新資本結(jié)構(gòu)理論范文10篇

資本結(jié)構(gòu)理論所研究的基本問題是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界圍繞這一基本問題展開了全面深入的研究，形成了許多不同的資本結(jié)構(gòu)理論。按其形成的時間先后，可把這些理論分為早期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以及70年代以后的新資本結(jié)構(gòu)理論。早期資本結(jié)構(gòu)理論主要有凈收益理論、凈營業(yè)收入理論、傳統(tǒng)（折衷）理論三種，現(xiàn)代資本機(jī)構(gòu)理論有MM理論和權(quán)衡理論。20世紀(jì)70年代以后出現(xiàn)了很多新的資本結(jié)構(gòu)理論，本文主要對新資本結(jié)構(gòu)理論加以綜述。

1新資本結(jié)構(gòu)理論

1.1成本理論

1976年詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）將理論引入資本結(jié)構(gòu)理論的研究中。由于企業(yè)中關(guān)系的存在，必然產(chǎn)生股東與企業(yè)經(jīng)營者、股東與債權(quán)人之間的利益沖突，為解決這些沖突而產(chǎn)生的成本為成本，包括股權(quán)的成本和債權(quán)的成本。隨著債務(wù)比例的增加，股東的成本將減少，債務(wù)的成本將增加，因此，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就是使總成本最小。

1.2信號揭示理論

20世紀(jì)70年代后期以來，資本結(jié)構(gòu)理論研究獲得了新的發(fā)展。其顯著特征是認(rèn)識到了“不對稱信息”在資本結(jié)構(gòu)決定中的主導(dǎo)作用，在研究中大量引入經(jīng)濟(jì)學(xué)中最新的分析方法，一反以往資本結(jié)構(gòu)理論只注重稅收、破產(chǎn)等“外部因素”對企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響，試圖通過信息不對稱理論中的“信號”、“動機(jī)”和“激勵”等概念，從企業(yè)“內(nèi)部因素”來展開對資本結(jié)構(gòu)問題的分析，把資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡難題轉(zhuǎn)化為制度設(shè)計問題。

資本結(jié)構(gòu)理論所研究的基本問題是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界圍繞這一基本問題展開了全面深入的研究，形成了許多不同的資本結(jié)構(gòu)理論。按其形成的時間先后，可把這些理論分為早期資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以及70年代以后的新資本結(jié)構(gòu)理論。早期資本結(jié)構(gòu)理論主要有凈收益理論、凈營業(yè)收入理論、傳統(tǒng)（折衷）理論三種，現(xiàn)代資本機(jī)構(gòu)理論有MM理論和權(quán)衡理論。20世紀(jì)70年代以后出現(xiàn)了很多新的資本結(jié)構(gòu)理論，本文主要對新資本結(jié)構(gòu)理論加以綜述。

1新資本結(jié)構(gòu)理論

1.1成本理論

1976年詹森（Jensen）和麥克林（Meckling）將理論引入資本結(jié)構(gòu)理論的研究中。由于企業(yè)中關(guān)系的存在，必然產(chǎn)生股東與企業(yè)經(jīng)營者、股東與債權(quán)人之間的利益沖突，為解決這些沖突而產(chǎn)生的成本為成本，包括股權(quán)的成本和債權(quán)的成本。隨著債務(wù)比例的增加，股東的成本將減少，債務(wù)的成本將增加，因此，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就是使總成本最小。

1.2信號揭示理論

20世紀(jì)70年代后期以來，資本結(jié)構(gòu)理論研究獲得了新的發(fā)展。其顯著特征是認(rèn)識到了“不對稱信息”在資本結(jié)構(gòu)決定中的主導(dǎo)作用，在研究中大量引入經(jīng)濟(jì)學(xué)中最新的分析方法，一反以往資本結(jié)構(gòu)理論只注重稅收、破產(chǎn)等“外部因素”對企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的影響，試圖通過信息不對稱理論中的“信號”、“動機(jī)”和“激勵”等概念，從企業(yè)“內(nèi)部因素”來展開對資本結(jié)構(gòu)問題的分析，把資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡難題轉(zhuǎn)化為制度設(shè)計問題。

