關(guān)于加拿大國債管理相關(guān)規(guī)定分析

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加拿大國債的種類

加拿大國債種類類似于美國，種類很多，名目繁多，大約近80多種。絕大部分可以上市交易，從證券市場量看，政府債券交易占國內(nèi)市場交易總量的69％，形成了以國債為主體的發(fā)行，流通轉(zhuǎn)讓市場。

加拿大金融業(yè)十分發(fā)達，且國際化程度較高，國內(nèi)市場投資極為廣泛，國內(nèi)債券與不同國別的政府債券錯綜復(fù)雜，難以區(qū)別內(nèi)債與外債，但就銷售對象劃分，可分為“公開發(fā)行”和“特別發(fā)行”兩大類。公開發(fā)行的債券，可以出售給任何私人投資者以及各金融機構(gòu)投資人。“特別發(fā)行”的債券，則只出售給政府機構(gòu)，信托和抵押公司，信貸聯(lián)盟及大眾倉庫等。以便聯(lián)邦政府運用其資金，彌補財政開支。

（一）國債種類的劃分

加拿大國債種類繁多，既在國內(nèi)市場發(fā)行，又在外國市場發(fā)行，即使是在境內(nèi)發(fā)行，投資者也很難劃分境內(nèi)與境外，根據(jù)加拿大經(jīng)濟結(jié)構(gòu)狀況，一般認為有以下幾種劃分標準：

1、按發(fā)行主體劃分。可分為聯(lián)邦政府國債，地方政府公共債券和政府機構(gòu)債券。聯(lián)邦政府國債是財政部發(fā)行的以國家財政收入為擔(dān)保的債券，稱為國家債券；地方政府公共債券是由地方財政部門為了籌集本地區(qū)的建設(shè)資本而發(fā)行的債券，又稱為市政債券；政府機構(gòu)債券是由政府所屬機構(gòu)或公共團體發(fā)行，由政府提供擔(dān)保的債券，以上三種類型的債券在加拿大統(tǒng)稱為政府債券。

2、按償還期限劃分，可分為短期、中期和長期政府債券。加拿大把期限1年以內(nèi)的債券稱為短期；期限1－10年的債券稱為中期；期限10年以上的債券稱為長期、短期政府債券是政府部門為調(diào)整當(dāng)年國庫收入季節(jié)性波動而發(fā)行的，主要以每周91天國庫券拍買籌集資金，以彌補財政暫時性資金不足；而中、長期政府債券是為了解決較長期的財政收支不平衡而發(fā)行的，主要有定期發(fā)行的財政庫券和儲蓄債券兩種。

3、按可否上市劃分，又可分為上市債券，不上市債券和可轉(zhuǎn)換債券三種。其中可上市債券占絕大多數(shù)。在加拿大證券交易市場上流通的政府債券主要有短期國庫券，庫券和市政債券，一般說來，發(fā)行期限長，利率檔次高，期限短，利率水平低。上述可上市的債券，經(jīng)政府推銷出去以后，隨時可由持有人在公開市場上自由買賣，價格也隨市場利率變動，成為資本市場中投資人投機、牟取暴利的工具。

不上市的債券主要有兩種，即儲蓄債券和外幣債券。這兩種債券雖不能上市流通轉(zhuǎn)讓，只是如果持券人急需要兌換現(xiàn)金，也可以按政府的規(guī)定，扣掉一部分利息而領(lǐng)取現(xiàn)款。還有一種屬可轉(zhuǎn)換的債券，原則上不能自由買賣，但它可以兌換成其他可上市的債券，從而進入市場買賣，所以它又類似于可上市的債券。

4、按發(fā)行地域劃分，可分為內(nèi)債與外債。加拿大在國內(nèi)發(fā)行的本國貨幣為內(nèi)債，在境外市場上發(fā)行的政府債券為外債，在外債部額中又劃分為外國貨幣公債，加元公債和“歐洲貨幣單位”債券。由于加拿大國內(nèi)居民多數(shù)為歐洲移民，加之外國在加設(shè)立企業(yè)和投資占比較大，故此加拿大國債認購十分廣泛，債券逐步趨向國際化，嚴格區(qū)別內(nèi)債與外債相當(dāng)困難。以1990年的統(tǒng)計，國債未償還部分總額達3514億加元，其中外債達2300－2400億加元之間，這中間相隔1000億元，是內(nèi)債還是外債無法估計。

