公司財(cái)務(wù)理論研究現(xiàn)狀與發(fā)展

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摘要：在國(guó)有經(jīng)濟(jì)體制改革的背景下，我國(guó)從最初的蘇式公司財(cái)務(wù)理論研究逐漸轉(zhuǎn)型為美式公司財(cái)務(wù)理論研究。依托美式財(cái)務(wù)研究的渠道，結(jié)合我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)制度，企業(yè)財(cái)務(wù)理論逐漸在三大方面獲得了巨大進(jìn)展，主要包括：財(cái)務(wù)問(wèn)題研究、財(cái)務(wù)制度研究、財(cái)務(wù)理論研究。公司財(cái)務(wù)理論研究在未來(lái)趨勢(shì)上將以創(chuàng)新為主題。本文結(jié)合公司財(cái)務(wù)理論研究發(fā)展歷程，探析財(cái)務(wù)理論研究中存在的現(xiàn)狀及問(wèn)題，以期推動(dòng)我國(guó)公司財(cái)務(wù)理論研究的進(jìn)程。

關(guān)鍵詞：公司；財(cái)務(wù)理論；現(xiàn)狀；問(wèn)題；發(fā)展

以“經(jīng)濟(jì)人理性”和資本市場(chǎng)選擇作為前提的公司財(cái)務(wù)這一理論，發(fā)源于美國(guó)，并在我國(guó)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境中，理論體系逐漸得到完善。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、證券成本、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)以及關(guān)系等層面的研究做出了較大貢獻(xiàn)，并越來(lái)越受到學(xué)術(shù)界重視。然而在近幾年間，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融行業(yè)普遍面臨著次貸危機(jī)及公司舞弊等諸多問(wèn)題，不得不引起我們對(duì)美式財(cái)務(wù)理論的研究進(jìn)行反思，以確保我國(guó)財(cái)務(wù)理論的可操作性及安全性。

一、公司財(cái)務(wù)理論研究發(fā)展

根據(jù)公司財(cái)務(wù)理論研究的年限可劃分為三個(gè)重要階段：首先在50年代前，公司財(cái)務(wù)理論的研究主要側(cè)重于運(yùn)用方法的研究，例如資本的核算、投資的評(píng)價(jià)、股利政策等。在研究工具上，則主要通過(guò)初等數(shù)學(xué)公式或方法，以支持財(cái)務(wù)理論的研究。而在公司財(cái)務(wù)理論研究方法上，普遍以古典經(jīng)濟(jì)理論作為研究前提，即企業(yè)是追求效益最大化的函數(shù)集合（楊德海，2003）。因此，市場(chǎng)有效性、經(jīng)濟(jì)人倫理性、產(chǎn)品市場(chǎng)在研究過(guò)程中，與要素市場(chǎng)、財(cái)務(wù)政策并不存在任何關(guān)聯(lián)性。早期公司財(cái)務(wù)理論研究的環(huán)境特征主要有：匿名交易的資本市場(chǎng)正在形成、個(gè)人所得稅制度得到初步確定。其次，到50年代至70年代，研究的核心是股利政策及資本結(jié)構(gòu)。研究成果包括：公司價(jià)值、理想型資本市場(chǎng)、資本結(jié)構(gòu)理論、資本結(jié)構(gòu)理論、財(cái)務(wù)困境與綜合稅收的權(quán)衡理論等。在研究工具上，財(cái)務(wù)理論已由初等數(shù)學(xué)轉(zhuǎn)向數(shù)理建模及推理演算，財(cái)務(wù)理論的闡述方式也逐漸轉(zhuǎn)為模型論證。在財(cái)務(wù)理論研究方法上，接受關(guān)于經(jīng)濟(jì)人、完全理性與完全信息、完善市場(chǎng)與零交易成本等經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)，并引入套利分析及均衡理論。基于當(dāng)時(shí)美國(guó)的主要稅種為個(gè)人及公司所得稅，隨著稅收的影響，財(cái)務(wù)理論建模的方法也隨之發(fā)生改變，公司財(cái)務(wù)理論的目標(biāo)函數(shù)也由對(duì)資本及利潤(rùn)的最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值的效益化。這個(gè)時(shí)期公司財(cái)務(wù)理論的研究成果分為：經(jīng)濟(jì)學(xué)研究法、數(shù)學(xué)建模與推理演算、稅收制度及資本市場(chǎng)等。最后到80年代，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域引入企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論，研究?jī)?nèi)容則指向資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的互動(dòng)關(guān)系，包括定價(jià)行為、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的投資能力、行業(yè)特性對(duì)財(cái)務(wù)的機(jī)構(gòu)影響、資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)特征、資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略等。其中以經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略為核心目標(biāo)的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理，通過(guò)運(yùn)用公司戰(zhàn)略管理的工具與方法，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的選擇與決策、控制與實(shí)施、評(píng)價(jià)與計(jì)量等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行長(zhǎng)期性、全局性、創(chuàng)造性的謀劃。雖然在競(jìng)爭(zhēng)理論發(fā)展的視域下，基于戰(zhàn)略理論與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)財(cái)務(wù)理論將競(jìng)爭(zhēng)力視為研究重點(diǎn)，但在研究工具及研究方法上存在著顯著的差異。產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論主要涉及數(shù)學(xué)建模進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)與推導(dǎo)，而戰(zhàn)略管理理論則運(yùn)用企業(yè)管理學(xué)方法對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行分析。

