水務(wù)產(chǎn)業(yè)證券投資畢業(yè)論文

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【摘要】本文詳細(xì)闡述了水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念，以及對解決我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資困境的優(yōu)勢，并從水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)作所需的長期資金來源、基金管理團(tuán)隊(duì)、法律政策條件以及退出渠道等四個方面深入分析，證明我國目前設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的條件已經(jīng)基本具備。文章認(rèn)為，水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金可以滿足我國水務(wù)行業(yè)的巨額投資需求，促進(jìn)我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)更快健康發(fā)展。文章最后建議，在《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》出臺之前，首創(chuàng)股份、深圳水務(wù)等部分在進(jìn)行我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局方面頻頻遭遇資本困境的本土龍頭水務(wù)企業(yè)，應(yīng)該考慮迅速以有限合伙的形式組建水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金，以免坐失水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的良機(jī)。

【關(guān)鍵詞】水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資產(chǎn)業(yè)投資基金私募股權(quán)投資基金

一、水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的基本概念

投資基金是上個世紀(jì)八十年代以來在國際上發(fā)展最迅速的金融投資工具，在許多發(fā)達(dá)國家已經(jīng)成為與銀行、保險并列的三大金融支柱。投資基金的品種非常豐富，可以從不同的角度進(jìn)行分類。從投資對象的角度，可以分為證券投資基金和私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）。后者一般指對未上市公司股權(quán)就行投資的基金。

在我國，私募股權(quán)投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)椋覈顿Y基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的。大約從上個世紀(jì)八十年代中后期開始，在境外設(shè)立了許多主要投資于中國概念或境內(nèi)企業(yè)的私募股權(quán)投資基金，一般都在名稱上冠以“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼，1995年國務(wù)院批準(zhǔn)頒布了關(guān)于中國產(chǎn)業(yè)投資基金的第一個全國性法規(guī)——《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，因此，“產(chǎn)業(yè)投資基金”的稱呼便流行開來。但是，作為我國一個新型的金融創(chuàng)新工具，境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立到目前為止尚無法可依，對產(chǎn)業(yè)投資基金如何定位，一直是一個有廣泛爭議的問題。因此，一直以來業(yè)界對產(chǎn)業(yè)基金的界定始終沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。其中，流行較廣的是仍在討論中的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》對產(chǎn)業(yè)投資基金的定義，是指一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資。因此，從定義上看，國外的私募股權(quán)投資基金與我國的產(chǎn)業(yè)投資基金在含義上有一致的地方，但我國的產(chǎn)業(yè)投資基金似乎賦予了更豐富的內(nèi)容。

本文提出的水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金的范疇，是指專門投資城市水務(wù)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金。它具有四個基本特征：定向投資，專門投資水務(wù)行業(yè)；專業(yè)管理，為被投資企業(yè)提供專業(yè)的管理和技術(shù)支持；收益穩(wěn)定，水務(wù)項(xiàng)目現(xiàn)金流非常穩(wěn)定的行業(yè)特點(diǎn)決定了基金收益非常穩(wěn)定；資金充裕，其資金來源主要通過定向募集的方式產(chǎn)生，募集對象主要是以銀行、社保、保險等追求長期穩(wěn)定回報的大型機(jī)構(gòu)投資者為主。在我國，盡快設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金是解決長期困擾我國水務(wù)行業(yè)的投融資困境的有效辦法之一。

二、水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金能有效解決我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)投融資困境

長期以來，資金不足是我國水務(wù)行業(yè)面臨的主要難題之一。面對90年代中后期以來我國水務(wù)行業(yè)的強(qiáng)勁投資需求，緊靠城市政府財力已無力維系，我國城市水業(yè)開始出現(xiàn)巨大的投資缺口，巨大的供需矛盾已實(shí)質(zhì)性地決定了我國水務(wù)行業(yè)的市場化改革方向。從2002年相關(guān)部委的推進(jìn)市政公用行業(yè)市場化改革的文件的出臺，到2004年國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定，使我國水務(wù)行業(yè)的投融資體制發(fā)生了巨大變化。由跨國企業(yè)、國有控股企業(yè)、民營企業(yè)帶來的大量社會資本不斷涌入城市水務(wù)行業(yè)，我國水務(wù)行業(yè)的投融資結(jié)構(gòu)開始呈現(xiàn)出投資主體多元化，融資渠道多樣化的特征。企業(yè)主體的參與一定程度上緩解了城市水業(yè)的供需矛盾，然而，由于企業(yè)股本金的限制、貸款條件的制約、項(xiàng)目融資對于股本金的資金要求等困境的存在，今后很可能出現(xiàn)目前市場上活躍的投資企業(yè)主體難以繼續(xù)投資的情況。我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)急需與日趨完善的長期社會資金相結(jié)合，創(chuàng)新投融資機(jī)制，以期盡早走出困擾已久的投融資困境。

