銀行貸款中期票據(jù)效應(yīng)研討論文
時間:2022-05-20 08:44:00
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編者按:本文主要從國內(nèi)外關(guān)于中期票據(jù)的定義;中期票據(jù)的分類;中期票據(jù)市場的意義;我國中期票據(jù)市場的管理方式;中期票據(jù)市場在我國的發(fā)展有重要意義;中期票據(jù)市場對商業(yè)銀行帶來的問題及建議進行論述。其中,主要包括:中期票據(jù)(Medium-termNotes)作為連接短期商業(yè)票據(jù)和長期債券之間的“橋梁”性產(chǎn)品出現(xiàn)、發(fā)行者通過發(fā)行票據(jù)在資金市場上直接從投資者手中獲得資金、發(fā)行者即借款人、中介機構(gòu)、購買中期票據(jù)的投資者主要是機構(gòu)投資者、直接融資與間接融資相比,具有市場透明度高、風(fēng)險分散等特點、我國中期票據(jù)目前實行交易商協(xié)會注冊的市場化管理方式、中期票據(jù)可以降低企業(yè)的融資成本,改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、中期票據(jù)在一定程度上降低了銀行的貸款業(yè)務(wù)、中期票據(jù)對銀行貸款的替代效應(yīng),使商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)等,具體請詳見。
摘要:本文首先對國內(nèi)外對中期票據(jù)不同理解進行了對比分析,然后詳述了中期票據(jù)的分類。并根據(jù)實際情況,分析了我國引入中期票據(jù)市場以來對我國融資狀況的影響和意義,最后提出了中期票據(jù)市場對我國商業(yè)銀行帶來的問題和改進措施。
關(guān)鍵詞:中期票據(jù);中期票據(jù)市場;融資方式。
一、國內(nèi)外關(guān)于中期票據(jù)的定義。
20世紀80年代早期,在美國等成熟債券市場中,中期票據(jù)(Medium-termNotes)作為連接短期商業(yè)票據(jù)和長期債券之間的“橋梁”性產(chǎn)品出現(xiàn),其期限通常在2-5年之間。在歐洲貨幣市場發(fā)行的中期票據(jù),稱為歐洲中期票據(jù)(EMTNs)。隨著市場的發(fā)展,中期票據(jù)逐漸突破了期限的限制,10-30年期限之間的中期票據(jù)變得更為普遍,中期票據(jù)已成為企業(yè)代替中期貸款的又一融資形式。
在我國,所謂銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù),是繼短期融資券之后推出的又一項直接債務(wù)融資工具。根據(jù)《銀行間債券市場中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引》(以下簡稱《指引》),中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場上,經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊批準后,在注冊期限內(nèi)按照計劃連續(xù)、分期地以公募形式發(fā)行的,約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。
二、中期票據(jù)的分類。
中期票據(jù)是一種直接融資行為,發(fā)行者通過發(fā)行票據(jù)在資金市場上直接從投資者手中獲得資金。由于商業(yè)票據(jù)的期限較短,流動性較高,因此中期票據(jù)的二級市場不發(fā)達,交易主要集中于一級市場。參與發(fā)行過程的主體,依據(jù)其所處的地位不同,可以分為三類。
第一,發(fā)行者即借款人。在美國市場上,發(fā)行者主要是大公司、非銀行金融機構(gòu),近年銀行、政府和政府機構(gòu)也開始涉足中期票據(jù)市場。大型的銀行控股公司、企業(yè)財務(wù)公司發(fā)行了大部分的票據(jù)。大公司的信譽高,違約風(fēng)險小,因此他們能夠壟斷發(fā)行市場。在歐洲貨幣市場上,最開始主要是一些美國企業(yè),他們利用票據(jù)籌集低廉的歐洲美元資金為自己的海外子公司融資。此后銀行、金融機構(gòu)、政府紛紛涌人該市場。到19%年3月止,發(fā)行在外的歐洲中期票據(jù)已達到5000億美元,遠遠超過美國市場。
