國債市場在財政政策和貨幣政策的作用

導語：國債市場在財政政策和貨幣政策的作用一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

國債市場既具有財政政策的色彩也具有貨幣政策的特征，是財政政策和貨幣政策的橋梁和紐帶。改革開放以來，我國逐漸建成了完善的國債市場，并成為重要的經濟調整工具。國債市場已經成為世界各國應對臨時性經濟風險的重要抓手，也是未來一段時間刺激世界經濟回暖的重要資金來源。在此背景下，探討國債市場對協調財政政策和貨幣政策的作用具有重要的現實意義。國債是政府籌集財政資金的重要方式，也是確保金融市場穩定的重要手段，借助國債市場，政府可以有效調節市場資金規模，并通過調整市場資金供需關系影響市場利率水平，本文從發行市場、流通市場、使用市場和償還市場四個環節分析國債如何在財政政策和貨幣政策中起到紐帶作用，并提出對策建議。改革開放以來，我國逐漸建成了完善的國債市場，并成為重要的經濟政策調整工具。2020年10月，我國公布“十四五”規劃，提出建立現代財稅金融體制和高效協調的宏觀經濟治理體系，國債市場將在“十四五”期間發揮更為重要的作用。財政政策和貨幣政策是確保宏觀經濟健康發展的穩定器，二者需要相互配合才能發揮最佳效果。國債市場在各類經濟手段中具有特殊性，財政部門可以通過發行國債籌集資金，中央銀行可以通過提前回購、發行國債等手段調節經濟活動中的資金總量。2020年以來，肺炎疫情持續蔓延，對全球各國經濟社會發展都產生重要的影響，世界各國紛紛推出以國債發行為基礎的經濟刺激計劃，我國為應對肺炎疫情防控工作特別發行國債1萬億元。國債市場已經成為世界各國應對臨時性經濟風險的重要手段，也是未來一段時間各國政府刺激世界經濟回暖的重要資金來源。我國 “十四五”規劃對財政金融體系提出了新的更高的要求，“十四五”期間我國經濟發展也將面臨新的更為嚴峻的內部和外部環境，在此背景下，探討國債市場對協調財政政策和貨幣政策的作用具有重要的現實意義。

一、國債對國民經濟的重要作用

（一）國債是政府籌集財政資金的重要方式

從設立國債制度開始，國債就一直是我國籌集財政資金，調節市場資金規模和資金利率的重要途徑。中華人民共和國的國債市場大致經歷了三個階段，新中國成立后至1991年為國債市場的初始發展階段，主要特點是采用傳統的管理模式，重視發揮財政資金補充的作用；1992年至2005年為管理逐漸完善階段，國家出臺《國庫券條例》，相關管理也逐漸正規化，國債市場規模和市場認可度不斷提升；2006年至今為國際化管理階段，我國參照國際管理經驗對國債采取余額管理方式，在管理方式上實現新的變革。近20年來，我國國債發行規模呈快速增長態勢，2000年我國發行國債規模為2719億元，2007年發行國債規模達到歷史峰值為21883億元，2017年發行國債規模突破3萬億元，2020年為應對疫情防控和保持經濟平穩運行發行國債規模突破7萬億元。從國債發行規模在財政收入中的比重分析，2000年發行國債規模為一般預算收入的20.23%，2010年發行國債規模為一般預算收入的13.47%，2020年發行國債規模為一般預算收入的38.39%。從上述數據可以看出，國債已經成為我國財政收入的重要組成部分，是解決我國財政赤字的重要方式，對脫貧攻堅、疫情防控、穩定民生、促進國內經濟平穩發展具有重要的意義。

（二）國債是確保金融市場穩定的重要手段

國債不僅僅是增加財政收入，應對財政赤字的重要手段，還是確保金融市場穩定的重要途徑。一方面，國債是中央銀行開展公開市場操作，確保金融市場穩定的重要手段。當經濟發展低于預期，市場融資成本較高時，中央銀行會開展國債逆回購，向市場投放資金；而當經濟發展增速過快，存在一定通脹風險時，中央銀行則會發行國債，緊縮銀根。近年來，中央銀行每年開展的逆回購數量均高達數百次，特別是在每年1月、6月等重要繳稅期，中央銀行開展的逆回購更為頻繁。中央銀行對國債的公開市場操作對于調節金融市場流動性保持在合理位置具有重要意義，是防止金融市場“過熱”或“過涼”的重要保證。另一方面，國債利率是金融市場利率的參照標準。2020年的《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》也提出要健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，更好的發揮國債收益率曲線對其他金融產品利率定價基準作用。國債利率由國家信用背書，在大多數情況下被視為“無風險收益率”，金融市場各類產品的利率均參照國債利率這一基準利率制定，國債利率的調整會產生倍數效應并傳導到整個金融市場，并最終影響市場資金共計總量。我國于2015年《地方政府專項債券發行管理暫行辦法》，規定地方債券利率應基于相同代償期記賬式國債平均收益確定。因此，中央銀行可以通過調整國債利率規范和引導金融市場產品利率，形成國債利率與債券利率的聯動調整機制，并提升金融市場健康發展的水平。

