信貸資產(chǎn)證券化范文10篇

內(nèi)容提要：我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自2013年擴大試點以來，市場擴容迅速。同時，商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)大幅增加，這為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟提供了契機，但目前我國重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨缺乏專門的法律法規(guī)、定價難度較高、流動性不足及資本占用高影響發(fā)行等困難。由此，本文提出要制訂專門的法律法規(guī)，合理估值和定價，聯(lián)動一二級市場實現(xiàn)良性發(fā)展等對策。

關(guān)鍵詞：金融市場；資產(chǎn)證券化；不良貸款；資產(chǎn)處置

當(dāng)前我國融資需求旺盛，但間接融資比例過重，造成信貸規(guī)模巨大，既促使信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)高速發(fā)展，又導(dǎo)致了經(jīng)濟下行情況下商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)雙升。兩者同時作用，為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的重啟提供了重要契機。

一、信貸資產(chǎn)證券化政策背景及發(fā)展現(xiàn)狀

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種特殊的買斷型貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，指貸款機構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）將其所持有的流動性較差、但具有未來現(xiàn)金收入的信貸資產(chǎn)(基礎(chǔ)資產(chǎn))匯集成一個資產(chǎn)包，由證券機構(gòu)用現(xiàn)金買入該資產(chǎn)包后，進行擔(dān)保增信和信用評級，最后以證券的形式賣出。通過信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，銀行盤活了資金，眾多分散的投資者共擔(dān)了信貸風(fēng)險。本文所述的不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以銀行不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

（一）政策背景

隨著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，信貸資產(chǎn)證券化不斷發(fā)展，其健康、持續(xù)發(fā)展對完善我國金融市場、提高市場運行效率具有重要意義。然而，信貸資產(chǎn)證券化流動性問題隨之凸顯，找到提高流動性的有效途徑成為亟待解決的首要任務(wù)。

一、信貸資產(chǎn)證券化流動性層次劃分

信貸資產(chǎn)證券化是指打包信貸資產(chǎn)并建立資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級使得原本缺乏即期流動性的信貸資產(chǎn)流動性大大提升，從而發(fā)行相應(yīng)的有價證券。在這個過程中，核心問題是流動性，信貸資產(chǎn)證券化使得原有資產(chǎn)的流動性大大增強，發(fā)起人正是通過這種轉(zhuǎn)化流動性的途徑實現(xiàn)融資目的。產(chǎn)生流動性的環(huán)節(jié)分別是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行和證券交易，信貸資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)的流動性強弱也取決于這三個層次流動性的共同影響。

二、信貸資產(chǎn)證券化市場流動性困境分析

自從我國開展資產(chǎn)證券化試點工作以來，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展勢頭迅猛。但是，其流動性問題也日益凸顯，相對于債券市場的其他產(chǎn)品而言，其二級市場缺乏深度，流動性很低，歸因于兩個方面：首先，市場體系發(fā)育尚未成熟。主體結(jié)構(gòu)多元化、空間層次多極化、客體組成多樣化是一個較為成熟的市場表現(xiàn)。存在以下問題：第一，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模較小。我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在整個銀行間債券整體市場的占有率較低，同時，證券存量也很小，導(dǎo)致在短時間內(nèi)實現(xiàn)提高流動性的目標(biāo)非常困難。從另一個方面來講，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和基礎(chǔ)資產(chǎn)不能一概而論，它們相互之間存在很大差別，必須進行仔細(xì)區(qū)分，這也會對流動性造成非常不利的影響。同時，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的產(chǎn)物，投資者對其認(rèn)知度低，沒有形成市場認(rèn)可的公允價格，致使其在銀行間市場上不能順利進行抵押、質(zhì)押回購。第二，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)類型上缺乏多樣性。第三，投資者結(jié)構(gòu)比較單一。投資主力軍仍然是商業(yè)銀行。其次，尚不存在相對完善的配套法制機制。第一，缺乏健全的配套制度。我國相應(yīng)的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)仍然較為滯后，沒有建立系統(tǒng)化的法制框架，難以有效規(guī)范投資者合法權(quán)益保障、市場主體行為約束等方面的行為。第二，多頭監(jiān)管問題亟待協(xié)調(diào)。對于我國信貸資產(chǎn)證券化而言，多個金融監(jiān)管部門依照自身的監(jiān)管職責(zé)制定了一系列規(guī)章制度，割裂了其全流程監(jiān)管，使得其產(chǎn)品審批、發(fā)行等方面的難度大大增加，并且降低了監(jiān)管效率。第三，風(fēng)控機制有待完善。目前我國對于信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險的監(jiān)管在技術(shù)層面上相對落后，仍未建立起有針對性的監(jiān)管手段。