第二,中介機構(gòu)。主要有以下幾類:首先是承銷商,可以由一個承銷商擔(dān)任,也可以組成承銷團。一般發(fā)行都通過承銷商,也有一些發(fā)行者有自己的發(fā)行隊伍,主要見于美國市場。但是,直接發(fā)行的發(fā)行費用較高,每期商業(yè)票據(jù)如果要直接發(fā)行,它的最佳發(fā)行規(guī)模為20億美元(美國市場)。美國市場的承銷主要由幾家大的機構(gòu)壟斷,他們是美林公司(MERRILLYNCH)、高盛(GOLDMENSACHS)、雷蒙兄弟(LEHMENBROTHERS)。歐洲貨幣市場的發(fā)行主要采取承銷團的方式,發(fā)行者會指定一家主承銷商,它負責(zé)組織承銷團,給發(fā)行者提供財務(wù)咨詢。主承銷商并不因為它的特殊地位而獲得額外報酬。美國的投資銀行主導(dǎo)了歐洲貨幣市場的承銷……其次是由發(fā)行者委托的發(fā)行和償付人。人通常是一家具有清算功能的銀行,它將表明持有票據(jù)的證明提交給承銷商,收取資金。當(dāng)票據(jù)到期的時候,它從發(fā)行者處收到資金。負責(zé)償付,同時收回證明。有時候人和承銷商是同一主體,但是它們在業(yè)務(wù)上必須分開。在美國市場上還存在著為發(fā)行者提供信貸額度或備用信用證的銀行或其他機構(gòu),這些機構(gòu)保證在發(fā)行者不能償還本金時負責(zé)償還,或者保證發(fā)行者能獲得他們想要的金額。歐洲市場缺少這種支持,因為最開始進人市場的發(fā)行者主要是信譽卓著的大企業(yè),他們利用歐洲貨幣市場環(huán)境寬松的有利條件,完全依靠自身的實力發(fā)行票據(jù),以節(jié)省先頭手續(xù)費。[論文格式]
第三,投資者。購買中期票據(jù)的投資者主要是機構(gòu)投資者,美國市場的這個特征十分明顯。因為根據(jù)美國《1933年證券法》第4(2)條規(guī)定,如果商業(yè)票據(jù)由機構(gòu)投資者購買,而且該票據(jù)不在市場上交易,該票據(jù)的發(fā)行可以免于申請登記。貨幣市場共同基金、保險公司、信托機構(gòu)、投資公司、養(yǎng)老基金甚至地方政府都參與中期票據(jù)投資。其中,貨幣市場共同基金占據(jù)主導(dǎo)地位。主要原因在于票據(jù)的面額都比較大,小投資者沒有實力參與。歐洲貨幣市場票據(jù)的通常面額為50萬美元和1的萬美元,美國市場的最小面額為2。5萬美元,但是大部分的票據(jù)以100萬美元的整數(shù)倍標值。中期票據(jù)項目的設(shè)計通常作法,中期票據(jù)的發(fā)行者與承銷商簽訂一份發(fā)行承銷合同,與已有的票據(jù)包銷便利不同,承銷商并不負責(zé)包銷所有票據(jù),他們只承擔(dān)最大努力義務(wù)。該合同與合同、備忘錄等文件構(gòu)成一份項目合同,它規(guī)定了中期票據(jù)項目的一些基本問題,如發(fā)行期限、金額等。此后,發(fā)行者可以在合同規(guī)定的框架內(nèi)靈活選擇發(fā)行商業(yè)票據(jù)的種類,他可以根據(jù)自己的要求和市場資金情況選擇幣種、期限。每次發(fā)行,他只要和承銷商簽訂一份定價補充協(xié)定,該協(xié)定參考承銷合同制定。于是發(fā)行者節(jié)省了每次發(fā)行票據(jù)重新擬定合同的成本。發(fā)行者一般指定二三家投資銀行作為承銷商,然后簽訂多邊協(xié)定,就票據(jù)發(fā)行的形式、法律基礎(chǔ)、交割時間表作出安排。目前,中期票據(jù)的合同條款已經(jīng)建立起行業(yè)標準,節(jié)約了擬定合同的時間。傳統(tǒng)上中期票據(jù)采用私寡發(fā)行方式,承銷商將票據(jù)銷售給少數(shù)大的機構(gòu)投資者。近來,公開在貨幣市場發(fā)行的方式逐漸流行,1995年,歐洲貨幣市場的公開發(fā)行量為9印億美元,比1994年增長69%。
三、中期票據(jù)市場的意義。
