證券公司違規(guī)行為與防范策略

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摘要：證券公司治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)控制度不夠完善，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與控制能力較弱加大了其業(yè)務(wù)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。證券公司主要的違規(guī)行為包括為發(fā)行人出具虛假的保薦書、內(nèi)幕交易、審查客戶身份不嚴(yán)和內(nèi)部人員的市場操縱等等。為防范違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，證券公司要勤勉盡責(zé)，完善內(nèi)部控制，嚴(yán)防內(nèi)幕交易，強(qiáng)化對(duì)客戶和內(nèi)部人員的教育與監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：證券公司；違規(guī)行為；內(nèi)幕交易；內(nèi)部控制

一、引言

近年來，證券公司的違規(guī)行為層出不窮，對(duì)于證券市場的健康發(fā)展與誠信建設(shè)極為不利。證券公司的道德風(fēng)險(xiǎn)以及由此產(chǎn)生的違規(guī)行為將加劇股價(jià)波動(dòng)，影響投資者的決策，減弱證券市場的有效性與客觀性。究其原因，主要是證券公司治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)控制度不完善，在追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的同時(shí)沒有同步提升其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與控制能力，甚至為追求暴利，鋌而走險(xiǎn)地進(jìn)行了內(nèi)幕交易與操縱市場等違法活動(dòng)。隨著證券市場的深化發(fā)展，在金融產(chǎn)品衍生化、資產(chǎn)證券化、業(yè)務(wù)流程復(fù)雜化、部門間跨墻作業(yè)頻繁化的背景下，證券公司的違規(guī)行為也更具隱蔽性、多樣性、復(fù)雜性和傳染性，這就倒逼證券公司強(qiáng)化違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理，使合規(guī)管理轉(zhuǎn)向精細(xì)化。[1]證券公司為防范違規(guī)行為的發(fā)生，應(yīng)務(wù)必增強(qiáng)社會(huì)責(zé)任感，全面加強(qiáng)內(nèi)部控制。為此，我們有必要研究違規(guī)的典型案例以資借鑒。

二、近年來證券公司屢屢發(fā)生的違規(guī)行為

（一）在新股發(fā)行中出具虛假的保薦書

在新股發(fā)行中，只有相關(guān)的發(fā)行信息真實(shí)可靠，才能對(duì)新股形成相對(duì)合理的定價(jià)。若證券公司出具虛假的保薦書，則投資者必會(huì)受騙，進(jìn)而可能造成投資損失。平安證券公司在推薦海聯(lián)訊首發(fā)上市過程中未勤勉盡責(zé)，對(duì)其申請(qǐng)文件未按規(guī)定進(jìn)行審慎核查，未能發(fā)現(xiàn)其虛構(gòu)收回應(yīng)收賬款和虛增收入。這包括截至2009、2010年底和2011年中，海聯(lián)訊分別虛構(gòu)收回應(yīng)收賬款1429萬元、11320萬元和11456萬元。在核查貨幣資金和現(xiàn)金流量時(shí)，平安證券沒有整體性地核查報(bào)告期其貨幣資金的余額及發(fā)生額，只收集了報(bào)告期最后1個(gè)月的銀行對(duì)賬單，且沒有重點(diǎn)核查大額資金的流入情況；在核大合同（金額在300萬元以上）時(shí)，對(duì)海聯(lián)訊2008到2011年中簽署的47份，僅收集了2010年度以前的22份，遺漏比例很高，且沒有核實(shí)所獲合同的真實(shí)性。雖然證監(jiān)會(huì)認(rèn)定相關(guān)人員韓長風(fēng)、霍永濤為證券市場禁入者（期限5年），但是對(duì)證券發(fā)行市場影響惡劣。這凸顯出證券公司社會(huì)責(zé)任感不強(qiáng)，對(duì)保薦代表人管理不善。投資者基于虛假信息進(jìn)行的投資難免危如累卵，也破壞了投資者對(duì)證券公司與證券市場的信任。