二、公司財(cái)務(wù)理論研究現(xiàn)狀

基于公司財(cái)務(wù)理論研究的發(fā)展歷程，可發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)理論研究的方法及工具得到不斷地創(chuàng)新，研究方向也不斷貼近市場(chǎng)實(shí)際情況。然而企業(yè)財(cái)務(wù)理論的研究現(xiàn)狀卻不容樂(lè)觀，與現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制依舊存在較大差距。存在著財(cái)務(wù)理論研究脫離現(xiàn)實(shí)應(yīng)用的重大問(wèn)題。譬如，在通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)方法、模型使用情況與財(cái)務(wù)理論的調(diào)查問(wèn)卷中，可發(fā)現(xiàn)我國(guó)財(cái)務(wù)理論工具（如WACC、NPV、IRR）在財(cái)務(wù)實(shí)物界得到了廣泛的應(yīng)用，并取得較好的成績(jī)。然而財(cái)務(wù)理論與財(cái)務(wù)實(shí)踐工作卻存在諸多不符的情況。針對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)理論與實(shí)際工作情況不符的問(wèn)題，李常運(yùn)（2012）認(rèn)為主要體現(xiàn)在流程、方法、內(nèi)容上的錯(cuò)位。具體來(lái)講，即我國(guó)財(cái)務(wù)理論研究的重點(diǎn)是具有特殊性、代表性、典型性等非頻繁發(fā)生的經(jīng)營(yíng)、融資等問(wèn)題。然而在實(shí)際中公司關(guān)注的資產(chǎn)管理、預(yù)算控制、成本控制、風(fēng)險(xiǎn)管理、現(xiàn)金管理等工作環(huán)節(jié)卻難以得到財(cái)務(wù)理論研究學(xué)者的重視。此外，財(cái)務(wù)理論則表現(xiàn)出對(duì)決策層的過(guò)度關(guān)注。財(cái)務(wù)理論往往以決策作為研究的重點(diǎn)，而對(duì)控制與執(zhí)行缺乏足夠的重視，導(dǎo)致在現(xiàn)實(shí)運(yùn)用過(guò)程中，財(cái)務(wù)理論難以充分貫穿于現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)管理的全過(guò)程。2005年美國(guó)學(xué)者Ogden為研究財(cái)務(wù)理論與現(xiàn)實(shí)偏離問(wèn)題，構(gòu)建出一個(gè)綜合分析公司財(cái)務(wù)理論的框架。將公司面臨的外部管制與環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略、內(nèi)部治理、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)這四個(gè)層面決策相關(guān)聯(lián)的業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)及或然性事項(xiàng)進(jìn)行聯(lián)系。對(duì)照上述財(cái)務(wù)理論與框架。不難發(fā)現(xiàn)，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略密不可分的環(huán)境，如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)周期、生產(chǎn)力等公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)非常關(guān)注的要素，卻未被納入財(cái)務(wù)理論研究的范圍。由此可見(jiàn)，財(cái)務(wù)理論研究的根基并未以企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)為主，而是偏離現(xiàn)實(shí)，以學(xué)科的科研屬性進(jìn)行研究，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)理論與是現(xiàn)實(shí)應(yīng)用不符的問(wèn)題出現(xiàn)。

