美國次貸危險(xiǎn)與我國銀行業(yè)發(fā)展

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【論文摘要】2007年以來全面爆發(fā)的美國次貸危機(jī),引發(fā)了全球范圍的金融動(dòng)蕩,中國金融業(yè)也受到不同程度的沖擊。及時(shí)消除次貸危機(jī)帶來的負(fù)面影響,防范金融風(fēng)險(xiǎn),對(duì)促進(jìn)中國金融持續(xù)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文主要揭示了次貸危機(jī)對(duì)中國金融業(yè)發(fā)展帶來的負(fù)面影響,在此基礎(chǔ)上提出了中國金融業(yè)的應(yīng)對(duì)策略。

【論文關(guān)鍵詞】次貸危機(jī)金融發(fā)展金融市場

次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。它是指一場發(fā)生在美國，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。

次級(jí)抵押貸款是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)，指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。與傳統(tǒng)意義上的標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款的區(qū)別在于，次級(jí)抵押貸款對(duì)貸款者信用記錄和還款能力要求不高，貸款利率相應(yīng)地比一般抵押貸款高很多。那些因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優(yōu)質(zhì)抵押貸款的人，會(huì)申請(qǐng)次級(jí)抵押貸款購買住房。

在房價(jià)不斷走高時(shí)，次級(jí)抵押貸款生意興隆。即使貸款人現(xiàn)金流并不足以償還貸款，他們也可以通過房產(chǎn)增值獲得再貸款來填補(bǔ)缺口。但當(dāng)房價(jià)持平或下跌時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)資金缺口而形成壞賬。

次級(jí)按揭貸款是國外住房按揭的一種類型，貸給沒多少收入或個(gè)人信用記錄較低的人。之所以貸款給這些人，是因?yàn)橘J款機(jī)構(gòu)能收取比良好信用等級(jí)按揭更高的按揭利息。在房價(jià)高漲的時(shí)候，由于抵押品價(jià)值充足，貸款不會(huì)產(chǎn)生問題；但房價(jià)下跌時(shí)，抵押品價(jià)值不再充足，按揭人收入又不高，面臨著貸款違約、房子被銀行收回的處境，進(jìn)而引起按揭提供方的壞帳增加，按揭提供方的倒閉案增加、金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加。

次貸危機(jī)原因

引起美國次級(jí)抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。利息上升，導(dǎo)致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對(duì)銀行貸款的收回造成影響的危機(jī)，對(duì)全世界很多國家包括中國也造成嚴(yán)重影響。

在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象。當(dāng)?shù)厝撕苌偃钯I房，通常都是長時(shí)間貸款?？墒窃谶@里失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。這些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，買房因?yàn)樾庞玫燃?jí)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，就被定義為次級(jí)信用貸款者，簡稱次級(jí)貸款者。

由于之前的房價(jià)很高，銀行認(rèn)為盡管貸款給了次級(jí)信用借款人，如借款人無法償還貸款，則可以利用抵押的房屋來還，拍賣或者出售后收回銀行貸款。但由于房價(jià)突然走低，借款人無力償還時(shí)，銀行把房屋出售，但卻發(fā)現(xiàn)得到的資金不能彌補(bǔ)當(dāng)時(shí)的貸款＋利息，甚至都無法彌補(bǔ)貸款額本身，這樣銀行就會(huì)在這個(gè)貸款上出現(xiàn)虧損。

一個(gè)兩個(gè)借款人出現(xiàn)這樣的問題還好，但由于分期付款的利息上升，加上這些借款人本身就是次級(jí)信用貸款者，這樣就導(dǎo)致了大量的無法還貸的借款人。正如上面所說，銀行收回房屋，卻賣不到高價(jià)，大面積虧損，引發(fā)了次貸危機(jī)。

美國次級(jí)抵押貸款市場通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式，即：購房者在購房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。

在2006年之前的5年里，由于美國住房市場持續(xù)繁榮，加上前幾年美國利率水平較低，美國的次級(jí)抵押貸款市場迅速發(fā)展。

隨著美國住房市場的降溫尤其是短期利率的提高，次貸還款利率也大幅上升，購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時(shí)，住房市場的持續(xù)降溫也使購房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次貸的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。

