現(xiàn)行人民幣匯率制度研究論文

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摘要從我國現(xiàn)行的匯率制度入手，分析我國現(xiàn)行匯率制度的不足以及不能完全實行自由浮動的原因，并對如何完善我國人民幣有管理的浮動匯率制度，實現(xiàn)經(jīng)濟平衡發(fā)展提出建議和措施。

關(guān)鍵詞匯率制度人民幣外匯

我國人民幣匯率制度自誕生之后，幾經(jīng)變遷，先后經(jīng)歷過頻繁調(diào)整的盯住美元匯率制度（1949~1952）、基本保持固定的盯住美元匯率制度（1953~1972）、盯住一攬子貨幣（1973~1980）、官方匯率與貿(mào)易結(jié)算匯率并存的雙重匯率制度（1985~1993）和以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的、浮動匯率制度（1994年至今）。從長遠(yuǎn)看，人民幣若要成為一種強勢的國際貨幣，匯率浮動是必不可少的條件。當(dāng)前的問題是如何使“有管理的浮動的匯率制”名副其實。

1現(xiàn)行的人民幣匯率制度存在的隱患

1.1人民幣存在高估現(xiàn)象

從1994年以來，人民幣匯率保持在8.3人民幣兌1美元左右，本質(zhì)上依然是固定匯率的穩(wěn)定，但這是以貨幣當(dāng)局積累大量外匯儲備為代價，不僅中長期不能滿足人民幣匯率靈活變動的要求，更為嚴(yán)重的是這種情況導(dǎo)致貨幣當(dāng)局匯率政策目標(biāo)與貨幣政策獨立性的矛盾。

1.2形成機制方面存在不足

1998年以來，由于人民幣匯率年波幅不超過1%，而被IMF歸入盯住（美元）匯率安排。這不僅與中央銀行穩(wěn)定的匯率政策取向有關(guān)，也與現(xiàn)行匯率形成機制有關(guān)。目前中國外匯市場的基礎(chǔ)是中國外匯交易中心，這是一個全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，實行交易會員制。該市場存在著嚴(yán)重的缺陷，主要是市場結(jié)構(gòu)的封閉性與壟斷性。封閉性是指兩個管制措施：第一，對大部分國有企業(yè)仍實行經(jīng)常項目強制結(jié)匯；第二，能進(jìn)行外匯交易的銀行對超過上限的結(jié)售頭寸不得在銀行間外匯市場拋出。這種交易體制導(dǎo)致企業(yè)持有的外匯集中到外匯指定的銀行，而這些銀行的交易能力受到限制。在強制結(jié)售匯制度下，抑制了銀行對匯價的意愿，因此，目前市場反映的是中央銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理的制度安排，是使中央銀行長期陷于被動干預(yù)地位的重要原因。因為在外匯供大于求的情況下，如果中央銀行不入市干預(yù)收購賣超外匯，則由于企業(yè)和銀行都不能夠囤積外匯，靠匯率升值也不一定能夠出清市場。

1.3不利于國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定

不可否認(rèn)，中央銀行對國內(nèi)外匯市場的干預(yù)是有效的。事實上，我國央行對人民幣兌美元的匯率加以干預(yù)，把人民幣對美元的匯率波動幅度控制在極其狹窄的范圍，這在我國目前金融市場的開放和深化程度不夠，不能向企業(yè)和銀行提供有效的避險工具的條件下，能有效的降低企業(yè)與銀行的經(jīng)營風(fēng)險。

但是在日益開放經(jīng)濟環(huán)境下，匯率已不單純是影響貿(mào)易收支的變量，它也是影響我國宏觀經(jīng)濟、國際收支平衡、國內(nèi)物價水平和就業(yè)的重要變量。另外，匯率的制度安排還涉及到政府的貨幣政策和財政政策的有效性問題。

