新增債券投資范文
時(shí)間：2023-05-04 13:13:15
導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇新增債券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。
篇1
當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行、減稅降費(fèi)等多重因素影響，稅收任務(wù)面臨前所未有的挑戰(zhàn)，加之我區(qū)可用財(cái)力有限，融資門(mén)檻提高，融資成本加大，合規(guī)且低成本的新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金將是政府類(lèi)投資項(xiàng)目當(dāng)下乃至未來(lái)幾年最主要的資金來(lái)源，按照有關(guān)政策要求和規(guī)定發(fā)揮好新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金效益意義重大。近年來(lái)，專(zhuān)項(xiàng)債券作為我國(guó)重要的積極財(cái)政政策創(chuàng)新工具不斷被運(yùn)用，省財(cái)政廳下達(dá)我區(qū)新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金占比也逐年增加，2019年的占比為90.49%、2020年的占比為93.24%。因此如何加快新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金使用，助推我區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重若丘山，結(jié)合工作實(shí)際，淺談幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)：
一、現(xiàn)行新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金使用的要求
根據(jù)新《預(yù)算法》規(guī)定“經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的省、自治區(qū)、直轄市的預(yù)算中必需的建設(shè)投資的部分資金，可以在國(guó)務(wù)院確定的限額內(nèi)，通過(guò)發(fā)行地方政府債券舉借債務(wù)的方式籌措。舉借的債務(wù)應(yīng)當(dāng)有償還計(jì)劃和穩(wěn)定的資金來(lái)源，只能用于公益性資本支出，不得用于經(jīng)常性支出”，明確了新增債券資金使用的原則性要求。
財(cái)政部《關(guān)于印發(fā)〈地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)預(yù)算管理辦法》的通
知》（財(cái)預(yù)[2016]155號(hào)）要求，專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)（含專(zhuān)項(xiàng)債券）收入、安排的支出、還本付息、發(fā)行費(fèi)用納入政府性基金預(yù)算管理”，也就是由財(cái)政部門(mén)按照傳統(tǒng)的預(yù)算管理方式分口徑對(duì)新增債券資金進(jìn)行日常管理。但是新增債券是有償融資，增強(qiáng)投資效益、保證投融平衡是必然要追求的目標(biāo)。且債券資金往往用于建設(shè)和運(yùn)營(yíng)期限較長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施和公益性項(xiàng)目，需要財(cái)政部門(mén)與發(fā)改部門(mén)樹(shù)立政府投資計(jì)劃的概念，建立政府投資計(jì)劃與預(yù)算管理銜接的意識(shí)，從而提高債券資金使用效率。
二、當(dāng)前新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金使用存在的風(fēng)險(xiǎn)
一是項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金的主要投向領(lǐng)域?yàn)楣嫘源蠡?xiàng)目，具有龐大、復(fù)雜、周期長(zhǎng)、相關(guān)單位多等特點(diǎn)，往往因征地拆遷、規(guī)劃設(shè)計(jì)、用地指標(biāo)等前期工作不能按時(shí)完成，或由于建設(shè)工程拖延，造成不能按期開(kāi)工、完工，或部分項(xiàng)目雖已完工，但由于種種原因竣工驗(yàn)收較慢，或未辦理竣工決算及決算審計(jì)，容易導(dǎo)致債券資金無(wú)法及時(shí)撥付，造成資金沉淀閑置。
二是新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金與項(xiàng)目融資需求不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。目前新增專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行模式是自上而下的，市縣（區(qū)）級(jí)政府無(wú)自主發(fā)債權(quán)限，債券分配的規(guī)模受上級(jí)和本級(jí)債務(wù)限額管理，發(fā)債規(guī)模、結(jié)構(gòu)和用途無(wú)自主決定權(quán)，中途也不能根據(jù)需要調(diào)整債券規(guī)模和資金用途。此外，受發(fā)債時(shí)間限制，部分債券資金到位時(shí)間不能很好地與建設(shè)進(jìn)度相匹配，項(xiàng)目建設(shè)與資金實(shí)際需求脫節(jié)，造成資金來(lái)源斷檔、項(xiàng)目推進(jìn)不暢，存在項(xiàng)目推進(jìn)和資金使用的錯(cuò)位，從而造成資金使用效率不高的問(wèn)題，同時(shí)也增加庫(kù)款管理的壓力。
三是財(cái)政監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。部分新增專(zhuān)項(xiàng)債券使用單位對(duì)債券資金使用要求不熟悉、不研究、不咨詢(xún)，認(rèn)為可以用本單位現(xiàn)有資金先行墊付的情況時(shí)常發(fā)生。此外，新增專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目大多數(shù)是打包項(xiàng)目，項(xiàng)目支出哪些可以使用專(zhuān)項(xiàng)債券資金，哪些不可以用專(zhuān)項(xiàng)債券資金沒(méi)有具體的明確規(guī)定，所謂的“公益性資本支出”需要上級(jí)財(cái)政部門(mén)進(jìn)一步明確。
三、加快新增債券資金管理使用的建議
一是精準(zhǔn)謀劃新增專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目。發(fā)展改革和財(cái)政部門(mén)、行業(yè)主管部門(mén)、咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，四方力量有機(jī)組合，現(xiàn)場(chǎng)辦公，有效銜接。本著謀劃一批“想干沒(méi)錢(qián)干，沒(méi)錢(qián)也要干”的項(xiàng)目原則，按照專(zhuān)項(xiàng)債支持的領(lǐng)域，建立引進(jìn)高水平咨詢(xún)機(jī)構(gòu)聯(lián)合會(huì)戰(zhàn)模式，提早介入對(duì)項(xiàng)目策劃、融資方案、風(fēng)險(xiǎn)管理、可持續(xù)發(fā)展等方面，幫助謀劃和策劃一批符合專(zhuān)項(xiàng)債支持領(lǐng)域、符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、符合本地區(qū)實(shí)際的高質(zhì)量的專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目。
二是著力解決新增專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目的前期工作問(wèn)題。一要解決項(xiàng)目合法合規(guī)性的問(wèn)題，項(xiàng)目相關(guān)的選址規(guī)劃、用地、用能、環(huán)評(píng)、水土保持、審核報(bào)備等手續(xù)要辦理完成。二要解決項(xiàng)目成熟度的問(wèn)題，與項(xiàng)目相關(guān)的征地拆遷、市政配套、水電接入等項(xiàng)目實(shí)施必備條件要基本辦理完成，具備開(kāi)工條件。
三是提高新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金使用的集中度。按照國(guó)家對(duì)新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金的使用規(guī)定，有針對(duì)性地篩選出一批在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)事業(yè)發(fā)展等領(lǐng)域最突出、最迫切的公益性資本項(xiàng)目，按照集中財(cái)力辦大事的原則，確保新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金集中用于重大公益性項(xiàng)目建設(shè)，防止資金使用“碎片化”，切實(shí)發(fā)揮新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的牽引性、帶動(dòng)性、關(guān)鍵性作用，更好地服務(wù)我區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。
四是及時(shí)撥付新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金。省財(cái)政廳新增專(zhuān)項(xiàng)債券限額下達(dá)后，區(qū)財(cái)政部門(mén)應(yīng)及時(shí)提出新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金分配方案，經(jīng)區(qū)領(lǐng)導(dǎo)同意后通知債券項(xiàng)目主管部門(mén)，待新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金下達(dá)后及時(shí)撥付至新增專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目主管部門(mén)，保障新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金及時(shí)使用。
五是加強(qiáng)指導(dǎo)合規(guī)使用新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金。新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金有其特殊的使用要求，對(duì)照項(xiàng)目發(fā)行前期編制的實(shí)施方案和可行性研究報(bào)告，幫助項(xiàng)目主管單位逐個(gè)項(xiàng)目梳理，確定專(zhuān)項(xiàng)債資金可支出范圍，提醒項(xiàng)目單位在簽訂合同時(shí)，優(yōu)化支付條款約定，加速新增專(zhuān)項(xiàng)債券資金撥付到施工單位。
篇2
截至5月末，人民幣貸款余額100.10萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.4%，增速與4月持平，但比2015年同期高0.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示貨幣政策整體穩(wěn)中偏松。5月人民幣貸款增加9855億元，同比多增847億元，亦高于4月的5556億元4299億元。截至5月末，M2余額146.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速比4月末低1.0個(gè)百分點(diǎn)，比2015年同期高1.0個(gè)百分點(diǎn)；M1余額42.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.7%，增速分別比4月末和2015年同期高0.8個(gè)和19.0個(gè)百分點(diǎn)。
5月社會(huì)融資規(guī)模增量為6599億元，分別比4月和2015年同期減少911億元和5601億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。表外融資規(guī)模大幅度降低，5月表外合計(jì)（信托貸款、委托貸款及未貼現(xiàn)票據(jù)）減少3379億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比多減4123億元，其中未貼現(xiàn)票據(jù)融資大降5066億元，這或與MPA體系下銀行逐漸將表外業(yè)務(wù)移至表內(nèi)有關(guān)。此外企業(yè)債券凈融資錄得-397億元，為自2013年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)值，或與最近頻頻出現(xiàn)的債券違約及債券一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳相關(guān)，未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)值得關(guān)注。
根據(jù)群益證券的測(cè)算，1-5月，社融規(guī)模8.10萬(wàn)億元，同比多增864億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的貸款總額約為6.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.2%，較前四個(gè)月同比增速回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示信貸增速已從一季度的高增長(zhǎng)回歸常態(tài)。
具體來(lái)看，5月新增居民中長(zhǎng)期貸款5281億元，環(huán)比增長(zhǎng)23.39%，同比增長(zhǎng)155.99%，大幅提升的居民中長(zhǎng)期貸款顯示住房按揭貸款延續(xù)3月和4月的需求并進(jìn)一步提升，這或與二線城市購(gòu)房意愿強(qiáng)烈有關(guān)。5月居民短期貸款增加了478億元，同比減少54.34%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。此外，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款5月新增1825億元，同比減少28.38%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。
盡管信貸數(shù)據(jù)小幅回升，但企業(yè)融資不甚樂(lè)觀。5月住戶(hù)貸款凈增5759億元，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款凈增3597億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)凈增416億元，三個(gè)部門(mén)5月凈增規(guī)模均較4月有所增加。住戶(hù)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款凈增規(guī)模較4月增加1001億元；企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款凈增規(guī)模則達(dá)到1825億元，較4月增加2255億元。總體來(lái)說(shuō)，5月人民幣信貸情況較4月情況有所好轉(zhuǎn)，但絕對(duì)規(guī)模相對(duì)于一季度還是處于收縮狀態(tài)。
由于近期債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，債券融資環(huán)境受到影響，5月企業(yè)債券融資規(guī)模為-397億元，較4月減少2493億元。此外，5月未貼現(xiàn)承兌匯票減少5066億元，較4月繼續(xù)減少2288億元。可見(jiàn)，表外融資情況不容樂(lè)觀。
從累計(jì)規(guī)模來(lái)看， 1-5月，社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到8.1萬(wàn)億元，同比多增1.2萬(wàn)億元。其中，人民幣貸款累計(jì)規(guī)模達(dá)到6.17萬(wàn)億元，同比多增9047億元，甚至高于2009年1-5月的累積規(guī)模。從存量規(guī)模來(lái)看，截至5月末，社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到146.33萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.6%，增速較4月回落0.5%。
結(jié)合5月其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況，信達(dá)證券認(rèn)為，5月社融、信貸數(shù)據(jù)仍處在回歸基本面的過(guò)程中。當(dāng)前，企業(yè)部門(mén)融資情況不甚樂(lè)觀，這或?qū)?duì)今后的企業(yè)投資產(chǎn)生一定的影響。 信貸大增社融大減
截至5月末，M2同比增長(zhǎng)11.8%，增速比4月末低1個(gè)百分點(diǎn)，比2015年同期高1個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)23.7%，增速分別比4月末和2015年同期高0.8個(gè)百分點(diǎn)和19個(gè)百分點(diǎn)；M0同比增長(zhǎng)6.3%，增速比4月末高0.3個(gè)百分點(diǎn)。
在存款方面，5月人民幣存款增加1.83萬(wàn)億元，同比少增1.40萬(wàn)億元。其中，住戶(hù)存款增加543億元，非金融企業(yè)存款增加5415億元，財(cái)政性存款增加1619億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加5018億元。
在貸款方面，分部門(mén)來(lái)看，住戶(hù)部門(mén)貸款增加5759億元，其中，短期貸款增加478億元，中長(zhǎng)期貸款增加5281億元；非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加3597億元，其中，短期貸款減少121億元，中長(zhǎng)期貸款增加1825億元，票據(jù)融資增加1564億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加416億元。