從行業(yè)特征上來看，城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資大、資本沉淀性強(qiáng)、回收期長、收益率較低，但市場風(fēng)險小、現(xiàn)金流穩(wěn)定、發(fā)展前景較好，比較適合資金規(guī)模較大、收益要求不高但追求穩(wěn)定的社會長期資金。當(dāng)我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)正為日益巨大的投資缺口而步履維艱時，我國社保、銀行、保險等龐大的社會長期資金卻正為沒有更多合適的長期投資渠道而心急如焚。而水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金可以為城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)的投融資開辟一條新途經(jīng)。它像一條紐帶，將社保、保險等長期社會資金集合起來，定向投資于城市水務(wù)行業(yè)，不僅可以使長期資金獲得長期穩(wěn)定收益，保證合理收益水平，改變投資收益過低的狀況，而且可以使這些長期資金成為滿足我國水務(wù)行業(yè)巨大投資需求的重要資金來源。與一般企業(yè)投資相比，水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金投資城市水務(wù)產(chǎn)業(yè)主要有四個方面的優(yōu)勢：一是股權(quán)投資優(yōu)勢；二是資金規(guī)模優(yōu)勢；三是市民和財政長期負(fù)擔(dān)較輕；四是投融資和運(yùn)營效率優(yōu)勢。

三、設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金的可行性分析

我國現(xiàn)階段，探討設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金是否具備可行性，應(yīng)著重從四個方面進(jìn)行考慮：一是是否具備與水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金相匹配的長期資金來源；二是專業(yè)的水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金管理團(tuán)隊(duì)是否已經(jīng)形成；三是設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金的法律政策條件是否已經(jīng)具備；四是水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金是否具備合適的退出渠道。

1、長期資金來源

從理論上而言，現(xiàn)階段以追求資金安全性和長期穩(wěn)定收益為主要目標(biāo)，對投資水務(wù)產(chǎn)業(yè)具備較強(qiáng)意愿，且資金又非常充裕的長期資金主要表現(xiàn)為三類。

（1）社保基金、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者的長期資金。據(jù)勞動和社會保障部數(shù)據(jù)顯示，2005年社保基金的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)1.84萬億元，全國社保基金累計節(jié)余6066億元；此外，截至2006年年末，我國保險業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模也達(dá)1.97萬億元，資金運(yùn)用余額達(dá)到1.78萬億元。由于我國資本市場起步較晚，處于對資金安全性的考慮，這些長期資金，通常只能投資國債等收益率較低的資產(chǎn)，導(dǎo)致投資收益較低。例如，全國社保基金的投資收益率一直徘徊在2-4％之間。與社保基金目前的低收益率相比，目前水務(wù)項(xiàng)目一般不低于7％的投資收益率和低風(fēng)險性顯然對這些大型機(jī)構(gòu)投資者具有強(qiáng)烈的吸引力。

（2）商業(yè)銀行的儲蓄資金。據(jù)央行統(tǒng)計，截至2006年底，我國商業(yè)銀行存貸差已達(dá)11萬億元，各商業(yè)銀行經(jīng)營壓力持續(xù)加大。一方面，商業(yè)銀行出于資產(chǎn)配置的考慮，急需尋找投資渠道；另一方面，從風(fēng)險控制的角度來看，這會加重銀行的系統(tǒng)風(fēng)險。因此，商業(yè)銀行急需尋找一種風(fēng)險可控，收益穩(wěn)定的投資渠道減少存貸差，降低系統(tǒng)風(fēng)險。

（3）巨額的民間資本。據(jù)央行統(tǒng)計，截至2006年底，我國金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)人民幣存款余額已達(dá)33.54萬億元，同比增長16.82％。就目前的投資渠道而言，銀行存款和債券投資收益率偏低，股票市場不但風(fēng)險高，而且需要專業(yè)的技術(shù)，因而也不能滿足民間資本的需要。