三、對策及建議

一、國內(nèi)發(fā)展概況

我國信貸資產(chǎn)證券化起步較晚，截至目前，我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展主要分為三個階段。1.2005年－2008年信貸資產(chǎn)證券化試點階段。2005年中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》推進資產(chǎn)證券化從理論走向?qū)嵺`。同年12月15日，國家開發(fā)銀行的“2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”和建設(shè)銀行的“建元2005年第一期個人住房抵押貸款支持證券”在銀行間債券市場成功發(fā)行交易。這標(biāo)志著我國第一批政策規(guī)范下的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開展。隨后，以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化也開始試點。但自2005年資產(chǎn)證券化試點以來，無論是一般信貸資產(chǎn)證券化還是不良資產(chǎn)證券化均發(fā)展緩慢。2008年隨著全球金融危機的爆發(fā)，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化受美國次貸危機的影響被短暫叫停。2.2012年－2013年信貸資產(chǎn)證券化重啟階段。2012年中國人民銀行、銀監(jiān)會和財政部聯(lián)合下發(fā)文件《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》批準(zhǔn)了信貸資產(chǎn)證券化重啟。根據(jù)2012年重啟以來的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況統(tǒng)計:2012年全國共發(fā)行5單產(chǎn)品，規(guī)模共計192.62億元;2013年全國共發(fā)行6單產(chǎn)品，規(guī)模共計157億元。2013年9月中國人民銀行擴大信貸資產(chǎn)證券化試點并首次將城商行納入試點對象。同年11月，銀監(jiān)會指定6家農(nóng)村商業(yè)銀行為全國首批農(nóng)商行開展信貸資產(chǎn)證券化工作。3.2014年－2016年信貸資產(chǎn)常態(tài)化發(fā)展階段。自2014年起，資產(chǎn)證券化市場發(fā)行日漸常態(tài)化。2014年全國共發(fā)行66單產(chǎn)品，規(guī)模共計2819.81億元，信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。2015年全國共發(fā)行388單產(chǎn)品，規(guī)模共計4056.33億元，同比增長44%。地方法人金融機構(gòu)首次試點始于2014年5月，北京銀行和寧波銀行代表城商行首批試水信貸資產(chǎn)證券化，分別發(fā)行“14京元第一期”和“14甬銀第一期”。同年8月順德農(nóng)商銀行發(fā)行14順元第一期，代表農(nóng)商行發(fā)行了第一單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，填補了農(nóng)村地方法人金融機構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的空白。城商行和農(nóng)商行奮起直追，截至2015年底發(fā)行單數(shù)已經(jīng)達到30%的市場份額。外資銀行發(fā)行首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品始于2015年1月，匯豐銀行(中國)有限公司發(fā)起的“匯元2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行。以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)的信貸資產(chǎn)證券化也于2015年重啟，2016年5月中國銀行發(fā)行首支不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“中譽2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”。

二、常態(tài)化發(fā)展面臨的難點和挑戰(zhàn)