摘要：在分析影響國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)因素的基礎(chǔ)上，對如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題提出了治理基本思路，并對現(xiàn)存的資本結(jié)構(gòu)治理方式進(jìn)行剖析，認(rèn)為債轉(zhuǎn)股只是修正國企資本結(jié)構(gòu)的過渡之舉，國有股減持是優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的必然選擇。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；結(jié)構(gòu)調(diào)整；債轉(zhuǎn)股；國有股減持

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，對企業(yè)財務(wù)管理體制的完善和發(fā)展也提出了新的要求。而國企扭曲的資本結(jié)構(gòu)，不僅正在吞噬企業(yè)的信譽(yù)和市場競爭力，損害著企業(yè)的價值，危害市場經(jīng)濟(jì)的信用水平，而且也在很大程度上動搖了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的基石，已成為現(xiàn)代企業(yè)制度推行的一大障礙。立足于國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和國有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的趨勢，在對我國現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)治理方法剖析的基礎(chǔ)上提出資本結(jié)構(gòu)治理思路和策略。

1資本結(jié)構(gòu)理論內(nèi)涵

資本結(jié)構(gòu)屬于企業(yè)理財范疇，是分析財務(wù)風(fēng)險、確定籌資策略、利用財務(wù)杠桿的前提。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，它是指企業(yè)的全部資金來源中除流動負(fù)債以外的長期負(fù)債與所有者權(quán)益之比，是企業(yè)可以長期使用的“資本”，故又稱為企業(yè)的“永久性籌資項目”。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。

1．1早期資金結(jié)構(gòu)理論

摘要：在分析影響國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)因素的基礎(chǔ)上，對如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題提出了治理基本思路，并對現(xiàn)存的資本結(jié)構(gòu)治理方式進(jìn)行剖析，認(rèn)為債轉(zhuǎn)股只是修正國企資本結(jié)構(gòu)的過渡之舉，國有股減持是優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的必然選擇。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化；結(jié)構(gòu)調(diào)整；債轉(zhuǎn)股；國有股減持

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，對企業(yè)財務(wù)管理體制的完善和發(fā)展也提出了新的要求。而國企扭曲的資本結(jié)構(gòu)，不僅正在吞噬企業(yè)的信譽(yù)和市場競爭力，損害著企業(yè)的價值，危害市場經(jīng)濟(jì)的信用水平，而且也在很大程度上動搖了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的基石，已成為現(xiàn)代企業(yè)制度推行的一大障礙。立足于國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和國有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的趨勢，在對我國現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)治理方法剖析的基礎(chǔ)上提出資本結(jié)構(gòu)治理思路和策略。

一、資本結(jié)構(gòu)理論內(nèi)涵

資本結(jié)構(gòu)屬于企業(yè)理財范疇，是分析財務(wù)風(fēng)險、確定籌資策略、利用財務(wù)杠桿的前提。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，它是指企業(yè)的全部資金來源中除流動負(fù)債以外的長期負(fù)債與所有者權(quán)益之比，是企業(yè)可以長期使用的“資本”，故又稱為企業(yè)的“永久性籌資項目”。各種籌資方式及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。

1．1早期資金結(jié)構(gòu)理論。早期資金結(jié)構(gòu)理論的研究始于20世紀(jì)50年代，以美國財務(wù)學(xué)家戴維杜蘭德為代表的西方研究者提出了凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論三種觀點。

摘要：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略關(guān)系的研究是企業(yè)財務(wù)管理理論研究的一個重要領(lǐng)域。本文主要分析了企業(yè)的三種競爭戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，以期為決策者正確匹配企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和競爭戰(zhàn)略提供參考，以鞏固企業(yè)的競爭優(yōu)勢，有效地參與市場競爭。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；競爭戰(zhàn)略；關(guān)系；企業(yè)

1958年，莫迪格尼亞尼－米勒（Modigliani－Miller）發(fā)表的《資本成本、公司價值和資本結(jié)構(gòu)》開創(chuàng)了資本結(jié)構(gòu)理論研究的先河，后歷經(jīng)權(quán)衡理論、信息不對稱理論、啄食次序理論、利益相關(guān)人理論而得到不斷的豐富和發(fā)展，成為現(xiàn)代財務(wù)理論的核心。自20世紀(jì)80年代以來，國內(nèi)外一些學(xué)者開始借助于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)理論和博弈論的工具和模型，對資本結(jié)構(gòu)理論展開更深層次的研究。他們在研究中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與市場競爭戰(zhàn)略之間存在互動關(guān)系。

