完備信息協(xié)助市場理性決策論文

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【摘要】全球金融危機爆發(fā)之后,市場悲觀預(yù)期加劇全球經(jīng)濟衰退。從歐美金融機構(gòu)紛紛“去杠桿化”,到各類要素價格大幅跳水,再到市場對于救市計劃的冷漠,無不反映出市場信心的稀缺程度。本文分析了經(jīng)濟周期自身屬性以及中國經(jīng)濟真實狀況,建立中國經(jīng)濟發(fā)展信心的支點,以期利用較為完備的信息協(xié)助市場主體做出理性決策,助推中國經(jīng)濟盡快回暖并在未來搶占發(fā)展先機。

【關(guān)鍵詞】金融危機經(jīng)濟衰退預(yù)期信心

從此次全球金融危機爆發(fā)至今,金融市場動蕩、交易規(guī)模下滑、失業(yè)率上升,原本寫在書本上的景象正呈現(xiàn)在我們面前,衰退背后是人們對于經(jīng)濟前景的悲觀和無奈。走向復(fù)蘇需要信心,但信心無疑是今天市場上最稀缺的東西,歷史上有關(guān)危機過后經(jīng)濟蕭條的描述讓悲觀預(yù)期成為此時行事的基礎(chǔ),因為人們相信這種判斷是理性的。然而單單基于過去預(yù)測未來屬于適應(yīng)性預(yù)期,只有最大限度利用所得到的信息做出行動才是理性預(yù)期。本文置身充斥消極情緒的環(huán)境,分析經(jīng)濟周期自身屬性與中國經(jīng)濟運行的真實狀況,以期提升市場信心,實現(xiàn)中國經(jīng)濟的盡早回暖。

一、市場悲觀預(yù)期蔓延加劇全球經(jīng)濟衰退

過去一年多來,全球經(jīng)濟經(jīng)歷了20世紀30年代以來最嚴重的挑戰(zhàn),自08年9月雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)以來,美國次貸危機逐漸完成由虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域到實體經(jīng)濟領(lǐng)域、由發(fā)達經(jīng)濟體到新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家的蛻變,演化為一場世紀性的金融危機。全球金融危機改變了市場參與者對市場環(huán)境、市場概況以及面臨風險的看法,嚴重挫傷了人們對于未來不確定性的樂觀態(tài)度。悲觀預(yù)期,令經(jīng)濟效率源泉的自由市場運行的流暢程度大大降低,從另一個角度看,當前全球經(jīng)濟快速惡化正是交易伙伴間信任關(guān)系的斷裂,市場體系內(nèi)部信用崩潰的表現(xiàn)。

1.悲觀預(yù)期促使金融機構(gòu)紛紛“去杠桿化”

全球金融危機讓金融機構(gòu)脆弱性暴露無遺,此前已有一些機構(gòu)由于過高的財務(wù)杠桿比率付出慘重代價(見圖1),為了降低財務(wù)風險,金融機構(gòu)紛紛降低杠桿率,防止陷入破產(chǎn)的絕境。隨著華爾街五大投資銀行歸入商業(yè)銀行體系,投資銀行傳統(tǒng)的約30-35倍的杠桿比率將逐漸向商業(yè)銀行十幾倍的杠桿比率轉(zhuǎn)化。與此同時,對沖機構(gòu)破產(chǎn)與大幅度削減杠桿比率也將導致金融市場的杠桿率大幅降低。金融機構(gòu)“去杠桿化”的行為不僅造成金融市場混亂,資產(chǎn)價格大幅下跌,流動性高度緊張,預(yù)計全球股票、債券和金融衍生品等金融資產(chǎn)累計損失將超過50萬億美元。同時“去杠桿化”行為會導致信貸萎縮,影響投資和消費,波及實體經(jīng)濟,在更大“去杠桿化”規(guī)模發(fā)生之前,金融市場難以恢復(fù)正常,實體經(jīng)濟穩(wěn)定和復(fù)蘇遙不可及。

