商業(yè)金融投資路徑研究

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引言與思路

對于金融投資尤其是商業(yè)金融投資而言，能否在提高收益的前提下同時降低投資的風(fēng)險性？就此問題，已有的投資類研究未給出系統(tǒng)性的解答。就投資而言，重點是投資路徑研究而言，已有研究采用了五類分析方法，依次為：因子分析法、結(jié)構(gòu)方程分析法、隨機模型分析法、關(guān)聯(lián)性分析法、其它分析方法。在因子分析法上，研究了朱英明（2004）、朱琪等（2007）的成果。前者通過選取關(guān)鍵因子，就長三角外商投資關(guān)鍵路徑給予明確，后者采用關(guān)鍵因子分析，確定了廣東省亟需提升勞動力水平來實現(xiàn)長遠發(fā)展。在結(jié)構(gòu)方程分析法上，研究了李春紅等（2014）的成果。該成果確定了持股和大股東持股對上市公司發(fā)展的差異化影響。在隨機模型分析法上，分析了潘見獨等（2015）的研究。該研究以隨機二階模型為基礎(chǔ)，通過仿真分析，確定了最佳碳交易投資路徑。在關(guān)聯(lián)性分析法上，參閱了張海亮等（2013）的研究和胡超凡等（2015）的研究。他們采用計量經(jīng)濟分析理論，以關(guān)聯(lián)性分析入手，明確了主權(quán)基金投資、外商直接投資的路徑依賴與路徑選擇。上述分析對金融投資具有極大的借鑒性，但是就投資中如何提高收益、降低風(fēng)險的同步實現(xiàn)問題，沒有給出解答。針對這一不足，本研究，將結(jié)合上述五類成果，采用最優(yōu)化分析為主、融合性分析為輔的方法，給予解決。

