哈佛分析框架對GF證券的分析

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一、戰略分析

（一）宏觀因素分析。1.政治環境。2015年通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》聚焦資本市場和證券行業，整體思路是以市場化、法治化為方向，加快金融體制改革，提高金融服務實體經濟效率。中央經濟工作會議在部署2017年經濟工作時指出要把防控金融風險放到更加重要的位置，提高和改進監管能力。這體現了最高決策層對于資本市場發展的重視，行業發展仍具有較大的空間。2.經濟環境。2016年國際金融市場前景的不確定性進一步加劇，經濟全球化已被動“進入階段性調整期”。中國經濟處于經濟發展增速換擋的“新常態”，增長動力與下行壓力交織，經濟運行分化特點明顯。隨著政府持續穩步推進經濟轉型，供給側結構性改革取得階段性進展，國民經濟發展長期向好的基本面沒有改變，運行發展趨勢向好。3.技術環境。證券行業對計算機信息技術的依賴性更強，各類投資信息透過網絡和應用軟件平臺及時快速地在券商和投資者間傳遞，而傳統的柜臺交易也將逐漸退出歷史舞臺。在未來的發展中，信息技術在證券公司的應用程度，也將是證券公司競爭力的集中表現。4.社會環境。隨著國人文化水平的提高及投資理念的普及，資本市場的投資熱潮，促使居民將手中的閑錢投放資本市場。但我國證券業存在取得專業資格的從業人員占比較低、高學歷從業人員比例低以及人才在區域間分布不平衡等問題。（二）行業分析。中國證券業2014年營業收入為2600億元左右，2015年和2016年同比增長121%和25.9%，增長率波動大。從整體上看，證券業收入增長空間良好。因此，GF證券應在傳統業務領域和新興業務領域努力搶占市場。截至2016年底，百大券商在全國31個省級行政區（不含港澳臺）有8000多家證券營業部。而GF證券共設立營業部264家，已覆蓋31個省級行政區，集中分布在廣東、上海、湖北等地。1.新進入企業的威脅?？傮w上看，我國金融行業實行分業經營與監管的模式，證券行業存在較高的進入壁壘。但是，混業經營依然是未來金融行業的發展趨勢。國內已有部分商業銀行和保險公司嘗試在海外混業經營，其資產規模、運營能力、銷售渠道以及抗風險能力皆優于一般券商。黨的十八大以后，政府的改革力度加大，逐步放開外資和民營資本進入中國金融市場，未來的競爭將日趨激烈。2.替代品的威脅。目前，國內證券公司各項業務同質化現象較為普遍，無法滿足客戶的個性化需求。GF證券的主要業務分為四個板塊：投資銀行業務、財富管理業務、交易及機構客戶服務業務以及投資管理業務，各主要業務發展位居行業前列，但近幾年，基金公司與商業銀行的發展，也分流了很大一部分證券市場的資金。3.客戶的議價能力。證券公司的經營模式和經紀業務差異較小，故在市場中，客戶的議價能力較強。以經紀業務為例，2014年中國證券登記結算公司《證券賬戶管理規則》，逐步放開了一人一戶的限制，并將賬戶業務收費標準進行了統一。限制取消后，客戶可使用證券賬戶在任意公司進行交易，選擇廣。收費統一后，投資者的投資成本下降。這提升了普通經紀業務客戶的議價能力。4.供應商的議價能力。證券行業的供應商主要是上市公司及為其提供軟硬件的供應商。證券公司是經證監會準許自由經紀上市公司發行的股票。所以，作為供應商的上市公司發行股票議價能力不強。而作為提供軟硬件的供應商，新技術層出不窮，高新技術企業數量龐大，國內的研發制造能力能夠滿足市場需求，采購商通常采用批量采購模式，極大地降低了供應商的議價能力。

二、會計分析

（一）固定資產折舊政策。GF證券各類固定資產的折舊方法：從達到可使用狀態的次月起采用年限平均法計算折舊。從GF證券公布的報表附注中可以看到，各類固定資產的凈殘值率皆為零，大多數折舊年限是一個區間，公司管理層在固定資產折舊年限的選擇上，有一定的自由選擇權。（二）應收賬款壞賬準備的確認標準與計提方法。GF證券規定資產負債表日對應收賬款的賬面價值進行檢查，有客觀證據表明其發生減值的，計提減值準備。將金額為人民幣100萬元以上的應收賬款認定為單項金額重大的應收賬款，單獨進行減值測試。對金額不重大的應收賬款，在有確鑿證據表明其無法收回或收回的可能性不大的情況下，按個別認定法計提壞賬準備。從GF證券公開的近三年的財務報告中看，會計政策、會計估計和核算方法均未發生變化，且符合國家法律法規和行業政策，沒有出現異常規定。

