融資融券研究論文

導(dǎo)語：融資融券研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

關(guān)鍵字：融資講壇登上關(guān)于學(xué)的山大

11月8日下午，在中山大學(xué)嶺南學(xué)院嶺南堂三樓陳榮捷演講廳作了一個關(guān)于融資融券的演講，好久沒有登臺作演講，還是有些緊張，不過還好，畢竟是自己熟悉的話題，同樣把真名隱去，就用博客統(tǒng)一的名字：谷雨！好多朋友問我，為什么叫這個名字？說來也是跟證券行業(yè)有關(guān)吧，最早是關(guān)于一個公司股改的時候，用的一個筆名——“因為股改的原因用的筆名”；最為重要的是因為想起來一句話：“清明忙種麥、谷雨種大田”，還有一句話：“莊稼不得年年種”?；谝陨蟽蓚€原因，有了這個名字。不過可惜的是：博客這邊的莊稼地自己經(jīng)常讓它荒蕪了。把記者的筆錄張貼在這里，算是一個紀(jì)念吧！聽說網(wǎng)絡(luò)上最近一個“北大一流女”批評廣州沒文化，呵呵，不作評論了，不過我還是以登上中大的講臺為榮！

???主持人：尊敬的各位來賓，現(xiàn)場的聽眾朋友大家下午好！歡迎大家來到金葵花南都理財論壇的現(xiàn)場，我們今天論壇的主題是融資融券啟航—更暴跌？大反彈？我們認(rèn)為兩個很大的問號，代表我們現(xiàn)在專家學(xué)者或者是現(xiàn)場觀眾都會帶著疑問的態(tài)度對待融資融券的問題，甚至我個人覺得大多數(shù)的投資者跟聽眾可能對于融資融券到底是什么樣的問題，會有一點迷茫，我們今天就會請到兩位實戰(zhàn)派專家委我們現(xiàn)場解答融資融券的問題，還有融資融券對我們市場走勢會有什么樣的影響，他們都會在現(xiàn)場跟大家做深入的探討。

???從10月5號中國證監(jiān)會公布即將試點融資融券的試點工作，到現(xiàn)在已經(jīng)有一個多月的時間了，但是我們市場并沒有迎來大家期盼的大反彈，從2200點一路下滑跌1700點，最近一個星期在1700點上下做震蕩，未來市場究竟是反彈還是會繼續(xù)下滑，我相信廣大投資者都悔恨關(guān)注這個問題，下面我們兩位專家就會結(jié)合融資融券的問題，為大家做深入的解答，首先請允許我介紹今天到場兩位專家：

???廣發(fā)證券融資融券部谷雨博士后

???招商證券（香港）董事繆英源先生???

???下面讓我們以熱烈的掌聲有請張博士，他演講的主題是：“融資融券-制度性創(chuàng)新”，我簡單介紹一下谷雨博士后，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。2004年8月進(jìn)入上海財經(jīng)大學(xué)博士后流動站和廣發(fā)證券博士后工作站從事金融學(xué)博士后研究，研究方向為證券市場信用交易研究。2006年8月，博士后出站后，先后進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心和廣發(fā)證券融資融券部，在《中國證券報》、《證券時報》發(fā)表多篇關(guān)于融資融券文章，2008年出版?zhèn)€人專著《中國證券市場信用交易研究》專著一部。

???谷雨：大家下午好！感謝主持人剛才的介紹，博士后不是一個學(xué)位，只是說明一段經(jīng)歷，當(dāng)時正是因為融資融券這個課題才進(jìn)入這個行業(yè)，雖然之前在校的時候有一些了解，但是也可能跟大家一樣，對這個課題從一無所知慢慢到熟悉一些，剛才主持人也說，是實戰(zhàn)派，國內(nèi)還沒有開，所以我還不是實戰(zhàn)派，剛才和繆先生說過我這邊還是紙上談兵，他才是真正的實戰(zhàn)派。