(一)發(fā)行成本較高。在信貸資產(chǎn)證券化的整個流程中，由于參與的中介機構(gòu)數(shù)量較多且流程相對復(fù)雜，發(fā)起人需要支出一筆不菲的費用。發(fā)起機構(gòu)的發(fā)行利率與自身信用水平和綜合實力密切相關(guān)。對于自身實力本來就相對較弱的地方法人金融機構(gòu)來說，證券化成本費用占比更高，并且其資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模偏小，難享規(guī)模優(yōu)勢，各項成本難以攤薄，因此財務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重。(二)信用評級整體偏低。信用評級是信貸資產(chǎn)證券化能否順利發(fā)行的重要節(jié)點。一方面，從目前全國的村鎮(zhèn)銀行以及已完成改制的農(nóng)商行發(fā)展情況來看，雖然這兩類機構(gòu)在資產(chǎn)質(zhì)量、流動性、貸款集中度、資本充足情況等各方面風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)都較為優(yōu)良，但從單個機構(gòu)來看，達到資產(chǎn)證券化發(fā)行人門檻還有一定的差距。目前湖南省轄內(nèi)法人金融機構(gòu)僅有長沙銀行、華融湘江銀行兩家銀行開展了此項業(yè)務(wù)。另一方面，外部評級及增信方式較少。一是目前市場上權(quán)威的評級公司較少，對地方經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r缺乏全面了解，并且對中小微企業(yè)貸款、涉農(nóng)貸款等方面的評級經(jīng)驗明顯不如其他類別貸款豐富，評級結(jié)果容易出現(xiàn)偏差。二是信貸資產(chǎn)支持證券較少采用外部信用增級方式實現(xiàn)信用增級，相關(guān)配套扶持政策較少，信用增進手段明顯不夠。例如湖南省內(nèi)發(fā)行的5單資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品均僅采用了優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)設(shè)計的內(nèi)部增信方式而沒有采用第三方提供的信用擔(dān)保這種外部信用增級方式。(三)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較弱。對于地方法人金融機構(gòu)來說，受政策導(dǎo)向和發(fā)展重心影響，客戶主要為中小微和涉農(nóng)企業(yè)，這類企業(yè)具有規(guī)模小、抗風(fēng)險能力弱等特點，基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量普遍較弱。特殊的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進一步加大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選難度，難以符合對入池資產(chǎn)的穩(wěn)定性要求以及審批周期較長的實際情況。其次，地方法人金融機構(gòu)區(qū)域經(jīng)營的特性決定了貸款地區(qū)和行業(yè)比較集中，易受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟環(huán)境波動以及區(qū)域性限制等客觀因素的影響。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的特性導(dǎo)致其產(chǎn)品的競爭力相對較差。(四)證券化產(chǎn)品類型單一?；A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和類型是證券化產(chǎn)品能否實現(xiàn)順利流轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。2015年我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，公司信貸類證券化產(chǎn)品發(fā)行額3178.46億元，占比高達78%;其他資產(chǎn)類型占比較小。對地方法人金融機構(gòu)而言，公司信貸類證券化產(chǎn)品的占比更高，證券化產(chǎn)品單一是地方法人金融機構(gòu)發(fā)展的重要阻礙。在湖南省內(nèi)，目前長沙銀行、華融湘江銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型全部為企業(yè)貸款。據(jù)統(tǒng)計，截至2015年6月，地方法人金融機構(gòu)中只有臺州銀行和深圳農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行了2單以個人經(jīng)營貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。(五)法律法規(guī)體系有待健全。信貸資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系不夠完善，上位支持力度不夠。目前國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)有《信托法》、《破產(chǎn)法》等，專門用來規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的法律規(guī)范還是空白，更不用說建立一套完整統(tǒng)一的專門針對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系，有的僅僅是一些法律效力相對較低的部門規(guī)章、政策指引和規(guī)范性文件。(六)投資對象局限性較大。信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品主要都是在銀行間債券市場定向發(fā)行，發(fā)行市場單一導(dǎo)致了投資主體結(jié)構(gòu)單一、數(shù)量有限以及范圍狹窄。另外，還存在金融機構(gòu)間的互持行為。對于地方法人金融機構(gòu)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，國有大行、股份制銀行以及非銀機構(gòu)參與度不高。例如，湘元2015年第一期資產(chǎn)支持證券的投資者中有11家銀行機構(gòu)，其中7家是地方法人金融機構(gòu)，占銀行類投資者的64%。大部分地方法人金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)仍然集中在地方法人金融機構(gòu)體系內(nèi)，一旦發(fā)生違約，相關(guān)風(fēng)險仍然聚集在該體系內(nèi)，起不到有效分散行業(yè)風(fēng)險的效果。