我國的經(jīng)濟現(xiàn)狀與實際經(jīng)濟能力不允許讓人民幣匯率長期違背市場規(guī)則，如不盡快改變目前僵硬的匯率制度，將對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展造成顯著的負(fù)面影響，提高國外產(chǎn)品在我國的價格優(yōu)勢，在國際上將大大削弱我國產(chǎn)品的競爭力。如果貿(mào)易順差逆轉(zhuǎn)，國際收支的平衡大量依靠國際資本的流入來彌補，就會加大國際游資對我國匯率實行攻擊的可能性，其結(jié)果可能是面臨國內(nèi)資本的流出，國際儲備的下降和國內(nèi)經(jīng)濟過熱的困境。

1.4制約了貨幣政策的獨立性

根據(jù)蒙代爾理論，在開放經(jīng)濟條件下，各國均面臨“三元悖論”，既在資本自由流動，貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定三個目標(biāo)只能“三者取其二”的選擇局面。回顧1994年并軌以來人民幣匯率政策的實踐，其實就是在穩(wěn)定的匯率的既定目標(biāo)下，在資本自由流動和獨立的貨幣之間做出選擇。1997年以前，面對匯率持續(xù)升值的壓力，中央銀行被迫在市場上大量收購?fù)鈪R，投放基礎(chǔ)貨幣，同時為減輕由此引起的通貨膨脹的壓力，央行又被迫采取回收對金融危機再貸款等沖銷措施。因此這一時期中國是通過犧牲貨幣政策的獨立性來維持人民幣匯率的穩(wěn)定。亞洲金融危機期間，面對外匯資金流向逆轉(zhuǎn)，中國的貨幣政策目標(biāo)主要是積極刺激內(nèi)需、治理通貨緊縮，通過改善經(jīng)濟基本面狀況間接地促使人民幣匯率的穩(wěn)定。而這一時期，主要是“經(jīng)常項目可兌換，資本項目管制”的現(xiàn)行外匯管理體制的發(fā)揮“穩(wěn)定器”的作用。通過加大經(jīng)常項目真實性審核力度以及遏止違規(guī)資本外流，為國家宏觀調(diào)控爭取時間。

1.5增加了無風(fēng)險套利的機會

由于中國有人民幣匯率過于穩(wěn)定，因此，當(dāng)境內(nèi)外利率出現(xiàn)差異時，并會導(dǎo)致單邊套利機會的出現(xiàn)。盡管在中國實行資本項目管制的情況下，這種套利存在一定的成本，但當(dāng)潛在的收益超過套利成本時，套利還會通過非法逃套等形式進(jìn)行，并增加了資本項目外匯管理的難度。如1997年以前，在本外幣正利差較大，外資大量流入的情況下，各地紛紛通過引進(jìn)外商投資固定回報項目的形式，繞開國家外債規(guī)模管理，而1998年境內(nèi)外形式逆轉(zhuǎn)后，但當(dāng)年全國外匯大檢查就查出逃騙匯金額高達(dá)112億美元。

2我國尚缺乏實行自由浮動匯率制的條件

（1）匯率自由浮動須以資本流動為前提。目前，我國從長期來看，資本自由流動以成大勢所趨，但這畢竟是一個漸進(jìn)過程，現(xiàn)在既然還沒有實現(xiàn)資本完全自由流動，所以浮動匯率制就難以實現(xiàn)，即使實現(xiàn)了，但由于資本尚處于管制狀態(tài)，按照蒙代爾———弗萊明模型，貨幣政策也無助于促進(jìn)內(nèi)部、外部收入同時均衡。因為如果實行擴張性貨幣政策，增加了貨幣供給之后，雖然能降低利率促進(jìn)投資和產(chǎn)量的增加，但由于資本不能自由流出，匯率就不會隨利率下降而下降，從而不會增加出口，增加了也會因生產(chǎn)過剩而減下來，回復(fù)到原來的水平。