加拿大國債所以采取多種形式，目的是為了適合投資者的各種需要，以便更多地吸引社會上的閑置資本，彌補不斷擴大的財政需求。戰(zhàn)后的變化趨勢是長期國債占比下降，短期國債占比上升。這是因為過去發(fā)行的長期國債陸續(xù)到期，而聯(lián)邦財政赤字逐年增大，無力償還，只有采取借新債來歸還舊債；同時又因為通貨膨脹，物價上升，影響市場利率和匯率的變動，投資者為避免風(fēng)險帶來的損失，不愿認購長期債券，政府只得大量發(fā)行短期債券，緩解財政困難，使得市場上國債的平均到期年限越來越短，發(fā)行國債與償還到期舊債本息更為頻繁，債務(wù)負擔(dān)進一步加重。

加拿大國債的發(fā)行

加拿大國債是聯(lián)邦政府作為債務(wù)人，為了增加財政收入或彌補財政赤字而向公眾發(fā)行的債券，是一種以國家信用原則為基礎(chǔ)的舉債行為，表明發(fā)行主體（財政部）與承購者（機構(gòu)與個人）的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。加拿大財政決定權(quán)在國會，年度財政預(yù)算由行政管理和預(yù)算局提出，經(jīng)國會審查通過后，授權(quán)財政部組織實施。法律規(guī)定：財政出現(xiàn)赤字是財政政策上的問題，與銀行無關(guān)，必須用發(fā)行債來彌補，不能向銀行透支。由此可見，發(fā)行國債是法律允許的。加拿大財政，銀行相互獨立，但在制定國債政策，組織政府債券的發(fā)行過程中又相互配合，加拿大中央銀行積極為聯(lián)邦財政服務(wù)，負責(zé)籌劃政府債券的發(fā)行規(guī)模，辦理政府債券的發(fā)售和還本事宜，以促進財政政策與貨幣政策的互助協(xié)調(diào)，進而實現(xiàn)經(jīng)濟的良性循環(huán)。

（一）國債發(fā)行的具體方式

加拿大發(fā)行國債歷史較長，發(fā)行方式經(jīng)過多次改革，已由傳統(tǒng)的銀團包銷方式演變?yōu)橐耘馁u方式發(fā)行為主。新的發(fā)行方式更加市場化，其價格和收益率是購銷雙方根據(jù)市場情況在拍賣過程中決定的，很受投資者的歡迎，使國債的發(fā)行在激烈的市場競爭中，保持了極為優(yōu)勢的地位，成為證券發(fā)行市場的主要組成部分，并通過流通轉(zhuǎn)讓帶動了金融市場的發(fā)展。

1、國債拍賣發(fā)行。加拿大每周發(fā)行國債，主要采取拍賣方式發(fā)行，全部拍賣按三個規(guī)范化程序進行。具體活動過程是：

（1）分析市場狀況，提出拍賣意向。政府制定發(fā)行意向受經(jīng)濟發(fā)展狀況和市場繁榮程度制約，要使制定的發(fā)行意向適應(yīng)市場經(jīng)濟的要求，必須對市場狀況，包括財政需求，社會資金供求變化以及市場利率水平等進行分析和預(yù)測。為此，加拿大財政和銀行都設(shè)有專門的經(jīng)濟研究部，對財政政策與貨幣政策以及有關(guān)通貨膨脹，政府債券問題進行調(diào)查和研究，每周財政部長和銀行行長都要碰頭一次，互通情況，共同商議對策性意見。在此基礎(chǔ)上，提出拍賣發(fā)行報價意向，報價的具體內(nèi)容包括國債的種類、新發(fā)行的數(shù)額、拍賣時間和發(fā)行期，并在政府的公開刊物上消息，以示公眾。

（2）機構(gòu)投資者應(yīng)標及應(yīng)標申請的送達。應(yīng)標人在新聞公報后，將政府提出的發(fā)行條件與市場狀況作出比較，根據(jù)借款期限和市場利率變化，分析政府債券的優(yōu)惠程度和獲利的風(fēng)險損失及可以接受的條件，決定應(yīng)標某種債券的數(shù)額和價格，在規(guī)定的時間內(nèi)，向聯(lián)邦銀行及其分支機構(gòu)提供應(yīng)標申請。聯(lián)邦銀行證券部在匯總各地非競爭應(yīng)標和不同收益率競爭應(yīng)標總額向財政部報告的同時，還要向財政部提供外國和國際金融機構(gòu)認購的到期國債，系統(tǒng)公開市場帳戶認購的情況以及外國和國際金融機構(gòu)認購新發(fā)行國債券的情況等，以便財政部準備拍賣日活動的進行。