最佳路徑理論分析

金融投資，尤其是投資對象為商業(yè)體的金融投資，如何實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的收益是一個現(xiàn)實性極強的課題。針對已有研究在此領(lǐng)域成果較少，且無系統(tǒng)性解決方案背景下，本研究嘗試首先從理論層面給出一種系統(tǒng)性解決路線和框架。對于持續(xù)穩(wěn)健性收益的實現(xiàn)，主要是從收益的最大化角度出發(fā)，同時要兼顧風(fēng)險的最小化。當(dāng)二者同時具備時（即收益最大化和風(fēng)險最小化同時具備時），即可實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健收益。對于滿足上述二者要求的金融投資，在本次研究中簡稱為最小風(fēng)險最大收益型投資。現(xiàn)在需要首先解決兩個問題，才能繼續(xù)穩(wěn)健性投資研究。這兩個問題分別為：如何測度投資風(fēng)險（包括預(yù)期投資風(fēng)險和實際投資風(fēng)險），以及如何量化投資收益（預(yù)期投資收益和實際投資收益）。對于實際投資收益率，本研究以客戶投資后的平均實際收益率作為指標(biāo)進行測度。即在一定時期內(nèi)，所有投資客戶在投資期結(jié)束后，得到的實際總收益（這其中不僅包括投資的本金，還包括本金對應(yīng)的實際收益）減去投資本金之后的剩余部分除以其投資本金所得值的平均值。從該定義可以看出，實際投資收益率即可大于零，也可小于等于零。對于個單個投資客戶而言，當(dāng)投資期結(jié)束后，如果本金全部損失，其實際投資收益率為-1；當(dāng)投資期結(jié)束后，本金全部收回且附帶一定數(shù)量的收益，其個人實際投資收益率大于0；當(dāng)投資期結(jié)束后，僅僅收回本金，其個人實際投資收益率等于0；類似地還有其它介于上述三種類型的其它情形發(fā)生。綜合所有被調(diào)查對象的收益進行分析，即可得到平均收益值。當(dāng)平均收益值大于0，即可確定實際投資風(fēng)險為0；當(dāng)平均收益率等于0，對應(yīng)的實際投資風(fēng)險不等于0，且其取值為實際投資收益率與1之間的差值的絕對值。對于上述方式確定的風(fēng)險值，研究將其定義為平均投資風(fēng)險，也稱之為實際投資風(fēng)險。一般而言，實際投資風(fēng)險與預(yù)期投資收益率、預(yù)期投資期限二者之間存在因果關(guān)系。對于單個金融投資產(chǎn)品而言，其吸納的投資客戶數(shù)量具有有限確定性。以單個產(chǎn)品的所有用戶的實際投資收益率進行分析，可以得到該產(chǎn)品的實際投資風(fēng)險。再擴大范圍，以單個公司的所有金融投資產(chǎn)品為研究對象，可以得到其針對所有產(chǎn)品的實際投資風(fēng)險。對于這種面板數(shù)據(jù)，采用計量經(jīng)濟分析方法，可以確定實際投資風(fēng)險與預(yù)期投資收益率、預(yù)期投資期限等因素之間是否存在因果關(guān)系。如果存在因果關(guān)系，可以進一步定量確定各因素之間的關(guān)系表現(xiàn)形式。采用不可替代表現(xiàn)形式進行測度，可以量化各潛在因素對風(fēng)險的貢獻系數(shù)。基于此，可以確定實際投資風(fēng)險與影響實際投資風(fēng)險因素之間的作用關(guān)系及具體表現(xiàn)。需要強調(diào)的是，一旦這種量化形式得到確定，也就確定了實際投資風(fēng)險是否能降到最低，以及如何降到最低。對于這兩個判定——實際投資風(fēng)險能否降到最低，以及如何降到最低，本文將給出具體的判定方式和判定結(jié)果。與此同時，采用相似的方法對實際投資收益率進行分析，以前述提到的平均收益率作為測度指標(biāo)。一般而言，平均收益與預(yù)期投資期限、預(yù)期投資收益率二者存在相關(guān)性。采取與風(fēng)險分析類似的方法，可以得到平均收益與預(yù)期投資期限、預(yù)期投資收益之間的不可替代性邏輯關(guān)系，由此確定三者之間的帶有貢獻系數(shù)的表達式。再次強調(diào)，一旦這種量化形式得到確定，實際上也就確定了平均收益率是否能提高到最大，以及如何提高到最大可能。對于這兩個判定，下面將給出具體的判定方式和判定結(jié)果（該判定中同時給出了最小風(fēng)險的判定方法）。當(dāng)結(jié)果與導(dǎo)致結(jié)果之間的不可替代性關(guān)系確立后，利用導(dǎo)致結(jié)果的因素投入量以及對應(yīng)的貢獻系數(shù)間的整體作用關(guān)系，可以確定是具有最小性還是最大性。下面直接給出對應(yīng)分析結(jié)果（由于這種分析需要較多的優(yōu)化分析理論與分析過程，在此不再詳列）。最小性需要滿足以下四個約束：約束一為預(yù)期投資收益率大于零，約束二為預(yù)期投資期限大于零，約束三為預(yù)期投資收益率對投資風(fēng)險的貢獻系數(shù)小于零，約束四為預(yù)期投資期限對投資風(fēng)險的貢獻系數(shù)小于零。最大性需要滿足以下五個約束的兩類情形：約束一為預(yù)期投資收益率大于零，約束二為預(yù)期投資期限大于零，約束三為預(yù)期投資收益率對投資收益的貢獻系數(shù)大于零且小于1，約束四為預(yù)期投資期限對投資收益的貢獻系數(shù)大于零，約束五為預(yù)期投資期限對投資收益的貢獻系數(shù)和預(yù)期投資收益率對投資收益的貢獻系數(shù)之和小于1。以上為第一類情形。以下為第二類情形。約束一為預(yù)期投資收益率大于零，約束二為預(yù)期投資期限大于零，約束三為預(yù)期投資期限對投資收益的貢獻系數(shù)大于零且小于1，約束四為預(yù)期投資收益率對投資收益的貢獻系數(shù)大于零，約束五為預(yù)期投資期限對投資收益的貢獻系數(shù)和預(yù)期投資收益率對投資收益的貢獻系數(shù)之和小于1。上述結(jié)果明確了是否能實現(xiàn)最小風(fēng)險與最大收益，以及如何實現(xiàn)最小風(fēng)險與最大收益。接下來以從事商業(yè)金融投資的多家公司作為具體對象進行研究，從投資客戶角度和投資實體角度展開最佳路徑實現(xiàn)研究。