二、國債如何在財政政策和貨幣政策中起到紐帶作用

國債市場由發行市場、流通市場、使用市場和償還市場四個環節組成，四個環節中國債在財政政策和貨幣政策協調中均發揮了重要的紐帶作用。在國債市場中有四個重要的主體，分別是中央銀行、財政部門、商業銀行、廣大民眾。中央銀行是貨幣政策的制定者和實施者，財政部門是財政政策的制定者和實施者，商業銀行是市場資金重要的提供者，廣大民眾是資金的持有者和需求者。在國家貨幣總量保持不變的前提下，中央銀行和國庫就是小型的市場資金后備庫和蓄水池。借助國債市場，政府可以有效調節市場資金規模，并通過調整市場資金供需關系影響市場利率水平。不同環節，國債市場對于財政政策和貨幣政策的作用有所不同。

（一）在發行環節

如中央銀行向商業銀行發行國債的話，資金從商業銀行向國庫流動，在存款準備金率不變的情況下商業銀行存款準備金規模會降低，相應的能夠用于貸款的資金規模也會降低，最終造成市場流通中的貨幣規模減小。如發行1億元國債，財政部門的資產增加1億元，負債增加1億元；中央銀行準備金減少1億元，國庫存款增加1億元；商業銀行資產總額不變，政府債券增加1億元，超額準備金減少1億元。在發行環節，資金從商業銀行和廣大民眾的手中流向國庫，金融市場中的債券總量增加，但資金總量減少，市場主體獲得足額資金的難度提升，相應的獲取的成本即利率也會提升。

（二）流通環節

中央銀行和財政部門對國債的操作都會對金融市場產生影響。財政部門的國債回購會增加市場的資金供給，市場資金供給增加，各市場主體獲得資金更為容易，能夠以更低的成本獲得資金。中央銀行也可以通過在國債市場購買國債的方式調整金融市場的資金總量和利率水平，國債市場可以成為協調財政政策和貨幣政策的重要橋梁。假設商業銀行存款準備金率為r，財政部門回購1億元國債時財政部門的國庫存款減少1億元，國庫現金管理存款增加1億元；中央銀行的資產增加1億元，貨幣發行量同樣也會增加1億元；商業銀行法定存款準備金增加1*r億元，超額存款準備金增加100*（1-r）億元。在流動環節，國庫的現金管理會使資金在國庫和商業銀行之間雙向流動，如資金從國庫流向商業銀行，則市場流動性增強，可用資金變多，貸款利率一般會降低，市場主體融資成本降低；如資金從商業銀行流向國庫，則市場流動性降低，可用資金減少，貸款利率一般會提高，市場主體融資成本也會相應提升。

（三）資金使用環節

當財政部門將發行國債獲得的資金用于財政支出時，商業銀行承擔國庫集中支付業務，按照財政部門的支付指令，將相應的資金劃撥至收款人賬戶，這樣會增加相關市場主體的銀行存款規模，而由于商業銀行銀行存款規模增加，商業銀行可貸資金規模也相應的增加，這就增加了市場中的資金供給總量。如財政部門將發行國債籌集的資金用于支付項目資金時，商業銀行存款增加1億元，法定存款準備金和超額存款準備金分別增加1*r億元和1*（1-r）億元。企業的銀行存款增加1億元，應收賬款減少1億元。使用環節的本質是將發行國債籌集到的資金轉移到商業銀行的過程，財政支出會造成市場資金供給的增加，市場主體獲得資金更為容易，一般會帶來利率的降低，市場主體融資成本更低。

（四）償還環節

償還國債本金和利息的資金一般來源于預算收入或是發行新的國債。財政部門將本金和應付利息一并支付給商業銀行，由商業銀行代為償還本金和利息，資金由國庫流動到商業銀行，增加了市場的資金供給規模，在其他條件不變的情況下，市場利率一般會降低，市場主體融資成本將降低。不同的償還方式對市場資金共計和利率變化的影響不同，當政府使用稅收償還國債本金和利息時，國庫政府存款規模減小，市場中的資金供給總量增加，資金使用成本降低。而當政府采用發行新的國債償還到期國債的方式時，由于商業銀行存款準備金、信貸規模沒有發生變化，市場資金總量變化不大，市場資金使用成本即利率不會發生明顯變化。