5月社會(huì)融資規(guī)模增量比2015年同期大幅減少遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，其中，5月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加9374億元，同比多增864億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少524億元，同比少增605億元；委托貸款增加1566億元，同比多增1242億元；信托貸款增加121億元，同比多增316億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少5066 億元，同比少增6027億元；企業(yè)債券凈融資減少397億元，同比少增2107億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1073億元，同比多增489億元。
非銀存款大降帶動(dòng)M2回落，M1、M2剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大。5月M2同比增速大幅回落主要是非銀存款新增規(guī)模較2015年大幅減少1.44萬(wàn)億元，2015年上半年股市賺錢(qián)效應(yīng)明顯，導(dǎo)致資金涌入股票市場(chǎng)，證券保證金大幅增加；5月財(cái)政存款新增1619億元，低于2015年同期的規(guī)模，且較4月回落較多，主因是營(yíng)業(yè)稅集中清繳影響緩解；其他分項(xiàng)居民存款和企業(yè)存款新增規(guī)模與歷史同期均值相差不大，略低于歷史均值。
另一方面，5月M1、M2的剪刀差較4月繼續(xù)擴(kuò)大1.8個(gè)百分點(diǎn)，貨幣活期化加劇，項(xiàng)目資金或者地方債發(fā)行的資金以活期存款的形式留在賬上，顯示目前投資發(fā)力的貨幣基礎(chǔ)良好，但結(jié)合前期公布的與投資相關(guān)的數(shù)據(jù)，企業(yè)投資意愿特別是民間企業(yè)投資意愿較弱，未來(lái)還需更多的政策來(lái)激發(fā)企業(yè)的投資信心。
與4月相比，5月貸款增速已逐漸回歸常態(tài)，但居民中長(zhǎng)期貸款創(chuàng)出新高。5月貸款規(guī)模增速回歸常態(tài)，主要是5月地方債置換進(jìn)程放緩，較4月大減3542億元，債務(wù)置換的因素有所消退。其中，居民中長(zhǎng)期貸款由2015年同期的2063億元大幅提升至5281億元，創(chuàng)有記錄以來(lái)的新高，主要是一季度房地產(chǎn)銷(xiāo)量創(chuàng)歷史紀(jì)錄，房貸滯后性發(fā)放所致；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款雖較4月有所回升，但仍比2015年的2548億元低723億元。
從數(shù)據(jù)上看，在一季度貸款快速投放后，經(jīng)過(guò)4月短暫的低谷，5月又漸趨恢復(fù)常態(tài)，但在信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)和資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力加大的背景下，銀行對(duì)貸款的投放比較審慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好并未明顯提升。
票據(jù)監(jiān)管加強(qiáng)致未貼現(xiàn)票據(jù)大幅減少，信用債生態(tài)環(huán)境依舊艱難。5月社融低于預(yù)期的主因有：一是信用風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)發(fā)酵，債券發(fā)行依然受限，企業(yè)債融資延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，5月企業(yè)債凈融資減少397億元，比2015年同期和4月分別減少2072億元和2493億元；二是受票據(jù)監(jiān)管加強(qiáng)、銀行規(guī)范票據(jù)業(yè)務(wù)的影響，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票比2015年同期和4月分別多減6027億元和2280億元；三是外幣貸款延續(xù)下降的趨勢(shì)，5月減少了524億元。
總體而言，2015年的基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致5月M2繼續(xù)下滑，不過(guò)剔除證券保證金的影響后，M2增速依然較高，結(jié)合M1增速繼續(xù)攀升至歷史新高，顯示金融體系流動(dòng)性總體充裕。而企業(yè)中長(zhǎng)期信貸增長(zhǎng)乏力，社融增長(zhǎng)低于預(yù)期也表明目前企業(yè)融資意愿不足和企業(yè)融資難的問(wèn)題同時(shí)存在，未來(lái)貨幣政策的重心在于如何梳理存量資金結(jié)構(gòu)，有效引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
最近，英國(guó)退歐、美國(guó)加息等外部事件對(duì)人民幣匯率預(yù)期造成影響，進(jìn)而造成資本外流壓力，在“穩(wěn)”字當(dāng)頭的理念下，預(yù)計(jì)央行會(huì)通過(guò)更多政策工具來(lái)保證金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，提前應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件，對(duì)臨時(shí)性短期沖擊，也會(huì)及時(shí)有效應(yīng)對(duì)。值得注意的是，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的應(yīng)對(duì)并不意味著貨幣政策的放松，更多是被動(dòng)的流動(dòng)性補(bǔ)充，貨幣政策的基調(diào)不會(huì)發(fā)生改變，仍然以穩(wěn)健為主。 流動(dòng)性處收緊狀態(tài)
5月貨幣和信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一，人民幣貸款高于預(yù)期，而M2和社會(huì)融資規(guī)模不及預(yù)期。盡管5月人民幣貸款數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但整體流動(dòng)性狀況較一季度仍處于收緊狀態(tài)。
根據(jù)高華證券的估算，5月M2同比增長(zhǎng)11.8%，季調(diào)后環(huán)比折年增長(zhǎng)9.1%；4月同比增幅為12.8%，季調(diào)后環(huán)比折年增長(zhǎng)3.6%；人民幣貸款余額增速5月同比增長(zhǎng)14.4%，季調(diào)后環(huán)比折年增長(zhǎng)13.6%；4月同比增幅為14.4%，季調(diào)后環(huán)比折年增長(zhǎng)13.2%；社會(huì)融資規(guī)模5月存量的同比增速?gòu)?月的16.6%降至16.3%。隱含的環(huán)比折年增幅從4月的16.1%降至12.6%。萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，5月地方政府債凈發(fā)行規(guī)模為人民幣5270億元，而4月為1.065萬(wàn)億元。在估算社會(huì)融資規(guī)模存量同比和環(huán)比增速時(shí)，都已基于地方債凈發(fā)行規(guī)模進(jìn)行了調(diào)整。
5月金融數(shù)據(jù)的特點(diǎn)是貨幣和信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一，形成較大的反差。人民幣貸款高于市場(chǎng)預(yù)期，但整體信貸狀況的衡量指標(biāo)――M2和社會(huì)融資規(guī)模顯著低于預(yù)期。在強(qiáng)勁的貸款數(shù)據(jù)中，很大一部分為居民長(zhǎng)期貸款，約為5280億元。
一般而言，居民長(zhǎng)期貸款以房貸為主。雖然有跡象顯示近幾周房地產(chǎn)銷(xiāo)售走軟，但是貸款發(fā)放往往滯后于合同銷(xiāo)售，5月貸款數(shù)據(jù)可能部分反映了前一段時(shí)間房地產(chǎn)銷(xiāo)售的強(qiáng)勁表現(xiàn)。由于很多投資者特別看重人民幣貸款數(shù)據(jù)，將其作為政策立場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，因此，5月的貨幣數(shù)據(jù)可能緩解市場(chǎng)對(duì)于政策或?qū)⑦^(guò)度收緊的擔(dān)憂(yōu)。
但實(shí)際上，人民幣貸款已經(jīng)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性的主要來(lái)源，因此，關(guān)注整體指標(biāo)更有意義，調(diào)整后的社會(huì)融資規(guī)模增速較4月明顯放緩。雖然M2環(huán)比增速?gòu)?月的極低水平回升，但仍不到10%。社會(huì)融資規(guī)模和M2均顯示流動(dòng)性狀況有所收緊，至少與一季度的極寬松狀況相比已不可同日而語(yǔ)。其實(shí)，管理層對(duì)貨幣政策的態(tài)度在4月已開(kāi)始逐漸調(diào)整轉(zhuǎn)向。
這一改變或許仍在悄然進(jìn)行中，這種轉(zhuǎn)向表明了一季度的信貸超高增速和流動(dòng)性極度寬松是不可持續(xù)的，因?yàn)樗赡軙?huì)改變商業(yè)銀行、企業(yè)等經(jīng)濟(jì)實(shí)體的政策預(yù)期。貨幣狀況收緊、未來(lái)政策預(yù)期降溫以及管理層內(nèi)部行政壓力降低，可能是一季度之后固定資產(chǎn)投資增速放緩的主要原因。5月固定資產(chǎn)投資增速放緩表明其早先的增速反彈全靠政策支撐。與此同時(shí)，非公固定資產(chǎn)投資年初以來(lái)持續(xù)減速也從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明此前貨幣政策效果的大打折扣。
5月整體經(jīng)濟(jì)增速仍保持穩(wěn)健，主要是因?yàn)槌隹谠鏊俨辉傧褚患径饶菢訛樵鲩L(zhǎng)帶來(lái)顯著拖累。4月、5月的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大體對(duì)應(yīng)6.6% -6.7%的GDP同比增速。由于目前的經(jīng)濟(jì)增速似乎基本符合政策目標(biāo)，由此預(yù)計(jì)貨幣政策立場(chǎng)將大致保持平穩(wěn)，直至有明確跡象顯示經(jīng)濟(jì)走勢(shì)偏離了既定目標(biāo)。 政策微調(diào)不可避免
在一季度新增貸款和社會(huì)融資創(chuàng)歷史最高水平后，央行調(diào)整了貨幣政策，使其更加穩(wěn)健。基于此分析，下半年人民幣貸款和社會(huì)融資余額的同比增速將有所波動(dòng)是大概率事件，而且，社會(huì)融資和貨幣供應(yīng)的放緩，預(yù)示未來(lái)貨幣政策或?qū)⑽⒄{(diào)。
5月新增中長(zhǎng)期居民貸款達(dá)到5280億元，住房按揭貸款占到新增總貸款的50%以上，這充分體現(xiàn)出之前兩個(gè)月房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步復(fù)蘇的滯后效應(yīng)。但新增短期居民貸款仍維持相對(duì)低位，可能是因?yàn)橄M(fèi)需求疲軟以及在信用風(fēng)險(xiǎn)上升背景下銀行收緊個(gè)人短期經(jīng)營(yíng)貸款。5月非金融企業(yè)和其他部門(mén)新增貸款由4月的1415億元上升至3600億元，但仍遠(yuǎn)低于2015年同期的5400億元。5月非金融和其他部門(mén)中長(zhǎng)期貸款達(dá)到1830億元，而4月和2015年同期則分別為-430億元和2780億元。
與信貸的大幅增長(zhǎng)形成鮮明的對(duì)比，5月社會(huì)融資則呈現(xiàn)大幅萎縮。5月社會(huì)融資總額由4月的7510億元下降至6600億元，大幅低于2015年同期的1.24萬(wàn)億元。5月社會(huì)融資大幅下降的主要是因?yàn)樾略鲑J款下滑、表外融資進(jìn)一步萎縮以及債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大背景下企業(yè)債發(fā)行的減少。
此外，另一個(gè)趨勢(shì)也值得關(guān)注。5月，在人民幣持續(xù)貶值的預(yù)期下，私人部門(mén)繼續(xù)減少外幣債務(wù)融資。同時(shí)，5月表外融資（包括委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票）為-3379億元，而4月為-815億元。新增委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票分別為1566億元、121億元和-5066億元。5月實(shí)體部門(mén)證券融資（債券和股權(quán)融資）為676億元，低于4月的3047億元。這說(shuō)明此前連續(xù)的信貸違約事件激化了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒，同時(shí)，隨著部分企業(yè)推遲發(fā)債，債券發(fā)行出現(xiàn)嚴(yán)重的下滑。
廣義貨幣供應(yīng)放緩主要體現(xiàn)為5月M2增速的放緩，M2供應(yīng)放緩主要是因?yàn)樾略鲑J款大幅萎縮、其他信貸擴(kuò)張以及資本外流。然而，從2015年下半年開(kāi)始，M1供應(yīng)維持大幅回升態(tài)勢(shì)，但我們不能將其視為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)，因?yàn)檫@可能是由地方政府債務(wù)置換項(xiàng)目和財(cái)政預(yù)算系統(tǒng)重組（更多財(cái)政預(yù)算基金由國(guó)庫(kù)存款轉(zhuǎn)為在商業(yè)銀行的存款）所致。
5月新增人民幣存款上升至1.83萬(wàn)億元，而4月的這一數(shù)據(jù)僅為323億元。5月新增儲(chǔ)蓄存款由4月的-9296億元上升至543億元，但與2月的2萬(wàn)億元和3月的5810億元相比仍顯乏力。5月新增企業(yè)存款由4月的2175億元反彈至5415億元。5月新增財(cái)政存款由4月的9318億元下降至1619億元。
篇3
美聯(lián)儲(chǔ)6月不加息。本月會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，下調(diào)GDP、上調(diào)通脹預(yù)測(cè)，滯脹風(fēng)險(xiǎn)升溫，下調(diào)長(zhǎng)期加息預(yù)測(cè)。之后耶倫的發(fā)言整體偏“鴿”派，市場(chǎng)加息預(yù)期大幅延后。當(dāng)前期貨市場(chǎng)顯示，7月加息概率僅為7%，9月為24%，12月概率也低于50%，意味著年內(nèi)加息或泡湯。美聯(lián)儲(chǔ)鷹派官員轉(zhuǎn)鴿派。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席Bullard（擁有投票權(quán)）突然鷹轉(zhuǎn)鴿，他表示，到2018年前美國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持低增長(zhǎng)率，只需要加息一次。而在6月初，布拉德還表示并沒(méi)有對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去信心，當(dāng)時(shí)稱(chēng)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)的趨勢(shì)顯示就業(yè)市場(chǎng)仍“十分強(qiáng)勁”。他上周五表示，如果沒(méi)有意外事件影響，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)美國(guó)GDP增速有望保持在約2%水平、失業(yè)率在4.7%、通脹很可能穩(wěn)定在2%左右。
經(jīng)濟(jì)壓力仍大
5月經(jīng)濟(jì)依然疲弱，生產(chǎn)緩中趨穩(wěn)，需求全面下滑。從生產(chǎn)看，工業(yè)增速走平為6%，印證制造業(yè)PMI短期走平、發(fā)電量和工業(yè)用電量增速回升。從需求看，出口跌幅擴(kuò)大，外需依然疲弱；內(nèi)需中消費(fèi)增速微降，必需品增速平穩(wěn)，可選品中僅汽車(chē)一枝獨(dú)秀；投資增速繼續(xù)下滑至7.5%，其中制造業(yè)創(chuàng)歷史新低，房地產(chǎn)高位回落，基建穩(wěn)定在20%高位，但獨(dú)木難支，而民間投資增速創(chuàng)新低至1%，顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足。預(yù)測(cè)2季度GDP同比增速短期走平為6.7%，下半年經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。
通脹短期回落。5月CPI同比增速回落至2%，為去年10月以來(lái)首次下降，環(huán)比增速-0.5%，主因菜價(jià)環(huán)、同比增速均大降，但豬價(jià)同比仍高、油價(jià)繼續(xù)上調(diào)。食品類(lèi)價(jià)格同比降至5.9%，主因鮮菜價(jià)格大降，非食品價(jià)格同比持平為1.1%。6月以來(lái)食品價(jià)格環(huán)比下滑，預(yù)測(cè)6月CPI食品價(jià)格環(huán)降0.5%，CPI穩(wěn)定在2‰5月PPI同比降幅收窄至2.8%，環(huán)比0.5%。盡管黑色金屬、油氣開(kāi)采價(jià)格環(huán)比漲幅縮小，但石油加工漲幅擴(kuò)大，煤炭采選止跌回升。6月鋼價(jià)大幅下跌，但煤價(jià)、油價(jià)繼續(xù)上漲，預(yù)測(cè)6月PPI環(huán)降0.1%，6月PPI同比降幅縮窄至-2.5%。
社融大幅減少。5月新增社會(huì)融資總量6599億，同比少增達(dá)5763億，環(huán)比少增911億。其中對(duì)實(shí)體貸款新增9374億，同比多增864億；5月美元走強(qiáng)，企業(yè)繼續(xù)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，外幣貸款減少524億元，延續(xù)此前幾個(gè)月的趨勢(shì)。而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券融資大幅減少，是本月社融下降的主要原因。
