松了對(duì)金融的管制，加之金融監(jiān)管體制的不完善，容易使微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為異化，加大投機(jī)行為，刺激泡沫經(jīng)濟(jì)的形成與發(fā)展。我國(guó)入世后，金融自由化程度得到提高，金融創(chuàng)新步伐也日益加快。我國(guó)當(dāng)前金融監(jiān)管的重點(diǎn)應(yīng)該是金融主體和金融資產(chǎn)和金融商品的價(jià)格。金融主體的監(jiān)管即對(duì)企業(yè)、個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)在金融活動(dòng)中的行為進(jìn)行監(jiān)管，特別是對(duì)金融活動(dòng)中起著重要作用的機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。對(duì)金融資產(chǎn)和金融商品的價(jià)格監(jiān)管，主要是利率、匯率、證券價(jià)格的監(jiān)管，防止金融資產(chǎn)和金融商品的價(jià)格的大幅波動(dòng)。

4．綜合運(yùn)用各種工具，引導(dǎo)證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展綜合運(yùn)用各種工具，引導(dǎo)證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展，首先要控制投機(jī)資金流向證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。目前，各金融機(jī)構(gòu)推出形式各異的金融產(chǎn)品吸引客戶，為投機(jī)資金進(jìn)入證券和房地產(chǎn)市場(chǎng)提供了多種可能。由于我國(guó)金融監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段還不夠完善，我們要加強(qiáng)對(duì)投機(jī)資金進(jìn)入證券和房地產(chǎn)市場(chǎng)的控制，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)行為，監(jiān)控資本市場(chǎng)上的異常變動(dòng)，避免投機(jī)資金流入引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度上漲。國(guó)內(nèi)銀行信貸及金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，刺激了我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展與繁榮。開發(fā)商通過(guò)大肆“圈錢”、“圈地”刺激了房地產(chǎn)泡沫的膨脹預(yù)期，而投機(jī)者利用信貸資金或金融杠桿進(jìn)行的投機(jī)炒作加大了房地產(chǎn)的泡沫膨脹。我們現(xiàn)階段必須堅(jiān)定不移地做好房屋的限購(gòu)政策的落實(shí)，通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)貸款、土地儲(chǔ)備貸款、住房消費(fèi)貸款、商業(yè)用房購(gòu)房貸款等的嚴(yán)格限制，嚴(yán)格把關(guān)，運(yùn)用政策的、經(jīng)濟(jì)的、行政的甚至法律法規(guī)的手段，保證房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步去泡沫化。如果能向韓國(guó)等國(guó)家那樣逐步過(guò)渡到一個(gè)家庭只能擁有一套住房，則在房地產(chǎn)上的投機(jī)行為將得到有效控制。

5．中國(guó)的金融系統(tǒng)則應(yīng)汲取日本泡沫經(jīng)濟(jì)及華爾街的教訓(xùn)，提高服務(wù)意識(shí)，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)的諸多問(wèn)題，都是金融闖的禍，金融業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)，它只能為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。但金融業(yè)的過(guò)度膨脹和發(fā)展，使金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)日益分離，成為虛擬經(jīng)濟(jì)日益膨脹的推動(dòng)力，并促進(jìn)了泡沫經(jīng)濟(jì)的膨脹，尤如飲鴆止渴，它本身長(zhǎng)也必將為其的貪婪付出巨大的代價(jià)。金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制，抵制過(guò)度投機(jī)和所謂的金融創(chuàng)新，明確其是國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的的服務(wù)部門，它本身不能創(chuàng)造財(cái)富，只能參與社會(huì)財(cái)富的再分配。

6．加強(qiáng)國(guó)際合作，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)作為金融自由化歸宿的存量－流量的調(diào)整過(guò)程，是僅僅依靠以一國(guó)經(jīng)濟(jì)的框架為前提的（一國(guó)的）中央銀行的金融政策所難以避免的一個(gè)棘手的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。金融自由化以及全球規(guī)模放寬管制，無(wú)疑從根本上動(dòng)搖了凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策，從而使資金再一次為中央政府所控制，為避免一國(guó)的蕭條而采取有效的政策（擴(kuò)大有效需求的對(duì)策等）就變得越來(lái)越難以實(shí)現(xiàn)。局限于一國(guó)的凱恩斯經(jīng)濟(jì)政策將難以奏效。經(jīng)濟(jì)的劇烈動(dòng)蕩已經(jīng)從一國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移到了世界經(jīng)濟(jì)，左右世界經(jīng)濟(jì)的力量已經(jīng)從商品、勞務(wù)的生產(chǎn)以及貿(mào)易方面轉(zhuǎn)移到了國(guó)際性的資金流動(dòng)方面。各國(guó)要加強(qiáng)金融在金融、貿(mào)易、投資等多領(lǐng)域的合作合作，充分控制巨額資金的世界規(guī)模的流向，共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。