證券投資基金制度發展歷史分析

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制度是規范人與組織的各種行為規則，可分為正式制度與非正式制度。正式制度是指正式的法規，即憲法法令、法律法規、規章準則；非正式制度指以道德觀念、約束禁忌、文化俗習和意識形態等存在人們內心世界的規則。證券投資基金本身作為一種制度，在其發展初期是一種對潛在利益追求的利益誘導型的制度創新；當成為一種大眾化的投資工具時候，它已經是具有公共物品性質的金融制度，變為一種制度安排。

1中國投資基金市場的發展時序

作為一種集合投資、專業理財、分散風險、收益共享的金融產品和投資工具，證券投資基金制度起源于19世紀的歐洲，到21世紀，美國的證券投資基金業最為發達，已與銀行、保險并駕齊驅、三足鼎立。中國投資基金制度的設立與發展，是隨著經濟體制的改革與資本市場的發展而發展起來的，依主管機關管轄權力的過渡，以1997年11月14日《證券投資基金管理暫行規定》為標志，將證券投資投資基金市場發展分為兩個階段：1997年底前的投資基金創業階段，或稱“老基金”階段；1998年3月23日基金金泰和開元的成立，標志著我國投資基金制度開始走向規范化方向發展階段，也通常被叫做“新基金”階段。

1.1老基金階段

其特點是：基金的發起、組織結構及信息披露不規范；基金類型單一、規模小；投資結構不合理；法律建設滯后。

中國證券投資基金業起步于20世紀90年代初期。經濟體制改革后國民收入分配格局的變化和股份制試點與股票市場的建立，客觀上提供了條件。1992~1997年，由中國人民銀行批準設立的投資基金及基金類受益券被稱為“老基金”。1991年8月，珠海國際信托投資公司發起設立了我國第一只國內基金——珠信基金，規模為6930萬元；以后基金開始在全國各地迅速出現。

老基金是在證券市場初創階段自下而上發展起來的，是經濟主體利益驅動的產物，因而很不規范。當時引入基金制度，僅是為了彌補資金運轉的不足和用于地方政府的籌資建設，全國共有78只投資基金，募集資金73億元，全部是封閉式基金。除了淄博基金、天驥基金和藍天基金為公司型基金外其余都是契約型基金。具有專業化基金管理公司管理運作的基金較少，大部分由證券或信托機構的基金部負責運作。老基金基本上是綜合性基金，不是現代意義上的專門證券投資基金。

1.2新基金階段

特點是：注重法制建設，基金規模迅猛擴大，品種結構多樣化，基金隊伍逐年壯大，管理規模兩極分化。

注重法制建設，初步建立起了監管體系。從1997年11月14日國務院批準《證券投資基金管理暫行辦法》開始，央行、中國證監會、財政部、國家稅務總局等陸續了20多個法律、法規、通知。內容涉及基金的組織制度、市場制度、監管制度各個方面。證券投資基金業的發展才相應地進入一個依法規范、謹慎發展的階段。該階段是以中國證監會作為基金管理的主管機關為標志，這以后發行的基金稱為新基金。1998年3月，基金金泰、基金開元的成功發行，揭開了我國新的證券投資基金發展的序幕。1998~2000年期間，我國陸續發展了30多只證券投資基金，募集的資金規模達540億元，凈資產規模達800多億元，占股票市場總值的20%左右。但這些基金均為契約型封閉式基金。而原來的“老基金”經過規范化重組工作，絕大部分已經改組為“新基金”。

基金業在金融行業率先開放，極大地促進了市場競爭和業績分化。市場競爭的出現推進了證券基金業形成一種良性的優勝劣汰競爭格局，基金操作日趨規范和透明，操作水平不斷提高，投資者將得到更大的實惠。同時，業績開始分化，那些良好、廣受投資者認同、品牌出眾的基金正在脫穎而出，而業績長期低價徘徊的基金將面臨淘汰。

基金規模的四次擴容，解決市場增量不足的問題。從1999~2004年9月，基金市場已經發生過四次大規模擴容。基金規模從無到1000億份基金單位用了4年時間，從1000億份到2000億僅用了2年的時間。中國基金擴容與政策相關性極強，每一次擴容都與政策的支持密不可分，因此，中國的基金業發展中政策因素表現極為明顯。