三、推動常態(tài)化發(fā)展的對策建議

(一)進一步提升地方法人金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的動力。一是推動地方金融創(chuàng)新改革。政府及相關(guān)部門要積極推動地方金融創(chuàng)新改革，引導(dǎo)地方法人金融機構(gòu)加大對三農(nóng)、中小微等實體經(jīng)濟重點領(lǐng)域的支持力度，對于服務(wù)實體經(jīng)濟情況好、扶持涉農(nóng)和中小微企業(yè)信貸力度大的機構(gòu)，要繼續(xù)加大再貸款、再貼現(xiàn)等政策支持。二是鼓勵投資主體多元化。在擴大地方法人金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點的過程中，應(yīng)鼓勵不同類型的金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)投資者參與其中，從需求端帶動資產(chǎn)證券化交易市場的發(fā)展，完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行體系。如在一定程度上降低債券市場的準(zhǔn)入門檻或?qū)⒉糠指叩燃壍淖C券化產(chǎn)品向社會公眾發(fā)行。三是強化相關(guān)配套措施。建議政府部門盡快建立一套統(tǒng)一的法律體系專門來規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，做到有法可依、有章可循;財政部門應(yīng)進一步完善證券化會計處理準(zhǔn)則并形成一個完整的會計處理體系，為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鋪平道路;稅務(wù)部門應(yīng)對地方法人金融機構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供各項稅收優(yōu)惠政策，降低其稅收負(fù)擔(dān);銀行間交易商協(xié)會也應(yīng)擴大對不同基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露的范圍，比如對三農(nóng)和中小微企業(yè)貸款制定有針對性的信息披露要點。(二)進一步提升地方法人金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的能力。一是加速升級提質(zhì)進程，地方法人金融機構(gòu)尤其是部分農(nóng)村信用社應(yīng)力爭在較短期限內(nèi)完成股份制改造并推進產(chǎn)權(quán)制度改革，縮小與開展該項業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件之間的差距，并將開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為經(jīng)營模式升級轉(zhuǎn)型的契機。二是加強相關(guān)信息披露。發(fā)起機構(gòu)要主動履行信息披露義務(wù)，如實披露資產(chǎn)信息;要對入池資產(chǎn)的情況逐筆進行全面及動態(tài)披露，披露延伸至信貸資產(chǎn)證券化的整個生命周期，并給予投資人及第三方估值機構(gòu)查詢每筆資產(chǎn)明細(xì)信息的權(quán)利;要督促各中介機構(gòu)按照監(jiān)管部門的要求，在各環(huán)節(jié)擔(dān)當(dāng)起信息披露的責(zé)任。三是豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)種類并進行分散化構(gòu)建。基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量是證券化產(chǎn)品順利實現(xiàn)流轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，地方法人金融機構(gòu)應(yīng)優(yōu)先選取優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開展證券化來積累相關(guān)經(jīng)驗，并逐漸將適當(dāng)比例能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)納入資產(chǎn)池。另外，地方法人金融機構(gòu)也應(yīng)分散化構(gòu)建資產(chǎn)池，降低由于入池資產(chǎn)的行業(yè)和區(qū)域集中度高帶來的風(fēng)險。四是嘗試走品牌化、系列化發(fā)展道路。借鑒一些國有銀行和大型股份制銀行的經(jīng)驗，形成品牌化、系列化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品序列，通過自身以及借助第三方媒體加大宣傳力度，進一步提高地方法人金融機構(gòu)的影響力和知名度，增強信貸資產(chǎn)證券化的能力。五是積極成立地方法人金融機構(gòu)聯(lián)盟。地方法人金融機構(gòu)應(yīng)充分認(rèn)識自身規(guī)模較小、實力不足、“船小”難出海的現(xiàn)實，成立地方法人金融機構(gòu)聯(lián)盟，搭建成員行合作的橋梁、促進產(chǎn)品信用增級，從而實現(xiàn)地方法人金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化共贏。(三)進一步提升地方法人金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管合力。在推進地方法人金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的過程中，財政、央行、銀監(jiān)、證監(jiān)等監(jiān)管機構(gòu)在保持高度的客觀性、獨立性以及公平性的同時，應(yīng)形成工作合力，完善信貸資產(chǎn)證券化市場監(jiān)管體系。一是強化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，通過在信貸資產(chǎn)證券化的各階段設(shè)置監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)、注重完成質(zhì)量以及加強審慎監(jiān)管，來及時消除各類風(fēng)險隱患，減小證券化業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險。比如對信用評級機構(gòu)建立科學(xué)統(tǒng)一的信用評級標(biāo)準(zhǔn)。二是建立動態(tài)監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，在分工合作的同時應(yīng)實現(xiàn)信息共享，建立跨部門的動態(tài)監(jiān)管機制，打破部門間的信息割據(jù)。三是建立區(qū)域信息共享平臺，及時權(quán)威全面的信息，將投資者納入監(jiān)管主體的同時解決投資者信息不對稱等問題。

一、我國商業(yè)銀行實施信貸資產(chǎn)證券化的意義

信貸資產(chǎn)證券化是將一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經(jīng)形成的信貸資產(chǎn)集合起來，經(jīng)過一定的組合包裝，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)向投資者發(fā)行證券進行融資的過程。當(dāng)前我國商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義主要體現(xiàn)在：

1.增強商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險。通過資產(chǎn)證券化，銀行將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，提高了資產(chǎn)的流動性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產(chǎn)證券化，銀行則可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風(fēng)險，同時也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。

2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標(biāo)準(zhǔn)，通過對貸款進行證券化可以降低資產(chǎn)風(fēng)險度，改善資本充足率。開展低風(fēng)險或無風(fēng)險的中間業(yè)務(wù)，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配。

3.有利于增強盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保賺取收益，提高中間業(yè)務(wù)收入。

4.有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

一、我國商業(yè)銀行實施信貸資產(chǎn)證券化的意義

信貸資產(chǎn)證券化是將一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經(jīng)形成的信貸資產(chǎn)集合起來，經(jīng)過一定的組合包裝，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)向投資者發(fā)行證券進行融資的過程。當(dāng)前我國商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義主要體現(xiàn)在：

1.增強商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險。通過資產(chǎn)證券化，銀行將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，提高了資產(chǎn)的流動性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產(chǎn)證券化，銀行則可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風(fēng)險，同時也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。

2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標(biāo)準(zhǔn)，通過對貸款進行證券化可以降低資產(chǎn)風(fēng)險度，改善資本充足率。開展低風(fēng)險或無風(fēng)險的中間業(yè)務(wù)，以最小的成本增強流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配。

3.有利于增強盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保賺取收益，提高中間業(yè)務(wù)收入。

4.有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

一、資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化

1資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backedSecurities，ABS)，是指將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

2資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。當(dāng)時，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補短期負(fù)債成本。為了緩解金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題，政府開始啟動住房抵押貸款二級市場，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開辟一條資金來源的新途徑。1968年美國推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對投資者對金融工具不同的期限要求，又設(shè)計發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實現(xiàn)了證券化。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為美國資本市場上最重要的融資工具之一，遍及應(yīng)收賬款、版權(quán)專利費、信用卡、汽車貸款、消費品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。

