臺灣當前經(jīng)濟金融形勢論文

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最近臺灣不少企業(yè)出現(xiàn)巨額跳票（即大量票據(jù)到期不獲承兌或付款所引發(fā)的支付危機）等財務問題。甚至票券公司也相繼陷入困境。連鎖反應之下，臺灣金融市場一片混亂，銀行體系的安全性在一定程度上也受到了挑戰(zhàn)。臺灣一改亞洲金融危機爆發(fā)以來相對平靜的氛圍，成為當前眾人關(guān)注的焦點之一。

一、島內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)財務危機的主要原因

臺灣出現(xiàn)企業(yè)財務危機的重要原因是經(jīng)濟不景氣。在亞洲金融危機的影響下，臺灣經(jīng)濟的增長率1998年估計要比1997年低1.4個百分點。由于新臺幣匯價及臺灣股市比1997年7月初下跌近20％，海外市場萎縮，廠商在東南亞的投資失利，導致企業(yè)投資減少，民眾消費意欲降低，島內(nèi)經(jīng)濟景氣與1997年相比明顯轉(zhuǎn)差。在外貿(mào)方面，臺灣1998年前10個月的出口總額為912億美元，比1997年同期減少9％。臺灣對亞洲的出口更出現(xiàn)了18.8％的負增長率，在總出口中所占比重也從1997年同期的50.6％下降至目前的45.2％。正是由于內(nèi)外需求不振，1998年前8個月，島內(nèi)工廠倒閉家數(shù)已達3000多家，較1997年同期增加40％左右；其中，金屬機械、民生工業(yè)、資訊電子業(yè)及化工行業(yè)分別關(guān)閉至少600家以上。臺灣失業(yè)率在8月份曾超過3％，創(chuàng)下了近年來的新高。據(jù)臺灣學者估計，農(nóng)歷年關(guān)之前臺灣還會出現(xiàn)企業(yè)倒閉的另一高峰，如果當局處理不當，最終可能會對經(jīng)濟體系構(gòu)成更大威脅。

在經(jīng)濟前景不被看好的情況下，島內(nèi)企業(yè)經(jīng)營困難明顯增加，負債比率偏高者更容易出現(xiàn)跳票危機。當然，企業(yè)出現(xiàn)財務危機除了經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)差外，還有其他一些原因。這些原因大致有：

1、不少企業(yè)的負責人好大喜功，大肆舉債，盲目擴張業(yè)務，導致企業(yè)財務杠桿放得太大。這一點與韓國的情況有些相似。只不過在臺灣，如此不謹慎的企業(yè)規(guī)模較小、程度相對輕一些而已。島內(nèi)財務狀況惡化的大企業(yè)，大都與過去擴張?zhí)欤\用財務杠桿以小博大，以及將短期貸款用于長期投資等行為有很大關(guān)系。以發(fā)生跳票危機的安鋒集團、東隆五金、禾豐集團和新巨群為例，除去其他負債，其銀行借貸總額均超過其資本的一倍以上，企業(yè)體質(zhì)如同泡沫經(jīng)濟的縮影，被迫引爆只是遲早的事。

2、企業(yè)涉足股市太深，即使靠交叉持股和哄抬股價也很難抵御股市的持續(xù)性挫跌。90年代以來，臺灣曾致力于抑制過熱的房地產(chǎn)和股票市場，泡沫成份得以大量消減。但是，企業(yè)大量舉債與惡性炒股的活動依然存在。部分上市公司的大股東、投資法人及股友社還隱身幕后，大玩內(nèi)線交易游戲（即本港所指的內(nèi)幕交易），一些具有黨政背景的企業(yè)也交叉持股，使聯(lián)盟成員股票的股價被抬高至不合理的價位，最終加重了企業(yè)自身的債務負擔和投資成本。更為嚴重的后果是，自亞洲金融危機爆發(fā)以來，臺灣股市已持續(xù)一年低迷不振，一些涉足股市太深的企業(yè)因遭受巨大損失而陷入嚴重的財務危機之中，并通過企業(yè)原有的股權(quán)交叉關(guān)系及債務鏈產(chǎn)生骨牌效應，引致一系列的跳票事件。

3、少數(shù)企業(yè)的管理階層出現(xiàn)嚴重的腐敗行為。最近一輪的跳票潮，與東隆五金10月22日被停融資券交易有一定的關(guān)系。而該公司之所以會受到如此處罰，主要是因為臺灣證期會和證交所在查賬時發(fā)現(xiàn)，公司董事長和總經(jīng)理等高級管理人員已涉嫌挪用公款53億新臺幣。同時，查核人員還發(fā)現(xiàn)該公司與一些法人“策略聯(lián)盟”有交叉持股和哄抬東隆五金股價的行為，而且東隆五金及其他持有該公司大量股份的聯(lián)盟成員，在東隆股票9月25日掛出跌停板之前，早已趁高大量沽出股票，使無數(shù)不知企業(yè)內(nèi)情的投資者深受其害。