最佳路徑實證研究

本文選擇位于陜西西安的金融機構(gòu)作為研究對象，對商業(yè)金融投資進行實證研究。之所以選取位于西安的金融機構(gòu)作為研究對象，原因主要有兩個：原因一、研究團隊與西安金融機構(gòu)保持較為緊密的合作關(guān)系，便于調(diào)研分析等；原因二、西安作為西部地區(qū)的代表性城市，對其金融投資進行分析，有助于就西部地區(qū)金融投資特征進行代表性分析。基于上述原因，對西安多家從事商業(yè)金融投資的機構(gòu)進行調(diào)研分析。調(diào)研從前期準(zhǔn)備到實際展開以及量化分析等后續(xù)研究為止，歷時兩年（2014年12月至2016年12月）。總計深入6家金融機構(gòu)進行調(diào)研分析，涉及三類機構(gòu)---銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融、P2P機構(gòu)。通過深入調(diào)研分析研究，獲取了對應(yīng)的研究結(jié)果數(shù)據(jù)，主要是針對實際投資收益率和實際投資風(fēng)險的研究結(jié)果，在此以表格的形式對其進行展示。為了避免研究結(jié)果對研究對象造成不必要的影響，在結(jié)果展示中隱去研究對象的具體名稱，以代號標(biāo)之。需要指出的是，對于下表中出現(xiàn)的類型相同、代號相同的機構(gòu)，可以認(rèn)為是同一個機構(gòu)。 從表1與表2的結(jié)果來看，之前無法確定的實際投資風(fēng)險和實際投資收益率問題不僅解決，而且具有較高的置信度（這主要是從兩表的可決系數(shù)與調(diào)整后的可決系數(shù)均大于0.85得到）。與此同時，結(jié)合理論分析中提出的最小風(fēng)險最大收益率滿足的約束條件，對上述量化分析結(jié)果研究后確定并非所有的實證商業(yè)金融投資滿足。這其中僅有銀行（1）、銀行（2）、互聯(lián)網(wǎng)金融投資機構(gòu)（1）、互聯(lián)網(wǎng)金融投資機構(gòu)（2）四家機構(gòu)滿足實際收益率最大化約束條件，同時在實際風(fēng)險方面僅有銀行（1）和銀行（2）滿足。對于互聯(lián)網(wǎng)金融投資機構(gòu)（1）、互聯(lián)網(wǎng)金融投資機構(gòu)（2）由于其“預(yù)期投資收益率對實際投資風(fēng)險的貢獻率”過于接近0，所以不將其作為滿足最小風(fēng)險的對象。因此，結(jié)合分析可見，能夠確保投資者持續(xù)收益的金融機構(gòu)，在實證分析中只有銀行1和銀行2能夠?qū)崿F(xiàn)。需要指出的是，研究是在投資有限性范圍進行的，即設(shè)定投資總金額不超過40萬人民幣。因此，對于普通投資者在額度不超過40萬人民幣前提下，通過上述兩家金融機構(gòu)進行合法投資，收益的持續(xù)穩(wěn)定性是可以保障的。對于不滿足持續(xù)穩(wěn)定性的其它四家金融機構(gòu)，通過對其金融產(chǎn)品設(shè)計與推廣深入分析后發(fā)現(xiàn)，主要是由于兩類原因?qū)е碌臒o法持續(xù)性。（一）拔苗助長式的提高預(yù)期收益率對不滿足持續(xù)性發(fā)展的四家金融機構(gòu)進行跟蹤分析，發(fā)現(xiàn)其在產(chǎn)品設(shè)計中存在人為提高預(yù)期收益率的問題。通過人為提高預(yù)期收益率，來吸引潛在投資者的眼球，從而實現(xiàn)其費或管道費的最大化。這種拔苗助長的方式，不僅為無法有效兌現(xiàn)收益承諾埋下了隱患，而且對機構(gòu)聲譽和發(fā)展造成了無法估量的損失。就多個認(rèn)為提高預(yù)期投資收益率的產(chǎn)品來看，最終實際收益率均是在拔高之前的預(yù)期收益率附近。這說明，在進行人為干預(yù)之前，商業(yè)金融投資分析的準(zhǔn)確性和預(yù)見性都是有保障的，只是通過人工干預(yù)破壞了局部金融生態(tài)穩(wěn)定性。（二）投資對象無絕對比較優(yōu)勢或相對比較優(yōu)勢對于大量繼續(xù)投資的商業(yè)機構(gòu)而言，由于其商業(yè)布局不夠合理，以及商業(yè)發(fā)展計劃不夠明確，導(dǎo)致其商業(yè)發(fā)展不具有絕對優(yōu)勢或相對優(yōu)勢，這種優(yōu)勢的不存在，勢必造成其盈利能力不強。因此，即便吸引來大量資金對其進行扶持，也無法發(fā)揮資金的作用。以在西安進行的商業(yè)投資為例，部分被投資對象位于金花商圈和萬達商圈的覆蓋范圍內(nèi)，從事的商業(yè)項目卻與覆蓋者的商業(yè)項目存在較高的趨同性，這勢必削弱了其商業(yè)優(yōu)勢，由此導(dǎo)致金融投資的無效性。綜合以上分析，要實現(xiàn)商業(yè)金融投資的持續(xù)性，對金融機構(gòu)而言不僅要避免出現(xiàn)拔苗助長的發(fā)展方式，而且要選取具有絕對優(yōu)勢和相對比較優(yōu)勢的被投資對象。與此同時，從投資客戶而言，避免以預(yù)期投資收益率作為投資發(fā)起的唯一原則。應(yīng)以機構(gòu)信譽、機構(gòu)品牌以及機構(gòu)產(chǎn)品設(shè)計等為判定依據(jù)，采取綜合性評判，來實現(xiàn)個人投資盈利的持續(xù)性與穩(wěn)定性。