3資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國家都是政府為促進房地產(chǎn)市場的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國際金融市場，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來資本市場融資方式的主力軍。

作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過對流程進行精妙的設(shè)計安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進而達到風(fēng)險分擔(dān)、互利共贏的目的。然而，由于收益和風(fēng)險的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給融資者和投資者帶來收益的同時，整個證券化業(yè)務(wù)過程每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均存在不同程度的風(fēng)險。

4信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。

摘要：本文以現(xiàn)代資產(chǎn)信貸化為研究視角，首先對我國信貸資產(chǎn)證券化的實踐特點做出多維度剖析，然后聚焦于深化市場化運作提出相關(guān)政策建議。期待為加快我國信貸資產(chǎn)證券化的步伐貢獻綿薄之力。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；證券化；中國

2005年開始，信貸資產(chǎn)證券化在我國開始實施試點操作，在十余年的發(fā)展中取得了一定的成績，但是與發(fā)達國家相比也展示出自身的特點，為進一步推動該項業(yè)務(wù)的發(fā)展應(yīng)該繼續(xù)深化市場化運作的程度。

一、中國信貸資產(chǎn)證券化的實踐特點剖析

第一，資產(chǎn)證券化試點經(jīng)過了多輪審查，但是其仍舊不屬于商業(yè)銀行的常規(guī)化業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段，我國信貸資產(chǎn)證券化依舊處于初級發(fā)展階段，相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行需要經(jīng)過行政審批，在發(fā)行機構(gòu)的發(fā)展中沒有像貸款、存款等業(yè)務(wù)那樣實現(xiàn)常規(guī)化。第二，基礎(chǔ)資產(chǎn)集中在對公貸款這一部分當(dāng)中。與歐美等資本主義國家不同，在信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展實踐中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中在了那些比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)當(dāng)中［1］。形成這一特點的主要原因在于：（1）可以實現(xiàn)證券化的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在著一定的差異性；（2）對公資產(chǎn)證券化的過程中輕視資產(chǎn)而重視負(fù)債表的效應(yīng)是比明顯的；（3）在試點操作的角度分析，在實現(xiàn)按揭貸款證券化的過程中，單筆貸款的規(guī)模是比較小的，而筆數(shù)是比較多的，抵押物的手續(xù)變更是非常復(fù)雜化的，這就使得操作的時候往往需要消耗巨大的成本。第三，交易的結(jié)構(gòu)比較簡單、透明化程度比較高。歐美國家與地區(qū)在證券化的過程中基本上應(yīng)用的都是“發(fā)起———分銷”的復(fù)雜模式，在這一點來看，中國的操作過程中，普遍利用的是信貸資產(chǎn)中出表型資產(chǎn)支持證券化，所以交易的結(jié)構(gòu)是比較簡單、透明的。從基礎(chǔ)資產(chǎn)分層這一角度上來看，歐美國家與地區(qū)在操作過程中基本上都是將基礎(chǔ)資產(chǎn)進行多層打包，之后再實現(xiàn)證券化操作，從而生成復(fù)雜的產(chǎn)品，例如CDO等，與原是資產(chǎn)相比來看，分銷產(chǎn)品的期限與風(fēng)險特征都呈現(xiàn)出自身的特點。而從我國試點的實際發(fā)展情況來看，交易結(jié)構(gòu)基本上都是集中在了該行業(yè)當(dāng)中那些比較優(yōu)質(zhì)的對公貸款的單層證券化操作，基本上不會實施比較復(fù)雜的“再證券化”。從信用增級的角度上來看，國外的產(chǎn)品通常都需要大規(guī)模的外部信用增級，這樣才能切實保證產(chǎn)品評級的持續(xù)性增高，其中最普遍的就是CDS。而我國在證券化的過程中，基本上都集中在那些資質(zhì)比較優(yōu)秀的企業(yè)當(dāng)中，優(yōu)質(zhì)化的資產(chǎn)以及基礎(chǔ)資產(chǎn)在證券化過程中會生成現(xiàn)金流量，這樣的模式就使得清償安排實現(xiàn)了簡單化，在發(fā)展實踐當(dāng)中基本上是可以滿足優(yōu)先檔證券評級的時候?qū)嶋H需求的信用增級量的。第四，商業(yè)銀行是證券化過程中的主要投資主體，整個市場的吸引力有待于進一步提高。在我國金融業(yè)發(fā)展實踐中，信貸市場中支持證券的80％左右都是商業(yè)銀行，而其他類型的金融機構(gòu)，如證券公司的參與程度僅占15％左右［2］。近年來，在固定收益市場的整體收益率不斷提升的背景下，信貸資產(chǎn)證券化收益水平對于投資主體的吸引力逐漸降低。在實際操作過程中，信貸資產(chǎn)證券化的基本上都屬于過手型使收益形式，這就導(dǎo)致收益率水平直接受到證券化所消耗的成本這一因素的影響。在如今的信貸市場環(huán)境之下，讓那些優(yōu)質(zhì)化的信貸資產(chǎn)去支持證券的操作過程中是非常難以找準(zhǔn)發(fā)行時間節(jié)點的。在整個發(fā)展歷程當(dāng)中，定價與發(fā)行中普遍披露出的基本問題，使得發(fā)起主體的各個商業(yè)銀行相互是持有信貸資產(chǎn)證券的這一現(xiàn)象較為普遍化。

