軍工上市公司投資價值分析論文

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論文關鍵詞：軍工上市公司投資價值風險

論文摘要：軍工上市公司作為一個板塊受到人們的普遍關注。本文從整體上分析了國防費用增加、資產(chǎn)注入、民品業(yè)務需求旺盛、軍工企業(yè)高科技轉(zhuǎn)民用等因素對軍工上市公司投資價值的影響，同時提出了投資軍工上市公司的建議。

當前推動軍工上市公司投資價值上升的因素

（一）國防費用的增加

1998以后我國國防費的絕對額處于明顯上升階段，國防費占GDP的比重逐步上升。但和發(fā)達國家甚至世界平均水平相比，我國的國防費用從絕對數(shù)、占國民生產(chǎn)總值的比重、占財政支出的比重等角度看在世界上都處于較低的水平。2004年世界人均軍費為162美元，我國居民人均軍費僅為20美元；世界每平方公里陸地所占軍費為6946美元，而我國為2747美元。從絕對指標來看。2005年，中國軍費是302億美元，美國是4017億美元，英國是488億美元，日本是453億美元，法國是365億美元；中國軍費占GDP的比重是1.36%，而美國則是3.6%，英國是2.59%，法國是1.98%；中國軍費占財政支出的比重僅是7.43%，美國是17.8%，法國是11.4%，德國是9.25%。

2006年中國國防白皮書指出面對目前國際復雜的局面，政府需要提高國家的國防實力。為了增強國防實力，我國國防費用逐步提高，國防工業(yè)建設進入快速發(fā)展時期。

我國國防支出的項目包括：人員生活費、訓練維持費、裝備費。2006年中國國防白皮書指出逐年增加的國防支出中一個重要用途是“加大武器裝備和基礎設施建設投入”，也就是裝備費的增加。裝備費的增加就意味著軍工企業(yè)訂單的增加。隨著軍工企業(yè)股份制改革的加快，越來越多的軍品生產(chǎn)任務納入到上市公司的營業(yè)范圍內(nèi)。上市軍工企業(yè)能夠分享到國防支出增加帶來的好處，為企業(yè)中長期業(yè)務和利潤穩(wěn)步增長帶來了有力的保障。這將有利于提高企業(yè)投資價值。

（二）資本注入

在國家政策支持和引導下，軍工企業(yè)改革不斷深化，取得了一定成效。但由于多種原因，軍工行業(yè)整體改革步伐緩慢，多數(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一、機制不活、效益不高等長期存在的問題沒有根本解決，這不僅嚴重制約了國防科技工業(yè)的持續(xù)、健康發(fā)展，而且難以適應我國特色軍事變革的需要。許多公司是出于上市融資、國企脫困的目的而打包上市，核心軍工資產(chǎn)在上市部分之外，上市資產(chǎn)質(zhì)量較差，產(chǎn)品缺乏市場競爭力，盈利能力較低。

2007年6月國防科工委和國資委等部門下發(fā)了《關于軍工企業(yè)股份制改造的指導意見》，加上前期下發(fā)的《深化國防科技工業(yè)投資體制改革的若干意見》、《關于非公有制經(jīng)濟參與國防科技工業(yè)建設的指導意見》和《大力發(fā)展國防科技工業(yè)民用產(chǎn)業(yè)的指導意見》，這四大綱領性文件構(gòu)成了“十一五”我國軍工體制改革的基石。使上市公司的資本注入成為可能。

2007年以來，先后有多家軍工上市公司了融資公告，或者用于收購公司大股東的資產(chǎn)，或者用于建設新的項目。融資次數(shù)和融資金額都達到了歷史的新高。在資產(chǎn)注入的具體形式上，既有注入資產(chǎn)作為股改對價，如洪都航空、中國衛(wèi)星，也有定向增發(fā)或自有資金收購大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如航天晨光、西飛國際、航天電器、力源液壓等；此外，還有借殼上市。在注入資產(chǎn)類別上，既有優(yōu)質(zhì)民品資產(chǎn)注入，也有優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)注入。在注入資產(chǎn)與產(chǎn)業(yè)鏈條的關系上，注入資產(chǎn)開始向總裝、重要的分系統(tǒng)方面延伸。

資本注入給軍工企業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機遇。主要表現(xiàn)在以下方面：一是有利于打破行業(yè)、軍民及所有制界限，拓寬融資渠道，充分利用社會各方面科技和經(jīng)濟力量進行國防建設，提升國防科技工業(yè)的整體能力和水平，促進國防科技工業(yè)寓軍于民新體制和競爭、評價、監(jiān)督、激勵機制的建立。二是有利于軍工企業(yè)建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，增強軍工企業(yè)內(nèi)在活力和自主發(fā)展能力，成為真正的市場主體。三是有利于軍工企業(yè)國有資本合理流動和重組，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和軍工國有資產(chǎn)保值增值。

（三）民品業(yè)務需求的旺盛

2006年6月《國務院關于振興裝備制造業(yè)的若干意見》正式出臺，提出了關于我國基礎裝備的發(fā)展方向：“選擇一批對國家經(jīng)濟安全和國防建設有重要影響，對促進國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展有顯著效果，對結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級有積極帶動作用，能夠盡快擴大自主裝備市場占有率的重大技術裝備和產(chǎn)品作為重點，加大政策支持和引導力度，實現(xiàn)關鍵領域的重大突破。”國防工業(yè)成為國家重點支持的對象。