眾所周知,直接融資與間接融資相比,具有市場透明度高、風(fēng)險分散等特點,有利于金融穩(wěn)定。成功市場經(jīng)濟國家中直接融資市場在融資體系中均占有主導(dǎo)性地位,而我國金融市場的現(xiàn)狀是融資結(jié)構(gòu)明顯分化,企業(yè)直接債務(wù)融資市場發(fā)展緩慢。在目前國際經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定,國內(nèi)實施宏觀調(diào)控,既要防止經(jīng)濟由偏快轉(zhuǎn)向過熱,抑制通貨膨脹,又要防止經(jīng)濟下滑,避免過大起落的背景下,交易商協(xié)會在銀行間債券市場推出中期票據(jù)業(yè)務(wù),是對特定經(jīng)濟發(fā)展時期金融創(chuàng)新的全新嘗試。中期票據(jù)業(yè)務(wù)的推出,結(jié)束了企業(yè)中期直接債務(wù)融資工具長期缺失的局面,提高了直接融資比例。從宏觀層面來看,它有利于進一步提高儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的效力,降低銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險,有效平衡銀行機構(gòu)的信貸資源;減輕股權(quán)融資的壓力,有利于資本市場協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展;保證當(dāng)前宏觀調(diào)控政策的平穩(wěn)推進。從微觀層面來看,有利于企業(yè)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu),降低融資成本,豐富投資者投資渠道。
四、我國中期票據(jù)市場的管理方式。
借鑒美國等市場的成功經(jīng)驗,我國中期票據(jù)目前實行交易商協(xié)會注冊的市場化管理方式,由協(xié)會組織銀行間債券市場成員進行自律管理。交易商協(xié)會的七項自律規(guī)則具體地明確了中期票據(jù)管理戰(zhàn)術(shù)。《指引》明確規(guī)定企業(yè)的注冊程序:交易商協(xié)會設(shè)注冊委員會,注冊委員會委員由來自銀行、券商、基金公司、評級公司等市場相關(guān)專業(yè)人士組成,目前共有81名注冊委員會委員。其中,每周的注冊會議由5名注冊委員會委員參加,參會委員從注冊委員會全體委員中抽取,2名以上(含2名)委員認為不符合相關(guān)要求,交易商協(xié)會就將不接受發(fā)行注冊。
《指引》中還明確規(guī)定,企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%;對于募集資金的規(guī)模,指引并沒有嚴格限制,僅規(guī)定應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動,并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途,企業(yè)在中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)變更募集資金用途應(yīng)提前披露。而且因為投資期限的延長會增大投資風(fēng)險,所以《指引》中指出,企業(yè)還應(yīng)在中期票據(jù)發(fā)行文件中約定投資者保護機制,包括應(yīng)對企業(yè)信用評級下降、財務(wù)狀況惡化或其他可能影響投資者利益情況的有效措施,以及中期票據(jù)發(fā)生違約后的清償安排。由此可見,中期票據(jù)進入門檻相對較低、發(fā)行更為便利,市場普遍認為它豐富了企業(yè)通過銀行間債券市場融資的渠道,將會得到發(fā)行主體的青睞。尤其是在從緊貨幣政策環(huán)境下,中期票據(jù)的發(fā)展前景不可限量,并且隨著市場的深化,中期票據(jù)的交易結(jié)構(gòu)將有更大的創(chuàng)新和豐富,從而帶動新型信用債券和結(jié)構(gòu)化證券的涌現(xiàn),引領(lǐng)中國信用債券市場進入新紀元。
五、中期票據(jù)市場在我國的發(fā)展有重要意義。