嚴(yán)厲監(jiān)管票據(jù)融資，未貼現(xiàn)匯票供給驟停。表外融資中，新增委托貸款1566億，新增信托貸款121億，兩項(xiàng)合計(jì)同比多增1558億，但未貼現(xiàn)匯票劇減5066億，同比少增6027億，主因央行與銀監(jiān)會(huì)月初公布126號(hào)文嚴(yán)厲監(jiān)管票據(jù)融資，要求堅(jiān)持貿(mào)易背景真實(shí)性審查，不得利用銀行承兌匯票掩蓋信用風(fēng)險(xiǎn)，并禁止“票據(jù)中介”活動(dòng)。嚴(yán)格的監(jiān)管措施令銀行承兌匯票供給驟然停滯，單月出現(xiàn)逾5000億的凈減少。
信用債違約影響持續(xù)，短端成本上升，債市情緒謹(jǐn)慎，企業(yè)債融資持續(xù)減少。5月新增企業(yè)債融資由4月的2096億進(jìn)一步降為減少397億，同比少增2072億，成為新增社融下降的另一主要原因。4月以來(lái)信用債違約事件增加，對(duì)債市影響持續(xù)，中短期融資成本有所上升，債市情緒整體謹(jǐn)慎，過(guò)剩產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行困難。5月短融存量減少逾1200億，企業(yè)債存量也小幅下降48億。
信貸顯著反彈。5月金融機(jī)構(gòu)貸款增加9855億，環(huán)比多增4299億，同比多增847億，主因居民中長(zhǎng)貸持續(xù)高增。當(dāng)月居民中長(zhǎng)貸新增達(dá)5281億，反映前期住宅銷(xiāo)售高增的后續(xù)影響；非居民中長(zhǎng)貸新增1825億，環(huán)比多增2255億，同比少增723億，5月投資增速持續(xù)下降，制造業(yè)投資大幅放緩，基建投資獨(dú)木難支，企業(yè)融資需求仍弱。
地方政府債務(wù)置換對(duì)貸款數(shù)據(jù)的扭曲弱化。5月地方政府債券發(fā)行5271億，僅為4月發(fā)行量的一半，地方政府債務(wù)置換對(duì)信貸數(shù)據(jù)的扭曲效應(yīng)大幅減弱，5月貸款數(shù)據(jù)更接近企業(yè)實(shí)際融資需求。同時(shí)5月政府債券凈融資規(guī)模也較4月顯著下降。
貨幣政策維持穩(wěn)健。5月CPI雖短期回落，但通脹上行風(fēng)險(xiǎn)未消。國(guó)際收支方面，近期英國(guó)退歐風(fēng)險(xiǎn)升溫，推動(dòng)美元走強(qiáng)，人民幣貶值壓力增大；5月貿(mào)易順差有所擴(kuò)大，部分對(duì)>中外儲(chǔ)減少壓力，但進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示資本外流風(fēng)險(xiǎn)仍存。總體來(lái)看，貨幣政策寬松空間有限，近期仍將維持穩(wěn)健。
政策降低企業(yè)成本
推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)。總理6月15日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定宣布失效一批與現(xiàn)行法律法規(guī)不一致、不利于辦事創(chuàng)業(yè)、不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的政策性文件，以推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)，推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。會(huì)議決定，在前期已宣布失效489件國(guó)務(wù)院文件的基礎(chǔ)上，經(jīng)嚴(yán)格審核，再宣布失效并停止執(zhí)行506件國(guó)務(wù)院文件，具體包括：一是不符合現(xiàn)行法律法規(guī)或沒(méi)有法律法規(guī)依據(jù)的；二是不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，嚴(yán)重束縛企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)的：三是設(shè)立的審批事項(xiàng)已取消或下放，或不同文件對(duì)同一事項(xiàng)重復(fù)要求、規(guī)定不一致的。會(huì)議要求，要做好政策銜接，完善事中事后監(jiān)管，防止出現(xiàn)“空檔”。
降低企業(yè)成本。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議同時(shí)還部署清理規(guī)范工程建設(shè)領(lǐng)域保證金，降低企業(yè)成本、營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。會(huì)議確定，一是清理建筑業(yè)企業(yè)在工程建設(shè)中需繳納的各類(lèi)保證金。二是未經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，各地區(qū)、各部門(mén)不得在工程建設(shè)領(lǐng)域新設(shè)保證金項(xiàng)目。推進(jìn)保證金信息公開(kāi)，建立舉報(bào)查處機(jī)制。三是轉(zhuǎn)變保證金繳納方式。對(duì)保留的保證金，建筑業(yè)企業(yè)可以銀行保函方式繳納。收取單位要嚴(yán)格按規(guī)定按時(shí)返還。四要規(guī)范保證金管理。對(duì)工程質(zhì)量保證金的預(yù)留比例上限不得高于工程價(jià)款結(jié)算總額的5%：在工程項(xiàng)目竣工前已繳納履約保證金的，建設(shè)單位不得同時(shí)預(yù)留工程質(zhì)量保證金。對(duì)農(nóng)民工工資保證金實(shí)行差異化繳存辦法，一定時(shí)期內(nèi)未發(fā)生工資拖欠的企業(yè)可予減免，對(duì)拖欠工資的企業(yè)要提高繳存比例。
篇4
關(guān)鍵詞：中央投資；成效；瓶頸；縣城
中圖分類(lèi)號(hào)：F127文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2010）34-0132-03
從2008年5月至2009年12月，海南省澄邁縣共投入37 945萬(wàn)元資金用于擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的項(xiàng)目建設(shè)。投資的34個(gè)項(xiàng)目包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、三農(nóng)、保障性安居工程、衛(wèi)生教育、環(huán)保等。這些已經(jīng)完工或在建項(xiàng)目的實(shí)施，不僅拉動(dòng)了地方相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且還使澄邁縣經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)的影響下仍繼續(xù)保持著平穩(wěn)快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
一、縣域中央新增投資項(xiàng)目的成效
（一）投資規(guī)模空前，資金來(lái)源多樣
投資規(guī)模大，資金來(lái)源廣是中央新增投資項(xiàng)目的一大特點(diǎn)。2008―2009年，澄邁縣共投入37 945萬(wàn)元資金用于34個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)，以促進(jìn)縣域擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)的需要。在投入的資金中，中央新增投資資金15 871萬(wàn)元，占42%；省配套資金7 688萬(wàn)元，占20%；縣配套資金8 147萬(wàn)元，占21%；其他配套資金包括銀行貸款、民間籌資6 239萬(wàn)元，占17%。在地方政府配套資金來(lái)源中除了以往依靠預(yù)算內(nèi)基金、政府性基金以及政府通過(guò)貸款安排的資金注入外，還新加入了發(fā)行地方政府債券籌措的資金。2009年澄邁縣地方政府債券額度為1.9億元，按現(xiàn)在投入的資金總額來(lái)計(jì)算，這部分資金約占50%。投資規(guī)模的巨大，帶來(lái)的是投資項(xiàng)目的良好效益，而資金來(lái)源的多樣性則為資金的到位提供了有力的保障。
（二）投資項(xiàng)目有序進(jìn)行，資金到位率較高
澄邁縣中央新增投資的34個(gè)項(xiàng)目中，主要以公路建設(shè)、保障性安居工程、三農(nóng)、環(huán)保、衛(wèi)生、教育為主，資金投入分4批有序進(jìn)行。截至2010年第一季度，第一批的14個(gè)項(xiàng)目中，各級(jí)資金來(lái)源已全部到位，已完工項(xiàng)目12個(gè)，總投資14 635萬(wàn)元，目前為止已累計(jì)完成投資13 799萬(wàn)元；第二批7個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃投資12 513萬(wàn)元，已完工3個(gè)項(xiàng)目共計(jì)完成投資9 351萬(wàn)元；第三批7個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃投資4 079萬(wàn)元，已完工項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)共計(jì)完成投資2 408萬(wàn)元；第四批6個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃投資6 718萬(wàn)元，已完工項(xiàng)目3個(gè)共計(jì)完成投資5 603萬(wàn)元。同時(shí)四批投資項(xiàng)目的資金到位率都在50%以上。
（三）投資著眼于短期目標(biāo)與長(zhǎng)期目標(biāo)相結(jié)合，目標(biāo)更趨整體
從投資的項(xiàng)目上看，中央新增投資項(xiàng)目資金中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生保障工程項(xiàng)目占88%，表明它不僅僅注重于短期的資金效應(yīng)的拉動(dòng)，消除金融危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，還更注重于長(zhǎng)期社會(huì)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。從短期目標(biāo)來(lái)看，主要表現(xiàn)在對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)、消費(fèi)的增長(zhǎng)以及就業(yè)的增加上。從對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)看，對(duì)各種基礎(chǔ)設(shè)施的投產(chǎn)，最先拉動(dòng)的是建筑安裝業(yè)，由于中央新增投資項(xiàng)目的陸續(xù)投建，澄邁縣建筑安裝業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，2009年比2008年增長(zhǎng)58%；從消費(fèi)市場(chǎng)看，2009年社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)19.4%，恢復(fù)旺盛的勢(shì)頭；從就業(yè)情況看，2009年澄邁縣逐漸擺脫就業(yè)低迷的影響，全年新增就業(yè)人數(shù)22 952人，比上年增長(zhǎng)5.2%。從長(zhǎng)期目標(biāo)來(lái)看，包括對(duì)投資環(huán)境的改善，如道路的修建、三農(nóng)的改造；民生的改善，如修建廉租住房、增強(qiáng)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系；區(qū)域生態(tài)的規(guī)劃，如環(huán)境的治理、教育的高投入等。
二、中央新增投資在縣域?qū)嵤┑钠款i
（一）資金落實(shí)的瓶頸
隨著中央新增投資項(xiàng)目的陸續(xù)開(kāi)工，地方政府承擔(dān)的部分出現(xiàn)了越來(lái)越多的資金空缺。一是中央新增投資中，縣域配套資金約占1/4，地方配套資金的跟進(jìn)是否會(huì)落空；二是由于縣域多年來(lái)金融投資環(huán)境的不佳，銀行信貸的支持以及支持的力度是否能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)；三是作為其他資金來(lái)源如民間融資等資金獲取的渠道缺乏、資金分布較散等都嚴(yán)重地制約著資金的到位。
（二）資金監(jiān)督的瓶頸
中央新增投資作為一項(xiàng)大規(guī)模的擴(kuò)內(nèi)需保增長(zhǎng)的工程，接受監(jiān)督必不可少，但在資金投資過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)一些監(jiān)督瓶頸，表現(xiàn)在：一是難以獲取資金的使用和進(jìn)度公開(kāi)的真實(shí)數(shù)據(jù)情況；二是對(duì)于項(xiàng)目審批的程序、過(guò)程是否適時(shí)合法；三是對(duì)重大項(xiàng)目信息披露是否充分；四是對(duì)于項(xiàng)目的準(zhǔn)備充分、地方配套資金的跟進(jìn)以及主客觀情況估計(jì)等問(wèn)題是否有明確而具體的評(píng)估報(bào)告等。
三、解決中央新增投資瓶頸的相關(guān)建議
（一）拓寬資金來(lái)源渠道，提高資金的使用效益
1.依靠項(xiàng)目投資中相應(yīng)的行業(yè)拉動(dòng)，來(lái)刺激縣域生產(chǎn)與消費(fèi)的提升，提高就業(yè)率。通過(guò)中央新增投資項(xiàng)目所拉動(dòng)相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，提高企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，拉動(dòng)其增長(zhǎng)；同時(shí)地方政府要不斷地提升對(duì)企業(yè)潛能的挖掘，包括加大對(duì)企業(yè)技改的扶持力度、地方特色產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)充等，在刺激生產(chǎn)與消費(fèi)提升的同時(shí)不斷提高縣域的就業(yè)率。
2.依靠項(xiàng)目投資的強(qiáng)力推進(jìn)，最大限度地改善縣域融資環(huán)境。政府通過(guò)對(duì)項(xiàng)目投資中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的規(guī)劃與實(shí)施，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資條件。對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好、信用較好的企業(yè)，政府通過(guò)與銀行的溝通與協(xié)調(diào)來(lái)加大對(duì)企業(yè)的信貸支持力度，支持其做強(qiáng)做大。
3.依靠項(xiàng)目投資加強(qiáng)民生保障工程的建設(shè)的穩(wěn)步落實(shí)，促進(jìn)縣域社會(huì)和諧發(fā)展。通過(guò)項(xiàng)目投資所帶來(lái)的社會(huì)效應(yīng)的宣傳與落實(shí)，充分調(diào)動(dòng)各方積極參與到項(xiàng)目投資建設(shè)中來(lái)，不斷擴(kuò)充資金來(lái)源渠道，從根本上解決制約項(xiàng)目投資順利進(jìn)行的資金瓶頸。
（二）采取有效措施，消除項(xiàng)目投資中的監(jiān)督瓶頸
篇5
關(guān)鍵詞：理財(cái)產(chǎn)品 廣義貨幣供應(yīng)量 M2+
受商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的影響，2011年以來(lái)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速持續(xù)回落并很快低于年初16%預(yù)期目標(biāo)，資金脫媒的問(wèn)題受到市場(chǎng)關(guān)注。央行關(guān)于2011年8月份金融統(tǒng)計(jì)有關(guān)問(wèn)題答記者問(wèn)中認(rèn)為，“目前M2的統(tǒng)計(jì)比實(shí)際狀況有所低估”，并考慮推出覆蓋范圍更廣的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑M2+。為推測(cè)實(shí)際貨幣供應(yīng)量，分析資金脫媒對(duì)現(xiàn)行M2統(tǒng)計(jì)的影響，本文對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的賬務(wù)處理、投資方向進(jìn)行梳理和分析，以求厘清商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)M2統(tǒng)計(jì)乃至宏觀調(diào)控的影響。
一、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金流分析及賬務(wù)處理
（一）商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)屬性及投資方向
