財產保險公司對保險資金的投資組合管理論文

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內容摘要：現資組合理論認為，不同風險資產進行組合后可以有效地降低組合的風險。本文通過對2003年6月至2006年11月上證指數、上證基金指數、上證國債指數和上證企業債券指數日數據進行研究，發現財產保險公司如果對保險資金進行投資組合管理，可以在提高保險資金收益的基礎上大大降低投資風險。

關鍵詞：財產保險資金來源資金運用投資組合

隨著財產保險費率的市場化和市場競爭主體的不斷增多，財產保險公司的承保利潤在不斷下降，這種下降趨勢在外資保險公司進入后將會更加突出。為了能夠在激烈的市場競爭環境中生存和發展，財產保險公司在做好傳統業務的同時，應該加強對保險資金運用問題進行研究，通過對保險資金的有效運用來提高公司的經營效益，解決承保利潤下降所帶來的問題。本文在對財產保險公司資金來源特點進行分析的基礎上，結合我國證券市場的實際情況，實證分析了保險公司科學運用投資組合的策略。

一、財產保險公司資金來源特征

保險資金來源的期限短。財產保險公司可以進行資金運用的資金主要有自有資本、經營利潤和保費收入中的未到期責任準備金。在這三項資金來源中，自有資本和經營利潤，保險公司能夠長期使用，而未到期的責任準備金則由于其固有的特性只能進行短期運用。在保險公司資金運用的三項來源中，前兩項由于受到保險公司規模和經營能力的限制，在保險資金運用中的比例往往很低，保險公司更多的利用保費收入進行資金運用。財產保險公司目前主要經營的是中短期保險產品，保險期限一般比較短，除了一些具有投資功能的產品外，大部分產品的保險期限都在一年以內，這也使其保費收入以短期為主。保費收入的特點決定了保險公司在保險資金運用過程中更多地需要考慮資金的流動性問題。因此，財產保險公司在資金運用中以中短期的投資產品為主，再根據其經濟實力和經營狀況進行適當的長期投資。在資本市場上投資產品的收益往往與其期限是互相匹配的，投資期限越短所能獲得的投資收益越低。

保險資金來源的結構不合理。由于保險公司自有資本和經營利潤在資金運用中的比例較低，在分析保險資金來源的結構時，主要考慮保費收入的結構狀況。財產保險公司能夠經營的保險產品涉及的范圍和領域相當廣泛，但從保費收入的構成來看，機動車輛險的保費收入在整個保費收入中比例較高，基本上占其保費收入的一半以上，除企業財產險和貨物運輸險的保費收入相對比較大外，其他險種的保費收入則較低。由于保費收入集中于出險率比較高的一些險種，使保險公司資金運用的使用效率降低，資金運用的難度增加。

保險資金的來源缺乏穩定性。隨著國民經濟的高速增長和人們保險意識的不斷增強，這幾年財產保險業務規模整體上發展比較快，財產保險公司的保費收入每年都以較快的速度增長，保險資金運用的規模也在不斷擴大，但這不能掩蓋保險資金來源不穩定的問題。與壽險公司大量穩定的續保保費相比，財產保險公司因其期限較短而且市場競爭激烈，各家財產保險公司的續保工作開展的都不是特別理想，客戶的穩定性不高，客戶的流失率普遍較高。不同期限和不同金額的保險資金的頻繁變動，使財產保險公司在選擇投資產品過程中顯得被動，這也給財產保險公司對保險資金運用進行戰略選擇和規劃帶來了困難。

二、保險資金運用的實證研究

根據《保險法》、《關于批準保險公司在全國銀行間同業市場辦理債券回購業務的通知》、《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》和《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的規定，保險公司目前可以采用的保險資金運用方式有：銀行存款、政府債券、金融債券、企業債券、資金拆借、國債回購、證券投資基金、人民幣普通股票、可轉換公司債券等。

（一）樣本數據說明

1．指標的選擇。本文研究的主要是保險資金運用所面臨的市場風險。因此，根據保險資金運用方式的要求，本文選取了上證指數、上證基金指數、上證國債指數和上證企業債券指數作為研究對象。

根據投資組合理論，在一個投資組合中通過不同風險資產進行組合，可以達到降低風險的作用。銀行存款作為保險公司資金運用的主要方式，其主要的風險為信用風險和利率風險。而保險資金存款主要是存在國有商業銀行，信用風險實際上非常小；同時，我國的利率市場尚未完全市場化，保險公司通常是以協議存款的形式存在于銀行，利率風險非常小。因此，可以進行無風險和風險資產的組合管理。

樣本指標的代表性。上證指數可以反映股票市場整體的市場風險狀況，上證基金指數可以代表證券投資基金的市場風險，上證國債指數可以顯示政府債券的風險，而上證企業債券指數能夠反映企業債券的風險。雖然這四種指數不能涵蓋保險資金運用的全部市場風險，但其能夠反映保險資金運用的主要風險，具有代表性。