二、中國信貸資產(chǎn)證券化的政策思考

信貸資產(chǎn)證券化所發(fā)揮的金融功能

信貸資產(chǎn)證券化是指將商業(yè)銀行等金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的存量資產(chǎn)運用現(xiàn)金流分割技術(shù)進行分拆、重新整合并將之標(biāo)準(zhǔn)化以在金融市場發(fā)行流通的過我程。在這個過程中，信貸資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了資源配置、提供市場流動性、提升信息透明度、金融風(fēng)險管理和價格發(fā)現(xiàn)等金融功能。第一，資源配置。信貸資產(chǎn)證券化盤活存量信貸資產(chǎn)，創(chuàng)設(shè)出可以進行交易流通的證券憑證，這樣就為非信貸市場的參與者提供了配置信貸資產(chǎn)的渠道。同時由于證券化將信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流重新拆分和組合，允許不同資源稟賦和風(fēng)險偏好的投資者根據(jù)自身需求來配置不同信用等級和期限的信貸資產(chǎn)支持證券，使得被證券化的信貸資產(chǎn)能夠在社會資源配置中流向非銀行金融部門、非金融部門以及非居民部門，幫助社會經(jīng)濟資源達到均衡狀態(tài)，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。第二，提供市場流動性。信貸資產(chǎn)證券化的盤活存量行為有提供市場流動性的作用，通過證券化而創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和流通提供了金融市場資金流動的載體和工具。同時，證券化的分層處理將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為不同期限的獨立證券，可以將流動性載體進一步細(xì)分。第三，提升信息透明度。在信貸資產(chǎn)證券化生命周期過程中，投資者對證券的底層資產(chǎn)、證券的交易和期限結(jié)構(gòu)以及貸款服務(wù)機構(gòu)信貸回收能力等方面有著較高的信息披露要求。因此，信貸資產(chǎn)證券化在由間接融資體系向直接融資體系轉(zhuǎn)化的過程中，客觀上將某單一金融機構(gòu)掌握的資產(chǎn)信息轉(zhuǎn)化為市場所要求的披露信息。由于金融市場投資者種類多樣，因此市場的披露要求相對于原信貸金融機構(gòu)內(nèi)部而言，信息覆蓋范圍會更加廣泛，披露內(nèi)容會更加全面，對負(fù)責(zé)信息采集的貸款服務(wù)機構(gòu)的要求也會相應(yīng)提升。第四，金融風(fēng)險管理功能。該功能可以從兩個層面理解。首先，在金融系統(tǒng)層面，資產(chǎn)支持證券在不同類型機構(gòu)配置的同時，也將金融風(fēng)險重新分配給了不同類型機構(gòu)，從而使得整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險結(jié)構(gòu)得到改善。其次，在金融機構(gòu)層面，金融機構(gòu)通過配置多類型、多地域、多行業(yè)的資產(chǎn)支持證券，能夠有效分散自身因某要素沖擊而產(chǎn)生的金融風(fēng)險，金融機構(gòu)在配置資產(chǎn)支持證券的同時也在優(yōu)化自身投資組合的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。而出售資產(chǎn)的金融機構(gòu)也可以通過證券化資產(chǎn)出表來優(yōu)化自身資產(chǎn)配置，從而降低金融風(fēng)險。第五，價格發(fā)現(xiàn)功能。資產(chǎn)支持證券在有組織、規(guī)范化的市場進行交易，眾多市場參與者將自身對證券化資產(chǎn)的判斷集中體現(xiàn)到交易價格上，從而達到資產(chǎn)價格的動態(tài)均衡。