（3）公布拍賣結(jié)果，辦理清算交割。財政部在接受全部應(yīng)標送達資料以后，即可進行正式拍賣。全部非競爭應(yīng)標按平均收益率接受，平均收益率為應(yīng)標競爭收益的加權(quán)平均數(shù)確定。競爭性拍賣首先滿足最低應(yīng)標收益率，然后依次滿足較高收益率的應(yīng)標者，直到全部拍賣數(shù)額完成為止。公開拍賣活動結(jié)束后，財政部即在政府報紙上公布本次拍賣結(jié)果，并通知每個應(yīng)標人已經(jīng)認可的數(shù)量，聯(lián)邦中央銀行及其分支機構(gòu)憑財政部的通知辦理款項的劃撥和債券移交事項。

加拿大拍賣發(fā)行整個活動在一周內(nèi)完成，具有較短的時間內(nèi)，籌集巨額資金的特點。其所以能夠采取拍賣發(fā)行，主要是金融市場高度發(fā)達，存在一個龐大的初級交易商網(wǎng)絡(luò)。初級交易商作為主要競買人，在拍賣國債時積極參加國債競買活動，然后再次競買數(shù)額轉(zhuǎn)賣給其他投資人，并在結(jié)算日當(dāng)天或以后在二級市場上進行交易。加拿大政府對銀行認風(fēng)國債沒有限制，政府發(fā)行國債，中央銀行往往大量認購，并在公開市場上進行買賣政府債券活動，借以調(diào)節(jié)市場利率和社會資金供求關(guān)系，從而達到實現(xiàn)金融宏觀控制目標。

2、承銷發(fā)行方式。加拿大中、長期國債仍保留著傳統(tǒng)的銀團承購包銷發(fā)行方式，其規(guī)范化程序為：國債發(fā)行主體（財政部）提出債券發(fā)行數(shù)量、期限、利率，供參加認購國債的證券商進行投資。投資者根據(jù)市場需求狀況和對未來市場利率變動的趨勢預(yù)測，提出可以接受的價格。經(jīng)過雙方協(xié)商，籌資者和投資者都能找到滿意的發(fā)行條件，其投標價格可能低于債券面值，也可能高于債券面值，稱為折價和落價發(fā)行。在此基礎(chǔ)上簽訂承銷合約，并按合同規(guī)定的各項條款，履行各自的權(quán)利和義務(wù)。

加拿大財政庫券，市政債券多采取承銷法，具體方式分為全額承銷和余額承銷，不論采取哪種方式，到期必須按規(guī)定劃款。實行這種方式，發(fā)行主體要支付一定數(shù)額的發(fā)行費用，但在短期內(nèi)可以籌措大額的長期資金。包銷證券商雖然可以賺取手續(xù)費和承購與包銷之間的差價，但也要承擔(dān)市場利率變化帶來的風(fēng)險性損失。

3、直接發(fā)行方式。加拿大不可轉(zhuǎn)讓債券，如儲蓄債券，投資性公債和對外發(fā)行債券采用直接發(fā)行方式。這種方式不需借助證券發(fā)行的中介機構(gòu)代為推銷，而是直接向特定的投資者銷售國債券。一般采取個別與發(fā)行者關(guān)系密切的機構(gòu)投資者為發(fā)行對象，不公開對其他投資者出售，也不進入市場流通。如儲蓄債券通過官方發(fā)行機構(gòu)以及一些金融機構(gòu)的柜臺直接銷售，每年從11月1日到6日發(fā)行一次，規(guī)定數(shù)量，售完為止。目前加拿大銷售機構(gòu)十分廣泛，購買者極為方便。在這些機構(gòu)有儲蓄帳戶的，還可以通過通訊的方式購買債券。儲蓄債券分為實物券和無實物券兩種。無實物券購買者可在免費提供的帳戶服務(wù)系統(tǒng)中保有儲蓄債券帳戶。實物券為記名債券，購買者丟失或損毀債券，可以重新補發(fā)，不損失利息收入，儲蓄債券可以隨時兌付。又如投資性債券，主要是吸引公共機構(gòu)見效，發(fā)行的對象由政府管理的各種信托基金組織認購，任務(wù)直接分配，到期償還本息。

（二）國債發(fā)行條件的選擇

以最小的成本，獲得最大的籌資成果是國債發(fā)行的最終目的。鑒于國債發(fā)行涉及諸多問題，因此國債發(fā)行條件的選擇尤為重要。研究加拿大國債發(fā)行的全過程，其條件的選擇主要有以下幾個方面：