???今天的題目是中國資本市場一項基本制度創(chuàng)新，大家都知道所謂的創(chuàng)新如果在我們學(xué)校里面來看，都是要求比較高的，特別是大家如果做論文的話，創(chuàng)新也是很難達(dá)到的要求，大家無論是碩士論文還是博士論文，都要絞盡腦汁想出幾條創(chuàng)新來，但是這項制度如果從中國資本市場來說，是一個從無到有也算一項制度創(chuàng)新，從融資融券制度來講不是創(chuàng)新，因為在成熟市場都已經(jīng)有過很多經(jīng)驗，而且是一項基本的制度，所以從嚴(yán)格學(xué)術(shù)意義來講不是創(chuàng)新，但是對中國資本市場來說，本來制度創(chuàng)新就比較少，對于整個交易制度來講的確會帶來一個轉(zhuǎn)變，正如大家聽說的，流傳比較多，以前證券市場只能做多，上漲的時候賺錢，如果制度推出來之后，下跌的時候也可以賺錢，大家最普遍流傳的關(guān)于這個制度的解讀，嚴(yán)格意義來講這個制度還是有一些問題的，跟通常理解也不是很一樣。

???這個題目列出來融資融券啟航之后更暴跌？還是大反彈？這個大家都是關(guān)心的問題，可能最后的答案跟大家的想法有一些差距，從一項交易制度來講，從管理層角度來講都應(yīng)該不是說會推出使市場更暴跌的制度，或者使市場保障的制度，還是從市場完善的角度來說的。

???正因為與這個課題結(jié)緣，談一些自己的粗淺看法，之后可以跟大家討論一下。

???首先看一張圖表，跟融資融券聯(lián)系不大，但是我覺得是很有意思的一張圖片，因也是我最近找到一張圖片，列舉1825—2007年沒有標(biāo)普指數(shù)回報率，從整個股市180多年美國股市漲跌幅來看，真正暴跌40—50%的年份只有1931和今年2008年，漲幅比較大就是50—60%是25年，列出報表的意義如果把06、07年漲幅放在中國資本市場，大家都希望像美國華爾街之前走勢一樣，不是去年次貸危機(jī)以來的情況來看，對照這張報表從漲幅來看，就是06、07年漲幅在圖表右側(cè)還是要有一段距離的，當(dāng)時一段漲幅只有50、60%，我們06、07年已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了，在斷點還有很遠(yuǎn)的距離，08年跌幅70%是在左邊，也是很遠(yuǎn)的距離。從這張報表來看，從過去兩三年來看已經(jīng)經(jīng)歷了美國市場最慘和漲幅最多的兩個時期，經(jīng)歷過去這兩年，剩下的時間也就是在填充中間的這些年份—收益率，從概率商來說再暴漲和暴跌的可能性已經(jīng)不大了。在美國市場180多年歷史中最多的年份是在10%以內(nèi)漲幅有45年，從概率來講這個是比較正常的。所以看到這個報表把這個報表直接發(fā)送整個公司領(lǐng)導(dǎo)那里，說了最后一句，我們已經(jīng)用兩三天的時間經(jīng)歷了美國100多年的暴漲和暴跌的階段，剩下100多年我們都可以寵辱不驚，基本上經(jīng)歷這兩年，剩下的事情都是不會有這樣大的漲幅和跌幅。我覺得這個表格是很有意思的，從長遠(yuǎn)來看對市場有信心的一個表格。

???接下來具體講一下融資融券，列了幾個問題，把這個制度給大家介紹一下，主要留出時間大家共同來交流。

???關(guān)于融資融券，借助于現(xiàn)在媒體的宣傳和介紹，和大家對資本市場的關(guān)心，大家都非常了解，最通俗的來講，融資比較好理解，簡單來講就是借錢或者是你本來沒有那么多資金借來更多的資金來購買股票，這樣借錢首先是來源于對市場上漲預(yù)期的判斷。融券相對來說比較復(fù)雜，之前做這個課題的研究，但是都問我具體是做什么工作，我覺得如果用很專業(yè)的語言來講也很難說明白，最通常的理解對市場有下跌的預(yù)期，而你手頭的股票雖然只有一定額想獲得更大的收益，可以從市場上如果有人愿意把本來要長期持有的證券借給你，你可以直接賣出，等下跌之后再用一個更低的價格買入，最后把證券再還給你借助的借助方。這樣說比較難以理解，我跟朋友講了一個通俗的書法，比如鄰居家有一輛新的自行車，他最近不用，但是你覺得這個自行車價格會下降，你就可以把它借過來，在他允許的情況下又把它賣掉，價格下降之后又買一輛新的自行車還給他，也就是這樣一個簡單的過程。這個是比較形象的理解，銀行就是做資金的借入借出的證券，證券公司就是做股票買賣的中介，像我們將來融資融券部做的也就是一個資金和證券借入和返還的中介，和自行車沒有太大的區(qū)別。

