信貸資產范文10篇

銀行業信貸資產登記流轉中心(下簡稱“銀登中心”)在2014年8月由財政部和原銀監會批準成立，是中央國債登記結算公司(下簡稱“中債登”)下屬的金融基礎設施平臺公司。銀登中心的功能定位于為銀行信貸資產及相關權益提供促進登記、交易流轉、信息披露的市場。由于“銀行業金融機構按照由信托公司設立信托計劃，受讓商業銀行信貸資產收益權的模式進行信貸資產收益權轉讓”，只有信托計劃才能對接信貸資產收益權，信托公司在銀行信貸資產收益權轉讓上渠道具有獨占性。信托公司可以作為信貸資產轉讓服務商，出現了以下幾種主要業務模式。

1存量信貸資產流轉

如圖1所示，存量信貸資產流轉交易模式中，資產行將原先持有的信托收益權、定向資管計劃收益權等基礎資產打包在銀登中心登記掛牌登記，由信托公司成立財產權信托或集合資金信托計劃受讓該資產包，同時進行結構化分級，將收益權同步轉讓給信托計劃各個級別的投資人。在該結構中，亦可將原信托收益權、定向資管計劃收益權直接掛牌轉讓，集合資金/財產權信托計劃的設計是為了實現兩個目的：第一，資產行的資產進行打包組合，形成新的風險收益特征；第二，實現優先、劣后的結構化分層設計。交易結束后，資產行自有資金持有的信貸資產收益權實現會計出表，理財資金持有的信貸資產收益權實現非標額度釋放。具體操作步驟如下。第一步，商業銀行作為資產的出讓方，尋找適合或者愿意出售的資產包。監管對底層資產包有一定的限制和要求，具體需與銀等中心溝通請示確定。形成資產包后，將資產包收益權轉讓給信托公司。第二步，銀行在銀登中心對基礎資產進行登記，將所有資產的簡要信息通過電子化的方式進行存儲。同時信托公司與銀行相互配合，發起設立集合資金信托計劃，并進行結構化分級，分為A1、A2、B或者優先、劣后級。集合信托計劃設立以后，信托公司需在中央國債登記結算公司，也即是銀登中心的母公司進行集合信托計劃的登記。第三步，完成登記后，基礎資產已經在銀登中心掛牌，信托公司利用集合信托計劃來購買財產收益權。交易完成后，交易的過程和結果將全部在銀登中心以及中債登進行登記。即信托公司在中債登登記信托的相關交易信息，銀行在銀登中心登記銀行的相關交易信息，中間交易過程銀登中心會跟母公司中債登進行核對和比對。第四步，交易完成以后，基礎資產將交易過戶，即確認銀行資產收益權已轉讓到信托公司的集合資金信托計劃上。信托公司通過向投資者出售，將收益權同步轉讓給信托計劃各個級別的投資人。

2增量過橋資產流轉

如圖2所示，增量過橋資產流轉是指資金行為了規避信貸總量、存貸比等各種限制，先由過橋行通過信托進行資金投放，形成基礎資產，然后將該基礎資產收益權打包，由集合資金信托或財產權信托受讓，在該集合資金信托或財產權信托的層面上進行結構化分級，分別由資金行的自營資金和理財資金認購。在該結構模式中，銀行自營資金認購AA及以上評級的資產份額時，資本計提20%，比直接投放該筆貸款按照100%計提減少資本占用，部分實現監管出表和會計出表；銀行理財資金認購劣后級資產份額，由于該集合資金信托或財產權信托已經在銀登中心掛牌，不再視同非標準化產品，因此不占用非標額度。但是在該模式中過橋行作為資產出讓方，會有無法防范委托行不受讓高資產的疑慮。目前常見的操作是倒打款，即委托行先將轉讓價款支付給過橋行，由過橋行通過信托計劃或資管計劃等發放貸款，然后將收益權或債權在交易所登記流轉。或是委托行與過橋行達成協議，T-1即在交易前一天，委托行向過橋行打入一筆同業存款，委托行按照合同約定受讓該資產，同業存款返回；否則面臨同業存款面臨信用風險，銀行聲譽也將有所損傷。

3幾種特殊的底層資產流轉

頻頻發生的金融危機的原因是多方面的，但各國商業銀行不良信貸資產的累積，加劇了整個金融體系風險，動搖了國民和外國投資者對金融機構的信心，以致于引發金融危機，應是主要原因之一。

一、我國商業銀行不良信貸資產現狀及其成因分析

（一）商業銀行不良信貸資產現狀

眾所周知，我國四大國有商業銀行不良信貸資產數額巨大。按有關資料統計，全國國有商業銀行不良信貸資產比例約為20—25％左右，按20％計算，1990—1996年不良信貸資產數額如下表：