基金品種結構的多樣層次化，滿足不同投資者的需求。2001年9月，首只開放式基金—華安創新基金正式。以后基金的品種類型日趨完善，開始多樣化發展，整個基金行業的管理及經營理念開始了一次新的飛躍。目前，開放式基金的品種已從高風險的股票型基金縱深過渡到低風險的貨幣市場基金、保本基金等，從而為投資者基本建立了層次分明、風險迥異的基金產品體系。平衡型、成長型、優化指數型、指標股成長型、國企股型、成長價值復合型等多種品種，以及貨幣市場基金、保本基金的出現，滿足了廣大人民多元化的投資需求。到2006年11月30日，開放式基金有256只，占全部基金的83%：其中開放式貨幣市場型49只，股票型含股票指數型共108只，混合型含偏股偏債以及平衡型共65只，債券型分中短期和長期型26只，保本型6只，特殊策略2只。封閉式基金54只，總規模817億，總市值586.29億，總凈值873.45億。管理公司也從過去的管理1或2家基金到管理4以上。基金已經成為證券市場的重要機構投資力量和廣大投資者的重要投資工具，基金所倡導的價值投資理念越來越被市場認同和接受，對證券市場的影響日益擴大。

此外，基金的市場配套服務體系也建立起來。如建立起了以銀行和證券公司為主體的基金銷售渠道，規定了基金公司的融資方法，成立了基金行業協會，模仿美國晨星建立了中國的評級制度等等。另外，保護投資者制度頒布較多，如建立了證券投資風險基金、股評規范制度等等，提升了投資者信心。

2中國證券投資基金投資理念的變遷

投資理念屬于非正式制度的范疇。基金投資理念的變化期間，正是中國證券投資基金從產生到壯大的發展期間,也是我國證券市場從制度缺陷到逐漸健全的期間。因此，中國證券投資基金的投資理念大致經歷了這樣四個階段：盲目跟隨期、初步發展期、準理性思考期以及理性投資期。

2.1盲目跟隨期(1998.3~1999.3)

投資理念表現為多變、隨意性大，這是中國證券投資基金發展的初始階段。1998年上市的基金僅有金泰、開元、興華、安信、裕陽5只,基金投資理念尚未形成,從基金的《招募說明書》及其投資行為來看,還無法對其投資理念作明確的判斷,大多數為追蹤市場熱點而隨波逐流。各基金在面市之初選擇了高科技和重組類股票作為投資重點,基金的投資理念常常改弦更張。如基金裕陽,其上市時提出的投資理念為“分散化、安全性、收益性”,強調分散投資和降低風險,但是,隨著市場熱點的日漸顯化,馬上改為“著重長遠、理性投資”的新理念,重點投資電子信息業。基金面市之初的“集體無意識”為其后基金投資理念的總體趨同和急功近利埋下了伏筆。

2.2初步發展期(從1999.4~2001.初)

投資理念表現為急功近利、個性特征不明顯。這個長達兩年的牛市行情內,股市一直處于熱點紛呈的上升通道,重組股、小盤股、科技股、網絡股輪番啟動,基金的投資風格總體上以積極操作、集中持股為主。大多數基金都選擇了積極投資的戰略,為追逐市場利潤而集中重復持股,聯合推高股價。在此階段,大部分基金的年平均換手率都在300%以上,即持股時間平均不到4個月,基金興華1999年的換手率甚至高達820%,投資理念完全與短線高手無異。重復持股現象更為嚴重，1999年年末,在電子通訊行業上基金的持股已有越來越集中的跡象,基金重復持股現象相當普遍。海虹控股、中關村、清華同方等股票受到各只基金不約而同的追捧。大成基金管理有限公司管理的4只“景”字頭基金全部重倉持有國電電力,基金裕陽和基金裕隆前10名股票的重合率、基金安信和基金安順前10名股票的重合率均達60%。從大多數基金的投資組合中，人們很難發現獨立的個性。可以說，1999~2001年初，基金投資理念普遍呈現出急功近利的心態。

2.3準理性思考期(2001.6~2004.6)