次貸危機(jī)對(duì)美國及世界經(jīng)濟(jì)造成巨大影響

美國次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)出現(xiàn)惡化跡象，引起美國股市劇烈動(dòng)蕩。美國的許多金融機(jī)構(gòu)在這次危急中“中標(biāo)”，而且其次貸問題也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人們的預(yù)期，如雷曼兄弟公司的倒下，以及大量銀行的倒閉，使得許多的企業(yè)的融資出現(xiàn)了很大的問題，像美國的汽車三巨頭就因?yàn)槿谫Y的問題岌岌可危，最后是美國政府的援助，暫時(shí)緩解了它們的破產(chǎn)危機(jī)，但是仍然面臨風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重影響了居民的生活，要么失業(yè)，要么收入大幅下降。再從外部環(huán)境看，其他國家的境況并不比美國好到哪去，從加拿大到中國，全球都出現(xiàn)了投資次級(jí)債的損失。這次危機(jī)不斷的向其他經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)蔓延，因而整個(gè)世界都在積極的采取措施應(yīng)對(duì)，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)及時(shí)向金融系統(tǒng)注入大筆資金，增加流動(dòng)性，還下調(diào)了貼現(xiàn)率，降低了局部問題惡化引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)在出手托市的同時(shí)還表示，將采取一切必要措施，促進(jìn)金融市場有序運(yùn)轉(zhuǎn)。貨幣當(dāng)局的行動(dòng)和決心應(yīng)有利于平息投資者的恐慌心理，限制市場恐慌對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的放大效應(yīng)。全球主要央行的銀行家們一直在集中精力阻止美國次貸危機(jī)所導(dǎo)致的貨幣市場流動(dòng)性短缺，相繼注入大量現(xiàn)金。

次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

首先，美國次貸危機(jī)造成我國出口增長下降，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。引起我國經(jīng)濟(jì)增長在一定程度上放緩，同時(shí)，由于我國經(jīng)濟(jì)增長放緩，社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求小于勞動(dòng)力的供給，使整個(gè)社會(huì)的就業(yè)壓力增加。其次，美元大幅貶值給中國帶來了巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前中國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)從超過1.9萬億美元減少到1.89萬億美元,美元貶值10%—20%的存量損失是非常巨大的。在發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)放緩、我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不變的情況下，國際資本加速流向我國尋找避風(fēng)港，將加劇我國資本市場的風(fēng)險(xiǎn)。

尤其是對(duì)我國銀行業(yè)面臨的資金損失主要包括兩類：一是購買了包括次級(jí)債、“兩房”債券及雷曼債券等固定收益類產(chǎn)品，由于市值縮水或債券發(fā)行主體破產(chǎn)而造成的損失。據(jù)現(xiàn)有公開數(shù)據(jù)，中國的部分國有商業(yè)銀行及股份制商業(yè)銀行在其間的損失大約在100億美元左右。二是對(duì)外進(jìn)行股權(quán)投資，因股票市值大跌而造成的損失。

那么，面對(duì)美國的次貸危機(jī)的帶來的深遠(yuǎn)影響，我國應(yīng)采取什么措施來積極應(yīng)對(duì)呢？首先，我國應(yīng)靈活從緊的貨幣政策，避免經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。同時(shí)，應(yīng)借鑒美國等西方國家的經(jīng)驗(yàn)，采取較為積極的財(cái)政政策，通過減免稅、增加政府投資和支出、提高社會(huì)福利保障水平、加快醫(yī)療體制改革等措施刺激經(jīng)濟(jì)的增長，使經(jīng)濟(jì)仍然能夠維持一個(gè)較高的增速，以緩解就業(yè)壓力。

面對(duì)美國的次貸危機(jī)，我國的銀行業(yè)應(yīng)當(dāng)怎么辦才能從中吸取教訓(xùn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使自己立于不敗之地呢？

金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管應(yīng)“齊步走”

美國次貸危機(jī)的爆發(fā)及進(jìn)一步加深，暴露了金融創(chuàng)新的漏洞與金融監(jiān)管的缺失。當(dāng)前我國一些銀行正在由分業(yè)經(jīng)營走向混業(yè)經(jīng)營，次貸危機(jī)警示中國銀行業(yè)在大力進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時(shí)，必須加強(qiáng)金融監(jiān)管。

銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)充分評(píng)估金融全球化影響的深度和聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，對(duì)金融創(chuàng)新的應(yīng)用和推廣作辯證分析。更加穩(wěn)妥地處理好監(jiān)管與創(chuàng)新的關(guān)系，積極引導(dǎo)和扎實(shí)推進(jìn)銀行業(yè)金融創(chuàng)新，同時(shí)注重防范創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控、成本可算、信息充分披露的監(jiān)管理念。

在混業(yè)經(jīng)營條件下，國際金融市場的動(dòng)蕩，再次將監(jiān)管的全球性協(xié)調(diào)提到重要位置，應(yīng)采取更積極的措施，加強(qiáng)金融監(jiān)管的全球協(xié)調(diào)。同時(shí)在當(dāng)前金融分業(yè)監(jiān)管體制下，國內(nèi)幾大監(jiān)管機(jī)構(gòu)間應(yīng)建立較好的協(xié)調(diào)機(jī)制。

為推動(dòng)商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，改變以傳統(tǒng)利差收入為主的盈利模式，力爭通過5至10年的努力，中間業(yè)務(wù)收入占比由現(xiàn)在的17％達(dá)到40％至50％。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要根據(jù)新形勢，積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略和信貸結(jié)構(gòu)，加大持續(xù)創(chuàng)新力度，大力開拓以增加非利息收入為基礎(chǔ)的中間業(yè)務(wù)。同時(shí)，必須考慮到投資者經(jīng)驗(yàn)不足、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的現(xiàn)實(shí)國情，循序漸進(jìn)。雷曼兄弟破產(chǎn)為中國的銀行提了個(gè)醒，即要把握好創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)控制的平衡關(guān)系。一方面創(chuàng)新是推動(dòng)金融業(yè)發(fā)展的動(dòng)力之源，不能因噎廢食。另一方面創(chuàng)新一定要跟銀行本身的風(fēng)險(xiǎn)控制和防范能力相匹配。

應(yīng)格外關(guān)注房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)

自2007年以來，美國次貸危機(jī)從單一的次級(jí)房屋抵押貸款證券市場蔓延到全球貨幣市場和資本市場，進(jìn)而演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)。房地產(chǎn)市場泡沫則是次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

從美國次貸危機(jī)來看，房價(jià)的快速上漲往往掩蓋大量的信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國部分房地產(chǎn)企業(yè)也出現(xiàn)了銷售額負(fù)增長的情況，因而市場對(duì)我國銀行業(yè)面臨的房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)也格外關(guān)注。

美國次貸危機(jī)啟示我們，必須進(jìn)一步密切關(guān)注我國房地產(chǎn)市場走勢，重新檢討現(xiàn)行的住房開發(fā)貸款和按揭貸款管理制度，最大限度地估計(jì)房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)大規(guī)模不良貸款的可能性。為降低房地產(chǎn)市場波動(dòng)對(duì)銀行的負(fù)面影響，在轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)融資模式和加強(qiáng)創(chuàng)新的同時(shí)，還需注重加強(qiáng)銀行內(nèi)部控制，嚴(yán)防貸款質(zhì)量下降。密切關(guān)注房地產(chǎn)市場的變化，督促商業(yè)銀行針對(duì)部分城市進(jìn)行住房按揭貸款壓力測試和情景分析，做好房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和控制工作。

借款人未來現(xiàn)金流仍然是評(píng)價(jià)還款能力的最重要標(biāo)準(zhǔn)。

近年來，銀行貸款出現(xiàn)了“重抵押、輕償付”的傾向，更加注重貸款抵押物的價(jià)格，而對(duì)于借款人的現(xiàn)金流沒有引起足夠的關(guān)注。美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，給我們上了生動(dòng)的一課。很多經(jīng)營次級(jí)房貸的公司，在明知借款人無力還款的前提下，仍然敢于放款，其風(fēng)險(xiǎn)管理的邏輯就在于即使借款人不能還款，依然可以將房屋出售償還貸款，不會(huì)形成損失。但他們的邏輯起點(diǎn)是建立在房價(jià)一定會(huì)永遠(yuǎn)上升的基礎(chǔ)之上的。從2000年到2006年，美國房價(jià)大約上升了一倍，而根據(jù)美國勞工部的數(shù)據(jù)，同期美國工人平均工資僅上漲了23.7%，顯然，這樣的房價(jià)上漲是不可持續(xù)的。