由此可見，一方面，不良信貸資產存量數額巨大，到1996年達9500億元，而同年全國四大國有商業銀行的所有者權益與呆賬準備金合計約為3200億元，因此，只要不良貸款回收比例低于40％，國有商業銀行實際上處于資不抵債狀態；另一方面，不良信貸資產增量不斷累加。由于社會保障機制的不健全及政府的干預，銀行對陷入困難的企業不能見死不救，“安定團結”之類貸款的發放，導致了國有商業銀行不良信貸資產的迅速累積。所以說，化解我國國有商業銀行的存量不良信貸資產，特別是進一步預防增量不良信貸資產的產生，已成為減少和降低金融風險，形成良好金融秩序，確保國家經濟安全，建立社會主義市場經濟體制的一個重大問題。

（二）不良信貸資產成因的一般分析

一、對貸款結構的分析

(一)2008年10月至2009年1月的貸款結構分析

我們對貸款結構的分析選取的主要是2008年10至2009年2月間的信貸數據。在2008年前10個月受國家宏觀調控影響,貸款增幅不大,甚至在2008年5月、9月、11月還出現小幅回落。但隨著2008年10月以后國際金融危機的影響加深,國家開始加大宏觀調控力度,放松銀根。尤其在11月份以后,貸款增量明顯加大。其中的貸款結構也出現了一些新的變化,中長期貸款、票據融資和短期貸款占很大的比重,尤其是票據融資增幅驚人。

票據融資在2008年前10個月一直表現得十分平穩,但在10月份以后迅速增長。短期貸款在前10個月平穩增長,在11月份突然大幅回落,但很快在12月份和2009年1月份反彈,但總體水平仍和2008年10月份相當。反而是中長期貸款一直平穩較快增長,在2008年最后兩個月和2009年1月大幅增長,出現翹尾。票據融資激增的原因可能在于:1.銀行和企業出于降低融資成本、降低風險的考慮,更多使用票據融資來代替短期貸款。2.也可能是由于企業財務的套利行為,由于票據融資利率短期內急劇下降到1.5%,已經低于3個月和6個月的官方的定期存款利率,企業可以直接票據融資后存到銀行以賺取利差。

(二)2008年10月至2009年1月貸款投向行業的分析

2008年10月至2009年1月的貸款主要投向了制造業、電力、燃氣及水的生產和供應業、批發和零售業、水利、環境和公共設施管理行業,交通運輸、倉儲和郵政業等5個行業,以上5個行業的新增貸款為2608億元、1508億元、1407億元、1125億元和1073億元,占各自全年新增貸款的比重分別為:25.7%、27.3%、36.6%、24.9%和20.7%,5個行業新增貸款合計占11—12月全部新增貸款的66.9%。2008年10月后,第三產業貸款增速明顯。2008年12月,第三貸款同比增長18.3%,較10月末提高5.5個百分點。

摘要:2009年1至2月份,人民幣各項貸款為2.69萬億元,與全球其他國家信貸緊縮形成鮮明對比,隨之而來的是市場對于信貸質量的擔憂。從新增貸款的構成及新增貸款投向的行業,以及國有商業銀行的不良貸款控制能力三個角度來分析此次信貸擴張可能對未來國有商業銀行不良貸款的影響,可以看出,此次信貸擴張對銀行信貸資產影響有限。

關鍵詞:信貸擴張;不良貸款;票據融資;銀行

2008年11月份以來中國的信貸呈現井噴性擴張。2008年11月的人民幣貸款余額為312725.13億元,2008年12月份就達到320048.68億元,2009年1月份更是達到創紀錄的335997.235億元。2008年12月份和2009年1月份的貸款余額達到23272.10億元人民幣。到2008年2月末,人民幣貸款余額同比增長24.17%,增幅比上月末高2.84個百分點,同比增速再創近年新高。銀行體系對政府4萬億計劃的積極響應,也讓市場越發擔憂不良貸款是否會激增,現在的巨額投放是否會對未來埋下隱患。

一、對貸款結構的分析

(一)2008年10月至2009年1月的貸款結構分析

我們對貸款結構的分析選取的主要是2008年10至2009年2月間的信貸數據。在2008年前10個月受國家宏觀調控影響,貸款增幅不大,甚至在2008年5月、9月、11月還出現小幅回落。但隨著2008年10月以后國際金融危機的影響加深,國家開始加大宏觀調控力度,放松銀根。尤其在11月份以后,貸款增量明顯加大。其中的貸款結構也出現了一些新的變化,中長期貸款、票據融資和短期貸款占很大的比重,尤其是票據融資增幅驚人。