按照商業(yè)銀行是否承諾保本，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品大致可分為保本類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品和非保本類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品兩類(lèi)。對(duì)于保本類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行法律上承諾支付本金和利息，并承擔(dān)理財(cái)資金投資運(yùn)作的全部風(fēng)險(xiǎn)，此類(lèi)產(chǎn)品等同于銀行的自營(yíng)業(yè)務(wù)，須納入表內(nèi)核算；對(duì)于非保本類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，商業(yè)銀行法律上不承諾保證本金和利息，不承擔(dān)理財(cái)資金投資運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)理論上全部由理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者承擔(dān)，此類(lèi)產(chǎn)品在表外核算。表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品可進(jìn)一步細(xì)分為結(jié)構(gòu)性存款和一般保本型理財(cái)產(chǎn)品，前者投資方向主要為衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，后者則主要采取資產(chǎn)組合投資方式，投資于貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸資產(chǎn)等固定收益類(lèi)投資工具。表外理財(cái)產(chǎn)品同樣主要采取資產(chǎn)組合投資方式，其投資方向也主要為貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信貸資產(chǎn)等固定收益類(lèi)投資工具。
表 1 商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品類(lèi)型及特征描述
央行在《2011年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中曾對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行專(zhuān)欄分析。根據(jù)央行披露數(shù)據(jù)，截至2011年上半年末，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品存量余額3.57萬(wàn)億元，相當(dāng)于同期各項(xiàng)存款余額的4.5%，比2010年年末增加8000余億元，其中大部分投向債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、信貸資產(chǎn)等固定收益品種。
（二）商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金流分析及賬務(wù)處理
典型的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金流向如下：商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)收到客戶(hù)理財(cái)資金后，通過(guò)銷(xiāo)售系統(tǒng)統(tǒng)一歸集到總行，由總行統(tǒng)一開(kāi)展投資運(yùn)作，產(chǎn)品到期后，再由總行將理財(cái)產(chǎn)品本金和利息下劃至分支機(jī)構(gòu)，由分支機(jī)構(gòu)向投資者進(jìn)行兌付。這其中結(jié)構(gòu)性存款的資金流動(dòng)略具特殊性，具體視其運(yùn)作模式而定，對(duì)于本金上存總行類(lèi)結(jié)構(gòu)性存款，其資金流向與典型理財(cái)產(chǎn)品并無(wú)二致，對(duì)于本金留存分行類(lèi)結(jié)構(gòu)性存款，其本金在產(chǎn)品存續(xù)期間始終留存分行，并未發(fā)生實(shí)際流動(dòng)，僅有利息部分發(fā)生了實(shí)際流動(dòng)。
表內(nèi)和表外理財(cái)產(chǎn)品在賬務(wù)處理方面有所區(qū)別：對(duì)于表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品而言，其資金來(lái)源簿記在“指定類(lèi)以公允價(jià)值計(jì)量的負(fù)債”科目下，并納入銀行“各項(xiàng)存款”的統(tǒng)計(jì)口徑中，因此已反映在現(xiàn)行M2統(tǒng)計(jì)中，其資金運(yùn)用簿記在“指定類(lèi)以公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)”科目下，并嚴(yán)格按照公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量和核算。對(duì)于表外理財(cái)產(chǎn)品而言，其資金來(lái)源簿記在表外“負(fù)債”科目項(xiàng)下，其資金運(yùn)用簿記在表外“資產(chǎn)”科目項(xiàng)下，且均未體現(xiàn)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表中。
二、表外理財(cái)組合對(duì)M2統(tǒng)計(jì)影響分析
商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的變化導(dǎo)致存款余額的相應(yīng)變動(dòng)，使得針對(duì)現(xiàn)金和存款進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的M2難免受到影響，但并非是“理財(cái)增加＝M2減少”或者“理財(cái)減少＝M2增加”的簡(jiǎn)單關(guān)系。具體有以下兩點(diǎn)原因：
首先，由于表內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品直接計(jì)入商業(yè)銀行“各項(xiàng)存款”，已經(jīng)反映在M2中，因此對(duì)現(xiàn)行M2統(tǒng)計(jì)并不產(chǎn)生影響，目前市場(chǎng)上保本理財(cái)產(chǎn)品余額占全部理財(cái)產(chǎn)品余額的比例大概為30%。
其次，表外理財(cái)產(chǎn)品是否影響M2，取決于其資金運(yùn)用方向。根據(jù)前文分析，表外理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作方向大致有三種：一是投資于同業(yè)市場(chǎng)；二是直接購(gòu)買(mǎi)債券；三是通過(guò)信托或委托的方式開(kāi)展信貸投放。根據(jù)我們從四大國(guó)有商業(yè)銀行獲取的數(shù)據(jù) ，這三部分資金運(yùn)用的占比大概為2：3：5，即信貸投放仍然為商業(yè)銀行表外理財(cái)產(chǎn)品的主要投資方向。理論上，用于信貸投放的理財(cái)資金對(duì)M2應(yīng)該沒(méi)有影響或影響較小，原因在于存款轉(zhuǎn)變?yōu)槔碡?cái)產(chǎn)品時(shí)體現(xiàn)為存款的同量減少，商業(yè)銀行通過(guò)信托或其他方式將理財(cái)資金融出給資金需求方（一般為非金融企業(yè)）后，資金需求方會(huì)將資金存回銀行，最終表現(xiàn)為存款表外理財(cái)產(chǎn)品存款的簡(jiǎn)單循環(huán)；購(gòu)買(mǎi)債券則要分兩種情況討論：如果購(gòu)買(mǎi)新發(fā)行債券，且發(fā)行人獲得資金后存回銀行，這與用于信貸投放的理財(cái)資金相同，對(duì)M2沒(méi)有影響；如果購(gòu)買(mǎi)存量債券，賣(mài)出方獲得資金后可能以同業(yè)存款的形式流回銀行，資金滯留金融體系內(nèi)部，而同業(yè)存款又不計(jì)入M2口徑，由此將導(dǎo)致M2的減少，造成現(xiàn)行M2統(tǒng)計(jì)的低估和失真。運(yùn)用于同業(yè)市場(chǎng)的理財(cái)資金對(duì)M2的影響與此類(lèi)似，同樣會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)行M2統(tǒng)計(jì)的低估。
因此，表外理財(cái)產(chǎn)品對(duì)M2的影響，主要體現(xiàn)在理財(cái)資金可能滯留在金融體系內(nèi)部，體現(xiàn)為同業(yè)存款，導(dǎo)致M2統(tǒng)計(jì)的失真。為分析上述影響，我們對(duì)人民幣信貸收支表科目進(jìn)行相對(duì)細(xì)致的分析，以理清其中變化過(guò)程。目前，商業(yè)銀行一般于季末將資金在理財(cái)和存款之間進(jìn)行較大規(guī)模的轉(zhuǎn)換，可以通過(guò)觀察季末季初信貸收支表各項(xiàng)目變化研究資金流向。2011年5月、6月和7月信貸收支表如下：
從表2可以看出，各項(xiàng)存款在6月份和7月份發(fā)生較大波動(dòng)，從資產(chǎn)方看，這除了由貸款、外匯占款、有價(jià)證券投資等項(xiàng)目的變動(dòng)所引起外，最大的變化就是同業(yè)往來(lái) ：6月份存款大幅增加，從資金運(yùn)用方看，這除來(lái)自貸款（5516億元）、外匯占款（2773億元）的增長(zhǎng)外，最大的變化就是同業(yè)往來(lái)（運(yùn)用方）大幅增加6279億元，根據(jù)第一部分的介紹，這是因?yàn)椴糠帚y行從自營(yíng)盤(pán)向表外理財(cái)組合拆出資金，以滿(mǎn)足季末到期理財(cái)兌付要求，引起同業(yè)往來(lái)（運(yùn)用方）和存款增長(zhǎng)。7月份正好相反，同業(yè)往來(lái)（運(yùn)用方）表現(xiàn)為大幅下降6137億元，其背后是表外理財(cái)組合向銀行自營(yíng)盤(pán)歸還借入資金，或者表外理財(cái)組合投資于同業(yè)存款或者拆出資金給自營(yíng)盤(pán)，最終導(dǎo)致7月份同業(yè)往來(lái)（來(lái)源方）增加2680億元，同時(shí)各項(xiàng)存款大幅減少6687億元。
這樣看來(lái)，表外理財(cái)資產(chǎn)組合就像一個(gè)與銀行自營(yíng)盤(pán)相對(duì)獨(dú)立卻又沒(méi)有固定經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的影子銀行，其資金來(lái)源與運(yùn)用并未直接在信貸收支表中體現(xiàn)，卻對(duì)信貸收支表有實(shí)質(zhì)性影響。非季末時(shí)間，該影子銀行規(guī)模快速擴(kuò)張，存款轉(zhuǎn)理財(cái)，理財(cái)資金增加存款下降；季末則通過(guò)銀行自營(yíng)盤(pán)拆入資金進(jìn)行兌付，其持有資產(chǎn)不變但對(duì)理財(cái)戶(hù)的負(fù)債大幅減少，表現(xiàn)存款和銀行拆出資金的同步增加。
三、M2+估計(jì)
（一）估計(jì)方法
我們認(rèn)為，無(wú)論M2還是M2+，都是基于金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表的統(tǒng)計(jì)，應(yīng)該從金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用方計(jì)算貨幣量的變化，因?yàn)樨?fù)債方形式多樣，難以準(zhǔn)確把握，而資產(chǎn)方相對(duì)穩(wěn)定，形式單一，能夠避免負(fù)債方統(tǒng)計(jì)口徑不完整帶來(lái)的干擾。即以金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中銀行貸款、外匯占款以及非金融類(lèi)債券投資的總和，再扣除財(cái)政存款，計(jì)算M2+的變化。
同時(shí)，在數(shù)據(jù)處理上需要注意以下一些問(wèn)題：一是貸款余額口徑的調(diào)整。2011年年初央行對(duì)“各項(xiàng)貸款”口徑進(jìn)行過(guò)調(diào)整，將財(cái)務(wù)、信托和金融租賃公司的委托存款和委托貸款軋差后計(jì)入委托存款，導(dǎo)致各項(xiàng)貸款余額增量和當(dāng)月新增信貸之間產(chǎn)生5300億元的缺口，如將貸款余額直接用來(lái)計(jì)算M2+，因口徑不一致，計(jì)算結(jié)果可能不夠準(zhǔn)確。二是從信貸收支表“非金融類(lèi)債券投資”項(xiàng)目看，2007年8月和12月變化較大，當(dāng)月分別增加7208.8億元和9332.5億元，遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)月均1100億元左右的增幅，這可能受央行分別于這兩個(gè)月購(gòu)買(mǎi)6000億元特別國(guó)債的影響，而特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)并未形成貨幣投放，將其計(jì)入M2+似乎欠妥當(dāng)。三是外匯占款和信貸增速較高，并不必然能夠推導(dǎo)出M2+增速較高，“外匯占款+信貸+債券投資－財(cái)政存款”估計(jì)M2+僅針對(duì)當(dāng)前貨幣發(fā)行體制有效。另外，今年以來(lái)非金融類(lèi)債券投資的增速低于10%，也會(huì)拉低廣義M2增速。
（二）M2+的估計(jì)
我們采取上述方法測(cè)算M2+，“非金融類(lèi)債券投資”估計(jì)來(lái)自中國(guó)債券信息網(wǎng)對(duì)短期融資券、中期票據(jù)和企業(yè)債券的統(tǒng)計(jì)，從三類(lèi)債券的持有者分布看，存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)持有量約占存量的50%左右，因此對(duì)M2+的估計(jì)用“基期M2+當(dāng)期增量（信貸+當(dāng)期新增外匯占款+當(dāng)期新增三類(lèi)融資工具/2-財(cái)政存款）”進(jìn)行估計(jì)。基期一般選擇季末，因?yàn)榧灸├碡?cái)資金轉(zhuǎn)存款較為徹底（今年三季度末例外，因?yàn)楸O(jiān)管部門(mén)對(duì)季末和季初存款波動(dòng)幅度提出新的要求）。
從人民幣信貸收支表“有價(jià)證券投資”項(xiàng)目變化看，僅考慮短期融資券、中期票據(jù)和企業(yè)債可能低估存款類(lèi)機(jī)構(gòu)有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，除上述三類(lèi)融資工具外，超短融、表內(nèi)理財(cái)購(gòu)買(mǎi)的有價(jià)證券等工具均被忽略。為彌補(bǔ)這一缺陷，本文選擇一個(gè)較遠(yuǎn)的基期（2004年12月），以基期M2加上以后月份當(dāng)月新增（人民幣貸款+外匯占款+有價(jià)證券投資-財(cái)政存款）計(jì)算當(dāng)月廣義M2存量，并對(duì)2007年8月和12月分別6000億元特別國(guó)債購(gòu)買(mǎi)進(jìn)行扣除，推算M2+及增速見(jiàn)圖2。估計(jì)結(jié)果顯示，截至2011年9月末，M2+為86.19萬(wàn)億元，高于公布值6.8萬(wàn)億元（公布值78.74萬(wàn)億元）；M2+增速為16%，高于公布值3個(gè)百分點(diǎn)。
四、關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品及M2+的幾個(gè)疑問(wèn)
關(guān)于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，還有不少疑問(wèn)：一是商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品動(dòng)輒萬(wàn)億的資金波動(dòng)，似乎與同業(yè)往來(lái)資金波動(dòng)明顯不符（2011年6月份同業(yè)往來(lái)運(yùn)用方僅有6279億元的增量，據(jù)相關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，2011年上半年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模高達(dá)8.51萬(wàn)億元）；二是根據(jù)上文分析，大部分理財(cái)資金會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是否有足夠規(guī)模市場(chǎng)容納這部分投資？三是脫離現(xiàn)行M2統(tǒng)計(jì)高達(dá)6.8萬(wàn)億元的資金以何種形式存在？
對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題有如下解釋?zhuān)菏紫龋鶕?jù)上文分析，直接進(jìn)入實(shí)體部門(mén)的理財(cái)資金，僅引起存款結(jié)構(gòu)變動(dòng)，不體現(xiàn)在同業(yè)往來(lái)資金變動(dòng)。其次，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模不同于存量，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，80%以上的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品為3個(gè)月以?xún)?nèi)短期理財(cái)，信貸收支表統(tǒng)計(jì)月末存量規(guī)模，因此其變動(dòng)幅度小于累計(jì)發(fā)行規(guī)模。實(shí)際上，6279億元同業(yè)往來(lái)變動(dòng)是存量的變動(dòng)量，與商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的存量變動(dòng)量相對(duì)應(yīng)，2011年上半年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品存量?jī)H增加8000多億元，與同業(yè)往來(lái)變動(dòng)基本對(duì)應(yīng)。
對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題的解釋與第一個(gè)問(wèn)題有一定聯(lián)系，因?yàn)槎鄶?shù)理財(cái)為短期理財(cái)，銀行不必每次在兌付理財(cái)時(shí)將資產(chǎn)變現(xiàn)，只要自營(yíng)盤(pán)有資金即可，因此只要有市場(chǎng)容納商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品增量部分，整個(gè)體系就可以運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。上半年單是新增委托貸款就達(dá)7028億元，包括短期融資券、中期票據(jù)和企業(yè)債券合計(jì)新增5345.3億元，這兩項(xiàng)合計(jì)超過(guò)1.2萬(wàn)億元，足夠容納新增存量理財(cái)資金。
