證券市場資源配置論文

導語：證券市場資源配置論文一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內容摘要：企業并購是資本運營的重要方式，有利于實現證券市場資源優化配置。由于我國證券市場起步較晚，尚不規范，虛假并購現象普遍，導致證券市場資源配置功能缺失。本文從分析我國企業并購低效率出發，探討如何規范上市公司并購行為，促進股市資源優化配置。

關鍵詞：并購資源配置上市公司

當前，我國證券市場在國民經濟中發揮著重要作用。但由于起步較晚，還存在許多問題，特別是資源優化配置功能遠未充分發揮。如何進一步規范、引導證券市場，發揮證券市場資源優化配置功能，已經成為一項緊迫的課題。

證券市場資源優化配置功能和方式

在經濟生活中，證券市場主要有籌資、定價、資源配置、財富再分配等四種基本功能。證券市場的資源優化配置功能就是通過股權的流動及公司內部法人治理結構等，引導資金、人員、物資設備等資源流向更有效率的公司和行業，從而提高資源利用效率，促進社會經濟良性發展。

證券市場的資源配置主要包括增量資源配置（IPO上市）和存量資源配置（并購重組）。目前，我國企業并購涉及的金額和上市公司數量已遠遠超過IPO，成為證券市場資源配置的主要途徑。并購促進存量資源優化配置主要通過兩種方式：

第一，行業間的資源流動。新興行業和符合產業政策的行業，其投資回報率一般較高，從而吸引更多資源，促進產業結構優化，實現資源優化配置。例如，百隆股份涉足地理信息系統、寧波中百退出百貨業等，都體現了這種趨勢。

第二，企業間的資源流動。企業通過橫向、縱向的并購加速資本聚集，產生規模效應和協同效應，實現資源優化配置。首先，優勢企業對同行業企業的購并，可以產生規模效應，提高競爭力。其次，關聯行業間的企業并購，通過導入產業鏈，使原本企業外部的交易內部化，促進相關資源的有效聯合程度，提高資源利用效率。最后，跨行業的并購借助多元化經營，提高企業的抗風險能力，為資源的有效增值提供保證?？梢?，上市公司并購可以實現優勝劣汰，促進資源不斷從低效率的劣質企業流向高效率的優質企業，實現證券市場資源配置的“帕累托改進”。

我國股市資源優化配置的現狀

企業并購如果確實提高了資源配置的效率，則企業經營業績就會有所改善，股票價格會相應上揚。因此在并購績效的實證研究中，最常用的兩個方法是會計資料研究和股票市場事件研究。前者以企業的盈利能力等經營業績為評價標準，后者以股票的市場價格波動模型為基礎，分析并購前后股東財富的變動。

目前，我國股票價格受人為因素和政策的影響較大，而且上市公司的流通股和非流通股股權分置，非流通股股東利益與股價無直接聯系，所以股價的變化并不能準確反映公司整體財富或績效的變化。因此，本文采用財務分析方法來研究我國上市公司并購績效及證券市場資源優化配置功能。

對于發生并購的公司，分析并購前后經營業績的變化。理論上，并購后企業資源利用效率更高，公司業績應呈增長趨勢。國內學者運用實證分析方法做過許多研究。嚴武（2004）選取每股收益、凈資產、收益率、主營業務收入和凈利潤指標進行綜合評價，發現并購當年公司業績增長較快，但隨著時間的推移，業績有下降的趨勢；袁國良(2001)指出，并購對經營業績的影響不明顯；張新(2003)研究了1993～2002年22宗上市公司并購非上市公司的個案，發現并購后的累計超常收益、凈資產收益率和主業利潤率有下降趨勢；馮根福和吳林江(2001)以多個財務指標構造出綜合評價函數，研究了1994～1998年的并購，認為并購當年公司業績變化不大，第二年業績有所提升，然后業績呈逐年下降趨勢。這些研究結果表明：并購所帶來的超常收益使公司短期業績有所提升，但并沒有改善公司的長期業績。

