深究國內(nèi)外匯儲備快速增長

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據(jù)媒體報道，我國外匯儲備規(guī)模到2006年11月初已越過1萬億美元大關。一個發(fā)展中國家外匯儲備過萬億美元，無論從標準理論還是國際經(jīng)驗角度看都是反常態(tài)現(xiàn)象。

一、我國外匯儲備快速增長的原因

(一)我國近年保持的經(jīng)常項目和資本項目持續(xù)雙順差。我國外匯儲備快速增長是國際收支雙順差發(fā)展的結(jié)果。雙順差指國際收支中經(jīng)常項目與不包括官方儲備的資本項目同時出現(xiàn)外匯收入大于外匯支出的盈余狀態(tài)。從國際收支賬戶定義關系看，如果不考慮“誤差和遺漏”，雙順差實現(xiàn)兩個賬戶盈余之和等于外匯儲備增量。在進出口貿(mào)易方面，近幾年的進出口增長強勁。2005年12月我國出口總值7619199億美元，進口總值6601118億美元，外貿(mào)順差近101818億美元；在外商直接投資方面，近幾年來一直保持增長態(tài)勢，截至2005年12月我國實際使用外資金額達到60313億美元。顯然，經(jīng)常項目和資本項目的順差增長成為我國外匯儲備增長的主要原因。

(二)我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好。進入新世紀以后，我國經(jīng)濟步入快速增長時期，近幾年經(jīng)濟增長率保持在8%的勢頭之上。2005年官方數(shù)字已達到182321億元，我國經(jīng)濟運行良好為外匯儲備大幅度增加提供了有力外部條件。

(三)政策背景：本幣實際匯率低估失衡。從經(jīng)濟學基本供求價格調(diào)整關系角度來看，外匯儲備過量增長與實際匯率低估具有定義性聯(lián)系。如果說國際收支對應商品供求關系，實際匯率就是調(diào)節(jié)國際收支及本幣供求的相對價格，特定外匯儲備則類似于簡單市場調(diào)節(jié)模型中的商品庫存。合理數(shù)量庫存對穩(wěn)定商品市場供求具有重要功能，外匯儲備對于保證國民經(jīng)濟穩(wěn)定運行具有重要意義。然而，無論是商品庫存還是外匯儲備，都由“過猶不及”的普遍性規(guī)律所決定。在一國經(jīng)濟基本面因素長期演進需要本幣實際匯率升值的背景下，如果實際匯率受到體制或政策因素束縛難以相應調(diào)節(jié)，則匯率低估屬性會通過外匯儲備超常增長失衡現(xiàn)象表現(xiàn)出來。為了維持匯率的穩(wěn)定，央行被迫在外匯市場上購買因進出口貿(mào)易和外商直接投資增長所帶來的外匯，導致我國外匯儲備的被動增加。同時，多年來我國在外匯管理體制上實行強制結(jié)售匯和外匯限額管理制度，這就使得本應由企業(yè)和銀行持有的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了政府手中。

(四)投機性資金通過種種途徑流入的可能。投機性資金，即所謂的“熱錢”是在人民幣升值的背景下，利用短期甚至中期套現(xiàn)的方式進入商業(yè)地產(chǎn)市場等熱門行業(yè)，使短期外債迅速增加。據(jù)海關總署公布的數(shù)據(jù)，2005年我國貿(mào)易順差達到101818億美元；商務部公布的數(shù)據(jù)顯示，2005年外商直接投資達603125億美元。據(jù)此計算，2005年流入我國的熱錢應為466195億美元。

二、我國高速增長的外匯儲備帶來的影響

外匯儲備快速增長對我國經(jīng)濟的發(fā)展有很大的支持作用，外匯儲備的增加是國際收支順差的直接反映，體現(xiàn)了我國經(jīng)濟競爭力提高，對外經(jīng)濟發(fā)展勢頭良好；外匯儲備增加有利于增強國際清償力，維護國家和企業(yè)的對外信用水平；規(guī)模巨大的外匯儲備是抵御國際金融風險的堅實物質(zhì)基礎，有利于增強國內(nèi)外對我國經(jīng)濟和人民幣的信心，提升我國的國家經(jīng)濟地位和金融資信等級。但同時，我國目前的外匯儲備規(guī)模增長過快，已經(jīng)超過了實際需求的總量，這樣勢必會帶來很多負面影響。

(一)造成資金的浪費和資源的低效使用。外匯儲備是一種對外資產(chǎn)，而我國的外匯又主要是通過進出口貿(mào)易取得，是使用大量的人力資本和社會資源換回的外匯資產(chǎn)，是一種實際資源的象征，它的持有是有機會成本的：外匯儲備增加表示相應的資源被外國使用，這意味著我國放棄了相應量的投資和消費，所以外匯儲備增加越多，付出的機會成本就越大，也就越不利于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展和居民生活福利的改善。