1、發(fā)行數(shù)額的確定。國債發(fā)行數(shù)額一般說來是發(fā)行者根據(jù)對資金的需求情況而提出的。加拿大國債發(fā)行數(shù)額主要由三個方面的需要組成：一是財政預(yù)算收支平衡的情況對資金的需要量；二是償還到期國債本息與財政的支付差額；三是經(jīng)濟發(fā)展速度對國家資金投入的需求量。但國債的需求量又受市場可以提供的資金和財政承受能力的制約。因此，加拿大確定發(fā)行數(shù)量要分析發(fā)行時的市場資金供求，市場利率水平以及財政負債的承受能力等，既保證確定的債券數(shù)量能如期發(fā)行，又不要因為過高的國債價格影響市場利率的波動，加重國家和企業(yè)的負擔(dān)。

2、國債利率的確定。利率水平是籌資者與投資者共同關(guān)心的問題，從籌資者來講，降低利率可以減少籌資成本；從投資者來講，提高利率可以增加投資收益率。如何統(tǒng)一兩者之間的利益關(guān)系，加拿大國債利率的選擇主要依據(jù)三個方面的因素決定：

（1）金融市場的利率水準。原則上國債票面利率按金融市場的利率決定，利率定得過低，在市場上難以發(fā)行，如果訂得過高，則增加國家負擔(dān)，而且還可引起市場利率的上升。

（2）與其他債券利率比較。國債是國家發(fā)行的，以國家財政收入擔(dān)保，具有安全、無風(fēng)險的特點，加拿大決定國債利率一般是高于同期儲蓄低于公司債券。

（3）社會資金提供的程度。加拿大金融體系發(fā)達，國際投資廣泛，市場資金充裕，國債利率水平一般較低，而變動的因素主要取決于國家資金需求量的變化。

3、國債價格的確定。加拿大國債發(fā)行通常先決定年限和票面利率，然后根據(jù)發(fā)行時的市場利率水平進行微調(diào)，最后決定實際的發(fā)行價格。由此導(dǎo)致國債發(fā)行多采取折價發(fā)行和落價發(fā)行。

在債券的名義利率高于實際利率的情況下，潛在投資者樂于購買，因為這時的發(fā)行者必然會以高于債券面值的價格出售，發(fā)行價格超過債券面值的部分可沖抵按高于實際利率支付利息的部分損失。在債券的名義利率低利實際利率的情況下，潛在的投資者必不愿認購，這時的債券發(fā)行者只能以低于債券面值的價格出售，發(fā)行價格低于債券面值的部分補償投資者可能遭受的損失。加拿大發(fā)行價格按照兩種方法定價，目的在于平衡票面利率與債券認購者收購率之間的差距。但采取浮動利率的債券均不使用上述發(fā)行方法，而是按票面價格發(fā)行，稱其為平價發(fā)行。

（三）發(fā)達的國債發(fā)行市場

從聯(lián)邦政府機構(gòu)內(nèi)部到居民個人，從國內(nèi)證券市場到國際市場，籌措債券款項的來源和渠道十分廣泛，目前銷售對象主要有以下三類：

1、加拿大聯(lián)邦政府機構(gòu)和信托基金帳戶歷來是國債的重要銷售對象。利用政府支出過程中暫時形成的存留資金購買短期國債，政府管理的信托基金組織，擁有大量預(yù)算內(nèi)專項基金，多年來均有結(jié)余，因而需要在聯(lián)邦政府債券上進行投資。上述兩種對象構(gòu)成了短期國庫券和投資性債券的來源。

2、聯(lián)邦中央銀行既財政部發(fā)行國債和支付利息，又直接承購國債，并運用手中持有的國債經(jīng)營在公開市場上進行買賣活動。一般來說，中央銀行直接購買國債具有通貨膨脹性質(zhì)，但加拿大中央銀行購買國債不是以盈利為目的，而是通過公開市場的業(yè)務(wù)操作起到金金融調(diào)控的作用。當(dāng)它在市場上收購國債時，意味著對市場的貨幣投放，相反若在市場上拋售國債時，則意味著貨幣的回籠。聯(lián)邦中央銀行利用國債買賣調(diào)節(jié)貨幣政策，手中必須持有大量的政府債券。因此，加拿大中央銀行也是國債券的的銷售對象。

3、私人投資者，包括商業(yè)銀行和非商業(yè)銀行。商業(yè)銀行歷來是國債的最大買主，它們持有的國債約占政府債券的30％左右。商業(yè)銀行購買國債一方面是因為政府證券無風(fēng)險，可以增加盈利；另一方面可以利用國債向中央銀行取得貼現(xiàn)。一般說，在經(jīng)濟發(fā)展時期，商業(yè)銀行持有國債下降，在經(jīng)濟衰退時期，國債持有比例上升。非商業(yè)銀行來源包括個人、保險公司、信托和抵押公司、信貸聯(lián)盟、大眾倉庫、其他公司、州和地方政府，國外和國際投資者等均是國債的買主，形成多層次、多渠道的銷售網(wǎng)絡(luò)，使國債易于銷售。