比較上市公司歷年的業績，觀察其變化趨勢。理論上，在證券市場資源優化配置功能的作用下，上市公司整體資源配置狀況不斷改善，在長期業績中應呈現增長態勢。但上市公司整體經營業績逐年下降，虧損企業數量也不斷增加。可見，并購并未改善證券市場的資源配置狀況，提高我國上市公司經營業績。造成這種現象的主要原因是某些并購行為的短期性和投機性，其目的往往是配合二級市場的炒作，攫取資本利差；或者收購方僅僅是為了獲得上市公司的“殼資源”，收購后并沒有加強經營管理，也無意致力于改善經營業績。源于這些動機的并購自然不會產生資源優化配置。

我國股市資源配置功能缺失的原因分析

股權結構不合理，公司法人治理結構不規范。我國上市公司國家股、法人股股權比例偏高，國有股“一股獨大”，使上市公司治理結構扭曲。在這種特定的公司治理結構和資本市場結構下，并購動因并非公司價值最大化，形成了畸形的并購環境，導致證券市場優化資源配置的功能無法實現。

地方政府過度干預，資源消耗過大。國內很多并購活動是由地方政府出于保護“殼資源”和提高政績等考慮，而進行的“拉郎配”式的并購，其結果往往難如人愿，資源多消耗在了績效差的公司購并黑洞中。

上市公司的并購實質上多是投機行為，并購活動無法實現。在發達國家，并購可以構成對公司管理層的外部市場約束，促進公司內部治理結構的完善。但在國內，不少并購的目的是股票投機和圈錢，因此只注重關聯交易與題材，而不重視并購后的經營管理和業務整合，投機性質明顯，使得并購市場上價格信號混亂，并購活動無法有效實現資源的優化配置。

信息披露制度不完善，降低了資源的優化配置能力。股市的資源優化配置功能與上市公司的信息披露密切相關，股市需要及時、準確的價格信號和其他公開信息。而我國股市信息失真嚴重，證券市場內在機制扭曲，廣大投資者的權益得不到有效保障，降低了并購對資源的引導能力和優化配置能力。

監管制度不完善，法律法規不健全。我國的證券監管過于依靠政府，上市公司內部的股東監控機制不健全，企業的經營、并購行為不規范，造成資源配置功能缺失。此外，我國現行《公司法》、《證券法》隨著市場的發展，已日漸顯現出不適應性，需要進一步完善證券市場法律建設。

提高我國股市資源配置功能的策略

設置科學而合理的股權結構。資源只有在流動中才能實現優化配置。要實現國有資產流動，應減持國有股，將企業股權結構多元化、分散化，提高獨立董事和中小股東的發言權，完善決策機制。

完善法人治理結構。轉換上市公司經營機制，加強規范管理；主要經營管理人員的市場化、職業化；強化獨立董事制度，建立企業內部有效制衡機制。大多數上市公司的經營管理水平和資源利用效率提高了，證券市場的資源優化配置也就實現了。

打擊虛假并購。取消目前對于并購的不合理限制，對合理并購給予一定的政策扶持，鼓勵、引導資源流向效率較高的企業或行業；嚴防虛假并購，打擊投機行為，使企業更加注重經營管理水平的提升，提高市場配置資源的能力。

規范信息披露制度。當前應盡快建立一套層次清晰、易于操作、滿足投資者需要的企業信息披露體系，消除上市公司與投資者之間的信息不對稱，強化信息披露的法律責任，對違規行為堅決追究責任。

完善證券市場相關法律、法規。隨著證券市場的發展，我國應完善上市公司并購相關法規，理順并購的利益機制，使并購各方形成正確的并購動機，促進企業并購朝價值創造的方向發展，實現資源優化配置。

建立、健全證券市場監管體系。建立上市公司內部監督、政府監督、行業監督和社會監督相結合的證券監管體系。發揮證券行業協會的自律作用和中介機構的社會監督作用；調動中小股東的監督積極性；提高政府監管水平和效率。通過綜合運用各種監管方式，保障良好的證券市場并購秩序，實現資源優化配置。