資產監管公司發展PE角色定義

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隨著資產管理公司十年存續期的到來,信達、華融、東方和長城四家公司均面臨戰略轉型需要,金融控股集團成為各公司心儀的發展目標,但這并不意味著資產管理公司就絕緣于財務性投資,相反,各家公司需要通過財務性投資為轉型貢獻流動性。這其中,私募股權投資基金(PrivateEquityFund,以下簡稱pe)成為資產管理公司的可選項之一。

PE種類很多,既包括專門投資處于早期發展階段企業的風險投資商(VC,即VentureCapital,如日本軟銀);又包括專門投資股價嚴重扭曲的上市企業的收購基金(BuyoutFund),比如,凱雷集團旗下的收購基金投資徐工機械;還包括以提供企業上市或收購兼并前短期過橋貸款的夾層投資基金(MezzanineFund)和專門針對危困企業投資的禿鷲基金(VultureFund)。

一、什么是禿鷲投資

禿鷲投資者又稱破產鯊魚(BankruptcySharks),一般是以PE或對沖基金的形式存在,之所以稱之為禿鷲投資者,是因為他們的獲利模式主要是采用以低價投資一些出現困難的企業或不良債權,通過他們的運作以另一種形式在另一市場出售套利,與前面所提的風險投資、收購基金以及夾層投資基金無論在投資對象、投資工具或是退出機制等方面均有不同:

二、成功禿鷲投資者的共性

雖然禿鷲投資者投資圍困企業債務的策略多種多樣,但在這個市場上屹立不敗的禿鷲投資者均表現出相類似的特點:

敏銳的不良資產市場觸角。眾多經營不善或資金周轉不靈的企業因債務到期等原因出現在不良資產處置市場,而這一市場注定魚龍混雜,禿鷲投資者成功的關鍵在于及時發現那些價值被低估、經重整后有較大升值空間的企業并快速與之建立聯系。

出眾的企業資產評估能力。成功的禿鷲投資者具有評估企業資產的出眾才能,這種特點不僅僅是指更善于處理有關信息,同時還意味著更善于找到和搜集相關信息。當一家企業陷入財務危機時,傳統公開渠道披露的信息往往匱乏且不夠及時,此時禿鷲投資者或利用自身優勢、或通過廣泛走訪、深入調查獲取詳細真實的經營和財務數據,以幫助其對企業價值進行基礎性分析。

過人的商業談判與議價技巧。成功的禿鷲投資者一般具有過人的談判和討價還價技巧,該技巧來自于投資者對破產重整公司資產價值估計的準確性和對公司資產結構了解的深度,包括其他債權持有人權利以及財務上利益的了解。合理運用這種技巧,有助于禿鷲投資者降低收購成本。

較強的識別危困企業風險能力。成功的禿鷲投資者還能充分了解投資于危困企業的風險,這些風險無法消除,但可以識別并加以控制。實踐證明,細致全面的對危困企業運營和財務狀況的基礎性分析是極為重要的。

三、海外禿鷲投資者的表現

禿鷲投資者作為海外資本市場中的另類投資者,由于其投資理念和運作方式的特殊性,對于外界而言顯得神秘十足,同時也屢遭人詬病。在美國資本市場上,即存在大量的專業投資于這些危困公司和危困債券的禿鷲投資基金,阿波羅(ApolloManagement)和澤普世(CerberusCapitalManagementL.P.)是此類基金的翹楚。

禿鷲投資者通過采取“買進不良債權——聘請律師等中介機構維護債權——與企業商議債轉股——對企業進行重組整合——提升企業價值——處置變現”的贏利模式,為自身帶來豐厚回報,例如,在亞洲金融風暴期間,海外禿鷲投資基金曾先后參與了日本、韓國、印尼、馬來西亞等國的公司和金融領域的重整,攫取了高達35%的年平均回報率;又比如上面提及的阿波羅公司2003年10月,以7.5美億元收購陷入困境中的美國營養品生產商GNC(GeneralNutritionCentre),經三年的重整和培育,2006年11月將其轉手教師私人資本(Teachers’PrivateCapital),贏利超過9億美元。