三、更好地發揮國債市場在財政政策和貨幣政策協調中作用的建議

國債對于政府應對財政赤字、調整市場資金共計量和調整市場資金利率均具有重要的作用，為更好地發揮國債市場在財政政策和貨幣政策協調中的重要作用，未來需要做好以下幾方面工作。

（一）注重發揮國債收益率曲線對市場利率的引導作用

通過增加國債規模、豐富國債種類、完善國債期限等方式，更好的發揮國債收益率曲線對市場利率的引導作用，增強市場利率與國債收益率曲線的彈性。這樣有利于減輕財政政策對于貨幣政策的影響，保持財政政策和貨幣政策的相對獨立性；同時也有利于中央銀行通過調整國債利率來調整市場利率水平，充分發揮國債市場在財政和貨幣政策中的協調作用。政府和中央銀行在制定政策時應注重協調配合，科學評價國債市場運行規律和對資金市場的影響，完善財政政策和貨幣政策在國債市場運行中的配合機制，使國債市場更好的服務經濟社會發展。

（二）完善政府融資制度

當前受疫情影響，國際敵對勢力刻意遏制，經濟下行壓力逐漸增大等因素影響，政策財政收入增速逐漸由高速增長轉變為低速增長，“借貸發展”成為很多地方政府不得已的選項。但從較長的發展周期來看，“借貸發展”有很多弊端，我國很多地方政府均存在債務負擔過重的問題，利息成本已經成為威脅地方財政的重要因素。因此，我國政府特別是地方政府應進一步深化結構性改革措施，完善土地、勞動力、基本、技術和數據五大要素市場配置機制，完善現代稅收制度，完善政府債務管理制度，建立規范、科學、法治化的融資約束機制，防止濫用國債市場融資，切實降低債務成本。

（三）確保國債市場平穩運行

2020年5月，我國國債收益率開始快速攀升，這主要是由于國內應對疫情措施得力，市場加速回暖，還有就是不斷擴大的國債市場規模讓國際投資者有了新的投資工具，國際資本進入形成的杠桿效果加大了國債收益的波動幅度。為確保國債市場的穩定性，防止國際資本對國債收益率的影響，我國國債發行政策應采取小量多次供給的發行模式，減少單期發行量，將國債收益水平控制在合理的范圍內。此外，建議合理確定貼現國債發行量，確保國債供給的平穩性；建立國家級國債交易平臺，允許國內所有經濟主體在交易平臺內交易國債，保持交易平臺的獨立性，為各類市場主體提供新的安全正規的國債投資和交易平臺。

四、結語

突如其來并迅速席卷全球的肺炎疫情給世界經濟發展帶來了諸多的不可控因素，我國政府采取有效措施，有效控制疫情發展，成為經濟快速回暖的世界第二大經濟體。我國經濟整體企穩向好，但內部和外部發展壓力同時存在，經濟社會發展中的不確定因素依然較多。為積極應對歐美等國家引發的輸入性通脹壓力，我國應充分發揮國債市場在財政政策和貨幣政策中的紐帶作用，充分發揮國債市場調節市場資金規模和市場利率的作用，進一步擴大國債市場規模，豐富國債品種，采取小量多次供給的發行模式，減少單期發行量，加速建設完善國債交易中心和網絡交易平臺，讓國債市場成為調節政府市場資金規模和資金利率的重要手段，成為企業和民眾資金避險的重要途徑。

參考文獻：

［1］蔣婷婷，鄭國忠，崔正陽.疫期主要發達經濟體超常規政策隱憂、溢出風險及對策［J］.福建金融，2021，4（5）：14-22.

［2］萬劍韜，曹國俊.主要經濟體央行實施抗疫貨幣政策對其資產負債表及損益表的影響分析［J］.金融會計，2021，4（5）：12-20.

［3］劉春紫，陳曉莉.肺炎疫情下發達國家量化寬松貨幣政策的國際溢出——基于中國國債市場的事件研究［J］.東岳論叢，2021，42（4）：54-74.

［4］陸長平，萬小藝，張凱.金融危機與疫情中的美聯儲非常規貨幣政策：對比、經驗與啟示［J］.江西社會科學，2021，41（2）：49-60+254.

［5］尹彥輝，繆言，李穎超.中國貨幣政策與財政政策協調機制的均衡分析——基于非線性結構模型系統［J］.技術經濟，2021，40（2）：45-55.

［6］李成威，景婉博.財政政策與貨幣政策的有效協同模式：赤字貨幣化［J］.經濟與管理評論，2021，37（2）：107-113.

［7］高堅.債券市場改革歷程、意義及展望——紀念改革開放后國債發行四十周年［J］.債券，2020，4（12）：7-18.

作者：王航