（二）在流通市場上進(jìn)行內(nèi)幕交易

證券公司的內(nèi)幕知情人員以不正當(dāng)手段獲取和利用對(duì)市場有較大影響的非公開信息從事證券交易，破壞了市場交易的公平性，打擊了投資者的積極性，也使得證券價(jià)格缺乏時(shí)效性和客觀性。2013年8月16日上午，光大證券在交易型開放式指數(shù)基金（簡稱ETF）申贖套利交易時(shí)，因程序錯(cuò)誤，其所使用的策略交易系統(tǒng)以234億元的巨量資金申購180ETF成分股，實(shí)際成交72.7億元。其后，在沒有履行信息披露義務(wù)的情形下，光大證券通過做空期指、賣出ETF等方式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)成了內(nèi)幕交易。其影響極壞，廣大中小投資者在事件爆發(fā)3個(gè)多小時(shí)后才知道真相，而在此時(shí)間段光大證券在股指期貨上大量賣空，加上現(xiàn)貨市場的沖高回落，使得相關(guān)投資者損失慘重。證監(jiān)會(huì)2013年8月末認(rèn)定其構(gòu)成內(nèi)幕交易，對(duì)相關(guān)四位決策責(zé)任人處以終身證券市場禁入，并沒收光大證券非法所得8721萬元，并處以5倍罰款，共計(jì)5.2328億元。2015年9月30日下午，光大證券內(nèi)幕交易民事賠償案在上海相關(guān)法院再次開庭審理，并作出了一審判決，有6名投資者的全部或部分訴訟請(qǐng)求獲法院支持，獲賠金額將近30萬元。從上述案例可見，證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理存在明顯真空區(qū)域，應(yīng)對(duì)突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)的能力十分薄弱。部分證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)不夠科學(xué)嚴(yán)密，部門之間尚未形成協(xié)同分工機(jī)制，尚未在券商整體層面上形成抗風(fēng)險(xiǎn)的合力，尚未形成長效性的補(bǔ)缺防漏系統(tǒng)。

（三）對(duì)客戶未按規(guī)定審查身份，未切實(shí)防范客戶違規(guī)交易

證券公司按規(guī)定了解和審查客戶身份是防范客戶帶來風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線。若客戶身份真實(shí)可靠，行為可監(jiān)控，那將有利于防范客戶借用證券通道進(jìn)行違規(guī)交易活動(dòng)；反之，將為客戶進(jìn)行違規(guī)交易大開方便之門。2015年9月11日中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券、方正證券涉嫌未按規(guī)定審查客戶真實(shí)身份，新增下掛子賬戶，它們對(duì)外部接入的恒生HOMS系統(tǒng)、銘創(chuàng)系統(tǒng)、同花順系統(tǒng)等第三方交易終端軟件未進(jìn)行軟件認(rèn)證許可，未有效管理外部系統(tǒng)的接入，沒有保證交易終端信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、一致與可讀，也沒有對(duì)客戶身份進(jìn)行有效的回訪和檢查。因此4家券商合計(jì)被罰沒2.41億元左右。其中，責(zé)令海通證券改正違規(guī)行為，給予警告處罰，沒收違法所得2865萬余元，并處以8595.9萬余元罰款；對(duì)該公司零售與網(wǎng)絡(luò)金融部原任總經(jīng)理丁某及鄒某、寧波百丈東路營業(yè)部前臺(tái)負(fù)責(zé)人高某給予警告，并分別罰款10萬元。由此可見，這些證券公司為違規(guī)行為付出了巨大代價(jià)，我們應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到重視擴(kuò)大業(yè)務(wù)的同時(shí)不能輕視防范風(fēng)險(xiǎn)。

（四）證券公司內(nèi)部人員進(jìn)行的市場操縱或違規(guī)交易

證券公司內(nèi)部人員往往有信息優(yōu)勢(shì)、專業(yè)優(yōu)勢(shì)與資金優(yōu)勢(shì)，他們可能借職務(wù)之便進(jìn)行非法交易以牟取暴利。這既侵害到證券公司的聲譽(yù)與業(yè)務(wù)拓展，也破壞了市場秩序與健康發(fā)展。近年來有的券商內(nèi)部人員利用賬戶關(guān)聯(lián)隱蔽化，可能利用無任何身份關(guān)聯(lián)的融資賬戶或者多地多點(diǎn)布局、多賬戶分工合作以實(shí)現(xiàn)操縱，手段包括連續(xù)交易、“搶帽子”交易、虛假申報(bào)、反復(fù)撤單以及利用虛假信息操縱股價(jià)等。例如，2006年9月至2009年4月期間，葉志剛?cè)魏ＭㄗC券股份有限公司機(jī)械行業(yè)首席分析師，他在將其所寫研究報(bào)告發(fā)送前，利用本人及所控制的劉某、任某某證券賬戶，多次買入他所推薦的“G機(jī)電”等多支股票，并在其報(bào)告發(fā)送之后賣出那些股票，以此操縱市場并從中獲利。之后，他被證監(jiān)會(huì)沒收違法所得325,787元，并處以100萬元罰款。違法分析師往往先自行買入相關(guān)股票、在其自己的研究報(bào)告后的當(dāng)天或第二天賣出股票以反向交易獲利，這與客戶利益相沖突；他們往往也違反了《證券法》第43條關(guān)于禁止證券從業(yè)人員借他人名義持有、買賣股票的規(guī)定。這嚴(yán)重破壞了證券市場的公平性原則，也不利于構(gòu)建誠信市場。