2.信心不足引發(fā)投入要素價格大幅跳水

受預(yù)期需求和產(chǎn)出下行的影響,國際能源、金屬礦石、農(nóng)產(chǎn)品等初級產(chǎn)品價格經(jīng)歷劇烈波動。國際原油價格大幅跳水,紐約原油期貨價格從2008年初90美元/桶攀升至年中147美元/桶,年末又大幅降至44.6美元/桶。農(nóng)產(chǎn)品、黃金、礦產(chǎn)資源等大宗商品的價格也經(jīng)歷了相似的調(diào)整。次貸危機顯現(xiàn)之后,各經(jīng)濟體也紛紛下調(diào)了其國內(nèi)利率水平。為了強化宏觀經(jīng)濟政策的干預(yù)力度,美聯(lián)儲多次降息,聯(lián)邦基金率自去年年初的4.25%降至0%-0.25%,降至歷史新低。為了應(yīng)對經(jīng)濟衰退,其他發(fā)達國家和新興市場經(jīng)濟體紛紛采取協(xié)調(diào)行動,推動數(shù)輪大幅聯(lián)合降息。與此同時,勞動力價格水平也呈現(xiàn)出下滑趨勢。由于預(yù)期消費水平降低,企業(yè)主正在壓縮產(chǎn)出、裁員或降薪,在不確定性越來越大的時候,企業(yè)首先考慮的是謹慎行事。

3.市場悲觀態(tài)度弱化了政府干預(yù)的效果

市場信心與政府干預(yù)存在微妙的關(guān)系,此前美國政府對貝爾斯登的救助曾一度使危機趨于平緩,但此后拒絕援助雷曼兄弟的戰(zhàn)略性失誤,令危機全面升級,此前暫時重建的信心最終隨雷曼兄弟的倒臺煙消云散。丟失信心的市場呼喚政府的介入。為了應(yīng)對金融危機,各國政府出臺了規(guī)模龐大、層次多樣的救市計劃,減息、注資、推出擴張性財政刺激計劃等等。政策效果地釋放離不開市場主體的積極配合,但在悲觀預(yù)期的環(huán)境中,市場對于刺激政策的冷漠會弱化干預(yù)效果。例如,之前美國政府向銀行系統(tǒng)注資來迫使銀行解除拆借限制,但是銀行本身處于水深火熱之中,僅僅遵循自身利益行事,銀行間融資壓力并沒有得到緩解。又如,美國政府希望建立公私合營投資基金購買問題貸款和證券的計劃很可能也是一廂情愿,畢竟當前“現(xiàn)金為王”的投資理念很難激發(fā)私人資金介入這一領(lǐng)域。

二、客觀審視金融危機與中國經(jīng)濟增長放緩

經(jīng)濟走出困境的過程,伴隨著市場信心的重建,如果在經(jīng)濟衰退時一味強調(diào)不利因素,無視經(jīng)濟運行中的有利因素,就會讓悲觀預(yù)期拖延經(jīng)濟復(fù)蘇的時間。日益融入國際經(jīng)濟秩序的中國沒能在全球金融危機中獨善其身,經(jīng)濟增長放緩已經(jīng)定局。正因如此,中國更加需要客觀審視此次金融危機以及中國經(jīng)濟增長放緩的原因,為市場主體重建信心奠定基礎(chǔ)。

1.經(jīng)濟周期具有不可避免性和內(nèi)在合理性

當前全球各主要經(jīng)濟體正處在經(jīng)濟周期的衰退期,盡管各國政府紛紛采取擴張性的宏觀經(jīng)濟政策對經(jīng)濟進行干預(yù),但是不能在短時間內(nèi)徹底治愈衰退,衰退總會在一輪繁榮過后不期而至。立足經(jīng)濟周期視角,當前經(jīng)濟衰退與8年前美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機有極為深遠的聯(lián)系,在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以后,美國聯(lián)邦儲備銀行通過擴張性貨幣政策激活了美國國內(nèi)的房地產(chǎn)市場,令經(jīng)濟很快復(fù)蘇并趨于繁榮,但是這種繁榮景象的背后并非經(jīng)濟自我調(diào)整后健康機體,從本質(zhì)上看仍然是一個泡沫,并且比此前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫更大。2007年,美國房地產(chǎn)市場泡沫破裂,造成了此次全球金融危機,使美國乃至全球不可避免的陷入衰退,事實上,今日的嚴重衰退正是一場姍姍來遲的衰退。