對(duì)于第三個(gè)問(wèn)題，確實(shí)有一定疑問(wèn)，對(duì)估計(jì)的M2+也應(yīng)持保留態(tài)度。不過(guò)，根據(jù)央行“存款性公司概覽表”，截至到2011年8月末，國(guó)外凈資產(chǎn)+國(guó)內(nèi)信貸（有研究者據(jù)此估計(jì)中國(guó)的M3）為88.34萬(wàn)億元，高于我們對(duì)M2+的估計(jì)，說(shuō)明估計(jì)值并未明顯超出合理范圍，“其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表”中“未納入廣義貨幣的存款”（8月末為2.27萬(wàn)億元）、其他負(fù)債（9.18萬(wàn)億元）均可能是脫離現(xiàn)行M2統(tǒng)計(jì)的資金形式，其中8月末“未納入廣義貨幣的存款”同比增幅高達(dá)72.8%，很可能是M2+的重要流向。另外，M2+增速明顯高于現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)M2較為確定，無(wú)論增速是16%還是17%，均明顯高于9月末現(xiàn)行M2統(tǒng)計(jì)的13%，并未明顯低于年初16%左右的預(yù)定目標(biāo)。
參考文獻(xiàn):
[1]李揚(yáng).《中國(guó)金融改革開(kāi)放30年研究》[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社,2008
[2]李揚(yáng).《影子銀行體系發(fā)展與金融創(chuàng)新》[J].《中國(guó)金融》，2010年第12期
[3]周莉萍.《影子銀行體系的信用創(chuàng)造：機(jī)制、效應(yīng)和應(yīng)對(duì)思路》[J].《金融評(píng)論》，2011年第4期
篇6
關(guān)鍵詞:小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn);會(huì)計(jì)科目;新增科目
小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則于2011年10月,于2013年1月1日在符合小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的實(shí)施范圍中的小企業(yè)實(shí)施。筆者通過(guò)學(xué)習(xí)小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,對(duì)比小企業(yè)會(huì)計(jì)制度,發(fā)現(xiàn)小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則設(shè)置的66個(gè)會(huì)計(jì)科目中有不少是變化了的會(huì)計(jì)科目。這些變化的會(huì)計(jì)科目,有些是新增會(huì)計(jì)科目,有些是合并會(huì)計(jì)科目,有些是調(diào)整核算內(nèi)容的會(huì)計(jì)科目。在此,本人不揣淺陋,擬對(duì)小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的變化會(huì)計(jì)科目談一點(diǎn)粗淺之見(jiàn),以期會(huì)計(jì)專(zhuān)家批評(píng)指正。
一、小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中改換名稱(chēng)的會(huì)計(jì)科目
小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中改換名稱(chēng)的會(huì)計(jì)科目主要有:庫(kù)存現(xiàn)金(現(xiàn)金)、原材料(材料)、周轉(zhuǎn)材料(低值易耗品)、長(zhǎng)期債券投資(長(zhǎng)期債權(quán)投資)、應(yīng)繳稅費(fèi)(應(yīng)交稅金)、營(yíng)業(yè)稅金及附加(主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加)、其他業(yè)務(wù)成本(其他業(yè)務(wù)支出)、銷(xiāo)售費(fèi)用(營(yíng)業(yè)費(fèi)用)、所得稅費(fèi)用(所得稅)。文章所述改換名稱(chēng)的會(huì)計(jì)科目,括號(hào)中的會(huì)計(jì)科目為小企業(yè)會(huì)計(jì)制度設(shè)置的會(huì)計(jì)科目。
盡管上述會(huì)計(jì)科目名稱(chēng)發(fā)生了變化,但這些會(huì)計(jì)科目的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)和核算內(nèi)容基本沒(méi)變。所以,在學(xué)習(xí)過(guò)程中,對(duì)這些會(huì)計(jì)科目一目了然,一見(jiàn)如故。在實(shí)施和執(zhí)行小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則過(guò)程中,對(duì)這些會(huì)計(jì)科目作為一般性掌握即可。
二、小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中新增的會(huì)計(jì)科目
對(duì)比小企業(yè)會(huì)計(jì)制度,小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中新增的會(huì)計(jì)科目主要有:應(yīng)收股利、應(yīng)收股息、預(yù)付賬款、材料采購(gòu)、材料成本差異、消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)累計(jì)折舊、累計(jì)攤銷(xiāo)、待處理財(cái)產(chǎn)損溢、預(yù)收賬款、應(yīng)付利息、遞延收益、研發(fā)支出、工程施工、機(jī)械作業(yè)等16個(gè)會(huì)計(jì)科目。
(一)新增債權(quán)類(lèi)會(huì)計(jì)科目
上述16個(gè)會(huì)計(jì)科目中,屬于新增債權(quán)類(lèi)會(huì)計(jì)科目是:應(yīng)收股利、應(yīng)收股息、預(yù)付賬款。“應(yīng)收股利”和“應(yīng)收利息”科目實(shí)際上是在小企業(yè)會(huì)計(jì)制度的“應(yīng)收股息”會(huì)計(jì)科目分拆形成的。它通過(guò)小企業(yè)會(huì)計(jì)制度的“應(yīng)收股息”會(huì)計(jì)科目的明細(xì)科目轉(zhuǎn)化成“應(yīng)收股利”和“應(yīng)收利息”等兩個(gè)會(huì)計(jì)科目,其性質(zhì)、結(jié)構(gòu)和核算內(nèi)容基本一致。
“預(yù)付賬款”會(huì)計(jì)科目則是從小企業(yè)會(huì)計(jì)制度的“應(yīng)收賬款”會(huì)計(jì)科目拆出來(lái)的。小企業(yè)發(fā)生的預(yù)付賬款不再按小企業(yè)會(huì)計(jì)制度那樣通過(guò)“應(yīng)收賬款”科目核算,而通過(guò)“預(yù)付賬款”會(huì)計(jì)科目核算。
(二)新增存貨類(lèi)會(huì)計(jì)科目
小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中新增的存貨會(huì)計(jì)科目主要有兩個(gè):材料采購(gòu)、材料成本差異。這是因?yàn)樾∑髽I(yè)不一定按實(shí)際成本核算存貨,也可能按計(jì)劃成本核算存貨。小企業(yè)如果按計(jì)劃成本計(jì)價(jià),進(jìn)行材料核算設(shè)置“材料采購(gòu)”科目、“材料成本差異”科目是顯而易見(jiàn)的,自不必多說(shuō)。
消耗性生物資產(chǎn)屬于農(nóng)、林、牧、漁類(lèi)小企業(yè)必設(shè)會(huì)計(jì)科目。消耗性生物資產(chǎn)主要用來(lái)核算小型農(nóng)、林、牧、漁類(lèi)企業(yè)持有的消耗性生物資產(chǎn)的實(shí)際成本。該科目是資產(chǎn)類(lèi)科目,按照消耗性生物資產(chǎn)的種類(lèi)、群別等進(jìn)行明細(xì)核算。其借方登記外購(gòu)的消耗性生物資產(chǎn)成本,自行栽培的大田作物和蔬菜收獲前發(fā)生的必要支出,自行營(yíng)造的林木類(lèi)消耗性生物資產(chǎn)郁閉前發(fā)生的必要支出,以及自行繁殖的育肥畜、水產(chǎn)養(yǎng)殖的動(dòng)植物出售前發(fā)生的必要支出等;貸方登記消耗性生物資產(chǎn)收獲為農(nóng)產(chǎn)品和出售消耗性生物資產(chǎn)時(shí)的賬面余額,該科目期末借方余額,反映小企業(yè)(農(nóng)、林、牧、漁業(yè))消耗性生物資產(chǎn)的實(shí)際成本。
(三)新增非流動(dòng)資產(chǎn)類(lèi)會(huì)計(jì)科目
與小企業(yè)會(huì)計(jì)制度相比,小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中新增的非流動(dòng)資產(chǎn)類(lèi)會(huì)計(jì)科目主要有:生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)累計(jì)折舊、累計(jì)攤銷(xiāo)、待處理財(cái)產(chǎn)損溢等會(huì)計(jì)科目。
“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)”科目和“生產(chǎn)性生物資產(chǎn)累計(jì)折舊”科目是農(nóng)、林、牧、漁類(lèi)小企業(yè)必設(shè)會(huì)計(jì)科目。它們核算生產(chǎn)性生物資產(chǎn)原始價(jià)值和損耗價(jià)值,二者共同核算農(nóng)、林、牧、漁類(lèi)小企業(yè)生產(chǎn)性生物資產(chǎn)的賬面價(jià)值。
“累計(jì)攤銷(xiāo)”科目核算小企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)的價(jià)值,屬于無(wú)形資產(chǎn)備抵科目。因?yàn)椤盁o(wú)形資產(chǎn)”科目核算其原始成本,則“累計(jì)攤銷(xiāo)”科目與“無(wú)形資產(chǎn)”科目共同核算無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值。
“待處理財(cái)產(chǎn)損溢”科目是小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范核算小企業(yè)在財(cái)產(chǎn)清查過(guò)程中查明的各種財(cái)產(chǎn)盤(pán)盈、盤(pán)虧和毀損的價(jià)值,也包括采購(gòu)物資在運(yùn)輸途中因自然災(zāi)害等發(fā)生的損失或尚待查明的損耗。它實(shí)際上是小企業(yè)對(duì)財(cái)產(chǎn)清查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)的各種財(cái)產(chǎn)盤(pán)盈、盤(pán)虧和毀損價(jià)值的批準(zhǔn)處理前后的緩沖會(huì)計(jì)科目。所以,期末應(yīng)將該科目余額處理完畢,不能留有余額。
(四)新增負(fù)債類(lèi)會(huì)計(jì)科目
小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中新增的負(fù)債類(lèi)會(huì)計(jì)科目主要有:預(yù)收賬款、應(yīng)付利息、遞延收益等三個(gè)會(huì)計(jì)科目。其中,“預(yù)收賬款”會(huì)計(jì)科目是銷(xiāo)貨業(yè)務(wù)適用的會(huì)計(jì)科目。它是在小企業(yè)會(huì)計(jì)制度科目基礎(chǔ)上分解而來(lái)的。這樣,施行小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的小企業(yè)發(fā)生的預(yù)收賬款就不用在“應(yīng)付賬款”會(huì)計(jì)科目中核算了,而單獨(dú)作為一項(xiàng)負(fù)債進(jìn)行核算。“應(yīng)付利息”會(huì)計(jì)科目則不然,它是在取消預(yù)提費(fèi)用等會(huì)計(jì)科目的基礎(chǔ)上新增的負(fù)債類(lèi)會(huì)計(jì)科目。該科目主要用來(lái)核算借款等業(yè)務(wù)發(fā)生的年度內(nèi)產(chǎn)生的應(yīng)付未付的利息。
“遞延收益”會(huì)計(jì)科目則是因?yàn)樾∑髽I(yè)已經(jīng)收到、應(yīng)在以后期間計(jì)入損益的政府補(bǔ)助。這些補(bǔ)助屬于與資產(chǎn)相關(guān)項(xiàng)目。由于與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助要在其使用壽命期內(nèi)平均分配,故通過(guò)設(shè)置“遞延收益”科目攤銷(xiāo)收益金額。
(五)新增成本類(lèi)會(huì)計(jì)科目
對(duì)比小企業(yè)會(huì)計(jì)制度,小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則新增成本類(lèi)會(huì)計(jì)科目主要有:研發(fā)支出、工程施工、機(jī)械作業(yè)等科目。這是因?yàn)樾∑髽I(yè)與大中型企業(yè)一樣,由于小企業(yè)也存在科研項(xiàng)目的研究與開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)、也存在工程施工項(xiàng)目和機(jī)械項(xiàng)目,如果只設(shè)置“生產(chǎn)成本”科目遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能解決研究開(kāi)發(fā)成本、工程施工成本及機(jī)械作業(yè)成本的歸集。所以,小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則增設(shè)了研發(fā)支出、工程施工、機(jī)械作業(yè)等會(huì)計(jì)科目。
三、小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中合并的會(huì)計(jì)科目
小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中合并的會(huì)計(jì)科目主要有兩種:一是合并的一級(jí)會(huì)計(jì)科目;二是合并的明細(xì)科目。
合并的一級(jí)會(huì)計(jì)科目有:短期投資(短期投資與短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備)、應(yīng)付職工薪酬(應(yīng)付工資與應(yīng)付福利費(fèi))等會(huì)計(jì)科目。
合并的二級(jí)會(huì)計(jì)科目有:其他貨幣資金(外埠存款、銀行本票存款、銀行匯票存款、信用卡存款、信用證保證金存款和存出投資款)、長(zhǎng)期股權(quán)投資(股票投資和其他股權(quán)投資)、長(zhǎng)期債券投資(債券投資和其他債權(quán)投資)、在建工程(建筑工程、安裝工程、技術(shù)改造工程、其他支出)、資本公積(資本溢價(jià)、接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備、外幣資本折算差額、其他資本公積)、盈余公積(法定盈余公積、任意公積金和法定公益金)、利潤(rùn)分配(其他轉(zhuǎn)入、提取法定盈余公積、提取法定公益金、提取任意盈余公積、應(yīng)付利潤(rùn)、轉(zhuǎn)作資本的利潤(rùn)和未分配利潤(rùn))、生產(chǎn)成本(基本生產(chǎn)成本和輔助生產(chǎn)成本)等會(huì)計(jì)科目。
上述合并的應(yīng)付工資與應(yīng)付福利費(fèi)等會(huì)計(jì)科目中,合并的一級(jí)會(huì)計(jì)科目是因?yàn)槿∠擞?jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備或是取消了計(jì)提職工福利費(fèi),而按不超過(guò)工資總額14%比例列支。而合并的“其他貨幣資金”、“長(zhǎng)期股權(quán)投資”等一級(jí)科目的明細(xì)科目則是要求小企業(yè)根據(jù)本單位實(shí)際靈活設(shè)置明細(xì)科目,不必拘泥于小企業(yè)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。為此,小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則直接取消了明細(xì)會(huì)計(jì)科目,會(huì)計(jì)人員可以根據(jù)本單位實(shí)際進(jìn)行明細(xì)核算。
四、小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中刪除的會(huì)計(jì)科目
(一)小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不再像小企業(yè)會(huì)計(jì)制度或企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)要求計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,故刪除了短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備、壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等備抵會(huì)計(jì)科目。
(二)小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范盡量要求與企業(yè)所得稅法一致,而年度內(nèi)待攤費(fèi)用、預(yù)提費(fèi)用不能起到權(quán)責(zé)發(fā)生制的作用。故小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則刪除了待攤費(fèi)用、預(yù)提費(fèi)用等跨期攤配會(huì)計(jì)科目。
(三)小企業(yè)接受捐贈(zèng)財(cái)產(chǎn)的會(huì)計(jì)處理通過(guò)“遞延收益”和“營(yíng)業(yè)外收入”會(huì)計(jì)科目核算,收到捐助的與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助,先計(jì)入“遞延收益”科目,待折舊或攤銷(xiāo)時(shí)再轉(zhuǎn)入“營(yíng)業(yè)外收入”會(huì)計(jì)科目,如果收到的與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助,則直接計(jì)入“營(yíng)業(yè)外收入”科目。所以,小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則取消了“待轉(zhuǎn)資產(chǎn)價(jià)值”會(huì)計(jì)科目。
