資產(chǎn)證券化實(shí)質(zhì)試析論文
時(shí)間:2022-10-20 10:17:00
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內(nèi)容提要:本文就資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系、住房金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響逐一進(jìn)行分析,以揭示資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)及其對(duì)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的重要意義。對(duì)銀行而言,資產(chǎn)證券化調(diào)整了資產(chǎn)配置、減小了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模,而且提升了銀行的管理水平。對(duì)住房金融市場(chǎng)而言,資產(chǎn)證券化能夠向購(gòu)房者提供低成本的融資方式,分散和化解利率與期限風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面也能夠發(fā)揮重要作用。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化銀行間接融資
資產(chǎn)證券化是一種資本市場(chǎng)融資方式,這種方式不是通過發(fā)行債券來籌集資金,而是通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券來出售未來可回收現(xiàn)金流從而獲得融資。絕大多數(shù)情況下,資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人是該證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人。以基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括住房抵押貸款證券(RMBS)、商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券(CMBS)、資產(chǎn)支持證券(ABS)、商業(yè)租賃合約證券以及其他任何具有可回收現(xiàn)金流的金融工具。近年來,又出現(xiàn)了一些新的廣受歡迎的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——CDOs,其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券以及多種公司債券。
資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的金融交易模式,以何種資產(chǎn)著手推進(jìn)并無定規(guī),可根據(jù)需要靈活掌握,重要的是把握這種金融交易的實(shí)質(zhì),結(jié)合中國(guó)金融體系的實(shí)際特點(diǎn),有針對(duì)性地予以引入,使其最大限度地服務(wù)于中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展。本文將就資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系、住房金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響逐一進(jìn)行分析,以揭示資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)及其對(duì)中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的重要意義。
一、資產(chǎn)證券化對(duì)銀行體系的影響
銀行是資產(chǎn)證券化交易的一個(gè)重要參與者。在成熟市場(chǎng)中,銀行在發(fā)放貸款時(shí)就已開始證券化交易,其目的是充當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)和收取服務(wù)費(fèi)用。我國(guó)銀行目前對(duì)資產(chǎn)證券化的參與程度有限,在現(xiàn)有試點(diǎn)中是將已有的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化并發(fā)行貸款支持證券。目前有一種看法認(rèn)為資產(chǎn)證券化交易的作用是出售信貸資產(chǎn),增加銀行流動(dòng)性,因此流動(dòng)性充裕的銀行沒有必要開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種觀點(diǎn)忽視了資產(chǎn)證券化作為一種先進(jìn)的資產(chǎn)管理技術(shù)給銀行管理水平帶來的提升,更錯(cuò)誤理解了資產(chǎn)證券化對(duì)銀行整體的影響效應(yīng)。舉例說明:
假設(shè)A、B兩家銀行,A銀行將10億元的信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化交易,出售給投資者。A銀行資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方的變動(dòng)為現(xiàn)金及其等價(jià)物增加10億元,信貸資產(chǎn)減少10億元。資產(chǎn)負(fù)債總額不變。假設(shè)投資者在B銀行開立活期賬戶。投資者向A銀行的付款行為則會(huì)使B銀行的資產(chǎn)及負(fù)債雙雙減少10億元。整體看來,該國(guó)銀行體系的資產(chǎn)及負(fù)債總規(guī)模均減少了10億元。如果投資者的資金來源于流通中的現(xiàn)金時(shí),就會(huì)抵消一部分轉(zhuǎn)賬支付金額,銀行資產(chǎn)負(fù)債減少幅度則低于10億元。但經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們一國(guó)流通中現(xiàn)金的比例不會(huì)輕易有大的改變,因此這種抵消效應(yīng)不會(huì)很大。如果投資者就是在A銀行開設(shè)的活期賬戶,那么更簡(jiǎn)單,直接表現(xiàn)為A銀行資產(chǎn)負(fù)債的雙雙減少。
因此,討論資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的影響應(yīng)該作宏觀和微觀的區(qū)分。從宏觀層面看,整個(gè)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模減少。由于銀行負(fù)債(活期存款)表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量M2的一部分,這也就意味著貨幣供應(yīng)量減少。但要注意的是,全社會(huì)的融資規(guī)模并未因此下降,只不過是從原來的間接融資變?yōu)橹苯尤谫Y而已,直接融資比例會(huì)因此上升。
從微觀層面看,開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的銀行,其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在總資產(chǎn)中的比例增加,資產(chǎn)負(fù)債的總規(guī)模不變或者減少(一旦資產(chǎn)證券化廣泛開展起來,在其他外在因素不變的條件下,勢(shì)必每家銀行都會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債減少的情況);由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的增加,該銀行的貨幣創(chuàng)造能力增強(qiáng)(但其他銀行的貨幣創(chuàng)造能力降低);該銀行將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn),調(diào)整了資產(chǎn)配置,資產(chǎn)整體流動(dòng)性提高,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模減小。
更重要的是,這種技術(shù)大幅度提升了銀行的資產(chǎn)管理水平。各種信貸資產(chǎn)不再是不可流動(dòng)的,在必要的時(shí)候銀行可以通過證券化將其出售換回流動(dòng)性。當(dāng)銀行體系缺乏流動(dòng)性時(shí),這種技術(shù)的重要性不言而喻。以此為基礎(chǔ),銀行將具備更強(qiáng)的產(chǎn)品開發(fā)能力,如發(fā)放固定利率住房抵押貸款,并通過資產(chǎn)證券化將其出售。銀行既可以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的房貸市場(chǎng)上占得先機(jī),也可以獲得不菲的服務(wù)費(fèi)收入,并且不會(huì)承受信用、利率以及期限風(fēng)險(xiǎn)。二、資產(chǎn)證券化對(duì)住房金融市場(chǎng)的影響
