美國金融危機研究論文

導語：美國金融危機研究論文一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、所謂戰略家們構思的能享受不勞而獲的長期穩定的“美夢路徑圖”

1、“美夢路徑圖”的由來

早在“布雷頓森林體系”的年代，美國因為龐大的軍事開支和國外貿易競爭的日益激烈，就已經面臨了貿易赤字的問題。然而，當時畢竟美元與黃金掛鉤，使得美國在面臨黃金儲備流失的問題上不得不考慮其貿易逆差的問題，經常性地通過提高關稅、實施貿易配額和美元貶值等方式來改善貿易條件。但是，由于美國不愿意削減其消費效用和龐大的軍費開資，仍然不能從根本解決這個問題。于是在尼克松的時代，他宣布了黃金禁運，并脫離了美元金本位，進一步讓美元貶值，以減少美元外債價值。

似乎在這個時候，美國人意識到可能已經發現了一條可以不勞而獲地安享他人財富的路徑，那就是對貿易逆差不必過于在意，通過增發美元，貿易順差國家將不得已將美元外匯投資到美國，美國人可以安享財富而不必削減消費效用和軍費開支。

到了第二代布雷頓森林體系的時代，以東亞新興經濟體為代表的國家和地區讓本國貨幣緊盯住美元，形成出口導向型經濟發展模式，從而賺取大量美元外匯。由于沒有了美元與黃金的掛鉤，美國在貨幣發行量上得以以其貿易狀況為標準過量發行美元。美國之所以能夠無視長期巨額逆差甚至故意制造逆差，原因在于他們相信：由于長期經濟發展的依存關系，貿易順差國家對于這些美元外匯的處理上沒有太多的選擇權，只能將賺取的外匯重新投放美國，購買美國的各種證券及金融衍生品，把錢借給美國人消費，從而形成一種美元回流的狀態。故而，本文將該過程稱為美國人之夢路徑圖，簡稱“美夢路徑圖”。

2、“美夢路徑圖”的全過程

對于美國的赤字借貸循環，貿易順差國家在處理美元外匯時面臨的三條選擇，如圖1所示。其中，對于貿易順差國而言，第一條選擇路徑顯然是不可取的，美國的戰略家們顯然也以這一點為假設而進行了下面博弈的設想。

第二條購買美國企業的選擇也許會隨時間的推移而有所變化，不過可以肯定的是在危機爆發之前，美國不會允許的確也沒有允許貿易順差國購買其關系未來經濟制高點的相關企業。比如，中海油購買美國的優尼卡石油公司的遭遇就是典型，優尼卡在美國石油公司中僅排在第七名，所掌握的資源也不太多。但是，這件事就遭到美國新聞界大肆渲染，引起美朝野震動和不安，一些議員以國家安全為理由的反對，最后使這樁收購案流產。在經濟全球化、貿易自由化前提下，美國絕沒有對產業安全問題掉以輕心，美國顯然會采取經濟手段之外的方式進行干預。因此，在圖中我們說購買美國的關系經濟制高點企業的行為實際上被禁止。

剩下的選擇只有第三條路徑，把依賴低端產業靠辛苦積攢掙來的美元外匯回流美國，為美國的消費和經濟發展融資，這樣做的后果抬高了資產價格同時也壓低了美國的利率水平，進一步加劇了流動性過剩。

最終，如圖1所示的博弈過程，美國在已知貿易順差諸國只能將美元外匯投放美國的前提下，本可以選擇緊縮開支和節約消費來逐步長期赤字的貿易狀況，但是美國似乎選擇了另一條途徑，通過擴張美元貨幣使美元通貨膨脹，并在適當的時機使美元貶值，從而使得美元外債實際價值縮水。美元在歷史上曾多次進行過貶值，以改善貿易條件并使外債縮水。1985年的“廣場協定”，降低美元對日元與馬克的比價，協議生效后的兩年時間里，美元對日元的匯率降低了51％。最近幾年也頻頻向中國施壓，意欲迫使人民幣升值都是這一路線的經典反映。

這樣精湛的邏輯推演出的似乎是一條穩定的路徑，該路徑跳出了以債權人為導向的經濟思維，是在長期的國際經濟借貸關系角逐之中美國人摸索出的超出經典經濟學理解之外的一條安然享用財富的辦法。因而，相當能夠掩人耳目。通過該路徑美國人建立了一種靈活的新型全球剝削，達到了任一早期的帝國體系都沒有取得的成就。

3、內在不穩定性

由債權國將過剩的美元投資于美國的這種美元環流的過程，表面上看似乎是一盤絕妙的棋局，但是從其內部流程細看，這種過程是具有其內在的不穩定性的。“美夢路徑”能夠穩定的關鍵在于需使外債實際價值不斷縮水，而不能是超出其未來償付能力的持續增加。由于近些年美國對外戰爭不斷，軍費開支不減反增，國內消費水平又不肯節儉，只是依賴或者說故意依賴這種不穩定的剝削體系。如果外在的環境不是按照美國預先的設想所運行的話，或者說債權國不允許其本國貨幣對美元升值，或者即使美元一定程度的貶值仍不足以改善貿易條件，美國對外債務實際上是在不斷增加。那么，其結果勢必要以劇烈的變動來改變目前的這種格局，也就是說此處埋下了危機的禍根。