二、企業(yè)財務危機殃及臺灣整個金融市場

企業(yè)接二連三的跳票事件很快就波及金融機構(gòu)。像東隆五金一樣，一些也發(fā)生財務危機的公司如羅杰建設、安鋒集團、萬有紙業(yè)、聯(lián)蓬食品、瑞園紡織等，都在中央票券公司有授信額度。外界于是開始懷疑中央票券的償付能力，銀行也要求它增加擔保品，并凍結(jié)其部份抵用額度。中央票券在克服數(shù)次資金周轉(zhuǎn)困難后，終于在11月3日不支，也出現(xiàn)了7億新臺幣的跳票行為。由于中央票券信譽受損，許多銀行不愿接受由“央票”保證的票券（擔保余額為212億新臺幣），“央票”保證的企業(yè)商業(yè)匯票在市場上要加碼才能賣得出去，原先持有該類票據(jù)的客戶便紛紛要求解約，使中央票券公司陷入更大危機之中。繼中央票券之后，宏福票券公司也緊接著發(fā)生支付危機。該公司11月7日出現(xiàn)了高達29億新臺幣的資金缺口，在臺“財政部”和許多銀行的資助下才暫渡難關(guān)。

臺灣票券公司出事不是偶然的，除了相當一部分企業(yè)的財務狀況惡化外，其原因還有如下幾點：

1、臺灣自1994年開放新票券公司以來，相關(guān)的法律尚未健全，存在不少漏洞。如國際上一般不允許票券公司擁有授信業(yè)務，而臺灣的票券公司則既可以發(fā)行票據(jù)，又可以為企業(yè)提供授信額度，風險程度明顯較高。

2、最近幾年來，新的票券公司成立過多（設立票券公司僅需20億新臺幣的資本額），競爭顯得越來越激烈。為了保持一定的業(yè)務量，新票券公司一般只能搶到從銀行借不到錢的邊際客戶。其危險性可想而知。

3、在票券公司發(fā)行票券的客戶，往往把發(fā)行票據(jù)所獲資金投入股市，獲得以后再來歸還欠款，但如果股市長期不振，或短期炒作失利，則不僅客戶自身倒霉，票券公司遭受損失也在所難免。正因為如此，中央票券和宏福票券出事之后，島內(nèi)銀行紛紛凍結(jié)了其他新票券公司的抵用額度（作周轉(zhuǎn)金用途的授信額度）。而這些票券公司又是貨幣市場的重要成員之一，所以臺灣的貨幣市場也迅速卷入開市20多年來最嚴重的支付危機之中。

由于票券公司地位非同一般，萬一倒閉將累及整個金融市場，并出現(xiàn)廣大客戶群連鎖“跳票”的嚴峻局面。所以，臺灣當局非常重視，并及時采取了一系列的解困措施。但是形勢比人強。票券公司問題出現(xiàn)以后，在連鎖反應之下，企業(yè)財務危機的影響面不斷擴大，東帝士集團、中興紡織和高雄銀行因受傳言所困，股價下瀉，資金周轉(zhuǎn)也漸趨困難。局勢的進一步演變，使信用危機迅速從企業(yè)和票券公司擴散至股票市場、債券市場、外匯市場甚至銀行體系。

1、股票市場。由于中央票券公司缺錢，依賴“央票”調(diào)度資金的新巨群在股票交易時發(fā)生了違約交割事件，“國產(chǎn)汽車”也受波及，結(jié)果引發(fā)11月3日股市大跌146點。其后，臺灣股市更因傳言部分上市公司財務狀況欠佳而一路下滑，11月11日共有48家股票掛出跌停板，加權(quán)指數(shù)跌至6654.79點，比11月2日跌去整整600點，減幅達8.3％。

2、外匯市場。在10月底之前的一段時間，新臺幣匯價因日元回穩(wěn)原本已呈逐步上升的勢頭，但近期在跳票事件影響下卻再次向下調(diào)整。其中，中央票券出事當天，新臺幣對美元小貶1.4分，11月5日再貶值近1角至32.56元。

3、租賃公司、投資公司及證金公司也可能因連鎖反應而陷入困境。據(jù)指出，中央票券的持股人比較分散，許多股東都用“央票”股票作質(zhì)押向租賃公司借錢，現(xiàn)在“央票”股價下瀉，租賃公司可能會因押品不值錢而出現(xiàn)財務危機。對投資公司來說，它向來依賴票券公司，靠取得票券公司保證額度后發(fā)行票據(jù)來取得資金，然后投入股市；當票券公司缺錢時，投資公司的財務狀況也好不到哪里去。對證金公司來說，它常常發(fā)行可免保證的商業(yè)匯票，從貨幣市場中籌資來買賣股票；如今貨幣市場信用緊縮，證金公司周轉(zhuǎn)也可能會出問題。