三、證券公司強(qiáng)化違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理的具體策略

（一）在發(fā)行保薦業(yè)務(wù)中要勤勉盡責(zé)，審慎核查

在推薦股票首發(fā)上市過程中，對(duì)于申請(qǐng)文件既要有整體性的評(píng)估，也要有具體項(xiàng)目的真實(shí)性審查。在盡可能的范圍內(nèi)，收集相關(guān)證據(jù)，包括工商登記資料、重大合同、資金往來、對(duì)外投資、對(duì)外采購與銷售、工程項(xiàng)目、固定資產(chǎn)的真實(shí)性、關(guān)聯(lián)交易的比例與合法性以及盈利預(yù)測的可靠性。然后，核對(duì)相關(guān)歷史賬目與交易往來，對(duì)其前景作出合理的預(yù)測，重點(diǎn)警示出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于欺騙上市的行為務(wù)必嚴(yán)懲不貸。例如萬福生科造假上市，這對(duì)于為之保薦的證券公司自身的信譽(yù)，對(duì)于建設(shè)誠信股市均危害極大。保薦人平安證券2013年5月21日遭中國證監(jiān)會(huì)警告、沒收其在萬福生科發(fā)行上市項(xiàng)目中的業(yè)務(wù)收入2555萬元，并受到5110萬元的罰款，同時(shí)其保薦機(jī)構(gòu)資格被暫停3個(gè)月。平安證券后來出資3億元成立專項(xiàng)賠償基金，先行償付符合條件的投資者因萬福生科虛假陳述而遭受的投資損失，以此彌補(bǔ)了一定的不良影響。因此，為防范于未然，證監(jiān)會(huì)要強(qiáng)制要求證券公司進(jìn)行警示教育，完善對(duì)保薦代表人的引進(jìn)、培訓(xùn)、監(jiān)管與跟蹤評(píng)價(jià)及相關(guān)激勵(lì)制度。證券公司引進(jìn)與評(píng)價(jià)保薦代表人務(wù)必以德為先，注重實(shí)效，強(qiáng)化提升技能，實(shí)施制度化的獎(jiǎng)優(yōu)罰劣。