(四)小企業(yè)一般通過(guò)薄利多銷(xiāo)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng),生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中很少委托外單位代銷(xiāo)商品。所以,小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則取消了“委托代銷(xiāo)商品”會(huì)計(jì)科目。
參考文獻(xiàn):
篇7
關(guān)鍵詞:信貸擴(kuò)張;不良貸款;票據(jù)融資;銀行
中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)20-0119-02
2008年11月份以來(lái)中國(guó)的信貸呈現(xiàn)井噴性擴(kuò)張。2008年11月的人民幣貸款余額為312 725.13億元,2008年12月份就達(dá)到320 048.68 億元,2009年1月份更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的335 997.235億元。2008年12月份和2009年1月份的貸款余額達(dá)到23 272.10 億元人民幣。到2008年2月末,人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)24.17 %,增幅比上月末高2.84 個(gè)百分點(diǎn),同比增速再創(chuàng)近年新高。銀行體系對(duì)政府4萬(wàn)億計(jì)劃的積極響應(yīng),也讓市場(chǎng)越發(fā)擔(dān)憂(yōu)不良貸款是否會(huì)激增,現(xiàn)在的巨額投放是否會(huì)對(duì)未來(lái)埋下隱患。
一、對(duì)貸款結(jié)構(gòu)的分析
(一)2008年10月至2009年1月的貸款結(jié)構(gòu)分析
我們對(duì)貸款結(jié)構(gòu)的分析選取的主要是2008年10至2009年2月間的信貸數(shù)據(jù)。在2008年前10個(gè)月受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控影響,貸款增幅不大,甚至在2008年5月、9月、11月還出現(xiàn)小幅回落。但隨著2008年10月以后國(guó)際金融危機(jī)的影響加深,國(guó)家開(kāi)始加大宏觀調(diào)控力度,放松銀根。尤其在11月份以后,貸款增量明顯加大。其中的貸款結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一些新的變化,中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資和短期貸款占很大的比重,尤其是票據(jù)融資增幅驚人。
票據(jù)融資在2008年前10個(gè)月一直表現(xiàn)得十分平穩(wěn),但在10月份以后迅速增長(zhǎng)。短期貸款在前10個(gè)月平穩(wěn)增長(zhǎng),在11月份突然大幅回落,但很快在12月份和2009年1月份反彈,但總體水平仍和2008年10月份相當(dāng)。反而是中長(zhǎng)期貸款一直平穩(wěn)較快增長(zhǎng),在2008年最后兩個(gè)月和2009年1月大幅增長(zhǎng),出現(xiàn)翹尾。票據(jù)融資激增的原因可能在于:1.銀行和企業(yè)出于降低融資成本、降低風(fēng)險(xiǎn)的考慮,更多使用票據(jù)融資來(lái)代替短期貸款。2.也可能是由于企業(yè)財(cái)務(wù)的套利行為,由于票據(jù)融資利率短期內(nèi)急劇下降到1.5%,已經(jīng)低于3個(gè)月和6個(gè)月的官方的定期存款利率,企業(yè)可以直接票據(jù)融資后存到銀行以賺取利差。
(二)2008年10月至2009年1月貸款投向行業(yè)的分析
2008年10月至2009年1月的貸款主要投向了制造業(yè)、電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理行業(yè),交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)等5個(gè)行業(yè),以上5個(gè)行業(yè)的新增貸款為2 608億元、1 508億元、1 407億元、1 125億元和1 073億元,占各自全年新增貸款的比重分別為:25.7%、27.3%、36.6%、24.9%和20.7%,5個(gè)行業(yè)新增貸款合計(jì)占11―12月全部新增貸款的66.9%。2008年10月后,第三產(chǎn)業(yè)貸款增速明顯。2008年12月,第三貸款同比增長(zhǎng)18.3%,較10月末提高5.5個(gè)百分點(diǎn)。
主要金融機(jī)構(gòu)新增中長(zhǎng)期貸款4 526億元,占全年新增中長(zhǎng)期貸款的18.4%,中長(zhǎng)期貸款主要投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)(包括電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè),水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè))、采礦業(yè)和制造業(yè),3個(gè)行業(yè)的新增中長(zhǎng)期分別為2 477億元、281億元和244億元,占11―12月份新增中長(zhǎng)期貸款的比重分別為
54.7%、6.25%和5.4%,投向基礎(chǔ)設(shè)施的中長(zhǎng)期貸款占據(jù)半壁江山。
總結(jié)以上數(shù)據(jù),聯(lián)系同時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)形式及政府的相關(guān)政策,我們可以推斷出這次信貸激增的原因如下:
1.為配合4萬(wàn)億投資計(jì)劃而將信貸資金大部分投向了政府刺激計(jì)劃相關(guān)的行業(yè)、部門(mén)和項(xiàng)目。自從政府提出4萬(wàn)億計(jì)劃以來(lái),新增的配套信貸資金也在增加。2008年11月總理提出4萬(wàn)億投資計(jì)劃,同期銀行貸款余額也同比大幅增長(zhǎng)。顯示銀行系統(tǒng)對(duì)政府投資計(jì)劃的支持,而同期M2的高速增長(zhǎng)也從側(cè)面印證了政府的投資加大,4萬(wàn)億投資計(jì)劃的初期投資效果已經(jīng)顯現(xiàn)。
2.由于貸款的表內(nèi)外騰挪也是貸款增長(zhǎng)的一個(gè)重要因素。這兩個(gè)因素是相互影響的。在2008年的信貸規(guī)模緊縮的情況下,大量銀行將存量貸款通過(guò)信貸資產(chǎn)理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)出表外,這樣對(duì)對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響是:如果企業(yè)得到融資后存入銀行,銀行的存款沒(méi)有影響,而貸款卻相應(yīng)減少。而今年的情況恰好相反,企業(yè)提前終止信貸資產(chǎn)理財(cái)產(chǎn)品而重新借入貸款,銀行的貸款增加而存款不受影響。高勝的分析認(rèn)為,這一部分的貸款虛增可能高達(dá)人民幣3 000億元。
3.票據(jù)融資的激增。2008年最后兩個(gè)月的新增貸款中,票據(jù)融資4 300億元,2009年1月份票據(jù)融資6 239億元,2月份略有下降,仍高達(dá)4 870億元。銀行選擇票據(jù)融資也是因在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不明朗,而資金面又較為寬松的情況下,加大發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)小但相對(duì)收益高的票據(jù)融資的力度,以便通過(guò)增加信貸資金量來(lái)彌補(bǔ)由于利差縮小而對(duì)銀行收益產(chǎn)生的影響。
二、銀行風(fēng)險(xiǎn)控制能力的分析
經(jīng)過(guò)幾年的股份制改革,國(guó)有商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和盈利能力已經(jīng)今非昔比,是可以應(yīng)對(duì)適量的信貸增長(zhǎng)的。自2008年10月以來(lái),已經(jīng)先后有5家國(guó)有商業(yè)銀行準(zhǔn)備增發(fā)次級(jí)債。工商銀行準(zhǔn)備在2011年底以前發(fā)行不超過(guò)1 000億元的次級(jí)債券,交通銀行于2009年2月9號(hào)宣布將于2011年底前發(fā)行不超過(guò)800億元的次級(jí)債券,建設(shè)銀行于2009年2月24日宣布準(zhǔn)備發(fā)行人民幣300億元的次級(jí)債券,農(nóng)業(yè)銀行也宣布表示將發(fā)行次級(jí)債券來(lái)充實(shí)附屬資本。
自2003年以來(lái)各個(gè)國(guó)有商業(yè)銀行的資本充足率是在穩(wěn)步上升的,因此發(fā)行次級(jí)債券并不是“近憂(yōu)”,而是未雨綢繆。交行金融市場(chǎng)部預(yù)計(jì),2009年銀行貸款余額將增加約4.8萬(wàn)億元。信貸規(guī)模的高位運(yùn)行會(huì)使商業(yè)銀行資本充足率出現(xiàn)動(dòng)態(tài)下降趨勢(shì),制約信貸資金發(fā)放。安信證券一位分析師指出,發(fā)行次級(jí)債,還表明商業(yè)銀行正在為將來(lái)可能出現(xiàn)的資產(chǎn)質(zhì)量下滑風(fēng)險(xiǎn)早做準(zhǔn)備。國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑,對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的影響還將繼續(xù)顯現(xiàn)。各個(gè)商業(yè)銀行都在為未來(lái)的可能由于經(jīng)濟(jì)下滑而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)提前做準(zhǔn)備。
這張圖顯示的是各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的不良貸款。在第四季度銳減的不良貸款中,國(guó)有商業(yè)銀行的下降幅度最大。聯(lián)想同期金融機(jī)構(gòu)的巨額放貸,是以國(guó)有商業(yè)銀行為主,因此發(fā)行次級(jí)債券和大規(guī)模削減不良貸款也許都是在為投放巨額信貸資金做準(zhǔn)備。這次信貸投放中,銀行并不是完全被動(dòng)接受政府發(fā)放貸款的指令,銀行也有著自己的打算。首先現(xiàn)在處于低利率階段,而低利率有助于企業(yè)增加對(duì)貸款的需求。而貸款利息收入仍在銀行的盈利中占據(jù)重要地位,貸款的增加會(huì)增加銀行的盈利,而且這次貸款發(fā)放主要有政府背景的項(xiàng)目,風(fēng)險(xiǎn)較小。其次降低存款準(zhǔn)備金、減少央行票據(jù)的發(fā)行有利于使銀行擁有了充足的流動(dòng)性。最后,2008年12月3日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署了金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的九項(xiàng)措施,內(nèi)容除要求貫徹落實(shí)適度寬松貨幣政策外,還包括支持中小企業(yè)信用擔(dān)保公司發(fā)展、促進(jìn)中小企業(yè)貿(mào)易融資等舉措,這將改善銀行信貸環(huán)境,促進(jìn)商業(yè)銀行小企業(yè)貸款的穩(wěn)步增長(zhǎng)。自身利益和政策的支持也讓銀行有發(fā)放貸款的動(dòng)力。
通過(guò)以上分析,我們可以得到以下結(jié)論:2008年10月至2009年2月份新增貸款中,中長(zhǎng)期貸款、短期貸款和票據(jù)融資占有很大比重。而票據(jù)融資和短期貸款主要是由于滿(mǎn)足08年由于信貸緊縮而抑制的貸款需求,此外貸款的表內(nèi)外騰挪也是銀行貸款增加的一個(gè)重要因素。但中長(zhǎng)期貸款仍占有全部貸款的半壁江山,而中長(zhǎng)期貸款又主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、采礦和制造業(yè),這就造成貸款行業(yè)集中度較高。而同期M2和M1的剪刀差已經(jīng)拉大到12.11個(gè)百分點(diǎn),顯示大量資金滯留在銀行體系內(nèi)部,不愿進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì),造成“信貸熱,經(jīng)濟(jì)冷”的局面,如果近期沒(méi)有改觀,那么信貸拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果可能要大打折扣。
篇8
今年債市的形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻。自年初開(kāi)始，債券收益率曲線便一路上行，平均上升幅度超過(guò)130個(gè)基點(diǎn)，雖因4月份CPI回落、5月份貨幣信貸顯著下降和新股發(fā)行臨時(shí)中斷，以及近期資金充裕等原因，曾使得債券指數(shù)短暫穩(wěn)定甚至小幅上漲，但從整體看，市場(chǎng)相當(dāng)疲弱。
國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化，比如貨幣政策調(diào)控力度的加大，對(duì)價(jià)格型工具的重視，多種手段加強(qiáng)流動(dòng)性管理，抑制資產(chǎn)價(jià)格上漲，金融機(jī)構(gòu)存款和收入的穩(wěn)定性下降，債券市場(chǎng)供給的預(yù)期增加，以及投資者結(jié)構(gòu)和主力投資機(jī)構(gòu)行為方式的變化等因素，均對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了影響，顯示出逐漸累積的疊加效應(yīng)。
對(duì)于未來(lái)債市的走向，有利與不利因素并存。有利因素主要是債券投資需求開(kāi)始恢復(fù)，銀行存款加速分流的局面有所轉(zhuǎn)變，下半年貸款增速會(huì)下降，股票市場(chǎng)理性程度提高，同時(shí)，對(duì)四季度物價(jià)走勢(shì)普遍存在明顯下降的預(yù)期。不利因素也有，比如今年的物價(jià)走勢(shì)仍存不確定性；貨幣當(dāng)局對(duì)利率手段日益重視，利率運(yùn)用頻率在加大；國(guó)際收支壓力會(huì)否減輕也事關(guān)未來(lái)的流動(dòng)性管理和匯率政策，變數(shù)猶在；債券供給形勢(shì)尤其是特別國(guó)債的操作，也是另一擾動(dòng)因素。
從總體看，因流動(dòng)性充裕、配置需求較大以及未來(lái)可能的有利預(yù)期，使債市買(mǎi)方力量正在伺機(jī)跟進(jìn)。隨著預(yù)期的明朗，需求將進(jìn)一步顯現(xiàn)，何時(shí)平衡仍有待觀察。當(dāng)前穩(wěn)健的策略仍以防御為主，三季度末、四季度初或會(huì)有進(jìn)一步延長(zhǎng)久期的機(jī)會(huì)。
債券市場(chǎng)基本環(huán)境
今年的宏觀經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行數(shù)據(jù)充滿(mǎn)變數(shù)，這決定了債券市場(chǎng)走向的基本環(huán)境，并成為各方討論的焦點(diǎn)。隨著近期各項(xiàng)數(shù)據(jù)的集中出臺(tái)，未來(lái)債市走向正成為關(guān)注的焦點(diǎn)。筆者對(duì)這些數(shù)據(jù)先來(lái)作一個(gè)評(píng)判。
綜合看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)熱度仍然比較高。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，GDP增速加快，一季度增長(zhǎng)11.1%，二季度增長(zhǎng)11.9%；工業(yè)增加值繼續(xù)高位運(yùn)行，以至于有學(xué)者驚呼“中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)出現(xiàn)良性大變形”。分析拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資1～7月份累計(jì)增長(zhǎng)26.6%；上半年貿(mào)易順差合計(jì)1371億美元，較上年明顯增多；社會(huì)消費(fèi)品零售總額7月份同比增長(zhǎng)16.4%，增長(zhǎng)迅速。
物價(jià)表現(xiàn)超出預(yù)期，7月份居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)5.6%。央行監(jiān)控的企業(yè)商品價(jià)格（CGPI）上漲有所加快。值得注意的是，與CPI和CGPI走勢(shì)相反，作為先行指標(biāo)，工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）7月份同比增長(zhǎng)2.4%，漲幅持續(xù)下降。
從外匯儲(chǔ)備的變化看，當(dāng)前國(guó)際收支不平衡的矛盾進(jìn)一步加劇。數(shù)據(jù)顯示，今年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已高達(dá)13326億美元，又有大幅增加。
更為重要的是，國(guó)際收支盈余的來(lái)源結(jié)構(gòu)可能發(fā)生了重大變化。2007年上半年外匯儲(chǔ)備增加2663億美元，而貿(mào)易順差和FDI新增合計(jì)只有1446億美元，二者相差1217億美元，月均高達(dá)203.1億美元。這與2006年全年差額7.33億元、月均0.61億美元的水平有極大差距。這或許說(shuō)明有外資通過(guò)另外的渠道流入，包括出口收匯明顯多于實(shí)際出口的貿(mào)易項(xiàng)下異常資金流入等，對(duì)此，需要予以高度重視。
與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)應(yīng)，當(dāng)前的金融運(yùn)行壓力也非常大。
截至7月底，M2同比增長(zhǎng)18.48%，M1同比增長(zhǎng)20.94%。按照既有的貨幣口徑，貨幣供應(yīng)一改5月份的下降勢(shì)頭，連續(xù)兩個(gè)月增幅再度加大（見(jiàn)圖1）。金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款7月份同比增長(zhǎng)16.63%，較上月新增2314億元，仍屬相當(dāng)高的水平。