三、臺灣銀行業(yè)面臨嚴峻考驗

從企業(yè)跳票，到票券公司的財務危機，再發(fā)展到整個金融市場都被牽涉其中，臺灣銀行業(yè)自然難以置身事外。一方面，不少企業(yè)的財務素質(zhì)下降，銀行如不謹慎放款，資產(chǎn)質(zhì)量有下降的危險；另一方面，相當一部分企業(yè)資金調(diào)度緊張，銀行如不救“火”，企業(yè)出了問題，銀行也得不到什么好處。特別是票券公司出事以后，新票券沒人肯賣，企業(yè)發(fā)新券還舊券的希望不大，對銀行信用的依賴程度更大。再加上臺“央行”多次勸喻銀行要“雨天送傘”，銀行肩負的擔子越來越重。

但臺灣銀行業(yè)自身的日子明顯不如往年，基層金融機構(gòu)的體質(zhì)更因金融自由化以后市場競爭過于激烈而有所下降。幸好近年來資訊、半導體等產(chǎn)業(yè)成長快速，帶旺了股市、貿(mào)易和消費行業(yè)，金融業(yè)才算平安無事。但亞洲金融危機持續(xù)一年多以來，島內(nèi)經(jīng)濟不景，企業(yè)投資縮小，民眾消費下降，銀行收入也出現(xiàn)大幅倒退，逾放比率則不斷上升。

1、逾放比率顯著升高。據(jù)臺“央行”統(tǒng)計，1998年第三季度臺灣整個銀行體系逾放比率高達4.35％，創(chuàng)下了歷史新紀錄。這當中，資產(chǎn)在2000億新臺幣以上的老行庫逾放比率為4.17％，資產(chǎn)不足2000億新臺幣的新銀行逾放比率為4.99％。另據(jù)臺灣合作金庫的計算，全體農(nóng)會信用部（共28家）的逾放比率1998年第二季度更高達12.05％。

2、銀行回報率衰退。據(jù)臺“央行”10月15日的資料，資產(chǎn)規(guī)模超過2000億新臺幣的大型行庫1998年第二季度的凈值回報率為14％，其他大型行庫則為8.6％，分別比1997年同期減少了1.6和0.7個百分點。

3、外資銀行開始縮減島內(nèi)業(yè)務。由于經(jīng)濟不景，金融自由化政策較前收緊，外資銀行紛紛裁員并重組業(yè)務，有的甚至淡出臺灣市場。據(jù)報道，瑞士聯(lián)合、加拿大皇家、美國信孚、荷蘭巴林等銀行近日紛紛通知客戶，將在年底前或明年初收回授信額度，有的甚至裁撤貿(mào)易融資部門。其中，加皇裁員近30人，荷銀將投資銀行與商業(yè)銀行部門合并以縮減人力，法國興業(yè)和東方匯理則陸續(xù)縮減部分商銀業(yè)務。

4、穆迪評級公司調(diào)低臺灣十家銀行的信貸評級。根據(jù)11月20日公布的報告，穆迪認為，雖然臺灣的銀行不會出現(xiàn)類似鄰近地區(qū)銀行的危機，但由于出口衰退，企業(yè)頻頻發(fā)生財務問題，以及金融體系中的結(jié)構(gòu)性弱點，有必要調(diào)低華南商業(yè)、第一商業(yè)、世華及交通等十家銀行的信貸評級（上述四家銀行的長期信貸評級分別從P—1調(diào)低至P—2）。

四、臺灣發(fā)生全面經(jīng)濟金融危機的可能性不大

盡管企業(yè)的跳票現(xiàn)象已引發(fā)票券公司的財務危機，并對島內(nèi)金融市場和銀行體系構(gòu)成一定的威脅，但由于問題的嚴重性引起當局的高度重視，加上臺灣外匯政策比較保守，經(jīng)濟金融的基本要素又相對較好，臺灣發(fā)生全面危機的可能性基本可以排除。

1、相對于東盟、日本和韓國來說，臺灣經(jīng)濟的基本要素是比較好的。即使島內(nèi)經(jīng)濟增長率顯著下降，1998年仍可達到5.3％左右，居亞洲四小龍之首。出口也是一樣，盡管下降近一成，但1—10月仍有46億美元的貿(mào)易盈余。臺灣幾乎沒有外債，外匯儲備截至9月底達到842億美元，與那些靠外債來發(fā)展經(jīng)濟并達致國際收支平衡的國家或地區(qū)相比，其優(yōu)勢是不言而喻的。臺灣的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型比較成功，技術(shù)密集型工業(yè)的比重已升至32.5％，這是支撐目前島內(nèi)經(jīng)濟景氣的主要動力之一。

