商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行

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一、我國商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行

所謂次級(jí)債(SubordinatedDebtorMezzanineDebt)，是指償還次序優(yōu)于公司股本權(quán)益但低于公司一般債務(wù)的一種特殊的債務(wù)形式。次級(jí)債兼有債務(wù)和股權(quán)的特征。次級(jí)債的次級(jí)只是針對(duì)債務(wù)的清償順序而言，即若公司一旦進(jìn)入破產(chǎn)清償程序，該公司在償還其所有的一般債務(wù)之后，才能將剩余資金用來償還次級(jí)債。

參照國際經(jīng)驗(yàn)，我國商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)金融債券是解決資本金不足的有效途徑。由于以前對(duì)商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債的規(guī)定一直處于政策“盲區(qū)”，沒有相關(guān)法規(guī)予以明確，因此2003年底以前尚無一家商業(yè)銀行發(fā)行此類債券。為滿足銀行業(yè)補(bǔ)充資本金提高資本充足率的需要，中國銀行業(yè)監(jiān)管委員會(huì)了《關(guān)于將次級(jí)定期債務(wù)計(jì)入附屬資本的通知》，從此商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債有了政策上的支持和認(rèn)可，為商業(yè)銀行利用次級(jí)債補(bǔ)充資本金奠定了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。隨后，交通銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、華夏銀行等也紛紛發(fā)行了次級(jí)債，國內(nèi)商業(yè)銀行掀起了一股次級(jí)債的發(fā)行熱潮。

我國股份制商業(yè)銀行次級(jí)債券的發(fā)行基本是定向發(fā)行方式，具有私募性質(zhì)，利率水平一般由商業(yè)銀行通過向保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)詢價(jià)來確定，后期采用固定利率發(fā)行的逐漸增多，但比例偏低；債券期限較短，一般為6年以下；除交通銀行外，發(fā)債規(guī)模都在60億元以下；發(fā)債次數(shù)偏少并缺乏明確的連續(xù)性，次級(jí)債券的目的和作用主要表現(xiàn)為增加銀行的資本金。

國有商業(yè)銀行發(fā)行的次級(jí)債券主要是10年期、固定利率、一年付息一次的、可贖回債券，與歐美國家主要銀行的次級(jí)債券結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)大體一致，而且債券品種設(shè)計(jì)也開始多樣化，能夠適應(yīng)不同投資者的市場需求。次級(jí)債券的定價(jià)是在同期限國債收益率的基礎(chǔ)上加上金融債券的信用補(bǔ)償溢價(jià)，國內(nèi)大約是20基點(diǎn)。下圖是國內(nèi)商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行特征。

注：各商業(yè)銀行公開資料整理所得

二、我國商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行存在的問題

1.商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行目的單一

我國商業(yè)銀行的發(fā)行目的單一，只是考慮將次級(jí)債作為補(bǔ)充資本金的工具，滿足監(jiān)管資本的要求，而忽視次級(jí)債在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的效用，以及次級(jí)債作為一種長期資金對(duì)改善銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)的效用。如果銀行只是純粹為了提高資本充足率發(fā)行次級(jí)債，以滿足監(jiān)管部門的監(jiān)管要求，而沒有根據(jù)自己的資產(chǎn)情況來發(fā)行債券，加強(qiáng)債務(wù)資金的運(yùn)營管理，充分利用次級(jí)債發(fā)行帶來的緩沖期提高自身的盈利水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，那么次級(jí)債的發(fā)行就會(huì)變成表面文章，對(duì)銀行而言反而成為一個(gè)美麗的陷阱。

從目前的市場反應(yīng)來看，已發(fā)行和準(zhǔn)備發(fā)行次級(jí)債的銀行過多地強(qiáng)調(diào)了次級(jí)債對(duì)于補(bǔ)充銀行附屬資本的作用。發(fā)行的次級(jí)債來看，大部分期限都為5年零1個(gè)月，目的就是為了滿足計(jì)入附屬資本的要求。而中行和建行更為“聰明”，設(shè)計(jì)了一個(gè)實(shí)際期限為5年而名義期限為10的可贖回次級(jí)債，巧妙地避開了銀監(jiān)會(huì)關(guān)于剩余期限5年內(nèi)計(jì)入附屬資本折算比例逐步降低的規(guī)定，以10年期債券的成本實(shí)現(xiàn)了5年100%地將次級(jí)債計(jì)入附屬資本，最大限度地利用了次級(jí)債來提高資本充足率。從發(fā)行期限的設(shè)計(jì)可以看出，發(fā)債銀行可算是機(jī)關(guān)算盡，其目的就是以提高資本充足率為出發(fā)點(diǎn)的。各商業(yè)銀行的這種出發(fā)點(diǎn)，掩蓋了次級(jí)債在改善銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。

2.次級(jí)債的發(fā)行無助于改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，是指資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的配置和負(fù)債結(jié)構(gòu)的配置能夠相互適應(yīng)，當(dāng)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時(shí)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)能迅速做出調(diào)整，以及當(dāng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)根據(jù)需求必須出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)，銀行能夠在滿足流動(dòng)性需求的情況下，實(shí)現(xiàn)利潤的最大化。由此，可以看到次級(jí)債在優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)方面對(duì)于商業(yè)銀行的意義。