國家對裝備制造業(yè)的發(fā)展制定了一系列扶持政策。扶植產(chǎn)業(yè)主要包括航空航天器制造、船舶制造、機床、電力設備、農(nóng)業(yè)機械、紡織機械、重型機械、石油化工機械、重型卡車等。軍工上市公司業(yè)務涵蓋船舶、航空、航天、兵器、機械等行業(yè)，在國家振興裝備制造業(yè)的大背景下，軍工上市公司成為國家這一戰(zhàn)略的最大受益者。國防工業(yè)與基礎工業(yè)的互動機制將是我國未來幾年振興裝備制造業(yè)的重要手段。

軍工上市公司的民品業(yè)務方面遇到了前所未有的發(fā)展機遇。大飛機計劃的確定、國際轉(zhuǎn)包業(yè)務的迅速發(fā)展、支線飛機需求旺盛等共同促進航空工業(yè)快速增長；船舶制造業(yè)持續(xù)景氣，世界造船中心來到中國，我國造船業(yè)爆發(fā)式增長態(tài)勢有望持續(xù)；國家大力發(fā)展核工業(yè)解決能源安全問題，核工業(yè)正在崛起；國家不斷加大對航天工業(yè)的投入，推動航天事業(yè)發(fā)展。

軍工上市公司的業(yè)務具有巨大的產(chǎn)業(yè)化空間。以衛(wèi)星業(yè)務為例，2004年全球衛(wèi)星工業(yè)總銷售收入為972億美元，其中：衛(wèi)星制造業(yè)的收入為102億美元（占衛(wèi)星相關產(chǎn)業(yè)的10.5%），發(fā)射服務業(yè)的收入為28億美元，衛(wèi)星地面設備制造業(yè)的收入為233億美元，衛(wèi)星運營服務業(yè)的收入為609億美元（占衛(wèi)星相關產(chǎn)業(yè)的62.7%）。

（四）軍工企業(yè)先進技術轉(zhuǎn)民用

國防軍工產(chǎn)品用途特殊，對產(chǎn)品的質(zhì)量要求極高，同時由于國家對軍工投入的長期積累，軍工類上市公司擁有大量先進技術，研發(fā)能力強。其研發(fā)能力和生產(chǎn)技術既可以用于軍品，也可用于開發(fā)民品，產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景廣闊，這些都是民用企業(yè)所不可比擬的。如果把軍用的技術民用化，不僅可以提高相關企業(yè)的技術水平，還可以為經(jīng)濟增長帶來新的增長點。“十一五”期間，軍工集團將把加快發(fā)展民品作為重大發(fā)展戰(zhàn)略，給予積極的扶持。這其中蘊涵著巨大的投資機會。

軍工上市公司個股投資建議

雖然軍工上市公司整體上有投資價值上升趨勢，但個股投資中要注意風險。

第一要注意上市公司在集團公司中的位置。在國有大型企業(yè)整合的大背景下，圍繞行業(yè)內(nèi)的重點上市公司進行資本運作是軍工集團公司的基本思路。例如中航一集團圍繞西飛國際進行民機資產(chǎn)的整合；中國船舶工業(yè)集團公司圍繞中國船舶進行民用船舶資產(chǎn)的整合；航天科技集團以中國衛(wèi)星為平臺進行小衛(wèi)星研發(fā)及衛(wèi)星應用的資產(chǎn)整合等，這些處于重要地位的上市公司其投資價值是很明顯的。

第二要注意企業(yè)所屬行業(yè)的發(fā)展階段和前景。就目前我國裝備制造業(yè)各個行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀來說，集裝箱、港口機械等領域發(fā)展已經(jīng)相對成熟；造船、工程機械、重型卡車等行業(yè)發(fā)展處于加速階段；衛(wèi)星導航、載人航天、數(shù)控機床等行業(yè)國內(nèi)已經(jīng)具備一定的基礎，但是與發(fā)達國家相比還有不小差距；大型飛機等領域我國尚處于起步階段。

第三要注意上市公司注入資產(chǎn)的品質(zhì)。注入不良資產(chǎn)對上市公司的盈利能力起到負面效果；同時資產(chǎn)整合會增大各種費用開支，帶有不確定性，整合不好的話，就會降低上市公司的盈利水平。

第四要注意非流通股減持。股權(quán)分置改革以后，流通股東和非流通股東同股同權(quán)，在渡過了鎖定期限后，非流通股東可以減持，在這種情況下，就會在二級市場上對股價造成較大的壓力。

第五要注意企業(yè)是否通過改革形成了長期的內(nèi)部增長機制。控股股東將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，既可以獲得出售資產(chǎn)的巨額現(xiàn)金流入，還可以通過控股上市公司繼續(xù)控股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。控股股東顯然有著資產(chǎn)注入的強烈動機。但是資產(chǎn)注入只是增長的外部機制。如果企業(yè)只是期望通過資本注入來提高股價，從中獲得一時的好處，而不是在此基礎上追求內(nèi)生的增長模式，則加大了股市的風險，且對于企業(yè)的長期發(fā)展來講毫無益處。

隨著國民經(jīng)濟保持又好又快增長，軍工板塊上市公司也會得到快速的發(fā)展，其投資價值也在逐步提高。