總之，加拿大龐大的金融市場，為國債的發(fā)行提供了極大方便，既為投資人的資本投資開辟了出路，又為借款人提供了籌資來源，并隨著經(jīng)濟、金融國際化的迅速發(fā)展，籌資的渠道更為廣泛。可以說國債發(fā)行促進了資本市場的發(fā)展，而發(fā)達的資本市場又為國債的發(fā)行創(chuàng)造了良好的發(fā)行環(huán)境。

加拿大國債的流通轉(zhuǎn)讓

加拿大國債發(fā)行的市場化，為國債順利進入二級市場創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟環(huán)境。政府在長期的發(fā)行過程中，認識到國債的生命力在于流通，只有流通領(lǐng)域的發(fā)展，才能促進發(fā)行市場的繁榮。因此，加拿大政府十分注意對流通市場的培育，一是在制定發(fā)行條件時，明確規(guī)定證券發(fā)行結(jié)束后，即可上市流通，適應(yīng)投資者資本投入和資本退出的需要；二是政府加大不同品種證券的上市量，為流通市場的發(fā)展提供充足的融資工具；三是從調(diào)節(jié)經(jīng)濟的職能出發(fā)，制定證券法規(guī)，強化對證券交易行為的管理。以便充分發(fā)揮流通市場的功能，推動經(jīng)濟朝著持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)的方向發(fā)展。

（一）政府證券市場的形成和發(fā)展

受美國和英國經(jīng)濟發(fā)展模工的影響，加拿大政府證券流通市場形成較早，國債流通轉(zhuǎn)讓形成的直接動因是加國債的市場性，國債的大量發(fā)行需要有市場，經(jīng)濟運行中的資本多余和資本短缺也需要有市場相互融通，因此，政府證券市場的形成是資本主義經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果。在國債發(fā)行的過程中，加拿大早就具備了形成政府證券市場的三大要素。其一是加拿大金融市場形成較早，市場上資金借貸活動十分活路，為政府證券的自由讓度提供了活動的天地；其二是加拿大發(fā)行國債的歷史較長，政府證券品種齊全，期限結(jié)構(gòu)多樣，巨額的國債存量為投資者選擇投資提供了充足的債券；其三是國債的發(fā)行中造就了一批專門從事經(jīng)營國債業(yè)務(wù)的證券商。以上便是政府證券形成的客觀因素。

加拿大國債流通市場從形成到發(fā)展經(jīng)歷了一個長期的發(fā)展階段。早期的交易市場出現(xiàn)于30年代，直到直次大戰(zhàn)后才得到迅速發(fā)展。50年代初期，市場的參入者只有注冊銀行和中央銀行，并且交易對象也只有政府發(fā)行的短期國庫券。1953年，在加拿大銀行的倡導(dǎo)下，各注冊銀行和大型證券投資機構(gòu)開始通力合作，建立了一個現(xiàn)代化的證券市場。首先，政府大大增加了國庫券和短期債券的發(fā)行量。其次，加拿大銀行和少數(shù)幾個專門經(jīng)營政府短期債券的證券投資商，以“回購協(xié)議”方式提供最終貸款，鼓勵持有大量國庫券和各種政府債券的機構(gòu)擴大市場交易量。同時各注冊銀行也于1954年開始為證券投資商提供貸款，鼓勵它們買賣政府證券。50年代末期，大多數(shù)非銀行金融機構(gòu)紛紛加入，進一步擴大了證券市場的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并在證券市場上與注冊銀行展開激烈競爭。到70年代，隨著大批外國金融機構(gòu)進入加拿大銀行業(yè)，它們在加拿大證券市場上發(fā)行短期金融債券，經(jīng)營企業(yè)信貸，到80年代初也成為證券市場的重要參與者。從上述發(fā)展過程看，加拿大國債流通市場經(jīng)歷了一個從無到有，從小到大的逐步發(fā)展過程，形成了一個現(xiàn)代化的國債流通轉(zhuǎn)讓市場。

（二）政府證券的交易制度

加拿大政府證券流通市場，是指已發(fā)行的并被投資者認購，進行轉(zhuǎn)讓、買賣和流通的市場。與美國相比，加拿大的二級市場是由交易所控制的，但證券交易所本身不買賣證券，只是為投資人買賣證券提供一個集中交易的場所。