信貸資產(chǎn)證券化金融功能的邏輯和層次

信貸資產(chǎn)證券化發(fā)揮著多種金融功能，但這些功能并非是零散割裂的。從金融服務(wù)實體經(jīng)濟的角度來觀察，信貸資產(chǎn)證券化所發(fā)揮的核心功能是資源配置，這也是其最本質(zhì)的功能，其他金融功能的發(fā)揮均圍繞著資源配置功能展開。金融系統(tǒng)不僅在不同經(jīng)濟主體之間分配社會資源，還在這個過程中提升經(jīng)濟運行效率。資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易是買賣雙方對證券化產(chǎn)品的交換，實際上是金融市場在資本品余缺雙方之間進行調(diào)劑，以達到提升社會福利水平的目的。其他金融功能是資源配置功能的內(nèi)涵和外延。其中，提升信息透明度、價格發(fā)現(xiàn)是信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵功能，而提供市場流動性和金融風(fēng)險管理是其外延功能。在內(nèi)涵功能方面，提升信息透明度是實現(xiàn)資源配置的必要手段，而完成證券化交易就要求必須發(fā)現(xiàn)和確定價格，資源配置功能是這兩種功能的充分條件。在外延功能方面，提供市場流動性和金融風(fēng)險管理是信貸資產(chǎn)證券化市場運行的必然結(jié)果。資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易均是流動性載體和流動性提升的直接體現(xiàn)，而交易結(jié)果又在客觀上分散了金融風(fēng)險，實現(xiàn)了風(fēng)險管理的目的。從宏微觀經(jīng)濟的角度來觀察，資源配置屬于宏觀金融功能，而價格發(fā)現(xiàn)、提升信息透明度、提供市場流動性以及金融風(fēng)險管理屬于微觀金融功能。在宏觀金融功能方面，資源配置功能能夠運用市場機制有效地將社會資源在生產(chǎn)效率不同的部門之間轉(zhuǎn)移，從而優(yōu)化社會生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升社會福利水平。而信貸資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，增加了政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟的渠道，為金融政策實施增加了新的傳遞渠道。同時，信貸資產(chǎn)證券化市場的交易價格和規(guī)模也能成為反映經(jīng)濟運行狀況的重要指標(biāo)。

在微觀金融功能方面，提升信息透明度是實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化市場運行的前提基礎(chǔ)，正是信息在金融市場中的有效傳遞，才能使得信貸資產(chǎn)證券化交易得以達成。價格發(fā)現(xiàn)和提供流動性功能均是由信貸資產(chǎn)證券化交易行為抽象而得，一方面反映了資產(chǎn)支持證券的供求關(guān)系，另一方面也體現(xiàn)了市場資金的運動方向。綜合而言，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)揮著多種金融功能，而這些功能蘊含著邏輯關(guān)系。以金融功能的角度來研究信貸資產(chǎn)證券化更容易指出其作用實體經(jīng)濟的本質(zhì)，從而幫助提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率。阻礙金融功能進一步發(fā)揮的制度問題及改善建議信貸資產(chǎn)證券化金融功能的有效發(fā)揮離不開市場制度的完備與完善，而當(dāng)前金融市場還存在一些阻礙信貸資產(chǎn)證券化市場進一步發(fā)揮金融功能的制度問題。一是市場還存在著被人為分裂的現(xiàn)象，雖然金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化基本集中在銀行間債券市場運行，但一些小額貸款、融資租賃等的資產(chǎn)證券化卻在交易所市場運行，如此分割使得市場資源配置功能、價格發(fā)現(xiàn)功能等均受到影響。二是信息披露水平尚不完備，由于監(jiān)管部門對該方面的要求尚不明確，加之發(fā)起金融機構(gòu)以及實際債務(wù)人的意愿，造成證券化的底層資產(chǎn)難以被投資者以公允的第三方渠道獲得，直接影響信息披露功能的發(fā)揮。三是資產(chǎn)風(fēng)險隔離存在法律瑕疵，體現(xiàn)在信貸權(quán)屬轉(zhuǎn)移后，征信信息、抵質(zhì)押權(quán)等及時變更的問題，會阻礙風(fēng)險管理功能發(fā)揮。四是證券化產(chǎn)品的稅收問題，重復(fù)征稅造成證券化成本上升，影響市場的參與意愿。五是市場參與者覆蓋程度問題，由于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在銀行間債券市場運行，而該市場的主要參與者為商業(yè)銀行機構(gòu)，銀行相互持有各自的證券化產(chǎn)品，信貸資產(chǎn)無法有效地在不同類型機構(gòu)之間進行余缺調(diào)劑，進而造成資源配置和金融風(fēng)險管理功能無法有效地發(fā)揮。在新時代經(jīng)濟建設(shè)與金融監(jiān)管格局深化改革的背景下，為了充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)證券化的金融功能，我們應(yīng)該多措并舉來完善市場的建設(shè)。第一，我國應(yīng)該考慮在明確監(jiān)管機構(gòu)權(quán)責(zé)的基礎(chǔ)上統(tǒng)一債券市場，統(tǒng)一的市場會破除割裂造成的價格利差，進一步提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。第二，利用登記托管機構(gòu)的市場公允性，授權(quán)其對信貸資產(chǎn)證券化的信息披露市場服務(wù)職責(zé)，提升市場信息透明度。第三，相關(guān)部門應(yīng)該相互協(xié)調(diào)以完善征信、抵質(zhì)押、稅收等方面的制度制約。第四，在統(tǒng)一市場的基礎(chǔ)上逐漸完善合格投資者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，促進資源配置功能的發(fā)揮?？傊刨J資產(chǎn)證券化發(fā)揮著多種金融功能，我們應(yīng)該不斷完善市場制度建設(shè)，促進其金融功能的發(fā)揮，從而提升信貸資產(chǎn)證券化服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