一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與競爭戰(zhàn)略理論

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理理論的核心之一，主要研究資本結(jié)構(gòu)的變動對企業(yè)價值的影響。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論分析是以企業(yè)價值最大化或股東財富最大化為目標(biāo)，以資本成本分析為基礎(chǔ)，從技術(shù)上講，最理想的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是綜合資本成本最低,并且，財務(wù)風(fēng)險最小，只有這種資本結(jié)構(gòu)才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。

企業(yè)的競爭戰(zhàn)略主要涉及企業(yè)如何在市場中競爭，其主要問題是開發(fā)哪些產(chǎn)品或服務(wù)以及將其提供給哪些市場；關(guān)心它們滿足顧客的程度，以達(dá)到企業(yè)的目標(biāo)。

[摘要]我國的資本市場從無到有，發(fā)展非常迅速。資本市場的飛速發(fā)展為企業(yè)提供了更加多樣化的融資方式，上市公司在資本市場上直接融資的力度大大增強(qiáng)。融資方式的變化改變了上市公司的融資成本,使上市公司資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。試圖從改革和發(fā)展的角度出發(fā)，在對上市公司資本結(jié)構(gòu)、融資方式進(jìn)行總體研究的基礎(chǔ)上，分析資本結(jié)構(gòu)、融資方式中反映出來的問題,并在對依據(jù)的某些理論的前提下，進(jìn)一步探討引發(fā)這些問題和矛盾的原因，主要對資本結(jié)構(gòu)、融資方式、資本成本等基本概念作出界定和說明,對資本結(jié)構(gòu)理論作系統(tǒng)綜述，指出目前上市公司在融資方式中“重股輕債”等問題和傾向。對揭示的上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式中存在的問題從資本市場發(fā)展、國有企業(yè)公司化改造、上市公司財務(wù)融資成本等角度進(jìn)行深層次的剖析，最后提出優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的措施和建議

[關(guān)鍵詞]上市公司；資本結(jié)構(gòu)；融資方式；資產(chǎn)負(fù)債率；股權(quán)結(jié)構(gòu)

自從20世紀(jì)50年代MM定理誕生以來，資本結(jié)構(gòu)問題便成為大家共同關(guān)注的熱點問題，資本結(jié)構(gòu)決策是上市公司投融資決策的核心問題，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)的融資成本和市場價值。只有深入了解全部上市公司的資本結(jié)構(gòu)狀況及其歷史演變過程，才能對上市公司資本結(jié)構(gòu)有全局性的認(rèn)識，才有可能找出其存在問題的真正癥結(jié)所在。至今為止對于資本結(jié)構(gòu)的解釋有多種理論，譬如平衡理論和優(yōu)序理論。然而，無論是哪一種都不能單獨地作出解釋。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)為其生產(chǎn)經(jīng)營融資而發(fā)行的各種證券的組合。一般地人們將其特指為企業(yè)資產(chǎn)中股權(quán)與債務(wù)之間的相對比例。它是現(xiàn)代財務(wù)管理理論一個重要組成部分。最佳資本結(jié)構(gòu)指在一定條件下使公司加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)，它是一種能使財務(wù)杠桿利益、財務(wù)風(fēng)險、資本成本、公司價值等之間實現(xiàn)最優(yōu)均衡的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)合理與否在很大程度上決定公司償債和再籌資能力，決定公司未來盈利能力，成為影響公司財務(wù)形象的重要指標(biāo)。在此基礎(chǔ)之上得出我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點如下：