加拿大證券交易所實行公司制，由銀行、證券公司、投資信托機構(gòu)及各類公（民）營公司等投資入股建成，是一個以盈利為目的法人團體，其職責(zé)根據(jù)行政授權(quán)，負責(zé)交易所的自我管理和組織日常交易活動。從加拿大六個證券交易所的情況看，政府證券交易制度主要有以下幾個方面的內(nèi)容：

1、證券交易所的空間設(shè)置。

加拿大證券交易均設(shè)立固定的交易所，其空間設(shè)置主要取決于上市證券的種類，數(shù)量和交易量。以加拿大最大的“多倫多證券交易所”為例，建有3萬平方英尺的交易廳，交易廳按債券、股票和交易方式分設(shè)9個交易站，每個交易站又分成若干交易臺。為方便交易，各證券交易所對交易時間都有明確的規(guī)定。如加拿大“多倫多證券交易所”，股票和股票期權(quán)的交易時間為9：30至16：00，政府債券和國庫券期貨為9：00至15：15，35種股票指數(shù)期貨為9：15至16：15，300種股票指數(shù)期貨為9：30到16：15，35種股票指數(shù)期權(quán)為9：30至16：15，美元期貨為8：30至16：00，每天第一筆交易稱開盤，最后一筆交易為收盤。

2、交易程序。

（1）聯(lián)系證券經(jīng)紀人。由于投資人不能直接進入證券交易所買賣證券，因此投資者進行交易的第一步是尋找一個信用可靠并能提供有效服務(wù)的證券經(jīng)紀人。經(jīng)紀人的職責(zé)是以最有利的成交價格為客戶買賣證券，并為客戶提供有關(guān)服務(wù)。

（2）開立資金與證券帳戶。選擇好經(jīng)紀人后，證券投資買賣人即向經(jīng)紀人辦理名冊登記，并在經(jīng)紀人處開立資金專戶和證券專戶。名冊登記分個人名冊登記和法人名冊登記：個人名冊登記應(yīng)載明登記日期，姓名，證件號碼，通訊地址及聯(lián)系電話等，并留存印鑒。法人名冊登記應(yīng)提供法人證明，并注明法人代表人及證券交易執(zhí)行人的姓名，性別，留有法人代表授權(quán)證券交易執(zhí)行人的書面授權(quán)書。

（3）委托及委托的執(zhí)行。開立帳戶后，投資人通過電話，電報，傳真，信函或當(dāng)面委托發(fā)出委托指令，通知委托買賣證券的名稱，交易的種類，買賣數(shù)量，出價方式及價格幅度等，證券商受理委托后，立即通知駐場交易員，在委托有效期限內(nèi)，按客戶委托的要求，買入和賣出證券，并將委托執(zhí)行的結(jié)果由證券商通知委托人。

（4）證券買賣的交割及過戶。證券交易結(jié)束后，即辦理買賣協(xié)議的交割。加拿大的交割時間規(guī)定在成交后五日內(nèi)進行，即買入證券付出現(xiàn)金取得證券，賣出證券收入現(xiàn)金交出證券。證券交割后，對記名證券還應(yīng)到發(fā)行公司辦理過戶手續(xù)，因為只有辦理完過戶手續(xù)，證券的新持有者才能取得享受股東，紅利，債券本息的權(quán)利，至此，整個交易活動全部結(jié)束。

3、交易方式。

加拿大證券交易方式多樣，主要有現(xiàn)貨交易。信用交易，期貨交易和期權(quán)交易四種，期貨合約與期權(quán)交易是70年展起來的新型交易方式。從國債交易情況看，主要是采取現(xiàn)貨交易和期貨合約兩種交易方式。

（1）現(xiàn)貨交易方式。現(xiàn)貨交易又稱現(xiàn)金現(xiàn)貨交易，是指買賣雙方成交后即辦理交割手續(xù)的交易，從理論上說，現(xiàn)貨交易一手交錢，一手交券，錢貨兩清。但在實際中由于交易數(shù)額大等技術(shù)上的原因，具體交割往往有一個過程，各國的交割時間不盡相同，加拿大規(guī)定五日內(nèi)交割完畢。

（2）期貨合約交易方式。加拿大國債期貨市場分為國庫券期貨，中、長期財政部債券期貨，地方市政債券期貨和政府機構(gòu)債券期化。此種交易方式是協(xié)約雙方同意在約定的期限內(nèi)，按商定的買賣條件（包括在價格，交割地點和交割方式）買入或賣出國債的一種流通轉(zhuǎn)讓方式。具有以下幾點特征：