三、公司財(cái)務(wù)理論研究問(wèn)題

公司財(cái)務(wù)理論存在著理論偏離現(xiàn)實(shí)的現(xiàn)狀問(wèn)題，具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)層面上：首先是投資問(wèn)題的研究。公司財(cái)務(wù)理論研究投資問(wèn)題的視角，主要有宏觀因素及過(guò)度投資兩點(diǎn)。過(guò)度投資是指現(xiàn)代公司，將現(xiàn)金流投入與“NPV為負(fù)”的業(yè)務(wù)項(xiàng)目行為。目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者在財(cái)務(wù)理論研究領(lǐng)域中主要以過(guò)度投資的約束與成因作為投資問(wèn)題的重點(diǎn)。而根據(jù)過(guò)度投資的約束機(jī)制的研究出現(xiàn)了負(fù)債融資、公司治理與現(xiàn)金股利三種建議。根據(jù)過(guò)度投資的成因，又衍生信息不對(duì)稱(chēng)學(xué)說(shuō)、現(xiàn)金流學(xué)說(shuō)以及過(guò)渡自信學(xué)說(shuō)三種觀點(diǎn)。實(shí)際上，在政府主導(dǎo)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的背景下，過(guò)度投資對(duì)我國(guó)企業(yè)具有特殊的含義。通常政府各級(jí)部門(mén)根據(jù)我國(guó)社會(huì)主義建設(shè)的進(jìn)展，制定不同屬性的項(xiàng)目措施，從而賦予了企業(yè)特殊的使命與功能，以至于企業(yè)投資的出發(fā)點(diǎn)并非“NPV為正”。因此，這是我國(guó)特殊的投資國(guó)情，也是公司財(cái)務(wù)理論研究的難點(diǎn)，更是我國(guó)過(guò)度投資的特殊成因。在新時(shí)代的視域下，財(cái)政政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策及貨幣政策等經(jīng)濟(jì)政策、供給改革、國(guó)有資產(chǎn)體制改革等具有中國(guó)特征的因素，相繼被納入公司財(cái)務(wù)理論關(guān)于投資問(wèn)題的范疇。此外，關(guān)于微觀與宏觀因素的投資研究，豐富了企業(yè)財(cái)務(wù)理論。然而，宏觀因素與微觀因素絕非是相互獨(dú)立存在的，在現(xiàn)實(shí)實(shí)踐中常常相互作用、組合搭配。至于如何將宏觀因素與微觀因素相互作用、互相搭配引入投資問(wèn)題的研究范疇，目前依舊是我國(guó)學(xué)者研究的重要議題。其次是融資問(wèn)題。在中國(guó)特色社會(huì)主義國(guó)情下，如何有效研究融資問(wèn)題，需要注重對(duì)融資約束及資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的研究。資本結(jié)構(gòu)具有悠久的發(fā)展歷史，在發(fā)展過(guò)程中，先后形成諸多資本結(jié)構(gòu)理論，如優(yōu)序理論、權(quán)衡理論、信號(hào)理論、理論及控制權(quán)理論等等。這些資本結(jié)構(gòu)理論紛紛被引進(jìn)中國(guó)，并在實(shí)際的運(yùn)作中賦予了新的內(nèi)涵。通過(guò)具體研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)企業(yè)在上市過(guò)程中存在偏離結(jié)構(gòu)理論的問(wèn)題。比如。由于我國(guó)企業(yè)側(cè)重股權(quán)融資，導(dǎo)致異常融資現(xiàn)象發(fā)生。而在融資約束問(wèn)題上，我國(guó)中小企業(yè)因企業(yè)體量有限、發(fā)展力不足等問(wèn)題，難以完成有效的融資。根據(jù)融資理論的觀點(diǎn)，中小企業(yè)融資約束的深層原因主要是問(wèn)題、信息不對(duì)稱(chēng)以及交易成本等原因。另外，實(shí)證研究表明宏觀因素對(duì)融資約束的影響成正比關(guān)系，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑程度嚴(yán)重，則中小企業(yè)融資約束的程度較大。因此，如何利用機(jī)制改革使融資約束機(jī)制在宏觀因素的贏下，能得到有效降低，是我國(guó)學(xué)者財(cái)務(wù)理論研究的重要問(wèn)題。

四、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)公司財(cái)務(wù)理論源于美國(guó)財(cái)務(wù)理論研究。在信息全球化的背景下，美式財(cái)務(wù)理論已成為我國(guó)主導(dǎo)理論。然而在實(shí)踐過(guò)程中財(cái)務(wù)理論研究存在著理論與現(xiàn)實(shí)偏移的問(wèn)題，諸多研究方向不能結(jié)合現(xiàn)實(shí)社會(huì)的需求。而在具體的財(cái)務(wù)理論研究中，國(guó)內(nèi)學(xué)者又面臨著投資問(wèn)題與融資問(wèn)題兩大研究課題。如何將財(cái)務(wù)理論嵌入中國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)情景中，對(duì)我國(guó)社會(huì)主義的建設(shè)具有重要的意義。

【參考文獻(xiàn)】

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作者:李虹亮 單位:華北水利水電管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院