（2）我國經(jīng)濟增長更多的要依靠擴大內(nèi)需，而不能依靠浮動浮動匯率來調(diào)節(jié)進(jìn)出口。因此，目前急于改變匯率制度沒有必要，相反還可能因?qū)嵭懈訁R率制，而承擔(dān)國際游資（目前已有約200億美元的游資進(jìn)入我國尋機作亂）沖擊的巨大風(fēng)險。

（3）目前我國尚處于轉(zhuǎn)軌時期，市場經(jīng)濟體制不完善。在貿(mào)易領(lǐng)域，投資領(lǐng)域還存在著一些限制，人民幣匯率基本上仍處于非市場化狀態(tài)，因此，商品市場、資本市場以及貨幣市場都遠(yuǎn)不可能充分反映市場供求的實際情況，市場價格的扭曲，就很容易誤導(dǎo)企業(yè)行為，難免不使企業(yè)對幣值產(chǎn)生錯誤的預(yù)期，進(jìn)而做出錯誤的判斷和決策損害了企業(yè)的利益，又?jǐn)_亂了社會的經(jīng)濟秩序。公務(wù)員之家

（4）有可能帶來嚴(yán)重金融混亂的結(jié)果。在我國目前生產(chǎn)經(jīng)濟體制尚不完善，金融監(jiān)管水平較低和銀行不良資產(chǎn)較多的情況下，由于按照“三元悖論”（見附表），如果實行浮動匯率制，而又能實行獨立的貨幣政策，勢必允許資本自由流動，這不僅有可能遭受游資的巨大沖擊，還將為那些貪贓枉法盜竊人民錢財之徒外逃資金大開方便之門，同時也可能導(dǎo)致某些銀行、企業(yè)破產(chǎn)，從而造成金融混亂甚至金融崩潰的嚴(yán)重后果。

3完善我國人民幣有管理的浮動的匯率制度，實現(xiàn)經(jīng)濟平衡發(fā)展

3.1加快利率市場化改革，疏通利率——匯率的傳導(dǎo)機制

僵化的利率體制對匯率政策有效性的發(fā)揮極為不利。在匯率政策和利率政策相互配合相得益彰的政策組合中，利率市場化是基本前提。如果利率僵化，則外資流入所引起的貨幣供應(yīng)量的上升和通貨膨脹的壓力增加，無法通過利率的變動得以緩解，同樣推理，也無法借助利率上升的作用組織資本外逃。通過對我國國際收支流量結(jié)構(gòu)的考察發(fā)現(xiàn)，隨著對外開放的不斷擴大，經(jīng)常項目對人民幣匯率的影響越來越小，資本項目對匯率的影響越來越大，由此也可以看出匯率政策的有效安排必須得到利率市場化改革的配合。目前我國實行的是管制利率制度，有市場決定的因素較少。從而造成投資增長、消費增長、進(jìn)出口增長的利率彈性較小，利率無法起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用，利率——匯率的傳導(dǎo)機制受阻。所以完善人民幣匯率制度，應(yīng)使利率制度改革與之配合。

3.2逐步完善人民幣匯率的形成機制

（1）放寬外匯市場的進(jìn)入限制。除了資本項目，外匯買賣隨人民幣資本賬戶可兌換進(jìn)程的變化進(jìn)行調(diào)整以外，應(yīng)盡量放寬經(jīng)常項目人民幣兌換在用途和數(shù)量上的限制，外匯市場進(jìn)入限制的放松是減少外匯黑市交易的最有力手段。取消強制性的結(jié)售匯要求，實行意愿結(jié)售匯制，以利于發(fā)展外匯市場和分散匯率風(fēng)險，有助于削減涉外企業(yè)強制結(jié)售匯制度增加的額外經(jīng)營成本。公務(wù)員之家

（2）增加市場交易主體。增加外匯市場的交易主體，讓更多的企業(yè)和金融機構(gòu)直接參與外匯的買賣，有助于避免大機構(gòu)集中性的交易壟斷市場價格水平，防止匯率的大起大落。