金融投資尤其是商業(yè)金融投資，能否在提高收益的前提下同時降低投資的風(fēng)險性，本文對這一尚未解決的問題進行了分析。在研究之初，分析了五類六篇為主的研究成果，即因子分析法、結(jié)構(gòu)方程分析法、隨機模型分析法、關(guān)聯(lián)性分析法、其它分析方法為主的五類研究成果。通過對已有成果的分析發(fā)現(xiàn)其對金融投資具有極大的借鑒性，但是就投資中如何提高收益、降低風(fēng)險的同步實現(xiàn)問題，沒有給出解答。針對這一不足，本研究提出采用最優(yōu)化分析為主、融合性分析為輔的方法，給予解決。基于該思路，通過理論論證，提出了一種系統(tǒng)性的解決方案，確保收益最大化的同時風(fēng)險最小化。該方案確定了評估實現(xiàn)最小風(fēng)險和最大收益的兩類共計九項判定依據(jù)。其次，以西部地區(qū)的三類六家金融機構(gòu)作為實證對象，經(jīng)過歷時兩年的調(diào)研分析，確定了實際實現(xiàn)最小風(fēng)險最大收益的實現(xiàn)路徑。其中，明確了6家金融機構(gòu)中，只有兩家銀行機構(gòu)實現(xiàn)了最小風(fēng)險和最大收益，其它四家金融機構(gòu)均未實現(xiàn)該要求。最后，基于上述分析結(jié)果，從兩個方面提出了治轉(zhuǎn)改的依據(jù)和方法。

作者:陳媛 單位:武漢體育學(xué)院體育科技學(xué)院

參考文獻：

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