三、財務分析

（一）縱向分析。從GF證券2014年至2016年的資產負債表可以看出，公司資產規模增長較快，處于擴張期，投資者應關注公司擴張帶來的相關風險。在建工程有大幅度的增加，這是因為公司營業用房增加，投資建設GF證券大廈。金融資產在2015年增長比較多，一是受股市利好影響，主動增加對基金、債券的投資所致；二是由于母公司及子公司聯營企業和合營企業投資的增加。2015年，雖然中國資本市場經歷了史無前例的異常波動，但是GF證券取得了成立以來最好的經營業績，全年營業收入334.47億元，增長149.70%，大幅優于行業。（二）橫向分析。以GF證券2016年財務報表各項目作為對比基期，與中信、華泰、興業證券三家競爭對手進行比較可以看出，GF證券在整體資產規模方面略小于中信和華泰。但是，在損益指標上，GF證券領先業內其他競爭對手。中信的資產規模是GF證券的1.6倍多，但營業利潤和凈利潤卻沒有成倍增長，尤其是凈利潤，反而竟是GF證券的26.53%。興業證券在資產規模上雖小于GF證券公司，但其相對的營業能力方面沒有輸于GF證券。整體而言，GF證券在盈利能力上一定程度領先同業競爭者。（三）比率分析。1.杜邦分析。從下表1可以看出，以2014年為基期，GF證券凈資產收益率2015年有所上升，2016年有所下降。在所有的驅動因素中，總資產周轉率對凈資產收益率的影響較大，兩年上升幅度也最大。銷售凈利率對凈資產收益率的影響較小，圍繞著基期標準上下浮動。說明證券公司經過長期的市場化運作，未來可能要進一步增加市場的價格競爭能力。選取資產、負債及凈利潤規模與GF證券比例相差不大的華泰證券與之進行對比分析。表1中GF證券這三年的凈資產收益率皆高于華泰證券，其中影響凈資產收益率的三大驅動因素中，銷售凈利率和總資產周轉率都高于華泰證券，但是權益乘數較低，這說明GF證券應提高財務管理效率。2.經營管理效率分析。從表2中可以看出，即使是在資本市場經歷大起大落之后，GF證券的毛利率和營業利潤率依然呈上升趨勢，也都高于華泰證券。業務及管理費用率也逐年下降，相比華泰，GF證券在成本及費用控制方面，有一定的成績。3.資產管理效率分析。資產的管理效益直接影響了企業的整體盈利能力，也是凈資產收益率的重要驅動因素。從財務指標可以看出，GF證券的固定資產周轉率和總資產周轉率一直高于華泰證券。但是應收賬款周轉率維持在較低的水平，說明GF證券在應收賬款管理方面，效率較低，這個可能與其資產規模、催收效率等有關。

四、前景分析

自2015年股市異常波動以來，行業監管的力度和廣度逐漸加強，證券行業呈現穩中有進的發展趨勢。GF證券在競爭激烈、復雜多變的行業環境中經受住了多次行業重大變化的考驗，近三年來，公司總資產、營業收入等多項主要指標連續多年位居行業前列。面對未來行業競爭激烈程度的加劇，GF證券應關注保持并提升現有行業地位，根據市場形勢，進一步優化業務和布局。GF證券可打造自有的特色以規避將來可能出現的價格戰。如加強客戶定制產品與私人銀行產品的引進，以完善財富管理產品體系建設。同時，要加快適應互聯網金融，轉變思維，迎接互聯網創新。在財務方面，GF證券在整個行業中具有較強的經營管理效率。在未來的日子里，GF證券應繼續保持穩定的會計政策和適度的會計戰略，加強對全資子公司的管理控制，做好成本費用的控制，強化財務約束，提高各項資產周轉率。

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作者:邱漩 單位:龍巖學院