第一,中期票據(jù)可以降低企業(yè)的融資成本,改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)2008年4月22日首批中期票據(jù)在銀行間債券市場發(fā)行情況來看鐵道部兩只3年和5年期的中期票據(jù)的票面利率分別確定為5.08%和5.28%外,其余6只中期票據(jù)的票面利率整齊劃一地呈現(xiàn)為3年期5.3%,5年期5.5%的水平。而目前我國銀行貸款3年期和5年期利率分別為7.56%和7.74%,兩者相比,中期票據(jù)有低成本融資的優(yōu)勢。企業(yè)作為市場經(jīng)濟中的理性人會主動核算融資成本,降低銀行貸款規(guī)模,提高直接融資比例和中期融資比例,改善并優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu)。通過對首批中期票據(jù)募集資金的用途分析,可以發(fā)現(xiàn)除了用于項目建設(shè)投資,中期票據(jù)融資的另一大用途就是償還成本較高的銀行貸款,其中,中國交通建設(shè)股份有限公司用于置換銀行借款的部分約占募集資金的40%。所以在貸款利率高企,貨幣當(dāng)局控制銀行貸款規(guī)模的背景下,中期票據(jù)自然受到廣大融資者的青睞。預(yù)計隨著時間的推移,中期票據(jù)低融資成本的優(yōu)勢必將凸現(xiàn),發(fā)行中期票據(jù)的企業(yè)會越來越多。
第二,從投資者的角度,中期票據(jù)提供了一種新的固定收益產(chǎn)品。中期票據(jù)在銀行間債券市場發(fā)行和流通,大大地豐富了商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者投資品種。我國的銀行間債券市場是以銀行、非金融機構(gòu)和企業(yè)參與的一個債券發(fā)行和交易市場。銀行間債券市場的原有的中長期品種包括國債、政策性銀行債、企業(yè)債等,債券品種單一,缺少企業(yè)憑借自身信用發(fā)行的無擔(dān)保的固定收益類產(chǎn)品。中期票據(jù)的引入將在一定程度上改善這一局面。從2008年2月短期融資券的持有者結(jié)構(gòu)看,商業(yè)銀行占73.51%,其中全國性商業(yè)銀行占60.97%,城市商業(yè)銀行占8.81%,由于短期融資券收益高于同期限央票收益,商業(yè)銀行更樂意持有短期融資券。類似地,企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)利率會高于同期限國債利率,商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者投資中期票據(jù)可以提高資金的收益率。
第三,中期票據(jù)在一定程度上降低了銀行的貸款業(yè)務(wù),但也為銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了機遇。與中長期貸款相比,中期票據(jù)低發(fā)行利率的優(yōu)勢十分明顯。根據(jù)前文的分析,中期票據(jù)利率比銀行貸款利率低200個基點以上。從長遠來看,中期票據(jù)低融資成本的優(yōu)勢將吸引更多企業(yè)采用中期票據(jù)的方式替代貸款融資。從首批發(fā)行中期票據(jù)企業(yè)情況來看,除鐵道部以外均為大型央企,資信等級為AAA級,這些企業(yè)長期以來都是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)客戶。優(yōu)質(zhì)客戶發(fā)行中期票據(jù)必將使銀行企業(yè)貸款業(yè)務(wù)受到很大影響。特別值得注意的是,中國電信股份有限公司和中國交通建設(shè)股份有限公司發(fā)行中期票據(jù)的籌集資金用途包括償還銀行貸款和置換銀行貸款。企業(yè)從降低融資成本角度選擇中期票據(jù)替代銀行貸款的“脫媒”行為必須引起商業(yè)銀行的高度重視。從首批中期票據(jù)的發(fā)行情況來看,主要的國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行紛紛加入到中期票據(jù)的承銷商行列中來。這些商業(yè)銀行均有短期融資券的承銷歷史,為銀行承銷企業(yè)中期票據(jù)積累了寶貴經(jīng)驗。根據(jù)以往短期融資券的承銷情況,主承銷商能獲得的短期融資券的承銷費率大約為融資額的0.4%,承銷團成員能獲得的分銷費率大約為融資額的0.15%。因此銀行在短期融資券的承銷業(yè)務(wù)中可以獲得豐厚的利潤。而與短期融資券相比,中期票據(jù)的發(fā)行規(guī)模大許多,所以中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)能為商業(yè)銀行帶來一筆不菲的收入。