如下圖2所示，在美國貿易逆差的情況下，美國擴張其美元貨幣供應量，這些美元以貿易支出的形式流轉到順差國手中，并最終以購買美元資產的方式回流到美國。在此過程中，不但順差諸國因美元外匯不斷的增長而興奮，美國國民也同樣會陶醉在資產財富增加的假象之中。隨之而來的是消費的繼續攀升及儲蓄率的下降，要維持這種較高的效用水平是必須繼續依賴這種借貸關系的，從而使得外債繼續增加及本國資產價格過度的膨脹，“非理性的繁榮”時期的到來預示著一場金融危機就在眼前。

美國如此債務過度循環的后果是吹大了資產價格的泡沫，金融資產價格泡沫越聚越大，金融風險相應增加，虛擬資本膨脹的程度嚴重超出了實體經濟的支撐能力，來自外部的微小的沖擊就能使得本已積累很大系統風險的整個金融體系轟然倒塌，也必然葬送“美夢路徑圖”。金融危機的后果不但給美國人民帶來深重的災難，同時也必然給全世界尤其是近年來對美貿易順差較大的東亞新興經濟體帶來巨額財富損失和嚴重的經濟沖擊。

二、債務循環積累的扭曲借貸關系引發經濟先膨脹后緊縮

如圖3所示，美國對外貿易經常項目逆差總體上呈逐年擴大趨勢，外國在美資產亦是顯著增加，表明美元環流的現象在危機爆發前是愈演愈烈的。

我們可以把過剩美元回到源頭的過程看成外國債權人借貸資金給美國人消費的過程，因此可以應用消費的跨期替代模型來研究美國的借貸消費問題。

1、合理的借貸關系與扭曲的借貸關系

則消費主體1與2的跨期替代消費選擇問題歸結為如下的模型：

為簡便起見，我們以只有兩期的跨期替代消費模型來研究這一問題。無需求解，用圖4可以清楚地描述兩主體不同的選擇，Ii表示主體i面臨的兩期消費選擇的無差異曲線。

假如開始時資本市場之間存在流動性約束，也就是消費主體1不能正常地從消費主體2那里借貸到資金進行消費，那么消費主體1的選擇只能在點p。當不存在資本的流動性約束時，主體2可以通過從主體1那里借貸資金，使得自己的效用曲線從移動到，從而可以維持在點的較高的消費水平。因此，通過資本市場的借貸關系的確可以使消費者的當期效用水平提高。但是，到了第二期的時候，消費者2由于必須償還第一期的借貸而使得消費效用水平降低，而消費者1則因為收回了借貸而提高自己的消費效用水平。

這種情況是正常的跨期消費選擇，確保其運轉的前提是借貸關系能夠正確理清。美國與其債權國之間的關系顯然也是應該符合此模型的。但是，事實情況是美國依賴借貸享受了第一期的消費水平之后，但卻并沒有考慮在第二期削減自己的支出以償還債務，或者說沒有考慮到自己在第二期的償債能力，而是繼續維持開支在高位運行，以新債還舊債，形成了一種扭曲的債務過度循環。

2、對外債務過度循環積累是金融危機的重要誘因

我們認為費雪提出的“債務一緊縮理論”不但可以解釋一國國內經濟的波動，而且在經濟全球化背景下可以應用于符合“國家經濟人”假設的國家之間。“債務一緊縮理論”理論中的債務是指主要銀行的信貸，而債權國借貸資金給美國的方式基本上是在資本市場上購買美國的國債、地方政府債券、股票和其他一些機構的債券，其本質上是一致的。我們拓展“債務—緊縮理論”，將其理論應用于當今經濟全球化背景下國際資本市場十分發達的了國際間債務循環，來解釋扭曲的債務何以最終成為了經濟從繁榮到緊縮的一個重要原因。

債權國將巨額貿易順差資金循環借貸與美國的這一過程，在短期的表面上會引起美國的資產價格上揚，比如美國房地產和各種債券的價格上升，形成對經濟的樂觀積極的預期，整個社會處于一種“新時代心理”。一種預期刺激另一種預期，在過度樂觀的預期心理下，過度開支，債務積累越來越大。這一階段特征的表面現象看似價格極度膨脹，其本質特征含有對債權國“過度負債”的因素，這種情況顯然難以持久。在實體經濟無法支撐泡沫膨脹的極點處，“意外的沖擊”便導致了資產價格暴跌。此處的“意外的沖擊”可以看作是在美國房地產價格上升早已超出了購買力的水平，而是依賴發行債券過度借貸資金給低收入者使其具備購買房屋的虛假消費能力的時候，而引起的實體經濟對虛擬經濟的不能支撐。消費與供給的矛盾已經超越了可以調和的階段，再加上貨幣政策稍一緊縮，便引發了以房地產為抵押的一系列債券及其衍生品價值的下跌。再加上，由于資本循環過量停留在金融體系內部，以房地產為抵押的次級債券在美國內部及其債權國涉及面甚廣，從而使得次貸危機引發為更為嚴重的金融危機。