但是從我國商業(yè)銀行次級(jí)債的設(shè)計(jì)來看，期限短，大多是5年。中行和建行發(fā)行的10年期的次級(jí)債在后5年是可贖回的。并且大都采用了浮動(dòng)利率制，當(dāng)然，浮動(dòng)利率制有助于降低商業(yè)銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)投資者而言卻不是有利的。這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)就使商業(yè)銀行難以籌集到長期，穩(wěn)定的負(fù)債，從而解決資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的不匹配帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題。3.銀行間相互持有次級(jí)債

商業(yè)銀行相互持有次級(jí)債最主要的原因在于，監(jiān)管當(dāng)局允許商業(yè)銀行相互持有次級(jí)債。2007年1月1日是監(jiān)管部門為各家商業(yè)銀行資本充足率達(dá)標(biāo)設(shè)定的最后期限，在巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)商業(yè)銀行資本金的硬約束下，資本金壓力如影隨形，我國商業(yè)銀行普遍存在資本饑渴問題。從資金來源上看，債券資金作為附屬資的一部分，與股本金一樣起到提高資本充足率的作用。

目前我國商業(yè)銀行核心資本比重普遍偏大(大都在90%以上)，附屬資本實(shí)際上只有呆壞賬準(zhǔn)備一項(xiàng)。并且，央行規(guī)定提取呆壞賬準(zhǔn)備的比例僅為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的1%，其中的大部分被用于沖消歷史壞賬。在增加核心資本很困難的情況下，增加次級(jí)金融債等附屬資本來提升資本充足率，是比較理想的選擇。只要不超過監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的比例上限，銀行可以循環(huán)發(fā)債適時(shí)補(bǔ)充資本。因此，從《關(guān)于將次級(jí)定期債務(wù)計(jì)入附屬資本的通知》到《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》對(duì)次級(jí)債持有對(duì)象的修訂，都體現(xiàn)了一個(gè)政策信號(hào)，那就是給商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金開辟道路。從中國目前的金融市場結(jié)構(gòu)來看保險(xiǎn)公司等各類非銀行金融機(jī)構(gòu)在金融資產(chǎn)總量中的比例相對(duì)較低，單靠它們是無法消化商業(yè)銀行巨大的融資需求的。允許商業(yè)銀行投資其他商業(yè)銀行發(fā)行的次級(jí)債可以拓寬次級(jí)債的發(fā)行渠道降低商業(yè)銀行發(fā)行成本，使商業(yè)銀行能快速提升資本充足率。允許銀行互持是監(jiān)管當(dāng)局為幫助國有銀行盡快充實(shí)資本金，達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的無奈之舉。因?yàn)椋趧冸x不良資產(chǎn)和注資之后，銀行的資本充足率仍未能達(dá)到監(jiān)管要求，而國家卻早已不堪重負(fù)。而以保險(xiǎn)公司為主力軍的投資者受政策和自身實(shí)力所限，遠(yuǎn)不能消化掉國有銀行為補(bǔ)充資本所需發(fā)行的巨額次級(jí)債券。允許商業(yè)銀行互持次級(jí)債將使這一難題迎刃而解。

其次，商業(yè)銀行的積極參與也是銀行互持的重要原因。從發(fā)債銀行的角度來看，次級(jí)債的互持為發(fā)債銀行提供了次級(jí)債的需求主體。而從購買債券的銀行看，投資次級(jí)債為以后發(fā)行次級(jí)債的需求主體問題鋪平道路，亦即“密謀”互持次級(jí)債，或者是一種不必言傳的“默契”。如此，對(duì)發(fā)債行或是投資行都是一種“雙贏”，但是這種雙贏是建立在道德風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)之上的，是不足取的。

小結(jié)：由于商業(yè)銀行是特殊的金融企業(yè)，商業(yè)銀行的穩(wěn)健經(jīng)營對(duì)一國的金融安全而言是非常重要的，沒有哪個(gè)行業(yè)像銀行業(yè)一樣受到如此嚴(yán)格的監(jiān)管。政府監(jiān)管可能存在監(jiān)管失靈，而銀行安全網(wǎng)設(shè)計(jì)中又容易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，新巴塞爾協(xié)議強(qiáng)調(diào)市場監(jiān)管的重要性。而次級(jí)債的市場約束機(jī)制為市場監(jiān)管提供了一個(gè)很好的監(jiān)管工具。各國政府都十分重視次級(jí)債的市場約束作用。在美國，美聯(lián)儲(chǔ)成立了專門的次級(jí)債研究小組，考察次級(jí)債的市場約束。一些國家甚至強(qiáng)制要求商業(yè)銀行發(fā)行同質(zhì)的次級(jí)債券，以加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的市場約束。而我國次級(jí)債發(fā)行歷時(shí)尚短，從第一支次級(jí)債發(fā)行至今不到5年時(shí)間。從我國商業(yè)銀行次級(jí)債的發(fā)行特點(diǎn)上看，我國商業(yè)銀行次級(jí)債發(fā)行缺乏連續(xù)性；銀行互持問題嚴(yán)重，缺乏機(jī)構(gòu)投資者；發(fā)行定價(jià)扭曲。這些都導(dǎo)致次級(jí)債的市場約束機(jī)制很難發(fā)揮作用。

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