摘要:2009年1至2月份,人民幣各項貸款為2.69萬億元,與全球其他國家信貸緊縮形成鮮明對比,隨之而來的是市場對于信貸質量的擔憂。從新增貸款的構成及新增貸款投向的行業,以及國有商業銀行的不良貸款控制能力三個角度來分析此次信貸擴張可能對未來國有商業銀行不良貸款的影響,可以看出,此次信貸擴張對銀行信貸資產影響有限。

關鍵詞:信貸擴張;不良貸款;票據融資;銀行

2008年11月份以來中國的信貸呈現井噴性擴張。2008年11月的人民幣貸款余額為312725.13億元,2008年12月份就達到320048.68億元,2009年1月份更是達到創紀錄的335997.235億元。2008年12月份和2009年1月份的貸款余額達到23272.10億元人民幣。到2008年2月末,人民幣貸款余額同比增長24.17%,增幅比上月末高2.84個百分點,同比增速再創近年新高。銀行體系對政府4萬億計劃的積極響應,也讓市場越發擔憂不良貸款是否會激增,現在的巨額投放是否會對未來埋下隱患。

一、對貸款結構的分析

(一)2008年10月至2009年1月的貸款結構分析

我們對貸款結構的分析選取的主要是2008年10至2009年2月間的信貸數據。在2008年前10個月受國家宏觀調控影響,貸款增幅不大,甚至在2008年5月、9月、11月還出現小幅回落。但隨著2008年10月以后國際金融危機的影響加深,國家開始加大宏觀調控力度,放松銀根。尤其在11月份以后,貸款增量明顯加大。其中的貸款結構也出現了一些新的變化,中長期貸款、票據融資和短期貸款占很大的比重,尤其是票據融資增幅驚人。

一、國內發展概況

我國信貸資產證券化起步較晚，截至目前，我國信貸資產證券化發展主要分為三個階段。1.2005年－2008年信貸資產證券化試點階段。2005年中國人民銀行和銀監會聯合《信貸資產證券化試點管理辦法》推進資產證券化從理論走向實踐。同年12月15日，國家開發銀行的“2005年第一期開元信貸資產支持證券”和建設銀行的“建元2005年第一期個人住房抵押貸款支持證券”在銀行間債券市場成功發行交易。這標志著我國第一批政策規范下的信貸資產證券化業務在境內正式開展。隨后，以不良資產為基礎資產的信貸資產證券化也開始試點。但自2005年資產證券化試點以來，無論是一般信貸資產證券化還是不良資產證券化均發展緩慢。2008年隨著全球金融危機的爆發，國內信貸資產證券化受美國次貸危機的影響被短暫叫停。2.2012年－2013年信貸資產證券化重啟階段。2012年中國人民銀行、銀監會和財政部聯合下發文件《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》批準了信貸資產證券化重啟。根據2012年重啟以來的信貸資產證券化產品發行情況統計:2012年全國共發行5單產品，規模共計192.62億元;2013年全國共發行6單產品，規模共計157億元。2013年9月中國人民銀行擴大信貸資產證券化試點并首次將城商行納入試點對象。同年11月，銀監會指定6家農村商業銀行為全國首批農商行開展信貸資產證券化工作。3.2014年－2016年信貸資產常態化發展階段。自2014年起，資產證券化市場發行日漸常態化。2014年全國共發行66單產品，規模共計2819.81億元，信貸資產支持證券的發行呈現爆發式增長態勢。2015年全國共發行388單產品，規模共計4056.33億元，同比增長44%。地方法人金融機構首次試點始于2014年5月，北京銀行和寧波銀行代表城商行首批試水信貸資產證券化，分別發行“14京元第一期”和“14甬銀第一期”。同年8月順德農商銀行發行14順元第一期，代表農商行發行了第一單信貸資產證券化產品，填補了農村地方法人金融機構參與信貸資產證券化業務的空白。城商行和農商行奮起直追，截至2015年底發行單數已經達到30%的市場份額。外資銀行發行首單信貸資產證券化產品始于2015年1月，匯豐銀行(中國)有限公司發起的“匯元2015年第一期信貸資產證券化信托資產支持證券”成功發行。以不良資產為基礎的信貸資產證券化也于2015年重啟，2016年5月中國銀行發行首支不良信貸資產證券化產品“中譽2016年第一期不良資產支持證券”。