（二）及時(shí)履行信息披露義務(wù)，全面完善內(nèi)部控制，嚴(yán)防內(nèi)幕交易

證券公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部信息溝通，及時(shí)進(jìn)行準(zhǔn)確的信息披露，這有利于減弱市場上普通投資者和中介機(jī)構(gòu)信息不對(duì)稱程度。證券公司，特別是上市的證券公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)公布一些重大事項(xiàng)，以營造證券市場公平的投資環(huán)境。可以學(xué)習(xí)美國證券市場機(jī)構(gòu)投資者的積極態(tài)度，2012年8月1日，美國騎士資本集團(tuán)(knightcapitalgroup)由于高頻交易軟件系統(tǒng)故障，導(dǎo)致交易量激增，令148多支股票異常波動(dòng)，導(dǎo)致該機(jī)構(gòu)損失4.4億美元左右，就在股市投資者和交易員搜尋原因之時(shí)，騎士資本立即發(fā)表聲明，披露了事件成因，防止了事件惡化。在觀念上，證券公司要斷絕以內(nèi)幕交易獲取暴利的思想，還需完善內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)部門與人員之間的互相監(jiān)督，嚴(yán)防內(nèi)幕交易。在制度上，證券公司要加強(qiáng)完善信息隔離墻制度，做好“限制名單”與“觀察名單”的管理工作，并通過培訓(xùn)與教育增強(qiáng)員工的合規(guī)意識(shí)，提高相關(guān)業(yè)務(wù)部門的執(zhí)行力。[2]在手段與方式上，證券公司總部可以充分利用基于網(wǎng)絡(luò)的非現(xiàn)場稽核審計(jì)系統(tǒng)，運(yùn)用可量化的風(fēng)險(xiǎn)控制模型對(duì)重點(diǎn)業(yè)務(wù)實(shí)施實(shí)時(shí)監(jiān)控。對(duì)于相關(guān)內(nèi)幕人員要加強(qiáng)教育、加強(qiáng)行為監(jiān)控，嚴(yán)守內(nèi)幕消息以防泄露，防止直接或者間接地進(jìn)行內(nèi)幕交易。加強(qiáng)對(duì)關(guān)鍵崗位人員持有股票、證券交易和上網(wǎng)行為的管理，注重相關(guān)言行的留痕以加強(qiáng)約束。鑒于并購重組期間是內(nèi)幕交易高發(fā)節(jié)點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)有必要持續(xù)對(duì)上市公司停牌公告前，股價(jià)無端暴漲的行為進(jìn)行深入調(diào)查，深挖內(nèi)幕交易個(gè)案或者窩案。證券公司還應(yīng)當(dāng)檢查、評(píng)估和反省自身的內(nèi)部控制制度及其實(shí)施效果，并對(duì)問題及時(shí)整改。對(duì)于包括違規(guī)經(jīng)營等風(fēng)險(xiǎn)要分地區(qū)、分產(chǎn)品、分客戶以細(xì)化出多個(gè)指標(biāo)，以便于量化控制。其中，自營業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括決策、資金控制、員工操作失誤等方面。特別要結(jié)合自身的內(nèi)部控制環(huán)境，合理評(píng)估、認(rèn)定與分析內(nèi)部控制中的重大缺陷，建立與完善內(nèi)控活動(dòng)中重大缺陷的相關(guān)信息披露機(jī)制。[3]例如，方正證券在2014年度內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告中披露，2014年8月11日，方正證券完成發(fā)行股份購買民族證券的重大資產(chǎn)重組工作之后，北京政泉控股有限公司成為公司第二大股東。由于兩大股東之間的矛盾，導(dǎo)致公司在公司治理方面存在重要缺陷。因兩者意見不一，公司未能按照資產(chǎn)收購協(xié)議適時(shí)召開股東大會(huì)進(jìn)行改選工作，也未派高管參與民族證券經(jīng)營活動(dòng)，并購后兩證券公司未顯現(xiàn)協(xié)同發(fā)展效應(yīng)。顯然，公司內(nèi)部股東矛盾對(duì)公司的經(jīng)營效果與聲譽(yù)造成了負(fù)面影響。為此，公司就該缺陷進(jìn)行了整改，2015年2月底通過臨時(shí)股東大會(huì)，對(duì)第二屆董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)進(jìn)行了改選，公司治理結(jié)構(gòu)方面的問題只是部分得到解決，但是股東之間的協(xié)調(diào)合作機(jī)制尚需要逐步完善。因此證券公司適當(dāng)引入戰(zhàn)略投資者和機(jī)構(gòu)投資者是必要的，他們有參與管理的動(dòng)機(jī)和實(shí)力，并和大股東形成相互制衡的機(jī)制。在股市較為成熟的美國知名投資銀行前五名股東的持股比重平均僅為16.7%，大型投資銀行的機(jī)構(gòu)投資者的持股比重均超過50%。[4]完善的治理結(jié)構(gòu)、長期有效的內(nèi)部控制是嚴(yán)防內(nèi)幕交易及其他風(fēng)險(xiǎn)的必要之策。

（三）謹(jǐn)慎審查客戶身份，防范客戶違規(guī)交易風(fēng)險(xiǎn)