資產(chǎn)證券化最初在美國(guó)起源于住房金融,目前是最主要的住房融資渠道。我國(guó)住房融資以銀行貸款為主,目前被普遍看作是銀行的優(yōu)良資產(chǎn),各家銀行在爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額方面不遺余力。但住房抵押貸款并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)銀行開展住房抵押貸款僅有十余年歷史,大規(guī)模的增長(zhǎng)不過發(fā)生在最近幾年。這期間,我國(guó)利率水平處于歷史性低點(diǎn)。隨著利率的逐步上升,購(gòu)房者對(duì)降低融資成本的要求會(huì)越來越強(qiáng)烈。銀行出于利潤(rùn)原因,降低貸款利率的空間有限。固定利率貸款是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。但在利率上升時(shí)期,固定利率貸款會(huì)給銀行帶來利率風(fēng)險(xiǎn),而在利率下降時(shí)期,購(gòu)房者又可能通過借新?lián)Q舊的再融資方式同樣將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行。因此,銀行必須尋求有效的風(fēng)險(xiǎn)化解途徑。
隨著購(gòu)房者的規(guī)模不斷擴(kuò)大,加之住房關(guān)系到每個(gè)家庭的切身利益,住房市場(chǎng)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行甚至社會(huì)穩(wěn)定會(huì)產(chǎn)生越來越大的影響。這就要求住房金融市場(chǎng)必須能夠向購(gòu)房者提供低成本的融資方式。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)看,住房抵押貸款證券化是解決這一問題的有效辦法。采用這種方式,購(gòu)房者從資本市場(chǎng)獲得融資,首先其成本要低于銀行融資,其次,利率和期限風(fēng)險(xiǎn)由市場(chǎng)來分散和化解。而資本市場(chǎng)一個(gè)最重要的功能就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)和交易,由市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)的成本最低、效率最高。銀行也能夠在規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)和期限風(fēng)險(xiǎn)之后收取不菲的服務(wù)費(fèi)用。
三、資產(chǎn)證券化對(duì)資本市場(chǎng)的影響
目前我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè),大部分融資通過銀行體系進(jìn)行,資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外,資本市場(chǎng)中債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國(guó)金融市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分,尤其長(zhǎng)期債券是投資者進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品,投資者將無法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。
資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先,資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約,通過信用增級(jí)技術(shù),發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的產(chǎn)品,投資安全得以保障。
其次,發(fā)行人可對(duì)投資者量身定做投資產(chǎn)品。運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù),發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割,根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品,分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。
第三,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同,資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn),只要有合適的資產(chǎn),即可進(jìn)行證券化,因此適應(yīng)范圍更廣,發(fā)行更為便利。
四、發(fā)展資產(chǎn)證券化的重要意義
資產(chǎn)證券化雖然在美、歐及日本已經(jīng)有了將近30年的歷史,但對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)而言仍屬于金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它為提高中國(guó)金融市場(chǎng)效率、化解直接與間接融資失衡矛盾提供了新的解決思路和操作手段。市場(chǎng)參與各方應(yīng)站在完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)構(gòu)架、促進(jìn)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型、推動(dòng)金融體制改革的高度看待資產(chǎn)證券化。監(jiān)管部門應(yīng)因勢(shì)利導(dǎo),充分調(diào)動(dòng)各方積極性,加快完善制度環(huán)境,積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展。一個(gè)可行的辦法是推動(dòng)那些需要流動(dòng)性的中小銀行開展證券化業(yè)務(wù)。這些銀行資本金規(guī)模小、流動(dòng)性相對(duì)缺乏,在一定程度上限制了其快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化可以加快這些銀行的資金周轉(zhuǎn)速度,提高資金使用效率,在獲得證券化產(chǎn)品管理費(fèi)的同時(shí),擴(kuò)大其貸款發(fā)放規(guī)模。這無疑是中小銀行加快發(fā)展,增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。
對(duì)于國(guó)有銀行而言,通過擴(kuò)大試點(diǎn)能夠體驗(yàn)到資產(chǎn)證券化對(duì)提高銀行管理水平的重要性、了解資產(chǎn)證券化在幫助銀行有效控制信用、利率及期限風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮的作用。同時(shí),資產(chǎn)證券化將幫助銀行從高度依賴?yán)钍找孓D(zhuǎn)型為獲取服務(wù)收益。
把現(xiàn)有的資產(chǎn)拿來證券化僅僅是推廣證券化的第一步。從發(fā)展遠(yuǎn)景看,當(dāng)市場(chǎng)各方面條件具備后,銀行可以在發(fā)放貸款的同時(shí)就將其通過證券化出售。在業(yè)務(wù)拓展方面,也希望監(jiān)管部門能夠著眼于提高證券化產(chǎn)品流動(dòng)性,將銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)在信息、操作、市場(chǎng)流通方面合而為一,為證券化產(chǎn)品發(fā)行人和投資者創(chuàng)造統(tǒng)一的交易平臺(tái)。當(dāng)銀行具備了積極開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動(dòng)力,證券化產(chǎn)品有了龐大的投資者基礎(chǔ),加上有效率的二級(jí)市場(chǎng),完善而具規(guī)模的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)在中國(guó)將指日可待。