（3）推廣大額交易。為增加銀行間外匯市場參與主體的種類和活躍市場，可逐步推廣銀行企業(yè)在銀行間外匯市場買賣外匯的大額交易。但在具體操作上要保證銀行在企業(yè)辦理外匯交易時，需嚴(yán)格按照現(xiàn)行外匯管理規(guī)定對企業(yè)有關(guān)交易憑證進(jìn)行嚴(yán)格審核把關(guān)。

（4）增加外匯市場交易品種。外匯市場的發(fā)展和完善需要為企業(yè)和銀行提供全方位的服務(wù)。目前中國外匯市場交易幣種僅有美元、日元和港幣，干凈單一，與國際規(guī)范的外匯市場還相差很遠(yuǎn)。為更好地發(fā)揮外匯市場的服務(wù)作用，應(yīng)逐步建立銀行間外匯拆借市場，增加外幣與外幣之間的交易、外幣期貨和外幣期權(quán)等交易方式。

（5）發(fā)展商業(yè)銀行充當(dāng)做市商的制度。改革目前銀行間市場撮合交易的外匯買賣方式，使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩蹋钴S外匯市場，并使匯率真正反應(yīng)市場參與者的預(yù)期，強化匯率的價格信號作用。

（6）改進(jìn)中央銀行市場的調(diào)控方式。主要是要改變中央銀行過去過于頻繁干預(yù)外匯市場的模式，確定中央銀行需要盯住的合理的人民幣匯率目標(biāo)波動區(qū)域，建立一套標(biāo)準(zhǔn)的干預(yù)模式，給市場一個比較明確的干預(yù)信號，減少干預(yù)成本。

3.3加強匯率政策與其他經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)，抵制國際資本的沖擊

根據(jù)蒙代爾的著名的“三元悖論”理論，對于中國這樣一個發(fā)展中的大國，讓渡貨幣政策的獨立性是不可想象的，那么，在經(jīng)濟不斷開放的條件下，為了減少貨幣政策的內(nèi)生性，必然密切關(guān)注和研究主要國家中央銀行貨幣政策變化對國際資本流動的影響，加強匯率政策和其他經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)，充分發(fā)揮匯率及其政策在平衡收支、地域國際資本流動沖擊方面的作用，以適應(yīng)對外開放和市場經(jīng)濟發(fā)展的要求。

3.4人民幣匯率應(yīng)由盯住美元轉(zhuǎn)向參照貨幣———籃子浮動

當(dāng)前，歐元誕生后的國際貨幣市場已呈現(xiàn)美、歐、日三分天下的態(tài)勢。由于中國與世界上很多國家進(jìn)行貿(mào)易與資本往來，一旦國際貿(mào)易形勢與世界貨幣市場發(fā)生變化，與美元的單線聯(lián)系將無法全面反映這些因素的變動。因此，恰當(dāng)?shù)倪x擇應(yīng)該是盯住一籃子貨幣，通過一籃子貨幣及其權(quán)重將中國與外國的經(jīng)濟聯(lián)系程度進(jìn)行合理反映。貨幣籃子的構(gòu)建主要考慮各種貨幣在我國對外貿(mào)易交往中的比重，隨著人民幣資本項目可兌換進(jìn)程的發(fā)展，籃子內(nèi)貨幣的權(quán)重還應(yīng)結(jié)合資本流動因素。基本思路是設(shè)計一個多種貨幣構(gòu)成的虛擬貨幣，人民幣匯率在進(jìn)行調(diào)控不再盯住美元，而是盯住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。在當(dāng)前情況下，一個較為簡單的虛擬貨幣構(gòu)造模型，既以中國進(jìn)出口該國貨幣所占的比例為該貨幣籃子中該貨幣的比重，以這些權(quán)數(shù)乘以本幣對國家貨幣的匯率后加總得出人民幣對該虛擬貨幣的匯率，作為人民幣的均衡匯率。

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