二、常態化發展面臨的難點和挑戰

(一)發行成本較高。在信貸資產證券化的整個流程中，由于參與的中介機構數量較多且流程相對復雜，發起人需要支出一筆不菲的費用。發起機構的發行利率與自身信用水平和綜合實力密切相關。對于自身實力本來就相對較弱的地方法人金融機構來說，證券化成本費用占比更高，并且其資產證券化發行規模偏小，難享規模優勢，各項成本難以攤薄，因此財務負擔相對較重。(二)信用評級整體偏低。信用評級是信貸資產證券化能否順利發行的重要節點。一方面，從目前全國的村鎮銀行以及已完成改制的農商行發展情況來看，雖然這兩類機構在資產質量、流動性、貸款集中度、資本充足情況等各方面風險監測指標都較為優良，但從單個機構來看，達到資產證券化發行人門檻還有一定的差距。目前湖南省轄內法人金融機構僅有長沙銀行、華融湘江銀行兩家銀行開展了此項業務。另一方面，外部評級及增信方式較少。一是目前市場上權威的評級公司較少，對地方經濟發展狀況缺乏全面了解，并且對中小微企業貸款、涉農貸款等方面的評級經驗明顯不如其他類別貸款豐富，評級結果容易出現偏差。二是信貸資產支持證券較少采用外部信用增級方式實現信用增級，相關配套扶持政策較少，信用增進手段明顯不夠。例如湖南省內發行的5單資產支持證券產品均僅采用了優先/次級結構設計的內部增信方式而沒有采用第三方提供的信用擔保這種外部信用增級方式。(三)基礎資產質量較弱。對于地方法人金融機構來說，受政策導向和發展重心影響，客戶主要為中小微和涉農企業，這類企業具有規模小、抗風險能力弱等特點，基礎資產的規模和質量普遍較弱。特殊的資產結構進一步加大了基礎資產的篩選難度，難以符合對入池資產的穩定性要求以及審批周期較長的實際情況。其次，地方法人金融機構區域經營的特性決定了貸款地區和行業比較集中，易受當地經濟環境波動以及區域性限制等客觀因素的影響。因此，基礎資產的特性導致其產品的競爭力相對較差。(四)證券化產品類型單一。基礎資產的質量和類型是證券化產品能否實現順利流轉的關鍵。2015年我國信貸資產證券化產品中，公司信貸類證券化產品發行額3178.46億元，占比高達78%;其他資產類型占比較小。對地方法人金融機構而言，公司信貸類證券化產品的占比更高，證券化產品單一是地方法人金融機構發展的重要阻礙。在湖南省內，目前長沙銀行、華融湘江銀行發行的信貸資產支持證券的基礎資產類型全部為企業貸款。據統計，截至2015年6月，地方法人金融機構中只有臺州銀行和深圳農村商業銀行發行了2單以個人經營貸款為基礎資產的信貸資產證券化產品。(五)法律法規體系有待健全。信貸資產證券化法律法規體系不夠完善，上位支持力度不夠。目前國內關于資產證券化的相關法律法規有《信托法》、《破產法》等，專門用來規范信貸資產證券化的法律規范還是空白，更不用說建立一套完整統一的專門針對資產證券化業務的法律體系，有的僅僅是一些法律效力相對較低的部門規章、政策指引和規范性文件。(六)投資對象局限性較大。信貸資產支持證券產品主要都是在銀行間債券市場定向發行，發行市場單一導致了投資主體結構單一、數量有限以及范圍狹窄。另外，還存在金融機構間的互持行為。對于地方法人金融機構發行的信貸資產證券化產品，國有大行、股份制銀行以及非銀機構參與度不高。例如，湘元2015年第一期資產支持證券的投資者中有11家銀行機構，其中7家是地方法人金融機構，占銀行類投資者的64%。大部分地方法人金融機構的信貸資產仍然集中在地方法人金融機構體系內，一旦發生違約，相關風險仍然聚集在該體系內，起不到有效分散行業風險的效果。