證券公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照客戶賬戶管理的法律要求對(duì)客戶身份的真實(shí)性進(jìn)行嚴(yán)格審查，落實(shí)投資者教育與征信等工作，詳細(xì)了解客戶的財(cái)產(chǎn)和收入狀況、投資目標(biāo)、投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好等，保持審慎經(jīng)營以防范客戶交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于中小投資者的教育尤為重要，證券公司有必要對(duì)他們進(jìn)行主體分類、內(nèi)容分層、積極銜接其他類型教育機(jī)構(gòu)的相關(guān)任務(wù)；證券公司總部應(yīng)完善對(duì)融資融券賬戶的集中監(jiān)控的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，將業(yè)務(wù)操作流程固化到技術(shù)系統(tǒng)中進(jìn)行持續(xù)的動(dòng)態(tài)預(yù)警，實(shí)行自動(dòng)化監(jiān)控。另外，要有效管理外部系統(tǒng)的接入，確保客戶交易終端信息的真實(shí)、準(zhǔn)確與完整，通過定期回訪與抽查或者針對(duì)于異常情況的重點(diǎn)檢查而發(fā)現(xiàn)隱患。若管理失責(zé)，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)決依法予以打擊，除罰款之外，還可能限制某些業(yè)務(wù)的開展。例如，2015年1月份中信、海通、國泰君安三家業(yè)內(nèi)領(lǐng)頭券商被叫停新開融資融券賬戶三個(gè)月；11月6日，證監(jiān)會(huì)針對(duì)于銀河證券、申萬宏源、中信建投在前期自查中漏報(bào)涉嫌配資賬戶，或部分產(chǎn)品下設(shè)子單元違規(guī)買賣證券等問題，采取了暫停新開證券賬戶1個(gè)月的行政監(jiān)管措施。為吸取教訓(xùn)，證券公司針對(duì)于兩融業(yè)務(wù)的合約逾期，可以在距合約到期1—2周前反復(fù)提醒客戶及時(shí)了結(jié)合約，對(duì)于到期未了結(jié)的合約必須強(qiáng)制平倉阻斷風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散；根據(jù)客戶的實(shí)力與風(fēng)險(xiǎn)偏好確定融資融券業(yè)務(wù)客戶開戶的條件，可設(shè)置為客戶資產(chǎn)滿30萬、50萬或100萬元人民幣。針對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的各類具體風(fēng)險(xiǎn)，必須以不斷完善的內(nèi)部控制制度去識(shí)別、監(jiān)測、預(yù)警和緩解或者排除客戶風(fēng)險(xiǎn)源。

（四）加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部人員的教育與管理

證券公司要注重對(duì)員工的職業(yè)規(guī)劃與技能培訓(xùn)，讓風(fēng)險(xiǎn)管理人員對(duì)職業(yè)發(fā)展形成穩(wěn)定預(yù)期，對(duì)職位、職稱的晉升與物質(zhì)激勵(lì)能確定階段性目標(biāo)；通過集體活動(dòng)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)的合作意識(shí)與能力。證券公司內(nèi)部人員進(jìn)行的市場操縱或違規(guī)交易不但其自身將受到法律的懲罰，也給所在的證券公司造成了聲譽(yù)上的損失。因此，證券公司需要加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部人員的教育與管理，這包括業(yè)務(wù)技能培訓(xùn)、法規(guī)教育和警示教育等。相關(guān)人員也應(yīng)該懂得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的威懾力與可能付出的違規(guī)成本，證監(jiān)會(huì)已開發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)信息稽查分析系統(tǒng)，以云計(jì)算、云搜索、云定位等領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，采用行情波動(dòng)、信息披露、輿情動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)模式以及時(shí)、準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)案件線索；同時(shí)，證券交易所也對(duì)市場操縱行為進(jìn)行日常監(jiān)控、動(dòng)態(tài)分析和評(píng)估管理以強(qiáng)化監(jiān)管。證券公司為了更好地防范違規(guī)行為，要增強(qiáng)其社會(huì)責(zé)任感，優(yōu)化企業(yè)誠信與守法的文化建設(shè)，梳理內(nèi)控流程，并強(qiáng)化內(nèi)部審計(jì)。[5]可借鑒的韓國經(jīng)驗(yàn)有，早在2011年末友利投資證券公司正式把貢獻(xiàn)社會(huì)定為企業(yè)文化之一，并新設(shè)立了由社長直屬的社會(huì)奉獻(xiàn)事務(wù)局。[6]今后證券公司要建立或者完善內(nèi)部的合規(guī)機(jī)構(gòu)，由其檢查、評(píng)價(jià)與報(bào)告各部門及各分支機(jī)構(gòu)建立的制度、錄用的人員、開展的業(yè)務(wù)是否合規(guī)，探索建立全流程管理機(jī)制，所有事務(wù)均要經(jīng)過事前咨詢、事中審核、事后報(bào)告的流程進(jìn)行違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)分類管理。通過設(shè)立合規(guī)熱線，實(shí)施有效舉報(bào)有獎(jiǎng)等措施，主動(dòng)吸引投資者、債權(quán)人和新聞媒體等社會(huì)各界人士對(duì)證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，及時(shí)反映違規(guī)經(jīng)營情況。

作者:童元松 王光偉 單位:無錫市開放大學(xué) 蘇州大學(xué)

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