2.外部與內(nèi)部原因致使中國經(jīng)濟增速下降

金融危機爆發(fā)之后,中國經(jīng)濟增長趨于放緩。自2008年第一季度GDP同比增長10.6%,此后四個季度漸次回落,至2009年第一季度,GDP同比增長速度降至6.1%(見圖2)。全球金融危機首先沖擊了深度參與美國金融市場的經(jīng)濟體,隨后波及了高度負債和依賴外部融資的經(jīng)濟體,最后影響了對外依存度較高的國家。由于存在資本項目管制并擁有巨額外匯儲備,中國經(jīng)濟受到?jīng)_擊的程度遠遠低于歐盟、韓國、冰島等經(jīng)濟體,但是隨著危機向?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)化,中國由于較高的對外依存度而成為危機損失的被轉(zhuǎn)嫁方之一。與此同時,在危機來臨前的一年多來,中國宏觀經(jīng)濟政策一直趨于緊縮,為了醫(yī)治久久不能平抑的經(jīng)濟過熱,多次提高利率、調(diào)高準備金率、加速貨幣升值甚至直接控制信貸規(guī)模和流向,也給經(jīng)濟增長不小的內(nèi)在壓力,但是隨著政府轉(zhuǎn)向擴張性政策的出臺,來自政策方面的壓力轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲩L的動力。

三、保持中國經(jīng)濟發(fā)展信心的力量源泉

溫總理指出,在經(jīng)濟困難便面,信心與合作比黃金和貨幣更重要,信心是戰(zhàn)勝危機的力量源泉。從現(xiàn)在的情況看,中國經(jīng)濟增長的信心來自于國內(nèi)經(jīng)濟增速快于發(fā)達經(jīng)濟體和同類型國家的事實以及中國政府宏觀經(jīng)濟政策的有力實施。

1.中國經(jīng)濟增速快于發(fā)達經(jīng)濟體和金磚四國另外三個國家

外部沖擊和此前緊縮性的政策冷卻了一度過熱的中國經(jīng)濟,但是和全球主要經(jīng)濟體相比,中國經(jīng)濟沒有想象的那么糟糕。自2008年第三季度,美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體相繼陷入衰退,紛紛出現(xiàn)連續(xù)兩個季度出現(xiàn)負增長的情況;金磚四國的另外三個國家:巴西、俄羅斯、印度在2008年前三季度實現(xiàn)了6%-7%的增長速度,而中國同期增長速度達到9.9%。從投資和消費情況看,固定資產(chǎn)投資增速略有提高。2009年一季度,固定資產(chǎn)投資同比增長28.8%,比上年同期加快4.2個百分點。消費增速趨于平穩(wěn),2009年一季度,社會消費品零售總額同比增長15.0%,未來,消費依然是GDP中相對穩(wěn)定的因素。

2.中國政府具備應(yīng)對全球金融危機的信心和能力

全球金融危機爆發(fā)之后,中國政府的宏觀經(jīng)濟政策出手快、出拳重的特點充分顯示了我國政府捍衛(wèi)經(jīng)濟增長的決心與信心。去年11月份,國務(wù)院宣布高達4萬億元的經(jīng)濟刺激方案,其中政府籌措1.2萬億,其余來自配套貸款和自籌資金。投資方向集中于公路、鐵路、港口、機場等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。同時,中國政府家底厚,國有經(jīng)濟部門資產(chǎn)規(guī)模大、質(zhì)量優(yōu)的特點保證了中國政府有能力落實刺激計劃:第一,2008年,中國外匯儲備增至19460億美元,過去的5年時間中,財政收入一直保持了較為快速的增長,公共債務(wù)占GDP的比重只有30%左右,銀行和社保基金的隱性債務(wù)大幅降低。第二,國有經(jīng)濟部門在中國固定資產(chǎn)投資中所占比重已經(jīng)達到43%左右,國有商業(yè)銀行資產(chǎn)總量增至中國商業(yè)銀行總資產(chǎn)的近60%,且銀行的不良資產(chǎn)比例降至7%左右。隨著各項刺激政策的逐步落實,刺激計劃已初見效果,自2008年12份至今,中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)連續(xù)四個月回升,并與2009年3月一舉突破標志著經(jīng)濟擴張和收縮分界點的50點關(guān)口,達到52.4。

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