三、推動常態化發展的對策建議

(一)進一步提升地方法人金融機構信貸資產證券化的動力。一是推動地方金融創新改革。政府及相關部門要積極推動地方金融創新改革，引導地方法人金融機構加大對三農、中小微等實體經濟重點領域的支持力度，對于服務實體經濟情況好、扶持涉農和中小微企業信貸力度大的機構，要繼續加大再貸款、再貼現等政策支持。二是鼓勵投資主體多元化。在擴大地方法人金融機構信貸資產證券化試點的過程中，應鼓勵不同類型的金融機構和非金融機構投資者參與其中，從需求端帶動資產證券化交易市場的發展，完善信貸資產證券化業務發行體系。如在一定程度上降低債券市場的準入門檻或將部分高等級的證券化產品向社會公眾發行。三是強化相關配套措施。建議政府部門盡快建立一套統一的法律體系專門來規范資產證券化業務，做到有法可依、有章可循;財政部門應進一步完善證券化會計處理準則并形成一個完整的會計處理體系，為開展資產證券化業務鋪平道路;稅務部門應對地方法人金融機構開展信貸資產證券化業務提供各項稅收優惠政策，降低其稅收負擔;銀行間交易商協會也應擴大對不同基礎資產信息披露的范圍，比如對三農和中小微企業貸款制定有針對性的信息披露要點。(二)進一步提升地方法人金融機構信貸資產證券化的能力。一是加速升級提質進程，地方法人金融機構尤其是部分農村信用社應力爭在較短期限內完成股份制改造并推進產權制度改革，縮小與開展該項業務準入條件之間的差距，并將開展信貸資產證券化業務作為經營模式升級轉型的契機。二是加強相關信息披露。發起機構要主動履行信息披露義務，如實披露資產信息;要對入池資產的情況逐筆進行全面及動態披露，披露延伸至信貸資產證券化的整個生命周期，并給予投資人及第三方估值機構查詢每筆資產明細信息的權利;要督促各中介機構按照監管部門的要求，在各環節擔當起信息披露的責任。三是豐富基礎資產種類并進行分散化構建。基礎資產質量是證券化產品順利實現流轉的關鍵，地方法人金融機構應優先選取優質信貸資產開展證券化來積累相關經驗，并逐漸將適當比例能產生穩定現金流的不良資產納入資產池。另外，地方法人金融機構也應分散化構建資產池，降低由于入池資產的行業和區域集中度高帶來的風險。四是嘗試走品牌化、系列化發展道路。借鑒一些國有銀行和大型股份制銀行的經驗，形成品牌化、系列化的資產證券化產品序列，通過自身以及借助第三方媒體加大宣傳力度，進一步提高地方法人金融機構的影響力和知名度，增強信貸資產證券化的能力。五是積極成立地方法人金融機構聯盟。地方法人金融機構應充分認識自身規模較小、實力不足、“船小”難出海的現實，成立地方法人金融機構聯盟，搭建成員行合作的橋梁、促進產品信用增級，從而實現地方法人金融機構信貸資產證券化共贏。(三)進一步提升地方法人金融機構信貸資產證券化的監管合力。在推進地方法人金融機構信貸資產證券化的過程中，財政、央行、銀監、證監等監管機構在保持高度的客觀性、獨立性以及公平性的同時，應形成工作合力，完善信貸資產證券化市場監管體系。一是強化監管標準，通過在信貸資產證券化的各階段設置監測標準、注重完成質量以及加強審慎監管，來及時消除各類風險隱患，減小證券化業務的整體風險。比如對信用評級機構建立科學統一的信用評級標準。二是建立動態監管協調機制，在分工合作的同時應實現信息共享，建立跨部門的動態監管機制，打破部門間的信息割據。三是建立區域信息共享平臺，及時權威全面的信息，將投資者納入監管主體的同時解決投資者信息不對稱等問題。

一、我國商業銀行實施信貸資產證券化的意義

信貸資產證券化是將一系列用途、質量、償還期限相同或相近，并可以產生大規模穩定現金流且將已經形成的信貸資產集合起來，經過一定的組合包裝，以其為基礎資產向投資者發行證券進行融資的過程。當前我國商業銀行開展信貸資產證券化的現實意義主要體現在：

1.增強商業銀行資產的流動性，分散貸款的非系統風險。通過資產證券化，銀行將缺乏流動性的資產轉化為可以交易流通的證券，這就使得商業銀行在不改變負債的情況下，提高了資產的流動性，從而有效改善了商業銀行的資產負債結構，協調了傳統銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產證券化，銀行則可以有效地分散資產組合，降低貸款的非系統性風險，同時也可以繼續維持其原有的穩定的客戶群。

2.有利于商業銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業銀行的資本充足率低于8%的標準，通過對貸款進行證券化可以降低資產風險度，改善資本充足率。開展低風險或無風險的中間業務，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現收益與風險的匹配。

3.有利于增強盈利能力，改善商業銀行收入結構。信貸資產證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現，從而加快信貸資產周轉速度，提高資產的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎資產的同時還可以獲得手續費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產證券化提供擔保賺取收益，提高中間業務收入。

4.有利于化解不良資產，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業銀行的不良資產率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩定造成隱患。通過資產證券化將不良資產成批量、快速轉換為可轉讓的資本市場產品，重新盤活部分資產的流動性，將銀行資產潛在的風險轉移、分散是化解不良資產的有效途徑。

摘要：本文以現代資產信貸化為研究視角，首先對我國信貸資產證券化的實踐特點做出多維度剖析，然后聚焦于深化市場化運作提出相關政策建議。期待為加快我國信貸資產證券化的步伐貢獻綿薄之力。

關鍵詞：信貸資產；證券化；中國

2005年開始，信貸資產證券化在我國開始實施試點操作，在十余年的發展中取得了一定的成績，但是與發達國家相比也展示出自身的特點，為進一步推動該項業務的發展應該繼續深化市場化運作的程度。