投資理念開始調整，趨向于務實。2001年以來，高科技、重組概念相繼遭到市場的質疑，股市自2001年6月以后開始步入前所未有的暴挫之中，原先的集中持股理念遭到了極大的打擊，習慣于重復持股的景系、普系、安系基金其2001年的凈值出現了大幅下跌。市場以活生生的現實無情否定了部分基金此前的投資理念。而一向倡導理性投資分散風險的基金泰和則在大盤的暴挫中表現突出，唯一實現了年終和年末兩次分紅派現，一向注重價值投資、作風穩健的基金安信亦在年末推出大比例派現計劃，其給予投資者的回報率達到133%，相比之下，大多數原先崇尚積極投資集中持股的基金則跌至凈值以下，年末無法給予投資人任何回報。基金管理公司開始進行深刻的反思，并改變了投資理念，紛紛選擇了大幅減倉和消極守倉的戰略。各基金對電子、新材料、信息類科技重倉股進行大舉減倉，并且在大盤的暴跌中，各基金對不同行業的減持力度是不同的，由此開始了投資行業結構調整，其中，最為突出的特點是大幅降低信息技術業的持有比例的同時，大幅增加了制造業的持倉比例。至此，基金對在科技股行情中遺留下來的長期持有重倉股的減持基本完成。

2.4理性投資期（2004.6~）

投資理念逐步成熟，并向規范化、多樣化發展。中國證券投資基金業經過8年的快速發展，已經形成了相對完善的基金行業運作與監管體系，正處于一個規范制度基礎上的迅速發展和大力推廣階段的新起點上。2003年10月全國人大第10次會議通過了《中華人民共和國證券投資基金法》，并于2004年6月1日正式實施。政府采用了立法等手段引導投資理念，宏觀上主要以制度建設、創新為中心，了20多個相關法律、法規，內容涉及基金制度的各個方面，2006年11月中國證監會主席尚福林指出，要做優做強基金業，推動有條件的基金管理公司實施股權激勵試點，開展專戶理財業務等業務創新。目前管理層還將出臺相關規定，要求封閉式基金修改契約為每年至少分紅一次，并希望更多次數地向投資者實施分紅。封閉式基金折價現象是基金市場非理性投資的一個綜合反映。但從2005年7月8日到2006年11月30日，53只封閉式基金價格平均上漲158.44％，其中25只大盤基金期間價格平均上漲164.57％，28只轉制基金期間價格平均上漲121.66％。封閉式基金價格漲幅大大超過大盤的漲幅。尤其是下半年以來，封閉式基金行情更是狂飆猛進。這說明投資者逐步恢復理性，使得基金折價率6月9日為37.996%，11月初為32%，在凈值增長與“封轉開”消息刺激下走勢進一步加速，折價現象快速改善，即將消除。

微觀主體基金管理公司和投資者個人更加冷靜和理性，比較認同基金的投資方式，經歷了股市的長期低迷的考驗，進入藍籌股時代，多數投資者的投資理念開始更新。基本面分析、組合投資、提高資產流動性、注重風險控制的投資理念和投資策略已在基金中悄然形成。特別是2005年上半年以來，績優藍籌股成為基金價值投資的主流品種，基金已經成為證券市場的重要機構投資力量和廣大投資者的重要投資工具，基金所倡導的價值投資理念開始受到市場廣大參與者的廣泛認同與接受，并有效地引導了市場的投資方向，真正發揮了證券投資基金對培育機構投資者、樹立成熟的投資理念和穩定證券市場的重要作用。

總之，從中國證券投資基金市場制度的發展歷程來看：證券投資基金的發展時序，類型上講是從封閉式基金發到開放式基金；從品種上講是從股票型基金到債券基金再到貨幣市場基金；組織形式上講，目前只是契約型基金，但公司型基金已經拿在議事日程。配套服務制度從無到有，日趨完善；監管體系已經構建，尚待完善。證券投資基金的投資理念變遷較快，日趨理性，投資策略日益成熟。顯然，基金市場制度的引入和建立，促進了社會資源的優化配置，滿足了不同的投資需求,促進了市場的繁榮和發展，對證券市場起到了一定的機構投資者的穩定作用。

摘要證券投資基金制度是證券投資基金市場上的正式和非正式規則，即正式制度和非正式制度。正式制度包括組織制度、市場制度、監督和管理制度；非正式制度則主要指投資理念。從這兩方面研究基金的發展歷程：類型上從封閉式基金唯一到以開放式基金為主；從品種上講是從股票型基金到債券基金及貨幣市場基金；組織形式上講，契約型基金唯一到公司型基金即將推出；投資理念上講從投機回歸理性投資。

關鍵詞證券投資基金制度封閉式基金契約型基金A