樣本指標的可獲得性。由于沒有專門反映國債回購市場情況的相應指數，所以在分析中沒有考慮國債回購對投資組合的影響，而資金拆借是在一個特殊的資金市場上進行交易的，所以沒有考慮其對投資組合的影響。

2．樣本區間的選擇。樣本期間從2003年6月9日至2006年11月21日，數據來源是上海證券交易所網站，選取的數據為上述期間內的日數據。這主要是因為上證企業債券指數的時間是從2003年6月9日開始的，為了保證數據的統一性和可比性，故選擇了這個起始日期。

（二）實證分析

1．計算平均收益和投資風險。投資收益率使用對數收益率，即：ri=In(Pt/Pt-1)，投資風險用標準差來表示。通過對2003年6月9日至2006年11月21日的日數據進行計算，得出表1結果。

可以看出：風險資產的收益和風險基本匹配，但存在一定的差異。上證指數的風險最大，達到1.276%，上證國債指數的風險最小為0.165%，這也基本上反映出這四種資產真實的風險狀況。風險資產的投資收益存在一定的差異，上證基金指數的收益最大為0.049%，而風險最大的上證指數的收益低于上證基金指數，這在一定程度上也反映出基金的投資盈利能力超過了市場平均水平。進行不同風險資產的投資組合是可行的。投資組合一個非常重要的前提條件就是風險資產的投資收益和風險是匹配的，只有這樣投資組合才是有意義的，投資者才能根據自身對風險和收益的厭惡程度來選擇不同風險資產的投資比重。2．計算協方差矩陣。協方差是度量兩種資產收益之間線性關聯程度的統計指標。正的協方差表示兩種風險資產同向變動；負的協方差表示兩種風險資產反向變動。根據2003年6月9日至2006年11月21日的日數據進行計算。

可以看出：四種指數之間相關程度不同。上證指數與上證基金指數相關程度很強，相關系數為0.80，而與上證國債指數和上證企債指數相關程度極低，相關系數分別為0.05和0.01，可以說幾乎完全不相關。四種指數可以明顯的分成兩組指數。一組是上證指數和上證基金指數，另一組是上證國債指數和上證企債指數，組內指數高度相關，組間指數高度不相關。這說明在上述期間內中國的股票市場與債券市場之間相互獨立，不存在影響兩個市場的共同因素，這與一般的經驗數據有一定的差異。四種不同指數之間進行投資組合可以降低風險。根據投資組合理論，只要組合中的資產不是完全正相關，就可以通過進行投資組合降低投資組合的風險。由于兩組指數之間存在高度不相關，因此四種指數進行投資組合是有效的。公務員之家

3．計算有賣空限制下的投資組合有效前沿。根據投資組合理論的均值-方差模型計算出四種指數進行組合的有效前沿，從中可以看出：投資組合的有效前沿是在一定范圍內波動。組合的投資收益在0.015%～0.049%之間波動，組合標準差在0.153%～1.018%之間波動，組合投資收益的波動程度較小，而組合標準差的波動程度較大。投資組合的效果比較顯著。投資組合的有效邊界前沿前端比較陡峭，后面逐漸平坦，這說明投資組合在風險較小（主要表現為投資組合主要以債券為主）時，風險的微小增加能夠引起投資收益的大幅上升，而在風險較大（主要表現為投資組合主要以股票和基金為主）時，風險的大幅減少只引起投資收益的微小降低。這說明通過投資組合一方面能夠保證在不同風險水平下投資收益的最大化，另一方面還可以在保證投資收益的基礎下大大降低投資風險。

三、結論

通過對保險資金運用所涉及的相關風險資產進行的實證分析，可以看出財產保險公司在其資金運用過程中應做好以下工作：

由于財產保險資金來源存在的特殊特點，因此，在其運用的過程中必須正確處理好保險資金的安全性、流動性和盈利性之間的關系。

隨著保險資金運用渠道的擴大，保險公司必須加強風險管理。保險公司需要對不同風險資產的風險和收益狀況進行認真地分析和研究，實時跟蹤證券市場的變化，并能根據市場變化及時調整投資策略。

科學地使用現資的理論和工具，通過投資組合降低投資風險。保險公司在其實際資金運用過程中，投資對象是具體的股票、基金和債券，需要對不同風險資產的具體對象加以合理選擇，只有這樣才能通過投資組合管理和控制投資風險，提高保險資金運用的管理水平，提高保險資金運用的投資收益。

參考文獻：

1.滋維·博迪，亞歷克斯·凱恩，艾倫·J·馬庫斯著.朱寶憲，吳洪，趙冬青等譯.投資學.機械工業出版社，2003

2.戴志輝，趙守國.投資組合規模風險和收益的關系研究[J].商業時代，2006（27）