合約的交易單位，交割日期，交割地點均在協(xié)議上明確規(guī)定。交易雙方須具體協(xié)商的是交易時的價格，并將商定的買賣價格列入合約的各項條款內(nèi)，雙方不得違約。

交易雙方不直接接觸，而是各自跟專門的清算公司結(jié)算。清算公司是所有期貨買者的賣者和所有賣者的買者，因此交易雙方無須擔(dān)心對方毀約。

期貨方式的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易，只清算差額，而無須每筆單過進行交割，既省事又比較靈活，故此很受投資者歡迎。

期貨合約交易具有收益性和風(fēng)險性，投資者憑借自己對業(yè)務(wù)的自信和正確判斷，可以獲得較高的收益率，但也要承擔(dān)風(fēng)險帶來的經(jīng)濟損失，因此這種交易本身就存在投機性與風(fēng)險。

（三）政府證券交易的管理

加拿大聯(lián)邦政府與省政府之間實行分權(quán)制，關(guān)于證券管理的立法分屬各省制訂。加拿大第一部“現(xiàn)代”法典是安大略省1966年的《證券法》，以后經(jīng)過十年的共同努力，各省在很大程度上統(tǒng)一了證券方面的法典和慣例。鑒于交易中大量欺詐行為的涌現(xiàn)，人們對原定的《證券法》進行了系統(tǒng)的修改，從而產(chǎn)生了1978年的新法，并于1979年9月15日生效。根據(jù)新的《證券法》規(guī)定，各省證券交易管理由行政機構(gòu)，證券委員會負責(zé)一般性規(guī)定，財政部負責(zé)國債交易方面的規(guī)定，中央銀行負責(zé)初級交易商的資格審查，管理公開市場業(yè)務(wù)，證券交易所和證券商協(xié)會根據(jù)政府授權(quán)進行證券交易活動的自律性管理，整個管理制度的判定與實施由上述四個方面進行，構(gòu)成了加拿大完整的國債交易管理體系。

1、政府專門機構(gòu)的一般性管理。其管理程度，以安大略省證券委員會及其主任的權(quán)力和職責(zé)為例，主要有制定并調(diào)整有關(guān)金融市場活動的管理政策、制度和辦法；授理與審批證券商及證券交易所的注冊登記，履行對發(fā)行和上市證券的披露和持續(xù)披露的控制權(quán)；管理全省范圍內(nèi)的證券發(fā)行和證券交易，維持正常的市場秩序，查處各種不法證券發(fā)行和交易行為，實現(xiàn)其管理職能。

2、財政部與中央銀行的協(xié)同管理。加拿大國債交易規(guī)則由財政部制定，但具體交易的操作由中央銀行進行。財政部既是發(fā)行者，又在市場上收購國債，同時參預(yù)流通市場的管理。中央銀行作為國債發(fā)行的組織者，本身也參預(yù)認購，并通過公開市場國債的交易實現(xiàn)貨幣政策，間接參預(yù)管理。所以形成財政與銀行的協(xié)同管理，是加拿大財政與中央銀行的地位和職能決定的，雖然財政與銀行相互獨立，但管理經(jīng)濟、發(fā)展融資市場相互是一致的。

3、證券交易所和證券協(xié)會的自律管理。證券交易所和證券商協(xié)會是公司性質(zhì)，分別由各股東成員和經(jīng)紀人組成，其自律管理根據(jù)政府授權(quán)，負責(zé)日常的交易活動的組織、管理和監(jiān)督。從總體上看，加拿大證券交易市場管理比較嚴格，整個活動處在政府的控制之下，其管理與自我管理按法律的條款進行。

加拿大國債的還本付息

國家發(fā)行的債券，到期是要償還的。加拿大國債償還作為一種制度，通常按照國際慣例進行，即按預(yù)先規(guī)定的償還條件，包括償還期限，利息率，計息方法和償還方式，辦理債務(wù)的清償。加拿大國債償還政策具有強制性和穩(wěn)定性，使國債在長期的發(fā)行中保持了較高的信譽，為政府的籌資和投資者選擇投資渠道開辟了廣闊的市場，進而起到了穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。

（一）國債償還政策

國債償還政策是國債政策的重要組成部分，其政策執(zhí)行的好壞，不僅關(guān)系到國債的信譽，而且關(guān)系到今后的長期發(fā)行。正如此，加拿大采取強制性政策償還到期國債，即使在財政十分困難的條件下，也不采取違約推遲償還的作法。這一政策的連續(xù)性，使國債在投資者的心目中樹立了良好的信譽形象。既促進了國債的長期發(fā)行，又為投資者選擇無風(fēng)險的債券投資擴寬了渠道。從加拿大多年的償還政策情況看，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