(二)造成對人民幣的升值壓力。外匯儲備的增加會帶來外匯市場上外匯供給大于外匯需求，給本幣帶來升值的壓力，而央行為了維持匯率的穩(wěn)定，大量地買入外匯，又再一次強化了本幣升值的預期。由此一來，會對我國本來就技術含量不高的出口企業(yè)帶來更大的壓力，降低我國出口商品競爭力，不利于本國經(jīng)濟增長和就業(yè)增加；本幣升值預期的存在將促使大量國際游資流入，進行各種投資和投機活動，導致資產(chǎn)泡沫化，這樣極易引發(fā)金融危機。

(三)降低中央銀行的宏觀調(diào)控能力。由于我國實行的是有管理的浮動匯率制度，央行不會坐視我國匯率出現(xiàn)巨大的波動，因而會積極動用外匯平準基金對匯市進行調(diào)控。近年來，我國人民銀行購買外匯是其投放基礎貨幣的主要渠道。大量外匯儲備的購進，增加了基礎貨幣的投放量，加上貨幣乘數(shù)的作用，形成過分寬余的貨幣供給，加劇了通貨膨脹壓力，不利于人民銀行對國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟進行調(diào)控。

(四)產(chǎn)生匯率波動的風險。近幾年，我國人民幣匯率實行盯住美元的政策，外匯儲備以美元為主，美元匯率的波動，必然帶來外匯儲備價值的變化：如果美元對世界主要貨幣出現(xiàn)大幅貶值，相對于人民幣只能被迫對美元大幅度升值后，將遭受美元儲備大幅度縮水的損失。另外，一國大量的持有另一國的貨幣資產(chǎn)，勢必會帶來一定的政治風險：假使中美關系惡化，我國很可能面臨持有的美元資產(chǎn)被凍結(jié)的風險，使我國的外匯儲備遭受重大損失。

三、如何才能放緩外匯儲備的增速

僅從技術層面來看，促使人民幣升值與放寬資金流出渠道似乎是最好的辦法，但遺憾的是，這樣的做法并不奏效。從匯率角度而言，人民幣升值無助于解決經(jīng)常項目與資本項目的雙順差，試圖通過抬升人民幣壓制外匯儲備的做法難以得到滿意的結(jié)果。而匯率的連續(xù)攀升，強化了國際投資者對人民幣升值的預期，“熱錢”隨之涌入，將會進一步刺激外匯儲備的增幅。與此同時，QFII產(chǎn)品市場遇冷的尷尬，也表明資金流出渠道的放寬并未能輸出外匯儲備的壓力。盡管國際市場名義收益率較高，但在人民幣持續(xù)升值的情況下，國際市場實際收益率與人民幣產(chǎn)品相差無幾。同樣的道理，放松結(jié)匯政策等渠道也未能激起人們持有外幣的欲望。

通常而言，一國吸引外資的主要目的是引進外國的先進技術、機器設備、管理經(jīng)驗，國外資本的進入應該伴隨著進口的大量增加。但是，從我國國際收支平衡表中卻絲毫看不出這種跡象。這說明，我國大部分外資的引入，并沒有帶來先進的技術設備，而只是利用廉價勞動力在我國形成龐大的出口加工業(yè)。這種由外資形成的本地采購，造就了我國目前雙順差局面。因此，要從根本上解決外匯儲備增速過快問題，關鍵還在于調(diào)整我國當前的經(jīng)濟結(jié)構，擴大內(nèi)需，改變整個經(jīng)濟增長對出口的依賴。

一段時期以來，我國缺乏新的經(jīng)濟增長點，結(jié)構性過剩日益突出，產(chǎn)業(yè)結(jié)構不合理且層次低，結(jié)構趨同化，重復生產(chǎn)、重復引進的問題依然存在，勞動力市場上供過于求局面的持續(xù)出現(xiàn)。與此同時，住房、子女教育、醫(yī)療已成為家庭負擔中的最主要部分，占據(jù)了可支配收入的大部分。在當前社會保障體系尚不完善的情況下，居民的預期支出增加。在這兩種預期的共同作用下，國內(nèi)民眾的消費欲望偏低，預防性儲蓄隨之增加。因此，作為拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”之一，國內(nèi)居民消費被遠遠落在投資與出口之后，過度依賴外資和外貿(mào)導致我國經(jīng)濟結(jié)構布局不甚合理，國家經(jīng)濟安全問題凸現(xiàn)。要徹底解決這一系列問題，尚需要等待改革的進一步深化，短期內(nèi)實現(xiàn)這一目標可謂困難重重。外匯儲備超過萬億美元大關，只是把已經(jīng)敲響的警鐘敲打得更加激烈而已。