整個預期資產價格與消費關系的過程如圖5所示，預期資產價格與消費之間的關系先是同步上升的關系，而后在經過“意外沖擊”之后，預期資產價格將下跌的背景下，投資者信心崩潰，資產價格暴跌，投資者爭相拋售其資產。各大投資銀行、商業銀行、基金公司及保險等金融機構虧損累累，乃至破產、倒閉。而同時凈資產減少，整個經濟體系收縮信貸，經濟活動水平下降，消費水平明顯減少，物價下跌，企業盈利減少，產出水平由于需求能力的下降而下降。此時的情況如圖6所示，在AD-AS模型中，總需求曲線向左移動，物價水平下跌，產出隨需求的下降而減少，經濟的蕭條已成定局。

三、結論、教訓與建議

對債權國循環借貸，不失時機地使外債縮水，是美國人以其雄厚的科技、經濟及軍事實力為依托，經過長期的借貸經驗積累而發現的一條可以不勞而獲的聰明的路徑，但是這條路徑內在的不穩定性是金融危機的重要誘因之一。當今的對外債務過度循環積累和費雪理論中的過度負債其本質都是一種債務且都是超出合理范圍的扭曲的債務。因而先是鑄就了經濟的繁榮，之后因其扭曲性而把經濟拖入了衰退。

對美貿易順差的國家驟然發現本國多年來積攢的美元外匯面臨兩難的窘境。是繼續投資已經縮水并且風險很大的美元資產，還是拋售手中的美元資產任其再行下跌?顯然，可能的選擇是不得不繼續投資美元，支持美國經濟復蘇，因為后者損失可能更大。長期以來，由于債權國擁有大量的資產在美國，爆發一場經濟危機反而成了美國恐嚇世界的一種新的手段。美國把全世界與其捆綁在了一起，如果危機真的爆發，那么債權國將不得不投入更多的資金幫助美國走出困境。現在看來，以中國為代表的東亞等新興經濟體可能正在面臨這樣的窘境。

世界各國尤其是以中國為代表的東亞地區新興經濟體在經歷此次美國金融危機之后，從中獲得經驗與教訓的確值得認真地反思。在仍未走出危機的今天，我們提出以下幾點參考建議：

1、從長期看應擺脫美元本位制、實行多元儲備。現行的國際貨幣體系是美元本位制，在這一體制下，美元具有主權貨幣與國際貨幣的雙重身份，其國際供給直接決定于美國的國際收支狀況，給了美國利用該制度不勞而獲的空間，同時也使債權國處于被動的地位。因此，擺脫美元本位制、實行多元儲備勢在必行。

2、從長期來看，我國經濟發展驅動模式從出口導向型轉向消費驅動型是必然的選擇。由于中國經濟過于依賴對美出口，因此爆發于美國的危機很快波及中國，給中國經濟帶來很大的壓力。依賴出口的經濟體只是在轉型期的過渡性發展模式，經濟發展的根本目的是要為本國人民謀福利。因此，采取一整套的包括政治、經濟和法律等在內的全方位的措施促進國內人民的消費升級是必然選擇。

3、提高當前的投資效率。由于長期的經濟發展過程，中美經濟已經緊密地聯系在一起，短時間內是無法完成瞬間轉型的。美國的金融危機使得中國的出口及投資面臨很大挑戰，作為從出口導向型驅動發展模式向國內消費驅動型發展模式的過渡階段，在將順差美元外匯投資美國資產的過程中應注意規避風險，盡可能地選擇收益率較高而風險又可以控制的資產進行投資。

4、投資形式及區域多樣化。可以考慮在全世界的范圍內而不是單單在美國購買能源、原材料及企業等實體資產，從而擺脫用大量美元外匯單純地購買美國的債券資產這一下狹隘的思路。這樣既可以分散投資風險，同時也可以為我國經濟的長遠發展獲取稀缺的能源、金屬等戰略資源，并進一步積極爭取獲取關系未來經濟制高點的實體產業。如此就是在實踐經濟發展的長遠戰略目標。

摘要：我們以往所知道的國際貿易基本是以打開他國銷售市場、賣出商品賺取利潤為目的。但是，到了現代卻出現了新的變化，美國無視其長期巨額的國際貿易逆差，循環借貸消費，終于作為一項重要的因素將美國經濟推向了危機。本文首先通過博弈論的研究方法分析美國無視其長期巨額貿易逆差的原因，描繪出美國的一些戰略家們可能構思的能夠長期穩定地享受不勞而獲的“美夢路徑圖”。然后以國際借貸的視角，對比正常的借貸關系與扭曲的借貸關系，應用并拓展了費雪的“債務—緊縮”理論，闡述了美元過度債務循環是美國金融危機的一個重要的原因。最后得出了經驗與教訓并提出幾點建議。

關鍵詞：債務循環金融危機貿易赤字美夢路徑圖