通過比較我國和西方發(fā)達(dá)國家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表，可以發(fā)現(xiàn)我國與西方發(fā)達(dá)國家上市公司的權(quán)益類科目差異相當(dāng)大。我國上市公司的流動負(fù)債總額與西方國家差不多，大都在35%～43%之間，但我國上市公司的所有者權(quán)益比重高，超過50%，而西方發(fā)達(dá)國家都在40%以下，相應(yīng)地，我國公司的長期負(fù)債水平相當(dāng)?shù)汀ＹY本結(jié)構(gòu)的順序偏好理論認(rèn)為，企業(yè)偏好將內(nèi)部資金作為投資的主要資金來源，其次是債務(wù)資金，最后才是新的股權(quán)融資。然而，在籌集資金時，我國大多數(shù)上市公司視權(quán)益融資為首要途徑，對于負(fù)債則過于謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為上市后極力擴(kuò)大股票發(fā)行額度，而且分配方案也多以配股為主，很少支付現(xiàn)金股利。

中外眾多學(xué)者先后進(jìn)行過大量有關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和融資方式的研究。由于處在復(fù)雜多變的資本市場環(huán)境中，上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資方式已不僅僅是一個簡單的財務(wù)問題，對此進(jìn)行研究將具有豐富的理論和實踐指導(dǎo)意義。通過對1991年至2002年期間中國上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式的總體分析，發(fā)現(xiàn)中國上市公司具有以下幾個特點：普遍較高的資產(chǎn)負(fù)債率、流動負(fù)債水平相對偏高、存在明顯的股權(quán)融資偏好。這些特點與西方國家上市公司的實際情況不同，尤其股權(quán)融資偏好更是有悖于“優(yōu)序融資理論”。但是，2002年滬、深兩市100家樣本公司數(shù)據(jù)的實證研究，從融資行為動機(jī)角度證實了在目前中國尚不完善的資本市場架構(gòu)下，上市公司股權(quán)融資偏好是具有相對合理性的；同時也證實了這種融資方式普遍低效的事實。在實證研究結(jié)果的基礎(chǔ)上不難看出，目前中國上市公司資本結(jié)構(gòu)中存在不少的問題。

一、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及其成因

摘要:本文通過財務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,對如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討。指出財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為企業(yè)價值最大化,財務(wù)杠桿利益是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo),并在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)因素的基礎(chǔ)上,對如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題提出了建議。

隨著我國體制改革的不斷深化,對企業(yè)財務(wù)管理體制的完善和提出了新的要求。如何地設(shè)置財務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo),對于研究財務(wù)管理理論,確定資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu),有效地指導(dǎo)財務(wù)管理實踐具有一定的現(xiàn)實意義。本文擬從確定財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)出發(fā),分析財務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)(企業(yè)價值最大化)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,并運用資本結(jié)構(gòu)的計量指標(biāo)(財務(wù)杠桿利益),對我國企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營狀況進(jìn)行分析研究。

一、財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)———企業(yè)價值最大化

財務(wù)管理目標(biāo),是在特定的理財環(huán)境中,通過組織財務(wù)活動,處理財務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。比較具有代表性的財務(wù)管理目標(biāo)主要有以下幾種觀點:企業(yè)利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。根據(jù)企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐,并通過關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的幾種主要觀點的比較,筆者認(rèn)為企業(yè)價值最大化應(yīng)作為財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值,它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬(按凈現(xiàn)金流量表示),按與取得該報酬相適應(yīng)的風(fēng)險報酬率作為貼現(xiàn)率的現(xiàn)值來表示的。企業(yè)價值不同于利潤,利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分,而企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值,還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。如果用V表示企業(yè)價值;t表示取得報酬的具體時間;NCF表示第t年取得的企業(yè)報酬(企業(yè)凈現(xiàn)金流量),i表示預(yù)計風(fēng)險報酬率,則企業(yè)價值可以通過以下公式計算:V=nt=1NCFt1(1+i)t。若假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營,即n→∞,且每年的NCF相等,則V=NCF/i。由此可見,企業(yè)總價值V與NCF成正比,與i成反比。即企業(yè)價值與預(yù)期報酬成正比,與預(yù)期風(fēng)險成反比。由財務(wù)管理的基本原理可知,報酬與風(fēng)險是呈比例變動的,所獲得的報酬越大,所冒的風(fēng)險也就越大。而風(fēng)險的增加又會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此,企業(yè)的價值只有在其報酬與風(fēng)險達(dá)到較好的均衡時才能達(dá)到最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),其理由主要有以下兩點:(一)以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤最大化的不足如果以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),一方面,沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系,不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間的比較;另一方面,它沒有考慮時間價值和風(fēng)險價值,取得的同一利潤額所用的時間不同,其價值不同,承擔(dān)的風(fēng)險也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),還可能會忽視產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)安全、履行責(zé)任等工作,導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生。進(jìn)行財務(wù)管理就是要權(quán)衡報酬與風(fēng)險的得失,實現(xiàn)二者的最佳平衡,使企業(yè)價值最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),可以將企業(yè)取得的報酬按時間價值進(jìn)行計量,考慮了報酬與風(fēng)險的關(guān)系,使企業(yè)的前當(dāng)收益與未來收益都對企業(yè)價值產(chǎn)生影響,有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。