作者:喬博 劉波 單位:中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司

摘要:銀行信貸資產(chǎn)證券化是近年來銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要課題,由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率提高金融資產(chǎn)的流動性分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險等多方面的優(yōu)勢,因此,近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展2007年是中國金融業(yè)對外開放的元年,面對外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的風(fēng)險,如何控制風(fēng)險增加收益已成為國內(nèi)銀行的當(dāng)務(wù)之急,而資產(chǎn)證券化是一種已經(jīng)被國外資本市場證明了的行之有效的風(fēng)險控制手段,相信資產(chǎn)證券化在我國也將具有廣闊的發(fā)展空間

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風(fēng)險管理

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

銀行風(fēng)險控制是一個古老而年輕的話題,隨著時代的變遷,利用金融創(chuàng)新來進行風(fēng)險控制已經(jīng)是一個全球性的共識信貸資產(chǎn)證券化是近年來國際金融市場上最為重大的金融創(chuàng)新之一由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率提高金融資產(chǎn)的流動性分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險等多方面的優(yōu)勢,因此近年來在許多國家獲得迅猛發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化在我國雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注2005年4月21日,中國人民銀行中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行正式獲準(zhǔn)進行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點工作2005年12月15日,建行國開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)其中,建行發(fā)行總額約30億元,國開行發(fā)行總額為41億余元因此,加強對貸款證券化相關(guān)問題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實意義

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization),是將缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可預(yù)測的銀行信貸資產(chǎn)進行重組建立資產(chǎn)池(AssetSpool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過風(fēng)險隔離資產(chǎn)重組和信用增級,在資本市場上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為其核心在于對貸款中風(fēng)險與收益要素的分離與重組,使其定價和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益對于單個貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對于一組貸款而言,盡管整個組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個組合的現(xiàn)金流會呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性

受多重因素影響，我國上市銀行的估值水平并未體現(xiàn)出銀行業(yè)的盈利能力。2007年銀行業(yè)估值水平最高時，行業(yè)平均市盈率可達40倍，而2011年11月，銀行業(yè)的平均市盈率僅為6.7倍，2012年動態(tài)市凈率已經(jīng)迫近1倍。股價表現(xiàn)偏低，必將直接影響到再融資，因此，我國商業(yè)銀行必須尋找資本補充的新機制。最近，央行副行長劉士余在第一屆信用增進行業(yè)高端論壇上表示，銀行可通過資產(chǎn)證券化將風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，降低核心資本需求，這樣資本市場就有空間用于實體經(jīng)濟發(fā)展。遵循這一思路，我們有必要重新審視資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展情況

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金收入的資產(chǎn)（即所謂的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常包括但不限于住房抵押貸款、信用卡貸款等），通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，并最大化提高資產(chǎn)的流動性。中國的資產(chǎn)證券化實踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。之后，資產(chǎn)證券化的實踐工作雖在中國偶有閃現(xiàn)，但并不成系統(tǒng)，尤其是資產(chǎn)證券化是否會放大金融風(fēng)險一直也是監(jiān)管層、學(xué)界以及業(yè)界不斷爭論的焦點。直至2004年《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中明確提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，資產(chǎn)證券化的體系化和規(guī)范化工作才開始了具體進展。

2005年3月，國務(wù)院成立了信貸資產(chǎn)證券化試點工作組，并由多家部委參與相關(guān)工作。該工作組的任務(wù)是為阻礙資產(chǎn)證券化的法律和管理問題找到綜合的解決方案。2005年4月20日央行和銀監(jiān)會聯(lián)合公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法試點管理辦法》，我國銀行業(yè)金融機構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)得以確定。經(jīng)過一系列的籌備工作，并在相關(guān)法律法規(guī)公布后，作為試點，2005年12月，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別發(fā)行了建元2005-1（住房抵押貸款證券化產(chǎn)品）和開元2005-1（信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），總計融資72億元人民幣。2005年因此也被稱為“資產(chǎn)證券化元年”。2007年～2008年，浦發(fā)銀行，工商銀行和興業(yè)銀行等也紛紛加入了試點，發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2008年11月，浙江銀行發(fā)行了浙元信貸資產(chǎn)支持證券，這是本輪試點中發(fā)行的最后一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。由于美國次貸危機的愈演愈烈，國內(nèi)對于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險屬性以及資產(chǎn)證券化對金融危機的“貢獻”的爭議不絕于耳。資產(chǎn)證券化的試點也因此戛然而止。整個試點期間，各家商業(yè)銀行總計發(fā)行了541.4億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

二、資產(chǎn)證券化并不是美國次貸危機的直接原因

重新審視美國次貸危機的爆發(fā)和演變，我們可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化的確在次貸危機中扮演了重要角色，但并不是美國次貸危機的直接以及最主要的原因。