資產(chǎn)證券發(fā)起選擇論文

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資產(chǎn)證券化對發(fā)起人的要求

資產(chǎn)證券化發(fā)起人，是創(chuàng)造應(yīng)收款的實體和基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣方。他們發(fā)起應(yīng)收款并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)真實出售給特殊機構(gòu)，特殊機構(gòu)以購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并以其可預(yù)見的現(xiàn)金流為抵押發(fā)行證券。可見：資產(chǎn)證券化首先是一種創(chuàng)新融資工具。傳統(tǒng)的融資方式是憑借資金需求者本身的信用水平來融資，而資產(chǎn)證券化是憑借原始權(quán)益人用來進行證券化的資產(chǎn)的未來收益能力進行融資，資產(chǎn)證券化發(fā)起人的信用水平被置于相對次要的地位。這融資方式對那些自身信用級別有限、融資渠道缺乏又相對擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小企業(yè)來說，無疑提供了一個新的融資思路。其次，證券化的資產(chǎn)必須滿足嚴(yán)格的條件約束，具體包括：能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；有持續(xù)一段時期較低比例的拖欠、違約、損失的歷史記錄；本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的生命期間；資產(chǎn)的債務(wù)人在地理分布和人口結(jié)構(gòu)上具有多樣性；有相關(guān)的擔(dān)保品并且擔(dān)保品具有較高的變現(xiàn)價值；資產(chǎn)具有高質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化的托收條款。

我國資產(chǎn)證券化的發(fā)起人選擇范圍

根據(jù)目前我國理論界關(guān)于資產(chǎn)證券化切入點選擇的爭論，商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司似乎都可以成為證券化的發(fā)起人，但是在滿足發(fā)起人的基本要求又各有差異。

商業(yè)銀行缺乏證券化動力的同時也不具備發(fā)起人資產(chǎn)要求條件。首先，從資金需求看，資金來源是商業(yè)銀行經(jīng)營的起點，因此商業(yè)銀行的資金需求是長期性行為。但是從現(xiàn)階段看，商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行對資金的需求并非十分迫切。其次，商業(yè)銀行擬作證券化的資產(chǎn)為不合要求的不良資產(chǎn)和住房抵押貸款。銀行不良資產(chǎn)是指銀行不能按時足額得到利息收入和收回本金的資產(chǎn)。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化就是提高資產(chǎn)的流動性。但是，能夠證券化的資產(chǎn)一個極為重要的前提就是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。可見，相當(dāng)一部分銀行不良資產(chǎn)由于體制方面的原因造成并經(jīng)過長期的“沉淀”已經(jīng)沒有什么價值，也根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流。所以，我國銀行的不良貸款并不滿足證券化資產(chǎn)的基本條件。

至于住房抵押貸款，由于其收益穩(wěn)定、風(fēng)險小、發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍卣鳑Q定將其作為證券化標(biāo)的資產(chǎn)無可厚非。但是證券化資產(chǎn)的另一要求是規(guī)模大。另外，住房抵押貸款缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，形成對組建資產(chǎn)池的技術(shù)障礙。

金融資產(chǎn)管理公司不具備證券化發(fā)起人資格。我國的金融資產(chǎn)管理公司是經(jīng)國務(wù)院決定設(shè)立的收購國有銀行不良貸款、管理和處置因收購不良貸款形成的資產(chǎn)的國有獨資非銀行金融機構(gòu)。若資產(chǎn)管理公司能成功實行不良資產(chǎn)證券化，既解決商業(yè)銀行改革進程中的“攔路虎”問題，又會推動我國銀行體制改革。但是資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)是商業(yè)銀行1996年以前積累的不良貸款部分，經(jīng)過這幾年追償、拍賣、債轉(zhuǎn)股等手段處置了一部分相對優(yōu)質(zhì)的以后，剩下的部分基本處于待核銷狀態(tài)。因此，資產(chǎn)管理公司作為證券化發(fā)起人較商業(yè)銀行更不具備條件。

中小企業(yè)是資產(chǎn)證券化發(fā)起人的現(xiàn)實選擇

中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，然而中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀和它的經(jīng)濟地位極不相稱。融資難已經(jīng)制約和影響到了中小企業(yè)的生存和發(fā)展。較難的融資條件下還伴隨著融資渠道單一的現(xiàn)實，銀行貸款占整個企業(yè)資金來源的78.25%以上，能順利獲得銀行貸款的企業(yè)又基本是國有和集體企業(yè)，二者占用了全部企業(yè)貸款的83.77%以上。

基于上述原因，具有獨特融資功能的資產(chǎn)證券化市場應(yīng)該向中小企業(yè)尤其是小企業(yè)開放，中小企業(yè)應(yīng)該成為我國資產(chǎn)證券化發(fā)起人的當(dāng)前選擇。

中小企業(yè)進行資產(chǎn)證券化的基本思路

對應(yīng)收帳款進行證券化。相當(dāng)一部分中小企業(yè)是作為大企業(yè)的配套企業(yè)存在的，它們與大企業(yè)的業(yè)務(wù)往來產(chǎn)生了大量的應(yīng)收帳款。中小企業(yè)將這些應(yīng)收帳款真實出售給特殊機構(gòu)，獲得所需資金。特殊機構(gòu)則將其購買的應(yīng)收帳款進行結(jié)構(gòu)性重組，構(gòu)造資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池預(yù)期現(xiàn)金流作支撐發(fā)行證券。

對具體項目進行證券化。處于成長期的中小企業(yè)，自身積累有限，外部融資能力不強，缺乏資金對前期已投入營運并能產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流的項目進行擴大再生產(chǎn)，抑制了應(yīng)有的發(fā)展?jié)摿ΑＭㄟ^資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓項目收益權(quán)給特殊機構(gòu)，由特殊機構(gòu)向資本市場發(fā)行資產(chǎn)支持證券。

對知識產(chǎn)權(quán)進行證券化。國內(nèi)的風(fēng)險投資尚不發(fā)達，傳統(tǒng)的信貸也不愿為這類高風(fēng)險企業(yè)提供融資。通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將知識產(chǎn)權(quán)真實出售給特殊機構(gòu)，特殊機構(gòu)對知識產(chǎn)權(quán)進行結(jié)構(gòu)重組和信用增級技術(shù)處理后發(fā)行證券。

參考資料：

1.徐勇，資產(chǎn)證券化，企業(yè)融資新途徑(J)，投資與證券，2003

2.何德旭，論完善資產(chǎn)證券化的市場環(huán)境和制度條件(J)，國際金融研究，2003