(二)以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)更符合我國國情

摘要：文章在對現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上，指出將已有財務(wù)杠桿理論與我國經(jīng)濟(jì)實踐相結(jié)合的思路，然后通過大宇集團(tuán)運用財務(wù)杠桿的例子提出財務(wù)杠桿在投資決策中應(yīng)該如何發(fā)揮作用，最后給出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；資本結(jié)構(gòu)；投資決策

財務(wù)杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營，它是投資者在制定資本結(jié)構(gòu)決策時對債務(wù)籌資的利用，而在這種利用中，只要企業(yè)在籌資中通過適當(dāng)舉債調(diào)整資本結(jié)構(gòu)可以給企業(yè)帶來額外收益。財務(wù)杠桿在企業(yè)的現(xiàn)實經(jīng)營中具有重要的作用，如果企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，財務(wù)杠桿作用會使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且債務(wù)資本比例越高，財務(wù)杠桿利益越大，所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。反之，如果企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。

財務(wù)杠桿的選擇直接影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從而對一個企業(yè)的興衰具有深遠(yuǎn)的影響，本文就已有資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行總結(jié)，并對其進(jìn)行評價，借鑒國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論的成果，由此引出我國企業(yè)應(yīng)該在應(yīng)用財務(wù)杠桿時應(yīng)該注意的問題。

一、理論回顧：現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論及其評價

（一）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和其發(fā)展的最新趨勢

摘要:本文通過研究財務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)理論的關(guān)系,對如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行了探討。指出財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為企業(yè)價值最大化,財務(wù)杠桿利益是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo),并在分析影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)因素的基礎(chǔ)上,對如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題提出了建議。

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化,對企業(yè)財務(wù)管理體制的完善和發(fā)展提出了新的要求。如何科學(xué)地設(shè)置財務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo),對于研究財務(wù)管理理論,確定資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu),有效地指導(dǎo)財務(wù)管理實踐具有一定的現(xiàn)實意義。本文擬從確定財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)出發(fā),分析財務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)(企業(yè)價值最大化)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,并運用資本結(jié)構(gòu)的計量指標(biāo)(財務(wù)杠桿利益),對我國企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營狀況進(jìn)行分析研究。

一、財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)———企業(yè)價值最大化

財務(wù)管理目標(biāo),是在特定的理財環(huán)境中,通過組織財務(wù)活動,處理財務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。比較具有代表性的財務(wù)管理目標(biāo)主要有以下幾種觀點:企業(yè)利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐,并通過關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的幾種主要觀點的比較,筆者認(rèn)為企業(yè)價值最大化應(yīng)作為財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值,它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬(按凈現(xiàn)金流量表示),按與取得該報酬相適應(yīng)的風(fēng)險報酬率作為貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值來表示的。企業(yè)價值不同于利潤,利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分,而企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值,還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。如果用V表示企業(yè)價值;t表示取得報酬的具體時間;NCF表示第t年取得的企業(yè)報酬(企業(yè)凈現(xiàn)金流量),i表示預(yù)計風(fēng)險報酬率,則企業(yè)價值可以通過以下公式計算:V=nt=1NCFt1(1+i)t。若假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營,即n→∞,且每年的NCF相等,則V=NCF/i。由此可見,企業(yè)總價值V與NCF成正比,與i成反比。即企業(yè)價值與預(yù)期報酬成正比,與預(yù)期風(fēng)險成反比。由財務(wù)管理的基本原理可知,報酬與風(fēng)險是呈比例變動的,所獲得的報酬越大,所冒的風(fēng)險也就越大。而風(fēng)險的增加又會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此,企業(yè)的價值只有在其報酬與風(fēng)險達(dá)到較好的均衡時才能達(dá)到最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),其理由主要有以下兩點:(一)以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤最大化的不足如果以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),一方面,沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系,不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間的比較;另一方面,它沒有考慮時間價值和風(fēng)險價值,取得的同一利潤額所用的時間不同,其價值不同,承擔(dān)的風(fēng)險也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),還可能會忽視產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)安全、履行社會責(zé)任等工作,導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生。進(jìn)行財務(wù)管理就是要權(quán)衡報酬與風(fēng)險的得失,實現(xiàn)二者的最佳平衡,使企業(yè)價值最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),可以將企業(yè)取得的報酬按時間價值進(jìn)行計量,考慮了報酬與風(fēng)險的關(guān)系,使企業(yè)的前當(dāng)收益與未來收益都對企業(yè)價值產(chǎn)生影響,有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。