當(dāng)房價(jià)下跌趨勢開始，沒有穩(wěn)定還款來源的次級(jí)貸款就必然出現(xiàn)問題。從這點(diǎn)上來說，我們要求銀行發(fā)放個(gè)人住房貸款時(shí)堅(jiān)持嚴(yán)格審查客戶的收入真實(shí)性，堅(jiān)持客戶貸款的面簽制度，并堅(jiān)持“第二套”房貸的標(biāo)準(zhǔn)，是著眼于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，采取的預(yù)防性措施，事實(shí)證明卓有成效。

審慎的經(jīng)營原則仍然應(yīng)該堅(jiān)持。

金融衍生品是一把“雙刃劍”，用得好有效地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但稍有不慎，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)非常之大。次貸危機(jī)的一個(gè)直接原因就是CDO、CDS等金融衍生品的過度發(fā)行，最后已經(jīng)“面目全非”，就算是發(fā)行者也不知道其基礎(chǔ)資產(chǎn)源自何方。而且華爾街投行過去十幾年的成功運(yùn)作，造成了其對(duì)技術(shù)過分自信和風(fēng)險(xiǎn)管理的自負(fù)，當(dāng)市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)突然放大時(shí)，這些昔日不可一世的巨人一夜之間就轟然倒下。因此，在風(fēng)險(xiǎn)管理問題上中國銀行業(yè)機(jī)構(gòu)需要始終保持清醒的頭腦，堅(jiān)持良好的風(fēng)險(xiǎn)文化和審慎的經(jīng)營原則。我們要認(rèn)識(shí)到，無論風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)多么高明，風(fēng)險(xiǎn)并不能被消滅，就算風(fēng)險(xiǎn)被一家機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移了出去，如果整個(gè)系統(tǒng)都采取了同樣的措施和手段，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)反而會(huì)被放大。

加強(qiáng)多方互動(dòng)合作，形成信貸支持合力。

一是各法人單位要主動(dòng)加強(qiáng)與當(dāng)?shù)卣?、?cái)政、農(nóng)林水等部門的合作互動(dòng)，建立省、市、縣三級(jí)對(duì)接平臺(tái)，在鐵路、機(jī)場、高速公路、農(nóng)村公路、電廠擴(kuò)建、電網(wǎng)改造、安居工程、生態(tài)建設(shè)、文化教育等各方面爭取發(fā)展機(jī)會(huì)。對(duì)中央、省、市政府有配套資金支持但資金短期內(nèi)還沒到位的項(xiàng)目，只要當(dāng)?shù)刎?cái)政出具還款保證或承諾，可以提前介入并提供信貸支持，抓住發(fā)展先機(jī)。

二是加強(qiáng)與政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)和其它中介組織合作。抓住各級(jí)地方政府建立健全擔(dān)保機(jī)構(gòu)的契機(jī)，加強(qiáng)與當(dāng)?shù)負(fù)?dān)保機(jī)構(gòu)溝通，簽訂合作協(xié)議，根據(jù)項(xiàng)目情況差異化地放大貸款倍數(shù)，形成有效的風(fēng)險(xiǎn)防范和分散機(jī)制。對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目要實(shí)行適度的擔(dān)保抵押，不得人為提高貸款保證條件。三是充分發(fā)揮社團(tuán)貸款優(yōu)勢。通過省行、各辦事處等平臺(tái)，加強(qiáng)轄內(nèi)法人單位間的溝通與協(xié)調(diào)，加大轄內(nèi)信貸資金資和預(yù)測難度；最后，利率上升和下降造成的不同影響，與投資者的心理因素有關(guān)，增加了整個(gè)傳導(dǎo)過程的復(fù)雜性。

利率作為貨幣市場上資金的使用成本，綜合反映了貨幣市場上各種參與者的影響，本身就受多種因素的影響，如：中央銀行的貨幣政策，對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)頭寸的調(diào)度等因素。所以作為各種貨幣市場因素的綜合，利率變化對(duì)股市波動(dòng)性的影響，反映著貨幣市場參與者在股票市場上的投資行為，因?yàn)楸憩F(xiàn)出了以上分析的各種特點(diǎn)。

五、結(jié)論及政策建議

本文在利用GARCH模型對(duì)上證綜指收益率的波動(dòng)性進(jìn)行建模的基礎(chǔ)，把利率變化作為外生變量，引入條件異方差方程中，從利率變化的期限因素、預(yù)期和未預(yù)期、上升和下降三個(gè)角度，研究了利率變化對(duì)股市波動(dòng)性的綜合影響。主要得出以下幾個(gè)結(jié)論：