一、中國信貸資產證券化的實踐特點剖析

第一，資產證券化試點經過了多輪審查，但是其仍舊不屬于商業銀行的常規化業務。現階段，我國信貸資產證券化依舊處于初級發展階段，相關產品的發行需要經過行政審批，在發行機構的發展中沒有像貸款、存款等業務那樣實現常規化。第二，基礎資產集中在對公貸款這一部分當中。與歐美等資本主義國家不同，在信貸資產證券化發展實踐中，基礎資產主要集中在了那些比較優質的企業當中［1］。形成這一特點的主要原因在于：（1）可以實現證券化的資產結構存在著一定的差異性；（2）對公資產證券化的過程中輕視資產而重視負債表的效應是比明顯的；（3）在試點操作的角度分析，在實現按揭貸款證券化的過程中，單筆貸款的規模是比較小的，而筆數是比較多的，抵押物的手續變更是非常復雜化的，這就使得操作的時候往往需要消耗巨大的成本。第三，交易的結構比較簡單、透明化程度比較高。歐美國家與地區在證券化的過程中基本上應用的都是“發起———分銷”的復雜模式，在這一點來看，中國的操作過程中，普遍利用的是信貸資產中出表型資產支持證券化，所以交易的結構是比較簡單、透明的。從基礎資產分層這一角度上來看，歐美國家與地區在操作過程中基本上都是將基礎資產進行多層打包，之后再實現證券化操作，從而生成復雜的產品，例如CDO等，與原是資產相比來看，分銷產品的期限與風險特征都呈現出自身的特點。而從我國試點的實際發展情況來看，交易結構基本上都是集中在了該行業當中那些比較優質的對公貸款的單層證券化操作，基本上不會實施比較復雜的“再證券化”。從信用增級的角度上來看，國外的產品通常都需要大規模的外部信用增級，這樣才能切實保證產品評級的持續性增高，其中最普遍的就是CDS。而我國在證券化的過程中，基本上都集中在那些資質比較優秀的企業當中，優質化的資產以及基礎資產在證券化過程中會生成現金流量，這樣的模式就使得清償安排實現了簡單化，在發展實踐當中基本上是可以滿足優先檔證券評級的時候實際需求的信用增級量的。第四，商業銀行是證券化過程中的主要投資主體，整個市場的吸引力有待于進一步提高。在我國金融業發展實踐中，信貸市場中支持證券的80％左右都是商業銀行，而其他類型的金融機構，如證券公司的參與程度僅占15％左右［2］。近年來，在固定收益市場的整體收益率不斷提升的背景下，信貸資產證券化收益水平對于投資主體的吸引力逐漸降低。在實際操作過程中，信貸資產證券化的基本上都屬于過手型使收益形式，這就導致收益率水平直接受到證券化所消耗的成本這一因素的影響。在如今的信貸市場環境之下，讓那些優質化的信貸資產去支持證券的操作過程中是非常難以找準發行時間節點的。在整個發展歷程當中，定價與發行中普遍披露出的基本問題，使得發起主體的各個商業銀行相互是持有信貸資產證券的這一現象較為普遍化。

二、中國信貸資產證券化的政策思考

摘要：利率風險是商業銀行面臨的最重要的市場風險，我國農業銀行在利率市場化進程中也必將面臨日益嚴重的利率風險，對利率風險有效的管理將是農業銀行風險管理中緊迫的重要任務之一。而信貸資產作為農行的基本業務和盈利主體，其質量的好壞，將直接影響到農行的生存與發展。

關鍵詞：農業銀行信貸資產風險管理利率

一、利率市場化給農行帶來的風險及應對利率市場化的風險管理措施

利率市場化的目標是形成以中央銀行調控的基準利率為基礎，以反映市場資金供求的市場利率為主的利率體系。利率水平的預測和控制具有很大的不穩定性。雖然從每個金融機構的自身來看，它對自己的金融產品具有定價能力，也就是說它能確定本機構的籌資成本和貸款收益，但它的定價水平能否被市場所接受，則取決于能否與市場利率保持一致。因此，它的定價能力是受到限制的，必須考慮市場利率水平，與市場利率保持一致。

從國內金融市場的實際狀況來看，結合西方商業銀行利率風險管理經驗，我國農業銀行要從四個方面著力，循序漸進地構建有效的利率風險管理體系，從而加強利率風險管理的針對性和實效性。

1、完善利率風險管理的組織結構。一套完善的利率風險管理組織是實現有效的利率風險管理的基礎。我國農業銀行的機構設置還不夠完善，不能完全同步市場改革進程，管理的力度滯后于風險的強度，內部職能分工不夠明晰，日常工作管理重點在信用風險，利率風險只是其市場風險管理中的一個方面，并未在銀行日常經營和風險管理中充分考慮。以信貸管理部、資產風險管理部等部門替代資產負債管理部，一些行以信貸風險管理作為銀行資產負債管理的重心。