四、資產管理公司熱衷于PE現象透視

PE作為近兩年投資市場的熱門話題,處在轉型期的資產管理公司自然也想分得一杯羹,正如東方資產原總裁梅興保先生提及的:“公司積累了豐富的經驗,有條件為PE的本土化提供支持和各種機會,同時也可以由東方資產下面的子公司以主體身份進行PE的選項。”

近兩年不乏有資產管理公司與PE合作取得項目成功的先例,如趙令歡領銜的弘毅投資成功整合華融資產賬下不良資產——宿遷玻璃,并將其培育成為中國浮法玻璃行業前茅;東方資產在這方面也做了有益的嘗試,2009年處置的石家莊東購項目即是其于2000年和2005年分別通過債轉股和商業化收購方式獲得的股權,此次通過“股權轉讓+資本市場對接”處置,較投資成本增值4倍以上,東方資產可謂獲利頗豐,而這種業務模式已初具PE的雛形。

資產管理公司的PE情節源于三個方面:一是作為最直接的資本追求利潤的合成體,PE在國內金融體系中還是屬于新鮮事物,資產管理公司在PE上的產業突破,將開辟資產管理公司在中國金融市場上新的陣地,行業領軍者的地位頗為吸引人;二是資產管理公司旗下的眾多不良資產可以成為PE的最優先和直接選擇。利用資產管理公司特有產業資源優勢,整合PE直接投資優勢,達到雙贏;三是PE突破了資產管理公司對麾下不良資產進行再投資的行政限制的瓶頸,而且以PE方式規范資產管理公司行為能夠有效規避風險。

五、資產管理公司適合作禿鷲投資型PE

比照上述提及的PE四種類型以及禿鷲投資者所具備的共性,資產管理公司開展PE并將角色定位為禿鷲投資者的條件業已具備:

其一,資產管理公司在不良資產的資源和專業方面具備優勢。四大資產管理公司十年來累計接收商業銀行上萬億不良資產,各公司前期通過政府引導及自身運作,處置清理了一部分債權,同時也采取債轉股方式獲取眾多國有企業股權,在這一過程中,資產管理公司培育了一批深諳不良資產處置的專業人才,并在各地建有分支機構和不良資產經營的隊伍,同時公司旗下還有證券公司和數據咨詢公司,這些資源為資產管理公司構建了廣泛的運營網絡和專業能力,而這種能力又使其對不良資產的價值判斷和對相關資產的歷史沿革熟悉程度遠高于其他投資人,資產管理公司定位為禿鷲投資者能有效發揮其自身優勢。

其二,不良資產一級市場壟斷地位成就了資產管理公司的禿鷲投資者地位。不良資產從產生到消亡的完整過程包括:企業違約、銀行確認不良、銀行處置、剝離給資產管理公司或其他投資人、資產管理公司處置或轉讓給投資人、投資人相互轉讓和處置。由此,不良資產市場可以分為三個層次:一是不良資產的一級市場,不良資產從銀行到資產管理公司;二是不良資產的二級市場,不良資產從資產管理公司到投資人;三是銀行、資產管理公司和投資人直接處置企業不良債權。這其中,囿于政策原因,資產管理公司現階段壟斷了不良資產的一級市場,而資產管理公司正可利用這一壟斷地位,以禿鷲投資者角色甄別并挑選企業價值被低估的投資機會,進而利用專業優勢巧妙運作、提升價值。

其三,金融危機為資產管理公司鞏固禿鷲投資者地位提供了機會。前一階段席卷全球的金融危機使得世界經濟趨于下滑,各國為了抑制經濟持續低迷,大舉使用擴張性的財政貨幣政策,而近兩年來非同尋常的貸款增長一方面使中國經濟迅速觸底反彈;另一方面由于貸款存量絕對額的擴大,即使銀行呆壞賬率保持不變,未來銀行的不良資產總量預計也將提升,從另一個角度而言,這位資產管理公司未來業務來源提供了一定的保證,而正是這種保證,使得資產管理公司可以繼續鞏固其在一級市場獲取不良資產繼而增值運作的壟斷地位。