???我國《證券法》之前一直禁止這樣融資融券的業(yè)務(wù)，大家都聽說過包括在市場上的人都知道，尤其三方監(jiān)管之前有一些地下融資活動，那樣的融資嚴(yán)格意義來講并不是通常我們理解的融資和融券，不是政策的制度安排。在05年新的《證券法》頒布之后142條規(guī)定：證券公司可以為客戶提供融資融券服務(wù)，整個推出背景：對以前沒有這種制度的修正。第二05年我們啟動股權(quán)分置改革，當(dāng)時我個人認(rèn)為也是作為保證股權(quán)分置改革順利進(jìn)行的措施，但是因為后來股改進(jìn)程的原因所有的創(chuàng)新也都停止了，剛才主持人也講今年在國慶之后證監(jiān)會說從緊也有媒體報道又暫停，專家又澄清沒有暫停，但是從規(guī)則來看，當(dāng)時在06年已經(jīng)把這幾項規(guī)則都制訂清楚了，我列幾個規(guī)則當(dāng)中對這個業(yè)務(wù)有一些細(xì)致的介紹?？傮w來說06年所有的基本大的方向和整個準(zhǔn)備工作已經(jīng)萬事俱備，但是這個業(yè)務(wù)一是一波三折包括廣發(fā)證券一直在準(zhǔn)備，當(dāng)時十幾個人，由各個部門組成融資融券小組對這個問題持續(xù)跟蹤，從證券公司角度來講，這個業(yè)務(wù)也是不斷跟蹤的，不是很倉促或者很突兀的一個業(yè)務(wù)。

???大家說的融資融券是說市場的比較多的，如果學(xué)術(shù)的文章經(jīng)常用證券信用交易的概念，這兩個概念在某種意義上講是等同的，在狹義上來講，信用交易屬于不加證券兩個字大家理解，不涉及到直接交易，而加上證券信用交易可以具體劃分為融資和融券，沒有那么多本金或者手頭沒有那么多證券還可以做那樣高惡毒的交易情況。如果具體劃分來講，有券商對投資者的融資融券，也有金融機(jī)構(gòu)對券商的融資融券。我們現(xiàn)在規(guī)則當(dāng)中通常理解的是證券公司也就是券商對投資者的融資融券，因為金融機(jī)構(gòu)對券商的融資融券將來可能是下一步的方向，包括如果向國外證券金融公司，券商再提供融資融券會使業(yè)務(wù)進(jìn)一步放大，但是從現(xiàn)在來看整個的來源主要都是在證券公司自有資金和自有證券。

???股市在上漲的時候也能夠賺錢，下跌的時候也能夠賺錢，這樣的說法可能說對了一半，首先對的前提是看對了方向，如果走錯了方向損失也是比較大的，如果上漲的時候賺錢說明你做了融資業(yè)務(wù)，也就是說用一筆很少的資金做了一個看多的業(yè)務(wù)，如果看錯了方向，如果你所選的股票是下跌的方向，并不一定是大盤的方向，所以上漲的時候可能虧的更多。下跌的時候也能夠賺錢，你做了一個融券業(yè)務(wù)，而市場的走勢正如你的預(yù)期一樣在下跌，這樣的確是可以賺錢的，如果跟你的方向相反，可能要比現(xiàn)在買賣虧的要更多，下跌的時候即使市場下跌，你買的融券賣出的股票上漲的話也是會有損失的，這種損失由于杠桿作用放大。所以我只能說如果有人跟你介紹融資融券，包括將來我們可能推廣的時候也會這樣宣傳，但是肯定會加上一個風(fēng)險提示：這只是一種可能性，而不是必然性，這個業(yè)務(wù)的確是上漲的時候能夠賺錢，下跌的時候也能夠賺錢，但是在上漲的時候也會虧，下跌的時候也會虧的更多的業(yè)務(wù)，里面會有一些豐富控制，這個是細(xì)節(jié)的東西，不能影響僅憑這兩句對融資融券制度簡單的下結(jié)論。