1我國信貸資產支持證券的總體定價框架

1.1信貸資產支持證券定價的適用性分析。RMBS與CLO是兩種最為典型的資產證券化產品，美國由于受到金融市場與金融政策等因素的影響，使得RMBS成為了美國的主要資產證券化產品，而CLO業務則相對較少。出現這種狀況的主要原因有：其一，檢驗抵押貸款的提前償還能力是RMBS產品估值定價的主要步驟。美國具有固定的住房抵押利率，享有“借新還舊”的放貸政策，這使得美國住房抵押貸款的提前償還變得極為敏感，更有利于RMBS產品的推廣與發行。相對而言，我國在信貸危機的慘痛教訓下，在選擇信貸產品時極為謹慎，而CLO產品的組成結構相對簡單，基礎資產大多為銀行的優質貸款，更適用于中國證券市場發行。1.2定價框架概述。(1)基礎數據。基礎資產欄是信貸資產必要的輸入信息，主要包括：每筆貸款的本金償還方式、未償還本金數額、利率、利率調整方式、最后還款日期等，為后續的本金、利息回流做好充分準備。(2)現金流分析。信貸資產支持證券的現金流分析具有“分——匯總——拆分”的特點。具體可整理為：其一，資產池分析。對資產池中的利息償還及本金償還進行收集，并準確發送至利息賬戶與本金賬戶；其二，信用分析。經常被用于CLO定價當中，準確反映資產池中每筆貸款的違約分布。其三，提前償還分析。經常被用于RMBS定價當中，準確反映住房抵押貸款的提前償還情況。其四，現金流校正分析。構建現金流模型，對資金池的本金賬戶與利息賬戶進行有效校正，并以此為依據各時期的償還金額。(3)折現定價。在資金池校正過后，初始的無風險現金流已經轉變成為具有風險的現金流，此時可以利用無風險收益率曲線對各個風險現金流進行折現統計。比如說，各檔債券的起始發行價格為100元，那么我們就可以根據它的發行價格，結合無風險收益率曲線來進行債券現金流折現，進而從中找到最優解，最終確定收益差價。