1、根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展速度和財政的償債能力，確定發(fā)債的規(guī)模。發(fā)行國債可以彌補財政赤字，增加國家對經(jīng)濟的投入，進而達到控制通膨脹刺激經(jīng)濟增長的目的，但這并不意味著國債發(fā)行越多越好。因為國債不同行稅收，到期是要歸還的，而且還要加付利息。過重的債務(wù)負擔(dān)也會使國家經(jīng)濟陷入困境。加拿大國債發(fā)行規(guī)模由總統(tǒng)行政預(yù)算局提出，但要報經(jīng)國會批準，預(yù)算一經(jīng)通過，政府不得隨意突破，而且根據(jù)財政法規(guī)定，國家預(yù)算和政府發(fā)債上限都控制在一定的幅度內(nèi)，每年的增減變化都要與經(jīng)濟發(fā)展速度和財政的收入增長相適應(yīng)，以避免過重的債務(wù)支出帶來財政償債壓力。

2、合理配置不同期限結(jié)構(gòu)的債券，使國債平均償還年限保持相對的穩(wěn)定。加拿大國債償還期限的確定，服從于宏觀經(jīng)濟管理的目標。當(dāng)經(jīng)濟處在發(fā)展時期，總需求大于總供給時，多發(fā)行中長期債券，以配合國家財政、金融政策的實施，壓縮財政赤字，減少通貨膨脹壓力；當(dāng)經(jīng)濟處于蕭條，總需求不足時，則發(fā)行短期國債，增加資本的流動性，以配合財政實施擴張政策，促進社會投資滿足有效需求。

但不論經(jīng)濟情況如何，期限的確定都要注意合理配置，使國債的平均到期年限保持相對的穩(wěn)定，避免債券集中到期出現(xiàn)的償債壓力。

3、建立償債基金制度，直接償還債務(wù)。加拿大財政預(yù)算每年撥出專款，專門用于償還國債，愛過直接購買和兌付的方式，減少政府的債務(wù)，直到全部債務(wù)清償為止。建立償債制度，是政府落實強制性償還的一項重要政策措施，是政府因為債務(wù)積累過多，怕到期無力償還而影響政府信譽而設(shè)立的。它的設(shè)立還有助于促進發(fā)行，減少籌資成本的作用。因此，政府預(yù)算每年都編制債務(wù)支出計劃。

（二）國債的償還方式

加拿大政府依約償還到期債務(wù)，根據(jù)發(fā)行時的不同條件，采取不同方式，主要分為期滿償還和期中償還兩種類型，期滿償還是指債券所規(guī)定的到期日償還；期中償還是指在債券未到期前的償還。期中償還按具體方式劃分，又可分為定期償還，選擇償還和買入注銷三種，其主要償還方式如下：

1、市場買銷法。加拿大買入注銷是財政部或政府發(fā)行機構(gòu)從市場上贖回所發(fā)行債券的全部或一部分，以注銷其債務(wù)。這種方式一般是發(fā)行者利用手中剩余資金，在市場價格低于或等于國債票面價格時采用，當(dāng)然也不排除在特殊條件下用高于國債票面價格購買。加拿大實行這種方法歷史較長，至今仍然是一種主要方式，其原因是這種形式比較靈活，有利于減少籌資成本，穩(wěn)定國債的市場價格，保護投資者的收益和國債信譽。

2、國債調(diào)換法。加拿大實行強制性償還政策，到期必須還本，當(dāng)政府出現(xiàn)償債能力不足時，往往采取借換或轉(zhuǎn)換方式清到期債務(wù)，即借新債還舊債，投資者認購新發(fā)行國債，可以持原有到期國債購買。

加拿大確定新債發(fā)行數(shù)額時，充分計算到期國債的本息，調(diào)換后舊債自然消失，轉(zhuǎn)換為新發(fā)行的國債，今后到期按新的發(fā)行條件還本付息。

3、減債基金償還法。加拿大政府每年從財政收入中撥出一定數(shù)額的款項，建立償債基金專戶，專門用于清償?shù)狡趥鶆?wù)。其具體作法由國債發(fā)行主體財政部委托中央銀行承辦，按照發(fā)行時約定的期限，利率及償還方式等條件，直接償還國債本息。采取這種方法，使國債償還資金來源穩(wěn)定，避免政府債券到期不能兌現(xiàn)，對國債發(fā)行的連續(xù)性和吸引投資者起到重要的作用。