結(jié)論一：利率變化對(duì)我國股市波動(dòng)性存在影響，但這種影響很微弱，我們認(rèn)為這與我國金融市場的實(shí)際狀況密不可分。投資者把大部分資產(chǎn)配置在股票市場上，對(duì)貨幣市場上的資金價(jià)格—利率，表現(xiàn)得不再敏感，弱化了利率變化對(duì)股市波動(dòng)性的影響。

結(jié)論二：利率變化與股市波動(dòng)性的關(guān)系為負(fù)，與以往的研究結(jié)論相同，但我們采用投資者在股票市場上資產(chǎn)配置改變的角度進(jìn)行分析，根據(jù)投資者參與股票定價(jià)，市場信息量的增減變化，分析投資渠道的傳導(dǎo)情況。

結(jié)論三：在對(duì)利率的期限、預(yù)期和未預(yù)期因素進(jìn)行研究后，我們認(rèn)為利率變化對(duì)股市波動(dòng)性的影響機(jī)制相對(duì)復(fù)雜，影響的滯后性與投資者的理性預(yù)期和決策行為有關(guān)，增加了分析和預(yù)測的難度。

綜合以上結(jié)論可以發(fā)現(xiàn)，利率變化對(duì)股市波動(dòng)性的影響，受我國金融市場發(fā)展?fàn)顩r的限制，使得利率作為貨幣市場上資金的價(jià)格，對(duì)股票市場的影響表現(xiàn)得微弱，我們認(rèn)為應(yīng)該從以下方面改善投資者在貨幣市場和資本市場上投資渠道，加強(qiáng)貨幣市場和資本市場的聯(lián)系。

建議一：我國過于重視資本市場的發(fā)展，忽略了貨幣市場沒有與資本市場均衡發(fā)展。在貨幣市場，金融產(chǎn)品以國債為主，缺少企業(yè)債、公司債等其他投資品種，由于收益率較低，削弱了投資者參與的積極性；參與者主要以商業(yè)銀行和證券公司為主，證券投資基金作為聚集廣大中小投資者的投資機(jī)構(gòu)，并沒有得到很好的參與，割斷了中小投資者在貨幣市場配置資產(chǎn)的渠道。因此在以后的時(shí)間里，我國應(yīng)該以金融市場的協(xié)調(diào)發(fā)展為目標(biāo)，加強(qiáng)市場之間的監(jiān)管工作，重視金融產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大貨幣市場的交易產(chǎn)品和工具，增加貨幣市場基金的數(shù)量，使得中小投資者能把更多的資產(chǎn)配置在貨幣市場上。

建議二：在我國金融市場改革中，利率市場化是重要問題之一。利率作為貨幣市場資金的價(jià)格，反應(yīng)市場上資金的供求狀況，利率市場化的程度會(huì)影響到利率在投資者進(jìn)行投資決策的調(diào)節(jié)作

用。Shior的推出，在一定程度上促進(jìn)了利率的市場化，應(yīng)該繼續(xù)擴(kuò)大shibor在資產(chǎn)定價(jià)中的基礎(chǔ)利率作用，使shibor成為利率互換、浮息債券的利率基準(zhǔn)，以及短期限固定收益產(chǎn)品的定價(jià)基準(zhǔn)。通過擴(kuò)大shibor的影響力，來推進(jìn)我國利率的市場化，使利率真正影響投資者的投資決策，借此推動(dòng)投資者決策的理性化。

建議三：我國股票市場上投機(jī)氛圍較重，投資者以短期投資為主，在投資決策上缺乏理性分析，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)薄弱。投資渠道單一，廣大中小投資者主要在股票和儲(chǔ)蓄存款之間選擇，使得資產(chǎn)配置上沒有合理分散化。另外需要注意的是，我國股票投資者以自有資金參與股票投資，利率并沒有起到機(jī)會(huì)成本的作用，也使得對(duì)于利率變化不敏感。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該引導(dǎo)投資者理性投資分析，同時(shí)擴(kuò)大個(gè)人的投資渠道，使我國個(gè)人的資產(chǎn)配置得到合理的分散化。

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[24]行情，證券時(shí)報(bào)。