值得注意的是，在持續(xù)了38個(gè)月之后，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款同比增速大于貸款增速的情況自今年2月份發(fā)生改變，貸款增速開(kāi)始大于存款，且持續(xù)5個(gè)月。尤其是5月份，因存款增長(zhǎng)大幅下降，二者之間的差距突然加大。隨后，存款又于6月份顯著回升，由同比增長(zhǎng)14.63%升至15.99%，7月份穩(wěn)定至15.97%，仍低于貸款增速。此種回升態(tài)勢(shì)能否持續(xù)非常引人關(guān)注（見(jiàn)圖2）。
因多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，最近數(shù)月，基礎(chǔ)貨幣同比增長(zhǎng)較快，但扣除準(zhǔn)備金率上調(diào)因素，基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。
總體看，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行形勢(shì)下，近期經(jīng)濟(jì)政策仍將以緊縮為主基調(diào)，調(diào)控目標(biāo)也趨于多元化，主要包括緩解國(guó)際收支失衡，從源頭上控制流動(dòng)性輸入，同時(shí)減輕匯率的壓力；貨幣信貸方面壓投資，防止經(jīng)濟(jì)熱度增加；加大節(jié)能減排力度；避免資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲；抑制物價(jià)；鼓勵(lì)消費(fèi)，減稅增支。
針對(duì)多個(gè)調(diào)控目標(biāo)，需要政策組合的多元化：
一是針對(duì)貨幣信貸增長(zhǎng)較快，投資加速，以及價(jià)格上漲壓力較大的情況，實(shí)施價(jià)格型政策手段，包括停征或減征利息稅和加息。
二是針對(duì)新增流動(dòng)性，采取多種工具加以回收，包括公開(kāi)和定向發(fā)行央票。準(zhǔn)備金率政策仍有可能采用，但受多種因素影響，其頻率或?qū)⑾鄬?duì)減少。
三是針對(duì)貿(mào)易順差增長(zhǎng)過(guò)快，通過(guò)稅收政策和增加加工貿(mào)易限制類(lèi)目錄方式，抑制出口，增加進(jìn)口。未來(lái)上述政策仍有進(jìn)一步操作的空間。
四是加強(qiáng)資本項(xiàng)目管理。進(jìn)行引資政策的調(diào)整，由原來(lái)的“寬進(jìn)嚴(yán)出”轉(zhuǎn)為“進(jìn)出均衡”。加強(qiáng)對(duì)資本流入的管理，控制外債增長(zhǎng)。同時(shí)，進(jìn)一步放松對(duì)資金流出的管制，大力發(fā)展QDII等。
五是采取綜合性政策，加大節(jié)能減排力度，提高非鼓勵(lì)行業(yè)或項(xiàng)目的準(zhǔn)入門(mén)檻，隔斷銀行資金違規(guī)流向股市的途徑，等等。
上述政策舉措，均與債市有關(guān)。
如何對(duì)沖流動(dòng)性
今年5月份之前，債市的流動(dòng)性相當(dāng)緊張。而近期，隨著收益率的相對(duì)穩(wěn)定、雙邊報(bào)價(jià)利差的縮小和新券認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的提高，流動(dòng)性似乎再度寬松起來(lái)。比如，即便有7月份貨幣信貸增速不減，CPI大幅高于預(yù)期等不利因素，債券需求仍然旺盛。8月8日上午發(fā)行的7年期國(guó)開(kāi)行金融債，錄得2倍以上的超額認(rèn)購(gòu)，并獲得100億元的全額追加，發(fā)行總量達(dá)300億元，4.35%的發(fā)行利率也低于普遍預(yù)期。這一方面說(shuō)明被壓抑了長(zhǎng)達(dá)半年之久的債券需求逐漸開(kāi)始釋放，同時(shí)也顯示出當(dāng)前的流動(dòng)性仍然相對(duì)寬松。
對(duì)此，可做一大致回顧。今年上半年，粗略算來(lái)，由央票與回購(gòu)到期及央行外匯占款增加，共投放流動(dòng)性4.37萬(wàn)億元。央行通過(guò)多種手段對(duì)沖掉其中的4.20萬(wàn)億元，對(duì)沖比率高達(dá)96.12%，顯示出央行控制貨幣投放的決心。
因多種因素相互交織，6月份的市場(chǎng)復(fù)雜而敏感。從6月份起，央行開(kāi)始凈投放貨幣，當(dāng)月凈投放2730億元，7月份再次凈投放1743億元。雖然藉此穩(wěn)定了預(yù)期，但流動(dòng)性也開(kāi)始增加。央行剛剛公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，6月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率為3%，其中國(guó)有商業(yè)銀行2.43%，股份制商業(yè)銀行4.14%，農(nóng)村信用社為5.51%，充分反映了這一情況。7月份定向發(fā)行央票與隨后調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率，前后相隔僅一周，兩次強(qiáng)力的數(shù)量調(diào)控，雖然起到相當(dāng)?shù)淖饔茫珜?duì)應(yīng)起來(lái)，也只是對(duì)沖掉新增的3000億元左右外匯占款，并未根本改變流動(dòng)性寬松的狀態(tài)。
展望未來(lái)數(shù)月，因流動(dòng)性的源頭――國(guó)際收支盈余仍可能保持較高增速，流動(dòng)性管理的任務(wù)將十分艱巨。對(duì)此，治本之策是提高消費(fèi)，減稅增支，以逐漸改變儲(chǔ)蓄率過(guò)高的現(xiàn)狀。而當(dāng)務(wù)之急，是要同時(shí)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目的管理。
而僅從對(duì)沖的角度看，因特別國(guó)債的發(fā)行，操作工具增加了，也更加富有彈性，這是一件好事。初步測(cè)算，若下半年新增外匯儲(chǔ)備與上半年相當(dāng)，則未來(lái)5個(gè)月（即8～12月份）因外匯儲(chǔ)備增加而產(chǎn)生的貨幣投放為16581億元（扣減掉了外匯儲(chǔ)備的投資收益），因央票和回購(gòu)到期而產(chǎn)生的貨幣投放為13815億元，同時(shí)，考慮到8月和9月發(fā)行的3個(gè)月期央票會(huì)在年內(nèi)最后兩個(gè)月到期（按7月份發(fā)行1550億元測(cè)算，兩個(gè)月的規(guī)模大致為3100億元）――幾項(xiàng)加總，合計(jì)貨幣投放規(guī)模大約為33496億元。這樣，以上半年96.12%的對(duì)沖比率，則需要對(duì)沖的額度為32196億元，再除去年內(nèi)可能進(jìn)行的貨幣掉期、8月15日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及8月份第一周已經(jīng)發(fā)行的1100億元央票，尚余26156億元――這是在未來(lái)數(shù)月，需要通過(guò)央票與回購(gòu)、特別國(guó)債及準(zhǔn)備金率三大工具對(duì)沖的。
而具體如何操作，筆者認(rèn)為只能大致做幾種可能的分類(lèi)。比如，若法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)兩次，將回籠貨幣3800億元；通過(guò)特別國(guó)債（無(wú)論是賣(mài)出還是回購(gòu)）回籠10000億元；余下的12356億元，需要發(fā)行央票和回購(gòu)解決。若如此，則未來(lái)幾個(gè)月的對(duì)沖操作從數(shù)量上看，大致是以央票發(fā)行對(duì)沖央票到期，而用特別國(guó)債和準(zhǔn)備金率工具來(lái)對(duì)沖央行外匯占款的增量部分――這種假設(shè)與上半年不同。上半年的情況是，央票發(fā)行與正回購(gòu)30316億元，而央票與回購(gòu)到期規(guī)模則有23504億元，凈額發(fā)行央票7600億元，其中的6812億元也被用以對(duì)沖外匯占款的增加。
當(dāng)然，以上幾種方式是可以相互替代的，比如減少準(zhǔn)備金率調(diào)整，同時(shí)增加特別國(guó)債和央票的操作力度等。
在今年的大部分時(shí)間里，流動(dòng)性是宏觀寬松，微觀偏緊。而近期的情況，則是微觀偏緊的狀態(tài)有所改變。當(dāng)然，不同機(jī)構(gòu)也存在結(jié)構(gòu)性差異。對(duì)于債市而言，微觀流動(dòng)性的變化也體現(xiàn)在主力機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，比如減少的信貸可能轉(zhuǎn)化為債券投資。近期債市小有反彈，雖然量能有限，且出現(xiàn)反復(fù)，但也反映了在預(yù)期因素之外，流動(dòng)性所起的作用。
總體來(lái)看，未來(lái)數(shù)月的情況仍非常復(fù)雜，除其他經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)外，國(guó)際收支變數(shù)也相當(dāng)大。各數(shù)量工具如何使用，對(duì)沖比例怎樣，操作節(jié)奏和時(shí)點(diǎn)如何把握并協(xié)調(diào)配合，固然決定了對(duì)沖的效果，同時(shí)對(duì)債券市場(chǎng)也會(huì)有直接的影響。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決定債市方向
央行8月21日再次宣布加息。這已是年內(nèi)第四次加息。7月份的經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行指標(biāo)顯示，貨幣信貸增速加快，M2由6月份的17.06%增至18.48%，M1由20.92%增至20.94%，人民幣貸款由16.48%增至16.63%；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅加大，CPI由上月的4.4%升至5.6%。
市場(chǎng)也關(guān)注加息的節(jié)奏。比如，今年此前的三次加息，間隔時(shí)間均為兩月，各方已將其視為正常的加息節(jié)奏――無(wú)論加與不加，一般是兩個(gè)月后才見(jiàn)分曉。而此次加息與上次僅隔一個(gè)月。
實(shí)際上，在前不久的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，可明顯感覺(jué)到央行的擔(dān)憂(yōu)在加劇。比如，央行認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的趨勢(shì)更為明顯，同時(shí)表明，維護(hù)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，控制通貨膨脹預(yù)期是其重要目標(biāo)。基于此，有必要保持必要的調(diào)控力度。在工具的使用上，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、法定存款準(zhǔn)備金率及利率等手段均會(huì)考慮。
在此背景下，央行果斷升息，一方面說(shuō)明決策高層對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱度的擔(dān)心確實(shí)大大加強(qiáng)了；另外一方面，近期國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格連創(chuàng)新高，并伴隨信用的顯著擴(kuò)張，聯(lián)系到美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)的前車(chē)之鑒，預(yù)防潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)，或也是促使此次加息的關(guān)鍵要素之一。
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱度不減，但因7月份一些重要的指標(biāo)呈現(xiàn)出顯著不一致的跡象，后續(xù)政策如何跟進(jìn)，必然要看這些指標(biāo)的變動(dòng)，即其指向何時(shí)獲得一致，何時(shí)趨于明朗。同時(shí)也要看其他的政策組合，包括財(cái)政政策及其他結(jié)構(gòu)性的調(diào)控政策如何搭配使用。
在最近短短一個(gè)月里，貨幣政策舉措頻仍，除兩次加息外，7月30日上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，8月16日定向發(fā)行1000億元央票。但因資金充裕，機(jī)構(gòu)的配置需求旺盛，上述措施對(duì)債券市場(chǎng)的影響似有逐步減弱之勢(shì)。就在本次加息生效當(dāng)天，8月22日上午發(fā)行了280億元7年期國(guó)債，首場(chǎng)招標(biāo)獲得2.64倍的超額認(rèn)購(gòu)，票面利率3.90%，僅上升幾個(gè)基點(diǎn)，并追加認(rèn)購(gòu)46.9億元，繼上周20年期國(guó)債發(fā)行后，再次顯示出當(dāng)前多空對(duì)峙的市場(chǎng)狀態(tài)。
面對(duì)利率升勢(shì)市場(chǎng)仍呈相持格局，筆者認(rèn)為，近期流動(dòng)性寬松，債券投資需求開(kāi)始恢復(fù)，同時(shí)對(duì)四季度物價(jià)的走勢(shì)普遍存在將明顯下降的預(yù)期等當(dāng)為主因。這些因素沖淡了未來(lái)仍然存在的一些不確定因素的影響。
從當(dāng)前投資者結(jié)構(gòu)的變化看，商業(yè)銀行在債券市場(chǎng)的主力地位進(jìn)一步加強(qiáng)，無(wú)論是絕對(duì)持倉(cāng)量還是持倉(cāng)占比變化，均有明顯提高。回顧起來(lái)，2003年商業(yè)銀行在整個(gè)市場(chǎng)37476億元債券存量中，持倉(cāng)占比為65%；2004年保持了平衡狀態(tài)，規(guī)模與占比僅有微小增加；但在2005年有巨大突破，在當(dāng)年72172億元債券存量中，商業(yè)銀行持有51008億元，占比70.7%；2006年占比未出現(xiàn)明顯變化；到今年7月底，在106385億元債券存量中，商業(yè)銀行持倉(cāng)83283億元，占比高達(dá)78.28%。隨著股票市場(chǎng)投資回報(bào)的提高，一些投資者逐步弱化對(duì)債券的投資，從而更加凸顯銀行的作用。而貸款的季節(jié)性特征也帶來(lái)債券投資的反向波動(dòng)：如同往年一樣，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行在年內(nèi)未來(lái)數(shù)月，對(duì)債券的需求將有所加強(qiáng)。
作為債券投資的第二大主力機(jī)構(gòu)，今年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比略有增加，增幅較歷年為小。其原因除投資渠道多元化外，由于賠付增速超過(guò)保費(fèi)增速，使得今年個(gè)別月份凈保費(fèi)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這也有相當(dāng)關(guān)系。隨著情況的好轉(zhuǎn)，自6月份起，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拿債積極性逐漸提高，7月份增倉(cāng)達(dá)到年內(nèi)最高的246億元，這種態(tài)勢(shì)或能在未來(lái)數(shù)月繼續(xù)保持。
需要指出的是，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券持倉(cāng)占比增加，在一定程度上也與其他機(jī)構(gòu)占比大幅減少有關(guān)。突出的是非銀行金融機(jī)構(gòu)：2005年持倉(cāng)增加1870億元，2006年增加2778億元，而今年前7個(gè)月凈減少竟然高達(dá)5593億元，是整個(gè)市場(chǎng)中最大的賣(mài)方。其所賣(mài)的債券以目前的情況判斷，大部應(yīng)轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行持有。
非銀行金融機(jī)構(gòu)主要包括財(cái)務(wù)公司、信托投資公司、融資租賃公司和投資公司四類(lèi)，其債券投資的大幅減少，系受到股票市場(chǎng)及其他產(chǎn)品回報(bào)顯著提高的影響，只要這種回報(bào)可持續(xù)，資金短期內(nèi)就不會(huì)回到債市。因此，未來(lái)數(shù)月債券市場(chǎng)潛力較大的投資者，仍將以商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為先，其次是信用社和基金。
超額存款準(zhǔn)備金率是反映銀行體系流動(dòng)性的重要指標(biāo)，其近期已有明顯增加。資金的相對(duì)寬松，加之資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)由以貸款為主轉(zhuǎn)向債券，商業(yè)銀行將強(qiáng)化對(duì)債券的投資。保險(xiǎn)公司凈保費(fèi)收入轉(zhuǎn)好，投資債券的積極性也已有很大提高。
從期限結(jié)構(gòu)的變化看，銀行體系持有的央行票據(jù)在其總資產(chǎn)中占比曾高達(dá)8%，而國(guó)債僅占5%。整體看，因以央票為主的短期產(chǎn)品占比較大，未來(lái)或有延長(zhǎng)久期的壓力。來(lái)自中央國(guó)債公司的數(shù)據(jù)表明，7月份債券市場(chǎng)平均市值法久期在4.71年，若與市場(chǎng)水平相當(dāng)，大概還需要配置一些期限稍長(zhǎng)的債券。以近期的情況看，似有相當(dāng)資金已流向中長(zhǎng)期國(guó)債。至6月底，央行票據(jù)在銀行體系的資產(chǎn)中，占比由5月份的8%下降到7%，且持有規(guī)模已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)減少，由4月份的3.9萬(wàn)億元降至3.7萬(wàn)億元，大概便是對(duì)此的動(dòng)態(tài)反映。
以上因素或許可以部分解釋為何加息后短期利率雖有波動(dòng)，但中長(zhǎng)期債券尤其是中長(zhǎng)期國(guó)債收益率仍然非常穩(wěn)定。
篇9