以上分析表明，我國設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金所需的長期資金來源非常充裕，而且會對投資水務(wù)產(chǎn)業(yè)基金表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)呐d趣。而相對于我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)的萬億投資需求而言，僅需動用以上資金的2％即可滿足我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)的投資需要。

2、專業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)

自上世紀(jì)末我國水務(wù)行業(yè)實(shí)行市場化改革以來，政府在吸引社會資金彌補(bǔ)投資缺口的同時，近幾年已經(jīng)越來越注重運(yùn)行管理的實(shí)效。一些社會資本由于缺乏相應(yīng)的行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，開始尋找專業(yè)公司合作；一些社會資本出于簡化管理的需要，開始將水務(wù)項(xiàng)目外包給專業(yè)公司運(yùn)營；而以運(yùn)營為主導(dǎo)的投資企業(yè)會發(fā)現(xiàn)，如果不能解決長期融資問題，回歸運(yùn)營也許是更好的選擇。由此，隨著市場需求和行業(yè)分工不斷細(xì)化，我國水務(wù)市場逐漸孕育了一批日漸成熟的專業(yè)水務(wù)運(yùn)營公司，如2006年中國城市水業(yè)戰(zhàn)略論壇評出的優(yōu)秀專業(yè)運(yùn)營公司：北京城市排水集團(tuán)、上海城市排水有限公司、安徽國禎環(huán)保、北京建工金源、深圳大通水務(wù)、上海城環(huán)水務(wù)運(yùn)營有限公司。

這些專業(yè)化運(yùn)營公司以其運(yùn)作獨(dú)立性、運(yùn)營專業(yè)化、技術(shù)權(quán)威性、服務(wù)職業(yè)化的比較優(yōu)勢，或向投資者提供水務(wù)項(xiàng)目投資測算咨詢，或向投資者或地方政府提供專業(yè)的水務(wù)資產(chǎn)運(yùn)營管理服務(wù)，廣泛活躍于水務(wù)市場中的不同市場化改制項(xiàng)目中，鍛煉并積累了一大批經(jīng)驗(yàn)豐富的水務(wù)項(xiàng)目投資和運(yùn)營管理人才。從工作的內(nèi)容和效果來看，這些純市場化運(yùn)作的專業(yè)化水務(wù)運(yùn)營公司已初步具備管理水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的能力，換句話講，滿足水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金要求的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)已基本形成。

3、法律政策條件

早在1997年，為了促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的提升和高新技術(shù)的發(fā)展，我國投資基金立法就逐漸提上議事日程。1998年1月，朱鎔基總理作出了“請計委、人行抓緊制訂基金管理辦法，經(jīng)批準(zhǔn)后可以試點(diǎn)”的重要批示，同年，國家計委開始起草《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》。然而，由于產(chǎn)業(yè)投資基金在我國是個新生事物，在其立法過程中，爭論、取舍、選擇始終貫徹全程，時至今日，產(chǎn)業(yè)投資基金仍然沒有取得法律地位。

盡管法律政策不到位，巨大的需求仍然使得產(chǎn)業(yè)投資基金以多種迂回的方式出現(xiàn)在資本市場或投資市場中。其中，主要的有兩種：公司形式和信托形式。然而，由于各方面對私募股本資本市場的認(rèn)識還很膚淺，產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展條件仍然很不成熟。近年來，通過各方面的共同努力，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的法律政策條件有了很大改觀。隨著《信托法》的頒布，《公司法》、《證券法》的修改，尤其是2006年《合伙企業(yè)法》的修改，產(chǎn)業(yè)投資基金在設(shè)立和運(yùn)作上所遇到的必須國家行政機(jī)關(guān)審批、雙重納稅、退出機(jī)制、出資人參與管理等多種法律障礙已基本消除或弱化。