???（PPT放映）一個形象的說法，因為現(xiàn)在我們開的口子比較小，主要是從證券公司手中融資，證券公司自然有關(guān)資金和借貸資金，從管理層的要求來看，主要是自有資金，借貸資金是一個方向，也包括開展業(yè)務(wù)之后，管理層比較放心，對這個業(yè)務(wù)有進(jìn)一步發(fā)展，可能會增加，現(xiàn)在主要是控制在自有資金的水平，客戶從證券公司借來資金，購買股票，前提是你對某一只股票或者是你想要買的標(biāo)的上漲的預(yù)期，從理想狀態(tài)來說，股票上漲之后賣換來更多的錢，自己留下一部分，把證券公司借來的錢再還給證券公司，完成這樣一個交易過程。

???融券主要控制在證券公司自營證券，還沒有證券公司外借證券，從國外模式來講這塊的模式各個國家也不太一樣，范圍要比我們廣泛的多，這一點也注定了用證券公司自有的資金的規(guī)模不是很大，如果通常理解主辦方題目來講，如果規(guī)模很大的時候，可能會引起市場暴跌或反彈，但也未必。按照現(xiàn)在中國這樣一個逐步試點，從嚴(yán)從穩(wěn)監(jiān)管思路來看，我個人認(rèn)為開展這個業(yè)務(wù)不會對市場造成太大的影響。從證券公司自營證券里面有一個額度，后面也會講到哪些標(biāo)的證券證券公司可以列出來借給你，預(yù)測這只股票會下跌，但是手頭比如說有一部分或者根本沒有這部分證券，付出一定的保證金比例，然后把這個股票賣掉，還沒有的時候通過借來證券把它賣掉，換成現(xiàn)金，現(xiàn)金會放在專有帳戶里面，如果你的標(biāo)的證券價格真的如你所預(yù)料價格下跌之后再買回來，主要是賺中間差價，然后再把所借來的證券還給證券公司，因為你是先借掉后賣出的，一買一賣完成這樣一次交易，你賺的還是中間的差價，所以融資和融券雖然都是連在一起來說，事實上是兩個相反的過程，目的都是為了賺取中間的差價。

???融資融券既是證券信用交易，也有稱為保證金交易或者墊頭交易，如果不從學(xué)術(shù)意義來講這幾個概念可以通用的，基本作用通過信用的授予滿足投資者利用財務(wù)杠桿，追求更大利潤的動機(jī)，并進(jìn)而活躍證券市場，是銀行形式在有價證券領(lǐng)域的具體領(lǐng)域，如果銀行是資金的借貸關(guān)系，融資融券就是融資融券的提供方，因為整個城市市場并不只限于券商，如果從廣義證券融資來看，分一級市場，二級市場，包括證券抵押融資，把股票抵押到典當(dāng)行或者其他來購買，這個都不在所說的范圍之內(nèi)，主要還是在于二級市場上融資的買空和融資的賣空。

???我個人理解更通俗易懂買空把它反過來理解為空買，大家更能理解一點，如果是因為買空賣空做起火的人，這個概念比較容易理解，如果是空買大家知道一點，空買首先是手頭上沒有這些資金，而且你還想做一個大量的交易情況下，首先你是空的，然后再買，如果買空覺得空是一個標(biāo)的，事實上首先是一個空，然后買的東西不是空的，有實際的證券，如果是這樣用的話就會很好的理解。比如說這種用保證金購入，會以較少的投入獲得較多的收益，比如大家?guī)羰?萬元，要買的證券價格是40元，在現(xiàn)有的交易模式下，可以買500單位，如果價格漲到60元，可以獲得盈利1萬元，同樣情況下，現(xiàn)在用融資交易模式，因為我現(xiàn)在有2萬元，如果保證金比例假設(shè)是50%，在我們現(xiàn)有規(guī)則里面規(guī)定最低是50%，而且現(xiàn)在有一個說法剛開始推出這個比例是可以提高的，可能會提高到60、70%，也就是說這個杠桿會更小，如果是50%的話就可以買1000單位，還是按照這樣的漲幅漲到60元就可以盈利2萬元，比例就是很高的，如果拿以前的模式2萬元賺1萬元是50%的收益，如果用融資的形式就可以獲得百分之百的收益，這個就是前面所說的可以用更少的錢賺比較多的收益。