(二)以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)更符合我國國情

摘要:本文通過財務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,對如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討。指出財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)為企業(yè)價值最大化,財務(wù)杠桿利益是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo),并在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)因素的基礎(chǔ)上,對如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題提出了建議。

隨著我國體制改革的不斷深化,對企業(yè)財務(wù)管理體制的完善和提出了新的要求。如何地設(shè)置財務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo),對于研究財務(wù)管理理論,確定資本的最優(yōu)結(jié)構(gòu),有效地指導(dǎo)財務(wù)管理實踐具有一定的現(xiàn)實意義。本文擬從確定財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)出發(fā),分析財務(wù)管理最優(yōu)目標(biāo)(企業(yè)價值最大化)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系,并運用資本結(jié)構(gòu)的計量指標(biāo)(財務(wù)杠桿利益),對我國企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營狀況進(jìn)行分析研究。

一、財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)———企業(yè)價值最大化

財務(wù)管理目標(biāo),是在特定的理財環(huán)境中,通過組織財務(wù)活動,處理財務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。比較具有代表性的財務(wù)管理目標(biāo)主要有以下幾種觀點:企業(yè)利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。根據(jù)企業(yè)財務(wù)管理理論和實踐,并通過關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的幾種主要觀點的比較,筆者認(rèn)為企業(yè)價值最大化應(yīng)作為財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值,它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬(按凈現(xiàn)金流量表示),按與取得該報酬相適應(yīng)的風(fēng)險報酬率作為貼現(xiàn)率的現(xiàn)值來表示的。企業(yè)價值不同于利潤,利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分,而企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值,還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。如果用V表示企業(yè)價值;t表示取得報酬的具體時間;NCF表示第t年取得的企業(yè)報酬(企業(yè)凈現(xiàn)金流量),i表示預(yù)計風(fēng)險報酬率,則企業(yè)價值可以通過以下公式計算:V=nt=1NCFt1(1+i)t。若假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營,即n→∞,且每年的NCF相等,則V=NCF/i。由此可見,企業(yè)總價值V與NCF成正比,與i成反比。即企業(yè)價值與預(yù)期報酬成正比,與預(yù)期風(fēng)險成反比。由財務(wù)管理的基本原理可知,報酬與風(fēng)險是呈比例變動的,所獲得的報酬越大,所冒的風(fēng)險也就越大。而風(fēng)險的增加又會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此,企業(yè)的價值只有在其報酬與風(fēng)險達(dá)到較好的均衡時才能達(dá)到最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),其理由主要有以下兩點:(一)以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤最大化的不足如果以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),一方面,沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系,不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間的比較;另一方面,它沒有考慮時間價值和風(fēng)險價值,取得的同一利潤額所用的時間不同,其價值不同,承擔(dān)的風(fēng)險也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),還可能會忽視產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)安全、履行責(zé)任等工作,導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生。進(jìn)行財務(wù)管理就是要權(quán)衡報酬與風(fēng)險的得失,實現(xiàn)二者的最佳平衡,使企業(yè)價值最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),可以將企業(yè)取得的報酬按時間價值進(jìn)行計量,考慮了報酬與風(fēng)險的關(guān)系,使企業(yè)的前當(dāng)收益與未來收益都對企業(yè)價值產(chǎn)生影響,有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。

(二)以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)更符合我國國情