2006年3月，全國人大通過的“十一五”規(guī)劃提出：“發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，做好產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作”，進(jìn)一步明確了今后一個時期發(fā)展我國產(chǎn)業(yè)投資基金的政策取向。同月，中國保監(jiān)會《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法》正式頒布實(shí)施。2006年6月，平安信托公司發(fā)起設(shè)立的“柳州自來水項(xiàng)目股權(quán)投資計劃”獲保監(jiān)會批準(zhǔn)，成為保險資金投資水務(wù)項(xiàng)目的首吃螃蟹者，標(biāo)志著上述提及的包括保險業(yè)在內(nèi)長期資本投資水務(wù)產(chǎn)業(yè)的通道已經(jīng)打開。同年12月，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立，雖然仍帶著濃厚的政府主導(dǎo)色彩和創(chuàng)業(yè)投資基金色彩，但已標(biāo)志著我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。

以上分析表明，盡管仍在醞釀中的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》的出臺尚未時間表，但在我國設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的政策條件已經(jīng)基本具備。

4、退出渠道

產(chǎn)業(yè)投資基金能否運(yùn)作成功的另一關(guān)鍵因素在于，所投資企業(yè)經(jīng)過基金的培育而使項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定規(guī)模或發(fā)展目標(biāo)以后，能否順利退出投資，實(shí)現(xiàn)資本回收和資本溢價。惟有如此，基金本身的資產(chǎn)才具有流動性，才能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)基金的良性循環(huán)；否則，基金就會蛻化為參股性質(zhì)的投資公司，不僅基金自身陷入被動，而且也無法充分實(shí)現(xiàn)其投資收益。由于我國的資本市場起步較晚，能夠?yàn)榉巧鲜泄竟蓹?quán)交易提供良好條件的多層次資本市場尚未真正形成，因此，目前我國產(chǎn)業(yè)投資基金的退出渠道仍然較為狹窄。盡管如此，實(shí)踐中仍然可以發(fā)現(xiàn)一些行之有效的退出渠道，總結(jié)起來，水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的成功退出渠道主要有：一是通過將所投資企業(yè)上市轉(zhuǎn)讓基金所持有股份；二是通過產(chǎn)權(quán)市場或地方次級市場向其他戰(zhàn)略投資者轉(zhuǎn)讓股份；三是通過資產(chǎn)證券化的方式退出；四是特定契約退出。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以通過簽訂特定的投資契約得到退出的目的；五是被投資企業(yè)清算。這是最后的一種被動退出渠道。就未來而言，隨著我國多層次資本市場的逐步建立與完善，IPO和產(chǎn)權(quán)交易市場應(yīng)成為國內(nèi)水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金最主要的退出渠道。

四、結(jié)論與建議

1、滿足我國水務(wù)行業(yè)的巨額投資需求

水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種長期資本和專業(yè)化管理相結(jié)合的新型金融工具，可以滿足我國水務(wù)行業(yè)的巨額投資需求，而且必將以其獨(dú)特的優(yōu)勢，極大地改變我國水務(wù)市場的投融資格局，促進(jìn)我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)更快健康發(fā)展。

2、設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的條件已經(jīng)基本具備

盡管《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》尚未出臺，但從水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立和運(yùn)作所需的長期資金來源、基金管理團(tuán)隊(duì)、法律政策條件、以及退出渠道等四個關(guān)鍵條件來考慮，我國目前設(shè)立水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金的條件已經(jīng)基本具備。

3、有限合伙制是國際上私募股權(quán)投資基金慣用的組織形式

隨著2007年6月1日新修訂的《合伙企業(yè)法》的開始實(shí)行，產(chǎn)業(yè)投資基金在設(shè)立和運(yùn)作上所遇到的多種障礙已基本消除或弱化。面對國際水務(wù)巨頭在我國水務(wù)市場上攻城略地的嚴(yán)峻形勢，雖然《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》尚未出臺，但首創(chuàng)股份、深圳水務(wù)等部分在進(jìn)行我國水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局方面頻頻遭遇資本困境的本土龍頭水務(wù)企業(yè)，仍然可以考慮迅速以有限合伙的形式組建水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金，以免坐失對水務(wù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局的良機(jī)。

【參考文獻(xiàn)】

[1]劉昕著：基金之翼：產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作理論與實(shí)務(wù)，北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2005。

[2]中國城市水務(wù)改革發(fā)展研究報告：水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金與城市水務(wù)未來，北京：中國環(huán)境科學(xué)出版社，2007。

[3]曹文煉：關(guān)于發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金與私募股本市場的思考——在“中國私募股本市場國際研討會”上的講話。

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