2、臺灣的涉外金融政策相對保守，國際炒家趁機發(fā)起攻擊的可能性不大。雖然推行金融自由化政策多年，但外國資本目前在臺灣所受規(guī)限仍然比較多。按照規(guī)定，單一外資在島內(nèi)的持股上限僅為15％（1998年8月放寬后的標準），所有外資的上限也只有30％。這一政策導致境外投資者占臺灣股市的比重僅3.5％左右，遠低于韓國的10％、泰國的34％和印尼的59％。在銀行業(yè)務方面，臺灣不僅限制較多，還經(jīng)常對外資銀行采取查賬查稅行動。在外匯交易方面，臺灣5月25日宣布禁止境內(nèi)法人承做無本金交割期貨合約業(yè)務；8月9日出臺新措施，規(guī)定銀行承做個人買匯50萬美元以上、法人100萬美元以上的交易時，必須立即電話報告“央行”；8月22日又宣布禁止所有證券經(jīng)紀商索羅斯旗下的基金業(yè)務。臺灣相對保守的金融政策，使當局較易控制金融局勢，國際炒家進行操縱炒作的難度極大。

3、島內(nèi)金融形勢尚未惡化到無可挽回的地步。到目前為止，盡管企業(yè)的“跳票”現(xiàn)象以及中央票券和宏福票券的財務危機，已產(chǎn)生連鎖反應，并對股票市場、外匯市場和金融體系構(gòu)成很大威脅，但臺灣的金融形勢尚未到嚴重惡化的地步。對股市來說，11月上旬的跌幅雖然較大，氣氛也不同尋常，但在基本經(jīng)濟要素的支撐下，股市崩盤的可能性應該甚小。對風暴中的票券公司來說，盡管一些新票券公司質(zhì)素較差，度日維艱，但作為市場主力的三家老牌票券公司（即中興、國際和中華票券公司）財務狀況則比較穩(wěn)健，逾放比率更控制在0.3％左右。對銀行業(yè)來說，盡管整體逾放比率創(chuàng)下了4.35％的歷史新紀錄，但是，除農(nóng)會信用部外，臺灣銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量尚在安全線之內(nèi)。

4、在金融動蕩的情勢下，臺灣當局采取的措施比較得力，對穩(wěn)定市場能起一定的積極作用。為了避免局勢惡化，臺灣當局對事件本身非常關(guān)注，所采取的措施也相當及時。這些措施主要有：（1）中央票券傳出跳票消息后，臺“央行”旋即于11月3日指派銀行團進駐接管，并推出五項紓困措施，如適度延長發(fā)生危機企業(yè)的債務期限，對資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)伸出援手，以及為陷入營運困境的中小企業(yè)提供專案和緊急貸款等。（2）宏福票券出事后，臺灣當局不僅指示銀行幫助紓困，積極介入?yún)f(xié)商，促成上海商業(yè)銀行、世華聯(lián)合銀行、國際票券公司及中國國際商業(yè)銀行購入宏福51％的股權(quán)，以改善其資金狀況。（3）臺“央行”對銀行多次進行道德勸喻，要求他們協(xié)助企業(yè)渡過“經(jīng)濟的冬天”，不要對企業(yè)緊縮銀根。11月7日，在當局的促使下，62家金融機構(gòu)達成不抽銀根的共識，臺“央行”也規(guī)定，因配合紓困而引起的逾放款將不被列入統(tǒng)計范圍之內(nèi)。（4）臺“央行”釋出郵政儲蓄金300億新臺幣，并從11月11日起降低擔保放款融通利率及再貼現(xiàn)率各半厘。臺灣各主要銀行隨即宣布降低掛牌利率。（5）11月12日公布五大穩(wěn)定股市措施，成立穩(wěn)定股市專案小組，協(xié)調(diào)基金法人以2000多億新臺幣來護盤，并允許發(fā)生財務困難的上市公司申請暫停交易。在出臺上述措施的同時，臺灣當局還表示要檢討金融監(jiān)管制度，加強執(zhí)行“擴大內(nèi)需方案”，以提高社會大眾對企業(yè)和金融體系的信心。

綜合以上分析我們認為，當前臺灣經(jīng)濟增長放緩，出口減少，銀行逾放率上升，企業(yè)和票券公司的財務狀況惡化，“跳票”事件屢屢發(fā)生，經(jīng)濟金融形勢確實比較嚴峻，但是，憑借良好的經(jīng)濟基礎和當局積極有效的干預政策，國際投機勢力趁機興風作浪的難度很大，臺灣應有能力，也有可能避免全面危機的爆發(fā)。