以往我國商業(yè)銀行過分依賴于存貸款利差收入,中間業(yè)務(wù)收入在總收入中的比重過小。中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù)在一定程度上能夠改善這一不合理的局面,使商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)更加合理,同時承銷收入不占用銀行資本金和法定準備金等資源,這是承銷收入不同于貸款收入的一大優(yōu)勢。面臨中期票據(jù)的積極和消極作用,商業(yè)銀行應(yīng)該客觀地看待中期票據(jù)所導(dǎo)致的企業(yè)“脫媒”現(xiàn)象,抓住機遇迎接挑戰(zhàn)。大力發(fā)展中期票據(jù)的承銷業(yè)務(wù),建立新型銀企關(guān)系。根據(jù)首批中期票據(jù)發(fā)行的情況分析,從融資成本的角度,具有優(yōu)良資信等級的企業(yè)傾向于選擇中期票據(jù)來替代中長期貸款。這些企業(yè)都是銀行重要的貸款客戶。因此銀行可以將原有的貸款業(yè)務(wù)客戶轉(zhuǎn)變?yōu)橹衅谄睋?jù)承銷業(yè)務(wù)的客戶資源。由于銀行和企業(yè)有著多年的業(yè)務(wù)往來,彼此熟悉對方的情況,銀行在此基礎(chǔ)上開展承銷業(yè)務(wù)可以根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負債和現(xiàn)金流狀況,為企業(yè)量身定做中期票據(jù)融資方案,安排發(fā)行金額與期限,同時爭取中期票據(jù)的承銷資格。這樣既保留了客戶資源,又能擴大銀行的承銷業(yè)務(wù)。
第四,從貨幣政策的角度,中期票據(jù)緩解了貨幣政策的壓力。在當(dāng)前金融機構(gòu)的信貸額度是人民銀行貨幣政策的主要工具之一。從2008年金融機構(gòu)的貸款數(shù)據(jù)分析,一季度人民幣貸款增加13326億元,同比少增891億元,較2007年同期下降7%,信貸額度控制的效果尚屬理想。如果按照一季度貸款占全年35%的比例計,則全年貸款將達到3.8萬億,而去年全年新增貸款為3.6萬億。因此可以推斷央行將繼續(xù)采取措施執(zhí)行信貸規(guī)模管制。中期票據(jù)作為直接融資,實質(zhì)上是資金需求方和供給方之間直接的資金融通。投資者購買中期票據(jù)一方面滿足了一些企業(yè)剛性的生產(chǎn)性資金需求,另一方面又避免了通過銀行貸款方式的融資所導(dǎo)致的貸款總量快速增長,緩解了貨幣當(dāng)局通過信貸規(guī)模管制進行貨幣政策調(diào)控的壓力。
六、中期票據(jù)市場對商業(yè)銀行帶來的問題及建議。
中期票據(jù)對銀行貸款的替代效應(yīng),使商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)。競爭加劇行業(yè)分化,商業(yè)銀行盈利水平差距擴大。中期票據(jù)業(yè)務(wù)帶來了相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險,為商業(yè)銀行提出了更高的要求。商業(yè)銀行是中期票據(jù)的主要投資主體,使得信用風(fēng)險分散的效果并不明顯。商業(yè)銀行在承銷中期票據(jù)時的余額包銷及代清償增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險。因此,商業(yè)銀行應(yīng)大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù),推動銀行陰歷模式的轉(zhuǎn)型;延伸客戶服務(wù),開發(fā)中小企業(yè)信貸市場;提高商業(yè)銀行風(fēng)險管理的能力,防范中期票據(jù)信用風(fēng)險。
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