2CLO產品與RMBS產品的定價方法研究

2.1我國CLO產品定價方案。在我國經濟市場上，CLO產品的組織結構較為簡單，且多為現金流。在市場發展初期，通常會注重考慮優質貸款人池，這樣不僅有助于流動債券的形成，還能進一步降低金融債券的信用風險，促進證券市場的穩定發展。由此可見，西方成熟的市場定價方法，不適用于國內產品的發展，需從證券的本源展開深入研究，分析現金流的風險系數，確定定價方法。(1)現金流分析。它是匯總逐筆貸款的主要環節，是實現本金現金流格擋債務拆分的重要保障。在分析過程中，基礎資產的筆數直接決定著現金流模型與資產池模型的工具選取，然而由于CLO的貸款資產通常在一百筆左右，且具有利率調整、貸款期限、還本方式等較為靈活的特點，致使開發工具較為處理，基于這種情況，通過采用Excel建模的方式進行現金流分析。此外，由于浮動利率是我國對公貸款的主要發放方式，再投資的風險性較小，提前償還率較低，因此從信用較低來講，提前償還風險對CLO并不會產生較為深遠的影響，甚至可以忽略不計，如有需要可以根據歷史數據進行提前償還率假設，提高現金流分析的準確性。從而得出，信用模型的構建是現金流分析的主要步驟，國內通常采用Copula及因子Copula定價方法。然而，由于因子Copula定價方法需要考慮宏觀經濟因素對于資產價值帶來的諸多影響，所以更優于Copula方法在國內證券市場的使用。但是，在實際的操作過程中，優于我國宏觀經濟因素較為掌控與體現，以至于模型構建常常出現較大的誤差，進而很難確定兩種方法在使用中的優劣。目前，我國CLO定價還存在基礎數據不足等相關問題，在選取定價方法時，應根據不同機構的數據獲取需求進行兩種方法的有效取舍。(2)折現定價。借助提前償還模型與違約模型的提前償還數據及違約數據，進行本金現金流與利息現金流的有效調整，從而實現風險資產在各檔債券現金流的剔除，提高折現定價的投資收益率。現階段，我國CLO債券多以100元面值形式進行發放，票息是在一年期定期存款利率的基礎上加上相應的差價，改差價就為CLO在一級證券市場的定價。同時，由于CLO的支付機制所定，在分配完善優先級債券、稅費、服務費等相關利息過后，應根據投資者的資金投入情況，將剩余利息準確轉入他們的本金賬戶。2.2我國RMBS產品定價方案。RMBS主要以個人住房抵押貸款的形式呈現，房屋回收率較高，且具有一定的貸款價值比，因而償還違約對于RMBS所帶來的影響較小，信用模型構建環節可以省去，如有需要可根據歷史平均違約情況估算一個違約率。由于國內外的發展行情不同，提前償還因素對于國內外的影響也存在較大差異。比如說，美國的個人住房抵押貸款利率較為穩定，當市場利率趨于下降時，借款人可利用市場的低利率進行重新負債，進而將融到的資金償還之前的高利率房貸，因此可得美國RMBS提前償還與市場利率具有直接關系，所以調整期權利差是他們較為常用的定價方法；而我國的個人住房抵押貸款利率較為浮動，提前償還的影響因素不僅是市場利率，更與借款人的支付能力、消費習慣等諸多因素有關。因此，對于國內RMBS產品而言，不再具有利率衍生的特性，在選擇定價方法時，應根據模型預測或給定的提前償還速度，對資產現金流進行直接調整，從而實現現金流的折現定價。(1)現金流分析。經驗模型與計量模型是RMBS資產提前償還的主要研究對象，條件性支付率與月提前償付率更是RMBS提前償還的必要指標。其中，條件性提前支付率主要是指提前還款速度的衡量指標，計算周期為一年；月提前償付率主要是指每月提前償還的本金占月初未償本金的比。經驗模型是根據美國的經驗法而定，是我國最早的個人抵押貸款法則。以PSA法則舉例來說，美國公共證券協會通過整合貸款者的實際情況，對他們的還款能力進行模擬，研究表明在貸款執行初期，貸款者的提前還款率較低，當資產池發展到一定程度時，月提前還款率相對穩定，直至還款率保持不變。計量模型主要是從計量角度進行提前償還研究，該種方法通過對個人住房抵押貸款的影響因素，預測出投資者未來的還款速度，降低投資風險。計量模型可分為比例危機模型、回歸模型兩類，其中比例危機模型主要是通過引入歇火因子、再融資冬季、貸款賬齡等變量因素，研究其與提前償還率之間的關系；回歸模型主要是指通過分析經濟經景氣程度、貸款特征、借款人特征等因素，度量提前償還的影響程度。(2)折現定價。目前，我國RMBS產品多以100元面值位主，票息為5年定期、1年定期、7天回購利率為基礎的貸款基準利率加點。此外，由于RMBS產品在發行過程中，極可能產生負利差資產池現象，使得在設定RMBS支付機制時，無法更好地滿足優先級債券利息、服務費、稅費的合理分配，因此在此種情況下應使用本金賬戶彌補利息賬戶的支付不足，以免由于各檔債券收益不均問題，為各檔債券的現金流造成不良影響。

3優化我國信貸資產證券定價方法的有效策略

3.1注重數據積累，加強隊伍建設。現階段，要想進一步優化我國信貸資產支持證券的定價方法，應做到以下幾點：其一，加強數據積累。由于我國與西方發達國家的市場條件、國家實情等諸多因素均存在差異，所以完全照搬其他國家的模型方法與數據信息會出現“水土不服”問題，因此應立足于國內市場的基礎數據，努力探尋適合于我國市場發展的定價方法；其二，加強專業人才隊伍建設。信貸資產證券化業務對于從事人員的專業性要求較高，所以相關部門應定期開展專業的技能培訓，應致力于打造復合型團隊，提高投資者的綜合體驗，推進證券市場的穩健運行；其三，優化業務流程，完善政策體系。國家政策是資產證券化業務順利開展的基礎保障，構建具有中國市場特征的內評體系、定價系統至關重要。所以，在證券市場運行中，應結合我國的資產支持證券投資的法律法規，進一步優化各個環節的審批流程，避免不必要的資源消耗，推動社會經濟的有序發展。3.2完善資產支持證券收益率曲線。我國資產證券化產品的定價主要取決于未來現金流及折現銀子的測算，具體方法有：第一種，無風險現金流用信用曲線折現法；第二種，風險現金流用無風險曲線折現法。目前，我國資產證券化產品的發行主要依據國債或中票來確定利率區間的定價方法，因而確定產品的提前定價基準，完善資產支持證券收益率曲線至關重要。3.3攻克二級市場流動性難題，健全市場化定價機制。首先，建立健全第三方估值體系，提高產品的市場流通性；其次，完善做市商制度，準確掌握市場發展行情，了解投資者的實際需求，提升市場發展活力；最后，強化投資者的風險意識，提高投資質量。根據我國證券市場的發展情況，可以將資產、保險、基礎等管理公司轉化為資產證券化的投資力量，進而提高產品的多元性與流動性，推動我國整體經濟的快速發展。