近日，財(cái)政部、國(guó)土資源部聯(lián)合《地方政府土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)債券管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》），決定在地方政府土地儲(chǔ)備領(lǐng)域率先發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券。《辦法》規(guī)定，土地儲(chǔ)備債券必須對(duì)應(yīng)項(xiàng)目實(shí)施，并要求有穩(wěn)定的預(yù)期償債資金來(lái)源，對(duì)應(yīng)的政府性基金收入應(yīng)當(dāng)能夠保障償還債券本金和利息，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益和融資自求平衡。
這是今年試點(diǎn)按政府性基金收入項(xiàng)目分類(lèi)發(fā)行的第一個(gè)專(zhuān)項(xiàng)債券。
實(shí)際上，地方政府發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券并非新事。2015年4月，財(cái)政部《地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行管理暫行辦法》，自此，地方政府就開(kāi)始了專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行之旅。近兩年，很多地方發(fā)行的地方政府專(zhuān)項(xiàng)債就包含了土地儲(chǔ)備業(yè)務(wù)。 土地儲(chǔ)備債券成為財(cái)政部為地方融資“擴(kuò)明渠”的積極嘗試。
那么，財(cái)政部為何選擇當(dāng)前這一時(shí)點(diǎn)，將土地儲(chǔ)備債券作為一個(gè)獨(dú)立的專(zhuān)項(xiàng)債品種推出？繼土地儲(chǔ)備債之后，未來(lái)地方專(zhuān)項(xiàng)債還將有哪些新的動(dòng)作？
重要當(dāng)口
據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解，財(cái)政部、國(guó)土資源部此時(shí)推出土地儲(chǔ)備債券，起碼有兩重考慮。
一是地方融資“明渠”急需擴(kuò)張。進(jìn)入2017年以來(lái)，配合金融防風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管地方債違規(guī)舉債融資，就成為財(cái)政部最重要的工作之一，通過(guò)一系列規(guī)范文件和開(kāi)展地方巡查，急堵地方違規(guī)融資暗道。
“被堵住暗道的地方融資需求，急需更多的明路來(lái)疏導(dǎo)，地方基建既是當(dāng)?shù)匦枨螅彩侵醒敕€(wěn)增長(zhǎng)的手段。”中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院研究員王朝才表示，在這種背景下，土地儲(chǔ)備債券成為財(cái)政部為地方融資“擴(kuò)明渠”的積極嘗試。
為何過(guò)去兩年的專(zhuān)項(xiàng)債難以滿(mǎn)足地方融資的胃口？中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授王雍君對(duì)記者表示，過(guò)去兩年專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行較為籠統(tǒng)，雖然規(guī)定與項(xiàng)目對(duì)應(yīng)，但債券發(fā)行很少明確具體項(xiàng)目，涉及土地儲(chǔ)備的，也多以“用于土地收儲(chǔ)項(xiàng)目”等模糊的表述概括。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為省級(jí)政府對(duì)一般債券和專(zhuān)項(xiàng)債券的責(zé)任沒(méi)有實(shí)質(zhì)差別，省級(jí)政府就是專(zhuān)項(xiàng)債真正的償還人。由于一般債券要靠一般財(cái)政預(yù)算收入還本付息，每年發(fā)行規(guī)模基本由赤字率鎖定，因此專(zhuān)項(xiàng)債券的規(guī)模就跟地方債券后續(xù)的增量籌資形成了直接掛鉤的關(guān)系。但如果專(zhuān)項(xiàng)債券的償還主體默認(rèn)還是省級(jí)財(cái)政，這導(dǎo)致地方專(zhuān)項(xiàng)債券確定發(fā)行規(guī)模時(shí)，還是會(huì)參考省級(jí)一般財(cái)政預(yù)算，這就嚴(yán)重限制了專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模，跟不上地方融資需求。
“財(cái)政部希望把專(zhuān)項(xiàng)債做大，如果能夠確保以項(xiàng)目收益作為專(zhuān)項(xiàng)債的償還來(lái)源，也許就能在一定程度上突破赤字和債務(wù)余額管理的限制，專(zhuān)項(xiàng)債的融資規(guī)模就能跟上去。”一位接近財(cái)政部的人士對(duì)記者表示。
正是在這樣的思路下，由于土地儲(chǔ)備的收入比較容易和特定土地資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)，因此財(cái)政部以此為突破口，開(kāi)始推出專(zhuān)項(xiàng)債新品種。
財(cái)政部此時(shí)推出土地儲(chǔ)備專(zhuān)項(xiàng)債券還有另一重考慮：2018年地方債務(wù)置換將逐漸走入尾聲，這為專(zhuān)項(xiàng)債券明確與項(xiàng)目掛鉤，提供了現(xiàn)實(shí)可能。
2015年至2017年，是財(cái)政部集中推進(jìn)地方債務(wù)置換的三年，在此期間，地方專(zhuān)項(xiàng)債中置換債一直占主要位置。以2016年為例，全年共2.51萬(wàn)億元人民幣的地方專(zhuān)項(xiàng)債券，置換債占2.11萬(wàn)億元，新增專(zhuān)項(xiàng)債僅四千億元。
置換債的初衷，就是把省市縣各級(jí)融資平臺(tái)的未償舊債都置換到省級(jí)財(cái)政，這也是過(guò)去兩年市場(chǎng)上天然將專(zhuān)項(xiàng)債視為省財(cái)政兜底的根本原因。在這種背景下，僅占很小比例的新增專(zhuān)項(xiàng)債，難有規(guī)范發(fā)展壯大的條件。
據(jù)記者了解，至2018年債務(wù)置換總規(guī)模將收縮至1萬(wàn)億元左右，并在2018年8月前完成全部置換，專(zhuān)項(xiàng)置換債規(guī)模也將隨之大幅下降。這將為地方專(zhuān)項(xiàng)債券的獨(dú)立運(yùn)轉(zhuǎn)提供更多的現(xiàn)實(shí)空間。
四個(gè)拓展方向
作為探路之舉，土地儲(chǔ)備債券的推出開(kāi)啟了地方專(zhuān)項(xiàng)債的升級(jí)之旅。據(jù)記者了解，下一步地方專(zhuān)項(xiàng)債券可能將在四個(gè)方面進(jìn)一步拓展。
首先是地方專(zhuān)項(xiàng)債券的品種將更加豐富。在用途分類(lèi)上，能源建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)債券、機(jī)場(chǎng)建設(shè)專(zhuān)項(xiàng)債券、污水處理、區(qū)域電網(wǎng)乃至收費(fèi)大學(xué)生宿舍等，都是未來(lái)可能推出的選項(xiàng)。
新品種推出的步伐正在加快。記者了解到，財(cái)政部與交通部可能將在近期推出收費(fèi)公路專(zhuān)項(xiàng)債，兩部委正在制定有關(guān)收費(fèi)公路O鈁管理?xiàng)l例。
在期限分類(lèi)上，目前專(zhuān)項(xiàng)債券有 1、2、3、5、7 和 10 年等種類(lèi)。“未來(lái)還可考慮發(fā)行 1 年期內(nèi)的短期債券以及 15、20 年期的長(zhǎng)期債券。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、中財(cái)―鵬元地方財(cái)政投融資研究所執(zhí)行所長(zhǎng)溫來(lái)成說(shuō)。1 年期內(nèi)的短期債券可以是地方政府周轉(zhuǎn)性資金，長(zhǎng)期債券可為地方大型建設(shè)項(xiàng)目提供資金，且滿(mǎn)足保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等投資者的需要。
二是專(zhuān)項(xiàng)債券的規(guī)模比例還將調(diào)整。最近幾年，地方政府新增發(fā)行的專(zhuān)項(xiàng)和一般債券的規(guī)模比例快步縮小，2015年新增地方專(zhuān)項(xiàng)債僅為一般債券規(guī)模的五分之一，而在2017年財(cái)政預(yù)算中，二者新增規(guī)模都設(shè)在8000億元左右，已幾乎達(dá)到1：1。
“未來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模的發(fā)行規(guī)模可能會(huì)逐步超過(guò)一般債券。”上述接近財(cái)政部的人士表示，尤其對(duì)于那些以往還本付息情況好、高質(zhì)量項(xiàng)目比較多的發(fā)達(dá)地區(qū)，專(zhuān)項(xiàng)債券占地方債的比例可以考慮提高到70%左右。
三是專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行主體的級(jí)別，將在條件許可的情況下擴(kuò)展至地級(jí)市。“其實(shí)無(wú)論是一般債還是專(zhuān)項(xiàng)債，發(fā)行主體都應(yīng)可以考慮有所擴(kuò)大，但專(zhuān)項(xiàng)債直接跟項(xiàng)目掛鉤，所以需求更加明顯。”溫來(lái)成說(shuō)，部分專(zhuān)項(xiàng)債券甚至可以考慮擴(kuò)大到財(cái)政經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的縣級(jí)市。
但溫來(lái)成同時(shí)認(rèn)為，相對(duì)于擴(kuò)大發(fā)行品種和規(guī)模而言，擴(kuò)大發(fā)行主體仍是長(zhǎng)期之舉。這需要一系列的機(jī)制建設(shè)先行，比如實(shí)行省級(jí)政府對(duì)市級(jí)政府債務(wù)不救助的原則，完善市級(jí)政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任追究制度等等。
四是構(gòu)建償債保障機(jī)制。過(guò)去兩年由于專(zhuān)項(xiàng)債大多為置換債，似乎不用考慮債券到期“還不上”的問(wèn)題。但伴隨土地儲(chǔ)備債券的推出，違約機(jī)制的安排便不可回避。如何避免專(zhuān)項(xiàng)債走上政府隱形兜底的老路？
篇10
《投資者報(bào)》記者 薛玉敏
10月中旬以來(lái)，大盤(pán)進(jìn)行調(diào)整，但是保險(xiǎn)板塊走勢(shì)卻強(qiáng)于其他非銀行金融板塊。究其原因在于四大險(xiǎn)企業(yè)績(jī)堪稱(chēng)亮眼。
數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)前三季度實(shí)現(xiàn)凈利63億元，同比增長(zhǎng)60%，增幅居于上市險(xiǎn)企之首；此外，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為276億元、317億元、90億元，分別比上年末增長(zhǎng)16%、36%、11%，皆實(shí)現(xiàn)了不同程度的增長(zhǎng)。
新華保險(xiǎn)60%增長(zhǎng)超預(yù)期
在四家上市險(xiǎn)企中，新華保險(xiǎn)的凈利潤(rùn)增幅遙遙領(lǐng)先，高達(dá)60%，超出市場(chǎng)預(yù)期。資本市場(chǎng)對(duì)于新華保險(xiǎn)的高增長(zhǎng)也給予了回報(bào)。自業(yè)績(jī)公布后，新華保險(xiǎn)股價(jià)上漲了12%。
凈利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)的最重要原因是投資收益率最高，以5.6%的年化投資收益領(lǐng)先同業(yè)。而國(guó)壽的總投資收益率為5.10%；太保的年化總收益率為4.7%；平安的年化總投資收益率為4.6%。
三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)前三季累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入862億元，投資收益228億元，同比分別增長(zhǎng)19%和32%。由于投資收益率的提高，今年上半年新華保險(xiǎn)還有10億元浮虧，到三季度末就上升為凈浮盈6.7億元。
長(zhǎng)江證券分析師劉俊認(rèn)為，新華保險(xiǎn)收益率高源于去年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的收益在今年釋放以及新增保費(fèi)持續(xù)加大非標(biāo)資產(chǎn)配置。從公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來(lái)看，壓縮持有至到期債券配置，控制可供出售和定存規(guī)模，增加交易類(lèi)企業(yè)債、項(xiàng)目資產(chǎn)計(jì)劃以及歸屬貸款類(lèi)債券計(jì)劃是主要方向。
截至二季度末，新華保險(xiǎn)非標(biāo)資產(chǎn)投資983.87億元（其中2014年度新增409.97億元），其中占比最高的為集合資金信托計(jì)劃，占非標(biāo)資產(chǎn)投資總額的49%。
不過(guò)旦夕禍福相依。非標(biāo)資產(chǎn)的增加成為前三季度新華保險(xiǎn)盈利的保證，但是由于非標(biāo)資產(chǎn)流動(dòng)性差，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，再度大幅提升空間有限。
中信證券分析師邵子欽認(rèn)為，公司明年投資收益率將面臨重大下行壓力，將會(huì)影響公司凈利潤(rùn)發(fā)展，公司高速增長(zhǎng)不能持續(xù)。
另類(lèi)投資提升投資收益
前三季度，由于股市整體向好，保險(xiǎn)公司的投資收益也水漲船高。不僅新華保險(xiǎn)投資收益高漲，其他公司投資收益也不錯(cuò)。
三季報(bào)顯示，保險(xiǎn)公司投資收益率較2013年同期提升明顯。截至2014年9月末，國(guó)壽總投資收益率和凈投資收益率分別為5.1%和4.83%，較2013年同期的4.97%和4.51%大幅提升；平安保險(xiǎn)投資組合資金年化凈投資收益率5.3%，較2013年同期的4.9%上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)；新華保險(xiǎn)年化總投資收益率5.6%，較2013年同期的4.5%提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。太保在固定收益類(lèi)的債權(quán)計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品、其他固定收益等類(lèi)別上的投資增長(zhǎng)最快，三項(xiàng)占比合計(jì)達(dá)到9.6%，較上年末增長(zhǎng)2.4個(gè)百分點(diǎn)。
究其原因，一是繼續(xù)增加另類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例，二是從三季度“股債雙牛”中獲益。記者注意到，隨著投資渠道的放開(kāi)，另類(lèi)投資業(yè)務(wù)上升已成保險(xiǎn)行業(yè)共性。根據(jù)保監(jiān)會(huì)最新披露的數(shù)據(jù)，今年前9月，其他類(lèi)別投資已經(jīng)達(dá)到約1.83萬(wàn)億元，占投資額比例為20.85%，2013年末這一數(shù)字為16.9%。而債券投資比例也逐月下降至40.52%，股票和證券投資基金的投資占比長(zhǎng)期維持在10%左右的水平。
以中國(guó)人壽為例，截至三季度末，公司管理資產(chǎn)規(guī)模近400億元，自有資產(chǎn)規(guī)模超百億元，控股企業(yè)十余家。業(yè)務(wù)主要涉及不動(dòng)產(chǎn)投資、酒店經(jīng)營(yíng)及物業(yè)管理，主要資產(chǎn)分布于北京、上海、廣州、深圳、大連、成都和昆明等城市，在包括北京金融街、CBD及上海浦東等核心地段擁有近50萬(wàn)平米的寫(xiě)字樓、酒店資產(chǎn)。三季報(bào)當(dāng)天，中國(guó)人壽還簽訂了另類(lèi)投資協(xié)議，加碼另類(lèi)投資。
2014年上半年，中國(guó)太保繼續(xù)加大優(yōu)質(zhì)定息資產(chǎn)的配置，加快拓展另類(lèi)投資業(yè)務(wù)。新增固定收益類(lèi)資產(chǎn)投資777.21億元，債券投資及定期存款總額上升，較上年末分別增長(zhǎng)10.6%和13.4%；債權(quán)計(jì)劃投資總額較上年末增長(zhǎng)24.6%。
中國(guó)太保透露，公司加大債權(quán)投資計(jì)劃的發(fā)行力度，發(fā)起設(shè)立了11個(gè)不同類(lèi)型的債權(quán)投資計(jì)劃，合計(jì)發(fā)行金額146.40億元。同時(shí)，逐步豐富資產(chǎn)管理產(chǎn)品體系，上半年新發(fā)各類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品20只，產(chǎn)品種類(lèi)覆蓋權(quán)益、債券、混合、現(xiàn)金管理、指數(shù)、FOF及存款型等7大類(lèi)。中國(guó)太保的另類(lèi)投資占比也在不斷提升。
退保壓力國(guó)壽最高
在業(yè)績(jī)大好的同時(shí)，四家上市壽險(xiǎn)也面臨著退保率居高不下的問(wèn)題。受各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品沖擊，四家公司退保增加，而且還都出現(xiàn)了超過(guò)30%的增長(zhǎng)。
中國(guó)人壽退保壓力最高，退保金額高達(dá)826億，增長(zhǎng)超過(guò)60%。中國(guó)人壽在季報(bào)中稱(chēng)，退保主要是受各類(lèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品沖擊。
在長(zhǎng)江證券分析師劉俊看來(lái)，公司退保壓力增加一方面反映出保險(xiǎn)產(chǎn)品尤其是銀保強(qiáng)調(diào)收益率類(lèi)型產(chǎn)品的吸引力不足；另一方面公司推出的高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品鼓勵(lì)一年后退保都會(huì)產(chǎn)生退保大幅增加的現(xiàn)象。
